Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008 ANALISIS RAZONADO Septiembre 30, 2008 y 2007 Los Estados Financieros Consolidados de Enaex S.A., al 30 de septiembre de 2008, fueron preparados de acuerdo a normas y procedimientos contables de aceptación general, aplicándose sobre una base uniforme con los del período del ejercicio anterior, e instrucciones pertinentes impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros. En opinión de la Administración de la Sociedad, los Estados Financieros Consolidados de Enaex S.A. reflejan la real situación económica financiera al 30 de septiembre de 2008, al no existir diferencias significativas entre los valores contables y económicos que puedan afectar los resultados. El presente análisis razonado se emite al tenor de la Norma de Carácter General Nº 100 de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, de fecha 4 de octubre del año 2000. Es así como Enaex S.A. acompaña un cuadro de los indicadores financieros exigidos en dicha Norma para los ejercicios terminados al 30 de septiembre de 2008 y al 30 de septiembre de 2007, y un análisis comparativo y explicación de las principales variaciones y/o tendencias observadas entre los estados financieros de cada año, que la Administración de la Sociedad ha estimado importante revelar. 1. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO Los resultados para los períodos terminados el 30 de septiembre del año 2008 y 2007 son los siguientes: ESTADO DE RESULTADO (principales indicadores) Acum. 3°T 2008 M$ Acum. 3°T 2007 M$ Var. M$ Var. % 124.757.066 (102.113.967) 22.643.099 109.330.690 (87.106.862) 22.223.828 15.426.376 (15.007.105) 419.271 14,1 17,2 1,9 Gastos de Administración y Ventas (5.750.766) (5.676.448) (74.318) 1,3 Resultado de Explotación Resultado fuera de Explotación Impuesto a la Renta (menos) Interés Minoritario 16.892.333 (3.583.788) (2.976.216) 2 16.547.380 1.990.876 (3.849.760) 7 344.953 (5.574.664) 873.544 (5) 2,1 (280,0) (22,7) (71,4) Utilidad del Ejercicio 10.332.331 14.688.503 (4.356.172) (29,7) Ingresos de Explotación Costos de Explotación Margen de Explotación Ingresos de Explotación: Ventas a Septiembre 2008 y 2007 400 150.000 Los ingresos de explotación al 30 de septiembre de 2008 alcanzaron los MM$ 124.757, aumentando un 350 125.000 14,1% con respecto de igual período del año pasado. 300 124.757 El alza en los ingresos es producto de: i) el incremento 100.000 109.331 250 en los precios de venta en un 10,8%, debido al reajuste 200 75.000 asociado al alza en el costo del amoníaco, el que se 361 356 traspasa al cliente vía fórmulas de reajuste incluidas en 150 50.000 los contratos; ii) al inicio de operaciones a partir de julio 100 Ventas Físicas (MTon) de la reducción de emisiones vía Bonos de Carbono, y 25.000 Ventas Valoradas (MM$) 50 iii) al incremento en el volumen vendido a 361 mil toneladas (+1,4%). En contrapartida, el menor valor 0 0 Acum. 3°T 2008 Acum. 3°T 2007 promedio del dólar a septiembre 2008, respecto de 2007 ($483 contra $530, equivalente a un -8,8%) impactó negativamente los ingresos de Enaex expresados en pesos, ya que estos están casi en su totalidad indexados al dólar. Costos de Explotación: Los costos de explotación a septiembre 2008 alcanzaron los MM$ 102.114, lo que representa un crecimiento de 17,2% comparado con los MM$ 87.107 de igual período de 2007. Este aumento se explica fundamentalmente por el fuerte incremento en el costo del amoníaco, de la energía eléctrica y de otras materias primas 1 Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008 En términos del amoníaco, respecto al 2007, el precio de referencia en Tampa (EE.UU.) tuvo un alza de 89,2%, lo que afectó en forma relevante al costo de venta, al ser éste el principal insumo para la producción de nitrato de amonio. Por otra parte, el alza en el costo de generación de energía eléctrica en el SING, registrada a partir del segundo semestre de 2007, impactó fuertemente los resultados acumulados del 2008, incrementándose este ítem en un 88,6% respecto al 2007. Precio Amoníaco Tampa (US$/Ton) 1000 900 800 2007 2008 700 600 500 400 300 200 Dic Ene Feb M ar Abr M ay Jun Jul Ago Sep Adicionalmente, el menor valor en la cotización promedio del dólar, divisa en la cual se transa el amoníaco y otros insumos relevantes para la operación, ayudo a moderar el costo en pesos asociado a estas partidas. Gastos de Administración y Ventas: Los gastos de administración y ventas al 30 de septiembre de 2008 experimentaron un alza del 1,3 % respecto de 2007, pasando de MM$ 5.676 a MM$ 5.751. Esta leve alza se explica en el mayor gasto asociado a las filiales y representaciones abiertas en el extranjero durante 2007 y 2008 (Argentina, Colombia, Perú), como consecuencia del esfuerzo que viene haciendo la compañía de abrir nuevos mercados de exportación para sus productos que estarán disponibles con la ampliación de la planta de nitrato de amonio. Ayudó a contrarrestar esta alza, las menores provisiones para beneficios al personal asociados a la utilidad del año. Resultado de Explotación: El resultado de la explotación al 30 de septiembre de 2008 alcanzó los MM$ 16.892 un 2,1% mayor respecto de su equivalente del año 2007. Este incremento se explica por la mejora que presentó el margen de explotación en MM$ 419 (+1,9%), producto de la ya comentada alza en los ingresos por ventas (MM$ 15.426), superior al alza en los costos de venta (MM$ 15.007). De esta manera se confirma el escenario de Evolución Trimestral Resultado de mejoramiento en el resultado de explotación Explotación (MM$) 12.000 que anticipamos en los análisis razonados previos de marzo y junio. 10.000 En efecto, desde principios de año, el resultado +219% 8.000 de explotación ha mostrado una importante recuperación, aumentando un 52% en el 6.000 segundo trimestre y un 219% en el tercer +52% trimestre. Este fuerte crecimiento registrado en 4.000 el tercer trimestre es producto de: el reajuste en 2.000 los precios de venta de la mayoría de los contratos, a través de los mecanismos de 0 indexación que permiten traspasar al cliente el 1° Trimestre 2° Semestre 3° Trimestre incremento en el costo del amoníaco y otros insumos; el alza que a partir de abril registró el dólar, escalando desde $438 a $551 entre los cierres de marzo y septiembre 2008; y el reconocimiento a partir de julio 2008 de ingresos asociados a la reducción de emisiones vía bonos de carbono. Resultado fuera de explotación: El resultado fuera de explotación al 30 de septiembre de 2008 fue de MM$ (3.584), deteriorándose en forma importante respecto de los MM$ 1.991 de la misma fecha en el año anterior. La disminución de MM$ 5.575 que resulta al comparar ambos períodos, se explica básicamente en la fuerte caída del resultado por diferencias de cambio, la que se vio en parte contrarrestada por la obtención de un resultado positivo asociado a la corrección monetaria. 560 Evolución Tipo Cambio Cierre Mensual ($/US$) 540 520 500 480 460 440 2007 2008 420 400 Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep La disminución del resultado por diferencias de cambio en MM$ 7.251, es producto de la fuerte depreciación del peso frente al dólar registrada hacia septiembre de 2008, situación inversa a lo ocurrido en el mismo lapso de 2007, lo que significó que aumentara el valor en pesos de nuestras obligaciones comerciales y financieras en dólares. Por otra parte, la elevada 2 Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008 inflación registrada en este período unida a la existencia de importantes activos no monetarios en moneda nacional en el balance, provocaron un resultado favorable por corrección monetaria, superior en MM$ 2.107 respecto del acumulado a septiembre de 2007. RESULTADO FUERA DE LA EXPLOTACION Resultado Financiero Neto Otros Ingresos/Egresos Corrección monetaria Diferencias de cambio Total Acum. 3°T 2008 Acum. 3°T 2007 M$ M$ (169.618) 965.497 1.256.564 552.244 1.696.405 (411.005) (6.367.139) 884.140 (3.583.788) 1.990.876 Var. M$ (1.135.115) 704.320 2.107.410 (7.251.279) (5.574.664) Var. % (117,6) 127,5 (512,7) (820,2) (280,0) Utilidad Acumulada al 30 de Septiembre 2008 y 2007 (MM$) Utilidad después de impuestos Como consecuencia del alza en el resultado de la explotación en MM$ 345 y la baja en el resultado fuera de la explotación por MM$ 5.575, ambas ya comentadas, más un menor impuesto a la renta por MM$ 874, la utilidad del ejercicio al 30 de septiembre de 2008 alcanzó los MM$ 10.332, disminuyendo respecto del mismo período del año 2007 en MM$ 4.356, equivalentes a un -29,7%. Analizando desde una base trimestral, la utilidad del tercer trimestre alcanzó los MM$ 6.475, revirtiendo con creces la pérdida por MM$ 194 registrada en el segundo trimestre de 2008. 21.000 R. Explotación R. Fuera Explotación e Impto. Utilidad 18.000 16.892 15.000 14.689 12.000 9.000 16.547 10.332 6.000 3.000 -3.000 (1.859) (6.560) -6.000 -9.000 Acum. 3°T 2008 Acum. 3°T 2007 2. RESULTADO A.I.I.D.A.I.E. El resultado A.I.I.D.A.I.E. (resultado antes de intereses, impuestos, depreciación, amortizaciones e ítems extraordinarios) al 30 de septiembre de 2008 fue de MM$ 22.546, disminuyendo en un 13,7% respecto de los MM$ 26.136 obtenidos en igual período de 2007. La baja en este indicador, pese al aumento del resultado de explotación, se explica por la ya comentada caída en el resultado por diferencias de cambio. 3. PRINCIPALES COMPONENTES DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Estado de Flujo de Efectivo Principales Componentes De la Operación De Financiamiento De Inversión Efecto de la inflación sobre el efectivo Variación Neta del Efectivo y Efectivo Equivalente Acum. 3°T 2008 M$ 19.823.028 21.481.251 (62.235.070) 80.056 (20.850.735) Acum. 3°T 2007 M$ 16.417.838 14.831.569 (24.100.715) (2.084.225) 5.064.467 Var. M$ 3.405.190 6.649.682 (38.134.355) 2.164.281 (25.915.202) La Sociedad generó al 30 de septiembre de 2008 un flujo neto después del efecto de la inflación de MM$ (20.851), que al compararlo con su similar de MM$ 5.064 del mismo periodo en el año anterior, determina una disminución del efectivo y efectivo equivalente de MM$ 25.915. Esta disminución de caja entre los períodos comparados se debe principalmente a la construcción de una nueva planta de nitrato de amonio en Mejillones, la cual se encuentra totalmente financiada a través del aumento de capital realizado a fines del año 2006 y dos créditos con el banco BNP Paribas. Al 30 de septiembre de 2008 el saldo de caja disponible de la compañía alcanza los MM$ 24.013 (US$ 43,6 millones). Las actividades de operación generaron a septiembre de 2008 un flujo de MM$ 19.823, aumentando respecto del mismo período del año anterior en MM$ 3.405. Este crecimiento es producto fundamentalmente de la mayor recaudación de ventas en MM$ 10.051, explicada por el alza en las ventas, y el menor monto pagado por IVA y otros impuestos por MM$ 2.229, lo que se vio contrarrestado en parte por el aumento en el pago a proveedores de MM$ 8.342, debido al alza en el costo del amoníaco y otros insumos de la producción. 3 Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008 Al 30 de septiembre de 2008, las actividades de financiamiento, con un flujo positivo de MM$ 21.481, presentaron un alza con respecto de igual fecha en 2007 de MM$ 6.650, generada principalmente por un aumento en la Obtención de Préstamos de MM$ 8.887, producto de mayores desembolsos sobre el crédito con BNP Paribas para la ampliación de la planta de nitrato de amonio y un menor pago de dividendos por MM$ 2.634, lo que se vio compensado en parte por mayores amortizaciones de préstamos por MM$ 4.813. Las actividades de inversión generaron un flujo de MM$ (62.235) a septiembre de 2008, superior a los MM$ (24.101) del mismo período de 2007. Esto, debido principalmente al aumento en la incorporación de activos fijos por MM$ 38.301, relacionados con el proyecto de ampliación de la planta de nitrato de amonio en Mejillones y el proyecto bonos de carbono. 4. RESUMEN DEL BALANCE Los principales indicadores del balance general al 30 de septiembre de 2008 y 2007 son los siguientes: BALANCE RESUMIDO Acum. 3°T 2008 M$ Acum. 3°T 2007 M$ Var. M$ Var. % Activo Circulante Activo Fijo Otros Activos Total Activos 107.713.147 207.817.952 8.733.350 324.264.449 99.429.782 157.905.153 7.523.450 264.858.385 8.283.365 49.912.799 1.209.900 59.406.064 8,3 31,6 16,1 22,4 Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Patrimonio Interés Minoritario Total Pasivos 76.998.002 67.975.897 179.290.510 40 324.264.449 45.038.864 46.501.489 173.317.987 45 264.858.385 31.959.138 21.474.408 5.972.523 (5) 59.406.064 71,0 46,2 3,4 (11,1) 22,4 5. INDICES FINANCIEROS Razón Ácida: El índice de razón ácida al 30 de septiembre de 2008 fue 0,9 veces, inferior a las 1,7 veces de igual fecha de 2007. El aumento del activo circulante en un 8,3%, frente al alza de las existencias en un 75,6% y del pasivo circulante en un 71,0%, explican la variación de este indicador. El crecimiento de las Existencias en MM$ 15.701, producto del mayor precio y volumen de inventarios de amoniaco y nitrato de amonio, de los Impuestos por Recuperar en MM$ 11.070 y de los Deudores por Venta en MM$ 8.290, explican gran parte del aumento del activo circulante, la que se vio moderada en parte por la disminución de los Depósitos a Plazo en MM$ 31.572, producto de la liquidación de inversiones financieras para solventar gastos del proyecto de ampliación de la planta de nitrato de amonio. Por otra parte, el aumento del pasivo circulante tiene su origen en la mayor necesidad de endeudamiento de corto plazo para financiar compras mensuales de amoniaco, cuyo precio se incrementó un 89% al comparar el acumulado a septiembre de 2008 y 2007. Las partidas que registran los distintos instrumentos usados para este financiamiento (factoring, confirming y otros) son: Acreedores Varios, que aumentó en MM$ 12.186, y Cuentas por Pagar, que aumentó en MM$ 20.889. Por otra parte, las Obligaciones con bancos e instituciones financieras a largo plazo con vencimiento dentro de un año aumentaron en MM$ 3.299, al aproximarse el plazo para el primer reembolso de los dos créditos con BNP Paribas para financiar la nueva planta de nitrato de amonio en construcción (diciembre 2008 y mayo 2009). Proporción de Pasivos en Corto Plazo: La proporción de pasivos en el corto plazo aumentó desde el 49,2% al 30 de septiembre de 2007 a 53,1% al 30 de septiembre de 2008. Ello como resultado del alza de MM$ 31.959 en los pasivos circulantes, ya comentada anteriormente, y del aumento de MM$ 21.474 en los pasivos de largo plazo. Proporción de Pasivos en Largo Plazo: El indicador de proporción de pasivos en largo plazo, en concordancia con el anterior, disminuyó desde el 50,8% al 30 de septiembre de 2007, a 46,9% al 30 de septiembre de 2008. El crecimiento de los pasivos de largo plazo en MM$ 21.474 (46,2%), es producto de los continuos retiros que se han efectuado sobre el crédito bancario externo obtenido para financiar la planta de nitrato de amonio en construcción. 4 Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008 Cobertura Gastos Financieros: El indicador de cobertura de gastos financieros, que al 30 de septiembre del 2008 finalizó en 10,7 veces, resultó inferior al compararlo con las 18,7 veces de igual fecha de 2007. Esta baja se produjo fundamentalmente como consecuencia del alza en un 47,4% de los gastos financieros. A pesar de la disminución de la cobertura de intereses en este periodo, el indicador actual refleja una buena holgura y una conservadora posición financiera. Rendimiento activos operacionales: El rendimiento de los activos operacionales al 30 de septiembre de 2008 fue de 25,5%, resultando superior al 19,0% de igual período en 2007, producto del alza en el resultado de explotación. 6. ANÁLISIS DEL RIESGO CAMBIARIO La Compañía tiene definido reducir el riesgo cambiario a través de mecanismos de cobertura que permiten mitigar el impacto de las variaciones del tipo de cambio sobre los resultados tanto operacionales como no operacionales. Esto se ha logrado a través de la indexación de nuestras ventas (95%) y costos de explotación (63%) al tipo de cambio, cuyo diferencial de exposición se neutraliza en parte, a través del endeudamiento financiero en la misma moneda. Además, a septiembre de 2008, Enaex mantiene vigentes contratos de opciones de tipo de cambio los cuales han sido registrados como contratos de inversión. El brusco aumento reciente del tipo de cambio, ha aumentado la exposición al riesgo cambiario de estas operaciones, situación que se ve mitigada por la incidencia positiva del aumento del tipo de cambio en los ingresos operacionales y no operacionales de la compañía. 7. ANÁLISIS DE RIESGO DE MERCADO El negocio de la Empresa está influenciado por el nivel de actividad de la minería en Chile, fundamentalmente la Gran Minería, que representa en forma directa e indirecta un valor aproximado al 90% de las ventas en un grado de creciente importancia. También influyen positivamente las inversiones en infraestructura, tanto en proyectos relacionados con energía como con obras públicas. Las necesidades de servicio de fragmentación de roca en la minería están ligadas a la explotación de los yacimientos. El crecimiento del consumo está relacionado con las ampliaciones y apertura de nuevos yacimientos, y fuertemente con la disminución de la ley de mineral en ellos, puesto que requieren fragmentar mayor volumen para mantener el nivel de producción de mineral. Por otra parte, los servicios de fragmentación de roca y suministro de explosivos para las obras civiles, están determinados por las inversiones que se realicen en infraestructura como centrales hidroeléctricas, represas, túneles, prospecciones petroleras y caminos. En lo que se refiere a insumos y factores de producción, la Compañía está sujeta a la variabilidad de los valores internacionales del amoníaco, producto sensible a los precios del petróleo y del gas natural. Las fluctuaciones en el costo de este insumo, con cierto desfase, son transferidas a los contratos de ventas de nuestros productos, mediante la indexación por fórmulas de reajuste. Luego de de la gran alza en el precio de este producto desde fines de 2007, se ha observado en las últimas semanas una importante baja en línea con la disminución internacional del valor de los commodities, por lo que esperamos que en el último trimestre alcance valores parecidos a los registrados en el año 2007. Por otra parte, las variaciones en el costo de otros insumos relevantes para la producción, como el precio del petróleo o la energía eléctrica, pueden impactar los resultados de la compañía. Existe algún grado de riesgo relacionado con las tasas de interés internacionales, el cual la compañía ha decidido cubrir en la porción asociada al financiamiento de largo plazo. De esta manera, se procedió como una estrategia de cobertura para un porcentaje cercano al 65% de la deuda de largo plazo, establecer un swap de tasas de interés sobre los créditos destinados al financiamiento de la ampliación de la planta de nitrato de amonio. Respecto al riesgo asociado a las políticas arancelarias, éste se ve amortiguado gracias a la protección natural que otorga el propio negocio, debido a que las alternativas de importar productos desde otros países se hacen cada vez más difíciles por las estrictas regulaciones, debido al riesgo implícito de ser materias primas para la fabricación de explosivos. 5 Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008 INDICES FINANCIEROS Cifras en pesos de Septiembre 2008 LIQUIDEZ ENDEUDAMIENTO ACTIVIDAD RESULTADOS RENTABILIDAD INDICE Liquidez corriente Razón ácida Pasivos totales / Patrimonio Proporción pasivos en corto plazo Proporción pasivos en largo plazo Cobertura gastos financieros Activos totales Activo fijo Inversiones en activo fijo Ventas de activo fijo Rotación de inventario Permanencia de inventario Ventas físicas del período Ventas valoradas del período Costos valorados del período Resultado operacional Gastos financieros Resultado no operacional R.A.I.I.D.A.I.E Utilidad neta del período Rentabilidad del patrimonio Rentabilidad del activo Rendimiento activos operacionales (corresponde a los activos productivos tales como: Plantas de explosivos y Plantas de productos químicos, camiones fábrica, etc.) Utilidad neta por acción al 31 de Diciembre Retorno de dividendos Unidad al 30-Sept- 2008 al 31-Dic- 2007 al 30-Sept- 2007 Veces 1,4 2,4 2,2 Veces 0,9 1,9 1,7 Veces 0,8 0,5 0,5 % 53,1 44,7 49,2 % 46,9 55,3 50,8 Veces 10,7 17,3 18,7 MM $ 324.264 256.339 264.858 MM $ 207.818 159.332 15.444 MM $ 55.730 28.866 27.148 MM $ 20 19 20 Veces 2,8 6,3 4,7 Días 42,9 57,3 58,3 Toneladas 361.128 482.729 356.126 MM $ 124.757 145.902 109.331 MM $ ( 102.114 ) (117.715) (87.107) MM $ 16.892 20.141 16.547 MM $ ( 1.376 ) (1.433) (934) MM $ ( 3.584 ) 3.208 1.991 MM $ 22.546 34.376 26.136 MM $ 10.332 18.358 14.689 % 14,19 11,54 13,26 % 8,49 7,90 8,86 % 25,53 19,37 18,99 $ / Acción % 84,0 4,43 149,2 3,54 138,6 2,93 6