ICH - Santander

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Noviembre 1, 2007
ICH
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$51.3
Decepcionantes Resultados del 3T07, Afectados Negativamente por
Eventos Extraordinarios
Noticias/Análisis: ICH reportó muy débiles resultados del 3T07 el 26 de octubre, debido principalmente a tres
factores: (1) la interrupción en el suministro de gas natural en las operaciones mexicanas debido a los ataques
terroristas a la red de distribución de Pemex en julio y septiembre, que afectaron la producción de tres plantas de
ICH (Guadalajara, Apizaco y Tlalnepantla9; (2) la reprogramación de los trabajos de mantenimiento en las plantas
de E.U. con personal externo, que generaron gastos adicionales; y (3) la reubicación de la producción de la antigua
planta de Tlalnepantla a plantas más nuevas y eficientes en Apizaco y Canton.
Las ventas decrecieron 2.3% AaA a P$6.4 millones y 6% TaT en términos de pesos reales. Las ventas domésticas
decrecieron 5% TaT en el 3T07 en términos de pesos reales y 8% AaA, mientras que las ventas fuera de México,
que representaron 65% de las ventas consolidadas en el trimestre, bajaron 6% TaT y se elevaron 1% AaA. El
volumen total para el trimestre de 727 toneladas decreció 6.4% TaT y 3.3% AaA. Los decrementos se explican
por los factores antes mencionados. En términos de precios promedio, el SBQ (acero especial) (65% del volumen
total) reportó decrementos en los precios de 8.5% AaA en términos de pesos y 5.2% TaT, mientras que perfiles
comerciales (16% del volumen total), reportó decrementos de 10% AaA y 8% TaT. Un volumen más débil y
gastos extraordinarios condujeron a resultados de operación muy débiles en el trimestre, con decrementos en la
utilidad de operación de 48.5% AaA en términos de pesos reales y 49% TaT. El margen de operación fue muy
débil: 7.7% en el 3T07, una contracción de 690 pb AaA y 440 pb menor TaT. El EBITDA de P$642 millones
cayó 43% TaT y fue 32% inferior a nuestra estimación. Después de hablar con miembros de la dirección,
entendemos que los cargos extraordinarios en relación a los eventos antes mencionados son los siguientes: (1)
suministro de gas natural, US$10 millones; (2) reubicación de la producción de Tlalnepantla US$3.0 millones; y
(3) personal externo de mantenimiento en E.U. (US$11 millones, ó 50% del gasto total de mantenimiento). Por
ello, excluyendo estos eventos, el EBITDA del 3T07 habría sido de US$83 millones, ó un decremento de 18%
AaA en lugar de la caída de 42% reportada.
La utilidad neta cayó 56% AaA, debido a resultados de operación más débiles y mayores impuestos (+325%
AaA a P$222 millones, sin embargo gran parte se atribuye a los impuestos diferidos). No obstante los débiles
resultados de operación, la compañía tiene un balance general muy fuerte, con una posición de efectivo neta de
US$630 millones (34% de la capitalización de mercado de la compañía).
Conclusiones: El débil reporte del 3T07 afectó el precio de la acción, que decreció casi 3% después del reporte
del viernes, mientras que el mercado estuvo básicamente constante. Dado que los resultados fueron más débiles
de los esperados, revisaremos nuestras estimaciones para todo el año. A pesar de que creemos que podría haber
cierta presión a corto plazo, la valuación de la acción sigue siendo atractiva, lo cual creemos que limitará el
riesgo a la baja.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 está basado
en nuestro modelo de FED e implica que la acción cotizará a 4.4 veces nuestro múltiplo FV/EBITDA conocido
estimado para 2007 y a 4.9 veces nuestro FV/EBITDA estimado para 2008. Los riesgos incluyen: (1) un
crecimiento mundial más fuerte al esperado; (2) un crecimiento más fuerte en la industria de autopartes en E.U.;
(3) una integración más rápida de la adquisición; (4) menor costo de la energía, y (5) limitada información
disponible.
México – Comentario de empresas
Ich - Resultados al 3 Trimestre 2007 (Millones de Pesos Constantes a Septiembre 2007*)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
UPA
3T07
6,422
494
642
10.0%
362
0.83
SI Estimado.
6,542
792
943
14.4%
451
1.03
Vs SI Estimado.%
-1.8%
-37.6%
-31.9%
NM
-19.7%
-19.7%
3T06
6,574
959
1,107
16.8%
823
1.89
Cambio A / A %
-2.3%
-48.5%
-42.0%
NM
-56.0%
-56.0%
* NA no aplica. Fuentes: Reporte de compañías y estimaciones de Santander.
Luis Miranda, CFA / Victoria Santaella / Diego Laresgoiti
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