recapitulación - Banco de la República

•11/6/2015
INFORME DE POLÍTICA MONETARIA
Y RENDICIÓN DE CUENTAS
José Darío Uribe
Gerente General, Banco de la República
6 de noviembre de 2015
RECAPITULACIÓN
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•11/6/2015
• Caída (duradera) en los precios internacionales del
petróleo, a partir de julio de 2014.
– Menos ingresos por exportaciones.
– Menos Inversión Extranjera Directa.
– Menos ingresos del Gobierno Central
• Condiciones financieras externas menos holgadas.
• Menor crecimiento en algunos socios comerciales
(emergentes).
Resultado 1
• Fuerte devaluación del peso.
• Menor senda esperada del ingreso nacional.
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•11/6/2015
Devaluación del Peso
(Nominal y Real)
• Contribuye a absorber el choque negativo al
ingreso. Encarece importaciones y estimula
exportaciones.
• Se traslada parcialmente a los precios
(consumidor y costos de insumos importados)
Menor Senda del Ingreso Nacional
• Requiere un ajuste del gasto interno coherente
con la menor senda esperada del ingreso nacional.
Nota,
El choque negativo al ingreso surge en un momento
en que el gasto interno superaba en una magnitud
no depreciable al ingreso nacional -déficit en la
cuenta corriente de la balanza de pagos mayor al 4%
del PIB-.
•3
•11/6/2015
Implicaciones
• El crecimiento del gasto y de la economía debe ser
coherente con la menor senda del ingreso
nacional. Una parte del menor crecimiento no
debe ser compensado con políticas macro de
corto plazo.
• Políticas contra-cíclicas tradicionales pueden llevar
a la economía a sendas insostenibles (Ej. Déficit en
cuenta corriente creciente).
• En la medida que la devaluación del peso ha
sido tan fuerte y parte de ella es duradera, el
traslado de la devaluación a los precios puede
ser mayor que lo observado en episodios
anteriores.
• Incrementos en la inflación pueden venir
acompañados
de
“desanclaje”
de
las
expectativas, y hacen más costosa la desinflación
en el futuro.
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•11/6/2015
Resultado 2
• La economía real se esta ajustando de manera
ordenada a los fuertes choques externos, con la
tasa de cambio haciendo su papel de “colchón”.
• Lo anterior ha sido posible en parte por la
ausencia de grandes desbalances fiscales y
financieros. Es muy probable que la economía
responda bien a futuros incrementos en volatilidad
internaciones.
• El equipo técnico ha revisado al alza la proyección
de crecimiento en 2015. (De 2,8% al 3%)
CRECIMIENTO DEL PIB Y DE
LA DEMANDA INTERNA
(VARIACIONES ANUALES)
12
Producto interno bruto
Demanda interna
10
8
6
4
3,0
2,5
2
0
jun-15
jun-14
jun-13
jun-12
jun-11
jun-10
jun-09
jun-08
-2
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
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•11/6/2015
PRONÓSTICO DEL PIB (%) Y RANGO
Fuente: Banco de la República
Pero:
• En el corto plazo, la inflación y los indicadores de
inflación básica superan ampliamente el rango de
2% a 4%, debido principalmente a:
– El efecto de condiciones climáticas adversas sobre
la oferta y los precios de los alimentos y otros.
– El traslado de parte de la devaluación a los
precios al consumidor y costos de insumos
importados.
• Las expectativas de inflación aumentan y superan el
rango de 2% a 4%,
•6
•11/6/2015
INFLACIÓN AL CONSUMIDOR
(VARIACIÓN ANUAL %)
6,0
5,89
Total
Sin alimentos
Rango Meta
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
4,75
3,0
2,5
2,0
1,5
oct-15
oct-14
oct-13
oct-12
oct-11
oct-10
1,0
Fuente: DANE y Banco de la República
INDICADORES DE INFLACIÓN BÁSICA
(VARIACIÓN ANUAL %)
Sin alimentos
Núcleo 20
Sin alimentos primarios, combustibles y Ss. Ps.
Sin Alimentos ni Regulados
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
oct-15
oct-14
oct-13
oct-12
oct-11
oct-10
1,5
Fuente: DANE, Cálculos Banco de la República
•7
•11/6/2015
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN
5%
a 2 años (TES)
a 3 años (TES)
a 5 años (TES)
rango meta
a 1 año (analistas)
5%
oct-11
oct-15
1%
abr-15
1%
oct-14
2%
abr-14
2%
oct-13
3%
abr-13
3%
oct-12
4%
abr-12
4%
Fuente: Banco de la República
PROYECCIÓN DE INFLACIÓN ANUAL
8
7
6
5
4
3
2
1
2013 T3
2014 T3
2015 T3
2016 T3
0
2017 T3
Fuente: Banco de la República
•8
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CONCLUSIÓN
• Ha disminuido el riesgo de una desaceleración
de la demanda interna más allá de lo coherente
con la caída del ingreso nacional.
• Ha aumentado el riesgo de “desanclaje” de las
expectativas de inflación.
• La política monetaria debe concentrarse en que
la inflación retorne a la meta una vez los efectos
temporales sobre los precios de la devaluación y
los choques de ofertas desaparezcan.
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RESPUESTA DE POLÍTICA MONETARIA
Tasa de Interés de Intervención
8,00
7,00
6,00
5.25 %
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
oct-15
jun-15
feb-15
oct-14
jun-14
feb-14
oct-13
jun-13
feb-13
oct-12
jun-12
feb-12
oct-11
jun-11
feb-11
oct-10
jun-10
feb-10
oct-09
0,00
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