Recuadro Endeudamiento de los hogares

60
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
Recuadro
Endeudamiento de los hogares españoles1 y
exposición del sistema financiero
Los aumentos de precios, el exceso de oferta residencial y el endeudamiento de los hogares
han estado presentes en el debate económico del país desde hace ya algunos años, con una
preocupación evidente respecto a la capacidad de continuar aumentando a las tasas en que lo ha
hecho desde 1998. En estos últimos meses, este debate se ha acentuado por el evidente inicio de
un cierto cambio de ciclo en la construcción residencial, que anticipa aumentos más moderados en
el futuro. Parcialmente, este cambio obedece a las crecientes dificultades de los hogares
españoles para hacer frente a los precios actuales y a los continuados aumentos de los tipos de
interés que han tenido lugar en los últimos trimestres. Es en este contexto de endurecimiento
monetario, elevado grado de endeudamiento de los hogares y menor actividad en el sector de la
construcción residencial en el que se inscriben las reflexiones que esta nota incorpora.
El objetivo es añadir algunos elementos adicionales para evaluar más adecuadamente la
situación actual y, más particularmente, cuál es la posición relativa de los hogares españoles en el
contexto internacional en cuanto al crédito hipotecario, cuál ha sido el avance del endeudamiento
estrictamente hipotecario (para diferenciarlo de otros tipos de deuda de las familias y de los
empresarios individuales), cuál es la evolución de su posición financiera neta (activos menos
pasivos financieros) y cuál es el peso de este endeudamiento en el activo del sistema financiero
español. Por ello, esta nota analiza, en primer lugar, el nivel de endeudamiento de las familias
españolas, contrastándolo con los de sus homólogos europeos, y, en segundo lugar, cuál es la
trayectoria de sus pasivos en estos últimos años, en un marco en el cual tanto sus pasivos como
sus activos han aumentado de forma particularmente intensa. Por último, se analiza la relevancia
que tiene la deuda familiar, especialmente la hipotecaria, para el conjunto de activos del sistema
bancario.
En 2003, la riqueza inmobiliaria de las familias
representaba, aproximadamente, el 83% de su riqueza
total
Como se ha indicado, el aumento del endeudamiento de las familias españolas es un tema
que a menudo ha llamado la atención de las instituciones financieras internacionales y del banco
emisor. En efecto, el Banco de España se ha mostrado, reiteradamente, preocupado sobre este
punto. Así, en su informe de Estabilidad Financiera de noviembre de 2003 ya postulaba que “desde
un punto de vista prudencial, es preciso reiterar la necesidad de una estricta política de admisión,
concesión y seguimiento del crédito, recordando que, en anteriores ciclos económicos, el
crecimiento muy elevado del crédito se tradujo en sustanciales aumentos de la morosidad” y que
“los mayores niveles de deuda del sector representan un aumento de su vulnerabilidad frente a
posibles perturbaciones adversas”. En lo que concierne al FMI y a la OCDE, también han insistido
en este punto. Así, el FMI, en sus conclusiones preliminares de marzo de 2007 sobre la economía
española, afirmaba: “El riesgo principal de la economía española continúa relacionado con el
rápido crecimiento del crédito y la elevada concentración en el sector inmobiliario.”
En este punto, es preciso hacer una importante matización relacionada con la preferencia del
ahorro familiar en inversiones inmobiliarias que tiene lugar a países como España. En efecto, en
1
En todas las referencias a las familias (hogares) como sector institucional, también se incluyen las instituciones sin
ánimos de lucro al servicio de los hogares. A su vez, en todos los casos se utilizó la renta familiar bruta disponible
ajustada.
CAIXA CATALUNYA – Economía española
61
esta nota se analizan estrictamente los activos y pasivos financieros, y, por lo tanto, no incluye
ninguna referencia a los activos reales, especialmente los inmobiliarios, que forman una parte muy
elevada del stock de activos de las familias. La omisión es relevante, porque hay notables
diferencias en las culturas financieras de las familias según los países. En el caso de los
centroeuropeos, y aún más en los anglosajones, una parte elevada del ahorro familiar se coloca en
activos financieros, mientras que la proporción de viviendas principales en propiedad es menor.
Por lo tanto, el análisis que sigue en estas páginas, tanto en cuanto a la trayectoria temporal como
a la comparación con la situación en otros países, omite esta particularidad relevante para la
economía española.
De hecho, a las conclusiones conseguidas sobre la posición financiera de las familias, se
debería añadir la valoración de sus activos reales, especialmente favorables para los hogares
españoles, dada la continua revalorización inmobiliaria que ha multiplicado varias veces el valor de
la riqueza inmobiliaria española en la última década. En efecto, hacia el año 2003, el peso de la
riqueza inmobiliaria sobre la riqueza total de los hogares representaba aproximadamente el 83%
de la riqueza neta total de los mismos, unos diez puntos por encima del 72% que representaba en
1998. Además, los precios inmobiliarios crecieron a un ritmo del 12,1% anual entre 2003 y 2007
(primer trimestre de cada año), con lo cual es preciso prever que el peso de los activos
inmobiliarios sobre la riqueza total de las familias españolas haya continuado ganando posiciones.
El crecimiento del endeudamiento tiene que situarse en
el contexto del fuerte avance de la renta y de la riqueza
financiera bruta de los hogares
Aunque es frecuente que el análisis de solvencia o calidad crediticia utilicen a menudo la ratio
deuda/renta como una buena aproximación, el flujo de renta no es el único factor que explica la
calidad del stock de deuda. El stock de pasivos puede analizarse, también, comparándolo con otro
stock, la riqueza, que permite analizar de forma complementaria la calidad del crédito. En efecto, a
grandes rasgos, la renta permite inferir la capacidad de las familias para cubrir los pagos que ha
comprometido la deuda, mientras que de la riqueza se infiere el balance patrimonial de las familias,
que, en última instancia, refleja el colateral de toda operación financiera.
En este contexto, el nivel y el crecimiento de la deuda experimentado en España sólo se
justifica en la medida en que haya una base de crecimiento de la renta o de la riqueza que la haya
fundamentado. En el ámbito de la renta, aunque su aumento supera al del conjunto de la Unión
Europea, el diferencial no parece suficiente para explicar el desarrollo de los pasivos financieros de
los hogares, lo que se ha traducido en un empeoramiento de la ratio renta/deuda. En cambio, el
crecimiento sostenido de los pasivos financieros de las familias españolas ha estado acompañado
en todo este proceso de un avance, también robusto, de sus activos, tanto los financieros como los
reales.
1. Crecimiento y nivel del endeudamiento de los hogares
En 2006, la deuda de las familias españolas (830.600
millones de euros) se sitúa en el 114,3% de la renta
disponible ajustada, y en términos per cápita supera los
18.200 euros, triplicando los 5.700 de 1989 (euros de
2006)
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
62
La deuda de las familias españolas en 2006 representó un 114,3% de la renta familiar bruta
disponible ajustada y el 85,1% del producto interior bruto, unos 77,0 puntos del cual corresponden
al endeudamiento con las instituciones financieras monetarias. En total, la deuda suma 830.600
millones de euros, 751.600 de los cuales con las instituciones financieras monetarias, cifra que
más que duplica el volumen de deuda nominal que tenían en el año 2000 (341.700 millones de
euros la deuda total y 282.900 millones la contraída con las instituciones financieras monetarias).
En términos per cápita, la deuda de los españoles supera 18.200 euros, un valor que triplica al que
tenía al final de los años ochenta (5.700 euros en 1989), pero lo más relevante ha sido su
progresión a partir de 1997, a un ritmo del 10,7% anual en términos constantes.
Gráfico 1. Deuda per cápita de las familias. 1989-2006
En euros constantes a precios de 2006
18.207
10.269
6
5
20
0
4
20
0
3
20
0
2
20
0
1
20
0
0
20
0
9
20
0
8
19
9
7
19
9
6
19
9
5
19
9
4
19
9
3
19
9
2
19
9
1
19
9
0
7.316
19
9
19
9
19
8
9
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000 5.775
6.000
4.000
2.000
0
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de España y el INE.
Cuadro 1. Renta familiar bruta disponible ajustada y deuda de
las familias en España. 1999-2006
En millones de euros
A. Valores absolutos
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Deuda
RFBDA
Deuda / RFBDA
295.867
342.153
378.290
431.560
503.688
592.677
701.638
831.850
447.440
483.794
516.266
551.039
588.029
634.153
680.162
726.471
66,0
70,6
73,2
78,2
85,5
93,3
103,0
114,3
8,1
6,7
6,7
6,7
7,8
7,3
6,8
7,0
3,7
6,8
9,3
9,1
10,4
11,0
B. Tasa variación anual
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
15,6
10,6
14,1
16,7
17,7
18,4
18,6
C. Tasa de crecimiento acumulada
1999-2006
181,2
62,4
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de España.
73,2
El fuerte incremento de la ratio deuda/PIB se concentró
en un periodo apenas superior a un lustro, desde el
54,2% en 2000 al 85,1% en 2006…
El sostenido avance del endeudamiento puede evaluarse utilizando las ratios pasivos/PIB y
pasivos/renta. Ambos indicadores constatan el mismo avance. En efecto, utilizando el primero, a
principios de los noventa la deuda familiar apenas representaba un 44,1% del PIB español, y, de
CAIXA CATALUNYA – Economía española
63
hecho, hacia 1995, después de la crisis de 92-93, la proporción se redujo y se situó en torno al
40% (40,5% en 1995), mostrando que los periodos de ralentización generan sensibles ajustes en
el nivel de endeudamiento. De todas maneras, después de diversos años de fuerte crecimiento de
la actividad y de recuperación de la confianza de las familias y revalorizaciones inmobiliarias, esta
proporción aumentó hasta el 54,2% entre 1995 y 2000. De esta manera, el fuerte incremento de la
ratio deuda/PIB se ha concentrado en un periodo apenas superior a un lustro, con un incremento
de 30 puntos porcentuales en los últimos seis años (desde el 54,2% en 2000 hasta el 85,1% en
2006).
…mientras que la ratio pasivos/RFDBA avanzó desde
dos tercios de la renta en 1999 hasta el 114,3% en 2006
Utilizando la ratio pasivos/RFBDA (renta familiar bruta disponible ajustada) en cuentas del
PIB, también se observa la misma progresión del endeudamiento. Como se ha señalado más
arriba, este indicador apunta hacia un sostenido crecimiento del endeudamiento en los últimos
ocho años. Durante el periodo 1999-2006, el pasivo familiar avanzó desde representar dos tercios
de la renta hasta superarla en 2005 y colocarse en un 114,3% en 2006.
Gráfico 2. Pasivos de los hogares e instituciones sin finalidad de lucro en España. 1999-2006.
En porcentaje de la renta familiar bruta disponible ajustada y en porcentaje del PIB
A. En porcentaje de la RFBDA
140
120
100
80
66,0
70,6
73,2
78,2
1999
2000
2001
2002
85,5
93,3
103,0
114,3
60
40
20
0
2003
2004
2005
2006
B. En porcentaje del PIB
140
120
100
80
60
64,3
54,2 55,5 59,1
50,9
46,9
46,3
44,8 41,4 42,1 43,7
44,7 44,9 45,2
70,4
77,4
85,1
40
20
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de España.
La proporción pasivos/riqueza financiera muestra un
marcado deterioro, desde el 38,5% en 1997 al 89,8% en
2006, aunque la posición financiera neta continúa siendo
acreedora
Como se ha indicado, una forma complementaria de analizar la progresión del endeudamiento
de los hogares españoles es evaluando la ratio endeudamiento/riqueza financiera. Así, a principios
de este periodo de expansión del endeudamiento, en 1997 los pasivos de los hogares
representaban un 38,5% de sus activos netos. Finalizado el año 2006, la deuda de las familias se
elevaba hasta un 89,8% de sus activos netos (gráfico 4). De esta manera, si bien la posición
financiera de las familias muestra un progresivo deterioro de este indicador de solvencia, la ratio
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
64
aún continúa mostrando que las familias son acreedoras netas en términos de activos financieros.
Naturalmente, si se añadiesen los activos reales, la posición financiera sería más amplia aún
gracias a las continuas revalorizaciones de los activos inmobiliarios.
Gráfico 4. Participación de la deuda sobre los activos financieros totales y netos de los hogares.
1990-2006
En porcentajes
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
74,6
82,6
89,8
63,0 65,6
54,6 53,1 52,4
48,5 52,1
46,6 43,5
40,2 39,5 38,5 37,5 40,5
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: Caixa Catalunya con datos del Banco de España.
Así, si bien la deuda de las familias ha crecido a un ritmo mayor que su renta bruta disponible,
y a un ritmo mayor que el de sus activos financieros, el deterioro de la ratio pasivo/renta es
significativamente mayor que el del indicador pasivo/riqueza. Este resultado refleja el hecho de
que los activos financieros de los españoles, pese al robusto crecimiento que alcanzaron, ha sido
insuficiente para mantener la relación con los pasivo financieros.
El crecimiento del pasivo de los hogares triplicó el ritmo
del crecimiento de la renta y duplicó el de la riqueza
financiera…
En efecto, a pesar del sostenido avance de la RFBDA (un 62,4% entre 1999 y 2006), el
endeudamiento de los hogares creció a un ritmo que triplicó (181,2%) el de la renta en idéntico
periodo, cosa que explica la ampliación de la brecha pasivos/renta (desde un 66,0% en 1999 al
114,3% en 2006). El mayor ritmo del endeudamiento también se percibe en la relación entre
pasivos y la riqueza financiera neta: desde 1997, los activos totales crecieron a un ritmo del 122%,
más que duplicado por el avance acumulado de los pasivos del 277,6%.
Los pasivos aumentaron 611 mil millones entre 1997 y
2006, pero los activos financieros lo hicieron en 966.500,
incrementando la riqueza financiera de las familias
españolas en 354.000 mil millones, un 62,1%, hasta más
de 826.000 millones
De todas maneras, los activos netos de los hogares españoles aumentaron un 62,1% en este
periodo. Éste es un resultado relevante, porque señala que los activos de las familias, si bien no
crecieron al mismo ritmo que sus pasivos, superaron en valor absoluto el incremento de los
mismos. En otras palabras, entre 1997 y 2006, las familias aumentaron su riqueza financiera en
354.000 millones de euros (nominales). Esta cifra es la diferencia entre el incremento de sus
pasivos en este período, unos 611.500 millones de euros, y un notable avance, próximo al billón de
euros, de los activos financieros (966.500). El salto en términos de riqueza financiera de las
familias es ciertamente elevado. En términos nominales, sus activos netos casi se triplicaron,
aumentando 243.000 millones de euros en 1990 hasta 926.000 en 2006. En términos reales,
CAIXA CATALUNYA – Economía española
65
ajustando por el índice de precios al consumidor, el salto ha sido igualmente relevante, ya que se
han duplicado, desde 425.100 millones de euros en 1990 a 926.000 en 2006 (a precios de 2006).
Así, tomando los años 1990-2006 como referencia, se distingue un salto significativo de la
riqueza neta familiar que tiene dos periodos bien diferenciados. Por una parte, los años 1990-1997
acumularon un avance superior al 70%, por un aumento de los activos (superior al 130%) mucho
más elevado que la deuda (cerca del 66%). En el periodo 1997-2006 continuó el avance de la
riqueza financiera neta, con un aumento del 24% en términos reales (aumento de los activos del
62,1% y de los pasivos del 277,6%), aunque en este caso, en términos per cápita, el avance
resultó menor por el mayor crecimiento demográfico del periodo (11,5%). Este fenómeno, asociado
sobre todo al flujo de inmigrados, es conocido en la literatura como 'capital-dilution' (dilución del
capital), y hace referencia al hecho de que un rápido crecimiento demográfico disminuye la relación
capital-trabajo de forma transitoria. Es preciso notar que los activos financieros aumentaron un
24% en esta segunda etapa, pese al retroceso en el valor de los activos afectados por la crisis
bursátil que se inició a mediados del año 2000 y que se extendió hasta bien entrado el año 2003.
Así, los activos financieros de las familias no recuperaron hasta 2005 el valor que tenían en 2000.
Cuadro 2. Riqueza neta de los hogares españoles. 1989-2006
En millones de euros y variación en porcentajes
Activos
financieros
Pasivos
financieros
1
2
A. Valores absolutos
1990
376.154
1991
422.499
1992
460.333
1993
523.712
1994
560.281
1995
632.491
1996
691.385
1997
791.854
1998
932.813
1999
1.026.191
2000
1.048.314
2001
1.104.537
2002
1.116.389
2003
1.271.033
2004
1.386.715
2005
1.551.579
2006
1.758.348
132.886
146.533
158.219
166.513
169.727
181.252
195.935
220.320
254.494
295.867
342.153
378.290
431.560
503.688
592.677
701.638
831.850
Activos
Activos
Activos
financieros financieros financieros
netos
netos
netos
3=1-2
243.268
275.966
302.114
357.199
390.554
451.239
495.450
571.534
678.319
730.325
706.161
726.247
684.829
767.345
794.038
849.941
926.498
1
(reales)
425.102
456.981
474.884
535.113
560.760
621.069
660.698
747.105
874.408
914.758
850.834
851.964
772.488
843.605
845.657
872.599
926.498
B. Variación acumulada
1990-97
110,5
65,8
134,9
75,7
1997-06
122,1
277,6
62,1
24,0
1990-06
367,5
526,0
280,9
117,9
1. A precios constantes de 2006, ajustados por IPC nivel general.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de España.
per cápita
10.981
11.807
12.254
13.797
14.445
15.976
16.915
19.004
22.167
23.076
21.294
21.085
18.853
20.246
19.967
20.270
21.180
Pasivos/
activos
Pasivos/
activos
netos
2/1
2/3
35,3
34,7
34,4
31,8
30,3
28,7
28,3
27,8
27,3
28,8
32,6
34,2
38,7
39,6
42,7
45,2
47,3
54,6
53,1
52,4
46,6
43,5
40,2
39,5
38,5
37,5
40,5
48,5
52,1
63,0
65,6
74,6
82,6
89,8
73,1
11,5
92,9
Las instituciones financieras monetarias son el acreedor
principal de las familias
La estructura de la deuda familiar permite distinguir que el acreedor por antonomasia de la
deuda familiar son las instituciones financieras monetarias2. En efecto, las sociedades no
2
La división por sectores institucionales de las estadísticas del Banco de España distingue entre instituciones
financieras monetarias y no monetarias (seguros, fondos de pensión y otros). A su vez, las instituciones monetarias
están compuestas por el mismo Banco de España y otras instituciones financieras monetarias, sector integrado, a su
vez, por las entidades de crédito (bancos, cajas, cooperativas financieras y otros establecimientos financieros) y los
fondos del mercado monetario.
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
66
financieras poseen una parte decreciente de los pasivos de las familias y, entre las instituciones no
financieras, las AAPP y el resto del mundo poseen el 4,6%.
El 95% restante se divide entre un 90,5% de pasivos en el poder de las instituciones
financieras monetarias y el 5,1% en manos de las instituciones financieras no monetarias, sector
que también ha experimentado un aumento notable en la deuda de las familias (la suma de los
pasivos de las instituciones financieras no monetarias se multiplicó por cinco, desdelos 7.800
millones de euros de 1997 hasta los 42.000 de 2006). De hecho, en términos relativos, este
crecimiento del endeudamiento con las instituciones financieras no monetarias ha sido superior al
salto en los pasivos con las instituciones financieras monetarias: la deuda de los hogares con estas
instituciones se eleva a 751.600 millones de euros en 2006, una cifra que multiplica por 4 los
174.400 de 1997.
Cuadro 3. Pasivos de las familias en España, según tipología del
acreedor. 1990-2006
En millones de euros y en porcentaje del PIB
SNF
IFM
IFNM
IF
AA.PP.
1
2
3
4=2+3
5
A. En valores absolutos
1990
25.978
101.229
1991
27.953
112.674
1992
30.823
120.493
1993
34.042
125.242
1994
31.406
130.958
1995
31.629
140.098
1996
30.273
153.528
1997
31.761
174.441
1998
33.772
204.087
1999
33.551
240.424
2000
34.428
282.949
2001
33.522
316.459
2002
31.570
358.425
2003
30.976
414.492
2004
26.929
486.296
2005
27.000
623.287
2006
28.990
751.571
B. Porcentaje del PIB
1990
8,6
1991
8,5
1992
8,7
1993
9,3
1994
8,1
1995
7,1
1996
6,4
1997
6,3
1998
6,3
1999
5,8
2000
5,5
2001
4,9
2002
4,3
2003
4,0
2004
3,2
2005
3,0
2006
3,0
33,6
34,1
33,9
34,2
33,6
31,3
32,4
34,6
37,8
41,5
44,9
46,5
49,2
53,0
57,9
68,8
77,0
3.897
4.003
4.685
5.171
5.583
6.240
6.792
7.778
9.858
15.407
17.818
21.464
34.013
50.497
71.033
42.561
42.077
105.125
116.678
125.178
130.413
136.541
146.337
160.320
182.219
213.945
255.831
300.767
337.922
392.437
464.990
557.329
665.848
793.649
1,3
1,2
1,3
1,4
1,4
1,4
1,4
1,5
1,8
2,7
2,8
3,2
4,7
6,5
8,5
4,7
4,3
34,9
35,3
35,2
35,6
35,1
32,7
33,8
36,2
39,7
44,1
47,7
49,6
53,8
59,4
66,3
73,5
81,3
1.783
1.902
2.092
1.849
1.544
3.012
5.037
6.000
6.428
6.098
6.535
6.363
6.939
7.001
7.558
7.787
7.955
0,6
0,6
0,6
0,5
0,4
0,7
1,1
1,2
1,2
1,1
1,0
0,9
1,0
0,9
0,9
0,9
0,8
RM
6
Total
7=1+4+5+6
n.d.
n.d.
126
209
237
274
304
340
348
387
424
483
613
722
861
1.002
1.257
132.886
146.533
158.093
166.304
169.490
180.978
195.630
219.980
254.145
295.480
341.730
377.808
430.947
502.967
591.816
700.636
830.594
n.d.
n.d.
0,0
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
44,1
44,4
44,5
45,4
43,5
40,5
41,3
43,7
47,1
50,9
54,2
55,5
59,1
64,3
70,4
77,4
85,1
C. Tasa de crecimiento anual acumulativa
1990-2000
2,9
10,8
16,4
11,1
13,9
n.d.
9,9
2000-2006 -2,8
17,7
15,4
17,6
3,3
19,9
16,0
1990-2006
0,7
13,3
16,0
13,5
9,8
n.d.
12,1
1. SNF: sociedades no financieras. 2. IFM: instituciones financieras monetarias. 3.
Instituciones financieras no monetarias. 4. Instituciones financieras monetarias y no
monetarias. 5. AA.PP: administraciones públicas. 6. RM: resto del mundo.
Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España.
CAIXA CATALUNYA – Economía española
67
Otro aspecto que merece la pena reseñar respecto a la posición financiera de las familias es
el de su papel como tomadores de fondos y prestamistas del sistema financiero. En efecto, los
hogares demandan crédito, especialmente con el propósito de adquirir la vivienda propia (entre
1999 y 2006, aproximadamente, el 60 y el 70% del total del crédito solicitado tiene esta finalidad,
mientras que el porcentaje restante se invierte en actividades productivas y en consumo), pero, a
su vez, también contribuyen con sus depósitos a financiar el sistema. Dada la diferente evolución
de los activos y pasivos en el poder de las familias (ver el cuadro 4), su posición neta acreedora
con el sistema financiero, que predominó en todo el periodo, ha descendido abruptamente a partir
de 2001, hasta girarse en 2006. De todas formas, si bien en 2006 las familias pasaron a ser
deudoras netas del sistema financiero, es preciso notar que este cambio, más que reflejar un
deterioro de su posición financiera (que continúa siendo muy positiva, como ya se ha visto), refleja
un desplazamiento en sus preferencias, el cual ha cambiado desde la modalidad de depósitos
hasta inversiones en otros activos financieros, especialmente fondos de inversión, que ofrecen una
mayor rentabilidad.
Cuadro 4. Activos y pasivos de los hogares. 1990-2006
En millones de euros y porcentajes
Activos
Pasivos
de los que:
Préstamos
a
b
c
1989
231.459
91.455
88.159
1990
247.891
101.229
97.703
1991
264.376
112.674
108.543
1992
279.508
120.493
116.612
1993
311.833
125.242
122.011
1994
333.985
130.958
128.184
1995
362.203
140.098
138.055
1996
377.312
153.528
151.643
1997
385.626
174.441
172.495
1998
393.117
204.087
202.189
1999
457.733
240.424
238.094
2000
500.688
282.949
279.229
2001
530.189
316.459
311.970
2002
543.258
358.425
353.733
2003
588.078
414.492
408.819
2004
621.452
486.296
480.477
2005
676.186
623.287
618.659
2006
733.996
751.571
744.696
Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España.
Activos
netos
Pasivos
/activos
Créditos
/pasivos
a-b
b/a
c/b
39,5
40,8
42,6
43,1
40,2
39,2
38,7
40,7
45,2
51,9
52,5
56,5
59,7
66,0
70,5
78,3
92,2
102,4
96,4
96,5
96,3
96,8
97,4
97,9
98,5
98,8
98,9
99,1
99,0
98,7
98,6
98,7
98,6
98,8
99,3
99,1
140.004
146.663
151.702
159.015
186.591
203.027
222.105
223.784
211.185
189.030
217.309
217.739
213.730
184.834
173.586
135.156
52.898
-17.575
2. La deuda familiar española en el contexto europeo
La ratio deuda/RFBD de las familias españolas se ubica
en
niveles
parecidos
a
la
media
del
G-7...
El nivel de endeudamiento de las familias españolas, evaluado por la ratio deuda/renta
disponible, es ligeramente menor a la media de los países del G-7. De hecho, los países que
conforman este grupo pueden dividirse en dos bloques de acuerdo con el nivel de endeudamiento
de las familias. Por una parte, se ubican las economías anglosajonas y Japón, y también se puede
colocar a Canadá, que se caracterizan porque sus familias muestran un intenso endeudamiento
que supera con comodidad el 100% y que fluctúa entre el 126,1% de Canadá y el 159% de Reino
Unido. En el otro segmento se ubican los países con un modelo de endeudamiento centroeuropeo,
con un nivel de pasivos claramente por debajo del 100%, como Italia y Francia, donde los pasivos
representan el 58,6 y el 88,9% de la renta, respectivamente, o un poco por encima, como por
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
68
ejemplo Alemania, con un nivel de pasivos sobre la renta disponible de los hogares de un 107,5%.
A medio camino entre ambos modelos se encuentra España, que después de ubicarse en el primer
grupo, con niveles de endeudamiento en torno al 70% a principios de la década, se está acercando
rápidamente a los registros anglosajones, con un registro del 114,3% en 2006.
Como se indica en las notas al pie del gráfico 5, se desconoce la definición de renta que utiliza
la OCDE para calcular sus ratios deuda/renta, aunque es más probable que se trate de renta
familiar bruta disponible sin ajustar (por las prestaciones sociales en especie, que elevan la renta).
Por ello, al gráfico mencionado se han incorporado los cálculos que resultarían de estimar la ratio
deuda/renta disponible en su versión no ajustada, de manera que esta ratio se eleva del 103 al
119% en 2005 y del 114,3 al 132% en 2006. Aunque, ciertamente, este aumento sitúa los hogares
españoles en un nivel de endeudamiento relativo más elevado, ni el ritmo de avance de esta nueva
ratio ni, en especial, su consideración relativa respecto a los países considerados no cambian
sustancialmente.
Gráfico 5. Endeudamiento de los hogares españoles y otros países de la OCDE. 20051
Ratio y tasa de crecimiento anual del cociente deuda/RFBD en porcentajes.
A. Ratio deuda/RFBD
200
159,0
Media
160
132,0
107,5
120
G7: 115,3
114,3
119,0
España
2005 (sin
ajustar)
131,8
España
2006
126,1
135,1
103,0
88,9
80
58,6
40
España
2006 (sin
ajustar)
España
2005
Reino
Unido
EE.UU
Japón
Canada
Alemania
Francia
Italia
0
B. Crecimiento en puntos porcentuales 1999-2005 (de la ratio deuda/RFBD)
60
Media simple G7: 16,4
50
40
48,1
48,3
Reino
Unido
España
33,6
30
20
12,0
13,5
15,1
Canadá
Francia
Italia
10
0
-10
-6,2
Alemania
-1,6
Japón
EE.UU
1. La OCDE no explicita en sus publicaciones el concepto exacto de deuda, y, por lo tanto, es preciso inferir que
se trata de renta disponible sin ajustar. Por ello, en el gráfico se muestran los dos valores (ajustados y sin ajustar)
de la ratio referida a España.
Fuente: Caixa Catalunya con datos del Banco de España y la OCDE. Media!!!
…aunque su tasa de crecimiento anual es la más alta
entre 2000-2005
De todas maneras, el aspecto que distingue al endeudamiento de las familias españolas es su
intenso crecimiento. En efecto, la ratio pasivo/renta bruta disponible aumentó 48,3 puntos
porcentuales en España, desde el 66% en 1999 al 103% en 2005, el mayor incremento entre los
países considerados. Sólo el Reino Unido y los EE.UU. se aproximan a este avance, el primero
69
CAIXA CATALUNYA – Economía española
con un registro prácticamente igual, de 48,1 puntos, mientras que el segundo incrementó su ratio
33,6 puntos. Esta similitud es un aspecto distintivo del carácter 'anglosajón' que ha tenido el
endeudamiento familiar español. A cierta distancia de este grupo se ubican Italia, Francia y
Canadá (con incrementos de 15,1, 13,5 y 12,0 puntos porcentuales, respectivamente), mientras
que Japón y Alemania tuvieron registros negativos, es decir, mejoraron la ratio deuda/RFBD entre
1999 y 2006 (-1,6 y -6,2 puntos porcentuales, respectivamente). El hecho de que Japón y
Alemania sean los únicos países del G-7 donde disminuye la ratio de endeudamiento es indicativo,
porque son los únicos países donde los precios de la vivienda han caído el periodo 2000-2006,
mientras que, por el contrario, España se ubica en el extremo contrario, con el mayor aumento del
precio de la vivienda (14,9% según la OCDE). Así, el componente inmobiliario es uno de los
argumentos que contribuyen a explicar una parte relevante del diferencial del endeudamiento
español, tal y como sugiere la estrecha relación que se distingue entre éstas variables en el gráfico
6. De esta manera, el crecimiento del pasivo de las familias va íntimamente asociado al
crecimiento de su activo real, inmobiliario.
En síntesis, si bien España se ubica en una situación media en términos de nivel de
endeudamiento, avanzan, a respetable distancia, el resto de países en términos del incremento de
la ratio de endeudamiento (especialmente si la medida se hace en términos de crecimiento
acumulado de la ratio deuda/RFBD). La posición de las familias españolas en términos de esta
ratio parece encaminarse a la de las economías anglosajonas, que, por cierto, comparten el hecho
de que el rápido crecimiento ha sido incentivado por el mercado inmobiliario.
Gráfico 6. Incremento del precio de la vivienda en el G-7. 2000-2006
Crecimiento medio anual
A. Crecimiento
20
Mediasimple G7: 7,3
14,9
15
10
8,7
9,1
9,2
Italia
EE.UU
Canadá
10,6
11,7
5
0
-5
-0,8
-4,7
-10
Japón
Alemania
Reino
Unido
Francia
España
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
70
B. Relación entre el incremento del precio de la vivienda y la ratio pasivos/RFBD. 2006
Crecimiento acumulado de la ratio
Pasivo/RFBD
R2 = 0,64
80
España
60
Reino Unido
Italia
40
EE.UU
Francia
20
Canada
Japón
0
-10
-5
Alemania
0
5
10
15
20
-20
Incremento anual de precio de la vivienda
Fuente: Caixa Catalunya a partir de OCDE, Economic Outlook.
Cuadro 5. Endeudamiento de los hogares en España y en otros países de
la OCDE. 1999-2005
En porcentaje de la RFBD
Canadá
Francia Alemania
Italia
Japón
R.U.
EE. UU.
43,5
45,1
45,6
47,7
50,1
53,9
58,6
133,4
135,2
136,4
134,1
133,5
131,8
n.d.
110,9
114,2
118,1
130,2
141,4
153,1
159,0
101,5
102,8
107,0
112,0
120,1
126,7
135,1
66,0
70,6
73,2
78,2
85,5
93,3
103,0
B. Variación acumulada 1999-2005
B.1. En puntos porcentuales
12,0
13,5
-6,2
15,1
-1,6
48,1
33,6
48,3
A. Endeudamiento en porcentajes
1999 114,1
75,4
113,7
2000 112,6
76,7
114,1
2001 114,1
78,0
111,3
2002 117,1
75,6
111,7
2003 120,2
79,5
110,8
2004 122,8
81,8
109,3
2005 126,1
88,9
107,5
España
B.2. En porcentajes
10,5
17,9
-5,5
34,7
-1,2
43,4
33,1
73,2
Fuente: Caixa Catalunya con datos de la OCDE, Economic Outlook y Banco de España.
El indicador de endeudamiento hipotecario/RFBD de las
familias españolas se acerca al del modelo centroeuropeo y se distancia de los registros, superiores al
100%, del modelo anglosajón
Desde este punto de vista es interesante analizar la relación pasivos hipotecarios/RFBD. En
efecto, en España, la proporción de deuda hipotecaria respecto a la renta de las familias españolas
no se distancia demasiado de la proporción que se observa a los países europeos que no tienen el
modelo anglosajón. En efecto, uno 74,9% de la renta bruta disponible de las familias españolas es
deuda hipotecaria, una proporción parecido a la del Japón y el resto de integrantes europeos del
G-7, excepto el Reino Unido y los EE.UU., que siguen el patrón de endeudamiento anglosajón con
un nivel de deuda hipotecaria superior al 100% de la renta. Eso es así incluso tomando la
definición de renta disponible sin ajustar, con la que la deuda hipotecaria sobre este agregado se
eleva al 87,1% en 2006.
71
CAIXA CATALUNYA – Economía española
Es interesante destacar la diferencia de Japón entre la ratio de pasivos hipotecarios/RFBD y la
del total de pasivos/RFBD, ya que muestra que una parte muy significativa de su deuda tiene por
destino el consumo, impulsado durante años por políticas expansivas de crédito. En síntesis, la
calidad crediticia de las familias españolas, que se ubicaba alrededor del promedio de acuerdo con
la ratio pasivos/RFBD, mejora sensiblemente según la ratio pasivo hipotecario/RFBD, porque no
solo se coloca sensiblemente por bajo el promedio del G-7, sino que, además, se distancia del
grupo que sigue el patrón anglosajón de endeudamiento familiar y se acerca más al modelo
centroeuropeo.
Gráfico 7. Peso de la deuda hipotecaria de las familias dentro de la renta
familiar disponible. 20061
En porcentajes
140
Mitjana simple G7= 78,1
125,5
120
104,3
100
87,1
80
60
63,3
64,8
71,2
77,2
74,9
40,4
40
20
0
Italia
Japón
Francia Alemania Canadá
EE.UU
Reino
Unido
España
(ajustada)
España
(sin
ajustar)
1. 2005 en los casos de Francia, Alemania, Italia y Japón. En Italia y Francia, el porcentaje
representa el total de créditos a las familias a medio y largo plazo y a largo plazo,
respectivamente, dentro de la renta familiar disponible. 2. La OCDE no explicita en sus
publicaciones el concepto exacto de deuda, y, por lo tanto, es preciso inferir que se trata de
renta disponible sin ajustar. Por ello, en el gráfico se muestran los dos valores (ajustados y
sin ajustar) de la ratio referida a España.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos de la OCDE Economic Outlook, núm. 81.
3. Deuda hipotecaria de las familias y sistema financiero
La contrapartida del creciente endeudamiento de los hogares es un aumento de los créditos
concedidos a las familias en el total del activo del sistema financiero, en especial, y, dada la
intensidad de su crecimiento, en el segmento de los préstamos concedidos para adquirir vivienda.
En efecto, en términos del PIB, los créditos del sistema financiero a las familias registran una
progresión similar a la del endeudamiento antes comentado, y duplican su participación en el PIB,
hasta alcanzar un 76% del producto en 2006, ante el 34% de 1997.
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
72
Gráfico 8. Crédito total a las familias concedido por las instituciones financieras monetarias.
1997-2006
En porcentaje del PIB
90
76,3
80
68,3
70
60
50
40
32,4 32,9 32,8 33,3 32,9 30,9
32
34,2
37,5
41,1
48,5
44,3 45,8
52,2
57,2
30
20
10
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de España.
En 2006, el crédito a la vivienda representa 1/5 de los
activos de las entidades de crédito, con un avance
notable entre 1992 y 2006 (desde el 7,7 al 21,6%), por la
caída del crédito a las AA.PP., entre otras reducciones
A su vez, el crédito a la vivienda representaba, en 2006, una quinta parte de los activos de las
entidades de crédito. En efecto, un 21,6% de los créditos de bancos, cajas y otras entidades
financieras era deuda familiar destinada a la compra de vivienda, el 20,6% de los cuales era
crédito para la compra y el 1% restante crédito para la rehabilitación. El resto de activos se
distribuye de la manera siguiente: otra quinta parte (21,2%) la integran los otros activos,
básicamente acciones y participaciones; el crédito a las AAPP es prácticamente inexistente, ya que
tan solo representa un 1,6%, mientras que los activos con el resto del mundo representan un 8,3%
del total, mientras que las actividades productivas absorben la fracción más significativa del crédito
(31,1%), y, finalmente, el restante 7,3% se dirige al consumo (y a cerca del 9% de activos sobre
otras entidades crediticias).
Una gran parte de este aumento en el peso dentro del total de activos se explica por la caída
de los préstamos a las AA.PP. y a otras entidades de crédito. De todas maneras, nuevamente,
más que no el nivel, el factor más relevante de la posición acreedora con la deuda hipotecaria de
las familias es su incremento, desde el 7,7% del total de activos de las entidades financieras en
1992 hasta el 21,6% en 2006.
Pérdida de peso del crédito a los hogares para
actividades productivas y del destinado al consumo y
ganancia del hipotecario
En la composición de los activos de las instituciones financieras monetarias con las familias
ha ganado participación la fracción del crédito destinado a la vivienda, que avanzó desde
representar un 61,9% del total de activos con las familias en 1997 hasta el 73,4% en 2006. En
efecto, el crédito a las actividades productivas, que refleja la demanda financiera de los
empresarios individuales, se ha reducido desde el 13,7% del total en 1997 hasta el 5,7% en 2006.
Esta disminución refleja, por una parte, que, a semejanza del crédito a las sociedades no
financieras, el crédito para actividades productivas ha crecido a menor ritmo que el hipotecario y,
en segundo lugar, también refleja una progresiva disminución de dicho tipo de organización
empresarial en la estructura productiva. En cuanto al crédito al consumo, si bien ha tenido un
73
CAIXA CATALUNYA – Economía española
crecimiento más que significativo, en torno al 15,3% entre 1997 y 2006, el ritmo fue inferior al
19,7% del crédito a la vivienda, por lo que también perdió participación en la estructura de créditos
a las familias de las instituciones financieras monetarias (desde el 24,4 al 20,9% entre 1997 y
2006). De esta forma, el crédito a las familias que tiene por objeto la vivienda representa unos
519.100 millones de euros, un 5% de los cuales son destinados a la rehabilitación y el resto a la
compra.
Cuadro 6. Activos de las entidades de crédito1. 1992-2006
En millones de euros
Crédito a sectores Otros
institucionales
Total
activos2
activos
Otros sectores residentes
Entidades
de crédito
AA.PP. Resto
Otros
del mundo sectores
residentes
Total
vivienda
Adquis.
vivienda
Activ.
product.
Consumo
y resto
Rehabilitación
A. Valores absolutos
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
132.459
157.457
143.267
148.017
151.130
167.540
162.681
160.973
145.330
161.599
155.305
167.420
184.895
209.594
224.059
25.804
28.011
32.048
35.207
39.513
37.137
32.100
31.266
31.393
33.115
33.102
35.585
37.639
40.946
41.278
41.565
261.364
90.002
264.501
76.966
273.022
95.174
289.828
91.133
311.374
85.910
354.346
86.574
413.854
85.365
476.966
95.976
559.407
99.804
624.854
113.472
701.663
116.643
802.212
123.860
945.697
158.782 1.202.628
208.267 1.508.624
43.964
53.668
63.812
72.355
81.591
99.392
117.474
138.713
169.280
197.192
224.830
263.192
317.268
424.238
519.244
2.117
2.546
3.299
3.348
4.001
4.899
5.780
6.471
7.372
8.598
10.256
12.766
16.557
21.734
25.144
46.081
56.213
67.111
75.703
85.592
104.292
123.254
145.184
176.653
205.790
235.086
275.958
333.826
445.972
544.389
170.102
162.301
161.072
168.630
177.057
198.417
227.867
257.974
302.034
330.591
368.466
411.986
482.984
604.061
781.644
45.181
45.987
44.839
45.494
48.725
51.637
62.733
73.808
80.720
88.472
98.111
114.268
128.888
152.596
182.593
91.105
106.266
130.798
143.376
204.086
206.641
220.941
257.786
301.249
339.228
348.864
392.774
435.121
538.347
534.405
594.650
691.486
706.597
762.686
797.236
851.573
916.151
1.012.356
1.133.355
1.258.599
1.352.406
1.514.635
1.727.212
2.150.296
2.516.633
7,4
7,8
9,0
9,5
10,2
11,7
12,8
13,7
14,9
15,7
16,6
17,4
18,4
19,7
20,6
0,4
0,4
0,5
0,4
0,5
0,6
0,6
0,6
0,7
0,7
0,8
0,8
1,0
1,0
1,0
7,7
8,1
9,5
9,9
10,7
12,2
13,5
14,3
15,6
16,4
17,4
18,2
19,3
20,7
21,6
28,6
23,5
22,8
22,1
22,2
23,3
24,9
25,5
26,6
26,3
27,2
27,2
28,0
28,1
31,1
7,6
6,7
6,3
6,0
6,1
6,1
6,8
7,3
7,1
7,0
7,3
7,5
7,5
7,1
7,3
15,3
15,4
18,5
18,8
25,6
24,3
24,1
25,5
26,6
27,0
25,8
25,9
25,2
25,0
21,2
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
17,7
20,2
19,3
18,3
19,9
19,3
17,7
20,2
19,3
3,1
16,5
11,5
2,7
15,1
10,5
17,8
11,1
13,5
7,4
12,8
10,9
B. Participación en el total de activos
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
22,3
22,8
20,3
19,4
19,0
19,7
17,8
15,9
12,8
12,8
11,5
11,1
10,7
9,7
8,9
4,3
4,1
4,5
4,6
5,0
4,4
3,5
3,1
2,8
2,6
2,4
2,3
2,2
1,9
1,6
7,0
13,0
10,9
12,5
11,4
10,1
9,4
8,4
8,5
7,9
8,4
7,7
7,2
7,4
8,3
44,0
38,3
38,6
38,0
39,1
41,6
45,2
47,1
49,4
49,6
51,9
53,0
54,8
55,9
59,9
C. Tasa de crecimiento acumulativa anual
1992-1997 4,8
1997-2006 3,3
1992-2006 3,8
7,6
1,2
3,4
15,6
10,3
12,2
6,3
17,5
13,3
1. Las entidades de crédito comprenden bancos, cajas, cooperativas y otras entidades financieras. No incluyen fondos
del mercado monetario, ni el Banco de España.
2. Incluye acciones y participaciones, valores diferentes de acciones y participaciones y activos no sectorizados.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de España.
Comentarios finales
Esta nota aporta algunos elementos para una correcta evaluación de la situación de la deuda
de los hogares y el peso de ésta en el total de activos del sistema crediticio. La información
aportada permite postular algunas ideas básicas de interés, que se resumen a continuación.
74
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 115 Julio 2007
En primer lugar, aunque el aumento de la deuda total de los hogares ha sido muy notable, en
especial a partir de 1997, la riqueza financiera neta ha continuado también aumentando, aunque a
ritmos inferiores a los del periodo 1990-1977. De esta forma, aunque entre 1977 y 2006, los
pasivos de los hogares españoles hayan aumentado unos 611.000 millones, sus activos
financieros lo hicieron en 966.500 millones, con lo cual la riqueza financiera neta progresó unos
354.000 millones, un 62,1% por encima de los registros de 1997, hasta totalizar más de 826.000
millones de euros en 2006. Por lo tanto, a pesar de ser muy notable el importante avance del
endeudamiento familiar respecto de la renta o del PIB, no lo es menos que el hecho de que esta
progresión ha ido acompañada un notable avance de los activos financieros, superior en términos
absolutos. Si a esta mejora en la riqueza financiera neta de los hogares se añade la notable alza
del valor de sus activos inmobiliarios, el escenario que emerge de esta evolución sugiere unos
hogares que, agregadamente, muestran una sólida posición.
Es cierto que esta posición no se distribuye de manera equitativa entre los hogares. Y que los
que son propietarios de activos financieros no tienen que coincidir necesariamente con la parte de
los que están endeudadas o poseen una importante riqueza inmobiliaria. Pero, desde un punto de
vista macroeconómico, tampoco puede menospreciarse el aumento en la riqueza total de los
hogares (financiera y no financiera) estos años de boom de la deuda.
Un segundo aspecto a destacar de esta nota es la posición relativa de las familias españolas
con relación al promedio de los grandes países de la OCDE. Ya se ha visto que, en términos del
total de deuda sobre la renta familiar (ajustada o no ajustada), España ha tendido a moverse cada
vez más hacia el modelo anglosajón, con pesas de este endeudamiento sobre la renta en torno al
120%, mucho más elevados que los que muestran los países continentales de Europa. Sin
embargo, cuando este endeudamiento se descompone entre los diferentes componentes
(diferenciando el dirigido a la compra de inmuebles del resto), el escenario que emerge es
diferente. Y aunque el ritmo de crecimiento del crédito hipotecario ha sido de los más elevados de
Europa, la ratio deuda hipotecaria/renta disponible (ajustada o sin ajustar) tiende a parecerse más
a la de otros países continentales de Europa y menos al modelo anglosajón encima comentado.