México, maduración cíclica en un entorno menos favorable

Situación México
México, maduración cíclica
en un entorno menos
favorable
Cuarto Trimestre de 2010
3 de Noviembre de 2010
Page 1
Principales mensajes
• Crecimiento Divergente :
Situación
Global
Crecimiento
divergente,
políticas
divergentes
• Los países emergentes seguirán creciendo a buen ritmo, mientras que los
problemas cíclicos y financieros predominarán en las economías avanzadas. Se
espera que la economía global crezca un 4,7% en 2010 y un 4,1% en 2011.
• El crecimiento en EEUU será bajo (por el desapalancamiento de las familias y un
débil mercado laboral). Es poco probable un escenario de recaída en la recesión.
• Las tensiones financieras en Europa siguen siendo una fuente de preocupación pero
el riesgo sistémico ha bajado. La consolidación fiscal es aún crucial para mantener
la confianza; y no tendrá un impacto negativo significativo en el medio plazo.
• Políticas Divergentes:
• La expansión monetaria se intensificará en EEUU en términos relativos, lo que ha
depreciado al dólar frente al euro, complicando la recuperación Europea.
• Las presiones apreciatorias de las divisas en los países emergentes continuarán
debido a la gran liquidez global, los sólidos fundamentos macroeconómicos y las
entradas de capitales; amplificando los dilemas de política monetaria y cambiaria.
• Continúan las asimetrías en las políticas cambiarias entre Asia y Latinoamérica, con
esta última experimentando (junto con el euro) una parte significativa de la
apreciación cambiaria derivada de la nueva relajación monetaria de EEUU.
Page 2
Principales mensajes
México México habrá crecido en 2010 entre el 4.5% y el 5%, encaminándose en 2011 hacia una
etapa cíclica más madura con un aumento del PIB cercano al 3.4% y una contribución
Maduración creciente de los impulsos domésticos frente a los externos.
cíclica en un
entorno Un factor de soporte para la economía mexicana es el aislamiento a lo largo de 2010 de
menos las tensiones financieras globales, resultado del compromiso con la consolidación fiscal.
favorable
La caída de la inflación de 2010 continuará en 2011, lo que permitirá que Banxico
mantenga la pausa monetaria al menos a lo largo de todo el próximo año, sin que sea
totalmente descartable un recorte de la tasa de fondeo.
La percepción de que la violencia puede estar suponiendo un freno al desempeño
económico de México es acorde con los análisis realizados, aunque su cuantificación es
incierta, dependiente de las variables y métodos de aproximación elegidos.
El aumento de la capacidad de crecimiento de la economía mexicana hasta el entorno
del 4%, requiere de la continuidad de un proceso decidido y amplio de reformas en el
ámbito del imperio de la ley, la competencia y el sector público.
Page 3
Contenido
Crecimiento
lento en el
Norte y
rápido en el
Sur
Sección I
Entorno global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
Sección V
PIB potencial, crecimiento con reformas
Page 4
Sección I
Entorno Global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Solidez de las • El crecimiento mundial sigue siendo fuerte y se espera que alcance el 4,7% en
2010 y el 4,1% en 2011.
Economías
Emergentes • Las perspectivas para 2011-2012 siguen poniendo de manifiesto importantes
brechas entre el crecimiento de las economías avanzadas y emergentes.
Crecimiento del PIB global y contribuciones
Nivel del PIB: 2007=100
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research
6
150
5
145
4
140
135
3
130
2
125
1
120
0
-1
-2
-3
EEUU
UEM
China
Asia Emergente sin China
LatAm7
115
EEUU
Zona Euro
Otras Economías Desarrolladas
Economías Emergentes
110
105
100
Resto del Mundo
Crecimiento Mundial
2007
2008
95
2009
2010
2011
2012
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Además, existen importantes diferencias en materia de políticas dentro de cada uno
de estos grupos. Y dentro de los emergentes, continúa existiendo una fuerte
asimetría entre las políticas cambiarias entre Asia y Latinoamérica.
Page 5
Sección I
Entorno Global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Desapalancamiento de los
hogares y
debilidad del
mercado laboral,
causas de la
moderada
recuperación de
la demanda
privada en
EEUU
a
Recuperación
sin empleo
• El proceso de desapalancamiento favorece el ahorro pero mantiene débil el
consumo, uno de los pilares de la recuperación en las anteriores recesiones y
el principal componente del PIB de EEUU desde el lado de la demanda.
• EEUU saldrá de la recesión a un ritmo menor que en ciclos anteriores.
100
t=0 recesión 07/90
0.2 millones de empleos debajo del nivel precrisis
99
98
97
96
c
Frágil
mercado
inmobiliario
108
C ris is A c t u a l
P ro m e d io 5 re c e s io n e s a n t e rio re s
106
106
104
104
102
102
100
100
2.9 miliones de empleis debajo del nivel precisis
95
94
108
t=0 recesión 12/07
7.7 millones de empleos debajo del nivel precrisis
93
98
98
96
96
94
94
0
92
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
T r im e s t r e s d e s d e e l in ic io d e c a d a r e c e s ió n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
b
•Zona sombreada: rango de PIB durante las últimas 5 recesiones.
•Fuente: BBVA Research y NBER
Fuente: BLS y BBVA Research
t=0 recesión 03/01
Desapalancamiento aún
en marcha
PIB en EEUU: ciclo actual vs. recesiones
anteriores*. Inicio de cada recesión=100.
Empleo en el sector privado en las últimas
recesiones (índice, inicio de la recesión = 100)
Page 6
Sección I
Desaceleración en EEUU, pero no recaída en recesión
La economía de • La necesidad de reducir la deuda de los hogares, la persistencia en débiles
EEUU se ingresos del trabajo y la disminución de la riqueza de los hogares implicará
ralentizará, mayores tasas de ahorro respecto al ciclo anterior, lastrando al consumo hacia
como se adelante.
esperaba, a • Esto sólo se verá parcialmente compensado por una mayor inversión en equipo
causa del y por las exportaciones
continuado
desapalancamie
EEUU: Tasa de Ahorro
EEUU: Tasa de Desempleo
nto y la
debilidad del
12
mercado laboral 10%
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research y Bureau of Labor Statistics
9%
a
Recuperación
sin empleo
10
8%
7%
8
Promedios
plurianuales
6%
b
Desapalancamiento aún
en marcha
5%
6
4%
4
3%
c
Frágil
mercado
inmobiliario
Tasa Desempleo
2%
2
NAIRU
1%
0
0%
85
88
91
94
97
00
03
06
09
12
71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13
Page 7
Sección I
Entorno Global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Debilidad del • La inversión inmobiliaria se ha mantenido muy baja y continuará así por algún
tiempo mientras se reabsorben los excesos pasados.
mercado
inmobiliario, • Los precios inmobiliarios han tocado fondo, pero las existencia de viviendas sin
pero es
vender siguen siendo altas y hay incertidumbre sobre las viviendas que saldrán a la
improbable
venta, lo que supone un riesgo a la baja sobre los precios de la vivienda.
que haya
más caídas • Sin embargo, la posibilidad de una nueva caída en el precio de la vivienda es
pequeña ya que la accesibilidad y las tendencias demográficas apoyan la demanda
de precios
EEUU: Existencias de viviendas * e índice
de accesibilidad **
EEUU: Mercado inmobiliario residencial:
Ejecuciones y morosidad
Fuente: Census Bureau, NAR y BBVA Research
Fuente: BBVA Research y FMI
Índice de accesibilidad (izq)
Existencias de viviendas (der)
29%
a
b
Recuperación
sin empleo
Desapalancamiento aún
en marcha
4.0%
20%
27%
3.5%
18%
25%
3.0%
23%
2.5%
12%
21%
2.0%
10%
19%
1.5%
Impagos de préstamos modificados
Morosidad
Ejecuciones
16%
14%
8%
c
Frágil
mercado
inmobiliario
17%
sep
01
sep
02
sep
03
sep
04
sep
05
sep
06
sep
07
sep
08
sep
09
* Porcentaje de existencias de viviendas respecto al total
** Pago de hipotecas sobre ingresos del hogar
1.0%
sep
10
6%
4%
2%
0%
07
08
09
10
Page 8
Sección I
Desaceleración en EEUU, pero no recaída en recesión
No hay
espacio para
más estímulos
fiscales
La expansión
monetaria
(QE2)
beneficiará la
inversión y
exportaciones
• En el ámbito fiscal, no queda demasiado por gastar de los estímulos aprobados
y es improbable que se amplíen.
• La Fed sigue teniendo margen de maniobra, pero hay una amplia incertidumbre
sobre la efectividad del QE2 para apoyar la actividad económica. La mayoría de
los efectos surgirán vía inversión (incremento de los precios de activos con
riesgo) y exportaciones (dólar débil).
Balance de la Reserva Federal (miles de millones
Déficit público de EEUU: previsiones CBO
(% del PIB)
USD)
Fuente: BBVA Research, CBO y Dpto. del Tesoro de EE.UU.
Fuente: BBVA Research y Reserva Federal
4.00
4
2
3.00
0
-2
Otros
Préstamos TAF
Préstamos TALF
Pagarés comerciales
Títulos respaldados por hipotecas
Títulos de organismo federal
Títulos del Gobierno
2.00
-4
-6
-8
1.00
-10
-12
70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10 14 18
0.00
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Page 9
Sección I
Entorno Global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Menor riesgo
sistémico en
Europa pero
aún con
tensiones
financieras
como
preocupación
• Los avances en materia de consolidación fiscal y las medidas adoptadas
para apoyar a los gobiernos con mayores dificultades, sobre todo, tras las
pruebas de resistencia del sector financiero, han producido un cambio
cualitativo en la dinámica de la crisis en Europa.
• Los mercados financieros han comenzado a abrirse de manera selectiva y
las nuevas emisiones de deuda son una señal evidente de la relajación de
las tensiones.
Índice de tensiones financieras
Fuente: BBVA Research
CDS soberano para las economías de la
periferia Europea
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
2.5 0
500
500
2.0 0
EE UU
Test de
estrés
400
1.5 0
UEM
400
1.0 0
300
300
200
200
100
100
0.5 0
s
0.0 0
- 0.5 0
- 1.0 0
0
- 1.5 0
A b r A go Dic A b r A go Dic A b r A g o Dic A br A g o Dic A br A go
06 06 0 6 07 07 07 0 8 08 08 0 9 0 9 09 10 1 0
mar-10
0
abr-10 may-10
Irlanda
jun-10
jul-10
España
ago-10
Portugal
sep-10
oct-10
Italia
Page 10
Sección I
Entorno Global: crecimiento divergente, políticas divergentes
• La atención de los mercados se centra en la nueva ronda de medidas no
La política
convencionales de expansión monetaria (QE2).
monetaria
expansiva en • Las expectativas de este nuevo aumento de la liquidez han depreciado el tipo
EEUU añadirá de cambio del dólar de forma generalizada, presionando al resto
presión a los
Cambios en las cotizaciones frente al dólar:
tipos de cambio Evolución del Balance
Países emergentes (en %)
a nivel global de los Bancos Centrales
Último mes Últimos 3 meses
Fuente: Datastream y BBVA Research
Fuente: BBVA Research
400
FED
350
BoE
Bra
Tai
Thai
Sin
Rus
Phi
China
Indo
Mal
300
250
BCE
200
150
100
nov-11
jul-11
mar-11
nov-10
jul-10
mar-10
nov-09
jul-09
mar-09
nov-08
jul-08
mar-08
nov-07
50
jul-07
India
Chile
Mex
Kor
Col
HK
Per
Arg
-12.0%
Apre
Apreciación
del dólar
Depreciación del
dólar
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
La mayor parte de las medidas de expansión monetaria ya han sido descontadas por los
mercados. Los tipos de cambio deberían empezar a moverse hacia mediados de 2011 de
acuerdo a sus fundamentales de largo plazo: fortalecimiento del dólar con respecto al
euro por sus mejores perspectivas de crecimiento y entrada de flujos de inversión
Page 11
Sección I
Entorno Global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Dilemas de
política
económica en
emergentes
• En Asia yen Latinoamérica, la demanda
interna privada está sustituyendo a los
estímulos de política económica.
• Se enfrentan a unos dilemas cada vez
mayores en materia de política monetaria
y cambiaria: ¿flujos y sobrecalentamiento?
Flujos de capitales a economías emergentes
(mm USD)
Fuente: EPFR y BBVA Research
40
Acciones
Equity
Bonos
Bonds
30
20
10
Intervención en mercados cambiarios
desde septiembre 2010*
Fuente: BBVA Research
Intervención
EEUU
Reino Unido
Suiza
Japón
Australia
Argentina
0
Tailandia
Filipinas
-10
India
Israel
Egipto
-20
QE2
QE2
SI
SI
Brasil
Chile
Perú
Colombia
Rusia
Polonia
Rumanía
Ucrania
Turquía
Req. Reservas
↑ Req. Reservas
Indonesia
Corea del Sur
Taiwan
Controles de Compras Intervención a
Capital
de dólares
futuro
SI
SI
SI
SI; y ↑ Req.
Reservas
↑ impuesto
flujos a 6%
muy probable
probable
probable
probable
probable
probable
↑ límites en
forwards
↑ impuesto
IE en bonos
SI
posible
SI
posible
SI
posible
SI
probable
SI
SI
SI
posible
-30
2T08
2q08
3T08
3q08
4T08
4q08
1T09
1q09
2T09
2q09
3T09
3q09
4T09
4q09
1T10
1q10
2T10
2q10
3T10
3q10
* No incluye países que mantienen un tipo de cambio fijo
La falta de flexibilidad de los tipos de cambio en Asia lleva a LatAm enfrente gran parte del
ajuste ante lo que muchos países de la región están considerando nuevas intervenciones en
los mercados cambiarios.
Page 12
Contenido
Sección I
Entorno global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Desaceleración
con mayor
impulso
doméstico
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
Sección V
PIB potencial, crecimiento con reformas
Page 13
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Positiva • La cuota de mercado de las exportaciones manufactureras en EEUU
evolución de la prácticamente se mantiene y sigue siendo una fuente relevante del crecimiento
economía del PIB.
Mexicana:
México: cuota de las exportaciones
resistencia a la
Principales Exportaciones México
manufactureras en el mercado
desaceleración
(como % del PIB)
estadounidense
en EEUU
(como % del total de importaciones)
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research
25
7
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
0
2007
2008
2009
China
Canadá
Jun-10
México
Máquinas eléctricas
Aparatos mecánicos
Export. Petroleras
Vehículos
1T10
0
2009
5
2007
5
2005
10
2003
10
2001
15
1999
15
1997
20
1995
20
1993
25
Page 14
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Perspectivas: • El elevado grado de integración económica con EEUU implicará que la
2011, año de recuperación de 2010 se modere en 2011. Mayor protagonismo del empleo y
maduración del ingreso salarial que impulsarán el consumo privado.
del ciclo con
PIB: componentes de demanda
mayor impulso
Masa Salarial
(Var % a/a y contribución al
(Var % a/a y componentes)
crecimiento)
doméstico
Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
Fuente: BBVA Research con datos de la STPS
-6
-8
-8
-10
-10
-12
-12
Inversión
Consumo
D. Externa Neta
Brecha
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
2004
2
PIB
Salario Real
Empleo Formal Privado
2011p
-6
2
2010p
-4
4
2009
-4
4
2008
-2
6
2007
-2
6
2006
0
8
2005
0
2011p
2
2010p
2
2009
4
2008
4
2007
6
2006
6
2005
8
2004
8
8
Masa Salarial
Page 15
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Positiva • El precio promedio de la deuda del sector público ha mantenido tendencia
evolución de la decreciente. Por su parte, los spreads de financiamiento corporativo han
economía mantenido también su tendencia a la baja, lo que contribuye con la generación
Mexicana: de mayores incentivos a la inversión.
caída del coste
Tasa Promedio Ponderada en
de uso del
Spreads Deuda Corporativa Corto
Emisiones Primarias de Deuda del
capital
Plazo (pb)
Gobierno (%)
Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg
150
100
100
50
50
0
0
AAA-AA
Sep-10
150
Jul-10
200
May-10
Oct-10
Abr-10
Oct-09
Abr-09
Oct-08
Abr-08
Oct-07
Abr-07
Oct-06
Abr-06
Oct-05
0
Abr-05
0
200
Mar-10
2
250
Ene-10
2
250
Nov-09
4
300
Sep-09
4
300
Jul-09
6
350
May-09
6
350
Mar-09
8
400
Ene-09
8
400
Nov-08
10
450
Sep-08
10
450
Jul-08
12
May-08
12
Mar-08
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
A-C
Page 16
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Perspectivas: • Estimamos que la inversión privada mejore por aumento en la actividad y
2011, año de menores costos financieros, aunque estará limitada por la demanda externa y
maduración por menor reposición de los inventarios.
del ciclo con
Inversión Privada como % del PIB.
mayor impulso
Inversión: Pública, Privada y tipo
Comparación Cíclica (100=trim, de
(Var % a/a y contribuciones)
recesión)
doméstico
Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
Mar-08
Mar-01
15
60
14
60
13
70
12
70
11
80
10
80
9
90
8
90
7
100
6
Maquinaria Pública
Maquinaria Privada
100
5
Construcción Pública
Construcción Privada
Serie6
110
4
-20
110
3
-20
120
2
-15
120
1
-15
2011p
-10
2T10
-10
1T10
-5
4T09
-5
3T09
0
2T09
0
1T09
5
4T08
5
3T08
10
2T08
10
1T08
15
0
Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
15
Dec-94
Page 17
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Positiva • Los requerimientos externos de México (cuenta corriente + amortizaciones +
evolución de la intereses de deuda externa) son una fortaleza relativa que justifica menores
economía primas de riesgo
Mexicana: • La deuda y necesidades de financiamiento externo de México, son similares a
requerimientos la de los países Latinoamericanos analizados, los cuales muestran bastante
externos bajos fortaleza, tras los asiáticos, y por delante de Europa emergente
Relación CDS 5 años USD (pb) y
deuda externa bruta (% del PIB)
Relación CDS 5 años USD (pb) y
requerimientos externos (% del PIB)
Fuente: BBVA Research con datos de IIF
Fuente: BBVA Research con datos de IIF
30
140
25
120
Requerimientos Externos
R eq u erim ien to s extern o s
20
15
10
Mex
5
R2 = 0.38
0
-5
100
80
60
40
Mex
20
-10
R2 = 0.34
-15
0
200
400
CDS 5 años USD
600
800
0
0
100
200
300
400
500
600
700
CDS 5 años USD
Page 18
Contenido
Sección I
Entorno global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Caída de la
inflación y
fondeo
anclado
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas
históricamente bajas
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
Sección V
PIB potencial, crecimiento con reformas
Page 19
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
La reducción observada en la inflación subyacente desde abril, aunque previsible
se ubica muy próxima al rango bajo de pronóstico.
Las mercancías (alimentarias y no alimentarias) han reducido los precios
subyacentes, en parte influida por el aumento de las ofertas a los consumidores,
derivada de la competencia incremental entre algunas cadenas comerciales.
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
Rango al 40% de confianza
Rango al 90% de confianza
Observado
Desde Marzo-2010
4.0
3.0
2.0
1.0
Alimentos Procesados
Vivienda
Otros Servicios
Ene-10
Ene-09
Ene-08
Ene-07
Ene-06
0.0
Ene-05
O ct 2 0 1 0
3.5
Jul 2 0 1 0
3.5
A br 2 0 1 0
4.0
Ene 2 0 1 0
4.0
O ct 2 0 0 9
4.5
Jul 2 0 0 9
4.5
A br 2 0 0 9
5.0
Ene 2 0 0 9
5.0
O ct 2 0 0 8
5.0
Jul 2 0 0 8
6.0
A br 2 0 0 8
5.5
Ene 2 0 0 8
5.5
O ct 2 0 0 7
7.0
Jul 2 0 0 7
6.0
A br 2 0 0 7
6.0
Ene-04
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
Inflación subyacente y componentes
(Var. % a/a y contribuciones %)
Ene-03
Inflación subyacente observada pronóstico
a partir de abril 2010 (Var. % a/a)
Ene 2 0 0 7
El •
componente
subyacente, •
principal
determinante
de la caída
de la inflación
Otras Mercancías
Educación
Subyacente
Page 20
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
Otros factores adicionales que han contribuido a que la inflación subyacente este
controlada, son la apreciación del tipo de cambio y el hecho de que la Brecha de
Producto continúa siendo negativa, esta última es uno de los mejores ejemplos
de que la demanda no ha generado presiones inflacionarias.
Inflación subyacente y brecha de producto
rezagada 4T (Var. % a/a y % del PIB)
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
Inflación subyacente porcentaje de
apreciación ó depreciación anual del
tipo de cambio (Var. % a/a)
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
6.0
6.0
4.0
5.5
6
50
40
5
30
-4.0
3.5
-10
-6.0
3.0
Brecha de Producto Rezagada 4T
Inflación Subyacente
20
4
3
-20
2
N ov -04
M ar-05
Ju l- 0 5
N ov -05
M ar-06
Ju l- 0 6
N ov -06
M ar-07
Ju l- 0 7
N ov -07
M ar-08
Ju l- 0 8
N ov -08
M ar-09
Ju l- 0 9
N ov -09
M ar-10
Ju l- 1 0
N ov -10
M ar-11
Ju l- 1 1
N ov -11
M ar-11
0
M ar-10
4.0
M ar-09
-2.0
M ar-08
10
M ar-07
4.5
M ar-06
0.0
M ar-05
5.0
M ar-04
2.0
M ar-03
La brecha de
producto y el
tipo de cambio
contribuyen a
una inflación
baja y estable
% de apreción ó depreciación anual
Subyacente
Positivo implica depreciación y negativo apreciación
Page 21
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
.. También en Debido a que consideramos que los factores anteriores prevalecerán a lo largo de
2011 2011 hemos mejorado nuestro pronóstico de inflación para todo el año de 4.1% a/a
a 3.8% a/a.
Inflación general y Componentes
(Var. % a/a)
Inflación general y contribuciones
(Var. % a/a y)
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
9
6.0
6.0
8
7
4.5
4.5
6
5
3.0
3.0
4
3
2
No Subyacente
INPC
INPC
Subyacente
Sep 2011
Abr 2011
Nov 2010
Jun 2010
Ene 2010
Ago 2009
Mar 2009
Oct 2008
May 2008
Dic 2007
Jul 2007
Feb 2007
Sep 2006
Abr 2006
Nov 2005
Jun 2005
Oct 2011
Jul 2011
Abr 2011
Ene 2011
Oct 2010
Jul 2010
Abr 2010
Ene 2010
Oct 2009
Abr 2009
Ene 2009
Jul 2009
Subyacente
1
Ene 2005
1.5
1.5
No Subyacente
Page 22
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
• La debilidad de la demanda interna, la brecha negativa de producto y la apreciación
Pausa
cambiaria anticipan que no hay condiciones para modificar la tasa de fondeo
monetaria
en el
• Banxico reacciona al comportamiento de los precios mejor al esperado y al anclaje de
horizonte de las expectativas, modificando a la baja sus pronósticos de inflación para los próximos
predicción
trimestres.
Estimados de inflación BBVA Research vs
Banxico (% anual promedio)
Regla de Taylor & Fondeo BBVA Research
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
Inflación
Inflación Estimada, BBVA Research
Rango Anterior Banxico
Rango Actual Banxico
7.0
6.0
5.0
b
B
4.0
b: Regla de Taylor (escenario base)
3.0
B: Escenario base
4Q
1Q011
2Q
3Q
4Q
3.0
8.0
3Q
4Q
1Q010
2Q
3Q
3.5
Fuente: BBVA Research
9.0
2Q
3Q
4Q
1Q09
2Q
3.5
Dic-11
4.0
Sep-11
4.0
Jun-11
4.5
Mar-11
4.5
Dic-10
5.0
Sep-10
5.0
Jun-10
5.5
Mar-10
5.5
Dic-09
6.0
Sep-09
6.0
Jun-09
6.5
Mar-09
6.5
1Q07
2Q
3Q
4Q
1Q08
Fuente: BBVA Research y Banxico
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
• Este contexto consistente con una pausa más prolongada, aunque existe cierta
… con
posibilidad de una baja en el fondeo
posibilidad
reducida de • Tipos de cambio por debajo de los 11.30 ppd enviarían la señal de un posible
“endurecimiento” de la política monetaria. Con base en las condiciones actuales de
bajada, si el
debilidad económica, se estima que una baja en la tasa de fondeo sería
peso se
aprecia más consistente sólo si la inflación permaneciera en el 3%
de lo
Umbral de tipo de cambio para distintos
Consistencia entre fondeo e inflación
esperado y/o
niveles de restricción monetaria
la inflación
14.0
14.0
6.0
6.0
cae más
Fuente: BBVA Research
6.0
2.0
2.0
4.0
4.0
1.0
1.0
2.0
2.0
0.0
0.0
Peso del Tipo Cam bio Real en la definición de las condiciones
m onetarias (ICM)
ICM=-1
ICM=0
ICM=1
5.00
6.0
4.75
3.0
4.50
3.0
4.25
8.0
4.00
8.0
3.75
4.0
3.50
4.0
3.25
10.0
3.00
10.0
Inflación
5.0
0.7
5.0
0.6
12.0
0.5
12.0
0.4
Tipo de Cambio, ppd
Fuente: BBVA Research
Fondeo
con brecha de producto más negativa
con brecha de producto estimada para 2011
Con brecha de producto menos negativa
Page 24
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
La búsqueda • Se ha producido una fuerte entrada de flujos al mercado de bonos como
de rentabilidad consecuencia del ambiente de búsqueda de rentabilidad
“aplana” la
curva de
Pronóstico de la tasa del bono gubernamental
rendimientos Entrada de flujos al mercado de bonos
a 10 años
Billones de dólares
Fuente : BBVA Research con datos de Valmer
Flujos Extranjeros
Flujos Domésticos
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
Observado
Propuesto Oct-10
Nov-11
5.5
Sep-11
6.0
Jul-11
6.0
May-11
6.5
Mar-11
Sep-10
Mar-10
Sep-09
Mar-09
Sep-08
Mar-08
Sep-07
-4
Mar-07
-4
Sep-06
-2
Mar-06
-2
6.5
Ene-11
0
7.0
Nov-10
0
7.0
Sep-10
2
7.5
Jul-10
2
7.5
May-10
4
8.0
Mar-10
4
8.0
Ene-10
6
8.5
Nov-09
6
8.5
Sep-09
8
9.0
Jul-09
8
9.0
Mar-09
10
May-09
10
Ene-09
•Fuente: BBVA Research y Banxico
Actual Sept-10
Page 25
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
• La expectativa de una nueva ronda de estímulos monetarios en EEUU
presionará a la baja el tipo de cambio, en menor medida que otros países
emergentes, dada la mayor relación económica con el ciclo de EEUU.
• Una vez absorbido el choque de demanda, los fundamentales guiarán la
paridad
Pronóstico de tipo de cambio, previo vs actual
Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg
12.5
12.5
12.0
12.0
11.5
11.5
Observado
Propuesta Oct-10
Dic-11
13.0
Ago-11
13.0
Abr-11
13.5
Dic-10
13.5
Ago-10
14.0
Abr-10
14.0
Dic-09
14.5
Ago-09
14.5
Abr-09
Presiones
apreciatorias
sobre el peso
en un entorno
global de
liquidez
abundante
Actual Sept-10
Page 26
Contenido
Sección I
Entorno global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
La violencia
frena el
desempeño
económico a
través de
una menor
inversión
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
Sección V
PIB potencial, crecimiento con reformas
Page 27
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
La violencia • Existe una percepción creciente de que la violencia supone un freno al
es un freno al desempeño económico actual de la economía mexicana.
desempeño
favorable de la • A la fecha, el 17% de los encuestados mensualmente por Banxico, percibe a la
economía inseguridad pública como el principal factor de freno al ritmo de crecimiento en
México.
México, la inseguridad pública como factor
que limita el ritmo de la actividad económica
(% respuestas)
20
Fuente: Banxico
20
18
18
16
16
14
14
12
12
10
10
¾ Aumentando
los
costos
producción,
transacción
y
seguridad.
de
de
¾Reduciendo la acumulación
capital físico y humano.
de
¾Deteriorando el entorno institucional.
La inversión privada es la variable más
directamente afectada por un entorno
percibido como inseguro
Nov-10
Mar-10
Jul-09
Mar-08
Nov-08
Jul-07
Mar-06
Nov-06
Jul-05
0
Nov-04
0
Jul-03
2
Mar-04
2
Nov-02
4
Jul-01
4
Mar-02
6
Nov-00
6
Mar-00
8
Jul-99
8
Impacto transversal en la economía:
Page 28
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
• Desde una perspectiva de análisis de serie temporal, existe un impacto de la
inseguridad pública en el crecimiento, aunque su cuantificación es incierta y
depende de los supuestos.
• El modelo de series de tiempo usa el % de respuestas en la encuesta Banxico
que considera a la inseguridad pública como factor que limita el ritmo de la
actividad económica.
México, PIB. Impacto en el crecimiento del PIB de
la menor inversión por inseguridad
México, Inversión Privada, impacto de la
inseguridad pública% a/a
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
0,0
-0,4
-0,4
-0,8
-0,8
-1,2
-1,2
-1,6
-1,6
-2,0
-2,0
-2,4
-2,4
-2,8
-2,8
2009
2010
Consistente con escenario
Impacto Inseguridad
No explicado
Total registrada
Estimación anual
Máximo
Mínimo
2010
2008
2009
2007
2008
-20
2006
2007
-20
0,0
2006
En un entorno
inseguro los
precios crecen
más rápido y
la actividad
más
lentamente
Promedio 2006-10
Page 29
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
Efecto • En las últimas tres décadas, América Latina ha crecido a una tasa anual promedio
adverso de la de 2.9%, por debajo de la tasa de crecimiento de 6% de los Tigres Asiáticos, por
violencia en ejemplo.
América • El nivel promedio de violencia en América Latina en la primera mitad de la década
Latina actual medido como la tasa de homicidios por 100,000 hab. es de 20.9 casi el
doble del promedio mundial de 11.0.
Tasa promedio de homicidios por 100,000 hab.
Fuente: OMS, ONU y BBVA Research
80
70
¾ Entre 1980 y 2005, Colombia, Venezuela y
Brasil, presentan las tasas promedio de
homicidios (por 100 mil hab.) más altas en la
región.
80´s
90´s
60
00´s
50
¾En comparación con los 80´s, en la primera
mitad de la última década la violencia en casi
todos los países de la región se ha
incrementado.
40
30
20
10
Venezuela
Uruguay
Peru
Paraguay
México
Ecuador
Colombia
Chile
Brasil
Argentina
0
¾Entre las pocas excepciones de la muestra
está México, si bien esta situación se ha
revertido en los últimos años.
Page 30
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
• Análisis de panel con 10 países de América Latina, en el periodo 1980-2005, con
Efecto base a la disponibilidad de datos.
adverso de la
violencia en • Los resultados sugieren que la violencia tiene un impacto directo en el PIB per
América capita y otro indirecto vía la acumulación de capital.
Latina • Con todo, se estima que una reducción de 10 puntos porcentuales en el ritmo de
variación de la tasa de homicidios resulta consistente con una alza en el crecimiento
del PIB per capita de hasta 0.5 puntos porcentuales (rango entre 0.3 y 0.7 pp).
10 países LATAM
(1980-2005)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
México
Paraguay
Perú
Uruguay
Venezuela
-10%
Efecto
Indirecto
Inversión
(% PIB)
0.2 +/0.1 pp
Violencia
(Crecimiento de Tasa
homicidios por
100 mil hab.)
+
Efecto Directo
0.3 +/0.2 pp
PIB per cápita
(Cambio % anual)
+ 0.5 pp
+/- 0.2
=
Page 31
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
IED, señal de • A pesar del incremento en los niveles y percepción de violencia e inseguridad
confianza en pública en los últimos años, la Inversión Extranjera Directa (IED) sigue estando
el futuro de la determinada por factores del ciclo económico global.
economía
mexicana • De manera que no se observa una diferenciación negativa hacia México de los
flujos netos de IED sino una dinámica similar en esta variable a la de economías
homólogas en la región, como es el caso de Brasil.
Flujos netos de IED (% del PIB)
Fuente: BBVA Research con datos de UNCTAD
5.5
5.5
Mexico
5.0
5.0
Brasil
4.5
4.5
0.5
0.0
0.0
¾ El poder que ha alcanzado el
narcotráfico tiene un costo que va
creciendo con el tiempo, si no se
enfrenta
2009
0.5
2007
1.0
2005
1.0
2003
1.5
2001
1.5
1999
2.0
1997
2.0
1995
2.5
1993
2.5
1991
3.0
1989
3.0
1987
3.5
1985
3.5
1983
4.0
1981
4.0
¾ Esto es una muestra de que la
confianza en que el combate hoy dará
frutos en el futuro
Page 32
Contenido
Sección I
Entorno global: crecimiento divergente, políticas divergentes
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
Sección IV
Violencia y crecimiento: sí hay relación
Para crecer
más, hay
que reformar
más
Sección V
PIB potencial, crecimiento con reformas
Page 33
Sección V
PIB potencial, crecimiento con reformas
La segunda • Bien asentada la estabilidad macroeconómica, una segunda oleada de reformas
generación de estructurales de segunda generación sigue pendiente. Agregando los efectos de
mejoras las reformas pendientes, estimamos que las tasas de crecimiento del PIB
pendiente, potencial se ubicarían en torno al 4% a mediados de la década.
detonaría el
crecimiento
México ha de mejorar la eficiencia
México: PIB potencial
potencial
(Var % a/a)
con la que combina los factores
mejorando la
productivos mediante un periodo
4.5
4.5
eficiencia en
de intensas reformas que
4.0
4.0
la economía
3.5
3.5
• Hagan efectivo el imperio de la
ley
3.0
3.0
Fuente: BBVA Research
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
• Aumenten la competencia y el
escrutinio del mercado
• Reduzcan las vulnerabilidades
fiscales del sector público
0.0
1991-2000
Inercial
2001-2008
2009-2013
Con Reformas Bajo
2014-2018
Con Reformas Alto
Page 34
Sección V
PIB potencial, crecimiento con reformas
La segunda • Un proceso continuo de implementación de los tres ejes reformadores llevarían
generación de a un salto en la eficiencia de los factores productivos comparable a la vista a
mejoras inicios de los 90’s
pendiente,
detonarían el
Contribución del factor
Contribución del factor
Contribución de la eficiencia
crecimiento
Trabajo (pts)
Capital (pts)
(pts)
potencial
mejorando la
1.8
1.8
eficiencia en
1.6
1.6 1.2
2.0
2.0
la economía
1.4
1.4
1.0
0.5
0.5
0.0
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
0.0
Inercial
Con Reformas Bajo
Con Reformas Alto
1.2 0.7
1.0
1.0
0.8
0.8 0.2
0.6
0.6
0.4
0.4 -0.3
0.2
0.2
0.0
0.0 -0.8
Inercial
Con Reformas Bajo
Con Reformas Alto
1.2
0.7
0.2
-0.3
-0.8
Inercial
Con Reformas Bajo
2014
2016
2018
1.0
1.2
2004
2006
2008
2010
2012
1.5
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
1.5
Fuente: BBVA Research
1996
1998
2000
2002
Fuente: BBVA Research
1990
1992
1994
Fuente: BBVA Reserch
Con Reformas Alto
Page 35
Principales mensajes
• Crecimiento Divergente :
Situación
Global
Crecimiento
divergente,
políticas
divergentes
• Los países emergentes seguirán creciendo a buen ritmo, mientras que los
problemas cíclicos y financieros predominarán en las economías avanzadas. Se
espera que la economía global crezca un 4,7% en 2010 y un 4,1% en 2011.
• El crecimiento en EEUU será bajo (por el desapalancamiento de las familias y un
débil mercado laboral). Es poco probable un escenario de recaída en la recesión.
• Las tensiones financieras en Europa siguen siendo una fuente de preocupación pero
el riesgo sistémico ha bajado. La consolidación fiscal es aún crucial para mantener
la confianza; y no tendrá un impacto negativo significativo en el medio plazo.
• Políticas Divergentes:
• La expansión monetaria se intensificará en EEUU en términos relativos, lo que ha
depreciado al dólar frente al euro, complicando la recuperación Europea.
• Las presiones apreciatorias de las divisas en los países emergentes continuarán
debido a la gran liquidez global, los sólidos fundamentos macroeconómicos y las
entradas de capitales; amplificando los dilemas de política monetaria y cambiaria.
• Continúan las asimetrías en las políticas cambiarias entre Asia y Latinoamérica, con
esta última experimentando (junto con el euro) una parte significativa de la
apreciación cambiaria derivada de la nueva relajación monetaria de EEUU.
Page 36
Principales mensajes
México México habrá crecido en 2010 entre el 4.5% y el 5%, encaminándose en 2011 hacia una
etapa cíclica más madura con un aumento del PIB cercano al 3.4% y una contribución
Maduración creciente de los impulsos domésticos frente a los externos.
cíclica en un
entorno Un factor de soporte para la economía mexicana es el aislamiento a lo largo de 2010 de
menos las tensiones financieras globales, resultado del compromiso con la consolidación fiscal.
favorable
La caída de la inflación de 2010 continuará en 2011, lo que permitirá que Banxico
mantenga la pausa monetaria al menos a lo largo de todo el próximo año, sin que sea
totalmente descartable un recorte de la tasa de fondeo.
La percepción de que la violencia puede estar suponiendo un freno al desempeño
económico de México es acorde con los análisis realizados, aunque su cuantificación es
incierta, dependiente de las variables y métodos de aproximación elegidos.
El aumento de la capacidad de crecimiento de la economía mexicana hasta el entorno
del 4%, requiere de la continuidad de un proceso decidido y amplio de reformas en el
ámbito del imperio de la ley, la competencia y el sector público.
Page 37
Situación México
México, maduración cíclica
en un entorno menos
favorable
Cuarto Trimestre de 2010
3 de Noviembre de 2010
Page 38
Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Positiva • Impulsadas por la mejora en el empleo de trabajadores de origen latino en
evolución de la EEUU, la participación de remesas en el PIB ha mejorado ligeramente, aunque
economía los niveles previos a la crisis están aun lejos de alcanzarse.
Mexicana:
resistencia a la
Dinámica del Empleo: EEUU
Ingresos por Remesas
(100 = mes de inicio de la recesión)
(como % del PIB)
desaceleración
en EEUU
Fuente: BBVA Research con datos de BLE
Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
102
102
100
100
98
98
96
96
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
1T10
2009
2007
2005
2003
2001
Ago-10
May-10
Feb-10
Total
1999
Hispanos o latinos
Nov-09
Ago-09
May-09
Feb-09
Nov-08
90
Ago-08
90
May-08
92
Feb-08
92
1997
94
1995
94
3.0
Page 39
Sección III
Desinflación, pausa monetaria más prolongada y tasas históricamente bajas
• En su informe de inflación del tercer trimestre, Banxico anunció tres medidas para
Banxico
mejorar a su estrategia de comunicación con el público:
aumenta a
transparencia • La publicación, a partir de 2011, de las minutas de decisiones de política monetaria.
de su
• La reducción del número de fechas predeterminadas para anunciar decisiones
comunicación
• El uso de Gráficas de Abanico (Fan Charts) para la publicación de sus pronósticos.
• Estas medidas tienen el objetivo de incrementar la transparencia y transmitir más
información a los agentes, lo que representa un avance hacia una conducción de la
política monetaria más “madura”, en la que los agentes forman sus expectativas de
manera más informada.
Anuncios de Decisiones
de Política Monetaria
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
21
4
15
27
8
26
Minutas sobre las Reuniones de la
Junta de Gobierno referentes a las
Decisiones de Política Monetaria
Informes sobre la
inflación
4
18
29
9
11
10
22
10
14
9
28
2
16
9
Fuente: Banxico
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Sección II
En México, maduración del ciclo de crecimiento
Soportes • Si bien la entrada de ingresos por turismo se ha moderado desde 2004, parece
externos: estabilizarse en torno a 1% del PIB. Sin existir causalidad probada, esta moderación
tercero, la coincide con el incremento en la percepción de inseguridad como limitante del crecimiento.
estabilización
Ingresos por turismo y percepción de
en los
Ingresos por Viajeros del Exterior
la inseguridad
(como % del PIB)
(% del PIB y % de respuestas*)
ingresos por
turismo
1.8
1.8
0.0
1.25
extranjero
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
1.6
1.6
1.4
1.4
1.2
1.2
1.0
1.0
0.8
2.0
1.20
4.0
1.15
6.0
0.95
0.2
0.2
0.0
0.0
Turistas
Viajeros Fronterizos
Visitantes de Cruceros
Total
12.0
14.0
16.0
0.90
3T10
2T10
1T10
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
18.0
2000
1T10
0.4
2009
0.4
2007
1.00
2005
0.6
2003
0.6
2001
10.0
1999
1.05
1997
0.8
1995
8.0
1993
1.10
Ingresos por turismo, izq.
Inseguridad Principal Problema (orden inverso, der.)
* Encuesta entre especialistas en economía levantada por Banxico
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