Descuentos por planilla e información comercial: menores tasas de

Policy Paper N°1
–
Septiembre 2012
Descuentos por planilla e información comercial: menores tasas de
interés y apoyo a la bancarización.
Pablo A. Correa
Economista Jefe Grupo Santander
Banco Santander
[email protected]
Héctor Felipe Bravo
Subgerente Políticas Públicas
Banco Santander
[email protected]
MOTIVACIÓN
Este documento busca aportar a la discusión sobre el pago de créditos a través de la planilla de remuneraciones, en el contexto de
la discusión que hoy se está dando en el Congreso Nacional. Este tipo de operaciones entrega a las instituciones proveedoras de
créditos mayor certeza de recuperación de los montos prestados. En efecto, aunque este producto representa una parte marginal
de las operaciones de crédito, en Banco Santander estas operaciones poseen menores niveles de riesgo, lo que redunda en tasas
de interés mensuales entre 0,6% y 2,3% menores que las operaciones tradicionales. Creemos que un aumento en el volumen de
este tipo de operaciones estimularía la bancarización y otorgamiento de crédito y por ende un mayor crecimiento económico. Sin
embargo, como lo han señalado importantes autoridades económicas, mejorar el actual sistema de descuentos por planilla no es
suficiente para asegurar una adecuada protección al consumidor, ya que incluso podría llevar al sobreendeudamiento de las
personas. Por ello, la única manera de garantizar indicadores de endeudamiento saludables es asociar esta iniciativa al proyecto
de ley de información comercial, el cual permitiría a todas las instituciones proveedoras de crédito una mejor evaluación de riesgos
y asignación de recursos.
LEGISLACIÓN ACTUAL E INICIATIVAS PARLAMENTARIAS
*
El sistema de descuentos por planilla se encuentra
establecido en el Código del Trabajo. Las cantidades
máximas a descontar, la determinación de descuentos con
características obligatorias y otras que son facultativas sobre
las remuneraciones están establecidas en los artículos 57 y
58 del mismo.
descuentos obligatorios para un trabajador o jubilado.
Debido a esto, en caso de despido del trabajador, el
empleador debe proceder a usar el monto de la
indemnización para cancelar dicho crédito social, lo cual deja
al trabajador sin una parte de su seguro de desempleo2. Es
importante hacer notar que, para el resto de los oferentes de
crédito, los descuentos por planilla no gozan de esa
particularidad.
Dentro de las distintas clasificaciones que hace el Código del
Trabajo, las Cajas de Compensación de Asignación Familiar
(CCAF) poseen algunas particularidades respecto a otros
oferentes de crédito. En efecto, su status de institución
previsional permite que los créditos que ellas otorgan,
denominados créditos sociales1, formen parte de los
Para los créditos sociales, el monto máximo de descuento
está determinado por el plazo (máximo 5 años) y la
remuneración o pensión líquida3 de acuerdo a la siguiente
tabla:
2
*
La serie de informes Policy Paper pretende contribuir a la discusión
de políticas públicas en el país, a través de una visión amplia de
diversos temas. Agradecemos los comentarios de Valeska Barrera,
Mayra Kohler y Sergio Ávila.
1
La mayor parte de los créditos sociales son destinados a
trabajadores activos. En efecto, durante el 2011 el 85% del número
de créditos otorgados fueron a trabajadores y solo el 15% a
pensionados. En cuanto a los montos, el 78% fue dirigido a
trabajadores y el 22% a pensionados.
En caso que con la indemnización no se alcance a cubrir el monto
de la deuda, las Cajas de Compensación pueden cobrar
directamente a las personas y en caso de no pago, el pago se
congela hasta que vuelvan a emplearse. Si el nuevo empleador está
asociado a alguna Caja de Compensación, automáticamente se
activa el cobro.
3
La remuneración o pensión líquida corresponde al monto de la
remuneración o pensión bruta mensual deducidas las sumas
correspondientes a cotizaciones provisionales, impuesto de segunda
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1
promedio cobradas por las CCAF son similares a las de los
créditos de consumo tradicionales.
Tabla N°1: Relación entre ingreso y montos máximos de
descuentos por planilla, CCAF.
Remuneración o pensión líquida
Monto máximo de
descuento
- Igual o menor a la Pensión Básica
Solidaria (PBS) de la Ley Nº 20.255.
5%
- Si es mayor que la PBS y menor al
ingreso mínimo para fines no
remuneracionales ($125 mil).
- Si es superior al ingreso mínimo
para fines no remuneracionales
($125 mil) y menor al ingreso
mínimo mensual ($193 mil).
- Superior al ingreso mínimo
mensual.
Fig. N°1: Tasas de Interés Operaciones de Consumo
Bancos y CCAF (hasta 200 UF)
60
50
40
15%
30
20
20%
10
0
Ene-07
25% (30% si se
solicita por escrito)
Ene-08
CCAF, trabajadores 24M
CCAF, pensionados 36M
Consumo bancario
Fuente: Banco Santander.
Ene-09
Ene-10
CCAF, pensionados 24M
Líneas de Crédito
Ene-11
Ene-12
CCAF, trabajadores 36M
Tarjetas de Crédito
Fuente: Elaboración propia con información de SBIF y SUSESO.
En lo que respecta al crédito social hipotecario, no puede
exceder el 25% de la remuneración o de la pensión líquida y,
en caso que el monto no alcance a cubrir el valor del
dividendo, se puede recurrir a un codeudor solidario. En tal
caso el monto máximo se eleva a 30% de la remuneración o
de la pensión líquida.
Otros oferentes de crédito como bancos o el retail financiero
pueden descontar hasta un 15% de la remuneración bruta
bajo el concepto de otros descuentos facultativos que
permite el Código del Trabajo. En el caso de las
Cooperativas de Ahorro y Crédito, la ley que las rige les
permite un descuento máximo del 25% para créditos de
cualquier tipo.
Ante estas diferencias entre los agentes crediticios, para el
caso de los funcionarios públicos la Contraloría ha
dictaminado que el descuento puede llegar al 15%,
incluyendo los montos adeudados a los servicios de
bienestar.
Estas diferencias normativas no se reflejan en el precio que
se les aplica a los clientes. En efecto, el siguiente gráfico
muestra la evolución de las tasas de interés cobradas por
distintos productos bancarios y créditos sociales a 24 y 36
meses plazo. A pesar de las diferencias normativas de los
descuentos por planilla, (y si bien en promedio las tasas de
créditos sociales de las CCAF son menores a productos
como tarjetas y líneas de crédito bancarias) las tasas
categoría y en el caso de los pensionados, el aporte a las CCAF
(inciso segundo del artículo 16 de la Ley N° 19.539). En el caso de
los trabajadores independientes, se entenderá por renta líquida al
monto de la renta por la cual se efectuó el pago provisional de
cotizaciones para pensiones y salud, menos las correspondientes
cotizaciones y el aporte establecido en la Ley de la Reforma
Previsional (N° 20.255).
INICIATIVAS PARLAMENTARIAS Y POSTURA DEL
BANCO CENTRAL DE CHILE
Actualmente, se encuentran en discusión (en su primer
trámite constitucional en la Comisión de Economía del
Senado) dos mociones que fueron refundidas sobre los
descuentos por planilla. Están las mociones de los
Senadores Soledad Alvear, Camilo Escalona, José García y
Eugenio Tuma, con el Boletín N° 7092-13, y la del senador
Francisco Chahuán, Boletín N° 6991-03. Estos proyectos
refundidos tienen como idea matriz una renegociación de
deudas en mejores condiciones.
El proyecto amplía las instituciones proveedoras de créditos
que pueden acogerse a la modalidad de descuentos por
planilla y eleva el monto de las remuneraciones mensuales
que pueden aplicar dichos descuentos, tanto para
trabajadores públicos como privados. Se proponen los
siguientes cambios al Código del Trabajo:
x
Ampliar el tipo de instituciones de crédito a bancos,
cooperativas de ahorro y crédito, cajas de
compensación o mutualidades.
x
Fijar el monto de descuento máximo mensual en el 30%
de la remuneración total para el caso de los créditos de
consumo y al 40% si además incluyen créditos
hipotecarios.
x
Eliminar las distinciones de acuerdo al tipo de
trabajador, ya sea privado o público (funcionario del
Estado, FF.AA, y otros) o por régimen de previsión.
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2
x
Eliminar pagos a través de descuento por planilla para
educación y compra de viviendas.
Como parte de esta discusión, el Banco Central de Chile
4
entregó sus comentarios . Dentro de las observaciones más
relevantes está el que las renegociaciones de deudas
pueden ocurrir a tasas de interés más altas, con lo cual el
riesgo de sobreendeudamiento aumenta. Llevado al
extremo, si es que hubiese un aumento del endeudamiento
de la economía, ello podría llegar a tener implicancias
sistémicas. La información presentada señala que:
x
x
En Chile no hay evidencia de que este tipo de créditos
disminuya el riesgo de crédito, aunque sí hay evidencia
que muestra que los bancos cobran tasas de interés
menores si es que el crédito de consumo tiene
descuento por planilla.
EXPERIENCIA INTERNACIONAL
A este tipo de créditos se le denomina, en general, crédito
consignado o créditos de libranza y son establecidos
mediante un convenio firmado con el empleador, por el cual
éste se obliga a realizar el descuento de la nómina de sus
empleados y transferir los montos al banco para cubrir las
obligaciones contraídas.
El modelo de negocio está representado en la siguiente
figura:
BANCO
1 - Firma de convenio
6 - Depósito y entero de las cuotas
retenidas
2- Firma Mandato de
3. Solicitud /
EMPLEADO
Cobro
Contrato
5 - Retención de las
4 - Depósito del
cuotas del
crédito
préstamo
En Brasil hubo una reducción de las tasas de interés,
aunque antes el mercado del crédito era muy bajo y las
tasas son aún muy altas.
Además, el Banco Central señaló que, dada la complejidad
de los productos financieros (lo que dificulta su comparación)
resulta difícil apreciar que la disminución del riesgo se
traspase a los deudores.
En concreto, las propuestas del Banco Central están
orientadas a la protección del consumidor, evitando que se
generen implicancias sistémicas en situaciones límite. Se
propone:
x
x
Evitar límites al descuento por planilla diferenciados
entre agentes, con un límite único (15-20% de la
remuneración líquida).
Eliminar la irrevocabilidad y el uso de la indemnización
en caso de despido.
Además, al eliminar el pago de descuento por planilla para
compra de vivienda y gastos en educación, se estaría
generando un cambio en la asignación de riesgos entre
distintos acreedores, algunos de los cuales ni siquiera son
intermediarios financieros, por ejemplo, los colegios.
Con esto, se evitarían escenarios extremos de
endeudamiento, como los señalados por el Banco Central,
en que el endeudamiento (medido como la razón deuda
5
sobre ingreso) llegaría al 194% .
4
Documento “Análisis de los Efectos del Proyecto de Ley sobre
Descuento por Planilla para Créditos de Consumo”, escrito por D.
Avanzini, R. Cifuentes, C. Madeira, y F. Martínez. Junio 2012.
EMPLEADOR
Originación
Cobranza
Las experiencias en Colombia y México han sido orientadas
a jubilados o pensionados y a trabajadores de la
administración pública, en especial instituciones de
educación superior. En ambos países, este tipo de
operaciones han significado primas por riesgo entre 2,5 y 3,1
veces menores a las de un crédito de consumo tradicional.
Otra experiencia relevante ha sido Brasil6. Desde el año
2003, cuando se instauró la modalidad de los créditos
consignados, éstos han llegado a representar cerca del 35%
del total de créditos de consumo. Autores como Rodríguez et
al, 2006, mostraron que para un grupo de clientes, las
diferencias en las tasas de interés de créditos consignados
eran considerablemente menores y con plazos más amplios.
Costa y De Mello, en 2006, presentan evidencia de un
menor riesgo en este tipo de operaciones con respecto a
créditos típicos.
Otro hallazgo importante es la relación de los nuevos
clientes y los bancos. Por lo general, estos clientes
demandaban menos recursos, pero les ha permitido
comenzar un proceso de relación con las instituciones
financieras. Otros estudios como el de Coelho et al, 2011,
también encuentran reducciones considerables en las tasas
de interés de esos créditos respecto a otras operaciones con
riesgo similar.
5
Supone que los hogares aumenten el endeudamiento de consumo
hasta el límite propuesto en el proyecto de ley y se mantengan las
otras deudas de consumo.
6
Pinheiro y Cabral, 1998, concluyeron que el desarrollo del mercado
del crédito en Brasil fue favorecido por un mejor cumplimiento
normativo.
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3
VISIÓN DE POLÍTICAS PÚBLICAS BANCO SANTANDER
Detrás de los proyectos presentados en el Congreso está la
idea de que las personas podrían renegociar sus pasivos en
mejores condiciones. Para entender esto, resulta
conveniente mencionar los elementos que determinan la
tasa de interés que aplica un oferente de crédito a sus
operaciones. Es posible distinguir cuatro componentes
fundamentales: el costo de fondeo, la prima por riesgo de los
clientes, los gastos operativos y el pago exigido por los
accionistas por el capital invertido.
El costo de fondeo se determina en el mercado
interbancario, donde los distintos intermediarios financieros
se prestan recursos a corto plazo a una tasa de interés de
referencia que está determinada por el Banco Central.
Adicionalmente, se debe considerar que para plazos más
largos, los mercados de capitales domésticos y externos
también permiten obtener recursos.
Fig. N° 2: Tasas de Interés Mercado Interbancario
(En %)
Un segundo componente del costo es la prima por riesgo
que considera la exposición relativa con cada contraparte
(cliente). En general, depende de la probabilidad de
incumplimiento o impago y de la magnitud de las pérdidas
esperadas si es que hubiese un impago. El grado de
sofisticación de la banca ha llevado a la clasificación de
clientes en diversas categorías, aunque siempre se ha
hecho con información incompleta.
Un tercer componente corresponde a los gastos operativos
necesarios para realizar el negocio bancario. Es decir, éstos
son determinados para cada unidad de negocio que debe
otorgar, controlar y recuperar los créditos. Es importante
hacer notar que, generalmente no se considera que los
gastos operativos tengan un componente fijo relevante, por
lo que son más importantes en las operaciones de menor
monto. Adicionalmente, en lo más reciente la banca chilena
ha logrado un nivel de eficiencia importante con relación a
sus pares. Así lo muestran los siguientes gráficos con
diversas medidas de eficiencia:
Fig. N° 4: Razón Costo a Ingresos Industria Bancaria (%)
Año 2011
6,0
80
5,5
70
60
5,0
50
4,5
40
30
4,0
20
0
3,0
Ene-11
Abr-11
Jul-11
Tasa interbancaria
Oct-11
Ene-12
Abr-12
TPM
Qatar
Emiratos
Panamá
Egipto
China
Arabia Saudita
Rep. Checa
Oman
Chile
Lebano
Hungría
Turquía
Corea
Singapur
India
Indonesia
Malasia
Australia
Rusia
Tailandia
Brasil
Perú
Polonia
Hong Kong
Japón
Argentina
México
Colombia
Sudáfrica
Filipinas
Austria
E. U. Smid Cap
E. U. Large Cap
10
3,5
Fuente: Banco Central de Chile.
Fuente: Deutsche Bank Securities
Fig. N° 3: Mercado Monetario en dólares
(En %)
Fig. N°5: Razón Comisiones a Costos operacionales
industria bancaria (%)
2011
5,0
4,0
90
3,0
80
70
2,0
60
50
40
30
1,0
0,0
0
Ene.10 Mar.10 Jun.10 Sep.10
Dic.10
Feb.11 May.11 Ago.11 Nov.11 Ene.12 Abr.12
Tasaonshore12m
Costomarginal(*)
* Corresponde a la tasa máxima de financiamiento vía líneas de
crédito en el exterior de los bancos locales. Fuente: IEF, Banco
Central de Chile.
Qatar
Emiratos
Panamá
Egipto
China
Arabia Saudita
Rep. Checa
Oman
Chile
Lebano
Hungría
Turquía
Corea
Singapur
India
Indonesia
Malasia
Australia
Rusia
Tailandia
Brasil
Perú
Polonia
Hong Kong
Japón
Argentina
México
Colombia
Sudáfrica
Filipinas
Austria
E. U. Smid Cap
E. U. Large Cap
20
10
Fuente: Deutsche Bank Securities
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4
Otro costo corresponde al pago del capital que los
accionistas requieren por su inversión. Por lo general, este
corresponde a la tasa libre de riesgo de la economía más
una prima determinada por el negocio bancario. Finalmente,
hay una serie de otros costos, como los tributarios.
De todos los elementos que determinan los costos en la
industria del crédito, el costo más factible de reducir es
la prima por riesgo, y es en esa dimensión que la
recolección de los fondos prestados vía descuento a las
remuneraciones es un elemento a considerar. En el caso de
Banco Santander Chile, los clientes que han tomado este
tipo de productos han mostrado un nivel de riesgo
cuatro veces menor que otros clientes con créditos de
consumo tradicionales. Dicha cifra es aún mejor a las
razones de Colombia y México. Esto se ha reflejado en
menores tasas de interés, mostrando, en lo más
reciente, una diferencia entre 0,6 y 2,3% para
operaciones mayores y menores a 4 años,
respectivamente.
También es posible reducir el costo de distribución de los
créditos al suscribir acuerdos de descuento por planilla. En
la medida que el banco cuenta con la información de los
clientes y de la empresa, la aprobación de créditos
puede acelerarse (operaciones preaprobadas) por lo que
el costo atribuible a la gestión comercial también
disminuye.
Se debe considerar que un crédito descontado por planilla
se diferencia de uno de consumo tradicional en que: i)
impide que gastos imprevistos accionen un incumplimiento,
ii) impide el “default estratégico” por el cual un cliente no
cancele la deuda aunque pueda hacerlo, y iii) reduce la
posibilidad de insolvencia, así como los costos asociados a
ella en caso de despido. Estas diferencias tienen como
resultado una reducción del riesgo de la operación
consignada.
Si bien este tipo de operaciones puede constituir una fuente
de recursos importante y estable para los proveedores de
créditos, sigue implicando riesgos, solo que con énfasis
distintos. Por ejemplo, pueden existir restricciones de
transferencias de recursos entre instituciones, retrasos o
impagos por parte de organismos retenedores, riesgos de
operación manual que podrían llevar a errores en la
determinación del ingreso disponible al momento de otorgar
los créditos, desequilibrios entre las tasas de interés de los
créditos sujetos a descuentos por planilla (fija) y la de
financiamiento (variable), y riesgo de prepago producto de la
mayor competencia de instituciones por refinanciar, lo que
por lo general se da a través de mayores plazos para poder
obtener una mayor participación de mercado.
Es relevante destacar que los atributos ya mencionados de
este tipo de créditos varían mucho en función del tipo de
empleo que generan las empresas. Por ejemplo, la actividad
de construcción suele generar empleos por períodos de
tiempo acotados o las empresas de retail que poseen una
alta rotación, por mencionar algunos sectores. En estos
casos, las ventajas del descuento por planilla para el
oferente de crédito se diluyen puesto que el convenio tiene
una vigencia práctica acotada.
UNA PROPUESTA CONCRETA
A través del perfeccionamiento a los proyectos de ley que
están en el Congreso, tanto la prima por riesgo como parte
de los costos operacionales de los proveedores de crédito
podrían reducirse, y de esta manera también reducir las
tasas de interés de los créditos. El proyecto de ley de
descuentos por planilla permitiría una mayor certeza en los
pagos, reduciendo el riesgo de olvido en el pago de cuotas,
de no pago ante situaciones inesperadas o simplemente no
pago estratégico7. Sin embargo, y tal como lo manifestó el
Banco Central, un proyecto de esta naturaleza tiene una
serie de elementos que deben ser tomados en consideración
x
Se debe propender a estimular la competencia en
igualdad de condiciones de todos los proveedores de
crédito, de manera que posean las mismas alternativas
de cobro de sus créditos.
x
Un elemento central en la asignación del riesgo de los
clientes y la consiguiente tasa de interés que se les
aplica, se relaciona con el nivel de información sobre
el endeudamiento total o carga financiera que
poseen las personas y a la que tienen acceso los
oferentes de crédito. En efecto, tal como lo señala el
Banco Central, reprogramaciones de pasivos sobre la
base de información incompleta podrían llevar a razones
de deuda ingreso que harían insostenible tales cargas
financieras. Resulta poco factible que, conociendo toda
la información sobre el endeudamiento de una persona,
un proveedor asigne créditos de manera que la carga
financiera sea tan grande que no le permitiera completar
los gastos corrientes del mes
x
Una adecuada determinación de los riesgos
involucrados debería considerar información comercial
de los clientes que hoy no poseen los bureaus de
7
Se debe considerar que todavía existe un riesgo de desempleo.
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5
clientes que hoy no están bancarizados o que debido a
su riesgo individual puedan no estarlo.
créditos. Ésta debería estar disponible en el Sistema de
8
Obligaciones Económicas (SOE).
x
En el caso de créditos cuyo fin sea la reprogramación
de pasivos, la información consolidada de deudas que
contenga el SOE sería fundamental, ya que permitiría
extinguir la gran mayoría de los compromisos a través
de una reducción de la carga mensual de las personas
en plazos y montos razonables.
x
Respecto de los montos máximos de descuento,
creemos que debería haber una revisión más profunda
de las autoridades respecto a la carga financiera total de
las personas y su relación con el ingreso disponible,
pues éste también debería satisfacer los restantes
gastos habituales. La experiencia de Banco
Santander en Chile9 nos indica que montos
máximos de descuento en torno al 25% para
créditos de consumo permiten a los deudores
consolidar sus pasivos a través de soluciones
convenientes, en cuanto al ingreso disponible como
a plazos razonables.
Por ejemplo, la legislación actual, que permite a los
bancos un descuento del 15% de la remuneración
líquida, para un cliente que tiene una deuda consolidada
de $1,5 millones y que mensualmente recibe un ingreso
de $300 mil. En este caso, ella o él solo podrán acceder
a un crédito a 60 meses plazo para poder extinguir sus
actuales compromisos, lo cual representa una oferta
poco atractiva.
x
En cuanto a los montos máximos de descuento para
créditos hipotecarios, dado que en la actualidad Banco
Santander Chile no posee esta línea de negocio en la
modalidad de descuento por planilla, no es posible
disponer de información suficiente como para sugerir
alguna cifra. Sin embargo, un monto como el indicado
en el proyecto de ley en discusión en el Congreso (en
torno al 40% de la remuneración mensual) parece
razonable.
x
Junto a la reducción en el riesgo de la cartera de
créditos, los beneficios para los proveedores de crédito
serían diversos. En el caso de la banca, permitiría la
posibilidad generar alianzas con nuevos clientes.
x
Ello estimularía la innovación de productos financieros
con lo cual se podría mejorar la inclusión de nuevos
x
Otro tema importante se relaciona a la irrevocabilidad
del descuento. En la práctica, esta figura permite que
las personas entreguen como colateral los ingresos
futuros. Sin embargo, un problema para los deudores,
que actualmente se da con las Cajas de Compensación,
por su status de institución previsional, es que al
momento del despido de un trabajador, su
indemnización, o al menos parte de ella, queda retenida
para cubrir los compromisos por concepto de crédito
social. Creemos que ello atenta abiertamente contra la
protección del consumidor, por lo que debería permitirse
la revocabilidad del mandato de cobro en casos como el
despido o la reducción de salarios.
x
Finalmente, una arista polémica pero que también
favorece la reducción del riesgo de crédito, es la
posibilidad que se da en otros países de embargar la
remuneración de un cliente impagado como
consecuencia de un fallo judicial.
CONCLUSIONES
Existe evidencia que muestra que, a nivel latinoamericano, el
sistema de descuentos por planilla ha llevado a una
reducción del riesgo de este tipo de créditos respecto al
crédito de consumo tradicional. Además, ha contribuido a la
incorporación de nuevos clientes que por su historial o nivel
de riesgo no eran sujetos de crédito.
Estimamos que un sistema de información comercial como
el que se discute en el Congreso, permitirá que iniciativas
como el descuento por planilla representen una reducción en
el nivel de riesgo de la cartera de clientes, solo a través de
una mirada completa del endeudamiento de las
personas se podrá mejorar las condiciones de
información de los oferentes de crédito, lo cual permitiría
la asignación de riesgos más completa y la creación de
nuevos productos destinados a cubrir las necesidades
particulares de potenciales clientes, y finalmente la esperada
reducción en las tasas de interés.
8
El SOE es un organismo creado en el proyecto de ley sobre
información comercial que se discute actualmente en la Cámara de
Diputados (Boletín N° 7886-03).
9
Sobre la base de estudios de caso realizados a nuestra cartera de
clientes.
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6
REFERENCIAS
Avanzini, D., R. Cifuentes, C. Madeira, F. Martínez, Junio
2012. “Análisis de los Efectos del Proyecto de Ley sobre
Descuento por Planilla para Créditos de Consumo”. Banco
Central de Chile.
Alencar, L., V. Chu, E. Rodrigues, T. Takeda, Junio 2006. “O
Efeito Consignação em Folha nas Taxas de Juros dos
Empréstimos Pessoais. Trabalhos para Discussão 108.
Banco Central do Brasil.
Alencar, L ., Marzo 2011. “Revisiting Bank Pricing Policies in
Brazil: evidence from loan and deposit markets”. Trabalhos
para Discussão 235. Banco Central do Brasil.
Coelho, C., J. De Mello, y B. Funchal, 2011. “The Brazilian
Payroll Lending Experiment”. Review of Economics and
Statistics, forthcoming.
Costa, A., J. De Mello, Mayo 2006. “Judicial Risk and Credit
Market Performance: Micro Evidence from Brazilian Payroll
Loans”. NBER Working Paper 12252.
Deutsche Bank Market Research, Mayo 2012. “Global
valuation matrix and key operating ratios”.
Fitch Ratings, junio 2006. “Brazilian Consumer LoansPayroll Deductible Loans in Structures Finance”. Latin
America Quarterly.
Pinheiro, A., y C. Cabral, 1998. “Credit Markets in Brazil: The
Role of Judicial Enforcement and Other Institutions”. Ensaios
BNDES, N°9.
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