Juan José Tenorio Miembro del comité directivo de CFA Spain

Segundo Encuentro Informativo On-Line Cinco Días y CFA Spain.
Estrategias y opciones para invertir en Fondos de Inversión.
El pasado Jueves 25 de Noviembre, D. Juan José Tenorio, CFA, Miembro de la Junta
Directiva de CFA Spain, tuvo la oportunidad de conversar con los lectores del diario
económico y financiero Cinco Días acerca de las mejores estrategias y opciones para invertir
en Fondos de Inversión, así como poner de relieve la importancia de las consideraciones
éticas y de necesaria transparencia que la inversión en Fondos debe conllevar siempre.
CincoDías.com
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Entrevista del día
Juan José Tenorio
Miembro del comité
directivo de CFA
Spain
Charlará con los lectores sobre
los mejores sitios, estrategias y opciones
para invertir dinero en fondos
de inversión.
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Debido al interés y riqueza de los contenidos generados por D. Juan José Tenorio, y en línea con
la misión y objetivos de CFA Spain para divulgar y mejorar las practicas de la industria de la
inversión en España, ponemos a su disposición este documento informativo.
Esperamos que lo disfrute y le sea de utilidad.
www.cfaspain.org
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Estrategias y opciones para invertir en Fondos de Inversión.
Encuentro digital:
CFA Spain en CincoDías.com
Responde:
D. Juan José Tenorio, CFA
miembro de la Junta Directiva
de CFA Spain
Madrid, 25 de Noviembre de 2010
10:30 a 11.30 horas
18 preguntas contestadas
30 preguntas recibidas
Preguntas que se han quedado fuera del encuentro
digital y han sido contestadas (3 sobre 12)
bable una suspensión de pagos del Reino de
España. Si te das cuenta, las restructuraciones
de la deuda son un mecanismo muy cortoplacista que, si lo valoras bien, tiene consecuencias muy duras a medio y largo plazo. De
todas maneras en cualquier fondo una mora
en pagos o una restructuración de deuda de
cualquier emisor de la cartera del fondo afectaría al liquidativo de manera inmediata. No
obstante, también tienes que tener en cuenta que la probabilidad de estas situaciones las
va poniendo precio el mercado día a día y eso
lo veras en el liquidativo del fondo.
3. ¿Puede un inversor perder dinero en sus fondos
si el banco quiebra?
Xyzo
1. ¿Es posible invertir en commodities en un fondo
de inversión? ¿Podría beneficiarse de la fuerte
subida del oro?
Sergio
En esencia, la cartera de los fondos de inversión estará compuesta por activos financieros.
La inversión directa en materias primas no
está recogida por la ley como activo apto para
la inversión de la cartera de los fondos de
inversión.
2. Hola, tengo un fondo que compra bonos y
letras del tesoro español. En caso de suspensión
de pagos de España ¿qué pasaría con dicho
fondo?
Alberto
En primer lugar decirte que, incluso en
estos momentos de tensión e incertidumbre
en los mercados de renta fija, veo muy improwww.cfaspain.org
Entiendo que su pregunta se refiere al
banco depositario o al banco comercializador del fondo.
Los fondos de inversión y planes de pensiones no están cubiertos por el fondo de
garantía de depósitos. No obstante, si la entidad quebrara o fuera intervenida no debería
afectar en principio a sus inversores.
El patrimonio de un fondo es propiedad
de sus partícipes y no de su banco depositario o del comercializador. Además, para
mayor seguridad del partícipe, la ley exige
separación entre las entidades gestoras de
fondos y la entidad depositaria.
Pero desde luego que usted podría verse
afectado en el caso de que dentro la cartera
de títulos o depósitos que constituye su
fondo estuviera la entidad que quebrara.
Como consejo general siempre es recomendable conocer, en cierta medida, que tipo de
inversiones hace el fondo.
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4. En estos momentos tan revueltos par los mercados ¿es aconsejable invertir en bonos de renta fija?
Pepe
La renta fija siempre te sirve para diversificar tu cartera. En momentos complicados de
la renta variable dará estabilidad a tus retornos. Dentro del mundo de la renta fija, es
importante que sigas diversificando tanto en
bonos corporativos como en gubernamentales, emergentes, etc. de tal manera que puedas minimizar las posibles crisis, tanto las
actuales como las futuras.
5. ¿Qué papel juega la entidad gestora y la entidad
depositaria de un fondo de inversión? En caso de
quiebra o suspensión de pagos de alguna de estas
entidades ¿Cuál sería el impacto en los fondos de
inversión gestionados o depositados?
Julio
Julio entiendo que haya dudas sobre este
tema, acabo de contestar esta pregunta anteriormente.
1. PEOPLE, cantidad y calidad de gestores,
analistas, traders y back-office, quien son las
personas clave en la toma de decisiones,
rotación de personal, política de compensaciones etc.
2. PHILOSOPHY, es el corazón de la gestión,
es donde puede verse donde está el valor de
la gestión futura, su consistencia, como
trata a sus clientes, a sus carteras, estrategias
a Corto Plazo vs LP (trading vs inversión),
rotación de carteras.
3. PERFORMANCE, variación en el tiempo,
entre gestores, riesgos asumidos, stress-testing.
4. PROCESS, disciplina en la toma de decisiones, monitorización, generación de ideas,
flexibilidad ante el cambio.
Este esquema de análisis le ayudará a la hora de
elegir la entidad que va a gestionar su futuro.
7. Buenos días, acabo de entrar en el fondo “Carmignac Investissement A”. tengo la mala suerte de
entrar en un día con 1,35% de pérdidas. Por otra
6. Actualmente hay muchos fondos en el mercado
parte se que tengo que pensar en un tiempo largo,
con políticas diferentes y comportamientos dife-
no en el corto ¿cree usted que debo mantenerme
rentes, ¿Cuál cree usted que son las claves para
en dicho fondo? ¿Debería ponerme un stop o con-
elegir una buena casa de gestión en la que "con-
sidera quew, dado que pienso en la jubilación (20
fiar" mis ahorros?
años vista) debería hacer aportaciones periódicas
Pedro
Muy buena pregunta, la verdad es que hay
muchos gestores invirtiendo el ahorro de
muchos inversores en los mercados pero me
da la sensación de que muy pocos se plantean seriamente esta pregunta y, lamentablemente, muchos de ellos intentan "cazar", por
ejemplo, la última moda en los mercados.
Para evitarlo existe la regla que los anglosajones denominan “la regla de las 4 P’s”:
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mensuales? Muchas gracias.
Francisco
Yo contestaría esta pregunta en dos partes:
El mensaje más importante es que la estrategia de inversión no cambia cada día, aunque
el mercado caiga un 1,35%, ni en la asignación de activos ni en la selección del gestor.
Los resultados de una cartera no se producen de manera automática sino que se van
conociendo a lo largo del tiempo, es lo que
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normalmente se denomina que "madure la
inversión".
Por eso, es importante darle tiempo al gestor para que vaya demostrando su conocimiento, habilidad y profesionalidad y que así
podamos aprovecharnos de su saber-hacer a
lo largo del tiempo. Con lo cual, primera
conclusión: paciencia y confianza, una
buena elección ayuda a buenos resultados
futuros.
El mercado es volatilidad y el gestor no es
infalible, no acierta el 100% de las veces por
ello hay inversores se ponen nerviosos en el
corto plazo cuando el fondo no da los resultados esperados. Cambiar de fondo porque
en un periodo corto de tiempo no ha dado
los resultados esperados es como "cambiar
de caballo a mitad de carrera". Desde CFA
Spain siempre decimos que hay que analizar
siempre el porqué de las cosas. Aquí viene el
trabajo del inversor prudente que ha hecho
su trabajo previo. Si el gestor ha cambiado
de estilo, de forma de gestionar, o el fondo
ha cambiado de política de inversión que no
se adecua a los parámetros que son adecuados para la cartera, busque otra alternativa
más adecuada a su perfil.
8. ¿Qué opinión tiene de la gestión activa?
Fernando Martínez
La fe en la gestión pasiva ha sido claramente dañada en los últimos años y especialmente
desde el comienzo de la crisis. Si tomamos
como base que la gestión activa cuesta entre
unas 5 y 10 veces la gestión pasiva hay algo que
no funciona. Pero también creo que, esta
situación es paradójicamente buena porque
espero que estemos en el camino del inicio de
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la verdadera gestión activa en la que el gestor,
como diría Graham, pasa a ser un “inversor
empresario” que es el que busca buenas inversiones para su cliente.
9. ¿Cuándo es el momento de cambiar de un fondo
a otro: cuando lo está haciendo muy bien, cuando
lo está empezando a hacer mal o cuando lo esta
haciendo ya mal y ya es tarde?
Santiago
Santiago, mi respuesta a tu pregunta está en
la línea de lo que acabo de responder a un
inversor que se preocupa por lo que cae el
mercado hoy cuando realiza una inversión a
muy largo plazo.
10. ¿Qué cambios ha visto en la gestión de una
cartera de fondos?
Enrique Hidalgo
Principalmente uno, los inversores están
empezando a entender –algunos lamentablemente demasiado tarde- que el énfasis de la
cartera hay que centrarlo en el riesgo. Hay que
cambiar el foco: está claro que no podemos
controlar los retornos esperados de una cartera pero sí, o al menos acotar, muchos de los
riesgos que incurrimos.
Desde el punto de vista de gestoras, claramente el mercado se polariza hacia un modelo en el que los grandes se hacen cada vez más
grandes y en el otro extremo están las boutiques en el que juegan un estrategia más
“emprendedora” y de búsqueda de nichos. Y
en España, desde luego los crecimientos de
activos de doble dígito va a ser difícil de conseguir hasta que no acabe la famosa “guerra
del pasivo”.
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11. ¿Qué opina de los PIAS, son seguros y rentables a medio largo plazo teniendo en cuenta la
situación económica actual e intentando pensar
en 10 años vista?
Andrés Vega
Es una buena forma de inversión a largo
plazo. Sobre todo flexible a la hora de hacer
aportaciones, la posibilidad de acceder a una
gran diversidad de activos y, su liquidez me
parece razonable. De todas maneras, si no eres
muy experto en mercados, mejor deja asesorarte por un experto para que se adecue tu
nivel de riesgo a la cartera.
12. ¿Cuáles son las ventajas e inconvenientes de
invertir en fondos mixtos?
Silvia Marín
La principal ventaja de los fondos mixtos es
el márgen de actuación que tiene el gestor en
la asignación de activos entre renta fija, renta
variable y liquidez: el partícipe sabe que está
invirtiendo en una cartera diversificada, que
siendo gestionada por un profesional se
entiende que se va recomponiendo de acuerdo a los movimientos de mercado.
La desventaja es que el partícipe en realidad
nunca sabe en qué está invertido exactamente, cual es su verdadera exposición a los mercados de renta fija y de renta variable, por lo
que se puede producir una incoherencia con
sus objetivos de inversión. No obstante, una
buena información del gestor puede soslayar
este problema.
13. ¿Qué ventajas e inconvenientes tiene invertir
en fondos garantizados?
José Miguel Rodero
Los fondos garantizados, como su propio
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nombre indica, garantizan el capital, por lo
que tiene como rasgo principal que el capital
entregado, al menos nominalmente, no se
pierde. Con lo cual estamos ante una inversión claramente muy conservadora.
Como problemas a considerar: el capital
garantizado lo es nominalmente, es decir, no
está cubierta la erosión por la inflación. En
situaciones que preveamos inflaciones altas, el
capital que se devuelve al partícipe es inferior
en términos reales. Este efecto es tanto más
agudo cuanto mayor es el plazo de inversión
obligatoria en el fondo para recuperar la
inversión.
La posibilidad de rentabilidad adicional
depende de una serie de circunstancias que se
pueden o no cumplir, sin ningún grado de
certidumbre sobre su cumplimiento y que
muchas veces, son condiciones oscuras que no
tienen porque adaptarse a las necesidades del
individuo y son difícilmente entendibles por
el inversor.
Por último, al ser la gestión de la cartera
más “pasiva”, me da la sensación que las
comisiones que se pagan son realmente
altas.
14. ¿Qué cualidades valoraría en un gestor?
Jorge
Es difícil dar una lista cerrada pero de
forma general, en CFA Spain estimamos que
un buen gestor debe poder demostrar consistencia en sus retornos, un adecuado control
del riesgos, talento e intuición a la hora de
seleccionar las inversiones, transparencia en
la información con sus clientes y una ética y un
código de conducta similar al “Asset Manager
Code of Proffesional Conduct” del CFA Insti-
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Estrategias y opciones para invertir en Fondos de Inversión.
tute que todos los CFA seguimos de forma
estricta.
15. Mucho se habla de la ética en la actividad
financiera en la actualidad ¿Debería la ética ser
parte de la estrategia para invertir en fondos? Gracias.
Mc Ross
La Ética es unos de los ejes centrales de la
actividad del CFA Institute y de CFA Spain. Los
recientes escándalos han puesto de manifiesto
que muchas de las maneras de actuar en los
mercados financieros no son aceptables. Los
gestores de fondos son responsables de la confianza de millones de inversores de todo el
mundo. Soy firme defensor de la autorregulación y el CFA Institute a través de este código
de conducta fija unos estándares éticos y profesionales que cualquier firma que gestione
fondos de sus clientes debería de cumplir establecidas en 6 dimensiones: los clientes, el proceso de inversión, la ejecución, el control de
riesgos, la presentación de resultados y la
información. Te sugiero que visites para más
información al respecto la web de CFA Institute: http://www.cfainstitute.org/ethics/
codes/assetmanager/Pages/index.aspx
lo que técnicamente se denomina “home bias
effect”.
Equivocadamente, la percepción de riesgo
que tiene el inversor es menor si canaliza sus
inversiones en su propia área de inversión –el
euro- y parece que además evita la gestión /
riesgo de la divisa. Estamos en el caso típico de
inversor que, a la hora de asumir riesgos, es
“confiado con lo conocido y desconfiado con
lo desconocido”.
Sin embargo, cada vez son más los inversores que están empezando a ampliar sus miras y
fijarse en otros mercados. En este sentido, es
evidente que el centro de gravedad del mundo
se está trasladando de oeste al este. El ejemplo
en los BRICS, la deuda emergente, las infraestructuras, divisas, sanidad etc. Una recomendación es que diversifique parte de sus riesgos
en otros activos y que, si no los conoce de
manera suficiente, confíe en los profesionales
que sean expertos en esos mercados.
17. Buenos días. En estos momentos de incertidumbre, en los que uno no sabe qué hacer con los
ahorros de toda una vida porque ni siquiera nos
fiamos de que el estado pueda garantizar los
depósitos ¿Existe algún fondo de renta corporativa que nos permita obtener una rentabilidad como
16. Buenos días ¿Apostamos en 2011 por el sec-
la de los depósitos con un mínimo de riesgo?
tor financiero o es demasiado pronto? Y qué me
¿Puede citarme alguno? Gracias.
dice de las Telecos y tecnología? ¿Nos lanzamos?
Gracias.
José Luis
El inversor europeo, al igual que en el resto
de inversores en mercados desarrollados,
suele centrar sus inversiones más en su propio
mercado. Fundamentalmente por motivos de
cercanía y conocimiento de las compañías. Es
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Marisa
Hoy en día la industria de fondos de inversión en España es una de las más transparentes, tanto en términos cuantitativos: rentabilidad, riesgo, ratios, composición etc. como en
términos cualitativos - informes trimestrales,
cartas a los inversores, comentarios de los gestores-.
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La mejor manera para “conseguir” información tanto de su fondo como del sector es
acudir a las fuentes tradicionales –la web de la
CNMV la de Inverco, la de cada gestora y la de
las agencias de rating como Morningstar. Y la
manera más fácil de “seguir “el día a día de un
fondo es a través de CincoDías.com
18. ¿Recomiendas entrar en acciones de empresas de armas si Corea del Norte invade EEUU la
próxima semana?
Mariano
Una compañía que sea buena o que este en
el momento adecuado no tiene necesariamente porque ser una buena inversión.
Preguntas que se han quedado fuera del encuentro digital y han sido respondidas (3/12):
Puede ser un gran complemento para una
cartera: la variedad de Etf´s disponibles, es
también una estrategia aparentemente barata, sencilla, líquida y transparente. De la gestión pasiva me preocupa que, en algunos
casos, el criterio de capitalización implica, de
alguna manera, invertir más en lo que “sube”
y vender lo que pesa menos y eso no es necesariamente una buena estrategia, especialmente cuando se producen burbujas.
Por otro lado la principal ventaja de los fondos inversión sobre los ETF es que los fondos
tradicionales tienen una fiscalidad más favorable y, esta circunstancia, para inversores que
hagan muchos traspasos de un fondo a otro
puede ser una ventaja a considerar.
lación, gestión activa/pasiva, necesidades de
clientes –customización o cercanía al clientevs industrialización para aprovechar las economías de escala, gama amplia que sirve para
capear el temporal frente a la especialización,
etc.
Lo que es indudable que es los datos son
reveladores, estamos ante una industria que
en menos de 4 años ha pasado de gestionar
unos 250.000 millones de euros de casi 9
millones de ahorradores a gestionar 144.000
millones de euros y 5 millones de ahorradores. Una industria que pierde el 40% de sus
clientes y casi el 50% de su negocio en 4 años
tiene que replantearse su estrategia. Desde
luego, estamos en un momento decisivo en la
industria.
¿No cree que hay demasiados fondos en España?
¿Qué es el “Asset M…. Conduct” del CFA Institute?
Si, claramente. Actualmente las gestoras se
encuentran en un cruce de caminos y tienen
que tomar decisiones estratégicas.
Existen numerosos retos en términos de regu-
Los gestores de fondos son responsables de
la confianza de millones de inversores de todo
el mundo. Soy firme defensor de la autorregulación y el CFA Institute a través de este
¿Qué piensa de la gestión pasiva?
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Estrategias y opciones para invertir en Fondos de Inversión.
código de conducta fija unos estándares éticos
y profesionales que cualquier firma que gestione fondos de sus clientes debería de cumplir establecidas en 6 dimensiones: los clientes, el proceso de inversión, la ejecución, el
control de riesgos, la presentación de resultados y la información. Te sugiero que visites
para más información al respecto la web de
CFA Institute: http://www.cfainstitute.org/
ethics/codes/assetmanager/Pages/index.aspx
Nota: 9 Preguntas que se han quedado fuera del encuentro digital no están disponibles al haberse borrado del servidor de Cinco Dias, según ha informado la periodista moderadora del encuentro.
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CFA Institute es la asociación internacional de profesionales de la inversión. Administra la
designación CFA® (Chartered Financial Analyst) y la certificación CIPM® (Certificate in
Investment Performance Measurement) y su programa de exámenes en todo el mundo. Publica
investigaciones; dirige programas de desarrollo profesional y establece estándares éticos de
reporte profesional y desempeño, de carácter voluntario, para la industria de inversión. Con
sedes en Charlottesville (Virginia), Hong Kong, Nueva York, Londres y Bruselas, CFA Institute
cuenta con más de 105.000 socios, entre los que se incluyen 93.700 con la designación CFA® y
135 sociedades afiliadas en 58 países y territorios. Más información puede ser obtenida en
www.cfainstitute.org. <http://www.cfainstitute.org/Pages/index.aspx>
CFA Spain es la sociedad española que reúne a más de 531 profesionales de la inversión en
España, Portugal y Andorra con la designación CFA®. Constituida en 1997, forma parte de la red
mundial de 135 sociedades locales de la organización internacional CFA Institute. CFA Spain
está liderada con carácter voluntario por sus socios en todos los ámbitos de su actividad, operativa
y dirección estratégica. CFA Spain trabaja para profesionalizar la gestión de los servicios ofrecidos
a sus miembros, a la comunidad inversora y a la sociedad española. Si desea más información,
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