Informe Calificadora
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Finanzas Estructuradas Préstamos de Consumo / Argentina Rizzibono XII Fideicomiso Financiero Informe Preliminar Índice Calificaciones preliminares Riesgo Crediticio Modelo, aplicación de metodología e información Análisis de Sensibilidad Análisis de activos Desempeño de los activos Riesgo de contraparte Riesgo de Estructura Riesgo de Mercado Riesgo Legal Descripción de la Estructura Estructura financiera Mejoras crediticias Aplicación de fondos Antecedentes Anexo A: Originación y administración Anexo B Descripción de la transacción Anexo C: Dictamen de calificación pág. 1 2 2 Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. 2 2 3 4 4 5 5 5 6 6 7 7 9 10 12 Calificaciones preliminares Clase Vencimiento final Calificación Subordinación VDFA Monto hasta $ $4.442.537 Mar/2013 AAA(arg) 14,0% Perspectiva Estable VDFB $392.596 Mar/2013 A+(arg) 6,4% Estable CP $1.464.029 Sept/2013 CC(arg) -21,9% No aplica Total $6.299.162 VDFA: Valores de Deuda Fiduciaria Clase A - VDFB: Valores de Deuda Fiduciaria Clase B – CP: Certificados de Participación. Las calificaciones preliminares no reflejan las calificaciones finales y se basan en información provista por el originador y sus asesores a octubre de 2011. Estas calificaciones son provisorias y están sujetas a la documentación definitiva al cierre de la operación. Las calificaciones no son una recomendación o sugerencia, directa o indirecta, para comprar, vender o adquirir algún título valor. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Resumen de la transacción Rizzi Hogar S.A. (Rizzi o el fiduciante) cederá al Banco de Valores S.A. (el fiduciario) una cartera de créditos de consumo por un valor fideicomitido a la fecha de corte (31.08.2011) de hasta $ 6.299.162. El valor fideicomitido de los créditos fue calculado aplicando una tasa de descuento del 2,68% efectiva mensual (TEM) sobre flujo teórico de los mismos. En contraprestación, el fiduciario emitirá VDF y CP con distintos grados de prelación y derechos sobre el flujo de los créditos a ceder. La estructura de pagos de los títulos será totalmente secuencial. La estructura contará con los siguientes fondos: i) de liquidez, ii) de gastos y iii) de impuesto a las ganancias. Factores relevantes de la calificación Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VDFA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 34,2% y los VDFB de hasta el 27,7%, sin afectar su capacidad de repago. Las calificaciones asignadas a los títulos son consistentes con los escenarios de estrés que soportan los títulos versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Importantes mejoras crediticias: muy buen nivel de subordinación real del 14,0% para los VDFA y del 6,4% para los VDFB, una estructura de pagos totalmente secuencial, buen diferencial de tasas dado por el rendimiento de la cartera y el interés que devengarán los títulos, fondo de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad de los créditos a securitizar. Analistas Mauro Chiarini +54 11 5235-8140 [email protected] Gustavo Ávila +54 11 5235-8142 [email protected] www.fitchratings.com Capacidad de administración de la cartera: Rizzi Hogar S.A. demuestra una adecuada capacidad de originar y efectuar la cobranza de la cartera de acuerdo con los estándares de la industria y lo estipulado bajo el contrato. Experiencia y muy buen desempeño del fiduciario: Banco de Valores S.A. posee una amplia experiencia y un muy buen desempeño como fiduciario de securitizaciones de préstamos de consumo y personales. La entidad se encuentra calificada en A1(arg) para endeudamiento de corto plazo por Fitch. Octubre 14, 2011 Finanzas Estructuradas Evaluación Riesgo Crediticio Fitch confirma las calificaciones preliminares de los VDF y CP luego del incremento en las tasas de interés máximas de los VDF. Si bien este aumento implica que los títulos soportan un menor estrés, el mismo continúa dentro de los parámetros aceptados para las calificaciones asignadas. Modelo, aplicación de metodología e información: el análisis de la emisión realizó bajo el “Criterio de Calificación para préstamos de consumo en Latinoamérica” del 17 de diciembre de 2008, y el “Criterio para el análisis de Originador y Administrador de Finanzas Estructuradas” del 16 de mayo de 2007 (disponibles en www.fitchratings.com.ar). Al flujo teórico de fondos de capital e intereses nominal (sin descontar) de los créditos a ceder se le aplicó unas curvas de incobrabilidad y precancelaciones base aplicando el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Adicionalmente, se consideró los gastos e impuestos que deba afrontar el fideicomiso durante su vida. El flujo de caja mensual resultante fue distribuido entre los valores fiduciarios de acuerdo a sus términos y condiciones. Se modelizó distintos escenarios de tasa de interés de los VDF. Para las calificaciones de los VDF, no se consideraron posibles recuperos sobre los créditos morosos de la cartera. Para determinar las curvas de incobrabilidad y prencancelaciones base se analizó el desempeño de las originaciones mensuales (camadas o vintage) de Rizzi Hogar S.A. desde enero de 2003 hasta agosto de 2011, así como cambios en las políticas de originación y cobranzas de la compañía. Asimismo, se consideró el desempeño de las anteriores series de los fideicomisos emitidos. La información fue provista por Rizzi y sus asesores, en el caso de las originaciones, y por el Banco de Valores, en el caso de las anteriores series. Esta información ha sido procesada y posteriormente analizada por la calificadora. Análisis de sensibilidad: se ha sensibilizado el flujo de fondos teórico sin descontar de los créditos a ceder con el fin de evaluar el estrés que soportan los valores fiduciarios versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Las principales variables son: incobrabilidad y prepagos base, gastos e impuestos del fideicomiso y tasa de interés de los VDF. El estrés sobre el flujo de fondos de la cartera se realizó asumiendo que los VDF pagarán durante toda su vigencia sus respectivos niveles máximos de tasa de interés variable. Bajo estos supuestos, los VDFA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 34,2% mientras que los VDFB de hasta el 27,7% sin que se vea afectada su capacidad de repago. Los niveles de estrés aplicados y las mejoras crediticias de los VDF son consistentes con las calificaciones asignadas. Los CP afrontan todos los riesgos dado que se encuentran totalmente subordinados y los flujos que perciban están expuestos a la evolución del contexto económico, niveles de mora y precancelaciones, gastos e impuestos aplicados al fideicomiso. Criterios relacionados “Criterio de Calificación préstamos de consumo Latinoamérica”, Dic. 17, 2008 para en “Criterio para el análisis de Originador y Administrador de Finanzas Estructuradas”, Mayo. 16, 2007 Rizzibono XII Octubre 14, 2011 Análisis de los activos: el principal riesgo crediticio de los VDF reside en la calidad de los créditos fideicomitidos (niveles de morosidad y precancelaciones de los préstamos). Para determinar la calidad de la cartera securitizada se consideró el desempeño de la cartera de Rizzi Hogar S.A. Los activos subyacentes fueron originados por Rizzi y se conforman de préstamos de consumo para la financiación de la compra de electrodomésticos en las sucursales de la compañía. Los créditos fueron cedidos al fideicomiso bajo las condiciones que: i) fueron originados en pesos 2 Finanzas Estructuradas Casa Rizzi - Originaciones trimestrales 12 1.200 Monto originado (eje izq.) Monto promedio por Prestamo (eje der.) 1.000 8 800 6 600 4 400 2 200 0 - IT03 IIT03 IIIT03 IVT03 IT04 IIT04 IIIT04 IVT04 IT05 IIT05 IIIT05 IVT05 IT06 IIT06 IIIT06 IVT06 IT07 IIT07 IIIT07 IVT07 IT08 IIT08 IIIT08 IVT08 IT09 IIT09 IIIT09 IVT09 IT10 IIT10 IIIT10 IVT10 IT11 IIT11 IIIT11… $ millones 10 por Rizzi Hogar S.A. por financiaciones de consumo; ii) no poseen al momento de la cesión atrasos superiores a los 31 días; y iii) no son producto de ninguna refinanciación. Desempeño de los activos: Rizzi Hogar S.A. otorga créditos para la financiación de sus ventas con un plazo máximo de 24 meses, aunque el plazo promedio de los mismos se sitúa en 12 meses aproximadamente. La originación mensual muestra un crecimiento menor que el monto promedio. En los ocho primeros meses de 2011, el crecimiento en el volumen de originación fue del 12,7% respecto de igual periodo del año anterior: Por su parte el monto promedio por préstamo creció un 21,2% (IIIT11 vs. IIIT10) valor similar a la inflación anual estimada para dicho periodo. En el siguiente gráfico se muestra el comportamiento de las originaciones mensuales de Casa Rizzi. Se detalla la cartera con más de 91 días de atraso como porcentaje del capital originado en ese mes. Se puede observar el incremento de la morosidad de la cartera en las Rizzi Hogar - Mora +91 días por mes de originación Fecha de información: agosto de 2011 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% meses 1 Rizzibono XII Octubre 14, 2011 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 3 Finanzas Estructuradas Rizzibono - Atrasos +91d sobre cartera inicial Rizzibono - Prepagos sobre cartera inicial 14,0% 16,0% 12,0% 14,0% 12,0% 10,0% 10,0% 8,0% 8,0% 6,0% 6,0% 4,0% 4,0% 2,0% 2,0% 0,0% 0,0% 1 3 5 7 9 Serie I (May-07) Serie III (Abr-08) Serie V (Ene-09) Serie VII (Nov-10) Serie IX (Sep-10) Serie XI (Jun-11) 11 13 15 17 19 21 23 25 Serie II (Nov-07) Serie IV (Ago-08) Serie VI (Jun-09) Serie VIII (Mar-10) Serie X (Feb-11) 1 3 5 7 9 Serie I (May-07) Serie III (Abr-08) Serie V (Ene-09) Serie VII (Nov-10) Serie IX (Sep-10) Serie XI (Jun-11) 11 13 15 17 19 21 23 25 Serie II (Nov-07) Serie IV (Ago-08) Serie VI (Jun-09) Serie VIII (Mar-10) Serie X (Feb-11) originaciones del último semestre de 2008 debido al deterioro de las condiciones económicas y su impacto sobre la capacidad de pago de los deudores que tuvo la desaceleración económica de fin de 2008 y 2009. En las originaciones más recientes se observa un mejor comportamiento atrasos entre 2,5 y 3,0% de la cartera originada. A su vez, en el análisis se consideró el comportamiento de las carteras de las 11 series de Rizzibono emitidas previamente, las cuales muestran una evolución muy satisfactoria en lo que respecta a los ratios de cobranzas, mora y precancelaciones (ver gráficos –entre paréntesis se detalla el mes y año de emisión). Riesgo de Contraparte: Rizzi se desempeña como administrador y agente de cobro. Diariamente informará la cobranza percibida de los créditos fideicomitidos y la que deberá ser transferida dentro de los tres días hábiles siguientes a la cuenta fiduciaria que el Banco de Valores le indique. El Banco de Valores S.A. se desempeña como fiduciario y custodio de los documentos respaldatorios de los créditos. El Banco de Valores se encuentra calificado por Fitch en A1(arg) para el corto plazo. Riesgo de Estructura El fiduciante, dada la experiencia y conocimiento de la cartera a ceder, desempeña funciones de administrador y agente de cobro, demostrando un adecuado desempeño con una correcta capacidad de originar y efectuar la cobranza de la cartera, de acuerdo con los estándares de la industria y lo estipulado bajo el contrato. En caso que el Fiduciario deba reemplazar al Fiduciante como administrador de los créditos por cualquiera de los supuestos mencionados en el contrato de fideicomiso, se encuentra designado como administrador sustituto Paktar S.R.L. Los documentos respaldatorios de los créditos se encuentran en poder del Fiduciario y entregará a Rizzi Hogar S.A. como administrador, o eventualmente a Paktar S.R.L., aquellos documentos necesarios para la gestión de los cobros morosos. La cobranza de los créditos deberá ser depositada en la cuenta fiduciaria dentro de los tres días hábiles de percibida El Fiduciario tomará las sumas depositadas en las cuentas fiduciarias Rizzibono XII Octubre 14, 2011 4 Finanzas Estructuradas cuando las mismas alcancen el monto previsto en el contrato de fideicomiso a partir del cual se deben hacer inversiones transitorias ($ 50.000). Los fondos líquidos podrán ser invertidos en cuotapartes de fondos comunes abiertos de plazos fijos en entidades que cuenten con una calificación de riesgo local equivalente a la asignada a los VDF. La estructura posee los siguientes fondos: i) de liquidez, igual a 3% del valor residual de los títulos; ii) de gastos, por $ 30.000; y iii) de impuesto a las ganancias (IG). Los dos primeros fondos serán integrados con el producido de la colocación mientras que el tercero se integrará en tres cuotas iguales retenidas de las cobranzas mensuales en los meses de febrero a abril de cada año de acuerdo al impuesto determinado para cada ejercicio fiscal, siempre y cuando el fiduciario no considere que las cobranzas futuras puedan resultar insuficientes para el pago del IG por lo cual se dispondrá la constitución anticipada del mismo. En caso de corresponder el pago de anticipos de IG, el fiduciario detraerá mensualmente de las cobranzas el equivalente al 100% del anticipo estimado a pagar en el mes siguiente. De existir algún remanente del fondo, el mismo será liberado a la cuenta fiduciaria. Riesgo de Mercado No existen riesgos de mercado que afecten específicamente a la estructura bajo calificación. Sin embargo, el impacto que un deterioro de las condiciones macroeconómicas tendría sobre la capacidad de repago de los deudores fue debidamente considerado y reflejado en los niveles de estrés aplicados. Riesgo Legal Rizzi Hogar S.A. transferirá en propiedad fiduciaria al Banco de Valores S.A., el fiduciario, una cartera de créditos personales. Ambas sociedades, Fiduciante y el Fiduciario, están constituidas bajo las leyes de la República Argentina. Los VDF objeto de la presente calificación son obligaciones del fideicomiso financiero constituido a tal efecto. De acuerdo a la Ley 24.441, los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio separado del patrimonio del Fiduciario y Fiduciante. Asimismo, dichos activos quedan exentos de la acción singular o colectiva de sus acreedores. Los activos fideicomitidos son la única fuente de repago de los valores fiduciarios a ser emitidos; por ello, los inversores no pueden ejercer acción alguna contra el Fiduciario o el Fiduciante por insuficiencia de dichos activos. Descripción de la Estructura Rizzi Hogar S.A. (Rizzi o el fiduciante) cederá al Banco de Valores S.A. (el fiduciario) una cartera de créditos de consumo por un valor fideicomitido a la fecha de corte (31.08.2011) de hasta $ 6.299.162. El valor fideicomitido de los créditos fue calculado aplicando una tasa de descuento del 2,68% efectiva mensual (TEM) sobre flujo teórico de los mismos. En contraprestación, el Fiduciario emitirá VDF y CP con distintos grados de prelación y derechos sobre el flujo de los créditos a ceder. Mensualmente, la cobranza de los créditos neta de los gastos e impuestos del fideicomiso y de la constitución o reposición de los fondos de liquidez, gastos e impuestos a las ganancias se destinará al pago de los títulos de acuerdo a una estructura totalmente secuencial. Primero, se destinarán al pago de la amortización de capital e interés de los VDFA hasta la cancelación total de los mismos. Luego se pagará la amortización de capital e interés de los VDFB. Amortizados totalmente los VDF y pagados los gastos afrontados por el Fiduciante, el flujo de fondos se aplicará al pago de amortización de capital de los CP. Finalmente, de existir un remanente, será destinado a los CP en concepto de rendimiento. La estructura contará con los siguientes fondos: i) de liquidez, ii) de gastos y iii) de impuesto a las ganancias. Rizzibono XII Octubre 14, 2011 5 Finanzas Estructuradas Estructura Fideicomiso Financiero Rizzibono XII Banco de Valores (Fiduciario) Rizzi Hogar S.A. (Fiduciante y Administrador) 1 – Créditos 2-$ 3-$ Rizzibono XII (Fideicomiso Financiero) 2-$ Fondo de Liquidez 2-$ 2 – Títulos 4-$ 3-$ 2-$ Deudores 4-$ Inversores Fondo de Gastos Fondo de Impuesto a las Ganancias Estructura financiera, mejoras crediticias y aplicación de fondos Estructura financiera: en contraprestación a la cesión de los créditos, el fiduciario emitirá títulos con las siguientes características: Los VDFA tendrán derecho al cobro mensual, en función del flujo de fondos, de los siguientes servicios: i) en concepto de amortización de capital, la totalidad de los ingresos percibidos por las cuotas de los créditos, luego de deducir la utilidad de la clase y ii) en concepto de utilidad, una tasa de interés variable equivalente a BADLAR (para Bancos Privados de 30 a 35 días) más 300 puntos básicos, con un nivel mínimo del 14,0% n.a. y un máximo del 25,0% n.a., devengada sobre el capital residual de los VDFA. Los VDFB tendrán derecho al cobro mensual, en función del flujo de fondos y una vez amortizados totalmente los VDFA, de los siguientes servicios: i) en concepto de amortización de capital, la totalidad de los ingresos percibidos por las cuotas de los créditos, luego de deducir la utilidad de la clase y ii) en concepto de utilidad, una tasa de interés variable equivalente a BADLAR (para Bancos Privados de 30 a 35 días) más 500 puntos básicos, con un nivel mínimo del 16,0% n.a. y un máximo del 27,0% n.a., devengada sobre el capital residual de los VDFB. Los CP tendrán derecho al cobro mensual de amortización de capital y rendimiento residual luego de cancelados íntegramente los servicios de los VDF. La falta de pago total o parcial de un servicio por insuficiencia de fondos fideicomitidos no constituirá incumplimiento quedando pendiente para la próxima fecha de pago. El vencimiento legal de los VDF se producirá en marzo de 2013, mientras que los CP vencerán a los 180 días del vencimiento legal de los VDF. Mejoras crediticias: la subordinación nominal de los VDFA es del 29,5% y la de los VDFB es del 23,2% respecto del valor fideicomitido. No obstante, considerando el capital nominal de la cartera, la subordinación real asciende al 14,0% para los VDFA y al 6,4% para los VDFB. La estructura totalmente secuencial implica un incremento de la subordinación disponible para los VDF a medida que se van efectuando los pagos de los mismos. Mensualmente, la cobranza de los créditos neta de los gastos e impuestos del fideicomiso y de la constitución o reposición Rizzibono XII Octubre 14, 2011 6 Finanzas Estructuradas de los fondos de liquidez, gastos e impuestos a las ganancias se destinará al pago de los títulos de acuerdo a una estructura totalmente secuencial. Primero, se destinarán al pago de la amortización de capital e interés de los VDFA hasta la cancelación total de los mismos. Luego se pagará la amortización de capital e interés de los VDFB. Amortizados totalmente los VDF y pagados los gastos afrontados por el Fiduciante, el flujo de fondos se aplicará al pago de amortización de capital de los CP. Finalmente, de existir un remanente, será destinado a los CP en concepto de rendimiento. El diferencial de tasas dado por la tasa interna de retorno de los créditos securitizados y la tasa de interés variable que pagarán los VDF mejora la calidad crediticia del total de los instrumentos. Este diferencial hace que la estructura cuente con un mayor flujo de fondos para hacer frente a los pagos de los servicios de rendimiento y amortización. Los criterios de elegibilidad de los créditos transferidos al fideicomiso consisten en que fueron originados en pesos por Rizzi Hogar por financiaciones de consuno; no observen atrasos mayores a 31 días a fecha de cesión y no sean producto de ninguna refinanciación. El fondo de liquidez será integrado al inicio con el producido de la colocación. El importe acumulado en este fondo será aplicado por el Fiduciario para el pago de los servicios de los VDF en caso de insuficiencia de cobranzas. Cancelados los VDFB, el saldo remanente en el fondo de liquidez será liberado al fiduciante. Aplicación de fondos: el total de los fondos ingresados al fideicomiso como consecuencia del cobro de los préstamos y del rendimiento de las colocaciones realizadas por excedentes de liquidez transitorios, que constituye en conjunto el patrimonio fideicomitido, se distribuirá de la siguiente forma: Hasta tanto no estén completamente cancelados los VDFA: 1. Fondo de gastos. 2. Fondo de IG, según lo estipulado en el contrato del fideicomiso. 3. Fondo de liquidez, de corresponder. 4. Pago de rendimiento de los VDFA. 5. Pago de amortización atrasada de los VDFA. 6. Pago de amortización de los VDFA. Una vez cancelados los VDFA: 7. Fondo de gastos. 8. Fondo de IG, según lo estipulado en el contrato del fideicomiso. 9. Fondo de liquidez, de corresponder. 10. Pago de rendimiento de los VDFB. 11. Pago de amortización atrasada de los VDFB. 12. Pago de amortización de los VDFB Una vez cancelados los VDFB: 13. Fondo de gastos. 14. Fondo de IG, según lo estipulado en el contrato del fideicomiso. 15. Liberación del fondo de liquidez, de corresponder. 16. Pago de la amortización de los CP hasta que su valor nominal quede reducido a $ 100, saldo que se cancelará en la última fecha de pago. 17. El remanente, de existir, será considerado utilidad. Antecedentes Rizzi Hogar S.A. (Casa Rizzi) La empresa tiene sus orígenes en 1931, cuando por iniciativa de Esteban Rizzi se planteo la adquisición del fondo de comercio donde entonces trabajaba. Actualmente está conducida por la segunda generación, quienes son sus principales accionistas. Rizzibono XII Octubre 14, 2011 7 Finanzas Estructuradas Casa Rizzi es una sociedad familiar fundada en la Ciudad de Santa Fe, cuya actividad principal es la comercialización de artículos del hogar, electrodomésticos, regalos, muebles, artículos de jardín y camping. Cuentan con la representación para la venta de marcas de primera línea y tienen una participación en la marca: “Panoramic” Banco de Valores S.A. fue fundado en el año 1978 por el Mercado de Valores de Buenos Aires, quien controla el 99,9% del capital accionario. La actividad del mismo se centra en la banca de inversión y banca comercial, brindando servicios especializados al conjunto de operadores del sistema bursátil argentino. Banco de Valores S.A. contribuyó al desarrollo del mercado de capitales argentino en el área de banca de inversiones, participando como fiduciario y en el asesoramiento de estructuras de diversos fideicomisos financieros. A su vez participó en la mayoría de las ofertas públicas iniciales del sector público y privado. Con relación a las actividades de banca comercial, otorga líneas de asistencia crediticia a pequeñas, medianas y grandes empresas. La entidad se encuentra calificada en A1(arg) para endeudamiento de corto plazo por Fitch. Rizzibono XII Octubre 14, 2011 8 Finanzas Estructuradas Anexo A. Originación y administración El proceso de originación de los préstamos personales a sola firma se inicia en las sucursales donde el cliente adquiere un determinado producto a través de planes de financiación. La aprobación de los créditos es en forma descentralizada: En cada sucursal el análisis es responsabilidad del oficial de créditos, la aprobación es en el momento y todas las sucursales se encuentran en línea. El oficial de créditos no se dedica a la venta de productos por lo que no existe conflicto de intereses. Los clientes con excepciones, por edad o ingresos en el límite de la relación cuota ingreso, los debe aprobar el encargado de créditos de casa central. Los solicitantes deben presentarse con el documento, un recibo de haberes y un servicio público pagado, este requisito se puede exceptuar si se verifica el domicilio con la entrega de la mercadería en la casa. El solicitante debe ser mayor de 18 años y menor de 75 años. Los préstamos se ofrecen hasta un plazo de hasta 24 meses pero en caso de ser de un plazo arriba de los 12 meses se pide un co-deudor con los mismos requisitos que el deudor. No hay límite preestablecido al monto máximo del préstamo, la limitación es por la relación cuota ingreso que no debe superar el 25% del ingreso neto. La primera cuota debe ser abonada en el momento de la compra del bien. Si el cliente tuvo un préstamo vigente dentro del año de que lo solicitó no debe presentar la documentación nuevamente. Se pide una actualización de los documentos en caso que el último recibo de sueldo presentado tenga más de 1 año. Se vuelven a verificar los datos ingresados, y se hace un análisis teniendo en cuenta monto de cuotas, cantidad de créditos y cumplimiento de los pagos. El calculo del costo de financiación es a tasa directa, actualmente las compras por plazos menores a 6 meses son sin interés. Los pagarés se firman por el saldo luego del pago de la cuota inicial. Los rechazos no superan un 5% y las causas son por antigüedad de empleo o por ingresos insuficientes. El limite de créditos es por la relación cuota – ingreso. A su vez no son aceptados nuevos créditos a aquellos clientes que se encuentran en juicio. Las cobranzas de los préstamos se realizan en cualquiera de las sucursales de Casa Rizzi, mediante pago en efectivo, tarjeta de débito, cheque o alguna combinación. El vencimiento de las cuotas de los créditos es el día 10 de cada mes. En los casos de cuotas atrasadas, superados los primeros 20 días posteriores al vencimiento se realiza un seguimiento telefónico reclamando el pago. En caso de que al día 1 del mes siguiente continúe impago, se le envía una carta simple notificando la cuota impaga. De continuar la interrupción de pagos, al segundo mes vencido y luego del día 15 de dicho mes se continúa con la gestión telefónica y el día 24 se le envía una carta certificada notificando que queda asentado el retraso en el Departamento de informes Comerciales del Centro Comercial de Santa Fe. Con respecto a los clientes con tres cuotas atrasadas, a partir del día 11 de dicho mes se continúa con la gestión telefónica, y el día 20 se envía cartas simples (certificada su remisión por escribano público). En caso de registrase más de tres cuotas impagas el estudio externo presenta demanda judicial. En caso de las precancelaciones se debe pagar el total del préstamo sin realizarse bonificaciones sobre los intereses. Rizzibono XII Octubre 14, 2011 9 Finanzas Estructuradas Anexo B. Descripción de la transacción Rizzibono XII Argentina / Préstamos de Consumo Estructura de capital Clases Calificación preliminar Perspectiva Participación VDF A AAA(arg) Estable 70,5% Monto Subordinación $4.442.537 VDF B A+(arg) Estable 6,2% $392.596 CP CC(arg) No aplica 23,2% $1.464.029 100,0% $6.299.162 Total Mejoras crediticias: Subordinación Frecuencia de Vencimiento pago final Tasa de interés 14,0% Variable: BADLAR + 3,0% Mínimo: 14,0%; máximo: 25,0% 6,4% Variable: BADLAR + 5,0% Mínimo: 16,0%; máximo: 27,0% Mensual Mar/2013 Residual Mensual Sept/2013 -21,9% Periodo de Revolving: No posee Swaps: No posee Mensual Mar/2013 Estructura totalmente secuencial Diferencial de tasas Fondo de Liquidez Criterios de elegibilidad Información clave Detalle Participantes Fecha de emisión: País de los activos: Pendiente de emisión Originador: Rizzi Hogar S.A. Argentina / Préstamos de Consumo Administrador y agente de cobro: Rizzi Hogar S.A. País del Fideicomiso: Fiduciario: Banco de Valores S.A. Analistas: Argentina Mauro Chiarini, Senior Director; +54 11 5235-8140 Emisor: Fideicomiso FInanciero Rizzibono XII Gustavo Ávila, Director; +54 11 5235-8142 Administrador sustituto: Paktar S.R.L. Analista de seguimiento: Angeles Agosti, +54 11 5235-8141 Agente de control y revisión: Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Factores relevantes de la calificación Estructura de la emisión Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VDFA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 34,2% y los VDFB de hasta el 27,7%, sin afectar su capacidad de repago. Las calificaciones asignadas a los títulos son consistentes con los escenarios de estrés que soportan los títulos versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Importantes mejoras crediticias: muy buen nivel de subordinación real del 14,0% para los VDFA y del 6,4% para los VDFB, una estructura de pagos totalmente secuencial, buen diferencial de tasas dado por el rendimiento de la cartera y el interés que devengarán los títulos, fondo de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad de los créditos a securitizar. Capacidad de administración de la cartera: Rizzi Hogar S.A. demuestra una adecuada capacidad de originar y efectuar la cobranza de la cartera de acuerdo con los estándares de la industria y lo estipulado bajo el contrato. Experiencia y muy buen desempeño del fiduciario: Banco de Valores S.A. posee una amplia experiencia y un muy buen desempeño como fiduciario de securitizaciones de préstamos de consumo y personales. La entidad se encuentra calificada en A1(arg) para endeudamiento de corto plazo por Fitch. Rizzibono XII Octubre 14, 2011 Banco de Valores (Fiduciario) Rizzi Hogar S.A. (Fiduciante y Administrador) 1 – Créditos 2-$ 3-$ Rizzibono XII (Fideicomiso Financiero) 2-$ Fondo de Liquidez 2-$ 2 – Títulos 4-$ 3-$ 2-$ Deudores Inversores 4-$ Fondo de Gastos Fondo de Impuesto a las Ganancias 10 Finanzas Estructuradas Anexo B. Descripción de la transacción (continuación) Rizzibono XII Argentina / Préstamos de Consumo Resumen del colateral Características de la cartera Saldo de capital original: Saldo de capital actual: Saldo de intereses: Total capital e intereses: Valor fideicomitido: Tasa interna de retorno promedio: Tasa de descuento promedio: Número de créditos: Saldo promedio por crédito: Cuota promedio: $ 6.346.805 $ 5.165.741 $ 2.097.303 $ 7.263.044 $ 6.299.162 84,84% n.a. 2,68% TEM 7.077 $ 729,93 $ 161,33 Plazos Plazo original promedio (meses): Plazo remanente promedio (meses): Pagos 11,4 9,1 Frecuencia: Créditos sin atrasos de pago (%): Rizzibono XII Octubre 14, 2011 Mensual 100% 11 Finanzas Estructuradas Anexo C. Dictamen de calificación El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. -Reg. CNV N°3, reunido el 14 de octubre de 2011, confirmó las siguientes calificaciones a los Valores de Deuda Fiduciaria (VDF) y Certificados de Participación (CP) a ser emitidos bajo el Fideicomiso Financiero Rizzbono XII: Títulos Calificación Perspectiva AAA(arg) Estable VDF Clase B por hasta VN$ 392.596 A+(arg) Estable CP por hasta VN$ 1.464.029 CC(arg) No aplica VDF Clase A por hasta VN$ 4.442.537 Categoría AAA(arg): “AAA” nacional implica la máxima calificación asignada por Fitch Argentina en su escala de calificaciones nacionales del país. Esta calificación se asigna al mejor crédito respecto de otros emisores o emisiones del país. Categoría A(arg): “A” nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Categoría CC(arg): “CC” nacional implica un riesgo crediticio extremadamente vulnerable respecto de otros emisores o emisiones dentro del país. Existe alta probabilidad de incumplimiento y la capacidad de cumplir con las obligaciones financieras depende exclusivamente del desarrollo favorable y sostenible del entorno económico y de negocios. Nota: la Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. Una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Los signos "+" o "-" se añaden a una calificación para darle una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Fuentes de información: no es categoría E dado que la información resultó razonable y suficiente. Las presentes calificaciones se determinaron en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el originante y el asesor financiero como son: Programa Global de emisión de Valores Fiduciarios Secuval. Suplemento de Prospecto preliminar del Fideicomiso Financiero Rizzibono XII. Opinión legal sobre la constitución del fideicomiso. Información cuantitativa y cualitativa del originante, de la cartera total de préstamos de Casa Rizzi S.A. y de la cartera a fideicomitir. Información sobre los ingresos, pagos y mora elaborada por Banco de Valores S.A. en su calidad de Fiduciario respecto de las series ya emitidas. Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar las calificaciones otorgadas. Determinación de las calificaciones: se utilizó el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Informes Relacionados: Rating Criteria for Consumer ABS in Latin America (Criterio de Calificación para préstamos de consumo en Latinoamérica), Diciembre 17, 2008 Criterio Para el Análisis de Originador Administrador de Finanzas Estructuradas, Mayo 16, 2007. Disponibles en nuestra página web: www.fitchratings.com.ar Notas: las calificaciones aplican a los términos y condiciones de los títulos estipulados en el prospecto de emisión. Dado que no se ha producido aún la emisión, las calificaciones otorgadas se basan en la documentación e información presentada por el emisor y sus asesores, quedando sujetas a la recepción de la documentación definitiva al cierre de la operación. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. Rizzibono XII Octubre 14, 2011 12 Finanzas Estructuradas TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor © 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Rizzibono XII Octubre 14, 2011 13
