Criterios de Calificación de los Financiamientos PIPS

Criterios de Calificación
de los Financiamientos PIPS
Seminario sobre Proyectos de Inversión y Prestación de Servicios
Marcela Andrade Martínez - Director Finanzas Públicas
Durango, Dgo. - 24 de agosto de 2006
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Contenido
ƒ ¿Qué se califica?
ƒ Riesgos que se evalúan
ƒ ¿Cómo se mitigan los riesgos?
ƒ Estructura Financiera de un PIPS
ƒ Condiciones para un PIPS
ƒ Efecto en la calidad crediticia del Estado
ƒ ¿Qué flexibilidad financiera tiene el Estado de
Durango para participar en un PIPS?
ƒ Conclusiones y perspectivas
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¿Qué se califica? ƒ El financiamiento del PIPS
ƒ
¿Cuál es la probabilidad de que…
9 las empresas privadas, bancos o
inversionistas recuperen su inversión?
9 una entidad incumpla con una obligación
convenida?
ƒ
Significado de la calificación:
“Opinión sobre la voluntad y capacidad de
pago de un ente para cumplir en forma
oportuna y total con sus obligaciones
financieras”
ƒ
Las calificaciones no son recomendaciones de
inversión, no son opiniones sobre la efectividad
de planes gubernamentales, no son auditorias
financieras
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¿Qué se califica? ƒ Niveles de distancia respecto a la calificación del
Escala de
Calificaciones
Gobierno Federal [AAA(mex) moneda local]
Significado
Calificación
Sobresaliente
AAA(mex)
Muy Alta
Alta
Adecuada
Especulativa
AA(mex)
ƒ Menores Reservas
/ Capitalización
Bancos
A(mex)
BBB(mex)
BB(mex)
Alt Especulativa
B(mex)
Alto riesgo de
incumplimiento
CCC(mex)
CC(mex)
C(mex)
Incumplimiento
D(mex)
Para las categorías AA(mex) – B(mex)
Subniveles ‘notches’: +, promedio,
promedio -
ƒ Mejores Términos
y Condiciones
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¿Qué se califica? ƒ La calificación del financiamiento se enmarca
dentro de los criterios propios del PIPS
ƒ
En principio, los PIPS no cuentan con una
garantía incondicional u otros recursos de un
ente patrocinador privado o gubernamental para
efectuar el pago de la deuda
ƒ
No obstante, el pago puntual de las obligaciones
financieras de un PIPS, podrá depender tanto de
los flujos que genera el proyecto y/o los
flujos que comprometa la entidad
ƒ
Fitch Ratings examina al conjunto integral de los
riesgos que se generan y se distribuyen en el
PIPS
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Riesgos que se
evalúan
ƒ Riesgos Técnicos y Operativos: capacidad
tecnológica, recursos humanos, equipos
multidisciplinarios, proyecto congruente con los
resultados de mercado
ƒ Riesgos de Mercado: características de la demanda,
comportamiento tarifario, aforo frente a ciclos
económicos adversos
ƒ Riesgos Financieros:
Financieros estructura congruente con el
marco legal, con el proyecto constructivo y estudios
de mercado; estructuras que minimicen los riesgos
de pago, aseguren los rendimientos y la
recuperación de la inversión
ƒ Riesgos Regulatorios: marco congruente con la
naturaleza del proyecto, certidumbre a los
participantes en cuanto a sus derechos y
obligaciones, responde a las necesidades de la
entidad que propone el proyecto, limita riesgos
políticos
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Riesgos que se
evalúan
ƒ
Riesgos Legales, su evaluación debe asegurar:
9 Interpretación de las leyes aplicables
9 Mecanismos de pago en períodos de
resolución
9 Un proceso claro para la resolución de
disputas (tiempos)
9 Ejecución de contratos
9 Proceso de quiebra y amparo para los
acreedores
Ceteris paribus, mientras más sólido es el
marco legal que afecta al PIPS, mejor podrá
ser la calificación del financiamiento
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Mitigando el
Riesgo
Financiero
ƒ Crear flujos de ingreso del proyecto confiables
9 Descentralización de poderes públicos
9 Beneficios de la “corporatización”
9 Confiabilidad relativa del pago
¾
¾
¾
¾
¾
Ingresos generados por el propio proyecto
Obligación contingente vs. obligación directa
Presupuestos multianuales
Preferencia respecto de otras previsiones de
gasto
Disciplina presupuestal (control)
9 Mecanismos de protección financiera
9 Pago público garantizado mediante fondo
fiduciario (reservas)
La ejecución e implementación de políticas son
más importantes que el modelo o esquema de
PIPS
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Mitigando el
Riesgo
Financiero
“Nuevas” modalidades
ƒ Mejoras de crédito de las agencias
multilaterales en los mercados de deuda
nacionales
ƒ Mecanismos de intercepción de ingresos
ƒ Profundización de las responsabilidades del
fiduciario
ƒ Aseguradoras de riesgo financiero para deuda
emitida en países calificados con grado de
inversión
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Mitigando el
Riesgo Político
ƒ Protección contra el riesgo político
9 Seleccionar proyectos económicamente
viables y que cubran necesidades prioritarias
9 Armonizar documentación del proyecto con
los documentos del financiamiento
9 Proveer compensaciones justas
9 Buscar socios con altos niveles de
compromiso y experiencia en infraestructura
9 Dotar a los proyectos con las protecciones
financieras suficientes para mitigar riesgos
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Condiciones
para un PIPS
ƒ Características requeridas
9 Ambiente macroeconómico estable
9 Desarrollo de un marco legal y regulatorio
para proyectos de infraestructura y
prestación de servicios
9 Impulso de un mercado de deuda doméstico
9 Record crediticio de los Estados – calificados
desde 1997
ƒ Con la institucionalización de estos requisitos
se crean oportunidades para
9 Expandir la disponibilidad de capitales
9 Aprovechar el desarrollo del mercado de
deuda doméstico
9 Emplear estructuras de financiamiento que
agrupan proyectos y mejoras crediticias
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Estructura
Financiera de
un PIPS
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
Plazos largos (20 – 30 años)
Deuda a tasas fijas o indexadas
Plazo de concesión fijo (amortización completa)
Apalancamiento alto:
9
Capital patrimonial puede ser < 10%-25%
9 Márgenes estrechos de seguridad de la
deuda (≈1.2x)
ƒ
No se cuenta con garantía del gobierno, si bien
se ofrece compensación por rescisión de
contrato
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Efecto de un
PIPS en la
calidad
crediticia del
Estado
ƒ Independientemente de la calificación del
PIPS, Fitch Ratings evaluará el efecto que
tendrá el gasto sobre la flexibilidad financiera
de la entidad ¿Se afecta o no su capacidad de
pago para servir el resto de sus
compromisos?
ƒ Incremento en la infraestructura y servicios
proporcionados (impacto social)
ƒ La calificación del Estado es base fundamental
para la evaluación de la propia calificación del
PIPS (fuente de pago)
ESTADO DE DURANGO
A-(mex)
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¿Qué
flexibilidad
financiera
tiene el
Estado de
Durango?
ƒ
La proporción Ahorro Interno / Ingresos
Disponibles ha presentado un fortalecimiento en
los últimos 3 años. En el último ejercicio la razón
se ubicó en niveles similares a la mediana de los
24 Estados calificados por Fitch Ratings (GEF)
Ahorro Interno / IFOs (%)
27.5
25.8
27.2
23.8
17.8
24.0
23.7
21.9
21.5
26.1
19.3
17.1
15.9
14.1
1998
13.9
1999
2000
10.0
2001
Durango
2002
2003
2004
2005
GEF
Ahorro Interno 2005 = $1,091.1 mdp
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¿Qué
flexibilidad
financiera
tiene el
Estado de
Durango?
ƒ
La razón Servicio de Deuda / Ahorro Interno de
Durango muestra una mejora significativa
derivado de la reestructuración de la deuda
Servicio de Deuda / Ahorro Interno (%)
77.4
67.6
56.8
43.3
22.7
23.5
1998
1999
39.1
24.0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
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Conclusiones
ƒ El ajuste y modernización del marco legal es
esencial con el fin de proporcionar una mayor
confiabilidad a este tipo de estructuras
ƒ El mercado doméstico deberá ser receptivo a este
tipo de transacciones y constituirse como una de
las fuentes de financiamiento de infraestructura
más importantes
ƒ Actualmente, existen las condiciones
macroeconómicas para desarrollar este tipo de
proyectos y una fuerte necesidad de
infraestructura, por lo que dependerá de las
partes ejecutar los cambios necesarios e
implementar mecanismos atractivos
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Perspectivas
ƒ Creación de mejores vehículos de inversión que
sean atractivos para el capital
ƒ Distribución más eficiente del capital que atraerá a
un conjunto de participantes más amplio
(empresas especializadas en cada ramo)
ƒ Nuevos incentivos para mejorar la capacidad de
financiar infraestructura y la prestación de
servicios públicos (estructura tarifaria)
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Fitch Ratings (México)
www.fitchmexico.com
Fitch Ratings
www.fitchratings.com
The Fitch Group
México
Blvd. M. Ávila Camacho 88
Piso 3 Edificio Picasso
Col. Lomas de Chapultepec
México, DF 11950
+52 (55) 5202 7302
New York
One State Street Plaza
New York, NY 10004
+1 212 908 0500
+1 800 75 FITCH
Fitch Ratings
Algorithmics
Monterrey
Av. San Pedro 902 Nte.
Col. Fuentes del Valle
San Pedro, NL 66220
+52 (81) 8335 7179
London
Eldon House
2 Eldon Street
London EC2M 7UA
UK
+44 207 417 4222
Singapore
7 Temasek Blvd.
Singapore 038987
+65 6336 6801
Fitch Training
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