CURSO DE MACROECONOMIA ABIERTA MODELOS REALES DE

!1./, "# *!.,#!,+,*' '#.0
*,"#),/ .#)#/ "# !,*#.!', '+0#.0#*-,.)
8 !6GADH 1GGJI>6 'CHI>IJID 0:8CDA
D<>8D JI
DCDBD 9: *
:L>8D !,+0#+'",
' 'CIGD9J88>
DC 6 ADH BD9:ADH 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A
'' 'BE:G;:88>DC:H :C ADH B:G869DH 9: 86E>I6A:H
'''
>:C:H CD8DB:8>67A:H M I>ED 9: 86B7>D G:6A
!696 H:88>
DC >C8AJM: 6A<JCDH -GD7A:B6H /:A:88>DC69DH
' '+0.,"1!!',+ ),/ *,"#),/ "# !,*#.!',
'+0#.0#*-,.)
!! " !% $
!!%
/JEJ:HIDH
/
DAD 9DH E:GD9DH 8DGG>:CI: M ;JIJGD
1C6 HDA6 B:G86C86 :C 9DI68>
DC ?6
+D =6M EGD9J88>
DC C> ;68IDG:H EGD9J8I>KDH 86E>I6A IG676?D
06BED8D =6M 9>C:GD
8 !6GADH 1GGJI>6 $ $ 9DI68>DC:H 9: EGD9J8ID -' :C 8696 E:GD9D
#A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD
.:8>7: $ : $ 8DBD >C<G:HD :C 8696 E:GD9D
#H8D<: HJ 8DCHJBD M :C 8696 E:GD9D
#C JC6 :8DCDB6 8:GG696 $ $
C6A>N6G:BDH JC6 :8DCDB6 E:FJ:O
C6 M 67>:GI6 FJ: :C;G:CI6 JC6 I6H6 9:
>CI:G
:H >CI:GC68>DC6A .
.:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6
$
$ .
6=DGGD C68>DC6A
!DB7>C6C9D 6B76H :8J68>DC:H M :A>B>C6C9D
EG:HJEJ:HI6G>6 >CI:GI:BEDG6A
D7I:C:BDH A6 G:HIG>88>
DC
$
$
.
.
+
DI:H: FJ: A6 8J:CI6 9: 86E>I6A:H 9: :HI6 :8DCDB6 :HI
6 9696 EDG
C>K:A 6<G:<69D A6 :8DCDB6 HDAD EJ:9: 6=DGG6G EG:HI6C9D 6A :LI:G>DG
-:GD A6 8J:CI6 8DGG>:CI: :H :A :HE:?D 9: A6 76A6CN6 9: 86E>I6A:H
$ $ .
-G:HI6G 6A :LI:G>DG >BEA>86 JC6 :LEDGI68>
DC C:I6 9: 7>:C:H D H:GK>8>DH
#A :C;DFJ: >CI:GI:BEDG6A 9: A6 8J:CI6 8DGG>:CI: :C;6I>N6 A6 8J:CI6 9: 86E
>I6A:H :CI:C9>96 8DBD '%*"' "&,*,%('*$
A<JCDH E6H:H :LEDGI6C :A 7>:C EG:H:CI: : >BEDGI6C :A 7>:C ;JIJGD
#H 9:8>G :HIDH E6H:H EG:HI6C HJ 6=DGGD 6A G:HID 9:A BJC9D <:C:G6C9D
JC 9
:8>I :C A6 8J:CI6 9: 86E>I6A:H M JC HJE:G
6K>I :C A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
#C :A ;JIJGD :A J?D 9: 86E>I6A:H H: G:K>:GI: <:C:G6C9D JC 9:8>I :C
A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
)D 8DCIG6G>D D8JGG>G
6 8DC E6H:H FJ: :LEDGI6C :A 7>:C ;JIJGD : >BEDGI6C
:A 7>:C EG:H:CI:
-DG AD I6CID :C :A BD9:AD 8DC 9DI68>DC:H 9: >C<G:HD 9696H A6 8J:CI6
8DGG>:CI: :HI
6 9:I:GB>C696 EDG A6 9:8>H>
DC :CIG: 8DCHJBD EG:H:CI: M ;JIJGD
#A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD
0>:C: EG:;:G:C8>6H :CIG: 8DCHJBD EG:H:CI: M ;JIJGD 9:H8G>I6H EDG A6
;JC8>
DC 9: JI>A>969
" 1 1 :C 9DC9: 1 :H 8G:8>:CI: M 8
DC86K6 1 1 ;68IDG 9:
9:H8J:CID .:HJ:AK: :A EGD7A:B6 9: DEI>B>N68>
DC
B6L 1 1 /0
$
$ . 8DC )6<G6C<:6CD
1 1 4 $5 4 $ . 5
.:HDAK>:C9D A6H 8DC9>8>DC:H 9: EG>B:G DG9:C
1 1 . D7I:C:BDH A6 -"
'& -$* 1 .
1 1 .
1 . 8DCHJBD 6A>H69D
. . !DC JC6 ;JC8>
DC 9: JI>A>969 AD<6GIB>86 I:C:BDH
.
?JCID 8DC A6 G:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6 >CI:GI:BEDG6A
$
$
.
.
!DB7>C6C9D D7I:C:BDH A6 -&"
'& '&+-%'
$
$ .
#A 8DCHJBD 8DGG>:CI: :H JC6 ;JC8>
DC 9:A >C<G:HD E:GB6C:CI:
-DG AD I6CID
$ $ $
.
1C 6JB:CID :C :A >C<G:HD EG:H:CI: $ B:?DG6 A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
1C 6JB:CID :C :A >C<G:HD ;JIJGD $ 9:I:G>DG6 A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
1C 6JB:CID :C A6 I6H6 9: >CI:G
:H >CI:GC68>DC6A . B:?DG6 A6 8J:CI6
8DGG>:CI:
!! !
%&! !$ !
#A <D7>:GCD <6HI6 :C 8696 E:GD9D M G:86J96 >BEJ:HIDH 9: HJB6 ?6
.:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6 9:A <D7>:GCD
!
!
.
.
! 9
:8>I H86A C6C8>69D B:9>6CI: EG:HI6BDH 9:A :LI:G>DG
.:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD
$ !
$ $
!
$
.
.
.
)6 :8J68>
DC 9: #JA:G CD 86B7>6 EJ:H ADH >BEJ:HIDH 9: HJB6 ?6 CD HDC
9>HIDGH>DC6CI:H
!DC A6 ;JC8>
DC 9: JI>A>969 AD<6GIB>86 :A 8DCHJBD EG:H:CI: :HI
6 969D EDG
$ $ .
M A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
$ $ ! !
#
"!
$ #
"!
$
#
": 9DC9:
-
"!
$ $
$ .
1C 6JB:CID :C :A <6HID 9: <D7>:GCD EG:H:CI: 9:I:G>DG6 A6
8J:CI6 8DGG>:CI:
1C 6JB:CID :C :A <6HID 9: <D7>:GCD ;JIJGD B:?DG6 A6 8J:CI6
8DGG>:CI:
+
DI:H: FJ: A6 H:8J:C8>6 9: >BEJ:HIDH ! !
":I:GB>C6 :A 9
:8>I H86A 9: 8696 E:GD9D
#H >GG:A:K6CI: :C I
:GB>CDH 9:A 8DCHJBD M A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
)-".$&" "*"&
!! !
($%
!
/JED<6BDH 6=DG6 FJ: :A -'
EGD9J88>
DC
:H EGD9J8>9D 9: 68J:G9D 6 A6 ;JC8>
DC 9:
$ * 8DC .:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6
* # "! $
* . -DG H>BEA>8>969 HJEDC9G:BDH FJ: :A 86E>I6A H: 9:EG:8>6 IDI6AB:CI: :CIG:
E:GD9DH -GD7A:B6 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD
B6L 1 1 * /0
* . 8DC )6<G6C<:6CD
1 1 4 * 5
4 * . 5
1 1 4 * 5
4 * . 5
!DC9>8>DC:H 9: EG>B:G DG9:C
1 1 . * #HI6H 8DC9>8>DC:H H: G:9J8:C 6 A6 :8J68>
DC 9: #JA:G =67>IJ6A
1 .
1 M A6 8DC9>8>
DC 9: CD 6G7>IG6?: :CIG: 86E>I6A ;H>8D M C6C8>:GD
* .
!DC JI>A>969 AD<6GIB>86 M ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC !D77"DJ<A6H * + ++ I:C:BDH
.
M
.
#C JC6 :8DCDB6 E:FJ:O
C6 M 67>:GI6 A6 >CK:GH>
DC H
DAD 9:E:C9: 9: A6 I:8
CDAD<6 M A6 I6H6 9: >CI:G
:H >CI:GC68>DC6A CD 9: A6H EG:;:G:C8>6H
1H6C9D A6 G:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6 >CI:GI:BEDG6A
* *
.
.
D7I:C:BDH A6 ;JC8>
DC 8DCHJBD
* * .
M A6 :8J68>
DC 9: A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
* #"!$
#
"!
$
4* 5 * .
1H6C9D A6 8DC9>8>
DC 9: CD 6G7>IG6?: D7I:C:BDH C6AB:CI:
.
.
.
2:BDH FJ:
1C 6JB:CID :C A6 EGD9J8I>K>969 EG:H:CI: B:?DG6 A6 8J:CI6
8DGG>:CI:
1C 6JB:CID :C A6 EGD9J8I>K>969 ;JIJG6 9:I:G>DG6 A6 8J:CI6
8DGG>:CI: EDG 9DH G6NDC:H
6 G:9J8: :A 6=DGGD 7 6JB:CI6 A6 >CK:GH>
DC
!! !
!% %%
$+ $+ 9DI68>DC:H 9: EGD9J8ID -' :C 8696 E:GD9D M :C 8696 E6H
+ #A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD 9: 8696 E6H
.:8>7: $+ : $+ 8DBD >C<G:HD :C 8696 E:GD9D
#H8D<: HJ 8DCHJBD + M + :C 8696 E:GD9D
/JEDC:BDH FJ: ADH 9DH E6H:H I>:C:C A6H B>HB6H EG:;:G:C8>6H AD<6GIB>86H
76C9DC6C9D :A HJEJ:HID 9: :8DCDB6 E:FJ:O
C6 A6 I6H6 9: >CI:G
:H >CI:G
C68>DC6A . :H :C9
D<:C6
.:HDAK>:C9D :A EGD7A:B6 9: B6L>B>N68>
DC 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD :C 8696
E6H D7I:C:BDH 8DBD 6CI:H A6 :8J68>
DC 9: #JA:G
+
.
+
9: 9DC9: A6 I6H6 9: 8G:8>B>:CID 9:A 8DCHJBD
:H A6 B>HB6 :C ADH 9DH E6H:H
!DB7>C6C9D A6 :8J68>
DC 9: #JA:G 8DC A6 G:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6 >C
I:GI:BEDG6A
+ +
+
+ $
$
.
.
D7I:C:BDH E6G6 8696 E6H A6 ;JC8>
DC 8DCHJBD
$+
+ $+ .
M A6 :8J68>
DC 9: A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
+
$+ $+
.
B76H 9:E:C9:C 9: A6 I6H6 9: >CI:G
:H >CI:GC68>DC6A
-6G6 =6AA6G . JH6BDH A6 8DC9>8>
DC 9: :FJ>A>7G>D 9: A6 :8DCDB6 BJC9>6A
:H 9:8>G
$ $
.
9: 9DC9:
.
AJ:<D
+
M
$ $
$ $
$ $
+
$ $+
$ $
+ $
$
.
$ $
+
$ $+
$ $
-DG AD I6CID JC6 8696 :C :A >C<G:HD 8DGG>:CI: 9: JC E6H $ .:9J8: :A 8DCHJBD 8DGG>:CI: :C 9>8=D E6H M :A 6=DGGD
":I:G>DG6 A6 8J:CI6 8DGG>:CI: :C 9>8=D E6H JB:CI6 A6 I6H6 9: >CI:G:H >CI:GC68>DC6A . .:9J8: :A 8DCHJBD 8DGG>:CI: :C :A DIGD E6H *:?DG6 A6 76A6CN6 8DB:G8>6A 9:A DIGD E6H ": DIGD A69D JC6 8696 :C :A >C<G:HD ;JIJGD 9: JC E6H $ .:9J8: :A 8DCHJBD :C 9>8=D E6H E:GD 6JB:CI6 :A 6=DGGD
*:?DG6 A6 8J:CI6 8DGG>:CI: :C 9>8=D E6H .:9J8: A6 I6H6 9: >CI:G
:H >CI:GC68>DC6A . JB:CI6 :A 8DCHJBD 8DGG>:CI: :C :A DIGD E6H ":I:G>DG6 A6 76A6CN6 8DB:G8>6A 9:A DIGD E6H -., )#*/ /#)#!!',+",/
!')-+ &'$
' "'+ / -&, '**"&,
!DCH>9:G: :A BD9:AD 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A K>HID :C 8A6H: 8DC H
DAD JC E6H H>C <6HID
9: <D7>:GCD E:GD 8DC >CK:GH>
DC /JEDC<6 FJ: A6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC :HI
6 9696 EDG
$0 00
M FJ: >C8>6AB:CI: ":G>K: :LEG:H>DC:H E6G6 :A -' M A6
8J:CI6 8DGG>:CI: :C :A EG>B:G E:GD9D 8DBD ;JC8>
DC 9: :CIG: DIGDH =DG6 HJEDC<6
8DC FJ: I:C:BDH JC 8=DFJ: I:8CDA
D<>8D 9:A I>ED
8DC ":G>K: CJ:K6B:CI: :LEG:H>DC:H E6G6 :A -'
E:GD9D 8DBD ;JC8>
DC 9: M :CIG: DIGDH
M A6 8J:CI6 8DGG>:CI: :C :A
> /> :A H=D8@ I:8CDAD<>8D :H I:BEDG6A HDAD D8JGG: :C :A E:GD9D *J:HIG: FJ:
:C :HI: 86HD A6 8J:CI6 8DGG>:CI: :H EGD88A>86 :H 9:8>G FJ: H: BJ:K: :C A6 B>HB6 9>G:88>
DC
FJ: :A -' >> /> :A H=D8@ I:8CDAD<>8D :H E:GB6C:CI: D8JGG: 8DC ><J6A ;J:GN6 :C ADH 9DH
E:GD9DH ":G>K: JC6 8DC9>8>
DC HJ8>:CI: E6G6 FJ: A6 8J:CI6 8DGG>:CI: H:6 6CI>88A>86 :H
9:8>G FJ: H: BJ:K6 :C 9>G:88>
DC 8DCIG6G>6 6A -' >>> 'CI:GEG:I: A6 8DC9>8>
DC D7I:C>96 :C >> #H 9:8>G :LEA>FJ: 8J6A:H HDC ADH E6G
6B:IGDH
8A6K: E6G6 :CI:C9:GA6 M :C FJ
: 86HDH :H B
6H EGD767A: FJ: H: 8JBEA6
%(-+,'+ "+,'*+"'&&,+ / )-".$&" "*"&
!DCH>9:G: :A BD9:AD 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A 8DC >CK:GH>
DC <6HID 9: <D7>:GCD M JC
HDAD E6H /JEDC<6 FJ: A6 EGD9J88>
DC D :A >C<G:HD 9: A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 :HI6 969D
EDG A6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC
$0 0
0 D<:C6B:CI: 969D M ><J6A 6 A6 >CK:GH>
DC G:6A>N696 :C :A EG>B:G E:GD9D
8DC :L
#A <D7>:GCD C6C8>6 JC6 H:8J:C8>6 :L
D<:C6 9: <6HID B:9>6CI: >BEJ:HIDH
EGDEDG8>DC6A:H 6A >C<G:HD 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD 9: 68J:G9D 8DC A6 G:HIG>88>
DC
EG:HJEJ:HI6G>6 >CI:GI:BEDG6A
.
.
#A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD IDB6 A6H 9:8>H>DC:H 9: 8DCHJBD EGD9J88>
DC : >CK:GH>
DC B6L>
B>N6C9D HJ JI>A>969 >CI:GI:BEDG6A
AD< AD< 06CID :A <D7>:GCD 8DBD :A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD EJ:9:C EG:HI6G D E:9>G EG:HI69D H>C
AB>I:H :C :A B:G869D >CI:GC68>DC6A 6 A6 I6H6 9: >CI:G
:H BJC9>6A :L
D<:C6 . DC 8DCHJBD M A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
> #C8J:CIG: A6 >CK:GH>
DC DEI>B6 A6 ;JC8>
E6G6 :HI6 :8DCDB6
>> C6A>8: :A >BE68ID 9: JC6 G:9J88>
DC 9: >BEJ:HIDH :C :A EG>B:G E:GD9D B6CI:C>:C9D :A <6HID 9: <D7>:GCD 8DCHI6CI: HD7G: :HI6H IG:H K6G>67A:H M
>>> /: 8JBEA: A6 #FJ>K6A:C8>6 .>86G9>6C6 :C :HI6 K:GH>
DC 9:A BD9:AD #LEA>FJ:
& #%($' -%
*"' '& '+ ++
!DCH>9:G: :A BD9:AD 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A 8DC 9DH E6H:H >CK:GH>
DC M <6ID 9: <D7
6 9696 EDG
>:GCD )6 ;JC8>
DC 9: JI>A>969 :C 8696 E6H + :HI
"+ AD< + AD< +
M A6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC 9:A E:GD9D I EDG
$0+ +0 0+
"69DH ADH H><J>:CI:H E6G
6B:IGDH
ADH H><J>:CI:H K6ADG:H 9:A 86E>I6A >C>8>6A E6G6 8696 E6H
:A <6HID 9: <D7>:GCD :C :A E6H M :C :A E6H > #C8J:CIG: CJB
:G>86B:CI: A6 I6H6 9: >CI:G
:H BJC9>6A FJ: :FJ>A>7G6 A6 :8DCDB6 BJC9>6A
. "696 :H6 I6H6 9: >CI:G
:H :C8J:CIG: :A 8DCHJBD A6 >CK:GH>
DC M A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
E6G6 8696 E6H M :C 8696 E:GD9D
>> /JEDC<6 FJ: :A <D7>:GCD 9:A E6H 9:8>9: 6JB:CI6G HJ <6HID 8DGG>:CI: 6 .:=6<6 ADH 8
6A8JADH E:9>9DH :C :A >C8>HD > M 8DB:CI: A6H 9>;:G:C8>6H :C ADH G:HJAI69DH
>>> /JEDC<6 6=DG6 FJ: JC I:GG:BDID 9:HIGJM: A6 B>I69 9:A 86E>I6A >C>8>6A 9:A E6H B6CI:C>:C9D 6A8JADH E:9>9DH :C :A >C8>HD > M 8DB:CI: A6H
.:=6<6 ADH 8
9>;:G:C8>6H :C ADH G:HJAI69DH
>K .:=6<6 ADH 8
6A8JADH E:9>9DH :C :A >C8>HD > 8DC M E:GD 8DC
9>HI>CIDH K6ADG:H 9: A6 EGD9J8I>K>969 ;JIJG6 9:A E6H B6CI:C>:C9D :A G:HID 9: E6G
6B:IGDH
8DCHI6CI:H %G6FJ: A6 I6H6 9: >CI:G
:H BJC9>6A 8DBD ;JC8>
DC 9: '' '*-#.$#!!',+#/ #+ ),/ *#.!",/ "# !-'0)#/
2:G:BDH 6A<JCDH BD9:ADH H>BEA:H 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A 8DC >CK:GH>
DC
M B:G869DH 9: 8G
:9>ID >BE:G;:8IDH
!DB7>C6C9D :HIDH BD9:ADH ED9:BDH D7I:C:G
">;:G:C8>6H :C A6H I6H6H 9: >CI:G
:H G:6A:H :CIG: E6H:H
1C6 8DGG:A68>
DC EDH>I>K6 :CIG: :A 6=DGGD 9DB
:HI>8D M A6 >CK:GH>
DC
E:H: 6 FJ: H:<J>BDH HJEDC>:C9D :8DCDB6H E:FJ:O
C6H M 67>:GI6H
8 !6GADH 1GGJI>6 %&$! % $&%
#A BD9:AD B
6H H>BEA: 6HJB: FJ: A6 :8DCDB6 I>:C: JC BDCID B
6L>BD
FJ: EJ:9: E:9>G EG:HI69D :C :A B:G869D BJC9>6A 6 A6 I6H6 9: >CI:G
:H
:L
D<:C6 .
-DG :C8>B6 9: :H: AB>I: :A E6H CD EJ:9: E:9>G EG:HI69D 6 C>C<JC6 I6H6
9: >CI:G
:H
-GD7A:B6 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD
B6L 1 1 * /0
* . )6<G6C<:6CD
1 1 4 * 5
4 * . 5 4 5
!DC9>8>DC:H 9: EG>B:G DG9:C
1 1 . * B
6H A6 8DC9>8>
DC 9: (J=C0J8@:G
4 5 8DC H>
#HI6H 8DC9>8>DC:H H: G:9J8:C 6 JC6 CJ:K6 :8J68>
DC 9: #JA:G
1 .
1 M A6 CJ:K6 8DC9>8>
DC 9: CD 6G7>IG6?: :CIG: 86E>I6A ;H>8D M C6C8>:GD
* . /> A6 G:HIG>88>
DC 8G:9>I>8>6 :HI
6 68I>K6 :CIDC8:H
* . H: >CK>:GI: JC BDCID HJ7
DE>IBD
!
DBD =6AA6BDH A6 >CK:GH>
DC :C :HI: 86HD
/> A6 G:HIG>88>
DC :HI
6 68I>K6 I:C:BDH 69:B
6H
* #
"!
$
+
DI:H: FJ: :C :HI: 86HD A6 >CK:GH>
DC 9:E:C9: 9:A 6=DGGD 9DB
:HI>8D
!DC JC6 ;JC8>
DC 9: JI>A>969 AD<6GIB>86 A6 ;JC8>
DC 8DCHJBD :H 6=DG6
* * * .
.
.::BEA6N6C9D
* * .
* * .
:HI6 :8J68>
DC CDH 96 :A K6ADG 9: :FJ>A>7G>D 9: A6 >CK:GH>
DC 8J6C9D A6 G:
HIG>88>
DC 8G:9>I>8>6 :HI
6 68I>K6
!DC JC6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC !D77"DJ<A6H
.
.
26BDH 6 K:G JC :?:BEAD CJB
:G>8D E6G6 :CI:C9:G B:?DG :A ;JC8>DC6B>:CID
9:A BD9:AD E6GI>:C9D 9: A6 H><J>:CI: H>IJ68>
DC
. #C :A :FJ>A>7G>D >C>8>6A CD :HI
6 68I>K6
AJ:<D A6 G:HIG>88>
DC 9: 8G
:9>ID
#LE:G>B:CID .:9J8>G :A AB>I: 9: :C9:J96B>:CID INVERSION
5
4
3
-5
-4
-3
CUENTA CORIENTE
-2
-1
-2
-1
-2
-1
0
-2
-4
-5
-4
-3
AHORRO
3
2
1
-5
-4
-3
Restriccion Creditica (-phi)
A G:9J8>GH: :A AB>I: 9: :C9:J96B>:CID :K:CIJ6AB:CI: A6 G:HIG>88>
DC H:
KJ:AK: 68I>K6 )6 >CK:GH>
DC 86: EDG 9:76?D 9:A C>K:A D
EI>BD E:H: 6 FJ: :A
6=DGGD 6JB:CI6 E6G6 HDHI:C:G A6 >CK:GH>
DC
-6GI>:C9D 6=DG6 9: JC :FJ>A>7G>D :C :A FJ: A6 G:HIG>88>
DC 8G:9>I>8>6 :HI
6
68I>K6 :A H:<JC9D :LE:G>B:CID :H 6JB:CI6G INVERSION
4.5
4
3.5
10
10.5
11
11.5
CUENTA CORRIENTE
12
12.5
11.5
12
12.5
11
11.5
Productividad Periodo 1
12
12.5
-1.6
-1.8
-2
-2.2
10
10.5
11
AHORRO
3
2
1
10
10.5
!J6C9D A6 G:HIG>88>
DC :HI
6 68I>K6 :A 6=DGGD M A6 >CK:GH>
DC H: :C8J:CIG6C
8DGG:A68>DC69DH B6MDG >C<G:HD =DM >BEA>86 JC B6MDG 6=DGGD AD FJ: E:GB>I:
C6C8>6G JC6 B6MDG >CK:GH>
DC
$>C6AB:CI: E6GI>:C9D 9:A :FJ>A>7G>D >C>8>6A :C :A 8J6A A6 G:HIG>88>
DC CD :HI
6
68I>K6 :A I:G8:G :LE:G>B:CID :H 6JB:CI6G INVERSION
5.5
5
4.5
4
10
10.5
11
11.5
CUENTA CORRIENTE
12
12.5
11.5
12
12.5
11
11.5
Productividad Periodo 2
12
12.5
-3
-4
-5
10
10.5
11
AHORRO
2
1
0
10
10.5
A 6JB:CI6G ADH >C8:CI>KDH E6G6 A6 >CK:GH>
DC A6 :8DCDB6 C:8:H>I6 :C9:J
96GH: 8696 K:N B
6H #K:CIJ6AB:CI: H: AA:<6 6A AB>I: 969D EDG A6 G:HIG>88>
DC
8G:9>I>8>6
$&'$ ) %! %
":?6C9D 9: A69D A6 G:HIG>88>
DC 8G:9>I>8>6 HJEDC<6BDH 6=DG6 FJ: A6 >CK:GH>
DC
I>:C: JC G>:H<D
!DC EGD767>A>969 A6 >CK:GH>
DC :H :L>IDH6 M H: EGD9J8: :C :A H:<JC9D
E:GD9D * DC ;G686H6 M :C :A H:<JC9D E:GD9D CD
!DC EGD767>A>969 A6 >CK:GH>
H: EGD9J8: C696
DC M
)6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 E>9: EG:HI69D E6G6 C6C8>6G A6 >CK:GH>
E6G6 6H:<JG6G :A 8DCHJBD :C :A H:<JC9D 86HD
6=DGG6
/JEDC9G:BDH FJ: :C :A H:<JC9D 86HD :A E6H H: K: >BEDH>7>A>I69D 9: 9:
KDAK:G :A EG
:HI6BD -$,
-GD7A:B6 9:A 6<:CI: B6L>B>N6G HJ -,"$" +(*
B6L
1 1 ,(
/0
1 (
* ,( * . . ( . :H :L
D<:C6 6 A6 FJ: EJ:9: 6=DGG6G :C
:C 9DC9: . :H A6 I6H6 9: >CI:G
:H :HE:886 9:A E6H
:A B:G869D >CI:GC68>DC6A M . :H JC6 I6H6 9: >CI:G
:C9
D<:C6 6 A6 EJ:9: E:9>G EG:HI69D :C :H: B>HBD B:G869D
!DC HJ8>:CI:B:CI: 8=>8D M 1 HJ8>:CI:B:CI: <G6C9: <6G6CI>
N6BDH FJ: M )6<G6C<:6CD
1 1 ,( 1 (
4 * 5
,(
. ,(
* . ( ( . 1 ,(
1 ,(
,(
(
1 ( (
,(
(
. ,(
. ,(
* #HI6H 8DC9>8>DC:H H: G:9J8:C 6 A6H :8J68>DC:H 9: #JA:G
1 1 ,( 1 (
1 1 ,(
.
.
M A6 8DC9>8>
DC 9: CD 6G7>IG6?: :CIG: 86E>I6A ;H>8D M C6C8>:GD
* .
+
DI:H: FJ: :HI6H 9DH J
AI>B6H 8DC9>8>DC:H 9:E:C9:C 9: . CD 9: .
!
DBD :C8DCIG6BDH :H6 I6H6 9: >CI:G
:H 6 A6 8J6A EJ:9: E:9>G EG:HI696 A6
:8DCDB6 9DB
:HI>86
)DH >CI:GB:9>6G>DH C6C8>:GDH E>9:C EG:HI69D 6 A6 I6H6 >CI:GC68>DC6A .
DC
E:GD EG:HI6C 6 A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 6 JC6 I6H6 . FJ: H6I>H;68: A6 8DC9>8>
9: 7:C:8>DH :HE:G69DH ><J6A:H 6 8:GD
. .
#HI6 8DC9>8>
DC <6G6CI>N6 FJ: CD =6M6 >C8:CI>KDH 6 A6 :CIG696 9: CJ:KDH
>CI:GB:9>6G>DH :C JC B:G869D FJ: H: 6HJB: 8DBE:I>I>KD
-DG AD I6CID
.
. . .
# "!
$
EG>B6 9: G>:H<D
ADH >CI:GB:9>6G>DH 8D7G6C JC6 EG>B6 HD7G: A6 I6H6 9: >CI:G
:H BJC9>6A FJ:
G::?6 :A G>:H<D 9: >BE6<D *"+ ' (+
#HID EJ:9: :LEA>86G EDG FJ
: A6H I6H6H 9: >CI:G
:H HDC 9>;:G:CI:H :CIG: E6H:H
": A6 8DC9>8>
DC 9: CD 6G7>IG6?:
.
.
I:C9G:BDH CJ:K6B:CI: JC BDCID HJ7
DEI>BD 9: >CK:GH>
DC 6A :C86G:8:GH: :A
8G
:9>ID :LI:GCD
* ": A6 H:<JC96 :8J68>
DC 9: #JA:G
1 . 1 ,(
M G::BEA6N6C9D :C A6 EG>B:G6
1 ,(
1 ,( 1 (
:HI>86 EJ:9: 6H:<JG6GH: 8DCIG6 :A G>:H<D
AJ:<D ,( (A6 :8DCDB6 9DB
9: A6 >CK:GH>
DC B:9>6CI: :A 6=DGGD :LI:GCD D G:H:GK6H >CI:GC68>DC6A:H
!DC JI>A>969 AD<6GIB>86 ED9:BDH D7I:C:G A6 ;JC8>
DC 8DCHJBD
* * .
FJ: CDH 96 :A 8DCHJBD 9: =DM 8DBD ;JC8>
DC 9:A >C<G:HD E:GB6C:CI: :H
E:G69D
)6 8J:CI6 8DGG>:CI: :HI6G
6 9696 :CIDC8:H EDG
* 4* 5 .
1C 6JB:CID :C :A G>:H<D E6H > .:9J8: :A 8DCHJBD M A6 >C
K:GH>
DC M >> *:?DG6 A6 8J:CI6 8DGG>:CI: 6A 6JB:CI6G :A 6=DGGD M G:9J8>G :A
:C9:J96B>:CID :LI:GCDH
-DG J
AI>BD HJEDC<6BDH FJ: A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 EJ:9: JH6G JC6 ;G688>
DC
9: HJH G:H:GK6H >CI:GC68>DC6A:H 8DBD 8DA6I:G6A
#C :H: 86HD
( . M B
6H >BEDGI6CI: A6 8DC9>8>
DC 9: 7:C:8>DH :HE:G69DH ><J6A 6 8:GD E6G6
ADH >CI:GB:9>6G>DH H:G6 6=DG6
. .
9: 9DC9:
.
. . . #
"!
EG>B6 9: G>:H<D
$
)6 68JBJA68>
DC 9: G:H:GK6H G:9J8: :A G>:H<D E6H M 676G6I6 :A 688:HD 6A
8G
:9>ID :LI:GCD
&$$!% !% ! !"!%&%
":?6C9D 9: A69D G:HIG>88>DC:H 8G:9>I>8>6H : >C8:GI>9JB7G: DIG6 >BE:G;:88>
DC
:C :A B:G869D 9: 86E>I6A:H EJ:9: :HI6G 9696 EDG A6 :L>HI:C8>6 9: JC H>HI:B6
C6C8>:GD AD86A ED8D 8DBE:I>I>KD
#A H>HI:B6 C6C8>:GD AD86A >CI:GB:9>6 G:8JGHDH :CIG: :A 6<:CI: G:EG:H:CI6
I>KD 9DB
:HI>8D M :A B:G869D 9: 8G
:9>ID BJC9>6A
/JEDC9G:BDH FJ: :L>HI: JC J
C>8D >CI:GB:9>6G>D FJ>:C I>:C: ED9:G BDCDE
DA>8D
HD7G: :A H>HI:B6 C6C8>:GD
->9: EG:HI69D 6A B:G869D >CI:GC68>DC6A 6 A6 A6 I6H6 :L
D<:C6 .
!DAD86 :HDH G:8JGHDH :C :A B:G869D AD86A 8DBD EG
:HI6BDH 6 JC6 I6H6
9: >CI:G
:H :C9
D<:C6 . FJ: >C8AJM: HJ G:CI6 BDCDE
DA>86
/JEDC:BDH I6B7>
:C FJ: :A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD 9:7:C C6C8>6G ID96 HJ
>CK:GH>
DC B:9>6CI: EG
:HI6BDH 9: :HI: >CI:GB:9>6G>D CD EJ:9:C JH6G C> HJ
>C<G:HD 9:A EG>B:G E:GD9D C> E:9>G EG:HI69D 6A B:G869D >CI:GC68>DC6A
/>C :B76G<D A: E:GB>I>BDH FJ: 688:96 9>G:8I6B:CI: 6A B:G869D 9: 8G
:9>ID
>CI:GC68>DC6A E6G6 6=DGG6G D E6G6 8G
:9>IDH 9: 8DCHJBD
-GD7A:B6 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD
B6L 1 1 /0
* * . . :C 9DC9: :H :A :C9:J96B>:CID 8DC G:HE:8ID 6A >CI:GB:9>6G>D AD86A 6 A6
D<:C6 #C :FJ>A>7G>D AJ:<D
I6H6 9: >CI:G:H 9: BDCDEDA>D . :C9
ED9:BDH G::H8G>7>G :A EGD7A:B6 8DBD
B6L 1 1 /0
* * . . )6<G6C<:6CD
1 1 4 * 5
4 * . . 5
1 1 . * . #HI6H 8DC9>8>DC:H H: G:9J8:C 6 A6 :8J68>
DC 9: #JA:G =67>IJ6A
1 .
1 M A6 8DC9>8>
DC 9: CD 6G7>IG6?: :CIG: 86E>I6A ;H>8D M C6C8>:GD
* .
)6 8DC9>8>DC 9: CD 6G7>IG6?: 9:C: JC6 9:B6C96 EDG EG
:HI6BDH
.
-DG :?:BEAD 8DC ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC !D77"DJ<A6H
.
AJ:<D
. .
*>:CIG6H B6MDG H:6 A6 I6H6 9: >CI:G
:H 8D7G696 EDG :A >CI:GB:9>6G>D AD86A
B:CDG H:G
6 A6 86CI>969 9:B6C9696 9: 8G
:9>ID
#A >CI:GB:9>6G>D AD86A 68I
J6 8DBD JC BDCDEDA>HI6 :A><>:C9D A6 I6H6 9:
:9>ID .
>CI:G
:H . FJ: B6L>B>N6 HJH 7:C:8>DH 9696 JC6 9:B6C96 9: 8G
A6 I6H6 9: >CI:G
:H >CI:GC68>DC6A 6 A6 8J6A E>9: EG:HI69D M JC 8DHID B6G<>C6A
-GD7A:B6
B6L . . .
.
8DC 8DC9>8>
DC 9: EG>B:G DG9:C
. . . . .::BEA6N6C9D A6 9:B6C96 9: 8G
:9>ID D7I:C>96 9:A EGD7A:B6 9:A 6<:CI:
. . .
.
.
:H 9:8>G
. . . AJ:<D
. . . )6 I6H6 9: >CI:G
:H FJ: 8D7G6 :A >CI:GB:9>6G>D BDCDEDA>HI6 :H B6MDG 6 A6
FJ: H: 8D7G6G6 :C 8DBE:I:C8>6 E:G;:8I6 . A6 86CI>969 EG:HI696 :H
9:8>G A6 >CK:GH>
DC H:G
6 EDG AD I6CID B:CDG
#H8G>ID 9: DIG6 B6C:G6
. .
. #"!$
#
"!
$
8DHID >CI:GB:9>68>
DC
EG>B6 9: BDCDEDA>D
-6H:H 8DC 9>HI>CIDH 8DHIDH 9: >CI:GB:9>68>
DC M 9>HI>CI6 8DC8:CIG68>
DC :C
:A B:G869D C6C8>:GD I:C9G
6C I6H6 9: >CI:G
:H 9>HI>CI6H
-D9:BDH E:CH6G :C JC6 $"*$"0"
'& &&"* 8DBD JC6 EDAI>86 :C A6
8J6A H: ;DB:CI6 A6 8DBE:I:C8>6 :CIG: >CI:GB:9>6G>DH
#H6 EDAI>86 BDK:G6 A6 :8DCDB6 :C A6 9>G:88>
DC 9:A BD9:AD 9: 8DBE:I:C8>6
E:G;:8I6
.:9J8>:C9D A6 I6H6 9: >CI:G
:H 9DB
:HI>86 : >C8:CI>K6C9D A6 >CK:GH>
DC
-., )#*/ /#)#!!',+",/
+,*""'&+ *
",' &
' &+
!DCH>9:G: JC BD9:AD 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A 8DC >CK:GH>
DC E:GD H>C <6HID 9: <D7>:GCD
)6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC :H
$0 00
+D =6M >C8:GI>9JB7G: #A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD B6L>B>N6 HJ JI>A>969
" AD< AD< M 8DB>:CN6 :A E:GD9D 8DC JC 86E>I6A >C>8>6A M C>K:A 9: :C9:J96B>:CID :L
D<:CDH
M EDH>I>KDH #A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD 9:8>9: :C :A E:GD9D >C>8>6A H> 9:KJ:AK: D CD :H:
EG:HI6BD 6CI:G>DG /> 9:8>9: 8JBEA>G HJH D7A><68>DC:H <6G6CI>N6 JC 688:HD >A>B>I69D
6A B:G869D 9: 86E>I6A:H BJC9>6A E6G6 :A E:GD9D H><J>:CI: EDG AD FJ: :C;G:CI6G6 A6H
G:HIG>88>DC:H EG:HJEJ:HI6G>6H
. . 8DC
EDH>I>KD D C:<6I>KD H:<
JC A6 :8DCDB6 9:8>96 EG:H6G D E:9>G EG:HI69D E6G6 :A
E:GD9D H><J>:CI: #C 86HD 9: CD E6<6G D G:EJ9>6G A6 9:J96 >C>8>6A 9:;6JAI :H6 9:J96
>C>8>6A 9:HE6G:8: E:GD A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 FJ:96 6JIDB
6I>86B:CI: :L8AJ96 9:A B:G
869D 9: 86E>I6A:H :C;G:CI6C9D A6H G:HIG>88>DC:H EG:HJEJ:HI6G>6H
+
DI:H: FJ: :A J
C>8D 8DHID E6G6 A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 9: G:EJ9>6G HJ 9:J96 >C>8>6A :H HJ
:L8AJH>
DC 9: ADH B:G869DH C6C8>:GDH >CI:GC68>DC6A:H KDAK>:C9D 6A 86HD 9: JC6 :8DCDB6
8:GG696
> .:HJ:AK6 :A EGD7A:B6 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD HJEDC>:C9D FJ: 8JBEA: 8DC HJ 9:J96
>C>8>6A #C8J:CIG: A6 >CK:GH>
DC DEI>B6 :A 8DCHJBD :C 8696 E:GD9D M A6 JI>A>969 IDI6A 9:A
,()*
6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD "
:C :H: 86HD
>> .:HJ:AK6 6=DG6 :A EGD7A:B6 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD HJEDC>:C9D FJ: G:EJ9>6 HJ 9:J96
>C>8>6A #C8J:CIG: A6 >CK:GH>
DC D
EI>B6 :A 8DCHJBD :C 8696 E:GD9D M A6 JI>A>969 IDI6A 9:A
()*
6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD " :C :H: 86HD
>>> *J:HIG: 76?D FJ: K6ADG:H 9: ADH E6G
6B:IGDH A6 :8DCDB6 EG::G: E6<6G HJ 9:J96 6
,()*
()*
" G:EJ9>6GA6 :H 9:8>G E6G6 FJ: K6ADG:H H: 8JBEA: "
>K .:IGD8:9>:C9D JC E:GD9D :A B:G869D 9: 8G
:9>ID BJC9>6A HDAD EG:HI6G
6 JC BDCID I6A FJ: H: 8JBEA6 A6 8DC9>8>
DC 6CI:G>DG :H 9:8>G I6A FJ: A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 I:C<6 ADH
>C8:CI>KDH 8DGG:8IDH 6 E6<6GA6 *J:HIG: FJ: :H: G6NDC6B>:CID 96 AJ<6G 6 JC6 G:HIG>88>
DC
9: 8G
:9>ID :C9
D<:C6 E6G6 :A E:GD9D 9:A I>ED . !
DBD 6;:8I6C ADH E6G
6B:IGDH 9:A BD9:AD :H: AB>I: 9: :C9:J96B>:CID
$" '('$"' & $ *' "&&"*' '$
!DCH>9:G: :A BD9:AD 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A 8DC JC >CI:GB:9>6G>D C6C8>:GD AD86A
BDCDE
DA>8D K>HID :C 8A6H: +D =6M <D7>:GCD #A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD G:HJ:AK: :A EGD7
A:B6
B6L 1 1 /0
. . :C 9DC9: G:EG:H:CI6 I6CID A6 >CK:GH>
DC 8DBD A6 9:B6C96 9: 8G
:9>ID :C :A B:G869D
C6C8>:GD AD86A /:<J>BDH HJEDC>:C9D FJ: :A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD EJ:9: EG:HI6G M E:9>G
EG:HI69D :C :A B:G869D BJC8>6A 6 A6 I6H6 :L
D<:C6 . E:GD FJ: A6 >CK:GH>
DC 9:7: H:G
C6C8>696 EDG ADH >CI:GB:9>6G>DH AD86A:H 9>;:G:C8>6 9:A BD9:AD K>HID :C 8A6H: HJEDC<6
6=DG6 FJ: :A H>HI:B6 >C6C8>:GD AD86A :HI
6 ;DGB69D EDG 9DH 76C8DH FJ: 8DBE>I:C 6 A6
!DJGCDI 9>K>9>
:C9DH: :H6 9:B6C96 9: 8G
:9>ID M 8D7G6C9D JC6 I6H6 9: >CI:G:H DA><DE
DA>86
. /:<J>BDH HJEDC>:C9D FJ: :HDH 76C8DH EJ:9:C E:9>G EG:HI69D :C :A B:G869D BJC9>6A
6 A6 B>HB6 I6H6 . M FJ: >C8JGG:C :C JC 8DHID B6G<>C6A EDG JC>969 EG:HI696
> .:HDAK>:C9D :A EGD7A:B6 9:A 6<:CI: G:EG:H:CI6I>KD :C8J:CIG: A6 9:B6C96 9: 8G
:9>ID
DEI>B6 . M A6 8DGG:HEDC9>:CI: 9:B6C96 >CK:GH6 . >> 1H6C9D A6 9:B6C96 >CK:GH6 . % & :C 9DC9: % M & HDC ADH 9DH 76C8DH
B6L>B>8: ADH 7:C:8>DH 9: 8696 76C8D 8DC G:HE:8ID 6 A6 86CI>969 EG:HI696 + + % &
+
IDB6C9D 8DBD 9696 A6 86CI>969 EG:HI696 EDG
#C8J:CIG:
:A DIGD
>CI:GB:9>6G>D
9: :H6 B6C:G6 A6H ;JC8>DC:H 9: G:688>
DC % & M & % >>> !GJN6C9D A6H ;JC8>DC:H 9: G:688>
DC :C8J:CIG: A6 86CI>969 DEI>B6 EG:HI696 EDG 8696
76C8D M A6 I6H6 9: >CI:G
:H 9DB
:HI>86 DA><DE
DA>86 . *J:HIG: FJ: :H6 I6H6 9: >CI:G
:H :HI
6
EDG :C8>B6 9: A6 I6H6 9: >CI:G
:H 8DBE:I>I>K6 E:GD EDG 9:76?D 9: A6 9: BDCDEDA>D M
>K %:C:G6A>8: 6=DG6 :A 6C
6A>H>H 6CI:G>DG E6G6 , 76C8DH 8DBE>I>:C9D 6 A6 !DJGCDI M :C
8J:CIG: A6 I6H6 9: >CI:G
:H 9DB
:HI>86 DA><DE
DA>86 8DBD ;JC8>
DC 9:A C
JB:GD 9: 76C8DH :C
:A B:G869D
'''
'#+#/ +,!,*#.!' )#/ 3 0'-, "# !* ', .#)
":C>BDH :A ,"(' %"' *$ E6G6 JC6 :8DCDB6 8DBD
:C 9DC9:
)00
.
)0 0
)0 I>ED 9: 86B7>D CDB>C6A E:HD EDG 9DA6G
0 >C9>8: 9: EG:8>DH 9:A :LI:G>DG
:HI>8D
0 >C9>8: 9: EG:8>DH 9DB
#A I>ED 9: 86B7>D G:6A :H JC6 B:9>96 9: A6 8DBE:I>I>K>969 9:A E6H
8 !6GADH 1GGJI>6 /> :L>HI>:G6C DEDGIJC>969:H E:G;:8I6H 9: 6G7>IG6?: :CIG: 7>:C:H :C :A B:G
869D 9DB
:HI>8D M :A :LIG6C?:GD 9:7:G6 8JBEA>GH: A6 A/ -& +'$' (*"'
0 )00
:C 9DC9: G:EG:H:CI6C 8DHIDH 9: IG6CHEDGI: I6G>;6H :I8
/> :HIDH 8DHIDH HDC 8DCHI6CI:H :A I>ED 9: 86B7>D G:6A I6B7>:C 9:7>:G6 H:G
8DCHI6CI: 6 AD A6G<D 9:A I>:BED
/>C :B76G<D :C ADH 96IDH H: D7H:GK6 FJ: :A I>ED 9: 86B7>D G:6A +, :H
8DCHI6CI:
/: D7H:GK6C 9:HK>68>DC:H H>HI:B
6I>86H 9: A6 A:M 9: JC HDAD EG:8>D
% !!$%
#L>HI:C 9>HI>CI6H =>HIDG>6H E6G6 :LEA>86G EDG FJ
: D7H:GK6BDH 9:HK>68>DC:H
9: A6 A:M 9: JC HDAD EG:8>D
>:C:H 9>;:G:C8>69DH
!DBE:I:C8>6 >BE:G;:8I6
,IG6H G:HIG>88>DC:H 8J6CI>I6I>K6H 6A 8DB:G8>D
26BDH 6 :LEADG6G JC6 =>E
DI:H>H 6AI:GC6I>K6 FJ: >BEA>86 HJEDC:G FJ: JC
8DC?JCID 9: 7>:C:H HDC &''%*"$+
#HIDH 7>:C:H EDG :?:BEAD H:GK>8>DH CD EJ:9:C 8DBEG6GH: :C :A B:G869D
BJC9>6A HDAD :C :A AD86A
-DG AD I6CID HJH EG:8>DH CD :HI
6C HJ?:IDH 6 6G7>IG6?:
-D9:BDH :H8G>7>G :A C9>8: 9: EG:8>DH 9: A6 :8DCDB6 8DBD JC EGDB:9>D
EDC9:G69D 9: ADH EG:8>DH 9: ADH 7>:C:H 8DB:G8>67A: 00. M CD8DB:G8>67A:
0,
0 00. 0,
AJ:<D
).0 D 7>:C
).0 )0 00. 0,
00. 0,
0,
0.
)00
0.
0
,
0
0.
0 0.
0
"69D FJ: A6 A:M 9: JC HDAD EG:8>D H H: 8JBEA: E6G6 7>:C:H 8DB:G8>67A:H
ED9:BDH :H8G>7>G
).0 -,
0
,
-0
/> ADH E:HDH M M :A EG:8>D G:A6I>KD 9: ADH 7>:C:H CD8DB:G8>67A:H G:A6I>KD
6 ADH 7>:C:H 8DB:G8>67A:H :C :A :LI:G>DG -, HDC 8DCHI6CI:H :A I>ED 9:
86B>D G:6A 9:E:C9:G
6 >CK:GH6B:CI: 9:A EG:8>D G:A6I>KD 9: ADH 7>:C:H CD
8DB:G8>67A:H 9DB
:HI>8D
#C :H: H:CI>9D ED9:BDH 6EGDL>B6G
).0 00.
,
-,
0
0
*DK>B>:CIDH :C :A I>ED 9: 86B7>D G:6A H: 9:7:C J
C>86B:CI: 6 86B7>DH :C
:A EG:8>D G:A6I>KD 9: ADH 7>:CH 8DB:G8>67A:H G:A6I>KD 6 ADH CD8DB:G8>67A:H
"
!&%% %%'%!
!DCH>9:G:BDH JC BD9:AD 8DC 9DH H:8IDG:H 8DB:G8>67A: M CD8DB:G8>67A:
M A6H H><J>:CI:H ;JC8>DC:H 9: EGD9J88>
DC A>C:6A:H
$00. 00.
0
$0, 0,
0
FJ: 9:E:C9:C HDAD 9:A IG676?D
!DC A>7G: BDK>A>969 9: ;68IDG:H E6G6 FJ: =6M6 IG676?69DG:H :C 6B7DH
H:8IDG:H :A H6A6G>D G:6A 9:7: H:G ><J6A :C ADH 9DH :H 9:8>G
20 0 -,
0 0
:C 9DC9: :A H6A6G>D G:6A :HI
6 B:9>9D :C JC>969:H 9:A 7>:C 8DB:G8>67A:
CJB:G6G>D
-DG AD I6CID
).0 , 0
-0
0
#A I>ED 9: 86B7>D G:6A 9:E:C9: J
C>86B:CI: 9:A G6I>D 9: A6 EGD9J8I>K>969
9:A IG676?D :C :A H:8IDG CD8DB:G8>67A: HD7G: A6 EGD9J8I>K>969 9:A IG676?D
:C :A H:8IDG 8DB:G8>67A:
6A6HH6/6BJ:AHDC ,+ (*' *+' ,
&"' + %/'* & $ +,'*
'%*"$ %&-,-* )- & $ &''%*"$ +*.""'+ ('* $'
,&,' $ ,"(' %"' *$ ,"& (*"*+ & $ $* ' ($0'
": B6C:G6 JC ED8D B
6H <:C:G6A
$00.
0.
0.
0 0
0
$0, 0,
0
AJ:<D ><J6A6C9D :A K6ADG 9:A EGD9J8ID B6G<>C6A 9:A IG676?D :C 6B7DH H:8
IDG:H
0
).0 , 0.
0.
-0
0 0
0
#HI6 ;DGBJA68>
DC E:GB>I: FJ: ,'*+ %& EJ:96C 6;:8I6G :A I>ED
9: 86B7>D G:6A 6 IG6K
:H 9: A6 6H><C68>
DC 9:A IG676?D :CIG: ADH 9DH H:8IDG:H
E:GD :HD >BEA>86 G:HDAK:G :A BD9:AD 8DBEA:ID
!! !
% !!$%
2DAK:BDH 6A BD9:AD G:6A 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A 9: 9DH E:GD9DH 8DC
ADH HJEJ:HIDH 9:
#8DCDB6 E:FJ:O
C6 M 67>:GI6 B:G869D 9: 8G
:9>ID BJC9>6A 8DC . 969D
-GD9J88>
DC 8DC 86E>I6A M IG676?D E:GD H>C >CK:GH>
DC 86E>I6A ?D :C
8696 E:GD9D
/JEDC9G:BDH 6=DG6 FJ: =6M 9DH 7>:C:H JC 7>:C 8DB:G8>67A: :LEDGI67A:
: >BEDGI67A: M JC 7>:C CD8DB:G8>67A: 9DB
:HI>8D
! %'!$ "$% &&(!
$JC8>
DC 9: JI>A>969
" AD< 0. AD< , AD< 0. AD< ,
:C 9DC9: 00. :H :A 8DCHJBD 9:A 7>:C 8DB:G8>67A: M 0, :A 9:A 7>:C CD
8DB:G8>67A: :C 8696 E:GD9D
.:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6
0. -,
, 2
. # "! $
#
"! $ #"!$
$
0. -,
, 2
.$ . #
"!
#
"!
$
$
M HDC A6H 9DI68>DC:H ?6H 9: 86E>I6A M IG676?D FJ: CDGB6A>N6G:BDH 6A
K6ADG JCD
-,
0 EG:8>D 9:A 7>:C CD8DB:G8>67A: G:A6I>KD 6A 8DB:G8>67A: >CK:GH6 9:A I>ED
9: 86B7>D G:6A
20 H6A6G>D G:6A :C JC>969:H 9:A 7>:C 8DB:G8>67A:
.0 EG:8>D 9: 6AFJ>A:G 9:A 86E>I6A :C JC>969:H 9:A 7>:C 8DB:G8>67A:
. I6H6 9: >CI:G
:H >CI:GC68>DC6A :L
D<:C6
EG
:HI6BDH 6A G:HID 9:A BJC9D
!!
%
"DH I:8CDAD<6H 8DC G:C9>B>:CIDH 6 :H86A6 8DCHI6CI:H
/:8IDG 8DB:G8>67A: >CI:CH>KD :C 86E>I6A
$00. 0 00.
0.
0
/:8IDG CD8DB:G8>67A: >CI:CH>KD :C IG676?D
$0, 0,
0
":C>BDH :A -'
B:9>9D :C JC>969:H 9:A 7>:C 8DB:G8>67A: 8DBD
,
$0 $00. -,
0 $0
#'$! !"&&(!
> #A 8DCHJB>9DG G:EG:H:CI6I>KD G:HJ:AK:
AD<
B6L
0.
AD< ,
AD<
0.
AD< ,
,
2 .
0. -,
/0
,
0. -,
2 . . 969DH . -,
0 20 M .0 0 >> #C 8696 E:GD9D 0 A6 :BEG:H6 9:A H:8IDG 8DB:G8>67A: G:HJ:AK:
B6L
0.
$00. 200.
0 . 0 0
$00. 0 00.
/0
0.
0
969DH 20 M .0
>>> #C 8696 E:GD9D 0 A6 :BEG:H6 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A: G:HJ:AK:
B6L
/0
969DH 20 M -,
0
,
,
-,
0 $0 200
$0, 0,
0
>K )DH B:G869DH H: K686C
$0. 0. #
$0. 0. #
$, ,
$, ,
0. 0. ,
0.
,
0.
#C JC :FJ>A>7G>D 8DBE:I>I>KD D7I:C:BDH CJ:K6B:CI: A6H >9:CI>969:H 9:
8J:CI6H C68>DC6A:H
,
$ $0. -,
$
2 .
,
0. -,
#
#
M 9: A6 76A6CN6 9: E6<DH
#"!$
"!
$
,
$ 0. -,
#
# "! $
%!( ! #'$!
#BE:N6BDH G:HDAK>:C9D :A EGD7A:B6 9:A 8DCHJB>9DG G:EG:H:CI6I>KD 8DC
)6<G6C<:6CD
AD< 0. AD< , AD< 0. AD< ,
,
2 .
0. -,
,
0. -,
2 . . M 8DC9>8>DC:H 9: EG>B:G DG9:C
0.
0.
,
,
0.
0. , -,
, -,
. !DB7>C6C9D D7I:C:BDH A6 :8J68>
DC 9: #JA:G
0. . 0.
B
6H A6H 8DC9>8>DC:H :HI
6I>86H
, 0.
,
, 0.
,
-
&$ !
"! ! #C JC :FJ>A>7G>D 8DBE:I>I>KD I:C:BDH FJ:
2 0.
-,
#H 9:8>G ADH H6A6G>DH HDC ><J6A:H :C 6B7DH H:8IDG:H : ><J6A:H 6 HJ EGD9J8ID
B6G<>C6A :C 8696 JCD 9: :AADH EJ:H :A B:G869D 9: IG676?D :H 8DBE:I>I>KD
-DG AD I6CID :A I>ED 9: 86B7>D G:6A :HI
6 969D EDG
). , -
2
0.
:H 9:8>G :A G6I>D 9: A6 EGD9J8I>K>969 9:A IG676?D :C :A H:8IDG CD8DB:G8>67A:
G:A6I>KD 6A 8DB:G8>67A:
)6 6H><C68>
DC 9:A IG676?D :CIG: ADH 9DH H:8IDG:H H: D7I>:C: 9: A6H 8DC9>8>DC:H
:HI
6I>86H M A6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A:
0.
0.
9: 9DC9:
0.
0.
).0.
0.
0. 2
0.
M JH6C9D A6 :8J68>
DC 9: #JA:G
).0.
. 2
0. . 0.
0.
! %'! ) ' & !$$ &
1H6C9D A6 G:HIG>88>
DC EG:HJEJ:HI6G>6 >CI:GI:BEDG6A
0. -, , 2 . 2 . .
.
M A6 8DC9>8>
DC 9: 8:GD 7:C:8>DH :C 8696 H:8IDG ED9:BDH G::H8G>7>G
0.
,
-,
0.
,
-,
0.
,
,
- .
0.
,
,
$ - $
.
D G::BEA6N6C9D A6H 8DC9>8>DC:H 9: K68>69D 9: B:G869D E6G6 :A 7>:C CD
8DB:G8>67A:
$0.
0.
,
-,
$
0. $ 0. $0.
.
.
!DB7>C6C9D A6 G:HIG>88>
DC 6CI:G>DG 8DC A6 :8J68>
DC 9: #JA:G D7I:C:BDH A6
;JC8>
DC 8DCHJBD E6G6 :A 7>:C 8DB:G8>67A:
0.
D 7>:C
0.
$0.
0.
$0.
.
0. .
$>C6AB:CI: 9: A6 8DC9>8>
DC 9: K68>69D 9: B:G869D E6G6 :A 7>:C 8DB:G8>67A:
D7I:C:BDH A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
0.
0.
%!( ! !!
#BE:N6BDH G:HDAK>:C9D JC H>HI:B6 9: IG:H :8J68>DC:H H>BJAI
6C:6H 8DC IG:H
0.
>C8
D<C>I6H 0. 0.
M 0.
0.
0.
. 0.
0.
. 0.
0.
0.
0.
1C6 K:N G:HJ:AID :HI: H>HI:B6 ED9:BDH =6AA6G DIG6H K6G>67A:H 9: >CI:G
:H
2 0.
. ,
0.
2 0.
$>C6AB:CI: ED9:BDH :C8DCIG6G :A I>ED 9: 86B7>D G:6A A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
M :A -'
). 2
0.
0.
$ 2 .
'
!
'
$
#A H>HI:B6 9: :8J68>DC:H :H 9>;8>A 9: G:HDAK:G 6C6AI>86B:CI: EJ:H
:H CDA>C:6A
26BDH 6 H>BJA6G CJB
:G>86B:CI: A6 HDAJ8>
DC 9:A H>HI:B6 JH6C9D ADH H><J
>:CI:H E6G
6B:IGDH
. .:HDAK>:C9D :A H>HI:B6 9: :8J68>DC:H D7I:C:BDH CJ:HIG6 :8DCDB6 76H:
EG>B:G6 8DAJBC6 9: A6 I67A6
)6H H><J>:CI:H 8DAJBC6H G:EDGI6C A6 CJ:K6 HDAJ8>
DC D :FJ>A>7G>D 8J6C9D
6JB:CI6 9: 6 8DAJBC6 6JB:CI6 9: 6 8DAJBC6 6JB:CI6 9: 6 8DAJBC6 6JB:CI6 9: 6 8DAJBC6 0.
0.
0.
,
2
.
).
$
&!% !#'% !
!!%
1C 6JB:CID :C A6 EGD9J8I>K>969 9:A H:8IDG 8DB:G8>67A: '**"&, 6JB:CI6 :A H6A6G>D G:6A 2 A6 G:CI6 9:A 86E>I6A . M :A >C<G:HD
$ A 6JB:CI6G :A >C<G:HD 6JB:CI6 :A 8DCHJBD 9:A 7>:C 8DB:G8>67A:
'0.
M :A 6=DGGD EDG AD FJ: A6 8J:CI6 8DGG>:CI: B:?DG6 #A 6JB:CID :C :A H6A6G>D 9:A H:8IDG 8DB:G8>67A: <:C:G6 JC6 G:6H><C68>
DC
0.
9:A IG676?D 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A: 6A H:8IDG 8DB:G8>67A: =6HI6 ><J6A6G CJ:K6B:CI: ADH H6A6G>DH
#A 6JB:CID :C :A H6A6G>D G:6A 6JB:CI6 EGDEGD8>DC6AB:CI: B
6H ADH 8DH
IDH 9: EGD9J88>
DC 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A: AD FJ: 6EG:8>6 :A I>ED
9: 86B7>D G:6A ). G:9J8>:C9D :A 8DCHJBD 9:A 7>:C CD8DB:G8>67A:
',
1C 6JB:CID :C A6 EGD9J8I>K>969 9:A H:8IDG 8DB:G8>67A: +(* 6JB:CI6 :A 8DCHJBD 8DGG>:CI: 9: 6B7DH 7>:C:H G:9J8>:C9D :A 6=DGGD
)6 8J:CI6 8DGG>:CI: H: 9:I:G>DG6 EJ:H :A 6JB:CID :C :A 8DCHJBD H:
C6C8>6C 8DC EG
:HI6BDH 9:A :LI:G>DG
/: EGD9J8: JC6 G:6H><C68>
DC 9:A IG676?D 9:A H:8IDG 8DB:G8>67A: 6A H:8
IDG CD8DB:G8>67A: 6A 6JB:CI6G :A 8DCHJBD 9: :HI: J
AI>BD 7>:C
#A H6A6G>D G:6A 6JB:CI6 M :A I>ED 9: 86B7>D G:6A H: 6EG:8>6
1C 6JB:CID :C A6 EGD9J8I>K>969 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A: 8DGG>:CI:
DC 9:A IG676?D :CIG: H:8IDG:H C> :A H6A6G>D
CD 86B7>6 A6 6H><C68>
G:6A C> :A 8DCHJBD 9:A 7>:C 8DB:G8>67A: C> A6 8J:CI6 8DGG>:CI:
#A I>ED 9: 86B7>D G:6A H: 9:EG:8>6 :C A6 B>HB6 EGDEDG8>
DC FJ: :A
6JB:CID :C EGD9J8I>K>969
#A 8DCHJBD 9:A 7>:C CD8DB:G8>67A: 6JB:CI6 :C A6 B>HB6 EGDEDG8>
DC
1C 6B:CID :C A6 EGD9J8I>K>969 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A: :HE:G696
CD I>:C: C>C<
JC :;:8ID :C :A EG>B:G E:GD9D
#A I>ED 9: 86B7>D G:6A 9:A E:GD9D H: 9:EG:8>6
"&! !#'% -DG J
AI>BD G:EDGI6BDH ADH G:HJAI69DH 9: ADH H><J>:CI:H :LE:G>B:CIDH CJ:
K6B:CI: A6 EG>B:G6 8DAJBC6 :H A6 :8DCDB6 76H:
. 86: 9: 6 8DAJBC6 HJ7: 9: 6 8DAJBC6 #A EG>B:G 8=DFJ: AD ED9:BDH >CI:GEG:I6G 8DBD JC6 G:9J88>
DC :C :A 8DHI:
9: 688:HD 6A 8G
:9>ID >CI:GC68>DC6A EDG :?:BEAD 9:7>9D 6 JC6 A>7:G6A>N68>
DC
C6C8>:G6
#A H:<JC9D >BEA>86 JC 6JB:CID :C A6 EG:;:G:C8>6 EDG 7>:C:H CD8DB:G8>67A:H
EDG :?:BEAD 9:7>9D 6 JC 7DDB :C :A H:8IDG K>K>:C96
0.
0.
0.
,
2
.
).
$
B7DH 8=DFJ:H G:6H><C6C IG676?69DG:H =68>6 :A H:8IDG CD8DB:G8>67A: M
6EG:8>6C :A I>ED 9: 86B7>D G:6A
-., )#*/ /#)#!!',+",/
+'$."&' $ '$' '& "&+ ''%*"$+
!DCH>9:G: :A BD9:AD G:6A 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A 8DC 7>:C:H CD8DB:G8>67A:H K>HID :C
8A6H: HJB>:C9D ADH H><J>:CI:H K6ADG:H E6G6 ADH E6G
6B:IGDH
. G:HJ:AK6 ADH K6ADG:H 9: A6H K6G>67A:H :C9
D<:C6H 9:A BD9:AD E6G6 A6 :8DCDB6 76H:
0.
0.
,
.
0.
2 . ) $
M G:6A>8: ADH H><J>:CI:H :LE:G>B:CIDH
> 2J:AK6 6 G:HDAK:G :A :FJ>A>7G>D 8DC ADH B>HBDH E6G
6B:IGDH H6AKD . M 8DB:CI:
ADH EG>C8>E6A:H :;:8IDH 9: JC 6JB:CID 9: A6 I6H6 9: >CI:G
:H BJC9>6A
>> 2J:AK6 6 G:HDAK:G :A :FJ>A>7G>D 8DC ADH B>HBDH E6G
6B:IGDH H6AKD M 8DB:CI: ADH
EG>C8>E6A:H :;:8IDH 9: JC6 G:9J88>
DC 9:A E:HD 9: ADH 7>:C:H CD8DB:G8>67A:H :C A6 ;JC8>
DC
9: JI>A>969
>>> 2J:AK6 6 G:HDAK:G :A :FJ>A>7G>D 8DC ADH B>HBDH E6G
6B:IGDH E:GD E6G6 9>HI>CIDH K6ADG:H
9: A6 EGD9J8I>K>969 8DGG>:CI: :C :A H:8IDG 8DB:G8>67A: #C
76H: 6 HJH G:HJAI69DH <G6FJ: :A I>ED 9: 86B7>D G:6A 8DBD ;JC8>
DC 9: M
>K &6<6 JC <G
68D H>B>A6G 6A >C8>HD >>> E6G6 :A I>ED 9: 86B7>D G:6A E:GD 8DBD ;JC8>
DC
9: ADH 9>HI>CIDH K6ADG:H 9: A6 EGD9J8I>K>969 8DGG>:CI: :C :A H:8IDG CD8DB:G8>67A: *%"&'+ &,*%"' / "(' %"' $
!DCH>9:G: :A BD9:AD G:6A 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A E6G6 JC6 :8DCDB6 E:FJ:O
C6 8DC 9DH
E:G>D9DH M 7>:C:H CD8DB:G8>67A:H /JEDC<6 6=DG6 FJ: 69:B
6H 9: ADH 7>:C:H 8DB:G8>67A:
M CD8DB:G8>67A: I:C:BDH JC I:G8:G 7>:C EGD9J8>9D EDG A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86 FJ: H
DAD
H>GK: E6G6 :LEDGI6G E:? E:IG
DA:D #HI: I:G8:G 7>:C CD H: 8DCHJB: 9DB
:HI>86B:CI: M
HJ EGD9J88>
DC G:FJ>:G: HDAD IG676?D )6H ;JC8>DC:H 9: EGD9J88>
DC E6G6 8696 7>:C HDC
0.
0.
0.
7>:C 8DB:G8>67A:
$ 0 0
0
$ 3 3
7>:C 9: :LEDGI68>
DC
$ , ,
7>:C CD8DB:G8>67A:
#L>HI: E:G;:8I6 BDK>A>969 9: IG676?D :CIG: H:8IDG:H ": DIGD A69D A6 ;JC8>
DC 9: JI>A>969
9:A 8DCHJB>9DG G:EG:H:CI6I>KD :HI
6 9696 EDG
" AD< 0. AD< , AD< 0. AD< ,
)A6B:BDH -3 6A EG:8>D G:A6I>KD 9:A 7>:C 9: :LEDGI68>
DC 8DC G:HE:8ID 6A 7>:C 8DB:G8>67A:
FJ: EJ:9: >CI:GEG:I6GH: 8DBD ADH I
:GB>CDH 9: >CI:G86B7>D 9: A6 :8DCDB6 9DB
:HI>86
:L
D<:C6B:CI: 969D EDG :A B:G869D BJC9>6A )6 I6H6 9: >CI:G
:H BJC9>6A . I6B7>
:C :H
:L
D<:C6
> ":C6 JC :FJ>A>7G>D 8DBE:I>I>KD E6G6 :HI6 :8DCDB6 M :C8J:CIG: A6H 8DC9>8>DC:H 9:
EG>B:G DG9:C 9:A EGD7A:B6 9:A 8DCHJB>9DG G:EG:H:CI6I>KD M ADH EG:8>DH 9: :FJ>A>7G>D
>> 1H6C9D A6H 8DC9>8>DC:H D7I:C>96H :C > B
6H DIG6H 8DC9>8>DC:H 9: :FJ>A>7G>D :C8J:C
IG: JC H>HI:B6 9: :8J68>DC:H FJ: 86G68I:G>8: :A :FJ>A>7G>D 8DBE:I>I>KD >C8AJM:C9D A6H
:8J68>DC:H 9:A 8DCHJBD A6 8J:CI6 8DGG>:CI: :A I>ED 9: 86B7>D G:6A :I8 M
>>> C6A>8: :A >BE68ID HD7G: A6H EG>C8>E6A:H K6G>67A:H 9:A BD9:AD 9: JC6 B:?DG6 :C ADH
I
:GB>CDH 9: >CI:G86B7>D -3 :C E6GI>8JA6G HJ >BE68ID HD7G: :A I>ED 9: 86B7>D G:6A M
A6 8J:CI6 8DGG>:CI: +D C:8:H>I6 =68:G 8
6A8JADH CJB
:G>8DH C> 9:BDHIG6G C696 H
DAD :LEA>86G
A6 >CIJ>8>
DC 6EDM
6C9DH: :C A6H :8J68>DC:H =6AA696H :C >>>
'$' '& &+-%'+ &,*%"'+
!DCH>9:G: :A BD9:AD G:6A 9: 8DB:G8>D >CI:GI:BEDG6A E6G6 JC6 :8DCDB6 E:FJ:O
C6 8DC
9DH E:G>D9DH M 7>:C:H CD8DB:G8>67A:H /JEDC<6 6=DG6 FJ: :A H:8IDG 8DB:G8>67A: JI>A>N6
8DBD >CHJBDH :A 7>:C EGD9J8>9D EDG :A H:8IDG CD8DB:G8>67A: -DG :?:BEAD A6 :A:8IG>8>969
CD8DB:G8>67A: :H C:8:H6G>6 E6G6 EGD9J8>G 6JIDB
DK>A:H 8DB:G8>67A: #C E6GI>8JA6G A6
I:8CDAD<6 E6G6 EGD9J8>G :A 7>:C 8DB:G8>67A: :HI
6 9:H8G>I6 EDG A6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC
8DC G:C9>B>:CIDH 6 :H86A6 8DCHI6CI:H
0.
$00. 0 00. 0.
0 0
:C 9DC9: 0. :H A6 86CI>969 9: >CHJBDH 8DBEG69DH EDG :A H:8IDG 8DB:G8>67A: 6A H:8IDG
CD8DB:G8>67A: B:9>96 :C JC>969:H 9:A 7>:C CD8DB:G8>67A: )6 ;JC8>
DC 9: EGD9J88>
DC
9:A H:8IDG 8DB:G8>67A: H><J: H>:C9D
$0, 0,
0
#L>HI: E:G;:8I6 BDK>A>969 9: IG676?D :CIG: H:8IDG:H )6 ;JC8>
DC 9: JI>A>969 9:A 8DCHJB>9DG
G:EG:H:CI6I>KD :HI
6 9696 EDG
" AD< 0. AD< , AD< 0. AD< ,
)6 I6H6 9: >CI:G
:H BJC9>6A . :H :L
D<:C6
> ":C6 JC :FJ>A>7G>D 8DBE:I>I>KD E6G6 :HI6 :8DCDB6
>> ,7I:C<6 A6H 8DC9>8>DC:H 9: EG>B:G DG9:C 9:A EGD7A:B6 9:A 8DCHJB>9DG #8J68>
DC 9:
#JA:G M 8DC9>8>DC:H :HI
6I>86H M ADH EG:8>DH 9: :FJ>A>7G>D ":G>K: A6 ;JC8>
DC 8DCHJBD M
DIG6H :8J68>DC:H 69>8>DC6A:H
>>> C6A>8: :A :;:8ID 9: JC6 8696 :C A6 EGD9J8I>K>969 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A: 9:A EG>B:G
E:GD9D HD7G: :A I>ED 9: 86B7>D G:6A A6 8J:CI6 8DGG>:CI: M A6 6H><C68>
DC 9: IG676?D
:CIG: ADH 9DH H:8IDG:H /><J: H>:C9D 8>:GID 8DBD :C :A BD9:AD K>HID :C 8A6H: FJ: JC
86B7>D :C A6 EGD9J8I>K>969 9:A H:8IDG CD8DB:G8>67A: H: IG6HA696 6 JC 86B7>D H>B>A6G :C :A
I>ED 9: 86B7>D G:6A H>C 6;:8I6G DIG6H K6G>67A:H 9:A BD9:AD 8DC A6 :L8:E8>
DC 9:A 8DCHJBD
9: 7>:C:H CD8DB:G8>67A:H