Comentario Mensual | Noviembre 11, 2015 Deuda estatal: mejor perspectiva Equipo de Gestión de Inversiones, FTSAM Timothy Heyman, CBE Presidente Ramsé Gutiérrez, CFA VP / Gestor de Cartera Deuda Luis Gonzalí, CFA Gestor de Cartera, Deuda Jorge Marmolejo, CFA Gestor de Cartera, Deuda Analistas: Nadia Montes de Oca y Maria Rosa Sulser RESUMEN Los Estados tienen tres fuentes de ingresos: 1) Participaciones Federales (41% del total); 2) Aportaciones Federales (42%); 3) Ingresos Propios (17%). Los Estados emiten deuda para aumentar sus gastos corrientes, y generalmente usan las Participaciones Federales y los Ingresos propios como colateral. Desde 2006, la deuda estatal total (no bursátil y bursátil) ha más que duplicado, y la deuda bursátil estatal ha aumentado 60%. A junio 2015 sumaba $512 mil mn., 2.9% del PIB. A junio de 2015, 7 Estados habían emitido 33 instrumentos de deuda bursátil en un monto de $81.6 mil mn. (16% de la deuda total) con calificaciones entre AAA a A+. Desde 2008 han surgido problemas de sobreendeudamiento de Estados, y un aumento en la complejidad de la deuda estatal bursátil. La Iniciativa de Ley de Disciplina Fiscal de los Estados y Municipios (Feb 2015) ayudará a prevenir sobreendeudamiento y mal manejo de las finanzas estatales, y abre la posibilidad de un aval explícito del Gobierno Federal. Podría mejorar el perfil de deuda de los Estados, con la posibilidad de mejores y mayores oportunidades de inversión. Inversiones cuidadosamente escogidas en Estados podrían generar valor y servir para diversificar un portafolio de renta fija. “Los Estados deben considerarse, por todo hombre racional, partes esenciales de la Unión; la idea de sacrificar lo primero al segundo es totalmente inadmisible”. Alexander Hamilton Franklin Templeton Servicios de Asesoría México • Establecido en 2013. • Subsidiaria de Franklin Templeton Investments. • Soluciones de inversión para nuestros clientes, tomando en cuenta sus necesidades, y el entorno global y local. • Equipo de gestión con más de 20 años de experiencia. • Pioneros en inversiones mexicanas. Las finanzas estatales En busca de una mayor unificación y fortaleza de la Hacienda Pública, en diciembre de 1979 se formalizó entre la Federación y los Estados el Convenio de Adhesión al Sistema Nacional de Coordinación Fiscal. Antes de este convenio, los Estados tenían facultades de cobrar los impuestos que ellos consideraran adecuados, y en muchas ocasiones existía un doble conteo entre impuestos estatales y federales. Sin embargo, con el convenio, y con la posterior promulgación de la Ley de Coordinación Fiscal, los Estados ceden el derecho de cobro de la mayor parte de los impuestos a la Federación, y la Federación se compromete a hacerlos partícipes de la Recaudación Federal Participable (RFP), la cual está compuesta de impuestos como el IVA, ISR, ISAN, entre otros. Los impuestos federales representan alrededor del 80% de los ingresos tributarios del país. Gráfica 1. %PIB estatal/PIB total y % habitantes estatales/población total (junio 2015). Fuente: INEGI Franklin Templeton: Cultura y Valores • El interés de los clientes primero. • Construir relaciones. • Lograr resultados de calidad. • Trabajar con integridad. Contribución de PIB Estatal al PIB Total % Habitantes 2010 sobre el Total 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2 FIBRAS: valor de capitalización. Fuente: Franklin Templeton 6% 4% 2% Distrito Federal México Nuevo León Jalisco Veracruz Campeche Guanajuato Coahuila Puebla Tabasco Sonora Tamaulipas Chihuahua Baja California Michoacán Sinaloa Querétaro San Luis Potosí Chiapas Hidalgo Oaxaca Quintana Roo Yucatán Guerrero Durango Morelos Aguascalientes Zacatecas Baja California Sur Nayarit Colima Tlaxcala 0% Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual Hay 3 fuentes de ingresos para los Estados: 1. Participaciones Federales (“participaciones”) (Ramo 28). Son resultados de la repartición del Fondo General de Participaciones (20% del RFP), entre otras cosas, y se distribuyen según los habitantes de cada Estado, así como de su participación en la actividad económica (Gráfica 1). Son ingresos libres, y su gasto está sujeto a las legislaturas locales. 2. Aportaciones Federales (Ramo 33). Son ingresos que deben ser gastados con un propósito predefinido (educación, seguridad, infraestructura, etc.). El Ramo 33 busca mayor equidad al momento de distribuir la RFP, y las entidades con mayor rezago, o con alguna necesidad específica, recibirán mayores aportaciones federales. 3. Ingresos propios. Los Estados aún conservan el derecho de imponer ciertos impuestos. Un ejemplo es el Impuesto Sobre la Nómina (ISN), que en el caso de muchos Estados, es la fuente de ingresos más importante dentro del rubro de “ingresos propios”. Otro impuesto estatal es el Predial. De los ingresos estatales alrededor del 83% provienen de la federación, y 17% son propios (Gráfica 2). Gráfica 2. Porcentaje promedio de ingresos provenientes de las 3 fuentes citadas. Fuente: INEGI y SHCP Ingresos Propios* 17% Participaciones Federales 41% Aportaciones Federales 42% * Incluye: Impuestos, cuotas de seguridad social, contribuciones de mejoras, derechos, productos, aprovechamientos, otros ingresos, financiamiento y disponibilidad inicial. Crecimiento de la deuda estatal La deuda estatal, así como la relación deuda estatal/PIB nacional, se ha más que duplicado en los últimos 10 años. El motivo ha sido la necesidad de los Estados de hacerse de financiamiento frente a la crisis de 2008. Gráfica 3. Aumento en el saldo de la deuda de los Estados. Fuente: SHCP % PIB que representa la deuda Estatal (LHS) Saldo de la deuda estatal (mns de pesos, RHS) 3.50% 600,000 3.00% 500,000 2.50% 400,000 2.00% 300,000 1.50% 200,000 1.00% 100,000 0.50% 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 - 1993 0.00% Mientras la primera bursatilización, del Estado de Nuevo León, se dio en 2003, a partir de 2006 las emisiones bursátiles estatales, respaldado por participaciones federales o de ingresos propios (incluidos peajes carreteros) aumentaron 60% en 10 años, representando el primer concepto 40% y el segundo 60% del total (Gráfica 4). Gráfica 4. Respaldo de emisiones bursátiles en el mercado (junio 2015). Fuente: SHCP Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 2 Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual Flujos carreteros 21% Participaciones Federales 40% Ingresos propios 39% Finanzas estatales: situación actual El saldo total de la deuda estatal (incluyendo instrumentos bursátiles, y créditos de la banca comercial y banca de desarrollo) es de $512 mil mn., lo cual representa alrededor del 2.9% del PIB (en el caso de Estados Unidos es de 18%, y de Argentina 7%). La mayoría está respaldada por Participaciones Federales (Gráfica 5). Gráfica 5. Deuda estatal y tipo de respaldo (junio 2015). Fuente: SHCP Participaciones Ingresos Propios Aportaciones 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Distrito Federal Nuevo León Chihuahua Veracruz México Coahuila Jalisco Quintana Roo Sonora Chiapas Michoacán Baja California Tamaulipas Oaxaca Puebla Sinaloa Guanajuato Zacatecas Nayarit Durango Hidalgo Morelos Tabasco San Luis Potosí Aguascalientes Guerrero Colima Yucatán Baja California Sur Querétaro Campeche Tlaxcala 0 Hay una disparidad entre los Estados del uso de las participaciones comprometidas como colateral (Gráfica 6). Hay Estados que tienen afectada más del 90% de los flujos futuros de las participaciones (D.F., Aguascalientes, Nuevo León), perdiendo maniobra al momento del uso de sus ingresos. El uso de participaciones para respaldar deuda ha subido desde 2008 (Gráfica 7). Gráfica 6. % Participaciones comprometidas/total (junio 2015). Fuente: SHCP Gráfica 7. Participaciones para respaldar deuda. Fuente: SHCP Participaciones Federales afectadas Deuda / PF 100% 100 90% 90 80% 80 70% 70 60% 60 50% 50 40% 40 30% 30 20% 20 10% 10 Distrito Federal Aguascalientes Nuevo León Coahuila Sinaloa Quintana Roo San Luis Potosí Jalisco Veracruz Chihuahua México Durango Guerrero Nayarit Michoacán Sonora Baja California Sur Morelos Baja California Zacatecas Colima Guanajuato Oaxaca Yucatán Hidalgo Puebla Chiapas Tamaulipas Tabasco Querétaro Campeche Tlaxcala 0% 2014 Junio 2015* 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 - En algunos casos, la relación del saldo total de la deuda de los Estados respecto a sus ingresos totales (participaciones, aportaciones e ingresos propios) puede llegar a ser preocupante (Gráfica 8). Sin embargo, el promedio de apalancamiento de los Estados es apenas de 33%. Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 3 Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual Gráfica 8. Relación de deuda entre ingresos totales por Estado (junio 2015). Fuente: SHCP Deuda/Ingresos Totales 120% 100% 80% 60% 40% 20% Tlaxcala Guerrero Querétaro Yucatán Campeche Tabasco Guanajuato Puebla San Luis Potosí Hidalgo Aguascalientes Oaxaca Sinaloa Baja California Sur Colima México Durango Chiapas Morelos Jalisco Tamaulipas Zacatecas Michoacán Nayarit Baja California Sonora Veracruz Distrito Federal Chihuahua Coahuila Nuevo León Quintana Roo 0% Un paliativo ha sido la baja general en tasas de interés. Desde 2005 la tasa de interés nominal promedio ponderada de deuda de los Estados ha bajado de 11.2% en 2005 a 5.4% a junio 2015 (Gráfica 9). Gráfica 9. Tasa de interés promedio ponderada de la deuda estatal. Fuente: SHCP Tasa de interes nominal promedio ponderada Cetes 12% 10% 8% 6% 4% 2% Junio 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 0% Condiciones de mercado actuales Actualmente hay 33 emisiones estatales en el mercado, divididas en 7 Estados (Gráfica 10), con un monto en circulación a junio de 2015 de $81.6 mil mn. Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 4 Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual Gráfica 10. Bonos emitidos por Estado (junio 2015). Fuente: SHCP EMISIONES BURSÁTILES DE ESTADOS, MUNICIPIOS Y ORGANISMOS Saldos vigentes al 30 de junio de 2015 (Millones de Pesos) Fecha de la emisión Calificación Calificación Estado Instrumento Entidad Monto de Saldo de la Fuente o la emisión emisión 4,200.0 5,417.5 Impuesto Sobre 800.0 746.7 Impuesto Sobre 3,000.0 2,689.5 Impuesto sobre Emisor Fideicomiso Fideicomiso Gobierno del Estado garantía Plazo (años) 6/28/2007 6/28/2007 9/23/2011 A A A- AAA AAA AA+ Chiapas Chiapas Chihuahua 8/23/2013 A- AA+ Chihuahua1_/ Fideicomiso Carretero 12,000.0 13,281.7 Flujos Carreteros 25 9/9/2013 A- AAA Chihuahua 1_/ Fideicomiso Carretero 1,500.0 1,474.8 Flujos Carreteros 15 9/9/2013 12/15/2005 11/28/2006 12/17/2007 12/17/2007 6/22/2010 12/13/2011 11/27/2012 11/29/2013 10/13/2014 12/3/2007 11/28/2003 12/16/2004 10/1/2006 4/23/2013 6/27/2013 6/16/2014 12/18/2014 8/10/2006 12/11/2007 12/16/2011 12/23/2013 11/30/2006 12/27/2006 11/12/2012 11/12/2012 11/12/2012 AAAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA BBBBBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ AAABBB BBB BBB BBB BBB AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AA AA AA AA AAAAAAA AA+ AA AA+ AAA AAA AA AA AA+ AA+ AA+ Chihuahua Distrito Federal Distrito Federal Distrito Federal Distrito Federal Distrito Federal Distrito Federal Distrito Federal Distrito federal Distrito Federal Michoacán Nuevo León Nuevo León Nuevo León Nuevo León Nuevo León Nuevo León Nuevo León Nuevo León Oaxaca Oaxaca Oaxaca Veracruz Veracruz Veracruz Veracruz Veracruz 1_/ Fideicomiso Carretero Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Distrito Federal Gobierno del Estado Gobierno del Estado Gobierno del Estado Red Estatal de Autopistas Gobierno del Estado Red Estatal de Autopistas Red Estatal de Autopistas Red Estatal de Autopistas Red Estatal de Autopistas Instituto de Control Vehicular Gobierno del Estado Gobierno del Estado Gobierno del Estado Gobierno del Estado Gobierno del Estado Gobierno del Estado Gobierno del Estado Gobierno del Estado 1,300.0 800.0 1,400.0 575.0 2,425.0 2,521.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 2,500.0 3,500.0 738.0 2,250.0 2,413.0 576.1 1,923.9 6,400.0 1,600.0 2,676.1 2,800.0 1,947.0 1,200.0 5,193.1 1,106.9 1,864.9 700.0 2,299.9 1,271.4 307.7 538.5 575.0 2,425.0 2,521.0 517.4 2,500.0 2,126.9 2,500.0 4,132.0 61.5 2,608.9 1,814.6 649.1 2,176.1 6,546.5 1,604.8 3,022.4 3,237.7 1,693.1 1,160.9 6,737.0 1,024.0 1,760.4 660.8 2,429.8 15 10 9 20 10 10 15 15 10 10 30 12 20 18 35 34 30 49 30 30 15 15 30 30 15 15 25 12/16/2008 BBB A+ Veracruz2_/ Veracruz y Municipios 1,208.0 1,371.5 Participaciones TOTAL 80,917.8 Nómina 30 Nómina 30 Nómina/Participaciones 15 Flujos Carreteros Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Impuesto Sobre Nómina Impuesto Sobre Nómina Peaje Vehicular Participaciones Ingresos Propios Ingresos Propios Ingresos Propios Ingresos Propios Ingresos Propios Impuesto sobre Nómina/Tenencia Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones Participaciones 28 81,584.0 N ota:Inform ación de las E ntidades Federativas sobre la situación que guardan sus obligaciones financieras.Las cifras pueden variar debido alredondeo. 1_/T res em isiones bursátiles por un m onto de 16,028 m illones de pesos,las cuales no tienen recurso en contra delestado,es decir,sólo son pagadas y garantizadas con recursos provenientes de flujos carreteros. 2_/Incluye em isiones correspondientes a 199 m unicipios delE stado de V eracruz. Fuente:E laborado por la U nidad de C oordinación con E ntidades Federativas,S H C P con inform ación proporcionada por las E ntidades Federativas. La gran mayoría de la deuda bursátil ha sido emitido por el D. F. y Nuevo Leon (Gráfica 11). Por la naturaleza del colateral, una gran parte (59%) de las emisiones bursátiles están en UDIs (Gráfica 12). Gráfica 11. % Bonos por Estado/total Fuente: PiP Veracruz 15% Gráfica 12. Bonos estatales: tipo de tasa. Fuente: PiP Chiapas 7% Tasa Flotante 19% Chihuahua 19% Oaxaca 7% Tasa Nominal 22% Nuevo León 20% Distrito Federal 28% Tasa Udizada 59% Michoacán 4% Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 5 Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual Los bonos emitidos en tasa nominal pagan una sobretasa promedio ponderada de 1.06% respecto a los MBonos correspondientes, los bonos emitidos en tasa real pagan una sobretasa de 2.56% y los emitidos en tasa flotante una sobretasa de 1.10% (Gráfica 13). Gráfica 13. Sobretasa (%) y duración promedio ponderada (años) de bonos estatales por tipo de tasa. Fuente: PiP. Sobretasa promedio ponderada (LHS) Duración promedio ponderada (RHS) 3.00 14.00 12.00 2.50 10.00 2.00 8.00 1.50 6.00 1.00 4.00 0.50 2.00 - 0.00 Tasa Nominal Tasa Real Tasa Flotante Problemas con deuda estatal El análisis de la deuda estatal, no bursátil y bursátil, revela varios problemas: 1. Sobreendeudamiento. Algunos estados (ej. Coahuila con una relación deuda/ingreso igual a 1.0, siendo esta deuda crédito bancario no bursátil) han hecho que la percepción crediticia en general de los Estados se haya debilitado. 2. Complejidad. Se percibe en la Gráfica 10 una serie de factores diferenciadores: a. Las calificaciones de cada Estado son muy diferentes, entre BBB y AAA, reflejando su situación financiera. b. La fuente de pago (o garantía), entre participaciones e ingresos propios, puede, o no, elevar la calificación del instrumento hasta AAA, dependiendo de su calidad. c. La metodología de calificación. Para muchas calificadoras, aun con garantía, la calificación no puede estar por encima de la calificación del Estado por más de una cierta cantidad de niveles. Por ejemplo, el Estado de Veracruz está calificado como BBB, mientras que el instrumento VRZCB 06U, que está respaldada por 6.46% de las participaciones que recibe el Estado, es AA, 6 niveles por arriba, debiendo ser AAA. Desde 2008, esta metodología ha afectado las valuaciones de deuda bursatilizada. Esta situación acentúa la necesidad de un análisis minucioso de cada instrumento. Iniciativa de Ley de Disciplina Fiscal para los Estados y Municipios Frente a estos problemas, el gobierno introdujo en febrero de 2015 la Iniciativa de Ley de Disciplina Fiscal para los Estados y Municipios. El espíritu de la reforma es cuidar que no exista sobreendeudamiento debido al mal manejo de las finanzas públicas. Esta reforma se presenta como una reforma preventiva más que correctiva, ya que el problema general de endeudamiento de los Estados no es grave. Según Standard and Poor’s, la reforma introduce 5 medidas positivas: 1. Eleva a nivel constitucional el principio de las finanzas públicas. 2. Obliga a Estados y Municipios a centralizar todas sus deudas en un registro único, para fines de transparencia. 3. Se crea un sistema de alertas sobre el manejo de la deuda. 4. Se abre la posibilidad de que la deuda estatal y municipal cuenten con garantías explícitas del gobierno federal (sujeto a un programa de ordenamiento financiero), permitiendo que los estados obtengan mejores condiciones de financiamiento. Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 6 Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual 5. Limita el uso de créditos de corto plazo, los cuales tienen que liquidarse 3 meses antes del término del periodo del gobierno correspondiente. Gráfica 14: Deuda nacional como % del PIB, incluyendo la deuda Estatal. Fuente: SHCP SHRFSP Deuda Estatal 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Jun 2015 El punto 4 es de suma importancia en términos de los certificados bursátiles vigentes y los que están por venir. Si el Estado o Municipio se acerca al gobierno federal, puede obtener garantías crediticias explícitas, mejorando las calificaciones crediticias y las sobretasas de los bonos en circulación. Un argumento en contra de este punto es que la deuda pública del gobierno federal (actualmente 45% del PIB medido como los Saldos Históricos de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP)) se aumentaría en 2.9%, contribuyendo a la tendencia alcista del endeudamiento observado desde 2007 (Gráfica 14). Sin embargo, aunque esta deuda tendrá aval explícito del gobierno federal, será una deuda contingente en el sentido de que el Estado o Municipio tendrá que declararse en quiebra para que realmente represente un pasivo del gobierno federal, y si a esta situación se le suma el hecho de que para que exista el aval el Estado deberá estar sujeto a un programa de ordenamiento financiero, la posibilidad de que ese 2.9% del PIB se materialice como pasivo del gobierno es baja. Conclusión Los Estados y Municipios están pasando por un proceso de implementación de medidas preventivas que harán que sus finanzas se fortalezcan, derivando en un mejor perfil crediticio y en mayores oportunidades de inversión. Creemos que inversiones cuidadosamente escogidas en Estados podrían agregar valor y diversificación a un portafolio de renta fija. 11 de noviembre de 2015 Timothy Heyman Luis Gonzalí Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 7 Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual Principales variables financieras: desempeño al 30 de octubre de 2015 Durante octubre, en México, el IPC subió 4.48%. Las tasas nominales bajaron en el corto plazo y se mantuvieron sin cambio en el mediano y largo plazo. Las tasas reales bajaron en todos sus plazos. El US$ se debilitó 2.25% contra el peso. En EU, el S&P500, el DJ y el Nasdaq subieron. Las tasas nominales subieron en todos sus plazos, mientras que las reales subieron en el corto plazo, y bajaron en el mediano y largo plazo. El precio de la mezcla subió 2.13% y WTI 3.33%. En las respuestas relativas al clima de negocios según Banxico, el optimismo aumentó a 31% (24% anterior), la perspectiva sin cambios disminuyó a 58% (vs. 61%), y el pesimismo bajó a 11% (15% anterior). México Mercado accionario y petróleo Variable 30-Oct-15 IPC 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD 44,542.76 42,632.54 43,145.66 4.48% 3.24% Tipo de cambio (USD/MXN) 16.52 16.91 14.74 -2.25% 12.10% Mezcla petroleo (USD/bl) 39.32 38.50 45.45 2.13% -13.49% Tasas Nominales Variable 30-Oct-15 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD CETES 28 3.03% 3.02% 2.64% 1 bps 39 bps CETES 360 3.52% 3.62% 3.28% -10 bps 24 bps M5 5.27% 5.27% 5.21% 0 bps 6 bps M10 6.13% 6.13% 5.81% 0 bps 32 bps Tasas reales Variable 30-Oct-15 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD UDIBONO 10 2.97% 2.99% 2.46% -2 bps 51 bps UDIBONO 30 3.58% 3.61% 3.21% -3 bps 37 bps Commodities Variable 30-Oct-15 Oro 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD 1,142.11 1,115.09 1,188.06 2.42% -3.87% 46.59 45.09 53.27 3.33% -12.54% WTI (USD/bl) Nodos UMS Tasas Variable 30-Oct-15 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD UMS 10 años 3.72% 3.99% 3.58% -27 bps 14 bps UMS 20 años 4.94% 5.17% 4.39% -23 bps 55 bps UMS 30 años 4.98% 5.33% 4.58% -35 bps 40 bps Mercados Accionarios (USD) Variable 30-Oct-15 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD MSCI Desarrollados 6,500.91 6,021.95 6,381.05 7.95% 1.88% MSCI Emergentes 1,744.66 1,628.39 1,920.69 7.14% -9.16% MSCI México 9,625.54 8,982.43 10,356.89 7.16% -7.06% MSCI Brasil 3,315.38 3,151.54 5,188.98 5.20% -36.11% EU Mercado accionario Variable 30-Oct-15 DJ 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD 17,663.54 16,284.70 17,823.07 8.47% -0.90% S&P 2,079.36 1,920.03 2,058.90 8.30% 0.99% Nasdaq 5,053.75 4,620.16 4,736.05 9.38% 6.71% Tasas Nominales Variable 30-Oct-15 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD Tbill 90 0.08% 0.00% 0.04% 8 bps 4 bps Tnote 5 1.52% 1.37% 1.65% 15 bps -13 bps Tnote 10 2.16% 2.06% 2.17% 10 bps -1 bps Tbond 30 2.93% 2.87% 2.75% 6 bps 18 bps Tasas reales Variable 30-Oct-15 30-Sep-15 31-Dec-14 Mes YTD Tip 5 0.32% 0.30% 0.38% 2 bps -6 bps Tip 10 0.63% 0.65% 0.49% -2 bps 14 bps Tip 30 1.19% 1.29% 0.83% -10 bps 36 bps Consenso Banxico Variable 2015 2015 anterior PIB 2.29% 2.31% Inflación 2.66% 2.75% Cetes 28 3.23% 3.31% Tipo cambio 16.75 16.75 Expectativas Contacto: Manuel Alvarez 30-Oct-15 30-Sep-15 Mejor 31% 24% Igual 58% 61% Peor 11% 15% Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 8 Noviembre 11, 2015 Comentario Mensual INFORMACIÓN LEGAL IMPORTANTE El presente material ha sido elaborado por Franklin Templeton Servicios de Asesoría México, S. de R.L. de C.V. (la “FTSAM” o la “Compañía” o la “Sociedad”) exclusivamente para el uso en éste documento. El contenido de éste documento tiene fines estrictamente informativos. Los rendimientos históricos no garantizan resultados futuros. Éste documento puede contener información recabada de distintas fuentes, y si bien puede considerarse como confiable, la Sociedad no otorga garantía o declaración alguna sobre su fidelidad, precisión, alcance o cobertura, ya que la Sociedad no ha verificado, validado o auditado en forma independiente dicha información. La información es parcial y, por lo tanto, no puede calificarse de completa. Usted acuerda mantener el contenido de este documento de forma estrictamente privada y confidencial y no deberá ser divulgado, copiado, reproducido o redistribuido (total o parcialmente) a persona alguna, sin el consentimiento previo y por escrito de la Sociedad. El presente documento puede contener “declaraciones a futuro” y resultados que pueden variar de aquellos que expresa o implícitamente se incluyen en el presente documento. Tales declaraciones a futuro pueden ser identificadas, entre otros vocablos, por el uso de terminología como “esperamos”, “anticipamos”, “creemos”, “continuamos”, “podríamos”, “estimamos”, “pronosticamos”, “intentamos”, “planeamos”, “predecimos”, “debería” o cualquier otra terminología prospectiva, o bien, por la forma negativa de dichos vocablos o por terminología similar, incluyendo sin limitar la forma plural de dichos vocablos. Todas las declaraciones a futuro se refieren a la expectativa actual de la Sociedad sobre eventos futuros y están sujetos a un número de factores que podrían causar que los resultados difieran sustancialmente respecto de aquellos a que se refieren las declaraciones a futuro. Se debe ser cauteloso con respecto a tales declaraciones y no se deberá depositar confianza indebida en ninguna de las declaraciones a futuro. Ésta documento no incluye declaración o garantía alguna (expresa o implícita) por lo que no se deberá de apoyar, en la exactitud, imparcialidad o integridad de la información presentada o contenida en éste documento. Ni la Compañía ni ninguna de sus afili adas, empleados, asesores o representantes, acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida o daño causado por la información presentada o contenida en éste documento. La información presentada o contenida en este documento está actualizada a la fecha indicada y está sujeta a cambios sin previo a viso y su exactitud no está garantizada. La información contenida en el presente documento así como las opiniones, de haberlas, en él expresadas se emiten en la fecha de la presente y, por lo tanto, están condicionadas y/o sujetas a probables modificaciones por causa de cambios en la legislación aplicable, así como en las condiciones y circunstancias que pueden o no estar previstas en éste documento, además de por el transcurso del tiempo y otras situaciones similares. Ni la Sociedad, ni sus afiliadas, representantes, empleados o asesores asumimos responsabilidad u obligación alguna de informar a ustedes o a cualquier otra persona respecto de cualesquiera cambios en la información u opiniones expresadas en el presente documento que resulten de cuestiones, circunstancias o eventos que pudieran surgir en el futuro o que pudieran ser traídos a nuestra atención con fecha posterior a la de la presente. Ésta documento no debe interpretarse como asesoría legal, fiscal, de inversión o de ningún otro tipo. Este documento no constituye una oferta o invitación para adquirir o suscribir acciones u otros valores y ninguna parte de este documento ni ninguna información, opinión o declaración contenida en la misma debe ser la base de, o ser referida en relación con cualquier contrato o compromiso. Cualquier decisión de adquisición de valores en cualquier oferta de valores debe hacerse únicamente sobre la base de la información contenida en el documento de oferta de los valores respectivos. Al participar en este documento, usted acepta que quedará sujeto a las limitaciones anteriores. Copyright © 2015. Franklin Templeton Investments. Todos los derechos reservados. Documento únicamente valido en los EU Mexicanos. Contacto: Manuel Alvarez Teléfonos: Fax: E-mail: Web: DF: (55) 5002 0677 (55) 5002 0651 [email protected] franklintempleton.com.mx 9