OPTIMIZACIÓN FISCAL en los reembolsos de participaciones de

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Mercados Financieros
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OPTIMIZACIÓN FISCAL
en los reembolsos
de participaciones
de FONDOS de INVERSIÓN
Los partícipes de los fondos de inversión pueden optimizar este
producto financiero combinando fiscalmente el denominado
criterio FIFO (First in, first out) con el traslado de un fondo de
inversión mobiliario (FIM) a otro.
, Jordi Esteve Comas
Profesor del Dpto. de Matemática Económica Financiera y Actuarial.
Miembro del grupo IAFI. Universidad de Barcelona
Ficha Técnica
AUTOR: Esteve
Comas, Jordi
TÍTULO: Optimización
fiscal en los
reembolsos de participaciones de fondos de inversión
RESUMEN: En este artículo se demuestra que, combinando traslados entre FIM con reembolsos,
es posible eludir el criterio FIFO. También se obtienen reglas que ayudan a decidir, desde el
punto de vista de la rentabilidad financiero-fiscal, qué partidas de participaciones conviene
reembolsar en primer lugar.
FUENTE: Estrategia Financiera, nº 212.
Diciembre 2004
LOCALIZADOR:
34
114 / 2004
Estrategia Financiera
Mercados financieros, fiscalidad, Fondos de Inversión Mobiliario (FIM), Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF), FIFO (First In, First Out).
DESCRIPTORES:
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Optimización fiscal en los reembolsos de
participaciones de fondos de inversión
a actual normativa del IRPF
prescribe que en el momento de
realizar un reembolso parcial de
un fondo de inversión en el que las participaciones han sido adquiridas en distintas
fechas, se consideran reembolsadas las adquiridas en primer lugar (1). Es lo que se conoce como criterio FIFO(2). Por otro lado, la
Ley 46/2002 permite efectuar traslados de
un FIM (Fondos de Inversión Mobiliario) a
otro sin necesidad de tributar a Hacienda.
En estos casos, el historial de las suscripciones del primer FIM se traslada a la gestora del segundo FIM para que tenga los
efectos oportunos en el momento de realizar un reembolso.
Una combinación adecuada de las dos
normas anteriores puede permitir al participe optimizar, desde el punto de vista financiero-fiscal, el proceso de reembolso
de participaciones de modo que, de hecho,
podrá escoger la partida de participaciones concretas que más le interese reembolsar.
L
ELECCIÓN DE LA PARTIDA
A REEMBOLSAR
Para poder decidir qué partida conviene
reembolsar, se parte de los siguientes supuestos y notaciones:
De un cierto fondo de inversión F1, se
dispone de P = {P1, P2, P3, ..., PN} partidas
ordenadas según la fecha en las que fueron
subscritas. Para cada partida Pi (1 ≤ i ≤ N)
tenemos:
•
Ci : es la cuantía con la que se realizó
la suscripción de la partida.
•
Ri : es la rentabilidad obtenida por la
partida i, en tanto por uno, desde el
momento de su suscripción hasta el
momento actual (Ri ≥ –1).
•
Ai=1+Ri (Ai ≥ 0)
•
ti: es el tipo efectivo de tributación, expresado en tanto por uno, al que está
sujeto el reembolso de la partida Pi.
Adicionalmente, supongamos que en el
día de hoy se necesita disponer de dinero
líquido en cuantía C. Para ello se realiza un
reembolso de participaciones por valor C’
para poder disponer de C y además efectuar una provisión que permitirá pagar la
parte de cuota del IRPF a la que el citado
reembolso va a dar lugar(3). La relación entre C y C’ viene dada por la expresión siguiente:
(1)
La expresión (1) indica que la cuantía
C’ menos la provisión necesaria para pagar
el impuesto debe ser igual a la cuantía C
que se necesita. Despejando C’, en (1) obtenemos:
(2)
Para poder decidir qué partida interesa
reembolsar primero, hace falta añadir las
siguientes notaciones y supuestos:
•
R: es la rentabilidad que se espera proporcionen las participaciones que continuarán permaneciendo en el fondo
F1, desde el presente hasta el momento
de su reembolso definitivo (R ≥ -1).
•
A = 1+R (A ≥ 0).
•
t: es el tipo efectivo de tributación, expresado en tanto por uno, al que se
prevé que estarán sujetas las ganancias
generadas por el reembolso definitivo
de las participaciones del fondo F1.
Con los anteriores supuestos y notaciones y con los que primeramente se han establecido para el reembolso parcial, resulta
que el Saldo Final Neto (SFN), después de
impuestos, disponible para el reembolso
definitivo es:
(3)
El sumatorio de la expresión (3) no depende de la partida reembolsada en primer
lugar. En cambio la fracción del sustraendo
de (3) sí que depende de la partida escogida. El SFN es máximo cuando la siguiente
fracción es mínima:
(4)
(1) El artículo 35.2 de la L40/1998 establece “...cuando
exitan valores homogéneos se considerará que los
transmitidos por el contribuyente son aquellos que
adquirió en primer lugar”.
(2) FIFO: First In, First Out (primeras entradas, primeras
salidas).
(3) Si se han generado ganancias se tiene: C’ ≥ C.
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participaciones de fondos de inversión
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Tabla 1
Tramo 0 Tramo1 Tramo2 Tramo3 Tramo4 Tramo5
t0 = 0 t1 = 0,15 t2 = 0,24 t3 = 0,28 t4 = 0,37 t5 = 0,45
Tipos marginales según el IRPF actualmente en vigor.
(4) Se demostrará que, en ocasiones, es preferible reembolsar en primer lugar una partida concreta con independencia de cual pueda ser la rentabilidad futura del
fondo.
(5) Esto ocurre cuando el resultado de (8) es negativo o
infinito.
Por tanto conviene reembolsar en primer lugar aquellas partidas Pj con menor
valor de la fracción fj.
siendo:
(6)
VALOR CRÍTICO DE LA
RENTABILIDAD FUTURA
¿Puede que exista un valor crítico del
factor A para el que existe indiferencia entre dos partidas Pj y Pk? La respuesta es sí.
A continuación se demostrará que, en ocasiones, existe un valor crítico del factor A
para el que existe indiferencia entre las
partidas Pj y Pk. También se verá que en
otras ocasiones no existe un tal valor crítico y que, en tales casos, para cualquier
valor de factor A una de las partidas domina a la otra(4).
La fracción fj puede expresarse como
función lineal del factor A (A>0) del modo
siguiente:
(7)
la pendiente y el término independiente, respectivamente, de la función. Obsérvese que ambos parámetros son siempre positivos con independencia de los valores que tomen el factor A j y los tipos
impositivos tj y t.
El valor crítico de A se obtiene igualando fj y fk :
(8)
(5)
Gráfico 1. Las gráficas de fj(A) y fk(A) se cortan en un punto con el valor de
A negativo (Acrítico<0)
f
El factor A sólo tiene sentido financiero
cuando es no negativo. Esto ocurre cuando
se cumple alguna de las tres condiciones
siguientes:
fk (A)
1) bk > bj y pk < pj
bk
fj (A)
2) bk < bj y pk > pj
bj
3) bk = bj y pk ≠ pj
A
Acrítico
Gráfico 2. Las gráficas de fj(A) y fk(A) son paralelas con lo que no se cortan
para ningún valor de (Acrítico=infinito)
f
fk (A)
bk
fj (A)
bj
A
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Estrategia Financiera
Si no se cumple ninguna de las tres
condiciones anteriores, el valor crítico de A
no existe(5). En este caso, para cualquier
valor del factor A, una de las dos partidas
es siempre preferible a la otra.
Cuando no existe Acrítico no negativo o
bien cuando A es mayor que Acrítico hay
que reembolsar primero la partida con menor pendiente.
Deberá escogerse la partida con un
menor término independiente en los dos
supuestos siguientes:
•
0 ≤ A ≤ Acrítico
•
Al aplicar (9) se obtiene un valor negativo o infinito.
En los dos supuestos anteriores hay
que reembolsar Pj antes que Pk si bj<bk. lo
cual es equivalente a Rj·(1-tj)> Rk·(1-tk)
(véanse gráficos 1 y 2).
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participaciones de fondos de inversión
Deberá escogerse la partida con un
mayor término independiente si se cumple
la condición:
•
Gráfico 3. Las gráficas de fj(A) y fk(A) se cortan en un punto con el valor de
A positivo (Acrítico>0). Para 0<A<Acrítico se verifica fj(A) < fk(A)
0 ≤ Acrítico ≤ A
f
En este supuesto hay que reembolsar
Pj antes que Pk si bj > bk , lo cual es equivalente a:
fk (A)
Rj·(1-tj)<Rk·(1-tk) (Véase gráfico 3).
bj
Finalmente, deberá escogerse la partida
con menor pendiente si se cumple la condición:
•
fj (A)
bk
A
Acrítico =0
Acrítico
En este supuesto hay que reembolsar
Pj antes que Pk si pj < pk lo cual es equivalente a:
Rj<Rk
Gráfico 4. Las gráficas de fj(A) y fk(A) se cortan en un punto con el valor de
A positivo (Acrítico>0). Para 0>Acrítico se verifica fj(A) < fk(A)
(Véase gráfico 4).
f
Todo lo anterior se encuentra resumido
en la tabla 2.
INDIFERENCIA ENTRE PARTIDAS
fk (A)
A partir de (6), (7) y (8) puede desarrollarse la expresión del valor crítico del factor A, obteniéndose diversas expresiones
alternativas del mismo (6):
bk
fj (A)
bj
A
(9)
Acrítico
SENSIBILIDAD A LAS VARIACIONES
DE LOS FACTORES
A continuación se analiza la sensibilidad de la fracción fj a las variaciones de los
factores A y Aj. Derivando (4) respecto a A
se obtiene:
Tabla 2
Supuestos
Condiciones de preferencia de Pj
0 ≤ A ≤ Aacrílico
ó No existe
Aacrílico ≥ 0
Aacrílico = 0
RJ · (1-tj ) > Rk · (1-tk )
0 ≤ A ≤ Aacrílico
(10)
Para este valor es indiferente si primero
se reembolsa Pj o Pk . Para valores del factor A distintos de su valor crítico, no es indiferente cual de las dos partidas se reembolsa primero.
Tanto el numerador como el denominador de (10) son positivos. Por tanto
la derivada parcial (10) siempre es positiva.
Por otro lado, derivando (4) respecto de
Aj se obtiene:
(11)
Rj < Rk
RJ · (1-tj ) < Rk · (1-tk )
Condiciones con las que la partida Pj debe ser reembolsada
antes que la partida Pk. Si no se cumple ninguna de estas
condiciones, conviene reembolsar primero Pk.
(6) Primero se sustituye (6) y (7) en (8). Después se sustituye j por k en (6) y (7) y estas nuevas expresiones
se sustituyen, a su vez, en (8).
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participaciones de fondos de inversión
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Puede ser más conveniente realizar
reembolsos que generen ganancias
regulares en vez de irregulares a pesar de
que proporcionen rendimientos positivos
El denominador de (11) es siempre positivo. Por tanto, la derivada parcial (11)
será positiva si y sólo si el numerador es
positivo. Esto ocurre cuando:
(12)
A partir de (11) puede obtenerse la derivada parcial segunda cruzada, respecto a
A y Aj, de la fracción fj:
(13)
Esta derivada parcial es siempre positiva.
De (11), (12) se deduce la siguiente regla práctica:
(7) La expresión (12) también puede obtenerse directamente a partir de (9) haciendo tj = tk.
•
Si se cumple la condición (12), se verifica que
> 0. Por tanto, a igualdad
de las demás variables (A, t, tj), cuanto
mayor es Aj menos conveniente es el
reembolso de la partida Pj.
•
Si no se cumple la condición (12), se
verifica que
< 0. Por tanto, a
igualdad de las demás variables (A, t, tj),
cuanto mayor es Aj más conveniente
es el reembolso de la partida Pj.
En el caso particular t=tj la derivada
parcial (12) será positiva si y solo si A>1.
En el caso particular en el que tj=tk,
llamemos t’ al tipo impositivo común de
ambas partidas (es decir: t’= tj=tk,). En este
supuesto, el punto de indiferencia tiene lugar en (7):
(8) La condición t = tj = tk = t’ significa que el tipo impositivo de ambas partidas es idéntico y además se
prevé que el tipo impositivo del reembolso definitivo
seguirá siendo el mismo.
(9) Si el reembolso procede de la primera partida, esta
provisión coincide con la retención a cuenta del IRPF
del 15% de las ganancias obtenidas. Si el reembolso
procede de la segunda partida, a la retención a cuenta del IRPF del 15% habrá que añadirle un 22% adicional hasta llegar, en total, al 37% de las ganancias
obtenidas.
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Estrategia Financiera
(14)
Si además t=tj=tk=t’, se obtiene que
el punto de indiferencia tiene lugar
cuando A=1 (lo que equivale a que en el
momento del reembolso definitivo el valor de la participación debe ser exactamente el mismo que el valor que tiene en
el presente) (8).
¿SIEMPRE HAY QUE EMPEZAR REALIZANDO LAS GANANCIAS IRREGULARES? EJEMPLO
Mientras continúe en vigor la
L46/2002 de reforma parcial del IRPF, las
ganancias patrimoniales generadas en
más de un año tributarán al tipo fijo
t=0,15. A primera vista podría parecer que
no es conveniente en ningún caso generar
ganancias patrimoniales regulares si éstas
han sido positivas y si el tipo marginal
aplicable al partícipe es superior a 0,15.
Vamos a comprobar, con un ejemplo, que
esto no tiene que ser necesariamente así y
que, en ocasiones, puede ser más conveniente realizar reembolsos que generen
ganancias regulares en vez de irregulares
a pesar de que proporcionen rendimientos positivos.
Ejemplo: supongamos que se poseen
participaciones de un fondo de inversión F1
en el que se realizaron dos suscripciones:
1) Una primera partida P1 subscrita hace
más de un año por una cuantía
C1=10.000 € y que ha proporcionado,
hasta el presente, una rentabilidad total
del 90% (A1=1+90/100=1,9). Por ser la
antigüedad de la partida superior a un
año, el tipo impositivo aplicable es
t1=0,15.
2) Una segunda partida P2 subscrita hace
menos de un año por una cuantía
C2=10.000 € y que ha proporcionado,
hasta el presente, una rentabilidad total
del 4% (A2=1,04). Suponemos que el
tipo impositivo aplicable a los posibles
reembolsos de esta partida es t2=0,37.
Supóngase que en el día de hoy se necesita realizar un reembolso parcial de
10.000 € netos más la provisión necesaria
para pagar la parte de cuota líquida del
IRPF a que este reembolso va a dar lugar
(9). Supóngase que en momento en el que
se produzca el reembolso definitivo de todas las participaciones, las ganancias obtenidas tributan al tipo t=0,30.
Con los anteriores datos, se va a proceder a calcular el Saldo Final Neto (SFN)
en cuatro supuestos:
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participaciones de fondos de inversión
1. El primer reembolso se efectúa con
participaciones de la partida P1 y se
espera que, desde hoy hasta el definitivo reembolso total, el fondo va a
rendir un 100% (A=2).
2. El primer reembolso se efectúa con
participaciones de la partida P2 y se
espera que, desde hoy hasta el definitivo reembolso total, el fondo va a
rendir un 100% (A=2).
3. El primer reembolso se efectúa con
participaciones de la partida P1 y se
espera que, desde hoy hasta el definitivo reembolso total, el fondo va a rendir un 300% (A=4).
4. El primer reembolso se efectúa con
participaciones de la partida P2 y se
espera que, desde hoy hasta el definitivo reembolso total, el fondo va a rendir un 300% (A=4).
Aplicando (3) se obtiene, respectivamente, en los 4 supuestos:
Existen partidas que deben reembolsarse
antes que otras con independencia de cual
pueda ser la rentabilidad futura del fondo
ciones tienen una antigüedad no superior a
un año.
Para terminar con este ejemplo, vamos
a determinar el valor crítico del factor A
que hace que resulte indiferente efectuar
el reembolso de cualquiera de las dos partidas. Aplicando (9) resulta:
Es decir, si se espera que las participaciones van a proporcionar una rentabilidad
total futura del 182,38%, es indiferente de
cual de las dos partidas procedan las participaciones reembolsadas. Puede comprobarse que, en este supuesto, el SFN es de
41.135,70€ con cualquiera de las dos alternativas. Finalmente, puede comprobarse
que si todos los datos del presente ejemplo fueran idénticos excepto que la rentabilidad de la segunda partida fuera del 50%
(A2=1,50) se obtendría un valor crítico del
factor A menor que cero (concretamente se
tendría Acrítico=-1.2943). Puede comprobarse, que en este supuesto siempre será
preferible efectuar primero los reembolsos
de la partida P1 con independencia de cual
pueda ser la rentabilidad futura del fondo.
DOMINANCIA ENTRE PARTIDAS
Obsérvese que para A=2 se tiene
SFN1> SFN2. En este caso, es más interesante realizar el reembolso de participaciones de la partida P1. En cambio, para A=4
se tiene SFN3< SFN4. En este caso, es más
interesante realizar el reembolso de participaciones de la partida P2 cuyas participa-
Diremos que la partida Pj domina a la
partida Pk cuando para cualquier valor
del factor A debe reembolsarse antes la
partida Pj .
Pj domina a Pk si y sólo si se verifica
simultáneamente bj ≤ bk y pj ≤ pk pero excluyendo el caso en el que se verifiquen
ambas igualdades pues entonces ambas
partidas serían indiferentes.
Si bj < bk y pj < pk , se verifica que el
valor crítico del factor A es negativo y se
tiene que Pj domina a Pk .
Otra posibilidad de dominancia de Pj
sobre Pk tiene lugar cuando bj < bk y pj =
pk . En este caso el valor crítico del factor
A es infinito.
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Optimización fiscal en los reembolsos de
participaciones de fondos de inversión
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Finalmente, cuando bj = bk y pj < pk
se tiene que el valor crítico del factor A es
cero y sucede también que Pj domina a Pk.
Si tj> tk es imposible que Pj domine a
Pk. Para que esto fuera posible sería indispensable que se cumpliera simultáneamente bj ≤ bk y pj ≤ pk . Pero bj ≤ bk implica Rj ≤ Rk lo cual a su vez implica pj ≤ pk
(ya que
).
Por tanto, es imposible que una partida
que genera ganancias regulares sea preferible, con independencia del posible valor
del factor A, a una partida que genera ganancias irregulares.
UN MODO DE PROCEDER
(10) Esperar A < 1, obliga al inversor racional a realizar
un reembolso total puesto que si se mantiene parte
de la inversión es con la esperanza de no tener pérdidas.
(11) Eventualmente, alguno de estos conjuntos puede
ser el conjunto vacío.
Si todas las partidas disponibles para
reembolsar están sometidas al mismo tipo
impositivo, deberán reembolsarse en primer
lugar aquellas que hayan proporcionado,
hasta el momento presente una rentabilidad absoluta menor.
No obstante, mientras continúe en vigor la actual Ley del IRPF, un partícipe
puede tener participaciones que pueden
estar sometidas a dos tipos distintos de tributación: las que tienen una antigüedad
superior a un año (que están sometidas al
tipo tj=0.15) y las que tienen una antigüedad inferior o igual a un año que pueden
estar sometidas a un tipo tk>0.15. Supondremos que con la parte del fondo no reembolsada se espera obtener una rentabilidad futura positiva (A>1) (10).
Como consecuencia de los apartados
anteriores se deduce que el procedimiento
que debe seguir un partícipe que pretenda
optimizar la rentabilidad financiero-fiscal,
pasada y futura, de un fondo F1, en el momento de realizar un reembolso parcial,
debe ajustarse a los siguientes pasos:
1) Agrupar las diversas partidas de participaciones en 4 conjuntos (11):
G1) Partidas con más de un año de antigüedad que dominan a todas las
partidas con menos de un año de
antigüedad.
G2) Partidas con más de una año de
antigüedad que no dominan a todas las partidas con menos de un
año de antigüedad.
G3) Partidas con menos de un año de
antigüedad que no están dominadas por todas las partidas con más
de un año de antigüedad.
G4) Partidas con menos de un año de
antigüedad que están dominadas
por todas las partidas con más de
un año de antigüedad.
2) Ordenar las partidas de los conjuntos
G1 y G4 según el orden creciente de la
rentabilidad obtenida.
3) Realizar una estimación del horizonte
temporal de la inversión formada por
las participaciones no reembolsadas.
Estimar la rentabilidad efectiva futura
que estas participaciones van a proporcionar y el tipo impositivo al que tributarán las ganancias obtenidas.
4) Ordenar las partidas de los conjuntos
G2 y G3 según el orden creciente determinado por la fracción fi obtenida
en (4). Después de las ordenaciones realizadas en los pasos 2 y 4, la nueva
ordenación de las partidas es:
{ Pi1, Pi2, ..., PiN }
5) Efectuar el traslado de todas las participaciones con antigüedad superior a
la de la partida i1 hacia un segundo
fondo de inversión F2.
6) Reembolsar las participaciones necesarias de la partida Pi para obtener la
cuantía líquida deseada C.
7) Comprobar si las participaciones de la
partida P i han resultado suficientes
para obtener la cuantía neta C. En caso
afirmativo pasar al paso 8. En caso negativo realizar una nueva ordenación
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Optimización fiscal en los reembolsos de
participaciones de fondos de inversión
de las partidas que todavía permanecen en el fondo y volver al paso 5 (esta
nueva ordenación es idéntica a la establecida en los pasos 2 y 4 con la única
diferencia que se prescinde de las partidas ya trasladadas o reembolsadas).
Si diversas partidas están sujetas al
mismo tipo impositivo hay que
reembolsar antes las que han
proporcionado una menor remtabilidad
8) Efectuar un traslado total del fondo F2
hacia el fondo F1.
Si el número de partidas es muy grande
puede ser conveniente elaborar un programa informático que automatice los 8
pasos mencionados anteriormente. Este
programa debería permitir contemplar diversos escenarios en el paso 3. Si el número
de partidas no es muy grande, el uso de
una hoja de cálculo puede ser suficiente.
CONCLUSIONES
1. Mediante el traslado previo de participaciones de un fondo F1 hacia un
fondo F2 es posible eludir la regla FIFO
y de este modo se puede optimizar la
rentabilidad financiero-fiscal final obtenida.
2. Si existen partidas sometidas a dos tipos impositivos distintos, para poder
decidir la partida óptima a reembolsar,
desde el punto de vista de la rentabilidad financiero-fiscal, no resulta suficiente conocer los datos sobre el comportamiento pasado de las distintas
partidas que engloban las participaciones de un determinado fondo. La decisión óptima depende, en ocasiones, de
la rentabilidad futura de las participaciones hasta el reembolso definitivo de
éstas y también depende de la fiscalidad que afecte a este reembolso final.
Por tanto será necesario estimar tanto
la rentabilidad futura como el tipo de
tributación a aplicar. Para ello, puede
ser adecuado contemplar escenarios
diversos.
aunque éstas sean positivas y tributen
a un tipo marginal alto. La conveniencia o no de realizarlas depende de la
rentabilidad que se espera que el fondo
proporcione en el futuro.
6. Existen partidas que deben reembolsarse antes que otras con independencia de cual pueda ser la rentabilidad futura del fondo.
7. No existen partidas sometidas a un tipo
impositivo más alto que deban reembolsarse antes, con independencia del
posible valor del factor A, que otras
partidas sometidas a un tipo impositivo
menor.
8. Cuanto mayor sea la rentabilidad futura de las participaciones del fondo
mayores serán las diferencias entre las
distintas alternativas. Elevadas rentabilidades futuras son más probables si el
horizonte temporal es a muy largo
plazo. En estos casos es cuando resulta
más importante acertar con las partidas óptimas a reembolsar.
BIBLIOGRAFÍA
•
MINISTERIO DE HACIENDA [1998]: Ley
40/1998 del Impuesto Sobre la Renta
de las Personas Físicas y otras normas
tributarias (BOE 10.12.1998).
3. Dadas dos partidas determinadas,
puede que exista una rentabilidad futura crítica para la cual resulta indiferente la partida escogida en el reembolso.
•
MINISTERIO DE HACIENDA [2002]: Ley
46/2002 de reforma parcial de la Ley
40/1998 del Impuesto Sobre la Renta
de las Personas Físicas y otras normas
tributarias (BOE 19.12.2002).
4. Si diversas partidas están sujetas al
mismo tipo impositivo hay que reembolsar antes las que han proporcionado
una menor rentabilidad.
•
PONT, M. – J.F. PONT [1999]: Análisis y
aplicación del Impuesto sobre la renta
de las personas físicas (Ediciones Universidad de Barcelona, Escuela Universitaria de Estudios Empresariales, Fundación Bosch y Gimpera; Núm. 6, colección Management & Empresa). 9
5. En ocasiones, puede ser más conveniente realizar ganancias regulares
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