Notas de Clase 1 - Universidad de Montevideo

Economia Internacional
Gabriel Basaluzzo - Umberto Della Mea - Danilo Trupkin
Universidad de Montevideo
Septiembre 2009
Organizacion
Descripcion del curso:
En el contexto de un programa de estudios orientado al manejo
financiero, donde un aspecto crucial de las decisiones se relaciona
con la gestion eficiente del riesgo cambiario, este curso provee los
conceptos necesarios -tanto a nivel teorico como aplicado- para
comprender los determinantes del nivel y la dinamica del tipo de
cambio.
Calificaciones:
70%: Examen Final
30%: Participacion
Outline del Programa
El entorno macroeconomico y las cuentas externas de la economia:
la Balanza de Pagos como un estado de usos y fuentes de fondos.
Su relacion con el balance monetario del Banco Central. Enfoques
alternativos de sus desequilibrios.
Organizacion y funcionamiento de los mercados de cambio.
Arbitraje, especulacion y riesgo cambiario. Tipos de cambio
nominales, reales y efectivos. Mercados a termino. Relacion entre
los mercados de cambio y los mercados de dinero. Paridades
cubiertas y descubiertas de tasas de interes. Activos nominales e
indexados: informacion implicita en estos instrumentos.
La Ley de un Solo Precio y la Paridad de Poderes de Compra. El
concepto de bienes comercializables y no comercializables. Desvios
transitorios y permanentes de las paridades de precios.
Competitividad, atraso cambiario y tipo de cambio real de equilibrio.
Outline del Programa (cont.)
Determinacion del tipo de cambio real en una pequena economia
abierta. El fenomeno de los sudden-stops y su impacto sobre el tipo
de cambio.
La determinacion del tipo de cambio nominal: el enfoque monetario
y el enfoque de portafolios del tipo de cambio. El tipo de cambio
como el precio de un activo financiero.
Intervenciones esterilizadas y no esterilizadas en el mercado de
cambios.
Dinamica del tipo de cambio: el modelo de sobrerreaccion
(overshooting) y los efectos de la sustitucion de monedas.
La eleccion del regimen cambiario optimo.
Politica monetaria y cambiaria en el Uruguay: la eleccion del
regimen monetario-cambiario y su evolucion. Analisis de las
principales decisiones monetarias.
La Balanza de Pagos y los
Flujos de Fondos
de la Economia
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
El producto y sus componentes. Uruguay, 2008 (en M$)
700,000
500,000
69%
300,000
100,000
19%
PBI
-100,000
Consumo
Inversion
16%
Gasto Publico
-4%
CC
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
La Balanza de Pagos: Sinopsis
Mercados de Cambio y de Dinero
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
La Balanza de Pagos en Uruguay
BALANZA DE PAGOS - Año Móvil a fin de cada período (en millones de dólares)
2001
2002
2003
CUENTA CORRIENTE
-497.6
381.9
-87.3
A. Cuenta Comercial
Exportaciones
Bienes (fob)
Servicios
Importaciones
Bienes (fob)
Servicios
C. Renta
D. Transferencias Corrientes 2/
-459.5
3,262.0
2,139.5
1,122.5
3,721.5
2,914.8
806.7
-67.8
29.7
201.5
2,693.4
1,922.1
771.3
2,491.9
1,873.8
618.1
108.6
71.8
318.5
3,052.5
2,281.2
771.3
2,734.1
2,097.8
636.3
-488.4
82.7
2004
2006
2007
42.3
-391.9
-212.4 -1,225.0
478.3 392.624
4,256.6
5,085.4
3,145.0
3,774.1
1,111.6
1,311.3
3,778.3
4,692.7
2,992.2
3,753.3
786.1
939.5
-588.0 -494.155
112.8
143.8
-89.9
5,787.2
4,399.8
1,387.4
5,877.1
4,898.5
978.7
-428.3
126.3
166.0
-748.8
6,936.5 9,333.8
5,099.9 7,112.3
1,836.6 2,221.5
6,770.5 10,082.6
5,647.6 8,666.6
1,122.9 1,416.0
-515.9
-626.6
137.5
150.4
3.1
2005
CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA
490.1
-280.4
430.6
72.1
752.1
A. Transferencias de capital 3/
B. Inversión directa
En el Exterior
4/
En el País
0.0
290.6
-6.2
296.8
0.0
180.0
-13.7
193.7
4.3
401.3
-15.1
416.4
5.3
314.7
-17.7
332.4
3.8
811.1
-36.3
847.4
6.5
1,494.5
1.0
1,493.5
3.7
1,240.1
-89.4
1,329.5
0.2
2,204.5
-0.7
2,205.1
C. Inversión de cartera
Sector Público
Sector Privado
507.7
245.1
262.6
328.6
204.5
124.1
-311.0
226.8
-537.9
-422.2
-12.1
-410.2
805.9
285.3
520.6
1,686.4
1,842.6
-156.2
1,150.5
998.0
152.5
-571.3
-527.7
-43.6
D. Otra inversión
Activos
Sector Público
Sector Privado
-308.2
-2,275.3
-391.2
-1,884.1
-789.0
1,781.3
71.6
1,709.7
336.0
-1,254.9
-314.9
-940.0
174.4
-259.7
-96.8
-162.9
-868.8 -2,659.4
-1,112.7 1,414.9
-595.0
54.4
-517.7 1,360.6
-889.1
-2,027.5
-1,588.2
-439.4
1,650.1
179.9
761.2
-581.3
Pasivos
Sector Público
Sector Privado
1,967.0
548.7
1,418.3
-2,570.2
1,674.2
-4,244.4
1,590.9
598.6
992.3
434.1
61.6
372.4
244.0 -4,074.3
-122.2 -2,904.5
366.2 -1,169.8
1,138.4
479.0
659.3
1,470.2
467.2
1,003.1
285.0 -2,429.6 1,036.9
379.1
-174.1
-287.3
173.8
-277.5 2,328.0 -1,380.2 -454.3
-620.3
ERRORES Y OMISIONES
ACTIVOS DE RESERVA BCU
528.0 1,505.2
2008
-151.5
3,283.5
15.4 -1,005.4 -2,232.4
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
El rol del tipo de cambio ponderado
Mercados de Cambio y de Dinero
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Posicion de Inversion Internacional
POSICION DE INVERSION INTERNACIONAL
en millones de u$s
Saldos a fin
de 2007
Transacciones
durante 2008
Variac. por
Ajustes
TOTAL ACTIVOS
1. Inversion Directa en el Exterior
2. Inversion de Cartera
3. Otra Inversion
3.1 Creditos Comerciales
3.2 Prestamos
3.3 Moneda y Depositos
3.4 Otros Activos
4. Activos de Reserva
20.324,1
336,6
2.321,8
13.544,4
118,6
155,6
12.032,3
1.237,8
4.121,4
2.105,5
0,7
52,3
-179,9
54,7
60,3
-650,9
356,0
2.232,4
399,9
TOTAL PASIVOS
5. Inversion Directa en el Pais
6. Inversion de Cartera
7. Otra Inversion
7.1 Creditos Comerciales
7.2 Prestamos
7.3 Moneda y Depositos
22.353,4
6.355,8
7.857,8
8.139,9
776,5
3.687,6
2.762,8
3.156,4
2.205,1
-519,0
1.470,2
-173,7
695,8
790,8
194,3
226,7
POSICION NETA TOTAL
-2.029,3
-1.050,9
205,6
393,5
393,5
6,4
-32,3
32,4
Saldos a fin
de 2008
22.829,5
337,2
2.374,1
13.758,0
173,3
215,9
11.774,9
1.593,9
6.360,2
25.704,2
8.787,6
7.338,8
9.577,8
602,7
4.351,0
4.351,0
-2.874,6
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Usos y Fuentes de Fondos
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
392
212
1,225
1,005
2,232
1,217
3,457
USOS DE FONDOS
Deficit en Cuenta Corriente
497
Salida de Capitales (incl. EyO)
Aumento de Activos de Reserva
87
2,710
277
1,380
454
620
3
42
1,467
451
578
FUENTES DE FONDOS
Superavit en Cuenta Corriente
Ingreso de Capitales (incl. EyO)
Caida de Activos de Reserva
382
775
2,328
377
15
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Ejercicio
1
Ingrese al website del Banco Central del Uruguay
2
Busque la balanza de pagos para el primer trimestre de 2009
3
Identifique las principales transacciones y planteelas en terminos de
un estado de usos y fuentes de fondos
4
Intente darle un marco conceptual al resultado que observa
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Enfoques de la Balanza de Pagos
1. La vision tradicional:
CC = Exportaciones − Importaciones
(X − IM)
2. La cuenta corriente como un exceso de gasto:
Y + IM = C + I + G + X
(Y = PBN)
⇒ CC = X − IM = Y − (C + I + G ) = Y − A
3. La cuenta corriente como una brecha entre ahorro e inversion:
CC = Y − (C + I + G ) = [(Y − T ) − C ] + (T − G ) − I
⇒
CC = Ahorro Privado + Ahorro Publico − Inversion = − Ahorro Externo
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Enfoques de la Balanza de Pagos (cont.)
4. Los deficit gemelos:
Deficit Fiscal = Deficit CC + (Ahorro Privado − Inversion Privada)
1,400
1,200
1,000
millones de U$S
800
600
400
200
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
-200
-400
-600
-800
-1,000
Deficit Fiscal
Deficit Cuenta Corriente
Ahorro Privado - Inversion Privada
2008
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Enfoques de la Balanza de Pagos (cont.)
5. La cuenta corriente, vista desde debajo de la linea:
Cuenta Corriente = −Cuenta Capital y Financiera (incl. Reservas)
6. La cuenta corriente en un contexto de ciclo de vida:
ingreso
gasto
tiempo
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Algunas reflexiones
Para tener un saldo en cuenta corriente positivo, sin salidas de
capital, pero sin aumento de pasivos con el resto del mundo, la
unica solucion es acumular reservas.
Un saldo en cuenta corriente positivo no necesariamente refleja una
excelente salud de la economia. Tambien puede reflejar falta de
oportunidades de inversion o un gran riesgo para el capital.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Algunas reflexiones (cont.)
Existe un claro vinculo entre el resultado de la balanza de pagos y el
balance monetario del BCU.
∆AR
=
Saldo Cuenta Corriente + Saldo Cuenta Capital (+ EyO)
=
∆ Base monetaria − ∆ Credito Neto + ...
=
∆ Base monetaria − ∆ Credito al Gno. − ∆ Credito a Privados ...
=
∆ Base monetaria − (Deficit Fiscal − ∆ Endeud. Tesoro) +
∆ Instrumentos de Regulacion Monetaria + ...
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Por que el miedo al deficit en cuenta corriente?
Primero, notemos que la cuenta corriente es solo una parte del
balance de pagos.
Un deficit en cuenta corriente (DCC) significa esencialmente que se
esta consumiendo mas bienes y servicios de los que se venden
afuera. Esta diferencia debe ser pagada de alguna manera, sea con
prestamos o inversiones desde el exterior, o mismo por drenaje de
reservas.
Una forma de ver la CC es entenderla como el cambio en la posicion
financiera externa neta de un pais: que un pais tenga DCC significa
que se esta volviendo mas deudor con el extranjero.
Comparemos una economia cerrada, donde I = S, con una economia
abierta, donde ambos pueden diferir, si eso es lo que la sociedad
desea (DCC = I − S).
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Por que el miedo al deficit en cuenta corriente?
El miedo por los DCC viene de una epoca en que los paises eran mas
bien cerrados (Bretton Woods con tipos de cambio fijos y alto
control de capitales).
En esas circunstancias, un pais con DCC debia reducir sus reservas,
llegando eventualmente a una crisis de balance de pagos.
El tamano del DCC no dice mucho. Por ejemplo, un alto superavit
puede venir de grandes masas de inversiones de residentes en el
exterior porque encuentran mejores oportunidades afuera.
Un alto deficit puede ser por etapa inicial de desarrollo del pais (ej.
paises asiaticos en los 70s, o paises pobres que importan capital por
ser mas productivo –viene de la teoria neoclasica)
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Por que el miedo al deficit en cuenta corriente?
Lo que importa no es que el pais tenga DCC sino que este sea
sustentable.
Ademas, a veces un DCC es necesario ante shocks domesticos
transitorios.
En algunos casos los DCC son perjudiciales: cuando ahorro e
inversion estan cayendo, mientras que el deficit fiscal aumenta (USA
en los 80s).
Aunque puede ser preocupante tambien con presupuesto equilibrado
(Mexico en 1994): ”moral hazard” y “sudden stops” (Calvo, 1998).
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Por que el miedo al deficit en cuenta corriente?
En realidad, muchas de las implicancias erroneas sobre los DCC se
debe a un mal analisis causa-efecto de la identidad basica de las
cuentas nacionales.
Practicantes hablan de que los DCC aumentan el desempleo, pero
esto puede no ser cierto en tanto la entrada de capitales aumente la
productividad.
Estudios muestran que de hecho no hay relacion causal entre ambos.
Aunque si es verdad que grandes deficits aumentan la vulnerabilidad
a un shock externo (de vuelta los sudden stops)
Los DCC dependen de las preferencias de los paises respecto a
consumo presente y futuro, y a la “profitability” de las nuevas
inversiones de capital.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Conclusion
Los desajustes en la CC tienen poco efecto sobre el crecimiento una
vez controlados sus determinantes (progreso tecnico, acumulacion de
capital, y nivel de producto inicial).
En realidad, los DCC son solo un reflejo del perfil de endeudamiento
neto que un pais presenta en el tiempo.
Tanto como las companias piden prestado para financiar inversiones,
los paises tambien. Un pais puede tener deficit o superavit perpetuo
en tanto los ingresos de sus inversiones afuera permiten financiar
importaciones.
La evidencia muestra que la “conventional wisdom” se equivoca al
decir que los DCC son sintoma de debilidad de la economia. No hay
relacion de largo plazo entre DCC y crecimiento.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
El DCC y el crecimiento
Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados de Cambio y de Dinero:
Tipos de Cambio, Arbitrajes, Tasas
de Interes, Paridades y Riesgo
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Estructura del Mercado de Cambio
Mercado de divisas es el mercado de intercambio de monedas
extranjeras.
Agentes participantes: particulares, bancos comerciales,
multinacionales, financieras no bancarias, y bancos centrales.
el agente que mas interesa es el banco central, ya que es el centro
de atencion de los demas agentes.
El mercado de divisas se ha comportado hasta los 70s como una
industria madura: numero estable de participantes y productos,
escasa competencia, relacion entre agentes bien definida y estatica.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Estructura del Mercado (cont.)
Ultimas decadas: innovacion financiera y presion de competencia
=⇒ grandes cambios en el mercado: numero de productos en
aumento, contratos largos de futuros, nuevos competidores.
Notemos que este desarrollo ha sido paralelo al desarrollo de otros
mercados financieros, los cuales, cada uno en diferente grado,
contribuyeron al origen de la crisis financiera reciente.
Ocurre que la regulacion ha ido detras de dicha dinamica.
La regulacion puede ser laxa, pero luego los vaivenes en crecimiento
seran mayores en tanto solo el mercado se encargara de los ajustes.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
El Tipo de Cambio
Llamamos tipo de cambio, St , al precio de una moneda extranjera
en terminos de la domestica al momento t.
ej., el precio del dolar en terminos de pesos uruguayos, al 14 de
Agosto, fue de $22.87.
Dado que el TC es el precio de un activo, los principios que
gobiernan el comportamiento de otros activos gobiernan tambien su
comportamiento.
Esto implica que se ajustara segun las expectativas de su poder de
compra futuro (todo activo sustituye consumo presente por consumo
futuro).
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
El Tipo de Cambio (cont.)
Depreciacion (apreciacion) es la caida (suba) del precio de una
moneda en terminos de otra:
Depreciacion ≡ ↑ TC
... ceteris paribus, una depreciacion de la moneda de un pais abarata
los productos locales para los extranjeros.
Definimos la tasa de depreciacion como:
δ=
∆St+1
d ln S
St+1 − St
=
≈
St
St
dt
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Arbitrajes
Arbitraje es la compra simultanea de valores en un mercado, para la
venta en otro, con la expectativa de beneficio libre de riesgo.
1
Arbitraje Espacial: entre segmentos del mercado separados
fisicamente.
ej., comprar pesos argentinos en BA al tipo de 6.03 $U/$A y
venderlos en Montevideo a 6.04 $U/$A seria un arbitraje espacial
rentable.
2
Arbitraje Triangular: Ignorando costos de transaccion, los precios de
3 monedas cualesquiera (ej. dolar, euro, y peso uruguayo) deberan
ser consistentes con la siguiente relacion:
$U U$S
$U
=
= 22.87 × 1.41 = 32.37
e
U$S e
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Arbitrajes
La ecuacion anterior se denomina paridad triangular. Cuando esta
no se cumple, tenemos oportunidades de renta; ej.
$U
$U
U$S
S
>S
×S
e
U$S
e
⇒ es rentable comprar dolares con pesos uruguayos, luego
intercambiarlos por euros, para luego vender estos ultimos por pesos
uruguayos.
La tasa U$S/e se denomina “cross-rate”: tipos de cambio entre
monedas que no involucran la nacional.
Aqui, el dolar es usado como moneda vehiculo, i.e., agiliza el flujo de
las transacciones en casos de limitada circulacion de otras monedas.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Cross Currency Rates
Benchmark Currency Rates
USD
EUR
JPY
GBP
CHF
CAD
HKD
7.751
10.9139
0.0821
12.6643
7.1897
7.0002
AUD
1.2172
1.7139
0.0129
1.9888
1.1291
1.0993
CAD
1.1072
1.5591
0.0117
1.8091
1.0271
CHF
1.0781
1.518
0.0114
1.7614
GBP
0.612
0.8618
0.0065
JPY
94.429
132.9626
EUR
0.7102
USD
1.4081
AUD
HKD
6.3678
0.157
0.9097
0.1429
0.9736
0.8857
0.1391
0.5677
0.5528
0.5028
0.079
154.2875
87.5916
85.2825
77.5781
12.1829
0.0075
1.1604
0.6588
0.6414
0.5835
0.0916
0.0106
1.6339
0.9276
0.9031
0.8216
0.129
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Cross Currency Rates (cont.)
Precio de columna en terminos de fila:
USD
EUR
= 1.4081.
Diagonal = 1
Simetria respecto de la diagonal:
USD −1
EUR
=
EUR
USD
= 0.7102
El cociente de dos columnas es constante:
HKD
AUD
AUD
( HKD
USD )/( EUR ) = ( USD )/( EUR ) =
EUR
USD
= 0.7102
HKD
AUD
= 6.3678
El cociente de dos filas es constante:
AUD
HKD
AUD
( HKD
USD )/( USD ) = ( EUR )/( EUR ) =
N(N−1)
2
= 8·7
2 = 28 tipos de cambio bilaterales, pero solo N − 1 = 7
tipos de cambio relevantes.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Cross Currency Rates: Ejemplo
$URU
REAL
$ARG
1/2
$ARG
$URU
6
REAL
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Tipos de cambio efectivos y reales
Tipo de cambio efectivo:
TCE =
n−1
X
Xi + IMi
ωi =
;
X + IM
ωi Si ;
i=1
n−1
X
ωi = 1
i=1
Tipo de cambio real:
TCRi =
Si Pi∗
P
Tipo de cambio real efectivo (capacidad de competencia)
TCRE =
n−1
X
ωi Si P ∗
i
i=1
P
;
ωi =
Xi + IMi
;
X + IM
n−1
X
i=1
ωi = 1
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Competitividad y tipo de cambio real efectivo
Mercados de Cambio y de Dinero
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino (forward) y paridades cubiertas
Un contrato spot es un compromiso por intercambio de fondos, con
liquidacion y entrega casi inmediata (2 dias habiles o menos).
Un contrato forward es un acuerdo hecho hoy por un intercambio de
fondos a un momento especificado en el futuro. Las maturities mas
comunes son de 1, 2, 3, 6, y 12 meses.
La paridad cubierta (o paridad de tasas de interes) establece el link
entre los mercados spot y forward de monedas, simultaneamente con
los mercados de activos domestico y extranjero.
Se basa en el principio de que, en equilibrio, 2 inversiones expuestas
a los mismos riesgos deben tener los mismos retornos.
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino y paridades (cont.)
Paridad cubierta:
Ft
(1 + it∗ ) = (1 + it )
St
La formula nos dice que, por ej., un inversor uruguayo que quiere
invertir un peso en un activo uruguayo que paga una tasa de interes
de i$ , gana al final del periodo
$1(1 + i$ )
Alternativamente, puede comprar dolares con ese peso, al tipo de
cambio spot St , invertir esos dolares en un activo americano que
paga una tasa de interes de iu$s por periodo, y luego transformar
principal y ganancia en dolares a pesos uruguayos, al tipo de cambio
forward Ft . El resultado sera
1
(1 + iu$s )Ft
$1
St
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Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino y paridades (cont.)
Cuando las condiciones de los dos activos son iguales, entonces los
dos activos deberian arrojar la misma riqueza final:
1
$1(1 + i$ ) = $1
(1 + iu$s )Ft
St
⇒
Ft
(1 + iu$s ) = (1 + i$ )
St
El inversor estaria cubriendo su exposicion a los cambios del tipo de
cambio.
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Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino y paridades (cont.)
De la paridad cubierta, tenemos ademas que
Ft − St
(1 + it )
it − it∗
=
−
1
=
≈ it − it∗
St
(1 + it∗ )
(1 + it∗ )
Si Ft > St → Forward Premium (dolar mas caro en forward market)
Si Ft < St → Forward Discount (dolar mas barato en fwd. mkt.)
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino y paridades (cont.)
(F-S)/S
Linea de paridad
(IRP)
(invierto en moneda
extranjera)
(invierto en moneda
domestica)
45º
i - i*
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Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino y paridades (cont.)
La paridad de Fisher (o paridad descubierta) describe la forma en
que las tasas de interes corrientes capturan informacion sobre la
inflacion esperada y el tipo de cambio esperado.
Diferencias entre ambas paridades:
Paridad Cubierta (IRP) → arbitraje libre de riesgo
Paridad Descubierta → situacion de riesgo
El Efecto Fisher:
(1 + i) = (1 + r )(1 + π e ), es decir
i ≈ r + πe
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Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino y paridades (cont.)
Cuando el efecto Fisher se cumple, los activos financieros reflejan
completamente la inflacion esperada y preservan la tasa real de
retorno.
(En paises con mercados de capitales escasamente desarrollados, las
commodities y los bienes raices son los preferidos como reserva de
valor.)
La paridad descubierta en formula:
E (St+1 ) − St
≈ it − it∗
St
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Mercados de Cambio y de Dinero
Mercados a termino y paridades (cont.)
Sustituyendo el efecto Fisher sobre la paridad descubierta:
E (St+1 ) − St
≈ (r + π e ) − (r ∗ + π e∗ )
St
Asumiendo r = r ∗ , nos queda
E (St+1 ) − St
≈ π e − π e∗
St
es decir, la tasa de devaluacion esperada se aproxima al diferencial
de tasas de inflacion esperada.
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Mercados de Cambio y de Dinero
2 formulaciones alternativas:
1
El tipo de cambio spot esperado, condicional al spot hoy, y su
relacion con las tasas de interes:
(1 + it )
E (St+1 )
(1 + r )(1 + π e )
=
=
St
(1 + it∗ )
(1 + it∗ )
2
Asset approach para los tipos de cambio:
St ≈
E (St+1 )
1 + (it − it∗ )
Balanza de Pagos y Flujos de Fondos
Mercados de Cambio y de Dinero
Relacion entre paridad descubierta y cubierta
Recordemos que la paridad cubierta implicaba:
(1 + it ) = (1 + it∗ )
Ft
St
En la practica, el forward puede ser un predictor sesgado de la tasa
de depreciacion. Esto es,
Ft
= (1 + δ e )(1 + ρ)
St
donde ρ es el sesgo de prediccion del forward. Sustituyendo esta
ecuacion en la paridad cubierta,
(1 + it ) = (1 + it∗ )(1 + δ e )(1 + ρ)
⇒
(1 + it ) = (1 + it∗ )
E (St+1 )
(1 + ρ)
St
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Relacion entre paridad descubierta y cubierta (cont.)
Un sesgo de prediccion del forward puede significar ineficiencia de
mercado, o simplemente una prima de riesgo (sin relacion alguna
con la ineficiencia).
La evidencia muestra que ρ es cercano a 0 (se cumple la condicion
de insesgamiento), pero solo en el largo plazo.
Sabemos que
Ft
E (St+1 )
= (1 + δ e )(1 + ρ) =
(1 + ρ),
St
St
Lo que implica que
Ft = E (St+1 )(1 + ρ)
⇒ Ft > E (St+1 )
sii ρ > 0.