“Brexit”: Resultado del referéndum en Reino Unido

“Brexit”: Resultado del referéndum en Reino Unido
El jueves 23 de junio se celebró el referéndum en Reino Unido sobre su salida de la Unión Europea,
conocido como “Brexit”. Las encuestas y los mercados vaticinaban un resultado favorable a mantenerse,
pero el resultado fue el contrario. Con un margen reducido (51.9%) los británicos votaron por salir de la
zona Euro, abriendo un escenario de incertidumbre respecto a la relación de Reino Unido con la Unión
Europa. Los mercados recogieron el resultado y reaccionaron con fuerte movimientos a la baja en los
activos de riesgo.
› Comportamiento de Mercado
A medida que se iban conociendo los resultados de las elecciones las diferentes clases de activo
mostraban de manera diferente el impacto.
Los mercado de divisas fueron uno de los que más se veían afectados el viernes 24 de junio, donde la
libra sufría una caída del -11% pero recuperaba algo de terreno a lo largo del día para terminar cayendo
un -8.05% respecto al dólar estadounidense; mostrando niveles mínimos no vistos desde 1985 (ver tabla
fuente Bloomberg). Por su parte, el resto de divisas mundiales también se depreciaban respecto al dólar
estadounidense, con la principal excepción del Yen Japonés que se apreciaba.
Viernes
(24/06/2016)
Lunes
(27/06/2016)
Acumulado Junio
(01/06 -27/06/2016)
Libra vs Dólar
-8.05%
-3.49%
-8.85%
Libra vs Euro
-5.75%
-2.74%
-7.90%
Euro vs Dólar
-2.35%
-0.89%
-1.02%
Yen vs Dólar
3.88%
0.13%
8.52%
Franco Suizo vs Dólar
-1.56%
-0.43%
1.66%
Real Brasileño vs Dólar
-1.20%
-0.41%
6.46%
Peso Mexicano vs Dólar
-3.68%
-1.34%
-3.73%
Índice Dólar
2.05%
1.05%
0.58%
% de revalorización
Fuente: Bloomberg
Junio 2016
1/6
Por su parte el mercado accionarial también sufría un duro golpe, el FTSE -100 retrocedía cerca de un
-9%, pero esas pérdidas se iban moderando significativamente a medida que avanzaba la sesión. En
cambio, en Europa, el movimiento era parecido pero no se recuperaba en la misma magnitud que el índice
británico. El Eurostoxx acaba cayendo un -8.62%, el Dax alemán un -6.82%, el CAC francés un -8.04% y
el que peor comportamiento tenia era el IBEX español un -12.35%, por ser el índice con más exposición
en sus compañías a Reino Unido.
Viernes
(24/06/2016)
Lunes
(27/06/2016)
Acumulado Junio
(01/06 -27/06/2016)
FTSE 100
-3.15%
-2.55%
-3.99%
Euro Stoxx 50
-8.62%
-2.83%
-11.95%
S&P 500
-3.59%
-1.82%
-4.60%
DAX
-6.82%
-3.02%
-9.69%
CAC 40
-8.04%
-2.97%
-11.56%
IBEX 35
-12.35%
-1.83%
-15.37%
TOPIX
-7.26%
1.77%
-11.16%
MSCI Emerging World
-6.10%
-1.24%
-2.67%
% de revalorización
Fuente: Bloomberg
Respecto al mercado de renta fija, los bonos soberanos actuaban como activo defensivo por las
declaraciones de los Bancos Centrales de inyectar liquidez en el mercado si era necesario. El rendimiento
a 10 años del Reino Unido llegaba a situarse por debajo de un histórico 1% antes de estabilizarse en
cerca del 1.10% hacia la hora de cierre del viernes, mientras que los Tesoros a 10 años de Estados
Unidos registraban un rendimiento históricamente bajo de cerca del 1.40% en la mañana del viernes,
antes de recuperarse a 1.57%. Los bonos corporativos tenían ligeras pérdidas, en general, debido a que
los diferenciales de crédito sufrían ampliaciones. Aunque las mayores ampliaciones se vivieron en los
tramos de mayor riesgo, no compensando la caída de rendimiento de los bonos gubernamentales.
Viernes
(24/06/2016)
Lunes
(27/06/2016)
Acumulado Junio
(01/06 -27/06/2016)
Bono Británico 10yr
-0.29
-0.15
-0.50
Bono Alemán 10yr
-0.14
-0.07
-0.26
Bono Americano 10yr
-0.19
-0.10
-0.39
Bono Japonés 10yr
-0.03
-0.02
-0.09
Bono Suizo 10 yr
-0.12
0.00
-0.20
Viernes
(24/06/2016)
Lunes
(27/06/2016)
Acumulado Junio
(01/06 -27/06/2016)
Iboxx Investment Grade $
0.47%
0.52%
2.01%
Iboxx Investment Grade £
0.60%
0.99%
0.81%
Iboxx High Yield $
-1.64%
-1.27%
-1.69%
JP Morgan Emerging Markets $
-0.85%
0.21%
1.41%
diferencia en puntos básicos
% de revalorización
Fuente: Bloomberg
Junio 2016
2/6
En el caso de las materias primas en la jornada del viernes 24 de junio, el precio del petróleo se veía
impactado en una caída de -4.93% debido al escenario de menor demanda futura y se situaba en niveles
de 47.64 dólares. Por su parte, el oro era uno de los activos más beneficiados por su perfil de activo
refugio y subía en la jornada un +4.66%, situándose en 1,315 dólares la onza.
% de revalorización
Viernes
(24/06/2016)
Lunes
(27/06/2016)
Acumulado Junio
(01/06 -27/06/2016)
-4.93%
-1.95%
-4.87%
Petróleo
Oro
4.66%
0.86%
9.16%
Bloomberg Commodity Index
-1.57%
-0.34%
1.54%
Fuente: Bloomberg
Los mínimos vividos el viernes hay que contextualizarlos con la evolución del mercado en las semanas
previas a la votación, las cuales estuvieron muy correlacionados con la evolución de las encuestas y
casas de apuestas sobre el resultado del referéndum. Durante finales de mayo y principios de junio los
mercados pasaron de descontar una probabilidad del 20% del voto a favor de abandonar la Unión
Europea a casi un 50%; lo que desencadenó una corrección entre el 7-11% en los diversos mercados
europeos. Tras la corrección, los mercados recuperaron prácticamente todo el terreno perdido tras el
asesinato de Jo Cox, una diputada laborista defensora de la permanencia de Reino Unido, ya que las
encuestas y casas de apuestas comenzaron a reducir la probabilidad de voto a favor de salir de la Unión
Europea. Los niveles alcanzados el viernes al cierre de los mercados son prácticamente muy parecidos a
los que se cotizaron cuando las encuestas daban una probabilidad elevada de salida.
Acumulado 26/05 -14/06/2016
FTSE MIB
IBEX 35
PSI 20
CAC 40
Viernes (24/06/2016)
Euro Stoxx 50
Stoxx 600
DAX
TOPIX
S&P 500
0%
-1%
-2%
-4%
-4%
-5%
-6%
-7%
-8%
-8%
-10%
-12%
-7%
-11%
-12%
-10%
-8%
-9%
-9%
-7%
-7%
-7%
-8%
-10%
-12%
Mercados Europeos
Otros Mercados
-14%
Fuente: Bloomberg
Junio 2016
3/6
› Impacto en el corto y medio plazo
En primera estancia, determinar el impacto es muy complicado y prematuro debido a los múltiples factores
que interactúan en eventos como este, y más siendo este el primero en su naturaleza. Sin embargo,
puede ser previsible (y algunas ya se han comenzado a materializar) las siguientes consecuencias:
1. Políticas: el resultado del referéndum abre una seria de incertidumbres que incrementan
considerablemente el riesgo geopolítico. Entre ellas destacamos:
a. Configuración de un nuevo gobierno estable en Reino Unido tras la dimisión de David Cameron.
b. Apertura de un largo proceso de negociación con la Unión Europea para determinar si Reino
Unido mantiene algunos de los acuerdos con la Unión Europea en materia económica, aduanera,
mercados de capitales y seguridad.
c. Incremento de la probabilidad que otros países de la Unión Europea plateen referéndums
similares o se cuestionen parte de sus status dentro de la Comunidad Europea.
d. Preocupación por el auge de movimientos populistas y contrarios a la inmigración y la
globalización.
2. Económicas: Nuestras estimaciones para el crecimiento de la Unión Europea en 2016 (1.8%) y 2017
(2.1%) se basaban en la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. El impacto negativo de
un deterioro de los niveles de confianza en la inversión y el consumo, y de la depreciación de la libra
esterlina en las exportaciones a Reino Unido (que representan en torno al 7% del total de las
exportaciones en la mayoría de las economías europeas) tendrían un impacto más o menos del 0.51.0% en nuestras previsiones.
3. Mercados financieros:
a. Rating: Las agencias de calificaciones crediticias han anunciado que se rebajará la calificación
crediticia de la deuda soberana del Reino Unido como consecuencia de la decisión de abandonar
la Unión Europea. Standard and Poor's señaló que la calificación crediticia AAA "ya no es
sostenible en estas circunstancias" y ha reducido la calificación de AAA a AA con Outlook
negativo el lunes 27 de junio. Moody's definió la decisión de abandonar la Unión Europea como
negativa para las calificaciones crediticias del Reino Unido y otras entidades emisoras con sede
en el país, por lo que es probable que siga el mismo camino que Standard and Poor’s.
b. Mercados de renta fija: Se estima que el apoyo del Banco de Inglaterra y de otros Bancos
Centrales proveyendo de liquidez al mercado va a seguir reduciendo los rendimientos de los
bonos soberanos a nivel mundial, incrementando el volumen de deuda en terreno negativo e
impactando negativamente en los márgenes del sector financiero. A nivel de diferenciales, el
mercado asignará una mayor prima de riesgo, principalmente vinculada al riesgo político, para
invertir en los bonos de compañías basadas en Reino Unido o que tengan vinculación económica
al país, incrementando los costes de financiación.
Junio 2016
4/6
c. Mercados de renta variable: La salida del Reino Unido de la Unión Europea debería afectar a los
beneficios empresariales y motivar un incremento de la prima de riesgo de los mercados de renta
variable. Por tanto, los mercados bursátiles europeos podrían caer por debajo de los mínimos del
año registrados cuando las encuestas de opinión se dieron la vuelta hace un par de semanas.
d. Divisas. Es previsible que la libra esterlina sufra un impacto significativo (en 1992, cuando la libra
esterlina abandonó el Sistema Monetario Europeo, cayó un 30% en los tres meses siguientes).
Además, el creciente déficit de balanza por cuenta corriente de Reino Unido (en torno al 5% del
PIB), que se debe principalmente a su déficit comercial con el resto de la Unión Europea, añadirá
mayor presión sobre la moneda. También es posible que el euro sufra una depreciación, aunque
en menor medida, por el temor a una posible salida de otros países.
› Posicionamiento SPBI
Nuestro posicionamiento ha venido evolucionando en una reducción del presupuesto de riesgo en los
últimos meses. El mayor grado de incertidumbre respecto al ciclo económico mundial, la ralentización del
crecimiento de beneficios, la incertidumbre sobre el impacto de las subidas de tipos, la desaceleración de
China y el estallido de la burbuja de los commodities nos aconsejaban una estrategia de inversiones más
conservadora en presupuesto de riesgo. El resultado de “Brexit” lo que ha hecho es reforzar nuestra
visión relativa a que los riesgos son asimétricos en el actual contexto de mercado y están sesgados a la
baja, por lo que primamos activos con retornos más predecibles y que puedan tener un comportamiento
menos volátil tanto en entornos más favorables como desfavorables.
La cartera sugerida intenta reducir los impactos de eventuales aumentos de las tasas de volatilidad y
conseguir adecuados retornos ajustados a un presupuesto de riesgo moderado. Consideramos que una
ligera infraponderación en activos de riesgo es coherente con la evolución de los fundamentales y
momento del ciclo.
Activo
--
-
N
+
++
Corto Plazo
Mes actual
Renta Fija
Mes anterior
Renta Variable
Alternativos
A medida que vayamos viendo el impacto de la decisión del referéndum en las variables económicas y
financieras iremos tomando las decisiones oportunas para adaptar nuestra visión al nuevo contexto, pero
nuestra sugerencia sigue siendo de mantener un posicionamiento de relativa cautela en niveles de riesgo
en las carteras, con una muy elevada diversificación dado el complejo contexto.
Junio 2016
5/6
Información legal importante:
La información contenida en este informe ha sido recopilada y preparada por la División de Banca Privada Global
(”SPB”, junto con Banco Santander, S.A. y sus filiales referidas aquí como “Santander”). Este informe contiene
información recopilada de varias fuentes, incluyendo fuentes comerciales, estadísticas, mercadeo, pronósticos
económicos y otras fuentes. La información contenida en este reporte puede también haber sido recopilada por
terceros, pero dicha información puede no haber sido corroborada por SPB. La exactitud o integridad de esta
información no está garantizada y está sujeta a cambios sin previo aviso. Las opiniones expresadas en este informe
pueden diferir, o pueden ser contradictorias con las opiniones expresadas por otros miembros de Santander.
Este informe no ha sido preparado y no debe ser considerado en función de ningún objetivo de inversión. Este informe
está realizado con fines exclusivamente informativos, y no es un prospecto u otro material informativo de este tipo.
Este informe no constituye una oferta o solicitud de compra o venta de valores de ningún tipo (conjuntamente
llamados “Productos de Inversión”), y no debe ser considerado como base única para evaluar o valorar los
Productos de Inversión. Santander no efectúa representación o garantía de ningún tipo en conexión con los Productos
de Inversión mencionados en este informe, incluyendo con respecto al actual y futuro rendimiento de los Productos de
Inversión. El rendimiento anterior de estos Productos de Inversión no son indicadores del futuro rendimiento de dichos
Productos de Inversión. Los Productos de Inversión descritos en este informe pueden no ser aptos para su
distribución o venta en determinadas jurisdicciones o para ciertas categorías o tipos de inversores.
Los Productos de Inversión mencionados en este informe no son (y no serán) asegurados ni garantizados por ninguna
entidad gubernamental, incluyendo el Federal Deposit Insurance Corporation, no son un depósito ni otra obligación
de, o garantizados por, Santander, y pueden estar sujetos a riesgos de inversión, incluyendo, pero no limitados a,
riesgos de mercado y de tasas de cambio, fluctuaciones de valores, y posibles pérdidas en la inversión principal. En
conexión con los Productos de Inversión, cualquier inversionista, debe efectuar su propia investigación independiente
y debe consultar sobre cualquier asesoría de finanzas, legal, fiscal, y otros asesores que dichos inversionistas crean
necesario para determinar si los Productos de Inversión son apropiados para dicho inversionista basados en las
circunstancias particulares o situaciones financieras de dicho inversionista. Santander y sus respectivos consejeros,
oficiales, abogados, empleados o agentes no asumen ningún tipo de responsabilidad por cualquier pérdida o daño
relacionado con o que podría surgir del uso o confidencialidad de todo o de parte de este informe.
En conexión con los Productos de Inversión descritos en este informe, Santander y sus respectivos consejeros,
oficiales, empleados o agentes: (i) pueden o han tenido intereses en los Productos de Inversión (ya sean posiciones
largas, posiciones cortas, o de otro modo); (ii) pueden en cualquier momento comprar o vender Productos de
Inversión como principal o agentes; (iii) pueden actuar o haber actuado como asesores, asegurador, distribuidor,
consejero, gerente u oficial de las compañías que se hace referencia en este informe; (iv) pueden recibir
compensación de terceros, ya sea directa o indirectamente, en conexión con los Productos de Inversión; o, (v) pueden
tener, o pueden inquirir tener, relaciones de negocio o intereses financieros con las compañías que se mencionan en
este informe y estas relaciones de negocio o intereses financieros pueden afectar la objetividad de la información
contenida en este informe.
Este informe no puede ser reproducido entera o parcialmente, o distribuido o publicado o referido, en ninguna
circunstancia, ni se debe emitir información u opiniones de este informe sin que sea autorizado previamente por
escrito, para cada caso, por SPB.
Junio 2016
6/6