Economía 01 Agosto de 2011 - Expectativas Inflacionarias

ECONOMÍA
1 de agosto de 2011
Expectativas Inflacionarias: Nunca fue
tanto antes, ni tan poco ahora.
Equipo de Economía
y Renta Fija
(56 2) 692 8915
FIGURA 1. EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN 2011 (%)
6,5
Brasil
6,0
5,5
5,0
4,5
Chile
Perú México
Colombia
Australia
4,0
3,5
3,0
Israel
2,5
jul-11
jun-11
may-11
abr-11
mar-11
feb-11
ene-11
dic-10
nov-10
oct-10
2,0
Fuente: Bci Estudios; Banco Centrales de los respectivos países.
FIGURA 2. EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN PARA EL 2011
NORMALIZADOS (OCTUBRE 2010=ÍNDICE BASE 100)
160
Perú
150
140
Chile
130
Brasil
120
110
Australia
Israel
México
Colombia
100
90
jul-11
jun-11
may-11
abr-11
mar-11
feb-11
ene-11
dic-10
nov-10
oct-10
80
Fuente: Bci Estudios; Banco Centrales de los respectivos países.
FIGURA 3. BREAK-EVEN SPOT 5 AÑOS
(ENERO 2011=ÍNDICE BASE 100)
140
130
120
110
100
90
Reino Unido
Canada
Francia
Brasil
Jul-11
Jun-11
May-11
Abr-11
Mar-11
Feb-11
Ene-11
80
Chile
Fuente: Bci Estudios; Bloomberg.
 A principios de año las expectativas de inflación locales internalizan los
riesgos inflacionarios liderando el ajuste alcista de la región. Desde
marzo, ante un escenario externo menos benigno para el desarrollo de
fenómenos inflacionarios, Chile nuevamente lidera el ajuste bajista de
las expectativas inflacionarias. ¿Qué explica esta volatilidad de las
expectativas inflacionarias chilenas? Posiblemente la experiencia
traumática del 2007 y 2008, y una subestimación de la reacción
preventiva del BCCh –que mantuvo el compromiso inflacionario a pesar
la intervención cambiaria en curso. Así, agentes que se sometiendo de
manera intensa a los riesgos inflacionarios terminan cerrando sus
posiciones con importantes sacrificios.
 Mirando el resto del año, que será crucial para determinar las presiones
inflacionarias del 2012, vemos un escenario equilibrado en riesgos que
sustenta con fuerza nuestra estimación de inflación IPC de 3,9% para el
2011. En ese contexto, así como el mercado sobre-reaccionó los
primeros meses del año, estimamos que muy probablemente está en
una dinámica similar en esta nueva coyuntura al estimar una inflación
en torno a 3,3% para el año en curso.
 A la fecha, son significativos pero acotados los efectos de segunda vuelta
por las alzas en combustibles y alimentos, y el registro mensual de
inflación IPC de julio muy probablemente no será la excepción. Nuestra
estimación mensual se mantiene en 0,1% con riesgo alcista debido a
bajas en vestuario que podrían ser menores a las previstos inicialmente.
IPC de agosto probablemente sorprenderá al alza, con un registro que
podría empinarse hasta 0,3%.
Evolución de Expectativas Inflacionarias
A fines del año 2010, el mercado local había internalizado las presiones inflacionarias
a originarse por el incremento de los precios internacionales de los alimentos. Este
fenómeno se dio –con matices– en otros países, lo que se reflejó en encuestas y
precios financieros.
Sin embargo, a principios de este año comenzamos a ver incrementos significativos
en las expectativas inflacionarias, las que en Chile se vieron retroalimentadas por el
anuncio de intervención cambiaria del 5 de enero pasado, y por el repentino
incremento en el precio de los combustibles como consecuencia de la crisis en Libia.
Chile destacó dentro de la región por un fuerte aumento en las expectativas
inflacionarias que llevaron incluso a un marginal desanclaje de las medidas
inflacionarias de más largo plazo (Figuras 1 y 2). El fenómeno se verifica también a
nivel de precios de activos (Figura 3)
Luego de alcanzar un máximo en las expectativas de inflación IPC 2011 que llegaron
a 4,7%, Chile comenzó a mostrar una rápida reversión, que en el caso de las
expectativas contenidas en algunos precios financieros, se ubica por debajo de lo
observado hacia fines de 2010 (Figura 4). Nuevamente, Chile destaca dentro de los
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BCI ESTUDIOS
Economía
FIGURA 4. BREAK-EVEN SPOT 12 MESES E IPC IMPLÍCITO EN
FORWARD UF A 1 AÑO (%)
4,80
4,60
4,40
4,20
4,00
3,80
3,60
países examinados por la abrupta y rápida caída en sus expectativas inflacionarias.
¿Qué explica esta volatilidad de las expectativas inflacionarias chilenas? Posiblemente
la experiencia traumática del 2007 y 2008, y una subestimación de la reacción
preventiva del BCCh –que mantuvo el compromiso inflacionario a pesar la
intervención cambiaria en curso–. Así, agentes que se sometiendo de manera intensa
a los riesgos inflacionarios el primer trimestre de este año han terminado cerrando
sus posiciones con importantes sacrificios ante una concreción bastante menos
inflacionaria de la esperada por el precio de los activos.
3,40
3,20
3,00
Fwd UF 12M
Jul-2011
Jun-2011
May-2011
Abr-2011
Mar-2011
Feb-2011
Ene-2011
Dic-2010
Nov-2010
2,80
BEI Swap 12M
Fuente: Bloomberg, Bci Estudios.
TABLA 1. ESTIMACIÓN DE INFLACIÓN
IPC DE JULIO: 0,1%
Productos o Divisiones al Alza
Incidencia
Electricidad
0,07%
Alimentos y Bebidas no alcohólicas
0,07%
Otras Divisiones
0,04%
Productos o Divisiones a la Baja
Incidencia
Gasolina
-0,02%
Prendas de Vestir
-0,07%
Servicio de Transporte Aéreo
-0,04%
Fuente: Bci Estudios
TABLA 2. EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN
IPC DE AGOSTO: 0,2%-0,4%
Productos o Divisiones al Alza
Incidencia
Gas por red y licuado
0,04%
Alimentos y Bebidas no alcohólicas
0,10%
Gasolina
0,17%
Prendas de Vestir
0,07%
Servicio de Transporte Aéreo
0,02%
Servicio de Transporte Multimodal
0,05%
Otras Divisiones
0,04%
Productos o Divisiones a la Baja
Incidencia
Automóvil Nuevo
-0,05%
Otras Divisiones
-0,04%
Fuente: Bci Estudios
Con todo, nos inclinamos a interpretar el desarrollo de las expectativas
inflacionarias en lo que va del 2011 como una sobrerreacción a principios de año,
que ha levado a un vuelco también excesivo en lo reciente; nunca fue tanto antes, ni
para tan poco ahora.
Expectativas de Inflación para Julio y Agosto.
Hasta la fecha hemos visto significativos pero muy acotados efectos de segunda
vuelta ante los incrementos en los precios de los combustibles y alimentos. El mes
de julio muy probablemente no será la excepción. Para este mes vemos alzas en
electricidad (reliquidaciones) y alimentos (estacionalidad y algunos incrementos
puntuales como en lácteos), entre otros (Tabla 1). También esperamos que las
tradicionales alzas por estacionalidad en el precio de vehículos nuevos no sean
relevantes en julio. Las bajas más destacables las esperamos en pasajes aéreos y
prendas de vestir. Respecto a esto último, estas disminuciones se deben
principalmente a las liquidaciones por cambio de temporada, sin embargo, hemos
obtenido información casuística respecto a que las caídas han sido bastante menores
a la de los últimos dos años, y a nuestras estimaciones preliminares. Con todo,
nuestra estimación para julio es de un 0,1% con riesgos al alza.
Para el mes de agosto estimamos que las principales alzas vendrían por el lado de
los combustibles, alimentos, prendas de vestir, servicio de transporte aéreo y
servicio de transporte multimodal (Tabla 2). Vemos escasas bajas relevantes que
puedan contrarrestar de manera importante las alzas ya mencionadas, siendo el más
destacable automóvil nuevo con una incidencia de 0,05%. Con todo, nuestra
estimación preliminar para el mes de agosto se encuentra entre 0,2% y 0,4%.
Expectativas de Inflación 2S11
Reiteramos con fuerza nuestra proyección de inflación IPC 2011 de 3,9%. La Tabla 3
muestra los principales componentes que explican dicha estimación:
TABLA 3. INFLACIÓN SEGUNDO SEMESTRE DE 2011
División
División o Producto Seleccionado
Incidencia
Variación
de Precio
Ponderador
en la
Canasta
Alimentos y Bebidas No Alcoholicas
Alimentos y Bebidas No Alcoholicas
0,87%
4,4%
18,9%
Bebidas Alcoholicas y Tabaco
Bebidas Alcoholicas y Tabaco
0,04%
1,7%
2,0%
Prendas de Vestir y Calzado
Prendas de Vestir y Calzado
-0,13%
-3,6%
5,2%
Alojamiento, EGA y Otros Combustibles Alojamiento, EGA y Otros Combustibles
0,12%
0,9%
13,3%
Salud
Salud
0,04%
0,7%
5,4%
Transporte
Combustible
0,33%
7,2%
5,9%
Servicio de Arriendo de Estacionamiento
0,01%
3,6%
0,1%
Servicio de Transporte Mulitimodal
0,19%
7,0%
2,0%
Comunicaciones
Comunicaciones
-0,05%
-1,2%
2,9%
Educación
Educación
0,03%
0,5%
6,0%
Indexados
Indexados
0,10%
1,7%
1,6%
6,1%
67,8%
Fuente: Bci Estudios
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BCI ESTUDIOS
Economía
Factores que conducirán los desarrollos inflacionarios estos próximos meses (Figura
5):
Precios internacionales de los alimentos. Aunque a comienzos de año preveíamos
un alto grado de traspaso de las alzas externas, ello no sucedió. Dado que el brote
alcista externo se ha detenido, hemos eliminado casi la totalidad del impacto
previsto por este concepto.
FIGURA 5. VARIACIÓN DE INFLACIÓN IPC POR DIVISIÓN
5%
4%
3%
2%
Heladas y Sequía. No obstante la reducción del riesgo externo, las recientes
heladas, y el efecto de las bajas condiciones hídricas el 1S11 consideramos tendrán
un efecto compensador alcista en la evolución del precio de los alimentos.
1%
0%
-1%
-2%
RECREACION Y CULTURA
PRENDAS DE VESTIR Y CALZADO
TRANSPORTE
BEBIDAS ALCOHOLICAS Y TABACO
SALUD
COMUNICACIONES
ALIMENTOS Y BEBIDAS NO ALCOHOLICAS
ALOJAMIENTO, EGA
MUEBLES, ARTICULOS PARA EL HOGAR
EDUCACION
Dic-11
Oct-11
Nov-11
Sep-11
Jul-11
Ago-11
Jun-11
Abr-11
May-11
Feb-11
Mar-11
Dic-10
Ene-11
Oct-10
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Ago-10
Jun-10
Abr-10
May-10
Feb-10
Mar-10
Ene-10
-3%
Mantenemos el precio internacional del petróleo y gasolina estable en los
niveles actuales. Las alzas que incorpora nuestro escenario son resultado del
funcionamiento del SIPCO, que utiliza medias móviles para el cálculo del impuesto
específico a los combustibles.
Fuente: Bci Estudios
Vestuario. Mantenemos expectativas de que seguirá siendo un componente que
reste inflación a última línea, pero con una incidencia bastante menor que en
2010.
Tarifas Eléctricas. Nuestro escenario incorpora caídas en el segundo semestre por
reliquidaciones y mejora esperada en la condición de los embalses.
Consideramos que el escenario relevante incorpora como riesgos alcistas: (1)
Nuevas alzas en los combustibles –por ejemplo recientemente la IEA proyectó una
mayor demanda de petróleo en el 2S11– ; (2) Recuperación de tendencia alcista en
precios internacionales de alimentos; (3) Aparición de mayores efectos de segunda
vuelta, los que han sido incorporados de forma leve en nuestro escenario central
actual; (4) Tendencia a la baja menor a la esperada en precios de vestuario; y (5)
Retraso en el traspaso de mejores condiciones hídricas a tarifas eléctricas a
consumidores. Por otra parte, como riesgos bajistas: (1) Estabilización de la
volatilidad reciente de los combustibles a nivel internacional en niveles menores a los
incorporados; (2) Anclaje de expectativas inflacionarias; y (3) Escasos registros de
efectos de segunda vuelta.
Así, consideramos equilibrado los riesgos inflacionarios de este 2S11, sin ser
suficientes para cambiar nuestra proyección de 3,9% levanta en septiembre 2010.
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Economía
Economista Jefe Corporación BCI
Jorge Selaive
[email protected]
(56 2) 692 8915
Recomendación
Sobreponderar
Neutral
Subgerente Renta Variable
Pamela Auszenker
[email protected]
(56 2) 692 8928
Subgerente Economía y Renta Fija
Luis Felipe Alarcón
[email protected]
(56 2) 383 5766
Analista Senior
Rodrigo Mujica
Internacional, Small Caps
[email protected]
(56 2) 692 8922
Analistas
Christopher Baillarie
Bebidas, Telecom y Transporte
[email protected]
(56 2) 692 8968
Subponderar
S.R.
E.R.
Definición
La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno
proyectado para el índice selectivo (IPSA).
La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero se encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno
proyectado para el índice selectivo (IPSA).
La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado
para el índice selectivo (IPSA).
Sin Recomendación.
Precio en Revisión.
Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a
cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la acción. Asimismo, el
análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.
Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate &
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Eléctrico
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Financiero, Economía
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(56 2) 383 9010
Osvaldo Cruz
Economía
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(56 2) 383 9671
Verónica Pérez
Retail
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Felipe Ruiz
Recursos Naturales
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