DIRECCION FINANCIERA
Departamento
de Economía
Tema
4: Valoracion
de la empresa
Financiera
y Contabilidad
Curso 2009-2010
TEMA 4: VALORACIÓN DE LA EMPRESA
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Curso 2009-2010
INTRODUCCIÓN
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
• El incremento en fusiones y adquisiciones motiva la
necesidad de valorar las empresas de la forma más real
posible
• Según los objetivos que se pretenden, el valor puede
diferir.
– No es lo mismo el valor para realizar una fusión, absorción o
escisión que para una expropiación o privatización
• Encontrar el método adecuado es difícil
• En cualquier caso, las empresas deben CREAR VALOR
a traves de su politica de inversiones y de financiación,
es decir, de su activo y pasivo
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Curso 2009-2010
Valor, valoración y precio
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Valor
VALOR, VALORACION Y PRECIO
Grado de utilidad o aptitud de las cosas para
proporcionar bienestar o para satisfacer necesidades
Hace referencia a las cualidades de los bienes
La valoración es el proceso a través del cual se
asignan atributos a las cosas o bienes que
valoramos.
Valoración Debe ser efectuada por expertos mediante la
aplicación de sus conocimientos teóricos y
prácticos y el concurso de los medios técnicos más
apropiados, atendiendo a criterios de objetividad.
Equivalente monetario del valor de las cosas.
Precio
En la valoración de empresas se fija a través de una
negociación, por lo que puede no coincidir.
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DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
CAUSAS QUE MOTIVAN LA VALORACION
• Conocimiento de la evolución del patrimonio
• Gestión de la empresa
Internas • Política de Dividendos
• Evaluar la posibilidad de emisión de deuda
• Actualización contable
• Transmisión de la propiedad
• Operaciones de MBO y LBO
Externas • Solicitud de financiación ajena
• Fusiones o adquisiciones
• Privatizaciones de empresas públicas
• Liquidación
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA POR
EL EVALUADOR
El sistema de información contable constituye el punto de
partida para la valoración de la empresa, aunque se debe
tener en cuenta:
• Los estados financieros deben ser un reflejo de la
imagen fiel de la situación patrimonial de la empresa.
Para ello es necesaria la actuación previa del auditor.
• La contabilidad no tiene en cuenta factores externos e
internos que influyen en el valor, por ello es necesario
reelaborar la información buscando el valor adecuado
en función del método elegido.
• Los datos a tener en cuenta de los estados financieros
dependerán del método elegido.
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Curso 2009-2010
PRINCIPALES CONCEPTOS
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Valor Histórico o Valor Contable
•
•
Precio al que fue adquirido un bien cuando fue incorporado al
patrimonio de la empresa.
No tiene que ver con el precio actual, existen desviaciones
Valor Nominal
•
•
Es el que tienen las empresas constituidas en sociedad y refleja
solamente la parte alicuota del capital representada en acciones
Solo seria aceptable si se acaba de crear la empresa, ya que si no,
seria mas lógico valorarla segun el precio de cotización de la empresa
en el mercado
Valor Global
•
•
Es el valor de todos los bienes de la empresa sin tener en cuenta como
se han financiado.
Puede ser considerado a valores de balance (histórico) o a valores
corrientes (corregido)
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Curso 2009-2010
PRINCIPALES CONCEPTOS
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Valor Activo Neto Real
• Es el que representa el verdadero patrimonio de la Empresa
• VNR= Activo Real – Pasivo Exigible
• Este valor es distinto al Valor del Activo Neto Contable, por lo
que hay que hacer un analisis pormenorizado de los epigrafes
del activo como del pasivo
Valor del Patrimonio
• Considera todos aquellos elementos que forman el patrimonio
de la empresa, por lo que se tendra en cuenta, las cuentas
pendientes a cobrar y a pagar
Fondo de Comercio
• Conjunto de activos intangibles que posee una empresa y que
no pueden separarse del total del valor de la misma ya que
ocasionan que los rendimientos de la empresa sean superiores
o inferiores
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Métodos de Valoración de Empresas
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Analíticos o Patrimoniales
De base histórica
Valor Neto Contable
o
Patrimonio Neto
De base presente
De base histórica
Mixtos o Compuestos
De base futura
Indirecto
o
de los Prácticos
Valor Neto Contable
Corregido
Capitalización de
beneficios anteriores
Actualización
de flujos de caja
Directo
o
Anglosajón
Valor Sustancial
Actualización de
beneficios futuros
en base histórica
Actualización
de dividendos
Activo Neto Real
+
Bº Capitalizado
Valor de Liquidación
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De Rendimiento
Valor Sustancial
+
Bº Capitalizado
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CLASIFICACION DE METODOS
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODOS SIMPLES
• Usan un unico criterio de valoracion
• Se dividen en :
• Analiticos o Patrimoniales
• Rendimiento
METODOS COMPUESTOS
• Son una combinacion de criterios simples
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METODOS SIMPLES
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
ANALITICOS O PATRIMONIALES
• De base historica
– Valor Contable Neto o Patrimonio Neto
• De base presente
– Valor Contable Neto Corregido o Patimonio
Neto Corregido
– Valor sustancial
– Valor de liquidacion
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DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODOS SIMPLES - Analiticos
METODOS ANALITICOS DE VALORACION DE EMPRESAS
El valor de una empresa se obtiene mediante la suma
algebraica de todos sus elementos patrimoniales
Concepto
previamente valorados de forma individualizada
• La contabilidad de la empresa
Bases de
• En la mayor parte de los métodos se exigen
Valoración
valoraciones puntuales de algunos de los elementos de
su patrimonio
• Sirven para valorar empresas en liquidación o
deficitarias y partes de empresas que se pretende
Utilidad
enajenar
• Permiten llegar a un conocimiento profundo de los
activos y pasivos de la empresa
• En la valoración se transmiten, total o parcialmente,
los problemas que pueda tener la contabilidad.
• Si no se corrigen los valores contables se dará una
imagen patrimonial desfasada.
• Si se corrigen los valores, se requiere un esfuerzo
Inconvenientes
importante de alto coste. Además la valoración por
generales
elementos aislados puede no ser objetiva.
• Estima el valor desde una perspectiva estática y no
considera la capacidad de la empresa para generar
riqueza. Apenas tiene utilidad cuando la empresa ha
de seguir funcionando
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METODOS SIMPLES - Analiticos
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO DEL VALOR CONTABLE NETO O PATRIMONIO NETO
VCN= Activo Inmovilizado Tecnico Neto
+ Inversiones Financieras
+ Activo Circulante
- Exigible a c/p y l/p
VCN = Capital + Reservas
• Es facil de calcular, pero no es real, no tiene en cuenta el
tiempo, por lo que lo denominamos: Valor de la
Empresa para sus propietarios a Coste Historico
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METODOS SIMPLES - Analiticos
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO DEL VALOR CONTABLE NETO O PATRIMONIO NETO
CORREGIDO
VCNC = Activos Reales a valores Corrientes
- Exigible actualizado a valores corrientes
• Es facil de calcular, y es mas real, pero no tiene en
cuenta los elementos inmateriales como el FONDO DE
COMERCIO.
• Se denomina: Valor de la Empresa para sus
propietarios a Precios Actuales
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METODOS SIMPLES - Analiticos
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO DEL VALOR CONTABLE NETO O PATRIMONIO NETO
CORREGIDO
Inconvenientes
Ventajas
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• Posible subjetividad en las valoraciones individuales
• No tiene en cuenta el futuro de la empresa
• Deja fuera elementos inmateriales expresivos del
potencial de beneficios futuros (fondo de comercio)
• Valora tanto los elementos útiles en la producción,
como los que no intervienen en la misma (activos
extrafuncionales)
• Es un valor mínimo al aplicar el principio de
prudencia
• Expresa un valor presente del neto patrimonial
• Es relativamente cómodo de obtener
• Suele utilizarse como primera valoración
• Es indicativo del valor de liquidación o de
transmisión de la empresa.
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METODOS SIMPLES - Analiticos
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO DEL VALOR SUSTANCIAL
• Es el valor real de los bienes empleados en la
explotacion o produccion cualquiera que sea su
financiacion
• Es el valor de reembolso o reposicion que tendria que
tener un bien que tuviera que ser sustituido por otro con
la misma capacidad de prestacion
• Elimina los elementos NO comprometidos en la
explotacion, por lo que el VS no tiene por que ser =
Activo Real
V Sustancial + Activo Real fuera de la explotacion = Activo Real
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Curso 2009-2010
METODOS SIMPLES - Analiticos
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO DEL VALOR SUSTANCIAL
Inconvenientes
Ventajas
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• Si lo que se desea es determinar el valor
para los propietarios, habría que detraer el
valor de los pasivos exigibles actualizados,
con lo que se llegaría a un valor similar al
VNCC
• Puede incorporar subjetividad en la
valoración de ciertos elementos
• No tiene en cuenta valores inmateriales
• Es un valor en términos presentes
• Puede servir de módulo de comparación
entre valores de distintas empresas
• Es uno de los valores que más se suelen
utilizar con los denominados modelos
compuestos de valoración.
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METODOS SIMPLES - Analiticos
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO DEL VALOR DE LIQUIDACION
• Se utiliza en el caso de liquidar la empresa
• Suma de todos los precios con que se venden o se
pueden vender sus elementos – gastos previstos –
Deudas
• En las liquidaciones,el valor de los bienes de la empresa
es inferior que si la empresa se vendiese en su conjunto,
al no considerar FC y algunos activos de manera aislada
pierden su valor.
Inconvenientes
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• Pueden existir bienes que no tengan valor de venta por
no existir demanda para los mismos
• No se plantea la continuidad de la empresa
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METODOS SIMPLES
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
DE RENDIMIENTO
• De base historica
– Capitalizacion de beneficios anteriores
– Actualizacion de beneficios futuros en base historica
• De base futura
– Actualizacion de los flujos de caja
– Actualizacion de los dividendos
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DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODOS SIMPLES - Rendimiento
• Analizan la capacidad que tienen todos los
elementos patrimoniales de generar rentas.
• Se usan 2 Sistemas:
– A traves de los Beneficios de la Empresa
• Conociendo la capacidad de la empresa en
generar beneficios, con todas las fuentes de
financiacion usadas
– A traves de los Flujos de la Empresa
• Utiliza cobros y pagos
• K ?? , Valor Residual ??
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METODOS SIMPLES - Rendimiento
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Concepto
METODOS DE RENDIMIENTO
El valor de una empresa es unitario y se obtiene a través de la actualización de sus
rendimientos futuros
n
Proceso
VE = ∑
j =1
Bases de
Valoración
Utilidad
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Rj
(1 + k ) j
Se requiere un conocimiento adecuado de la empresa y su entorno al objeto de poder
efectuar estimaciones sobre:
• Los rendimientos futuros
• Tasas de descuentos a aplicar
• Número de períodos temporales a considerar
Es el método adecuado para aplicar en la valoración de empresas en funcionamiento,
teniendo en cuenta que para calcular el valor para sus propietarios, hay que detraerle:
• Deuda Financiera Neta (la que tiene coste explícito)
• Participación de socios minoritarios
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METODOS SIMPLES - Rendimiento
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
CAPITALIZACION DE LOS BENEFICIOS ANTERIORES
• Se basa en la media de los beneficios anteriores
producidos actualizados a la tasa k, suponiendo una vida
ilimitada
• Bt (Media de Beneficios)
• Bt (estimacion de beneficios futuros
• VR (actualizar esos Bt) con vida ilimitada
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METODOS SIMPLES - Rendimiento
PERIODO DE ACTUALIZACION
Rj
n
VE = ∑
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
j =1
Nº finito de
años
(1 + k ) j
• Ventaja: facilidad para estimar los rendimientos. Se utilizan entre 5 y 10 años dependiendo de la
estabilidad del sector.
• Desventaja: no considera duración ilimitada de la empresa, y habría que considerar un valor residual
n
VE = R lim
n→∞
Vida
ilimitada
1
∑ (1 + k )
j =1
j
=
(1 + k ) n − 1 R
= R lim
=
n→∞
k
(1 + k ) n i
• Ventaja: facilidad de uso
• Desventaja: consideración de todos los rendimientos iguales, por lo que se pierde información
Estimar los rendimientos más cercanos en el tiempo y a partir del período n utilizar una renta perpetua.
El rendimiento en este caso puede ser constante o crecer a una tasa g
n −1
Solución
Mixta
VE = ∑
j =1
Rj
(1 + k )
j
+
1
R
n −1 ×
(1 + k )
k−g
La tasa g tiene dos componentes:
• g1 = tasa de crecimiento nominal que coincide con la evolución de la inflación
• g2 = crecimiento de los rendimientos de la empresa, que coincidirá con la tasa de crecimiento del PIB
a largo plazo
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METODOS SIMPLES - Rendimiento
TASA DE ACTUALIZACION
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
KM =
Coste Medio
Ponderado de
Capital
Coste de
Recursos
Propios
K RP × RP + K RA × RA
( RP + RA)
• Ventaja: Refleja el coste financiero de la empresa
• Desventaja: a veces su cálculo puede entrañar cierta dificultad, sobre todo
desde el exterior de la empresa.
• Se utiliza tipo de interés libre de riesgo. Normalmente Benchmark de
Deuda Pública a 10 años que incorpora diferencial de riesgo-país
• Se le suma prima de riesgo
• Depende del sector de actividad de la empresa
• Se suele utilizar volatilidad de los beneficios o cotización bursátil
medida a través de la multiplicación del riesgo de mercado por la β
del sector
Tasa = Rentabilidad Deuda + Prima Riesgo
Coste de
Recursos
Ajenos
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Debido a la deducibilidad fiscal de intereses, hay que descontarle los
impuestos
T
K RA
= K RA (1 − 30%)
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METODOS SIMPLES - Rendimiento
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
ACTUALIZACION DE BENEFICIOS FUTUROS
• Halla el valor de la empresa teniendo en cuenta la
corriente de beneficios futuros, la tasa de descuento y la
duracion
• VR
ACTUALIZACION DE LOS FLUJOS DE CAJA
• Dificultad para determinar los flujos de caja
(BN+Amortizaciones, Cobros-Pagos,…)
• Se puede introducir el Valor Residual
ACTUALIZACION DE LOS DIVIDENDOS
• Actualiza los dividendos esperados por los accionistas
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METODOS SIMPLES - Rendimiento
DETERMINACION DE LAS RENTAS (I)
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
n
Capitalización de
Beneficios
anteriores
Actualización
Beneficios
Futuros
Dividendos
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B=
∑B
j =1
j
n
• Es demasiado aproximado y no permite suponer ninguna evolución
posterior en el beneficio
Se realiza estimación subjetiva de los beneficios futuros:
• Hay que elegir una adecuada magnitud directriz
• Sólo puede efectuarse con un adecuado conocimiento del sector
• En el caso de realizarse adecuadamente incorpora la información
adicional sobre el futuro y expectativas de la empresa
• Utilizar el beneficio requiere un adecuado ajuste contable del mismo
• Cambios en los métodos de contabilización (imputación ingresos y
gastos en períodos, amortizaciones y previsiones, valoración
existencias)
• Actuación de la empresa sobre transacciones reales (adelantar o
retrasar compras o ventas)
• Eliminación de resultados no recurrentes
• Requieren estimación previa del beneficio previsto y del pay-out de la
empresa
• Sería el valor de la empresa para los posibles accionistas
• No tiene en cuanta las cantidades incorporadas a autofinanciación que
también forman parte de la riqueza del accionista.
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METODOS SIMPLES - Rendimiento
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
DETERMINACION DE LAS RENTAS (II)
Actualización de Flujos de Caja
BAT de explotación
-Impuestos
Bº Neto de Explotación
+Amortizaciones
+Provisiones
Flujo de Caja
-Inversiones en Inmovilizado
-Inversiones Netas en Circulante
Flujos de Caja Libres
• Incorpora todos los recursos generados por la
empresa
• La tesorería no coincide con los beneficios por los
gastos que no generan pagos y por las
periodificaciones y operaciones a crédito
• Es más objetivo que el beneficio al no depender de
prácticas contables
• Es el criterio más utilizado en los mercados
financieros
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Curso 2009-2010
METODOS SIMPLES - Rendimiento
FLUJOS DE CAJA DE LA EMPRESA
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Resultado de Explotación
(BAIT)
+ Amortizaciones
- Inversiones Netas en Circulante
- Inversiones en Activo Fijo
- Aumento de Gastos Amortizables
Cash Flow Operativo
- Impuestos
Capital
Cash Flow
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- Impuestos sobre
Resultado de Explotación
- Impuestos
- Intereses
- Devolución Deuda
+ Nueva Deuda
Free
Cash Flow
Fuente: Fernández, Pablo (2001). Valoración de Empresas. Gestión
2000.com. Barcelona. Pág.183.
Cash Flow
disponible para
las acciones
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METODOS COMPUESTOS
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Concepto
Finalidad
Fondo de
Comercio
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METODOS COMPUESTOS
El valor de la empresa se determina analíticamente,
sumando a un valor analítico el fondo de comercio o
Good Will
• El concepto de valor global que se utiliza en los
métodos compuestos hace referencia al hecho de
enfatizar que el valor de la empresa será mayor que la
suma de valores de aquellos activos necesario para
desarrollar la actividad empresarial (valor
substancial)
• Sirven para valorar el Fondo de Comercio
Recoge el mayor valor de una empresa derivado de una
posición en el mercado, expectativas de negocio o
crecimiento y posesión de intangibles que derivarán en
un valor de rendimiento superior al valor sustancial.
Por ello se define como la diferencia entre el valor
sustancial y el de rendimiento.
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METODOS COMPUESTOS
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
• Metodo Indirecto o de los practicos
• Metodo Directo o anglosajon
• Metodo Neto Real + Beneficios
• Metodo de Capitalizacion del Goodwill
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Curso 2009-2010
METODOS COMPUESTOS
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO INDIRECTO O DE LOS PRACTICOS (ALEMANES)
• VG =Valor Global de la Empresa
• VR = Valor de Rendimiento
• VS = Valor Sustancial
• VG = (VR + VS) / 2
• Consideran que la contribucion del Fondo de Comercio al
valor de la empresa es la mitad pq no quieren valorar la
empresa en exceso
– VG = VS + FC/2
• Este sistema coincide con el anglosajon en algunos
casos
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Curso 2009-2010
METODOS COMPUESTOS
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
METODO DIRECTO O ANGLOSAJON
El valor de la empresa es la suma de su
Concepto valor analítico más el valor inmaterial
que representa el fondo de comercio
VE = VS + [ B º Neto − k × VS ]an ¬ k '
Modelo
Superbeneficio
Donde:
• k es el tipo de interés sin riesgo
• k’ es la tasa de descuento en la que se
tiene en cuenta la prima por riesgo.
Si la duración se considera ilimitada:
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B º Neto − k × VS
VE = VS +
k'
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Métodos basados en la información bursátil
• Capitalización bursátil
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
– Cotización en bolsa y valoración diaria
• Multiplicadores
– PER (price earnings ratio)
PER =
Capitalización bursátil
Cotización acción
=
Beneficio empresa
Beneficio por acción
– EBITDA
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Curso 2009-2010
EBITDA
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
• EBITDA es un indicador financiero representado mediante
un acrónimo que significa en inglés “Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”.
– EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization; o,
– RBE: Resultado Bruto de Explotación: Beneficios antes de
intereses, impuestos, depreciación y amortización
• El término resultado bruto de explotación no es único, sino
que existen otros para referirse al mismo concepto. Otros
términos muy comunes son BAIIA, las siglas del beneficio
antes de amortizaciones, intereses e impuestos y el cash
flow operativo.
• Este ratio muestra el multiplicador del valor de la empresa
sobre los recursos que genera una empresa con
independencia de su estructura financiera (por eso se
excluyen los intereses y los impuestos), su tasa impositiva
en el momento y su política de amortizaciones.
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
EBITDA
• Permite obtener una idea clara del
rendimiento operativo de las empresas, y
comparar distintas empresas o sectores en el
ámbito puramente operativo.
• El EBITDA no refleja el flujo de caja del
negocio ya que no incluye la variación del
capital de trabajo o de inversiones en activo
fijo.
• Hay que tener precaución puesto que algunas
empresas intentan camuflar malos resultados.
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
EBITDA
• si los activos se pagaron con recursos propios y de
terceros, la explotación de la empresa debe generar el
flujo necesario para pagar a ambas fuentes
financieras. Por eso los gastos totales no incluyen los
intereses.
• Por otra parte, como primero se pagan los intereses y
después se pagan los impuestos, sería bastante
contradictorio restarle a esta cifra los impuestos.
• El Uso del EBITDA fue utilizado a comienzos de los 90
por empresas altamente endeudadas que pagaban
intereses muy altos o que habian realizado grandes
adquisiciones y estaban inmersas en importantes
amortizaciones o de inversiones en inmovilizados.
Empresas de la burbuja tecnológica.
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Métodos basados en la información bursátil
• Métodos de valoración analógico
bursátil
– Se utiliza para empresas que no cotizan en
bolsa, pero que sean asimilables a alguna
que sí lo haga. Se plantea modelo
econométrico que incluye variables que
influyan en mayor medida en la valoración
bursátil.
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Métodos de valoración de la gestión
• Son métodos orientados a la creación
de valor para sus accionistas y la
valoración de gestión de los directivos.
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Valor económico añadido (EVA)
• Compara las ganancias obtenidas en un año
y los costes necesarios para su obtención,
después de repartir una rentabilidad mínima
esperada en forma de dividendos para los
accionistas.
EVA=BAIDT-k0(S+L)
• Es el resultado de las actividades ordinarias
de la empresa antes de intereses, pero
después de impuestos menos el valor
contable del activo por el coste promedio del
pasivo.
– EVA=Valor contable activo(rentab.Activo-Coste
Pasivo)
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DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Método de la Rentabilidad sobre la Inversión en
base a los flujos de Caja o CFROI (Cash Flow
Return on Investiment)
• Es un indicador cuyo objetivo es analizar el
valor implícito de una empresa partiendo de la
capacidad que tienen sus activos para
generar liquidez.
• Como ratio de rentabilidad se define:
CFROI =
Flujo de caja − Amortizaci ón Capitaliza da
Activo Bruto Total Actualizad o
• Donde la Amortización Capitalizada es la
amortización técnica actualizada y acumulada
al coste de capital, de manera que, llegado el
momento, pueda ser sustituido el equipo
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Método de la Rentabilidad sobre la Inversión en
base a los flujos de Caja o CFROI (Cash Flow
Return on Investiment)
• Como tasa de rendimiento interna, el
CFROI puede definirse como un
estimador de la TIR de la empresa en
su conjunto.
• Para hallar dicha tasa se calcula el
denominado flujo de caja recurrente, la
vida útil media y el activo bruto.
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Método del Riesgo Ajustado al Retorno del Capital
(RORAC)
• Es un método utilizado por Banker Trust para
medir la rentabilidad ajustada respecto a los
fondos invertidos.
• La búsqueda de la maximización del valor de
las instituciones para el accionista, condujo a
la optimización de la relación riesgo/retorno
de las inversiones
• Este sistema intenta medir los riesgos de la
entidad en cada área de negocio
estableciendo una metodología para
determinar dichos riesgos y asignar el capital
necesario para cubrirlos
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Curso 2009-2010
DIRECCION FINANCIERA
Tema 4: Valoracion de la empresa
Credit Metrics
• Este método se basa en el modelo de
selección de carteras, pero en vez de
evaluar la esperanza de la rentabilidad
y el riesgo medido por la desviación
típica, va a medir el riesgo de crédito
que asume una entidad financiera
como consecuencia de variaciones de
la deuda y en la calificación crediticia o
rating de dicha entidad, repercutiendo
todo ello en su valoración.
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Curso 2009-2010