¿Por qué realizar un análisis Económico- Financiero?

¿Por qué realizar un análisis
Económico- Financiero?
Apellidos, nombre
Santandreu Mascarell, Cristina
([email protected])
Departamento
Centro
Organización de Empresas
Universidad Politécnica de Valencia
Contenido.
1. Resumen de las ideas clave
2. Objetivos
3. Introducción
4. Desarrollo
5. Cierre
6. Bibliografía
1. Resumen de las ideas clave
El presente artículo pretende justificar porque las empresas deben
realizar un análisis económico y un análisis financiero y tenerlo en cuenta
en la toma de decisiones. Además de enseñar brevemente cómo se
realiza.
2. Objetivos
Los objetivos consisten en que el lector sea capaz de ver la importancia
de esta herramienta en la empresa y entender su aplicación de forma
breve y sencilla.
3. Introducción
En el mundo empresarial es de vital importancia saber / conocer cuál es
el coste de las fuentes de financiación, es decir, lo que a la empresa le
cuesta el dinero y la rentabilidad que le saca a las inversiones que con
este realiza.
4. Desarrollo
Estructura del desarrollo:
1234-
¿Por qué realizar un análisis económico y un análisis financiero?
Análisis Económico.
Análisis Financiero.
Análisis del Apalancamiento.
1- ¿Por qué realizar un análisis económico y un análisis financiero?
El objetivo de la función financiera es la maximización del valor
de la empresa para sus propietarios, por tanto, si ésta es la meta
principal partiremos de la misma a la hora de estudiar cuáles son las
ratios más utilizadas.
La rentabilidad del accionista se mide a través de la rentabilidad de los
recursos propios, también conocida como rentabilidad financiera que,
aunque más tarde explicaremos con detalle, es el cociente entre el
beneficio después de impuestos (BDT) y los recursos propios (RP). Si
comenzamos a operar con esta razón llegamos al resultado de la Figura
1 (donde A.T. =activo total, D = recursos ajenos e i = coste de los recursos
ajenos).
Figura 1: Componentes de la rentabilidad
financiera.
Multiplicamos y dividimos por
los Activos totales
BDT BAT  (1  t ) ( BAIT  I )  (1  t )  BAIT
I  A.T




 (1  t ) 

R.P.
RP
R.P.
 A.T . A.T .  R.P.
 BAIT i * D  A.T .

 (1  t )


Tipo impositivo.
 A.T . A.T .  R.P.
ANÁLISIS FISCAL
RF 
Rentabilidad de los activos de la empresa.
ANÁLISIS ECONÓMICO
Forma de financiación.
ANÁLISIS FINANCIERO
Fuente: Universidad de Zaragoza.
En definitiva, la rentabilidad sobre recursos propios es función:
 De la rentabilidad de los activos de la empresa, por lo que
será necesario llevar a cabo un análisis económico.
 De la forma de financiación, por tanto, es preciso realizar
un análisis financiero.
 Y del impuesto de sociedades, por lo que habría que
realizar un
análisis fiscal cuyo ámbito escaparía al
contenido de esta lección.
 Si además la empresa cotiza en bolsa, sería necesario un
análisis bursátil, campo que también sobrepasa el
contenido de este tema. Nosotros abordaremos siempre
estos análisis desde la perspectiva del riesgo y de la
rentabilidad.
El esquema de la Figura 1 nos sirve para introducir la forma de operar
mediante ratios que nos ayudan a plantear cuestiones, nunca las
responden por si mismos, hay que compararlo con otros o tener en
cuenta otra información. Para que resulte más fácil entenderlos,
comenzaremos desde las ratios más generales y las iremos
diseccionando hasta llegar a las más particulares.
2- Análisis Económico.
Para llevar a cabo el análisis económico seguiremos el esquema
de la Figura
2 comenzando por el lado de la rentabilidad y
continuando con el del riesgo.
Figura 2: Análisis económico.
Análisis económico
rentabilidad económica
rentabilidad comercial
riesgo económico
rotación de activos
punto muerto
apalancamiento operativo
rotación activos fijos
rotación activo circulante
rot. stocks
rot. créditos
tesorería
Fuente: Universidad de Zaragoza.
RENTABILIDAD ECONÓMICA: Mide la generación de beneficios como
consecuencia del despliegue de los activos sin considerar la forma en
que éstos han sido financiados. Se refiere al beneficio de explotación
(Beneficio Antes de Intereses e Impuestos, BAIT, así se elimina la
influencia de las distintas formas de financiación y, además, podemos
comparar empresas sujetas a distintos regímenes fiscales) con el que se
han de remunerar a todos los capitales puestos a su disposición. Da una
medida de la eficiencia de la inversión.
Re ntabilidad
económica 
BAIT
AT
Si multiplicamos numerador y denominador por las ventas (V) nos
encontramos que la rentabilidad económica depende a su vez
de, la rentabilidad comercial y de la rotación de activos:
Re ntabilidad
económica 
BAIT
V

V
AT
a)
la rentabilidad comercial: indica el beneficio obtenido por
cada euro vendido, midiendo la efectividad de la operación costeprecio. Se trata, por tanto, de un indicador de la eficacia operativa:
Re ntabilidad
comercial 
BAIT
V
b) la rotación de activos: señala el número de euros vendidos por
cada una invertida en activo y expresa, por tanto, la eficiencia relativa
con que una empresa utiliza sus activos para generar ingresos. Se trata
de obtener el máximo de ventas con la menor inversión.
Rotación
activos 
V
AT
Más que la rotación del activo total tiene más sentido ver la rotación de
cada uno de sus componentes. Con dichas rotaciones, la empresa se
plantea si para sus niveles de ventas, tanto actuales como proyectados,
¿parecería razonable, demasiado alto o demasiado bajo el importe
total de cada tipo de activos? Si los activos son demasiados altos, está
siendo menos eficiente que el resto, por otra parte, si son demasiado
bajos habrá que estar atentos ya que en un futuro se podrían perder
ventas.
b.1) rotación activo fijo: permite detectar qué activos fijos no
contribuyen a dar rentabilidad y por tanto son improductivos; buscar las
capacidades excesivas que no se utilizan; analizar el grado de
obsolescencia de los activos. Una advertencia con respecto a esta
ratio: en balance los activos normalmente aparecen computados por
sus costes históricos, a la hora de comparar empresas hay que tener en
cuenta que las mayores rotaciones de una de ellas pueden venir
provocadas por el hecho de que sus activos estén infravalorados.
Rotación
activo
fijo 
V
AF
b.2) rotación del activo circulante: la rotación del activo circulante,
como ya se imagina el lector, se calcularía de idéntica forma pero tiene
más sentido calcular rotación de cada uno de los elementos por
separado:
b.2.a) Rotación de las existencias: Una rotación elevada en principio es
positiva porque los stocks tardan menos en hacerse líquidos y el pasivo
circulante necesario para financiarlos será menor, sin embargo, entraña
cierto peligro de rupturas en la producción por falta de suministro. Una
rotación lenta perjudica la rentabilidad. En todo caso, si percibimos
diferencias importantes con respecto al sector, habría que analizar la
política de almacenamiento de la empresa.
Rotación
existenias 
Ventas
a
precio
Stocks
de cos te
En lugar de tomar las ventas para el cálculo de esta rotación
consideramos las ventas a precio de coste para no sobrevalorar dicha
rotación debido al margen de ventas que gane la empresa.
b.2.b) Rotación de los créditos: si esta ratio es baja al compararla con el sector
deberíamos analizar la política de clientes, venta a crédito, plazo de cobro y detectar el
número e importancia de los fallidos.
Rotación
crédito 
V
Créditos
b.2.c) Rotación de tesorería: esta ratio no tiene excesivo significado
económico sino que resultaría más útil realizar un análisis de las
previsiones de caja así como aplicar técnicas del cash management:
Rotación
tesorería 
V
Tesorería
RIESGO ECONÓMICO: mide la variabilidad de los beneficios de la
empresa sin tener en cuenta la forma de financiación, ya que el riesgo
puede definirse como la posibilidad de que los beneficios no alcancen
los previstos. Se analiza a través del estudio del apalancamiento
operativo o apalancamiento económico y del punto muerto operativo.
3- Análisis Financiero.
Para llevar a cabo el análisis financiero seguiremos la misma pauta
utilizada para el análisis económico comenzando por el lado de la
rentabilidad y continuando con el del riesgo (ver figura 3).
Figura 3: Análisis financiero.
Análisis financiero
rentabilidad financiera
riesgo financiero
APALANCAMIENTO
FINANCIERO
ESTRUCTURA DEL
PASIVO
LIQUIDEZ Y
SOLVENCIA
LIQUIDEZ
SOLVENCIA
ratio de
endeudamiento
estructura del
endeudamiento
COBERTURA
cobertura de la carga
financiera
cobertura de intereses
ratio de circulante
Periodo de cobro
prueba del ácido
Periodo de pago
ratio de tesorería
Fuente: Universidad de Zaragoza.
RENTABILIDAD FINANCIERA: Mide la capacidad de la empresa para
remunerar a los accionistas, a los propietarios de los fondos propios.
Para ellos representa el coste de oportunidad de los fondos que
mantienen en la empresa y posibilita la comparación, al menos en
principio, con los rendimientos que obtendrían colocando su dinero en
otras inversiones.
Re ntabilidad financiera
BDT
Re cursos propios
RIESGO FINANCIERO: La empresa con el diseño de su estructura
financiera o pasivo tiene que responder a una serie de cuestiones que
determinan el riesgo financiero de esa empresa. Dichas cuestiones son
las siguientes:
a)
¿Es capaz de incrementar la rentabilidad de sus accionistas con
su actual estructura financiera? Aunque este aspecto ya se introdujo en
el análisis de la rentabilidad financiera, profundizaremos un poco más a
través del estudio del apalancamiento financiero.
b)
¿Puede la empresa hacer frente a sus obligaciones y deudas a sus
plazos de vencimiento? Esto nos llevará al análisis de la liquidez cuando
las deudas venzan en el corto plazo y al análisis de la solvencia cuando
venzan en el largo.
c)
¿Su estructura financiera es acorde con la del sector o entraña un
riesgo diferente? Estudiaremos así la estructura del pasivo.
d)
Por último, ¿los activos de la empresa cubren su estructura
financiera? Analizaremos, entonces, la cobertura.
B) LIQUIDEZ Y SOLVENCIA.
En general hay un conjunto de ratios que miden la capacidad de la
empresa para afrontar sus obligaciones a corto plazo. Para ello ponen
en relación el activo circulante (cuya realización origina la entrada de
dinero en tesorería y se trata de los activos más líquidos) con el pasivo
circulante (plazo de exigibilidad más inmediato).
Tenemos la ratio de circulante o ratio de liquidez: indica cuantas hay
pesetas realizables a corto (activo circulante o AC) por cada peseta
exigible en el mismo periodo (pasivo circulante o PC).
Ratio
de circulante 
AC
PC
Para lograr una medida más ajustada de la liquidez se depuraría el
activo circulante porque no todo se puede transformar en líquido, un
ejemplo son los stocks obsoletos o los incobrables. Aun así, la ratio de
circulante constituye una aproximación grosera a la liquidez, pues no
tiene en cuenta la distinta liquidez relativa de las diversas partidas del
activo circulante, que pueden afectar de manera significativa a este
ratio como son los stocks o existencias.
Para solucionar este problema surge la ratio de acidez (prueba del
ácido o liquidez inmediata).
Ratio
de acidez 
( AC  stocks )
PC
Proporciona una idea más aproximada de la liquidez de la empresa, ya
que sigue midiendo la capacidad para hacer frente a sus deudas a
corto pero sin tener en cuenta los stocks, presumiblemente la parte
menos líquida, más difícilmente realizable, en la que es más fácil que se
produzcan pérdidas en caso de querer transformarlos rápidamente en
dinero y, además, el activo para el que los valores en libros y la
medición del valor de mercado son menos confiables, dado que no se
toma en cuenta la calidad del inventario.
Por último, una ratio todavía más aproximada de la liquidez es la ratio
de tesorería.
Ratio
de tesorería 
Efectivo
PC
Señala la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones con
recursos líquidos o inmediatamente convertibles en liquidez. Suele ser
muy inferior a la unidad y depende, entre otras muchas cosas, de la
política de caja que adopte la empresa.
De todas formas estas ratios de liquidez son índices estáticos que no dan
la visión dinámica de la evolución de la liquidez en la empresa.
Ello es debido a que estos indicadores no tienen en cuenta el
escalonamiento en el vencimiento de los clientes y de los proveedores.
Una forma de obviar este problema es analizar el periodo de cobro y el
periodo de pago:
a)
periodo de cobro: indica el número de días que transcurren
desde que se efectúa una venta a crédito hasta que se cobra, es
decir, el tiempo que se necesita para convertir los clientes en
efectivo.
Período
de cobro 
Cientes
Ventas
360


Esta ratio puede ser ilustrativa en un triple sentido:
1) al compararla con la de otras empresas similares (si es más
bajapolítica de cobros demasiado estricta);
2) para controlar el cumplimiento de la política de ventas a
crédito y
3) para comparar la velocidad de los cobros a clientes con la
velocidad de los pagos a proveedores, definida en la siguiente ratio.
b) periodo de pago: indica el número de días que tardamos en pagar a
nuestros proveedores.
Período de pago 
Pr oveedores
 Compras 
360

Una manera de mejorar la liquidez a corto consistiría en reducir tanto
como fuera posible el periodo de cobro, sin perjudicar las ventas, y/o
aumentar el periodo de pago, sin que ello afecte el prestigio de la
empresa o al ritmo de suministros.
Aun así, ninguna de las medidas típicas de liquidez tiene en cuenta la
capacidad de endeudamiento adicional de la empresa.
Para acabar con la cuestión de si la empresa es capaz de atender a
sus obligaciones analizaremos la ratio de solvencia:
Ratio de solvencia 
Activo total(real)
Re cursos ajenos
Indica hasta qué grado la empresa cubre la totalidad de sus deudas
con terceros con sus activos o la proporción de exigible garantizada
con sus bienes. El acreedor, en principio y en caso de liquidación podrá
estar seguro de cobrar su deuda siempre que el activo real sea superior
a los recursos ajenos. El valor de este índice, en relación a empresas
competidoras, puede dar una primera idea del riesgo financiero.
C) ESTRUCTURA DEL PASIVO
Hay muchos ratios que analizan la estructura del pasivo. Nosotros
estudiaremos solamente dos, por un lado, la ratio de endeudamiento
que mide la proporción de recursos ajenos entre recursos propios.
Ratio de endeudam ie
nto  e 
Re cursos ajenos
Re cursos propios
Por otro lado, tenemos el cociente que estudia la estructura del
endeudamiento. Éste puede ser definido de muchas formas, una de
ellas es la proporción que representan las deudas a corto plazo entre el
total de deudas.
¿Por qué el endeudamiento a corto plazo? Porque es el más inestable,
hay que renovarlo cada año y presenta un mayor grado de
incertidumbre.
porcentaje
de deudas
a corto
plazo 
deudas
a corto
D
D) COBERTURA
Por último, nos queda analizar la capacidad de cobertura de la
empresa. Aunque existen numerosas ratios sólo mencionaremos dos
relacionadas con el uso de la deuda por parte de la empresa. Por una
parte, la ratio de cobertura de intereses.
Ratio
de cobertura
de int ereses 
BAIT
Intereses
Indica la esperanza de que el beneficio de explotación anual pueda
cubrir los intereses de la deuda o, desde otra perspectiva, hasta qué
punto puede caer el beneficio sin dejar de cumplir con las obligaciones.
El principal inconveniente de este cociente es que
las cargas
financieras no se refieren únicamente a los intereses, incluyen también
la devolución del principal, por tanto, un análisis de cobertura más
elaborado relaciona el cash-flow de la empresa antes de interese e
impuestos con el total de reembolsos por la carga financiera, (si se
quiere, ratio de cobertura de la carga financiera):
Ratio de cobertura de c arg a
financiera
BAIT
Devolución de principal
Intereses
(1  t )
4- Análisis del Apalancamiento.
El apalancamiento operativo o apalancamiento económico mide
la variación porcentual que se produce en el BAIT ante una variación en
las ventas. Note el lector que es una medida del riesgo “económico”
porque no tiene en cuenta la forma en que se financia la empresa, ya
que sólo considera hasta los beneficios de explotación (BAIT). (ver figura
4).
Figura 4: Componentes de la cuenta de
resultados.
Apalancamiento
operativo
Apalancamiento
financiero
+ VENTAS
- COSTES VARIABLES
- COSTES FIJOS
BAIT (Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos)
- INTERESES
BAT(Beneficio Antes de Impuestos)
- IMPUESTOS
BDT(Beneficio Después de
Impuestos)
Fuente: Universidad de Zaragoza.
Apalancamiento
total
Apalancamento
i
operativo
  BAIT
BAIT  1  Costes fijos
 V
BAIT
V
Así, si el apalancamiento operativo es 2, significa que ante un
incremento (caída) de las ventas en un 10%, el BAIT incrementará
(disminuirá) en un 20%. El apalancamiento operativo surge por los costes
fijos que la empresa ya ha de soportara incluso antes de comenzar a
producir. Por tanto, la empresa cuando su producción es cero tiene
unas pérdidas, esto es, un BAIT, igual a sus costes fijos, a partir de ahí,
con cada unidad vendida va reduciendo sus pérdidas gracias al
margen variable (precio unitario – costes variables unitarios) que gana
con cada unidad. Cuanto mayores sean estos costes fijos, mayor será el
apalancamiento operativo y, por tanto, el riesgo económico en que
incurre la empresa.
Otra forma de analizar el riesgo económico es a través del punto muerto
operativo o económico: el nivel de ventas que cubre exactamente los
gastos de explotación, por tanto, el BAIT será igual a 0.
Punto m uerto operativo(en unidades) 
Costes fijos
( precio  costes variables unitarios)
El punto muerto económico mantiene una estrecha relación con el
apalancamiento operativo (ver figura 5). Así:
a)
Antes de alcanzar el punto muerto la empresa incurre en pérdidas
lo que se corresponde con un apalancamiento operativo negativo.
b)
En el nivel de ventas inmediatamente anterior y posterior al punto
muerto el apalancamiento operativo está en niveles muy elevados ()
porque vender una unidad adicional significa pasar de tener pérdidas a
ganar dinero y por muy pequeñas que sean estas cantidades se trata
de un cambio cualitativo importante.
c)
Después del punto muerto y cuanto más alejados nos
encontremos la empresa obtiene beneficios suficientes como para
cubrir sus costes fijos, su riesgo operativo disminuye notablemente lo que
se traduce en un apalancamiento operativo próximo a 1.
Figura 5: Relación entre el apalancamiento operativo y el punto muerto operativo.
Apalanc. operativo
BAIT
BAIT
1
0
n= unidades vendidas
Costes
fijos
Punto muerto
operativo
Fuente: Universidad de Zaragoza.
Al igual que el riesgo económico se mide a través del apalancamiento
operativo, el riesgo financiero se analiza mediante el apalancamiento
financiero. Éste aparece en la segunda parte de la cuenta de
resultados (figura 4)como consecuencia también de la existencia
también de unos costes fijos, pero en este caso motivados por los
recursos financieros, de ahí su nombre apalancamiento financiero. Mide
la variación porcentual que se produce en el BDT ante una variación
porcentual en el BAIT:
Apalancamento
i
financiero
  BDT

BAIT
BDT 
BAIT
BAIT  Intereses
BAIT
Así, si el apalancamiento financiero es 2, significa que ante un
incremento (caída) del BAIT en un 10%, el BDT incrementará (disminuirá)
en un 20%. Cuando la estructura financiera de la empresa carece de
recursos ajenos, esto es, cuando no existe riesgo financiero, no se pagan
intereses, en este caso el apalancamiento financiero es igual a 1. En
consecuencia, cuanto más se aproxime a 1 el apalancamiento
financiero menor será el riesgo financiero en que incurre la compañía.
Hemos visto que una variación en las ventas provoca una variación en
el BAIT, ahora sabemos que la cadena no se para ahí, sino que al
cambiar el BAIT cambia también el BDT. La primera variación obedece
a la existencia de unos costes fijos operativos y la segunda a la
existencia de unos costes fijos financieros. Ambos efectos considerados
conjuntamente representan el riesgo total de la empresa que, en
definitiva, es lo que verdaderamente le interesa al accionista: ¿ante una
subida (caída) de las ventas que le sucede al BDT? Para responder a
esta cuestión tenemos el apalancamiento total que será el producto del
apalancamiento operativo por el apalancamiento financiero.
Apal. total 
  BDT
BDT  Apal. operativo Apal.
 V
V
financiero
BAIT  Costes fijos
BAIT  Intereses
Es decir, siguiendo con nuestro ejemplo de un apalancamiento
operativo y financiero de 2, ante un incremento (caída) de las ventas
en un 10%, el BAIT incrementará (disminuirá) en un 20%, pero a su vez,
como el apalancamiento financiero es de 2, ante dicho incremento
(caída) del BAIT en un 20%, el BDT incrementará (disminuirá) en un 40%.
El efecto global ha sido que la variación en el BDT ha cuadruplicado la
variación de las ventas.
De la misma forma que el apalancamiento operativo se relacionaba
con el punto muerto operativo, el apalancamiento total se relaciona
con el punto muerto total, esto es, el nivel de ventas donde se cubren
exactamente los costes fijos (lo cual incluye al punto muerto operativo)
y además los intereses (los costes fijos financieros).
Punto m uerto total(en unidades) 
Costes fijos  Intereses
( precio  costes variables unitarios)
Este vínculo se aprecia gráficamente en la figura 6:
a)
Antes del punto muerto operativo, la empresa tiene un
apalancamiento financiero inferior a 1 y un apalancamiento operativo
inferior a 0, la situación es muy arriesgada, no cubre ninguno de sus
costes fijos, ni los operativos ni los financieros.
b)
En el punto muerto operativo la empresa tiene un apalancamiento
financiero igual a 0 y un apalancamiento operativo que tiende a infinito,
el riesgo total es todavía elevado ya que sólo se cubren los costes
operativos.
c)
Entre el punto muerto operativo y el punto muerto total el
apalancamiento operativo es superior a 1 y va disminuyendo, pero
todavía el apalancamiento financiero es negativo y tiende hacia infinito
a medida que nos aproximamos al punto muerto total, esto se debe a
que aun no se cubren los costes fijos financieros.
d)
Por encima del punto muerto total, ambos apalancamientos son
superiores a 1 pero disminuyen cuanto más nos alejamos, de ahí que el
riesgo total tenderá a 1, esto es, tenderá a ser menor.
Figura 6: Relación entre el apalancamiento total y el punto muerto total.
Apalanc. operativo
BAIT
BAIT
Apalanc. financiero
BAIT
1
0
n= unidades vendidas
Costes fijos
Costes fijos + Intereses
Punto muerto Punto muerto
total
operativo
Fuente: Universidad de Zaragoza.
5. Cierre
A lo largo de este objeto de aprendizaje hemos visto los pasos que
tienen que seguir los empresarios para calcular los costes
de
financiación y las rentabilidades de sus inversiones, así como posibles
estrategias o cambios que deben realizar en estos para disminuir los
costes y aumentar la rentabilidad.
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