Diapositiva 1

“Proyecciones económicas
en un año electoral”
Carlos Melconian
M&S Consultores
Pehuajó, 14 de julio de 2011
ARGENTINA: 2011 - 2012
HOJA DE RUTA
I. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
 Los agrodólares garantes cambiarios de la anticrisis
II. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE CARA AL AÑO
ELECTORAL
a) La política cambiaria, fiscal y monetaria
b) Los embudos de todo lo anterior: inflación, nivel de actividad, empleo y pobreza
III. SI DE ACÁ A LAS ELECCIONES ES TODO INERCIA; ¿CÓMO SE LLEGA,
QUÉ DEJA?
1.
2.
3.
4.
Inercia cambiaria: fluidez, atraso y controles
Inercia fiscal: déficit y "maquinita"
Inercia monetaria: expansión e inflación
Inercia inflacionaria y del nivel de actividad: "reactinflación"
IV. PUNTO DE INFLEXIÓN POLÍTICO
a) Los tests que vienen antes de octubre
b) Simulando el resultado de la presidencial
V. EL MUNDO
1. Señales de cambio en la economía mundial: ¿se viene un "ajuste"?
2. Impactos sobre Argentina y sus riesgos a monitorear
VI. CONCLUSIONES
EL GARANTE DE LA "NO CRISIS"
I. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
Permite seguir "mirando" que puede venir casi con displicencia: la explosión de los "agrodólares"
1998
2003
2007
2008
2009
Salto de
precios
4 principales cultivos:
2010
2011 (e)
Salto de
cosecha
Salto de
precios
58,5
65,8
87,5
87,8
54,9
86,8
86,0
Trigo
14,8
12,3
14,6
16,1
8,4
7,5
15,0
Maíz
19,4
15,0
21,8
20,9
13,1
22,5
19,0
Soja
18,7
34,8
47,6
46,2
31
54,7
49,0
5,6
3,7
3,5
4,6
2,4
2,1
3,0
M ton.
42,8
52,4
73,4
68,5
49,3
64,2
67,5
PRECIO PROMEDIO
US$/ Ton
173
194
290
370
350
370
470
VALOR EXPORTADO
US$ M
7.400
10.200
21.286
25.200
17.400
23.700
32.000
COSECHA
M ton.
Girasol
EXPORTACIONES
Salta 8.000 de un año a otro
TOTAL 98.000 entre 4 años
Fuente: M&S Consultores en base a Bolsa de Comercio de Rosario
Las cosechas (aunque estancadas) y los precios internacionales de estos años (subiendo fuerte) generan
fluidez cambiaria, derraman en la actividad y ayudan a recaudar. Fueron el "angel de la guarda" de la
economía y el sostén del segundo mandato de gobierno 2008 - 2011.
POR QUÉ ES GARANTE VISTO DESDE UNA PERSPECTIVA
HISTÓRICA
En Millones de US$
I. Ingreso total de divisas 2008-2011 (1+2+3)
1. Superávit comercial
● Agrodólares (últimos 4 años)
85.000
52.000
● Resto de sectores (históricamente deficitarios)
98.000
-46.000
2. Financiamiento comercial
20.000
3. Otros Ingresos "financieros" netos
13.000
!!!
Inversión extranjera directa: 9.500 M
Colocación de deuda de empresas:
4.000 M
Financiamiento provincias: 2.800 M
Liquidación activos Anses: 1.300 M
Menos: remisión de utilidades y pago
de intereses: 3.600
II. Fuga de capitales
65.000
(16.000 por año. En 2001 con
De la Rúa se fueron 20.000)
III. Compras del BCRA = I - II
20.000
Con Kirchner: 10.000 en los
cuatro años
Ingresan US$ 85.000 M, el BCRA compra sólo 20.000 (el resto se fuga) y las
reservas suben apenas 5.000 (de 46.000 a 51.000) ya que con el resto se
paga deuda pública (recordar la pulseada del Fondo del Bicentenario con el
Banco Central).
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
ES GARANTE DE UNA NO CRISIS CAMBIARIA PERO DEPENDIENDO
DE CUANTO SEA LA FUGA GARANTIZA O NO EL NIVEL DE ACTIVIDAD
Ejemplo:
2006
2007
2008
2009
2010
2011 (e)
Oferta total de divisas (US$ M)
17.426 20.537 23.785 16.194
23.210
24.000
Cuánto fue a dolarización (%)
17
43
97
87
50
70
Cuánto fue a compras del BCRA (%)
83
57
3
13
50
30
En los 3 ejemplos el agro bancó la crisis
NO crisis
NO crisis
NO crisis
NO crisis
Pero no el nivel de actividad
SÍ nivel de
actividad
NO nivel de
actividad
SÍ nivel de
actividad
SÍ nivel de
actividad
O sea, el campo ha "garantizado" la no crisis. Pero si el Banco Central no compra buena
cantidad de dólares no se "lubrica" con emisión de pesos el nivel de actividad.
QUÉ GARANTIZAN LOS AGRODÓLARES EN EL MODELO ACTUAL
Garantía cambiaria: SÍ
èGarantía de la reactivación: DEPENDE DE LA FUGA
èGarantía fiscal:
NO
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
ARGENTINA: 2011 - 2012
HOJA DE RUTA
I. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
 Los agrodólares garantes cambiarios de la anticrisis
II. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE CARA AL AÑO
ELECTORAL
a) La política cambiaria, fiscal y monetaria
b) Los embudos de todo lo anterior: inflación, nivel de actividad, empleo y pobreza
III. SI DE ACÁ A LAS ELECCIONES ES TODO INERCIA; ¿CÓMO SE LLEGA,
QUÉ DEJA?
1.
2.
3.
4.
Inercia cambiaria: fluidez, atraso y controles
Inercia fiscal: déficit y "maquinita"
Inercia monetaria: expansión e inflación
Inercia inflacionaria y del nivel de actividad: "reactinflación"
IV. PUNTO DE INFLEXIÓN POLÍTICO
a) Los tests que vienen antes de octubre
b) Simulando el resultado de la presidencial
V. EL MUNDO
1. Señales de cambio en la economía mundial: ¿se viene un "ajuste"?
2. Impactos sobre Argentina y sus riesgos a monitorear
VI. CONCLUSIONES
II) CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE CARA AL AÑO ELECTORAL
a) LA POLÍTICA CAMBIARIA, FISCAL Y MONETARIA
POLÍTICA CAMBIARIA
2009
Millones de dólares
- Mayor oferta total de dólares
2010
Diferencia
16.194
23.210
7.016
16.890
12.057
-4.833
55.668
-38.779
68.500
-56.443
12.832
-17.665
 Mayor financiamiento comercial
-545
5.838
6.383
 Inversión extranjera directa baja
1.822
1.875
53
 Ingreso de dólares financieros*
-1.973
3.440
5.413
-14.123
-11.400
-2.723
11.800
9.729
 Superávit comercial
Salto exportador
Fuerte repunte importador
- Menor fuga de capitales
Compras de divisas del BCRA
90%
10%
2.071
=
50%
50%
Gracias a
los dólares
"financieros"
y la "estabilización"
de la fuga de capital
Compra y
emite
El corazón de la reactivación: a diferencia de 2009 y a pesar de la fuga de capitales, el
Banco Central se llevó la mitad de la oferta de divisas.
(*): Incluye entre otros: venta de divisas de las entidades financieras, colocaciones de deuda de las provincias,
repatriación de dólares de la Anses y préstamos financieros netos
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
POLÍTICA FISCAL: DÉFICIT AUNQUE SE SIGA
HABLANDO DE SUPERÁVIT
Mala noticia: Segundo año consecutivo de déficit fiscal
"Buena" Noticia: No descontrolado
En millones de $ (excluye provincias y vencimientos de deuda pública)
2009
2010e
17.278
25.082
a. Asignación de DEG del FMI
9.595
816
b. Utilidades del BCRA por diferencias de cambio
4.500
20.300 *
c. Rentas de la Anses por tenencias de títulos públicos
7.755
8.113
3. Resultado primario "real" del sector público
-4.572
-4.147
1. Resultado primario oficial "contable"
2. Montos contabilizados como ingresos pero que
son solo asientos contables o excusas para
que el BCRA dé financiamiento
(*): De los cuales se emitieron $ 19.478 M. La diferencia quedó depositada en el BCRA.
El déficit es parecido al resultado "real" de 2009. El déficit no se
desmadró, no por caída del gasto sino por fuerte suba recaudatoria.
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
EL AGUJERO FISCAL TOTAL DE 2010
(déficit, servicios de la deuda y provincias)
En millones de pesos
Déficit primario
4.147
Vencimiento de deuda
13.021
Provincias
9.821
27.000
En millones de dólares
Vencimiento de deuda
6.500
Agujero total expresado en millones de pesos
53.000
Fuente: M&SConsultores en base al Ministerio de Economía
¿Cómo de
financió?
SE FINANCIÓ EXCLUYENTEMENTE CON EL BCRA (EL 85% DEL AGUJERO)
(más dólares que consiguieron las provincias en el exterior más un puchito
de la Anses)
En millones de pesos
2010
(A) Emisión para el Tesoro
44.478
Financiamiento directo en pesos
19.478
- Utilidades transferidas
- Adelantos transitorios con efecto monetario
menos: Financiamiento que el Tesoro dejó depositado en el BCRA,
es decir que no generó expansión monetaria
Financiamiento indirecto vía uso de reservas
- Por compra de US$ 6.500 M de reservas para pagar deuda
en dólares sin poner los pesos (Fondo del Desendeudamiento)
(B) Además, emisión para acumular reservas
- Por compra de US$ 2.000 M a provincias de deuda colocada
en el exterior (para financiar los déficits provinciales)
- Para acumular reservas propiamente dicho
EMISIÓN TOTAL DE PESOS (antes de esterilizar) (A + B)
ESTERILIZACIÓN DEL 30% DE LA EMISIÓN
EMISIÓN NETA
21.000
4.478
-6.000
25.000
25.000
21.285
Del agujero de
$53,000 millones
En 2011 estos
$ 6.000 M generarán
una expansión
monetaria adicional
al financiamiento
necesario para al
Tesoro en el año en
curso
Emisión total por
compra de divisas
$ 46.285 M
7.900
13.385
65.763
-21.268
44.480
LO QUE QUEDA
EN LA CALLE
Fuente: M&S Consultores
El mecanismo de financiar al fisco con reservas y "maquinita" está
generando una expansión o emisión monetaria demasiado elevada.
LA OTRA “PATA” MONETARIA: LA DEMANDA DE DINERO
QUE LA TENENCIA DE PESOS DE LA GENTE (DEMANDA REAL DE
DINERO) SE MANTENGA TRANQUILA, ES CLAVE PARA LA
"ESTABILIDAD" DE LA INFLACIÓN CON SEMEJANTE EMISIÓN
Hay una desmonetización hormiga en términos reales
En %
Demanda de dinero por
motivos transaccionales
Circulante / PBI
M2 privado / PBI
Promedio década del '90*
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 (e)
Demanda de dinero
por ahorro
Plazo fijo privado** / PBI
Demanda total
M3 privado / PBI
4,2
10,7
16,4
27,1
6,0
6,7
6,2
6,7
6,9
7,0
6,5
6,3
6,2
6,0
12,9
12,7
13,6
14,3
14,4
14,7
13,6
13,1
12,8
12,5
10,7
9,0
7,8
7,8
7,4
7,2
6,3
6,2
5,8
5,5
24,3
22,4
22,1
22,9
22,4
22,6
20,7
19,3
18,6
18,0
Cayó a la
mitad
Banca transaccional
Item de memorando:
Promedio desde 2002
6,5
13,6
7,6
M2: Circulante en poder del público + depósitos transaccionales (cuenta corriente + caja de ahorro) del S. Privado
M3: M2 + depósitos a plazo fijo privados
(*): Toma el promedio 1996 - 2001
(**): Sin incluir AFJP
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
21,7
Caída
hormiga
EL RESULTADO FINAL DE LA EMISIÓN DEL BCRA: SALTO MUY
FUERTE EN EL CRECIMIENTO DE LOS AGREGADOS
MONETARIOS Y DE LA INFLACIÓN
Variación % interanual
 Base monetaria
1
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
8,2
13,7
20,4
28,9
31,5
15,5
19,9
23,1
31,0
33,0
11,4
16,3
23,4
31,2
34,9
(emisión primaria de pesos)
2
 M2 privado
(dinero privado transaccional)
3
 M3 total
 Préstamos al sector privado
10,1
12,6
20,1
26,8
35,8
 Inflación M&S
14,8
19,8
23,3
24,7
26,8
 Tasa de interés (%)
9,8
9,4
10,1
10,6
11,1
11,1
5,5
4,2
3,1
4,6
(Badlar bancos privados)
 Tasa de devaluación nominal (%)
MUY
FUERTE
RESULTADO
DESARBRITADO
(Vari. interanual del tipo de cambio)
(1): Base monetaria = circulante en poder del público + encajes bancarios (incluyendo pases pasivos)
(2): M2 privado = circulante en poder del público + depósitos transaccionales en pesos del sector privado
(cuenta corriente + caja de ahorro)
(3): M3 total = circulante en poder del público + depósitos totales en pesos (sector público + sector privado)
La cantidad de dinero se expande muy rápido: el BCRA emite para comprar
dólares para pagar la deuda pública y para financiar la caja en pesos del Tesoro
(que no trae la plata para comprar dólares). Al mismo tiempo, el BCRA no avala
la suba de tasas esterilizando poco y ceba la inflación.
c) LOS EMBUDOS DE TODO LO ANTERIOR: INFLACIÓN, NIVEL DE
ACTIVIDAD, EMPLEO Y POBREZA
i) LA INFLACIÓN
1 12 meses consecutivos donde la interanual no paró de subir
IPC M&S
2009
14,8
2010
Mar
18,8
Jul
22,3
Sep
24,6
Dic
26,8
Alimentos y Bebidas (que pesa 35% dentro del índice) subió 42% anual y explica la mitad del
2 aumento del IPC general. Del resto, la mayoría de los rubros subió alrededor del 20% anual, salvo
Indumentaria y Transporte y Comunicaciones que aumentaron un poco menos.
3
La carne vacuna fue el rubro que más aumentó dentro de los Alimentos: 123%. El IPC descarnado
fue 21% en 2010 en lugar de 26,8%.
4
De la misma manera, si las tarifas hubiesen subido como el promedio (26,8) la inflación hubiese
trepado a 28,1%
Fuente: M&S Consultores
EL NIVELES
DE
ACTIVIDAD: POR ARRIBA DE LO ESPERAD
SECTORIALMENTE UNA RECUPERACIÓN
HETEROGÉNEA
La reactivación no fue homogénea ni difundida. Hubo sectores que
terminaron produciendo más que en 2008, otros lo mismo y otros abajo
Datos en variación %
2009
2010
¿Versus 2008?
PBI
-2,7
7,4
4,5
Electrodomésticos
Autos
Comercio de indumentaria
Servicios (1)
Producción textil
-7,0
-20,0
-1,6
2,5
-4,9
25,0
43,0
9,8
5,0
12,6
16,3
14,4
8,0
7,6
7,0
Construcción
Metalmecánica (2)
Campo (cosecha)
Siderurgia
-4,8
-14,5
-36,6
-29,0
,
-5,6
9,0
21,0
54,5
37,0
,
3,1
3,8
3,5
-2,0
-2,7
,
-2,7
Supermercados
(1) Transporte, comunicaciones, energía, gas; (2) Maquinaria agrícola, equipamiento de industrias
Fuente: M&S Consultores en base a Indec, cámaras empresarias, estimaciones propias
Automotriz: sector emblemático que recuperó con creces lo perdido en 2009
-Cosecha: se recuperó fuerte pero apenas volvió a los niveles de 2008
- Siderurgia: se recuperó pero no le alcanzó para volver a 2008
- Consumo masivo: es el otro extremo y está estancado en volumen
iii) EMPLEO: FUERTE AUMENTO PERO
CASI TODO EN 2003 - 2007
Evolución del empleo y desempleo en millones de personas
2002
2007
2010
Aumento acumulado
2002 - 2010 2007 - 2010
Población Activa
15,0
16,0
17,0
2,0
1,0
Ocupados
11,5
15,0
15,5
4,0
0,5
 registrados
 no registrados
 no asalariados*
32%
40%
41%
34%
34%
32%
28%
31%
28%
9%
-3%
-6%
1%
-1%
0%
Desocupados
3,3
1,4
1,3
-2,0
-0,1
(*): monotributistas, autónomos
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
El desempleo baja desde 2002 pero entre 2008 - 2010 quedó prácticamente
estancado porque se creó poco empleo.
iv) POBREZA
ESTANCADA EN UN NIVEL ALTO A PESAR DE QUE
LA ECONOMÍA MEJORÓ
52.0
50.0
Destrucción
Híper-desempleo
Destrucción
Híper-inflación
38.1
40.0
30.0
Este grupo de
gente registra:
16% de
desempleo, menos
de la mitad tiene
cobertura social y
apenas 30%
termina el colegio
secundario.
Desempleo
20.0
17.3
Inflación
33.0
Hoy
29.0
Fuente: M&S Consultores en base a
Indec y encuestas propias
Definiciones:
Pobreza: Porcentaje de la población que no cubre con sus ingresos el costo de la Canasta Básica Total (alimentos, vestimenta, educación, salud, servicios
públicos). Hoy una familia pobre (como lo define la EPH: 3,6 adultos equivalentes) es la que no llega a $2.200.- por mes (en base al Indice de Precios de M&S).
Indigencia: Porcentaje de la población que no cubre con sus ingresos el costo de la Canasta Básica Alimentaria (combinación de alimentos que aportan los
nutrientes mínimos). Hoy una familia indigente es la que no llega a $1.250.- por mes (en base al Indice de Precios de M&S)
2010 e
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
10.0
ARGENTINA: 2011 - 2012
HOJA DE RUTA
I. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
 Los agrodólares garantes cambiarios de la anticrisis
II. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE CARA AL AÑO
ELECTORAL
a) La política cambiaria, fiscal y monetaria
b) Los embudos de todo lo anterior: inflación, nivel de actividad, empleo y pobreza
III. SI DE ACÁ A LAS ELECCIONES ES TODO INERCIA; ¿CÓMO SE LLEGA,
QUÉ DEJA?
1.
2.
3.
4.
Inercia cambiaria: fluidez, atraso y controles
Inercia fiscal: déficit y "maquinita"
Inercia monetaria: expansión e inflación
Inercia inflacionaria y del nivel de actividad: "reactinflación"
IV. PUNTO DE INFLEXIÓN POLÍTICO
a) Los tests que vienen antes de octubre
b) Simulando el resultado de la presidencial
V. EL MUNDO
1. Señales de cambio en la economía mundial: ¿se viene un "ajuste"?
2. Impactos sobre Argentina y sus riesgos a monitorear
VI. CONCLUSIONES
SI DE ACÁ A LAS ELECCIONES ES TODO INERCIA;
¿CÓMO SE LLEGA A OCTUBRE, QUÉ QUEDA PARA EL
QUE VIENE
MERCADO DE CAMBIOS
Esto es contruir:
EL SUPERÁVIT COMERCIAL (parecido a 2010)
MENOS LOS DÓLARES QUE COMPRA LA GENTE EN EL AÑO
ELECTORAL (más que en 2010)
MÁS EL EVENTUAL INGRESO DE DÓLARES FINANCIEROS
(veremos)
IGUAL AL RESULTADO POSIBLE DEL MERCADO CAMBIARIO
(sabiendo que hay vencimientos de la deuda pública en
dólares que pagar por 9.600 M)
a) SUPERÁVIT COMERCIAL:
LOS ÚLTIMOS MESES QUE PREOCUPAN AL GOBIERNO Y LO LLEVAN A
TOMAR MEDIDAS
Exportación
Total 2010
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene-11
feb
mar
abr
may
Importación
US$ M
var. % anual
US$ M
var. % anual
68.500
4.423
4.060
4.714
6.222
6.521
6.353
6.004
6.369
6.401
5.884
5.964
5.585
5.392
5.407
6.305
6.953
8.043
23,0
19,1
3,0
10,6
23,2
25,4
21,9
22,1
46,5
41,1
22,4
22,6
15,9
21,9
33,2
33,8
11,7
23,3
56.443
3.206
3.456
4.403
4.101
4.574
5.062
5.121
5.315
5.334
4.953
5.574
5.344
4.879
4.799
5.638
5.653
6.363
45,5
16,2
29,8
52,5
47,1
71,9
39,3
43,1
63,8
45,9
35,4
52,7
48,5
52,2
38,9
28,0
37,8
39,1
Saldo comercial
US$ M
12.057
1.217
604
311
2.121
1.947
1.291
883
1.054
1.067
931
390
241
A
513
608
667
1.300
1.680 B
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
A- El temor de la evaporación del superávit
B- Entró la cosecha y genera algún alivio pero está claramente
por debajo del año anterior porque vuelan las importaciones.
PERO AUN CON IMPORTACIONES VOLANDO Y CON LOS DÉFICIT
COMERCIALES VISTOS, GRACIAS AL SALTO “GRATIS” DE LOS
PRECIOS ENTRE 2010 Y 2011 ES POSIBLE PROYECTAR OTRO AÑO DE
SUPERÁVIT ELEVADO
2010
2011 (e)
EXPORTACIONES
68.500
80.000
Agroindustria
23.700
32.000
19.000
en M de US$
Diferencia
US$
%
10.500
15
8.300
35
24.000
5.000
26
44.800
48.000
3.200
7
3.576
21.750
12.874
6.600
4.100
23.900
14.800
5.200
524
2.150
1.926
-1.400
15
10
15
-21
IMPORTACIONES
56.443
70.000
13.557
24
SUPERÁVIT COMERCIAL
12.057
10.000
-3.057
-17
Complejo soja
Gran Resto
Mineria
Industria
Alimentos
Combustibles
80% del
salto
Fuente: M&S Consultores en base a Indec
Ítem de memorando: Superávit comercial de Argentina (décimo año consecutivo de 5 dígitos)
Millones de dólares
2000
2001
1.167
6.289
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 (e)
16.720
15.723
12.105
11.665
12.305
11.071
12.600
16.890
12.057
10.000
A PESAR DE MANTENER SUPERÁVIT “GORDO”: ¿QUÉ MUESTRA LA
MICRO? QUE LAS IMPORTACIONES MEDIDAS EN VOLUMEN ESTÁN EN
RECORD HISTÓRICO Y LAS EXPORTACIONES CASI NO CRECIERON EN
VOLUMEN EXCEPTO EL SALTO DE 2002
En % del PBI
Exportaciones
Importaciones
1998
10,7
13,5
1999
10,9
12,4
2000
11,3
12,5
2001
12,2
11,2
2002
14,1
6,3
2003
13,7
8,0
2004
13,6
10,2
2005
14,1
11,3
2006
14,0
12,0
2007
14,0
13,3
2008
13,6
14,4
2009
13,2
11,6
2010
14,3
14,8
2011e
14,7
16,5
Brecha noventista
El ʺajustazoʺ
El modelo productivo de dólar alto
Ajuste recesivo de 2009
¿Brecha noventista?
Controlar la importación es una medida para contrarrestar el atraso
cambiario. Tiene ganadores y perdedores sectoriales.
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
O SEA, EL 10.000 DE SUPERÁVIT ES UN BÁLSAMO PARA EL
MERCADO DE CAMBIOS PERO NO EVITA LA TENSIÓN ENTRE LA
MACRO Y LA MICRO
En millones de dólares
Superávit comercial 2011 ( e):
+10.000
Complejo
soja1:
+25.000
Resto de
granos,
alimentos y
minería2:
+21.000
Combustibles3:
- 1.000
(1): Incluye biodiesel (gasoil fabricado con aceite de soja)
(2): Incluye oro y cobre.
(3): Excluye biodiesel
Industria:
- 35.000
Sector automotriz
y autopartes:
- 3.000
Resto3:
- 32.000
(Máquinas, aparatos, material
eléctrico, plásticos y caucho,
papel y cartón, textiles,mat.
para la construcción)
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
Ítem de memorando: 15 años de déficit comercial de la industria
1997
1998
2002
2006
2007
2008
2009
2010
2011 (e)
-21.258
-21.904
-2.122
-18.712
-25.570
-32.203
-18.413
-28.373
-35.000
La macro no está en rojo por el (P) X (Q) del agro. La micro sí lo está. La novedad
no es el déficit comercial de la industria. Sí lo es la magnitud actual.
EL CENTRO DEL PROBLEMA ES EL "FIN DEL MODELO DE
DÓLAR ALTO"
La inflación acumulada desde 2002 ya empardó y pasó al dólar
Inflación = Devaluación = Bisagra del "modelo"
INFLACIÓN
TIPO DE CAMBIO
%
var. %
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
41,0
3,7
6,1
12,3
9,8
20,1
20,7
14,8
26,8
251,8
-15,4
0,3
1,5
1,6
2,5
9,1
11,1
4,6
Acumulado 2002 - 2010
304
300
Estimado a fin 2011
408
330
No es todavía el "1 a 1" pleno de 2001 porque en el período hubo 25% de inflación
acumulada en el mundo, que hizo de "último colchón". Pero se llegará a 2001 a fin de
este año.
Conclusión: Queda sólo este año de colchón para una inflación en dólares del 20%.
Fuente: M&S Consultores
LOS NÚMEROS DE LA PREOCUPACIÓN CAMBIARIA
Índice base 2001 = 1
Promedios anuales
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 (e)
TIPO DE CAMBIO REAL DEL PESO CONTRA:
DÓLAR
REAL
EURO
0,89
0,92
0,96
1,00
2,54
2,16
2,12
1,98
1,94
1,77
1,51
1,54
1,34
1,09
1,88
1,25
1,22
1,00
2,16
1,76
1,86
2,16
2,34
2,42
2,26
2,21
2,22
2,07
1,14
1,12
1,00
1,00
2,71
2,74
2,94
2,72
2,66
2,63
2,40
2,33
1,93
1,64
TIPO DE CAMBIO DEL:
CAMPO*
INDUSTRIA**
ajustado por
retenciones y
costos
ajustado por
retenciones, costos,
precios y rinde
1,00
1,00
1,00
1,00
0,97
1,02
0,89
0,90
0,97
0,88
0,69
0,72
0,70
0,68
1,53
0,99
1,15
1,00
1,11
1,62
1,35
1,46
1,57
2,17
2,29
1,44
2,17
2,42
0,87
0,92
0,97
1,00
1,77
1,65
1,52
1,56
1,34
1,24
1,14
1,26
1,14
0,99
1,1 contra
1998
(*)Ejercicio realizado en base a alícuota de retención, costos de producción, precios y rinde de la SOJA
(**): Tipo de cambio nominal neto de retenciones a las exportaciones industriales (desde 2002 la alícuota es de 5%) deflactado por el cociente entre el índice
de costos industriales y el índice de precios mayoristas de EE.UU.
Costos industriales: pondera por partes iguales el costo salarial, el costo de la
energía eléctrica y el costo en pesos de los insumos importados.
Fuente: M&S Consultores en base a bancos centrales, INDEC y estimaciones propias
b) LA DOLARIZACIÓN DE PORTAFOLIOS EN UN AÑO
ELECTORAL: MÁS “CALIENTE”
COMPRA DE DÓLARES CRECIENTE Y CONCENTRADA EN COMPRADORES
CHICOS (PERO SALEN CAPITALES HACE 48 MESES CONSECUTIVOS)
Monto de dolarización
de portafolios
Evento
"disparador"
"Cash o
colchón"
Suba de depósitos
en dólares
Total
2007
7.100
1.780
8.880
- Crisis Hipotecaria de
EE.UU.
- Elección presidencial.
2008
21.625
1.473
23.098
- Conflicto con el
campo
- Crisis mundial
- AFJP
2009
12.263
1.860
14.123
Crisis mundial
Elección legislativa
U$S Millones
2010
9.907
1.503
11.410
Crisis del
Banco Central
I semestre 2011 (e)
8.600
1.500
10.100
Sin disparadores
aparentes.
¿"Anticipando la
elección presidencial?
Tercer trimestre pre - electoral
Cuarto post - elección
Piso anual
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
¿6.000?
¿Sigue alta?
17.000
Compradores
"Cable"
Mayoristas
"Billetes"
Minoristas
2/3
1/3
50%
50%
20%
80%
¿SERÁ LA VISIÓN ECONÓMICA DEL OFICIALISMO EL “DISPARADOR”
DE LA FUGA 2011 QUE PUSO AL MERCADO MÁS CALIENTE?
VISIÓN INSTITUCIONAL ORGANIZACIONAL (efectiva o amenaza, pero siempre latente)

“…El populismo, al que muchos critican, debería radicalizarse apropiándose de factores de renta importantes...";
“…Hay que ejercer un mayor control sobre la sobre – renta indebida…”

“…Estamos revisando la matriz de negocios del sector empresario…”; “…Vamos a regular la renta exportadora…”

“…Hay que apostar a un redireccionamiento de la inversión con mecanismos de financiamiento más elaborados…”

“…Hay que empezar a cambiar decisiones de negocios libremercadistas…”

“…Ganada la batalla cultural contra los medios, y con un posible triunfo electoral en ciernes, no tenés límites…”
VISIÓN MACRO CONCEPTUAL / INSTRUMENTAL (Del Banco Central y Economía)

"…La economía no está recalentada y no le tenemos miedo a la inflación".

"…Muchos creen que la inflación tiene origen monetario pero no hay ninguna cuestión macro ni macro – fiscal que
tenga que ver con el proceso inflacionario…”

“…Estamos en contra de los fondos fiscales anticíclicos y a favor de la obra pública…”

"…Lo que ocurra en el terreno de los precios internos en la Argentina no tiene que ver con raíces monetarias…"

"…Hay una presión inflacionaria que se origina en la suba de alimentos impulsada por el aumento de las materias
primas en el mundo. No es una inflación macroeconómica…"

"…El canal de intervención de la autoridad monetaria para sostener la demanda agregada y generar expectativas en
contra de la inflación es la tasa de interés. Por ello, el objetivo es mantenerla baja para acelerar el crédito..."
Fuente: M&S Consultores
EVIDENTEMENTE EL TIPO DE CAMBIO SE HA METIDO,
BAJO ESTA ÓPTICA, EN UN PROBLEMA
Tipos de cambio
Para los
exportadores
industriales y las
actividades que
compiten con la
importación
Un dólar más
alto.
Para la soja.
Para la "mesa
de los
argentinos"
(carne, pan,
lácteos).
Para la fuga de
capitales y la
"especulación".
Intervención al
estilo "125" para
apropiarse de la
renta exportadora
¿Junta Nacional
de Granos?
Intervención
para desligar los
precios locales
de los
internacionales.
Controles
estrictos.
Mercado
paralelo a un
valor mucho
más alto.
No se puede descartar a futuro el intento implícito o
explícito de varios dólares a la vez
Fuente: M&S Consultores
c) INGRESO DE "DIVISAS FINANCIERAS"*: ¿SIGUE TAN FLUÍDO?
En millones de dólares
Total
Financiamiento
Inversión
Endeudamiento
Venta de dólares
comercial
extranjera
de empresas y
de los bancos y
Pagos netos de
directa
provincias
liquidación de
intereses, utilidades
fondos Anses
y dividendos
3.086
-3.007
11.184
-4.116
-696
-4.608
11.156
2008
7.756
3.688
2009
-395
1.822
2010
5.836
1.949
6.282
"Mini salvavidas"
en tiempo de
1.697
tensión
2011 Estimado año
I semestre**
5.400
2.200
6.300
4.800
-4.700
¿14.000?
2.600
1.300
3.800
3.500
-2.500
8.700
2.800
900
2.500
1.300
-2.200
5.300
(lo más real)
II semestre
(proyectado)
-339
Menos:
No
remonta
946
Explotó
Gobiernos: 1.000 M
Empresas: 900 / 1.000 M
Otros: 1.800 M
1.047
Anses: 2.200 M
Bancos: 1.300 M
(*): Incluye inversión extranjera directa, pagos netos de utilidades y dividendos e intereses, préstamos financieros netos, colocación de deuda
de empresas y provincias, liquidación fondos Anses y dólares de las entidades financieras
(**): con tres meses reales y tres proyectados
Es un dato clave porque es "otro" superávit comercial.
ENTONCES
d) SÍNTESIS Y CONCLUSIONES DEL MERCADO CAMBIARIO 2011
1. NO CRISIS: PORQUE OTRA VEZ LOSAGRODÓLARES"BANCAN" LA FUGA
U$M 10.000 de superávit comercial MÁS ¿U$M 14.000 de ingresos financieros?
MENOS el piso de U$M 17.000 de fuga de capitales ≈ U$M 7.000 de compras del
BCRA VERSUS U$M 9.600 de pagos de deuda. O sea, reservas levemente
declinantes. NO ES CRISIS. "A lo sumo" otro año de dilapidación.
2. NIVEL DE ACTIVIDAD VINCULADO AL MERCADO DE CAMBIOS
a) El Central va a comprar menos lo que obliga a "parar las antenas"
2010
2011 (e)
Cuánto a dolarización (%)
50
70
Cuánto a compras del BCRA (%)
50
30
↑
↓
b) Sabiendo que en la segunda parte del año el BCRA casi no va a comprar dólares
Año
I sem (e)
II sem (e)
Oferta de dólares
24.000
16.000
8.000
Dolarización de portafolios
17.000
10.000
¿7.000?
Compras del BCRA
7.000
6.000
1.000
Millones de US$
↓
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
O SEA, PENSANDO EL NIVEL DE ACTIVIDAD LA "LUBRICACIÓN" POR COMPRA DE
DÓLARES DEL BANCO CENTRAL VA A VENIR MÁS DURA.
2. INERCIA FISCAL 2011
MATRIZ DE DÉFICIT FISCAL: ESCENARIOS 2011
Déficit 2010: - $4.147 M
Ingresos: +34%
Gasto: +34%
Gasto público
Déficit primario $ M
30
32
Más parecido a
enero-abril
35
Más parecido a
marzo-abril
30
Como en marzo-abril
-5.500
-12.000
-21.000
32
Como en enero-abril
+1.000
-5.500
-15.000
35
+10.000
+4.000
-5.500
Ingresos
Var anual %
Valor más factible entre
-8.000 y -10.000
Primer semestre: +6.000
Tercer trimestre: +1.000
Cuarto trimestre: -16.000
No se prevé emisión fuerte de moneda antes de fin de año.
O sea, plata en la calle por "maquinita" antes de las
elecciones va a haber poca.
RENGLÓN CLAVE DEL GASTO Y EL DÉFICIT:
LOS SUBSIDIOS
En millones de $
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 (p)
1.826
4.032
8.330
16.208
15.944
26.022
43.000
CAMMESA
ENARSA
Resto
871
0
955
1.453
307
2.272
4.428
680
3.222
8.472
2.766
4.970
8.538
2.740
4.666
13.488
5.490
7.045
25.000
10.000
8.000
Sector transporte
2.559
3.539
5.985
9.098
13.207
15.978
23.000
1.339
289
0
903
1.864
1.648
0
21
3.244
2.721
0
15
4.418
3.416
1.064
200
5.943
4.187
2.500
578
8.384
4.639
2.255
700
12.600
6.000
3.400
1.000
352
0
136
248
232
0
223
149
522
1.181
329
45
1.413
3.799
680
62
2.321
2.315
1.008
134
4.143
2.903
1.499
158
6.100
3.500
2.200
200
16.392
12,0
2,0
31.260
17,0
3,0
34.929
14,0
3,1
50.703
16,0
3,4
78.000
18,0
4,1
Sector energético
Colectivos (*)
Trenes y subtes (*)
Aerolíneas Argentinas
Otros
Otras empresas públicas
Sector agroalimentario
Sector rural y forestal
Sector industrial
TOTAL
5.121
8.174
% Gasto Primario
7,0
8,5
% PBI
1,0
1,2
Fuente: ASAP, ONCCA, UCOFIN y estimaciones propias
(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil
 En el primer trimestre los subsidios totalizaron $12.500 M, el doble que en 2010.
 En contrapartida, el gasto social está “congelado”.
LAS NECESIDADES DEL FISCO*: 2011 VERSUS 2010
LA "INERCIA" LO EMPEORA UN POCO
2010
2011(e)
Déficit primario
4.147
8.000
Vencimientos de deuda
13.021
20.000
Necesidades provinciales
9.821
Caja en pesos
¿8.000? (Hasta ahora una incógnita)
27.000
36.000
Vencimientos de deuda
6.500
9.600
Agujero total expresado
en millones de pesos
53.000
75.000
Subtotal
Caja en dólares
* Con provincias y servicios de la deuda pública
Capital: 38.000
Intereses: 21.000
"Agujero" operativo
corriente: 16.000
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
Se vuelve a financiar excluyentemente con el BCRA
(reservas y "maquinita")
3. INERCIA MONETARIA 2011
PLATA EN LA CALLE Y CRÉDITO: CÓMO SIGUEN
Punto de partida previo al salto de la fuga de capitales
Variación % interanual
Circulante en
poder del público
M3
(circulante + depósitos
Préstamos en pesos
al sector privado
Badlar
Bancos privados
10,1
9,8
totales en pesos)
dic-09
22,4
23,4
jun-10
15,2
11,4
20,1
10,1
dic-10
31,2
34,9
35,8
11,1
ene-11
32,7
37,5
38,1
11,1
feb
34,2
38,3
40,5
11,1
mar
35,9
40,3
41,5
11,2
abr
38,9
40,5
40,6
11,2
may
38,2
39,9
41,7
11,2
jun (e)
37,2
39,0
43,0
11,3
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
Cómo sigue la inyección de moneda hasta fin de año
Por compra de
dólares en el
mercado
POCA
Por emisión para
el fisco
Por desesterilización
RECIÉN A FIN DE
AÑO
EL INSTRUMENTO A
MANO
Si el BCRA sólo renueva lo
que vence, sin efecto neto:
DESACELERACIÓN AL 30%
Si el BCRA aplica una política
agresiva de desesterilización
SIGUE EN 40%*,
porque no quiere que suba la tasa
de interés
Pero si la fuga se recalienta más y el BCRA termina vendiendo dólares, la
desaceleración monetaria vendrá igual por mas desesterilización que haya.
(*): Desesteriliza $ 14.000 M de aquí a fin de año: 17% del stock de Lebac; 30% de los vencimientos
EL RECUERDO DEL FRENAZO MONETARIO DE
2008 - 2009 QUE LLEVÓ A LA RECESIÓN
40
M3 privado*
PBI
37,0
34,5
Variación % interanual
35
28,9
30
25
25,0
23,5
22,0
20
16,0
15,6
15
11,2
9,1
10
5
8,5
7,9
5,2
8,0
5,5
5,6
9,3
6,3
9,0
5,6
4,9
6,1
3,7
1,9
0
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
jun-08
sep-08
dic-08
-1,2
-5
-10
mar-08
mar-09
-3,1
jun-09
-3,3
sep-09
-5,7
(*): M3 privado: Circulante en poder del público + depósitos en pesos del sector privado Aislando el efecto del traspaso de fondos de las AFJP a la Anses
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11 may-11
FUGA DE CAPITALES: ¿PARA O SIGUE?
ANTECEDENTE "POSITIVO"
DESPUÉS DE LAS VOTACIONES DE 2007 Y 2009, LA FUGA AMAINÓ
En millones de dólares - Promedios mensuales
Período anterior a
las elecciones
Período pre - electoral
Período post - electoral
Presidenciales 2007
2007
I trim.
II trim
julio
agosto
sep
octubre
0
86
1.224
2.256
1.767
1.890
noviembre diciembre
861
624
enero
2008
febrero
marzo
572
881
820
Amainó
Legislativas 2009
2009
2008
IV trim.
ene-feb
marzo
abril
mayo
junio
julio
agosto
sep
octubre
noviembre
2.200
1.400
2.797
1.572
1.423
2.524
1.517
761
705
-114
-75
UN ANTECEDENTE "NEGATIVO": 2008 - 2009
COBOS
CAMPO
Fuga de ca
Intervenció
Fuga de ca
Intervenció
LEHMAN +
AFJP
Abr-08
May-08
Jun-08
Jul-08
Ago-08
Sep-08
Oct-08
Nov-08
2.175
-410
3.422
-1.645
2.777
-679
2.019
803
1.577
645
2.206
-124
4.355
-3.478
1.222
661
Dic-08
Ene-09
Feb-09
Mar-09
Abr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
1.072
755
1.208
523
1.671
-136
2.797
-1.862
1.572
61
1.423
730
2.524
-764
1.517
-332
Recaída mundial + adelantamiento electoral
(*): (+) compras / (-) ventas
La gran pregunta: ¿Puede ser 2011 – 2012 un período de fuga de capitales largo y caliente como 2008
– 2009 aun sin crisis mundial, sin conflicto con el campo y sin conflicto previsional?
PUEDE, si el próximo gobierno no genera confianza, con una agenda macro más "dura".
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
4. OTRA VEZ EL EMBUDO: COMO LLEGAN LA INERCIA INFLACIONARIA Y EL
NIVEL DE ACTIVIDAD A LAS ELECCIONES
INFLACIÓN
2010
2011
Promedio II
trim. 2010 III trim.2011
%
Pesa
I-trim
II-trim
III-trim
IV-trim
I-trim
II-trim
NIVEL GENERAL
100%
8,8
4,3
5,2
6,2
5,8
4,8
5,3
32%
17,9
4,6
6,1
10,2
6,3
4,6
6,4
49,6
7,0
-0,9
10,1
1,4
8,7
3,9
4,8
2
1,4
8,4
8,0
25,5
3,7
1,2
2,9
4,7
5,5
1,1
8,0
3,1
7,5
9,1
0,9
7,7
6,1
3,0
5,6
5,4
2,4
1,2
6,8
5,9
3,5
3,9
10,5
18,1
5,3
1,7
-0,8
-8,9
-1,6
9,1
-7,6
-1,5
7,7
-1,4
7,7
-12,7
12,5
6,5
13,8
13,2
8,6
1,1
-8,6
-1,7
3,4
6,8
0,9
-2,3
6,1
4,4
Alimentos y Bebidas
(sin frutas y verduras)
Carne
Harina, panes y cereales
Aceite y Grasas
Lácteos
Productos estacionales 14%
Frutas
Verduras
Turismo
Indumentaria
Servicios Públicos
controladas
8%
1,0
-2,1
2,1
4,6
1,1
-1,0
0,9
Resto
46%
9,8
4,9
6,2
6,2
6,0
5,2
5,7
12,6
2,7
9,2
4,1
8,0
10,7
2,7
3,2
3,0
1,0
0,2
2,2
10,5
1,5
4,6
15,4
3,1
10,6
6,7
3,2
6,2
Educación
Electrodomésticos
Combustibles
Fuente: M&S Consultores
• La inflación se “estabilizó” en el alto 5 / 6% por trimestre. Pasado el efecto carne se consolida en el 20
y pico anual.
• Si la fuga de capitales alta se torna permanente y afecta la actividad, con el tiempo puede llevar a una
desinflación al estilo 2009, aunque no tan marcada porque la inercia inflacionaria está más instalada.
CON LA INFLACIÓN MENOS “CALIENTE” Y CON LOS SALARIOS
CERRANDO EN 30%, SUBE EL SALARIO REAL PERO TAMBIÉN
SUBEN LOS COSTOS EMPRESARIOS
La "inflación del changuito" que miran los sindicatos
Var % anual
abr-10
jul-10
sep-10
dic-10
abr-11
jun-11
29,0
33,6
35,1
43,0
27,9
26,5
2010
2011
Los sindicatos
arrancaron pidiendo…
30
35 / 40
Terminaron cerrando
en torno a
27
30 y pico
El conflicto salarial
Costo salarial privado formal en dólares (promedio mensual)
1998
722
2001
230
2006
453
2008
644
2010
763
2011 (e)
920
LA INERCIA DE LA ACTIVIDAD
(Mirando de reojo la fuga de capitales que empieza a sentirse en lo masivo)
Ajuste al PBI en puntos porcentuales
US$ Millones
II y III trimestre 2010
Industria manufacturera y
construcción
3,0
IV trimestre 2010 y
II trimestre 2011
I trimestre 2011
3,0
2,0
30% del PBI
Gran Universo de Servicios
(comercio, finanzas, servicios
públicos)
III y IV trimestre 2011
Pulseada entre fuga
de capitales y política
del BCRA
3,0
2,5
2,5
3,0
1,5
0,5
Poco y nada
9,0
7,0
5,0
¿El año termina
con 3?
Expansionismo
macro más salto
de cosecha
Expansión
macro con
menos agro
Sin agro y algo
desacelerado el
resto
55% del PBI
Agro*
15% del PBI
Suba Total PBI
(*) Incluye otras actividades primarias y el transporte de carga
El menor dinamismo del agro 2011 – 2012 y la actual suba de la dolarización de
portafolios pueden conformar una dosis atenuada de lo que fueron la sequía y la mega salida de capitales de 2008 - 2009.
Fuente: M&S Consultores
CONCLUSIÓN SOBRE EL PRESENTE Y EL FUTURO DE LA
ACTIVIDAD Y LA INFLACIÓN
VIENE UN PERÍODO MENOS "DULCE"
¿Pega en la actividad? ¿Cuándo?
● Mientras la fuga de capitales fue moderada (hasta fin de 2010), el mayor riesgo por delante
era que subiera más la inflación. Ahora con la fuga más alta, la presión inflacionaria adicional
será menor pero se puede anidar el germen de la desaceleración del nivel de actividad.
● Con el paso del tiempo, una dolarización alta y enquistada terminaría siendo una amenaza
para el nivel de actividad. Además, quitaría grado de libertad a la política cambiaria y a la política
de tasa de interés nominal fija y baja.
● ¿Cómo pueden ser los tiempos?
 Hasta octubre, la suba del nivel de actividad seguirá aunque con más moderación. Algo de
mayor pesadez de notará.
 Después de octubre, si la fuga de capitales sigue alta el gobierno que asuma se encontrará en
los primeros meses del año que viene con una reactivación "recortada" y una inflación menos
punzante.
 Si la fuga no cae después de octubre, en la agenda económica se agregaría el nivel de
actividad.
¿Cuál será la respuesta de quien gane?
ARGENTINA: 2011 - 2012
HOJA DE RUTA
I. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
 Los agrodólares garantes cambiarios de la anticrisis
II. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE CARA AL AÑO
ELECTORAL
a) La política cambiaria, fiscal y monetaria
b) Los embudos de todo lo anterior: inflación, nivel de actividad, empleo y pobreza
III. SI DE ACÁ A LAS ELECCIONES ES TODO INERCIA; ¿CÓMO SE LLEGA,
QUÉ DEJA?
1.
2.
3.
4.
Inercia cambiaria: fluidez, atraso y controles
Inercia fiscal: déficit y "maquinita"
Inercia monetaria: expansión e inflación
Inercia inflacionaria y del nivel de actividad: "reactinflación"
IV. PUNTO DE INFLEXIÓN POLÍTICO
a) Los tests que vienen antes de octubre
b) Simulando el resultado de la presidencial
V. EL MUNDO
1. Señales de cambio en la economía mundial: ¿se viene un "ajuste"?
2. Impactos sobre Argentina y sus riesgos a monitorear
VI. CONCLUSIONES
IV. PUNTO DE INFLEXIÓN POLÍTICO
QUIÉNES SON FINALMENTE LOS CANDIDATOS
El único filtro que queda (si no se baja nadie en el camino) es sacar 1,5% de votos
en la interna general del 14 de agosto.
Oficialismo
 Cristina Fernández
Oposición
 Radicalismo
 Peronismo no Kirchnerista
 Socialismo
 Coalición Cívica
 Izquierda
Alfonsín
Duhalde
Rodriguez Saá
Bonacci
Pastores
Binner
Carrió
Altamira
Argumedo
Preguntas:
¿Gana el oficialismo "caminando" en primera vuelta?
¿Llega al 40%?
¿Le alcanza para ganar en primera vuelta?
¿Qué es "peor" para el oficialismo: una oposición polarizada o varios candidatos
a la vez?
Fuente: M&S Consultores
a) LOS TEST QUE VIENEN ANTES DE OCTUBRE:
MÁS ELECCIONES PROVINCIALES Y LA INTERNA GENERAL
 Tres elecciones "grandes" (26,3% del padrón)
Santa Fe
Segunda vuelta en Capital
Córdoba
24 julio
31 julio
7 agosto
Tres
domingos
claves
¿Quién gana?
Santa Fe: ¿Rossi (oficialismo), Bonfatti (socialismo) o Del Sel?
Capital: ¿Macri o Filmus o Solanas?
Córdoba: ¿De la Sota ("semi-oficialismo"), Juez?
 Más la interna general 14 de agosto
Otro domingo clave
Fuente: M&S Consultores en base a Cámara Electoral Nacional
Son cuatro domingos claves que definirán si hay o no "ola kirchnerista
irreversible" para octubre.
LA ELECCIÓN EN CAPITAL FEDERAL
2007
2007
2007
Presidenciales Jefe de Gobierno Jefe de Gob 2da v
Electores hábiles
Votantes
2.583.026
1.951.252
2.572.326
1.801.835
2.572.326
1.758.887
2009
Legislativas
2011
Jefe de Gobierno
2.524.915
1.872.698
2.464.230
1.799.700
Resultados en %
FRENTE PARA LA VICTORIA
FTE. JUSTICIA, UNION Y LIBERTAD
(Rodriguez Saá - Maya)
AL. CONCERTACIÓN UNA
(Lavagna - Morales)
Cabandié 14%
23,8
8,3
23,8
39,6
2007- parecida a 2011
11,6
-
27,8
Salto
"sesgado" que
destaca el Frente Para la
Victoria"
-
18,4
-
-
-
-
-
-
-
2,1
37,8
-
-
19,1
3,3
PRO
-
45,8
60,9
31,2
47,1
PROYECTO SUR
-
-
-
24,3
12,8
ALIANZA FRENTE MÁS BUENOS
AIRES (Telerman)
-
20,7
-
-
1,8
11,7
9,8
-
13,8
5,2
UCR
COALICIÓN CÍVICA
OTROS
Fuente: M&S Consultores en base a Cámara Electoral Nacional
¿A quién
votarán para
Presidente?
LAS "PRIMARIAS" DE AGOSTO
a) Los partidos y alianzas definen los candidatos a todos los cargos públicos nacionales
(diputados, senadores, presidente y vice, etc), aún cuando se presente una sola lista.
b) Las primarias son simultáneas y obligatorias (se "debe" votar).
c) Se emite un voto por cada categoria de cargo y se puede votar a distintos partidos para cada
una.
d) Sólo podrán participar de las elecciones generales de octubre los partidos que consigan por lo
menos el 1,5% de los votos válidamente emitidos dentro de cada categoria de candidatos
(senadores y diputados se hace por distrito, presidente y vice se toma todo el país).
e) Además, algunas provincias tienen leyes similares a la nacional, que regulan la elección
primaria a nivel local.
 Con listas únicas en todos los partidos, la elección de agosto puede convertirse en una
"encuesta abierta" a nivel nacional.
 Según la concurrencia, los candidatos a presidente que no saquen 250/300.000 votos
quedan fuera de la elección de octubre. ¿Llegarán los 10?.
 ¿Algún candidato se "bajará" después de agosto?
Fuente: M&S Consultores en base a Ley Nº26.571
b) SIMULACIONES SOBRE CUÁNTO PUEDE SACAR CRISTINA
FERNÁNDEZ EN OCTUBRE
Simulación 1: a partir de las votaciones provinciales
Qué se votó
En %
Peso en el padrón
electoral
Cuánto sacó el Kirchnerismo (FPV)
2007
2011
Porcentual de los votos de
2007 que sacó en 2011
Catamarca
0,8
53,2
48,3
90
Chubut
1,2
66,2
37,2
56
Salta
2,6
75,8
57,7
76
La Rioja
0,8
48,8
67,2
137
Neuquén
1,4
37,2
34,1*
91
Misiones
2,5
69,3
82,0
118
Tierra del Fuego
0,3
54,6
41,4
76
9,6
92
(*) Son los votantes de Farizano (radical K). Puede haber más votos que deriven de los votantes de Sapag.
Capital Federal
9,0
23,8
27,8
117
Lo que viene
Un escenario favorable para el oficialismo: casi mantiene los votos de 2007
Santa Fe
8,5
35,5
35,5*
100
Córdoba
8,8
23,8
20
84
17,3
92
Un escenario desfavorable para el oficialismo: pierde votos
Santa Fe
8,5
35,5
30**
84
Córdoba
8,8
23,8
17
71
17,3
77
(*) Vota a Cristina Fernández el peronismo kirchnerista (Rossi - Bielsa) y la mitad del peronismo no kirchnerista (Perotti)
(**) Vota a Cristina Fernández sólo el peronismo kirchnerista
Fuente: M&S Consultores en base a Cámara Electoral Nacional
Promedio:
95% de
los votos
de 2007 =
43%
Promedio:
91% de los
votos de
2007 =
39,3%
SIMULACIÓN 2:
A PARTIR DE LAS ÚLTIMAS ELECCIONES 2007 Y 2009
2011
Peso en el
padrón
2007
2009
(90% de los votos de 2007, como
dio hasta ahora en las provincias)
Contribución a la
elección
Conurbano bonaerense*
21
46
38
45
9,5
Provincias del norte,
centro y sur**
30
65
43
59
17,0
Ciudades grandes***
21
25
13
20
5,0
"Interior agrícola y otros
centros"****
12
28
40
28
(si repite 2007)
?
7
(si repite 2009)
(*) Gran Buenos Aires excluyendo los partidos de Vicente Lopez y San Isidro.
Total:
(**): Catamarca, Chaco, Chubut, Corrientes, Formosa, Jujuy, La Rioja, Misiones, Neuquén, Salta, San Juan,
Santa Cruz, Sgo. del Estero, Tierra del Fuego y Tucumán, Mendoza
(***): Rosario, Córdoba, Mendoza capital, Capital Federal, Vicente López y San Isidro
(****): Interior de las provincias de Buenos Aires, Entre Ríos, La Pampa, Santa Fe y Córdoba y pcias. de Río Negro y San Luis.
Fuente: M&S Consultores en base a Cámara Electoral de la Nación
CONCLUSIÓN DE LAS PRIMERAS SIMULACIONES
 El oficialismo estaría sacando 40% más o menos 2 puntos.
 Difícil que repita 45%.
 Puede llegar a 40% y entonces una segunda vuelta dependería de la polarización del voto opositor.
 Puede no llegar a 40% y entonces habría segunda vuelta y "a barajar de nuevo".
43%
38%
31
ARGENTINA: 2011 - 2012
HOJA DE RUTA
I. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
 Los agrodólares garantes cambiarios de la anticrisis
II. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE CARA AL AÑO
ELECTORAL
a) La política cambiaria, fiscal y monetaria
b) Los embudos de todo lo anterior: inflación, nivel de actividad, empleo y pobreza
III. SI DE ACÁ A LAS ELECCIONES ES TODO INERCIA; ¿CÓMO SE LLEGA,
QUÉ DEJA?
1.
2.
3.
4.
Inercia cambiaria: fluidez, atraso y controles
Inercia fiscal: déficit y "maquinita"
Inercia monetaria: expansión e inflación
Inercia inflacionaria y del nivel de actividad: "reactinflación"
IV. PUNTO DE INFLEXIÓN POLÍTICO
a) Los tests que vienen antes de octubre
b) Simulando el resultado de la presidencial
V. EL MUNDO
1. Señales de cambio en la economía mundial: ¿se viene un "ajuste"?
2. Impactos sobre Argentina y sus riesgos a monitorear
VI. CONCLUSIONES
V. MUNDO
LA ECONOMÍA MUNDIAL CON OJOS ARGENTINOS
La pregunta del millón: ¿sigue o no la “inédita” bonanza internacional?
Origen estructural de la bonanza
Dos ciclos mundiales distintos, por motivos distintos, con iguales
resultados prácticos para Latinoamérica: abundancia y bonanza.
Ambos ciclos determinaron dólar débil, monedas fuertes, materias
primas caras, súper-crecimiento económico y “lluvia de dólares”.
2003 – 2007
Fundamentos
macroeconómicos
2008 – 2011
Política monetaria
expansiva
La “Gran Crisis del `08” obligó a los
Crecimiento mundial récord con
gobiernos a inyectar dólares y euros en
mega-déficit externo de EE.UU. como
dosis masivas que se derramaron al
“locomotora madre”
resto del mundo
LO NUEVO: INCIPIENTES SEÑALES DE CAMBIO EN EL
FUNCIONAMIENTO DE LA MACRO MUNDIAL
a) Inflación un poco más alta
b) Cambios en la política monetaria de los Bancos Centrales del mundo: suba
de tasas
c) "Status Quo" ¿Aparente? De la Reserva Federal Americana
SEÑALES DE CAMBIO EN EL FUNCIONAMIENTO DE LA
MACRO MUNDIAL
a) La inflación del mundo en alza: qué está pasando
EE.UU.
Europa
China
Total
Core*
Total
Core
Total
Core
jun-10
may-11
1,1
0,9
1,4
0,9
2,9
1,6
3,6
1,5
2,7
1,7
5,4
2,7
Regionales de un dígito "bajo"
Chile
Colombia
Ecuador
México
Perú
Total
Core
Total
Core
Total
Core
Total
Core
Total
Core
1,2
0,1
2,0
2,1
3,3
3,3
1,4
3,9
1,6
1,5
3,4
0,7
3,2
2,7
3,9
3,9
3,0
3,2
2,7
0,9
Mayor inflación en
parte por las materias
primas
Regionales de un dígito "medio"
Brasil
Uruguay
Total
Core
Total
Core
4,8
3,7
6,2
4,6
6,5
4,2
8,2
5,7
Mayor inflación por
materias primas y
"sobrecalentamiento"
23,5
19,3
22,9
28,1
Alta inflación por sus
políticas económicas
domésticas
Regionales de un dígito "medio"
Argentina
Venezuela
Total
Core
Total
Core
22,3
15,7
31,3
29,0
*Inflación sin computar variaciones en alimentos y energía
Fuente: M&S Consultores en base a bancos centrales y oficinas de estadística
El temor de “casi todos” los Bancos Centrales es que el salto de los
commodities no sea transitorio y la inflación "core" empiece a contagiarse
b) CAMBIOS EN LA POLÍTICA MONETARIA DE VARIOS BANCOS
CENTRALES EN EL MUNDO
"Dos tercios" del mundo ya empezó a subir tasas de interés para frenar el
ímpetu de la demanda (sobrecalentamiento)
Ejemplos
Mínimos
Actual
Diferencia
2009/10 (junio 2011) (puntos básicos)
Europa
1,00
1,50
50
China
5,31
6,56
125
PESOS MEDIANOS YA MÁS
AVANZADOS
Brasil
Australia
India
8,75
12,50
375
3,00
4,75
175
4,75
7,50
275
0,50
5,25
475
EL RESTO DE
LA REGIÓN
Chile
Perú
Uruguay
Colombia
1,25
4,25
300
6,25
8,00
175
3,00
4,25
125
PESOS PESADOS QUE
AVANZAN DE A POCO
Fuente: M&S Consultores en base a bancos centrales
El eslabón faltante es la Fed que por ahora "se toma su tiempo“ para subir
tasas de interés… pero (probablemente) deja de volcar “toneladas” de
liquidez (emisión contra compra de bonos del Tesoro)
c) QUÉ HACE LA RESERVA FEDERAL AMERICANA
Statu quo pero con debate interno
Extremo 1
James Bullard
(Fed St. Louis)
- La inflación general de
EE.UU. subió y ya es alta
(3,6%).
- La medición core (1,5%)
no es útil para la política
monetaria.
- EE.UU. debe ir a un
sistema de metas de
inflación.
En el medio
Ben Bernanke
(Reserva Federal
EE.UU.)
Extremo 2
William Dudley
(Fed Nueva York)
- El error en la crisis del ´30
fue sacar antes de tiempo
los estímulos a la
economía.
- El afloje de la economía del primer
trimestre y el salto de la inflación - La Fed tiene que seguir
expandiendo al máximo
son problemas transitorios.
hasta que la economía
- La economía crece a ritmo
logre salir.
moderado pero con desempleo
anormalmente alto.
CONSECUENCIA
Por ahora, está “casi quieta”. Anunció el final del salvataje vía
expansión de moneda. La suba de la tasa y empezar a absorber
parte de lo emitido están todavía “verdes”.
QUÉ ESTÁ EN JUEGO: LA “ANORMALIDAD” DE LA POLÍTICA
MONETARIA Y LAS TASAS DE INTERÉS
Noción de "normalidad" para la Reserva Federal según la historia
Política monetaria y tasas de interés en EE.UU. post - alta inflación
% anual
Tasa de
fondos
federales
Rendimiento
bono Tesoro
10 años
Inflación
(core)
Tasa de
interés real
(ajustada por
inf core)
1987 - 1989
7,9
8,6
4,4
3,5
Anormal. Todavía
arrastraba "memoria" de
alta inflación en los `80
1990 - 1999
5,1
6,7
3,2
1,9
Límite superior de la
"normalidad
2000 - 2008
3,3
4,6
2,3
1,0
Límite inferior de la
"normalidad
2009 - 2010
0,2
3,2
1,3
-1,1
Anormal
Hoy (jun 11)
0,3
3,0
1,5
-1,3
Anormal
Fuente: M&S Consultores en base a Reserva Federal
La política monetaria va por su tercer año de "anormalidad" y eso tiene correlato
en el resto de las tasas de interés y las variables financieras en general (dólar,
monedas, commodities, bonos)
La vuelta a la normalidad aunque gradual es segura. La incógnita es cuándo
arranca el proceso.
TAMBIÉN LA PARIDAD DÓLAR / EURO
1,50
1,40
UNA MIRADA ESTRUCTURAL EN ESTE CONTEXTO
(no como “flight to quality”)
Recesión en
EE.UU.
1,30
1.25
1,20
1,10
1,00
0,90
0,80
2º Crisis del
Petróleo + crisis
de la deuda
Fuerte suba
de tasas de la
Fed + burbuja
"dotcom"
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
0,70
DÓLAR / EURO (Serie empalmada, fuente: Banco Central de Europa, datos promedio del período)
Desde una visión histórica estructural la banda “normal” ha sido 1,1 / 1,25. Estuvo
10 años arriba de 1,25 (los últimos cinco) y 10 debajo de 1,1.
A mediano plazo (2/4 años) el dólar debería volver a la banda “normal”. A corto
plazo, es probable que se mantenga por arriba, con vaivenes y dependiendo de la
fragilidad europea.
LO QUE DEFINIRÁ LA POLÍTICA MONETARIA DE LA FED:
LA EVOLUCIÓN DE LA ECONOMÍA DE EE.UU.
Prioridad para la
Fed hoy
Nº 1 Mercado laboral
Nº 2
"Trade - off"
crecimiento inflación
Diagnóstico
Situación
"Hiper desempleo". 9% cuando
debería ser menor a 7%
Mejoraba y aflojó. En mayo se
desaceleró el aumento del
empleo
Inflación: todavía baja. 1,5%
(core), tolerancia implícita de la
Fed 2% ("o un poco menos")
Empezó a subir. Era 0,6% a fin
de 2010. Está en 1,5% la core y
3,6% la lectura general
PBI: crecimiento moderado (2
/ 3% anual)
Señales de desaceleración de
actividad en el segundo
trimestre
Nº 3
Crédito al
consumo
Fuerte caída desde la crisis
2008 (-17%)
Mejora incipiente
Nº 4
Mercado
inmobiliario
Cuarto año consecutivo de
recesión, caída en construcción
y precios
Sin novedad. Todavía debe
depurar un stock de viviendas
sin vender tres veces lo normal
Fuente: M&S Consultores en base a Reserva Federal
Todo indica que la Fed estaría entrando en un período de seis a nueve
meses de "espera vigilante" (watchful waiting) de los datos económicos
que vayan saliendo en función de estas prioridades.
CON OJOS ARGENTINOS: SOBRE QUE VARIABLES RECAE EL CAMINO QUE
TERMINE TOMANDO LA FED CUANDO ALGÚN DÍA QUEDE ATRÁS EL
FAVORABLE “NI – NI” (NI CRISIS – NI SALIDA)
Promedio
década
Lehman
Hoy
56
2.04
285
34
1.24
287
95
4.07
500
1.23
2.34
585
23.1
1.48
2.53
675
24.5
1.45
1.60
470
18.5
4.15
2.10
2.95
1) LAS SÚPER MATERIAS PRIMAS
Vitales para
quién sea el
que asuma
en 2012
Relevantes
para un
gobierno
“razonable”
Petróleo
Cobre
Soja
US$ / barril
US$ / libra
US$ / tn
2) LAS SÚPER MONEDAS
Dólar
Real
Peso chileno
Peso uruguayo
vs Euro
vs Dólar
vs Dólar
vs Dólar
3) LA "RENTA" DEL BONO AMERICANO
Bono Tesoro 10 a.
% anual
4) LAS FLUJOS DE CAPITALES HACIA LOS PAÍSES EMERGENTES
Inversión extranjera
MM de US$
570
590
840
Mirando este tablero se entiende el temor: 1) continuará el escenario
favorable Ni-Ni ó 2) vuelta a la normalidad “normalmente” o a través de
un episodio abrupto.
EL DILEMA DEL MODELO ARGENTINO VINCULADO A ESTE
DEBATE MUNDIAL ES QUE EL STATU-QUO DE LA POLÍTICA
ECONÓMICA LOCAL REQUIERE SISTEMÁTICAMENTE DOSIS
CRECIENTES DE EMPUJE MUNDIAL
Variables mundiales
clave para
Argentina
2010
Precio en US$ de la
soja (dada la
cosecha)
87 M de ton. a US$
370 = US$ 24.000 M
Real en Brasil
(reales por dólares)
1,7
1,6
¿Otra vez 1,60 sirve o
tiene que bajar a 1,5?
Tasa de interés
mundial y dólar
(en % y euros)
Tasa: 0%
Dólar: 1,35 euros
Tasa: 0%
Dólar: 1,40 euros
¿Qué pasa si la tasa
empieza a subir y se
fortalece el dólar?
Fuente: M&S Consultores
2011
2012
¿Otra vez 86 M a US$470
86 M de ton. a US$
"sirve" o tiene que subir
"470" = US$ 32.000 M
a US$600?
ARGENTINA: 2011 - 2012
HOJA DE RUTA
I. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
 Los agrodólares garantes cambiarios de la anticrisis
II. CÓMO FUNCIONA LA ECONOMÍA ARGENTINA DE CARA AL AÑO
ELECTORAL
a) La política cambiaria, fiscal y monetaria
b) Los embudos de todo lo anterior: inflación, nivel de actividad, empleo y pobreza
III. SI DE ACÁ A LAS ELECCIONES ES TODO INERCIA; ¿CÓMO SE LLEGA,
QUÉ DEJA?
1.
2.
3.
4.
Inercia cambiaria: fluidez, atraso y controles
Inercia fiscal: déficit y "maquinita"
Inercia monetaria: expansión e inflación
Inercia inflacionaria y del nivel de actividad: "reactinflación"
IV. PUNTO DE INFLEXIÓN POLÍTICO
a) Los tests que vienen antes de octubre
b) Simulando el resultado de la presidencial
V. EL MUNDO
1. Señales de cambio en la economía mundial: ¿se viene un "ajuste"?
2. Impactos sobre Argentina y sus riesgos a monitorear
VI. CONCLUSIONES
VI. CONCLUSIONES
PRIMERA CONCLUSIÓN SOBRE LO QUE VIENE:
NECESIDAD DE CORRECIÓN DEL PROGRAMA SÍ O SÍ
EL NUEVO GOBIERNO

El gobierno que asuma en 2012 no heredará incendios a apagar el primer día (o sea
no debutará con un " feriado bancario y cambiario"). Pero tiene igual desafíos.

La típica restricción externa de Argentina (que no está solucionada) zafa con la
soja (a los precios y cosechas actuales). Pero ha necesitado suba de precios
permanente.

Pero aun sin "silla eléctrica", no hay mucho margen para tirar sin hacer nada.
EL DESAFÍO

Las trampas y los problemas económicos que se heredan son manejables pero
complejos (inflación, "atraso" cambiario y tarifario, correción fiscal). Requiere un
sostén popular difícil de enhebrar y modificaciones integrales. Si no habrá que ver
si sirve para "ir tirando"
Si el candidato que gana la elección insistiera con el statu quo, chocaría contra la
realidad en algún momento de la primera mitad de su mandato. Gane quien gane, va a
tener que tener otro programa bajo el brazo.
Fuente: M&S Consultores
SEGUNDA CONCLUSIÓN: MÁRGENES DE ACCIÓN DE LA
POLÍTICA MACROECONÓMICA MÁS RECORTADOS
Kirchner post crisis 2002
Mandato C. Fernández post 2007
Nuevo mandato 2012 - 2015
MÁRGENES ALTÍSIMOS
MÁRGENES MANEJABLES
MÁRGENES RECORTADOS Y
DESAFÍOS
Elevadísima capacidad ociosa.
Agotamiento de la capacidad
ociosa.
Evitaba la inflación.
Activó presión inflacionaria.
Híper - desempleo.
Baja del desempleo. Activó puja
Evitaba la puja salarial.
distributiva.
Super - colchón cambiario.
Erosión cambiaria por inflación.
Evitaba la presión del dólar.
Activó pérdida de competitividad.
Superávit fiscal.
Erosión del superávit fiscal.
Evitaba la "maquinita".
Activó "maquinita".
Herencia positiva en energía,
inversión, campo, etc.
Agotamiento de la herencia.
Evitaba los faltantes.
Fuente: M&S Consultores
Activó faltantes.
Desactivar el conflicto.
crecimiento - inflación.
Frenar la puja distributiva.
Manejar el "atraso" cambiario.
Parar el financiamiento fiscal
con el Banco Central.
Resolver los faltantes
TERCERA CONCLUSIÓN: JUNTO AL RECAMBIO ELECTORAL
HARÁ FALTA RECUPERAR CREDIBILIDAD Y DISMINUIR
DRÁSTICAMENTE LA FUGA DE CAPITALES
El efecto “agrodólares y el efecto fuga de capitales
Millones de dólares
"Agrodólares"
2009
2010
2011 (e)
Sequía con precios
normales
Muy bueno cosecha
con buenos precios
Muy buena cosecha
con buenos precios
17.000
24.000
32.000
(En cosecha
exportada por
precios)
Fuga de capitales
+7.000
14.000
+8.000
11.000
-3.000
¿2012?
¿32.000?
CERO
17.000
+6.000
???
?
La disminución de la fuga de capitales es una suerte de “suba”
de soja (si esta deja de subir) por lo menos al comienzo de un
programa
EN CONCRETO, UNA HERENCIA CON TRAMPAS Y PROBLEMAS DONDE LA
CRISIS HOY POR HOY ES EVITABLE (con estos precios internacionales)
"Trampas" macroeconómicas
instaladas
 Inflacionaria: el gobierno
reincidió en el impuesto
inflacionario para financiarse
Problemas estructurales
"nuevos" de este período
Problemas estructurales de
antes de la actual administración
 Oferta de alimentos:
principalmente carne. También
distorsiones en los que pueden
ocacionar faltantes (trigo y
maíz)
 Crédito y mercado de capitales:
está clavado desde hace años en
11 puntos del producto. La
mitad que en los '90 y muy atrás
de Brasil (33%) o chile (53%)
 Cambiaria: llega atrasado (1 a 1).  Oferta de energía: faltante de
Deslizarlo nominalmente, a
petróleo y gas, sistema
secas sin programa, iría sin
eléctrico sin reservas
escalas a mayor inflación.
 Tarifaria: tarifas congeladas
desde 2002, con subsidios en
$65.000 M
 Fiscal: recomponer el superávit
fiscal y el acceso al
financiamiento.
 Previsional: La Anses queda
con una carga de gastos
altísimos y elevadísimo pasivo
contingente (juicios)
 Banco Central:
"descapitalizado"
 Inversión: ronda 22% del PBI.
Alcanza para que no haya
descapitalización (15 puntos).
No para un crecimiento
sostenido
 Riesgo País: un país con bajo
acceso al financiamiento
 Pobreza: con la inflación actual
está consolidada cerca del 30%
IMAGINANDO DESENLACES:
QUÉ HACE EL QUE GANA
Si gana el Oficialismo
Si gana la Oposición
Modelo Político
El triunfo electoral sería interpretado
como un "cheque en blanco" para
actuar "sin límites".
¿Avasallamiento político?
Negociación. Búsqueda obligada de
consensos.
Más participación en el Congreso.
Modelo
Organizacional
Más Estado, menos mercado.
Refuerzo de controles y regulaciones
discrecionales. Intervenciones en
sistema financiero, mercado de
cambios, precios, tarifas, rentas
empresariales, importaciones.
Recupero gradual y parcial de
institucionalidad económica:
Presupuesto, Banco Central, relación
Nación - Provincias, vinculación con
el mundo.
De a poco y "haciendo camino al
andar".
Modelo
Macroeconómico
Política macroeconómica expansiva
mientras el mundo y la realidad lo
permitan. Con matices: ejemplos,
colocaciones puntuales de deuda en
los mercados, "arreglo" con Club de
París, retoques tarifarios.
Gradualismo. Rebalanceo de las
políticas fiscal, monetaria, cambiaria
y salarial.
Un objetivo será empezar a bajar la
inflación sin afectar el empleo.