armonización fiscal de fondos de inversión en el entorno europeo

CRONICA TRIBUTARIA
NUM. 117/2005 (19-32)
ARMONIZACIÓN FISCAL DE FONDOS
DE INVERSIÓN EN EL ENTORNO
EUROPEO
Luis Ferruz Agudo (*)
Profesor Titular de Finanzas.
Universidad de Zaragoza
Cristina Ortiz Lázaro
Becaria de Investigación del Gobierno de Aragón
SUMARIO
1. INTRODUCCIÓN. 2. ORDENAMIENTO JURÍDICO TRIBUTARIO APLICABLE
A FONDOS DE INVERSIÓN EN LA UNIÓN EUROPEA. 2.1. España. 2.2. Alema­
nia. 2.3. Irlanda. 2.4. Italia. 2.5. Francia. 2.6. Reino Unido. 3. APLICACIÓN EM­
PÍRICA: METODOLOGÍA DE ANÁLISIS. 3.1. Cálculo del TIR. 3.2. Consideración de
los diferentes momentos en la inversión. 4. APLICACIÓN EMPÍRICA: UN ANÁLISIS
COMPARADO. 5. RESUMEN Y CONCLUSIONES. BIBLIOGRAFÍA. ANEXO.
l. INTRODUCCIÓN
El sector financiero es uno de los moto­
res de las economías modernas, por lo que
resulta básico su correcto funcionamiento
y transparencia. Dentro de los instrumen­
tos financieros, la evolución de la indus­
tria de la inversión colectiva en Europa
durante la década de los 90 ha supuesto
un gran cambio en la configuración del
ahorro de los ciudadanos. Dentro de estas
Instituciones de Inversión Colectiva (IIC),
tienen especial relevancia aquellos patri­
monios con un número de participaciones
variable cuyo objeto de inversión se mate­
rializa en títulos negociables y en fondos
de mercados monetarios.
Estos productos responden a la denomi­
nación de Undertaking for Collective Inves­
tment in Transferable Securities (UCITS)
proveniente de la Directiva Europea 611/
1985 de 20 de octubre de 1985, y represen­
(*) Los autores quieren agradecer a la Dirección General de Educación Superior por la finan­
ciación del proyecto PB97­1003, al Gobierno de Aragón por la financiación del proyecto P06/97, a
Ibercaja por la concesión del proyecto 268­96, y a la Universidad de Zaragoza por la financiación
de los proyectos 268­77, 268­84 y 268­93.
Los autores quieren agradecer muy especialmente los valiosos y constructivos comentarios del
profesor Julio López Laborda, que nos han ayudado de forma notable en la realización de este es­
tudio.
Cualquier posible error incluido en este trabajo es responsabilidad exclusiva de los autores.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA 117-2005
taban en junio de 2004 el 78,7 por 100 de
la inversión colectiva europea según datos
de la Fédération Européenne des Fonds et
Sociétés d'Investissement (FEFSI). El pa­
trimonio gestionado es tal, que supone el
46,64 por 100 del PIBpm de la Unión Mo­
netaria Europea.
En este ámbito se enmarcan los fondos
de inversión españoles que, una vez entra­
dos en una etapa de desarrollo maduro, se
rigen por la vigente Ley 35/2003 de 4 de
noviembre, de Instituciones de Inversión
Colectiva, que traspone dos Directivas co­
munitarias sobre Instituciones de Inver­
sión Colectiva, las Directivas 107/2001 y
108/2001 ambas de 21 de enero de 2002.
Su principal novedad fue la creación de un
pasaporte comunitario que fomentara la
libre competencia de las gestoras de fon­
dos de inversión en todos los estados
miembros de la Unión Europea. Además
se flexibilizan las políticas de inversión, y
se agilizan los procedimientos administra­
tivos para la creación de nuevas Institu­
ciones de Inversión Colectiva.
A nivel de inversor, tienen un gran im­
pacto social en la distribución del ahorro,
sirva de ejemplo la evolución de la presen­
cia de fondos de inversión en las carteras
individuales en España, que ha pasado de
un 1,58 por 100 en 1990 a un 12,22 por
100 en diciembre de 2003.
Así pues, estamos ante varios fenóme­
nos, por un lado un continuo intento nor­
mativo de liberalización del mercado euro­
peo y, por otro, una gran repercusión so­
cial de los acontecimientos que rodean la
industria de los fondos de inversión.
El trabajo pretende ofrecer una pers­
pectiva completa del ordenamiento jurí­
dico tributario en los principales países
de la Unión Europea en materia de fon­
dos de inversión. Posteriormente, se pre­
senta un trabajo empírico donde se des­
arrolla un modelo de cálculo de rentabili­
dades financiero­fiscales. Introducimos el
concepto de desviación típica de estas
rentabilidades como una aproximación al
nivel de armonización fiscal existente y,
de este modo, evaluar la situación actual
ante la perspectiva de la creación de un
espacio único europeo de fondo de inver­
sión.
El estudio se basa en tres variables con
relevancia a la hora de determinar los ti­
pos impositivos correspondientes: la dura­
ción de la inversión, el nivel de renta del
inversor, y el importe inicial invertido en
el fondo de inversión. Los países analiza­
dos son España, Alemania, Irlanda, Italia,
Francia, y Reino Unido, cuyos fondos de
inversión en junio de 2004 representan el
63 por 100 del patrimonio total gestionado
en la Unión Europea.
Una vez presentado el marco normativo
y económico actual de la industria de los
fondos de inversión, y enumerados los ob­
jetivos y la aportación del estudio, el si­
guiente apartado está dedicado a describir
la fiscalidad vigente en cada país analiza­
do. En un tercer epígrafe, se expone el mo­
delo empleado para la aplicación empírica
recogida en el cuarto apartado y, final­
mente, se presentan las principales con­
clusiones del trabajo.
2. ORDENAMIENTO JURÍDICO
TRIBUTARIO APLICABLE
A FONDOS DE INVERSIÓN
EN LA UNIÓN EUROPEA
En este apartado se describen los as­
pectos básicos del régimen tributario es­
pecífico que se aplica a los fondos de in­
versión en las diferentes fases de la in­
versión, es decir, el momento inicial de la
suscripción, la fase de acumulación y, fi­
nalmente, el momento del reembolso. En
concreto, se analizan seis de las poten­
cias más importantes de la UE en mate­
ria de fondos de inversión: España, Ale­
mania, Irlanda, Italia, Francia y Reino
Unido.
Un rasgo común a todos ellos es que
en la fase de suscripción, ningún país
aplica deducción, sin embargo, sí que
existen algunas restricciones cuantitati­
vas en la aportación realizada para pla­
nes concretos de ahorro en Francia y Rei­
no Unido.
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L. FERRUZ y C. ORTIZ / «Armonización fiscal de fondos de inversión en el entorno europeo»
2.l. España
En España existe tributación en la fase
de acumulación como consecuencia del
Impuesto sobre Sociedades del 1 por 100
sobre el fondo de inversión.
La transmisión de participaciones de
fondos de inversión recibe el tratamiento
fiscal de ganancia o pérdida patrimonial,
por el importe de la diferencia entre el va­
lor de venta o reembolso y el valor de com­
pra o suscripción, una vez minorado por
los correspondientes gastos inherentes a
la transmisión. El tipo aplicable sobre ella
variará en función del tiempo que se ha­
yan mantenido en cartera las participacio­
nes:
Si las participaciones transmitidas de
los fondos de inversión han tenido una
permanencia menor o igual a 1 año, la ga­
nancia o pérdida patrimonial se integra
en la parte general de la base imponible,
tributando como un ingreso más del ejer­
cicio al tipo marginal. Para las rentas
2003, estos tipos se toman en función de la
base imponible:
• Hasta 4.000
€ 15%
• Hasta 13.800
€ 24%
• Hasta 25.800
€ 28%
• Hasta 45.000
€ 37%
• Más de 45.000
€ 45%
Si las participaciones de los fondos de
inversión han tenido una permanencia su­
perior a 1 año, la ganancia o pérdida pa­
trimonial se integra en la parte especial
de la base imponible tributando al tipo fijo
del 15 por 100 (1).
Esta carga fiscal no deberá aplicarse a
los reembolsos de las participaciones en
fondos de inversión de los que sea titular
el contribuyente, siempre que el importe
se reinvierta en participaciones de otros
fondos.
2.2. Alemania
La legislación alemana ha sufrido re­
cientemente varias modificaciones con el
objetivo de armonizarse con el resto de la
Unión Europea y disminuir las barreras
impositivas existentes para inversores ex­
tranjeros. El 1 de enero de 2004 entró en
vigor la nueva Ley de Modernización de
las Inversiones (Investmentmodernisie­
rungsgesetz) que engloba materias de in­
versiones y de impuestos, y derogó la ya
obsoleta ley de 1957. Esta reforma ha te­
nido un gran debate tanto a nivel nacional
como internacional.
Para el caso concreto de los fondos de
inversión, los artículos 38 a 50 de la Ley
de Empresas de Inversión de Capital
(KAGG), exponen que los partícipes de
fondos de inversión deben pagar impues­
tos sobre las ganancias e ingresos obteni­
dos, de la misma forma que lo harían si los
hubiesen recibido mediante una inversión
directa en los mercados.
Atendiendo a propósitos fiscales, la le­
gislación alemana establece que un fondo
de inversión es un patrimonio constituido
con una finalidad especial y que, por tan­
to, está exento de tributar en el impuesto
de sociedades alemán por los ingresos ob­
tenidos, y en el denominado Impuesto Co­
mercial aplicable a las empresas alema­
nas.
En el momento del reembolso, las ga­
nancias de capital de un inversor particu­
lar están exentas de impuestos siempre
que la inversión no se considere especula­
tiva, es decir, mantenimiento en cartera
menos de un año. Las ganancias pasan a
incrementar la base imponible gravada al
(1) Si las participaciones fueron adquiridas antes del 31 de diciembre de 1994, a la ganancia
patrimonial se aplicará un coeficiente reductor del 14,28% (y esto se hará por cada año que exceda
de dos, redondeando por exceso el número de años que van desde la fecha de compra hasta el 31 de
diciembre de 1996). Esta ganancia patrimonial reducida se integra en la parte especial de la base
imponible del Impuesto y tributa al tipo fijo del 15%.
- 21 -
ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA 117-2005
tipo marginal del partícipe existiendo una
reducción del 50 por 100.
Cada año se fijan unos tipos marginales
máximos y mínimos, en continua reduc­
ción desde 2001 hasta 2005 según fijaba la
reforma fiscal de 2000. Los tipos previstos
para 2003 estaban comprendidos en la
franja del 17 al 47 por ciento; sin embargo
el ejecutivo alemán retrasó un año su apli­
cación para compensar las inundaciones
sufridas en Alemania en 2002. Por tanto,
en dicho año se mantuvieron los tipos es­
tablecidos en 2002, (19,9%­48,5%).
A este tipo marginal es necesario aña­
dir el Impuesto de la Solidaridad, cuya fi­
nalidad es financiar la reunificación ale­
mana. Este impuesto supone un incre­
mento del 5,5 por 100 del tipo marginal
aplicable a cada sujeto, por lo que en 2003
el rango de tipos marginales aplicables a
las personas físicas alemanas iba del 21 al
51,2 por ciento.
2.3. Irlanda
Los diferentes impuestos de Irlanda se
regulan anualmente en los presupuestos
(Budget 2004). En concreto, la tributación
de los fondos de inversión viene regulada,
fundamentalmente, en la parte 27 de la
Taxes Consolidation Act (TCA) de 1997 y
en la Finance Act de 2000.
Los fondos de inversión están exentos
de cualquier impuesto corporativo.
Se aplicarán los impuestos correspon­
dientes cuando se produzca un hecho tri­
butable denominado chargeable events.
Estos hechos, en función de los cuales, es­
tá la tasa aplicable, son:
- Repartos de beneficios, al menos,
anuales del fondo a sus partícipes,
donde tributa el 20 por 100 de la can­
tidad distribuida.
- Venta de participaciones que supon­
gan el reembolso de la inversión, se
aplica un 23 por 100 sobre la ganan­
cia obtenida.
- Traspaso a otro fondo (no se conside­
ran los traspasos dentro de un fondo
paraguas), tributa al 23 por 100.
El partícipe no soporta ninguna carga
adicional ya que el propio fondo está obli­
gado a retener un número suficiente de
participaciones en el momento del reem­
bolso, con valor equivalente a la cantidad
de impuesto requerida, cuya venta propi­
ciará los ingresos necesarios para saldar
la deuda fiscal que el fondo liquidará se­
mestralmente con las autoridades fiscales
irlandesas.
2... Italia
Los artículos 8 y 9 del Decreto Legisla­
tivo 461/1997, establecen que los fondos
de inversión italianos son entidades suje­
tas a gravamen fiscal.
El sistema italiano de tributación de
ganancias patrimoniales de fondos de in­
versión presenta diferencias en cuanto a
la generalidad de los países de la Unión
Europea. El partícipe no debe realizar
ninguna liquidación, ya que el valor liqui­
dativo diario de cada participación repre­
senta un valor neto de los impuestos paga­
dos a través de la sociedad gestora (SGR:
Societa di Gestione del Risparmio).
La gestora determinará diariamente el
resultado de su gestión y dotará una pro­
visión por la tasa impositiva correspon­
diente al incremento del patrimonio del
fondo. Al final del ejercicio, la dotación
acumulada será la deuda con Hacienda
que deberá abonarse en un pago único o
en un máximo de once cuotas a partir del
16 de febrero del año siguiente.
La tributación es de un 12,5 por 100,
pero existe una excepción que eleva la ta­
sa impositiva al 27 por 100 para los fondos
que invierten en «acciones calificadas», es
decir, aquellas que tienen derechos de vo­
to que sobrepasan el 10 por 100 de empre­
sas cotizadas o el 50 por 100 de empresas
no cotizadas. Esta tasa no se aplicará,
manteniendo el 12,5 por 100, si:
- 22 -
• El fondo de inversión tiene más de
100 partícipes.
• Más del 50 por 100 de los partícipes
(independientemente del número)
son también inversores instituciona­
les y no personas físicas.
L. FERRUZ y C. ORTIZ / «Armonización fiscal de fondos de inversión en el entorno europeo»
Este método no tiene en cuenta el tiem­
po que un inversor mantiene las partici­
paciones del fondo de inversión en su car­
tera. En la actualidad existe una propues­
ta de ley para la reforma del sistema fiscal
que afecta notablemente a la inversión
institucional, dando lugar a un gran cam­
bio en lo que respecta al régimen tributa­
rio de los fondos de inversión. Una vez
aprobada la reforma serán los partícipes
los que deberán tributar por los ingresos
recibidos tras la venta de las participacio­
nes.
2.5. Francia
tions), aprobado en la Ley no 92­666 de 16
de julio de 1992, que constituye un incen­
tivo para la inversión a largo plazo. Desde
1 de enero de 2003 la inversión máxima
individual es de 132.000€, cuyos rendi­
mientos están expuestos a diferentes tipos
de gravamen cumpliendo los requisitos
del tiempo que ha de mantenerse la inver­
sión.
Estos planes personales de ahorro pue­
den instrumentarse a través de institucio­
nes de inversión colectiva, como es el caso
de los fondos de inversión. En caso de can­
celación del plan las consecuencias fisca­
les serían las siguientes:
Menos de 2 años → se cierra el plan
soportando un 22,5% de impuesto so­
bre la renta y un 10% de contribucio­
nes sociales.
La Ley de finanzas recoge anualmente
(Ley no 2003­1311 de 30 de diciembre de
2003) la normativa fiscal francesa y será
modificada, si procediera, por los diversos
boletines de la Dirección General de Im­
puestos (Direction Générale des Impóts).
Entre 2 y 5 años → se cierra el plan y
el partícipe soporta un 16% en con­
cepto de impuesto sobre la renta y un
10% de contribuciones sociales.
En cuanto a los intereses o dividendos
obtenidos por los fondos de inversión se
consideran exentos de tributación, así co­
mo las ganancias de capital no realizadas.
Sin embargo, las ganancias realizadas só­
lo estarán exentas mientras que ningún
partícipe tenga más del 10 por 100 de la
cartera del fondo, véase el artículo 150­OA
III 2 del Código General de Impuestos.
El caso francés es el único de los países
analizados en el que resulta significativa
la aportación inicial realizada, dado que la
exención de impuestos está en función del
importe del reembolso, con un límite má­
ximo de 15.000€ (CGI art. 150­OA).
Para el cálculo de este importe deberán
computarse todos los reembolsos de valo­
res mobiliarios realizados en el año fiscal,
no sólo los de fondos de inversión. Si dicho
límite es superado, las plusvalías obteni­
das en el reembolso de las participaciones
del fondo de inversión tributan al 26 por
100, que ya considera el 10 por 100 de cuo­
tas sociales.
La fiscalidad del ahorro en este país se
ha modificado sustancialmente tras la
aprobación del plan de ahorro personal
denominado PEA (Plan d'Epargne en Ac­
Entre 5 y 8 años → se cierra el plan y
el partícipe deberá abonar un 10% de
contribuciones sociales.
Más de 8 años → pueden realizarse
retiradas parciales sin cerrar el plan,
pero no permite nuevas aportacio­
nes. Posibilidad de renta vitalicia.
Soporta el 10% de las contribuciones
sociales.
Dada una inversión en el PEA se man­
tiene la exención fiscal del impuesto sobre
la renta para reembolsos menores de
15.000€, como una inversión en valores
mobiliarios más. Sin embargo, este límite
no supone una exención total, ya que de­
berá abonarse el 10 por 100 de las contri­
buciones sociales.
2.6. Reino Unido
El tratamiento fiscal de los fondos de
inversión en el Reino Unido difiere según
la fuente de la que procedan sus ingresos.
En general, deben tributar por sus ingre­
sos como una empresa más, a una tasa del
20 por 100. Sin embargo, es necesario ma­
- 23 -
ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA 117-2005
tizar que las ganancias de capital obteni­
das en la gestión de su cartera y los divi­
dendos procedentes de empresas británi­
cas están totalmente exentos. Además
existen un gran número de deducciones
aplicables al resto de ingresos de distinta
procedencia.
Según el criterio publicado por la FEF­
SI­2003, podemos afirmar que los fondos
de inversión del Reino Unido no pagan
prácticamente nada en el impuesto de so­
ciedades. Esto supone una incidencia fis­
cal nula en la fase de acumulación.
En cuanto a las ganancias de capital
producidas en el momento del reembolso
de las participaciones, existe una reduc­
ción que, individualmente, asciende a
7.900� para 2003. Superando ese mínimo,
se aplicará una tasa marginal del 10%,
20% o 40%, cuyos tramos se corresponden
con los establecidos en el impuesto de la
renta en función de la base imponible del
inversor; así:
• Hasta 1.960 � →
10%
• Hasta 30.500 � → 20%
• Más de 30.500 � → 40%
El sistema para calcular las ganancias
de capital se modificó en marzo de 1998,
que aprobó unas reducciones, dada la du­
ración de la inversión recogidas en el cua­
dro 1. Las pérdidas de capital podrán ser
compensadas en años posteriores con las
plusvalías realizadas; no obstante, la re­
ducción que se ha señalado se aplicará so­
bre las ganancias de capital netas, una
vez descontadas las minusvalías de años
anteriores.
En el Reino Unido existen unos instru­
mentos especiales de ahorro con el fin de
mejorar el trato fiscal a los contribuyen­
tes. Ya se perfiló en la Finance Act de
1998, pero fue a partir del 6 de abril de
1999 cuando entró en vigor el instrumento
de ahorro ISA (Individual Savings Ac­
count), que permite una inversión máxi­
ma anual de 7.000� instrumentada en
fondos de inversión, u otros productos de
ahorro. Estas cuentas gozan de exención
fiscal sin ninguna restricción temporal.
3. APLICACIÓN EMPÍRICA:
METODOLOGÍA DE ANÁLISIS
A continuación se presenta el modelo
básico empleado para tratar de comparar
la fiscalidad específica de cada país que se
ha descrito en el apartado anterior. En ba­
se a un mismo rendimiento financiero ini­
cial, se aplica la normativa fiscal aplicable
en cada país a los reembolsos de participa­
ciones de fondos de inversión, para llegar
a una rentabilidad financiero­fiscal.
El método para obtener esa rentabili­
dad final es el tanto interno de rendimien­
to (TIR) definido como el tanto de actuali­
zación o de descuento que permite igualar,
en un momento del tiempo, el valor actua­
lizado de los desembolsos realizados y los
ingresos generados por la inversión. Por
ello, dado un mismo rendimiento financie­
ro antes de impuestos, las diferencias del
TIR recogerían la incidencia fiscal que en
cada país tienen las ganancias de capital
derivadas del reembolso de participacio­
nes de un fondo de inversión.
Este modelo ha sido utilizado en los tra­
bajos de DOMÍNGUEZ y LÓPEZ (1998,
2001) y DOMÍNGUEZ (1999) quien realiza
una comparativa entre diferentes instru­
mentos financieros de ahorro e inversión
en España. Otra metodología empleada en
el trabajo de GONZÁLEZ­PÁRAMO y BA­
DENES (2000), es el cálculo del tipo mar­
ginal efectivo anual equivalente en el aná­
lisis de la fiscalidad efectiva de los produc­
tos españoles de ahorro­previsión. En una
ampliación, GONZÁLEZ­PÁRAMO y BA­
DENEs (2003), comparan la fiscalidad
efectiva delos productos de ahorro en el
ámbito europeo y norteamericano. El tra­
bajo de GONZÁLEZ­PÁRAMO (2003) pro­
fundiza en la reforma del IRPF de 2002.
Previo a la presentación del modelo se
establecen ciertas premisas que facilitan
la comparativa de los rendimientos finan­
ciero­fiscales. Se supone que la compra de
participaciones en un fondo de inversión
se realiza con una única suscripción ini­
cial y, del mismo modo, la prestación su­
pone un reembolso único. No se analizan
las retenciones aplicadas en cada momen­
to tal y como plantea Domínguez (1999),
- 24 -
L. FERRUZ y C. ORTIZ / «Armonización fiscal de fondos de inversión en el entorno europeo»
asumiendo que pese a tener cierta rele­
vancia financiera en el corto plazo, no así
en inversiones a largo plazo.
3.l. Cálculo del TIR
• Acumulación
La comparación entre los diferentes
países se basa en su TIR correspondiente
calculada como la rentabilidad financiero­
fiscal que iguala temporalmente las apor­
taciones realizadas con el capital final ne­
to de impuestos que obtienen el partícipe.
AN (1+ TIR) n = CFN
una deducción fiscal en el momento de
suscribir las participaciones del fondo, lo
que financieramente se identificaría como
una subvención del Estado por el importe
del ahorro fiscal que supone.
[1]
A la hora de determinar el rendimiento
anual neto del fondo de inversión, iN, debe
tenerse en cuenta la existencia de tributa­
ción aplicable durante la fase de acumula­
ción. Es el caso de los impuestos naciona­
les que gravan los fondos de inversión,
que se descuenta de la rentabilidad efecti­
vamente lograda.
i N = i ⋅ (1 − t s )
Donde:
AN es la suscripción inicial neta aporta­
da al fondo de inversión;
CFN representa el capital final neto de
impuestos, calculado como el capital final
acumulado en el momento n, CFn, menos
la carga impositiva soportada en el mo­
mento del reembolso de la inversión, Tp.
CFN = CFn − T p
CFn = AN (1 + i N ) n
En los países analizados también se da
el caso de tributación anual en el impues­
to de la renta independiente del reembolso
efectivo de las participaciones suscritas en
el fondo de inversión. En este caso, deberá
considerarse la tasa que grave cada país,
tg
i N = i ⋅ (1 − t g )
[2]
CFN, se obtiene a partir de un mismo
rendimiento anual neto de partida, iN, a
partir de la aportación inicial.
[3]
[4]
[5]
Si la fase de acumulación, no supusiera
carga fiscal a liquidar ni por parte del par­
tícipe, ni por parte del fondo de inversión,
el tipo de interés neto con el que calcular
los capitales finales equivaldría al rendi­
miento financiero de la operación, iN = i
• Reembolso de participaciones
3.2. Consideración de los diferentes
momentos en la inversión
Existen tres momentos en los que el
partícipe puede ver modificada su rentabi­
lidad financiero­fiscal, por un lado, el mo­
mento de la suscripción, por otro, la fase
de acumulación y, finalmente, el reembol­
so de las participaciones adquiridas.
Existe un abanico de posibilidades de
tributación en el momento del reembolso
de las participaciones adquiridas en un
fondo de inversión de las ganancias de ca­
pital obtenidas durante la tenencia de di­
chas participaciones:
• Suscripción de participaciones
En el abanico de países analizados no
hay ningún caso en el que exista derecho a
- 25 -
- No se considera gravamen adicional
en el momento del reembolso, bien
porque ya hayan tributado anual­
mente en la fase de acumulación o
bien porque estén exentas:
Tp = 0
[6]
ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA 117-2005
- Se debe tributar por el tipo marginal
aplicable al partícipe en función de
su nivel de renta, tp, a la ganancia
patrimonial:
T p = (CFn − AN )⋅ t p
T p = (CFn − AN − R) ⋅ t p
[7]
- La ganancia patrimonial goza de una
reducción porcentual g:
T p = (CFn − AN )⋅ (1 − g )⋅ t p
- Dada la casuística del estudio, se in­
corpora al modelo la existencia de
una reducción lineal, R, que minora
las ganancias patrimoniales obteni­
[8]
[9]
das:
El cuadro 1 sintetiza la información re­
lativa a la normativa tributaria de cada
país estudiado en función de las variables
básicas objeto de análisis en el modelo ex­
puesto.
CUADRO l
TRIBUTACIÓN ESPECÍFICA POR PAÍSES
Suscripción
Acumulación
Tipo marginal (tp)
i N = i ⋅ (1 − t s ) Si n < 1, 15%-45%
Si n > 1, 15%
ts = 1%
Reembolso
Reducción
Base imponible
0
AN (1 + i N ) n − AN
España
AN =A
Alemania
AN =A
iN =i
Si n < 1, 21%-51,2%
Si n > 1, exención
50%
(CFn − AN ) ⋅ (1 − g )
Irlanda
AN =A
iN =i
23%
0
AN (1 + i N ) n − AN
Italia
AN =A
i N = i ⋅ (1 − t s )
ts = 12,5%
0
0
0
0
AN (1 + i N ) n − AN
0
AN (1 + i N ) n − AN
Francia
AN =A
iN =i
Si CFn < 15.000? ,
exención
Si CFn > 15.000? ,
26%
Francia
(PEA)
A<132.000?
iN =i
Si CFn < 15.000? ,
10%
Si CFn > 15.000?
n < 2,
32,5%
2 < n < 5, 26%
n > 5,
10%
Reino
Unido
AN =A
iN =i
10%-40%
7.900£
Si n<2, 0%
Si n=3, 5%
Si n=4, 10%
Si n=5, 15%
Si n=6, 20%
Si n=7, 25%
Si n=8, 30%
Si n=9, 35%
Si n=10, 40%
Reino
Unido
(ISA)
A<7.000£
iN =i
0
0
- 26 -
(CFn − AN − 7.900£) ⋅
(1 − g )
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L. FERRUZ y C. ORTIZ / «Armonización fiscal de fondos de inversión en el entorno europeo»
.. APLICACIÓN EMPÍRICA:
UN ANÁLISIS COMPARADO
La simple descripción de la política fis­
cal no basta para hacer una comparación
de la repercusión que tiene para el inver­
sor las diferencias existentes en materia
tributaria en el seno de la Unión Europea.
En el estudio empírico que se presenta a
continuación pretendemos ofrecer una
medida del nivel de homogeneización fis­
cal existente ante los reembolsos de parti­
cipaciones de fondos de inversión dada la
diversidad de criterios que consideran los
diferentes países de la Unión Europea.
Para tal fin se analizan varias variables
que deben tenerse en cuenta:
• La duración de la inversión; se consi­
dera una duración de la inversión
desde un año hasta diez.
• El tipo marginal aplicable según el
nivel de renta del inversor; se toma
los propios de cada país en función de
los tramos del I.R.P.F. español. No
obstante, también se podrían tener
en cuenta otros criterios, como el em­
pleado por González­Páramo y Bade­
nes (2003) que considera el 50%,
100% y 200% de los ingresos APW
calculados por la OCDE. Este crite­
rio se haría más necesario si incluyé­
ramos países con grandes diferencias
en los niveles de renta.
La suscripción de participaciones
realizada; a partir del tamaño me­
dio de las participaciones de los fon­
dos de inversión españoles, que as­
ciende aproximadamente a 25.000 €,
según datos de 31/12/2003 facilita­
dos por INVERCO, consideramos
tres posibilidades: 5.000 €, 25.000 €
y 50.000 €.
Finalmente, se incorpora otra magni­
tud al estudio, la rentabilidad financiera
obtenida por el fondo de inversión, i, ren­
dimiento ajeno al tratamiento fiscal de ca­
da país. Se toma la hipótesis del 3,75 por
100, planteada por corresponder con la
rentabilidad anual ponderada alcanzada
por los fondos de inversión españoles, se­
gún datos de INVERCO de 31/12/2003.
Las diferentes rentabilidades obtenidas
en los diferentes países se presentan en el
anexo 1. A partir del cual ya se aprecia la
diversidad fiscal existente en la Unión
Europea a la hora de tributar por las ga­
nancias patrimoniales obtenidas por el
partícipe en fondos de inversión.
No obstante, el cuadro 2 recoge una po­
sible cuantificación de esa diversidad me­
dida como la desviación típica de las ren­
tabilidades financiero­fiscales; que permi­
te obtener algunas conclusiones acerca de
en qué momento, para qué aportación o
para qué nivel de renta se produce una
mayor divergencia.
A partir de los datos del cuadro 2 se
puede afirmar que para aportaciones de
5.000€, la variabilidad de los TIR dismi­
nuye conforme aumenta la duración de la
inversión. En este caso el nivel de renta no
influirá a menos que la duración sea infe­
rior a un año lo que implicaría un aumen­
to considerable de las divergencias al in­
crementarse el nivel de renta.
Este efecto del nivel de renta para in­
versiones a corto plazo no sigue un patrón
claro cuando las aportaciones son mayo­
res, es decir, de 25.000 € y de 50.000 € . Pe­
ro exceptuando este horizonte temporal, sí
se mantiene el aumento de la armoniza­
ción fiscal conforme se alarga el período de
inversión.
La variabilidad de las TIR para aporta­
ciones de 50.000 € también presentan la
particularidad de estar influenciadas por
el nivel de renta no sólo en el primer año,
sino también para rentas altas a partir
del sexto año; debido a la medida de re­
ducciones porcentuales que aplican.
5. RESUMEN Y CONCLUSIONES
Como se ha puesto de manifiesto, tanto
en la descripción del régimen tributario
aplicable a los seis países de estudio de la
Unión Europea, como en la aplicación em­
pírica realizada, las ganancias de capital
de las participaciones en fondos de inver­
sión están sujetas a tratamientos fiscales
dispares.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA 117-2005
CUADRO 2
ESTADÍSTICAS DESCRIPTIVAS DE LOS TIR
Se confirma así, el lento avance en el
proceso de convergencia de los países de la
Unión Europea. Aspecto, muy a tener en
cuenta en posibles modificaciones del orde­
namiento jurídico de cada país de cara a al­
canzar un espacio financiero único europeo.
ción del riesgo del tipo de cambio; estas di­
ferencias en el tratamiento fiscal, podrían
suponer salidas de capitales de los países
que más penalizan las ganancias patrimo­
niales obtenidas en fondos de inversión
hacia otros con mayores ventajas fiscales.
Teniendo en cuenta la libertad de movi­
miento de capitales existente, la mejora
de la calidad de la información recibida
por los inversores sobre el funcionamiento
de mercados extranjeros, y la desapari­
Así pues, el objetivo de la armonización
fiscal en Europa está aún lejano, y la re­
ciente incorporación de 10 nuevos países a
la Unión Europea, quizá lo aleje todavía
más.
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L. FERRUZ y C. ORTIZ / «Armonización fiscal de fondos de inversión en el entorno europeo»
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA 117-2005
ANE�O
TIR por país considerando aportaciones iniciales de 5.000 €
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TIR por país considerando aportaciones iniciales de 25.000 €
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TIR por país considerando aportaciones iniciales de 50.000 €
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