Tema 1 - Universidad Autónoma de Madrid

Tema 1
Tema 1
Apertura de los mercados de bienes
y financieros
Beatriz de Blas
Universidad Autónoma de Madrid
Febrero 2009
Tema 1
Esquema del tema
1. Introducción
2. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
3. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
4. Paridad del poder adquisitivo
5. Paridad de intereses descubierta
Tema 1
1. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
1. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
Abrir la economı́a implica algunos cambios:
I
transacciones en los mercados de bienes
I
transacciones en los mercados financieros
Nuevo instrumento: Balanza de Pagos
Def: registro de todas las transacciones realizadas entre los agentes
de un paı́s y el resto del mundo en un perı́odo determinado.
Ingresos
Pagos
X
IM
IMk
Xk
RI
RI
Tema 1
1. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
Componentes de la Balanza de Pagos
Componentes de la Balanza de Pagos
I
Transacciones corrientes (B.c/c) Compra-venta de bienes y
servicios. (Eliminamos: pagos de rentas y transferencias
internacionales)
I
I
Exportaciones (X): compras de bienes y servicios nacionales
por parte de extranjeros.
Importaciones (IM): compras de bienes y servicios extranjeros
por parte de nacionales.
Saldo comercial/Balanza comercial/Cuenta corriente: X-IM
I
I
Si X-IM > 0 → superávit comercial (préstamos al RM)
Si X-IM < 0 → déficit comercial (tomamos prestado del RM)
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1. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
Componentes de la Balanza de Pagos
I
Transacciones de capital/financieras (B. c/k) Modifican la
posición deudora o acreedora de un paı́s frente al RM.
I
I
I
Importaciones de capital: compra de activos nacionales por
parte de extranjeros (aumentan la posición deudora de un paı́s
frente al RM)
Exportaciones de capital: compra de activos extranjeros por
parte de nacionales (aumentan la posición acreedora de una
paı́s frente al RM)
Reservas internacionales:
I
I
∆ +: aumenta la posición acreedora;
∆ -: disminuye la posición acreedora
Balanza financiera/Cuenta de capital/financiera: IMk − Xk
I
I
Si IMk > Xk → superávit c/k
Si IMk < Xk → déficit c/k
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1. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
Componentes de la Balanza de Pagos
NOTA: Toda transacción por cuenta corriente genera otra idéntica
de signo contrario en la balanza por cuenta de capital →
la balanza de pagos está siempre equilibrada.
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1. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
Componentes de la Balanza de Pagos
¿Es malo tener déficit por cuenta corriente?
Utilizando S − I = G + TR − T + X − IM, vemos que podemos
expresar la balanza comercial como
X − IM = S + T − TR − G − I
Posibles interpretaciones:
I
Nos estamos endeudando con el resto del mundo
I
Estamos ahorrando poco (consumidores y gobierno)
I
Estamos invirtiendo mucho
(Noticia Campa (Expansión 6 Oct 05))
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1. Contabilidad nacional en una economı́a abierta
Componentes de la Balanza de Pagos
Finalmente, hemos dicho que
XN ≡ X − IM ≡ −KN ≡ Xk − IMk
suponiendo que ∆RI = 0, y utilizando la ecuación del
endeudamiento:
X − IM ≡ S + T − G − I ≡ Xk − IMk
Esto es, un paı́s compra al resto del mundo (bienes o activos)
tanto como vende.
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2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.1 Tipo de cambio nominal
2.1 Tipo de cambio nominal (E )
Definición: precio de una divisa extranjera en unidades de dinero
local.
Ejemplo: 1$ → 0.77e, es el precio en euros de 1$.
Apreciación: decimos que el euro se aprecia frente a otra divisa si
el valor del euro sube respecto a esa divisa (y por eso E cae).
Depreciación: decimos que el euro se deprecia frente a otra divisa
si el valor del euro cae respecto a esa divisa (y por eso E sube).
Alternativa: E inverso , es el precio de la moneda local en unidades
de moneda extranjera, equivale a E1 .
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2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.1 Tipo de cambio nominal
Ejemplo
Tipo de cambio nominal dólar-euro: E
Fecha 09-02-09:
1$ → 0.7730e, esto es, 0.7730e/$
Tipo de cambio nominal euro-dólar: E inverso
Fecha 09-02-09:
1 e→ 1.2945$, esto es, 1.2945$/e
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2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.2 Sistemas cambiarios
2.2 Sistemas cambiarios
I
Tipos de cambio flexibles
I
I
I
I
Tipos de cambio fijos
I
I
I
I
el mercado se vacı́a vı́a tipos de cambio
el banco central no interviene
hay depreciaciones/apreciaciones
el gobierno/autoridad monetaria fija el tipo de cambio
el banco central interviene para defenderlo
hay devaluaciones/revaluaciones
Flotación sucia
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2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.3 Tipo de cambio real
2.3 Tipo de cambio real: la elección entre los bienes
interiores y los extranjeros
Pregunta:
¿Un descenso en el tipo de cambio nominal (E ) del euro frente al
dólar implica que los europeos pueden comprar más productos
americanos con sus euros?
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2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.3 Tipo de cambio real
2.3 Tipo de cambio real (e)
Definición: el precio de los bienes extranjeros expresado en bienes
interiores.
Cálculo:
I
P: deflactor del PIB en España
I
P ∗ : deflactor del PIB en EE.UU.
I
E : tipo de cambio nominal entre el dólar y el euro
Tipo de cambio real
e=
E × P∗
P
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2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.3 Tipo de cambio real
El tipo de cambio real y la competitividad
I
El tipo de cambio real mide la competitividad de un paı́s en el
comercio internacional
I
Un aumento de e, es decir, una depreciación real, significa que
I
I
I
I
los bienes extranjeros se han encarecido en relación con los
nacionales
manteniendo todo lo demás constante, los consumidores
alterarán en parte su gasto en favor de los bienes nacionales
entonces, ha aumentado la competitividad de nuestros
productos
Una disminución de e, es decir, una apreciación real, significa
que
I
I
nuestros bienes se han encarecido relativamente
esto es, hemos perdido competitividad
Tema 1
2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.3 Tipo de cambio real
Preguntas:
1. ¿Puede el tipo de cambio real explicar toda la competitividad
de los bienes españoles y toda la evolución de la balanza por
cuenta corriente?
2. Sabiendo que España y Francia tienen la misma moneda: ¿les
afecta por igual una depreciación del peso mejicano?
3. ¿Qué pasarı́a si España no comerciara nada con EE.UU. y se
volcara en la UE?
Respuesta: tipo de cambio efectivo real
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2. Tipos de cambio y sistemas cambiarios
2.4 El tipo de cambio efectivo real
2.4 El tipo de cambio efectivo real
I
I
Cualquier tipo de cambio real combina E , P y P ∗
¿Cómo definir el extranjero? Solución:
I
I
I
P ∗ : media ponderada de los precios de n paı́ses con los que
intercambia, Pi∗
E : media ponderada del tipo de cambio nominal respecto a
cada uno de esos paı́ses, Ei , (tipo de cambio efectivo nominal)
ωi : ponderaciones asignadas a cada paı́s en función de su
importancia relativa en el comercio del paı́s
Tipo de cambio efectivo real
eEfectivo =
E1 P1∗
P
ω1 E2 P2∗
P
ω2
...
En Pn∗
P
ωn
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3. Paridad del Poder Adquisitivo(PPA)
3. La Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)
I
¿Qué determina los tipos de cambio?
I
A largo plazo, el tipo de cambio real está determinado por
factores reales
I
I
I
gustos
productividad relativa
posición acreedora neta acumulada
I
Si los factores reales permanecen inalterados, entonces el tipo
de cambio real es constante.
I
Según la teorı́a de la paridad del poder adquisitivo, las
variaciones de los tipos de cambio reflejan principalmente las
diferencias entre las tasas de inflación de los distintos paı́ses.
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3. Paridad del Poder Adquisitivo(PPA)
3.1 La PPA absoluta
3.1 La PPA absoluta
Definición: La teorı́a de la paridad del poder adquisitivo
absoluta (PPA absoluta) dice que los precios reales deben ser
iguales en todos los paı́ses, es decir, e = 1.
Si la PPA absoluta se cumple, podemos calcular el tipo de cambio
nominal en función de los deflactores/IPC. Si se cumpliese,
tendrı́amos:
E × P∗
e=
= 1,
P
es decir,
P
E= ∗
P
Problema: no todos los bienes son fáciles de transportar: bienes
comercializables y no comercializables.
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3. Paridad del Poder Adquisitivo(PPA)
3.2 La PPA relativa
La PPA relativa
Definición: tasa de depreciación nominal de una moneda
Dt ≡
∆Et+1
Et+1 − Et
≡
Et
Et
Definición: tasa de depreciación real
dt ≡
∆et+1
et+1 − et
≡
et
et
Definición: la teorı́a de la paridad del poder adquisitivo relativa
(PPA) dice que, manteniendo constantes los demás factores, e es
constante a largo plazo, es decir, dt = 0,
Dt = πt − πt∗
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4. La paridad de intereses
4. La paridad de intereses
Rendimientos esperados de la tenencia de bonos europeos y
americanos a 1 año.
Comprar un bono en Europa
Año t
1e
1
Et
(1 + it∗ ) $
Año t + 1
(1 + it )e
⇒
⇓
⇒
Et+1
Et
(1 + it∗ ) e
siendo Et e/$.
De donde
(1 + it ) e =
Et+1
(1 + it∗ ) e
Et
Tema 1
4. La paridad de intereses
Paridad de intereses descubierta
Caracterı́sticas de los activos:
I
igual liquidez
I
rentabilidad (incertidumbre)
I
riesgo (sólo de tipo de cambio)
Supuestos:
1. Neutralidad ante el riesgo
2. Perfecta movilidad de capitales
3. No se cubren del riesgo cambiario
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4. La paridad de intereses
Si: los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de
rendimiento. Entonces: para mantener tanto bonos
estadounidenses como europeos éstos tienen que tener el mismo
rendimiento.
1
e
(1 + it ) =
(1 + it∗ )Et+1
(1)
Et
Una aproximación:
it ≈ it∗ +
e
Et+1
− Et
Et
(2)
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4. La paridad de intereses
Tipos de interé nominales a 1 año de EE.UU. y Alemania,
1975-98
Tema 1
4. La paridad de intereses
Conclusiones
I
apertura/sector exterior: dos conceptos relativos
I
distintas fuentes contables: balanza de pagos, contabilidad
nacional, aduanas ...
I
la balanza de pagos y el mercado de divisas: demandas y
ofertas autónomas
I
la apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los
bienes interiores y extranjeros
I
la elección depende principalmente del tipo de cambio real
I
la apertura de los mercados financieros permite elegir entre los
activos nacionales y los activos extranjeros
la elección depende principalmente de
I
I
I
las tasas relativas de rendimiento
la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional