TELMEX Resultados al Cuarto Trimestre de 1998

Resultados al Cuarto Trimestre de 1998
TELMEX
Sumant Vasal (525) 325-2898
SIMILAR AL PROMEDIO DEL MERCADO
8-febrero-1999
Durante el 4T98, Telmex siguió reportando resultados operativos positivos, en línea tanto con los estimados del consenso
como con nuestros propios estimados a nivel operativo. Sin embargo, la utilidad neta superó nuestros pronósticos. La
empresa reportó una UPA de Ps$ 0.62 (US$ 1.26/ADR), en comparación con nuestro estimado de Ps$ 0.60/acción (US$
1.22/ADR). Las ventas totales se incrementaron en 3.6% durante el 4T98, atribuible principalmente al mayor uso de
servicios locales, al incremento en el número total de líneas instaladas y al fuerte crecimiento en los minutos de larga
distancia nacional (LDN) facturados. Además, el negocio de telefonía celular siguió registrando resultados sobresalientes,
con un incremento del 89.9% en el número total de clientes. Todo esto se vio parcialmente compensado por decrementos
en los precios en términos reales, una reducción en los minutos de larga distancia internacional (LDI) facturados debido a
la derivación de llamadas entrantes y cambios contables relativos a las tarifas netas de liquidación. La UAFIDA se
incrementó en más de 14%, dado que los gastos en efectivo siguieron decreciendo como resultado de los programas de
control de costos de la empresa, mismos que condujeron a mejoras en los márgenes. Creemos que los fundamentos a
largo plazo de Telmex siguen siendo positivos, con base en su asociación con Sprint, tarifas competitivas, red moderna y
sólida posición financiera. Además, la empresa sigue expandiendo sus operaciones, con lo que ha conseguido
diversificarse geográficamente. Sin embargo, debido a la fuerte alza registrada en el precio de esta acción a lo largo de
las últimas semanas, en combinación con un crecimiento más lento durante 1999 a nivel operativo, estamos
disminuyendo nuestra recomendación de COMPRA a SIMILAR AL PROMEDIO DEL MERCADO.
Precio: L
Rango Ultimas 52 Semanas:
Capitalización de Mercado:
Valor de la Empresa:
Acciones en Circulación:
Ps. $26.65
Ps. $27.70 a Ps. $17.16
Ps. $205.9 miles de millones
Ps. $217.9 miles de millones
7.7 miles de millones
Precio / Valor en Libros:
PU a dic 12 m
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
ESTADO DE RESULTADOS (millones de pesos constantes al 31 de Diciembre de 1998)
1997
Margen
1998
Margen
Incr.
Ventas Netas
100.0%
100.0%
8.6%
72,025
78,241
Servicio Local
50.5%
57.4%
23.4%
36,369
44,881
L.D. Doméstica
24.9%
22.7%
-1.2%
17,969
17,761
L.D. Internacional
18.9%
11.0%
-36.4%
13,587
8,640
Otros
5.7%
8.9%
69.7%
4,100
6,959
Gastos de Operación
65.4%
62.0%
3.0%
47,081
48,514
Utilidad de operación
34.6%
38.0%
19.2%
24,944
29,727
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
(476)
3,787
3,457
(238)
(569)
25,420
10,226
-0.7%
5.3%
4.8%
-0.3%
-0.8%
35.3%
14.2%
2,729
4,754
5,011
3,826
(841)
26,998
10,625
4T97
18,779
10,315
4,058
3,248
1,158
12,055
6,724
Margen
100.0%
54.9%
21.6%
17.3%
6.2%
64.2%
35.8%
4T98
19,461
11,438
4,559
793
2,670
12,387
7,074
1.9x
12.6x
5.9x
4.5x
4.8x
Margen
100.0%
58.8%
23.4%
4.1%
13.7%
63.7%
36.4%
Incr.
3.6%
10.9%
12.4%
-75.6%
130.5%
2.8%
5.2%
3.5%
6.1%
6.4%
4.9%
-1.1%
n.a.
25.5%
45.0%
n.a.
47.8%
480
1,674
1,345
244
(93)
2.6%
8.9%
7.2%
1.3%
-0.5%
(235)
1,618
1,643
(33)
(178)
-1.2%
8.3%
8.4%
-0.2%
-0.9%
n.a.
-3.3%
22.1%
n.a.
91.2%
34.5%
13.6%
6.2%
3.9%
6,244
2,468
33.3%
13.1%
7,310
2,545
37.6%
13.1%
17.1%
3.1%
48
0.1%
27
0.0%
-44.0%
27
0.1%
31
0.2%
16.7%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
15,243
1.973
21.2%
16,401
2.123
21.0%
7.6%
3,803
0.492
20.3%
4,795
0.621
24.6%
26.1%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
39,860
5.160
55.3%
45,446
5.883
58.1%
14.0%
9,621
1.246
51.2%
11,009
1.425
56.6%
14.4%
BALANCE (millones de pesos al 31 de Diciembre de 1998)
% Activo
Dic '97
Dic '98
Activo total
100.0%
151,586
153,718
Efectivo y valores
10.6%
16,132
17,991
Otros Activos Circ.
12.2%
18,463
16,401
Largo plazo
0.3%
466
607
Fijo (Neto)
71.7%
108,733
106,309
Diferido
0.1%
171
2,560
Otros Activos
5.0%
7,622
9,850
Pasivo total
31.0%
46,935
48,010
Deuda con costo C.P.
9.6%
14,617
11,579
Otros pasivos corto plazo
6.0%
9,141
10,058
Deuda con costo L. P.
10.5%
15,914
18,472
Otros Pasivos
4.8%
7,263
7,900
Capital Contable
69.0%
104,651
105,708
Interés Minoritario
0.0%
0
0
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Part. Min.
FEPA = Ut. Neta + Pos. Monet. + Fluctuaciones Camb. + Dep
% Activo
100.0%
11.7% ANALISIS FINANCIERO
Dic '97
Dic '98
10.7% Liquidez
1.5x
1.6x
0.4% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
47.9%
38.5%
69.2% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
49.8%
38.2%
1.7% Deuda Neta a Capital Contable
13.8%
11.4%
6.4% Pasivo Total a Capital Contable
44.8%
45.4%
31.2%
1997
1998
7.5% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
63
57
6.5% Ventas / Lineas totales
2,029
1,960
12.0% Gastos oper. / Lineas totales
1,303
1,248
5.1% UAFIDA a Intereses Pagados
10.5x
9.6x
68.8% Cobertura de Intereses
11.4x
10.6x
0.0% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
2.7x
3.9x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Cuarto Trimestre de 1998
TELMEX
SIMILAR AL PROMEDIO DEL MERCADO
Resultados Operativos
Durante el 4T98, los ingresos totales crecieron en 3.6% en comparación con el mismo período del año anterior. Los ingresos por
servicios telefónicos locales crecieron en 10.9%, como resultado del mayor uso de servicios locales, así como del incremento en el
número total de líneas en servicio (7.3%). Además, durante el trimestre, el total neto de líneas instaladas ascendió a 176,181
(representando un incremento del 8.5%), como resultado de un mejor entorno económico en México. Con respecto al servicio de larga
distancia nacional (LDN), los minutos facturados registraron un incremento sustancial del 17.1% durante el trimestre. Sin embargo,
esto se vio parcialmente compensado por decrementos reales en los precios que resultaron de la competencia, conduciendo a un
aumento del 12.4% en las ventas. Los ingresos provenientes del servicio de larga distancia internacional (LDI) continuaron con su
tendencia a la baja, debido a la caída del 16.0% en el total de minutos de LDI facturados y a menores precios en términos reales. Esta
caída en los minutos de LDI resultó del menor número de llamadas entrantes que se registraron a causa de la ‘derivación’ ilegal de
llamadas, aunque esto se vio parcialmente compensado por un incremento en el número de llamadas salientes. La empresa actualmente
está tomando medidas (legales y técnicas) para remediar este problema. Asimismo, en 1998, la empresa y sus contrapartes en los
Estados Unidos no llegaron a un acuerdo en cuanto a las tarifas de liquidación, las cuales habían sido registradas por Telmex a US$
0.375/minuto durante los primeros nueve meses de 1998. Para evitar pagar más impuestos y también para ser más realista, Telmex
adoptó una política contable conservadora en el 4T98, mediante la cual sólo consideró los pagos realizados por los operadores
estadunidenses, mismos que equivalían a mucho menos que la tarifa de US$ 0.375/minuto. Por lo tanto, la empresa redujo los ingresos
por LDI por un monto de Ps$ 1,300 millones, lo que resultó en una caída del 75.6% en los ingresos por LDI. En base ajustada, los
ingresos por LDI hubieran decrecido en 35%. El negocio de telefonía celular de Telmex (Telcel) sigue en auge, con crecimientos del
76.4% y de casi 5 veces en las ventas y UAFIDA, respectivamente. Esto se derivó del incremento del 89.9% en el total de clientes,
mismo que ascendió a 2.1 millones al cierre del 4T98. En general, las ventas por línea se redujeron ligeramente (por primera vez en
muchos trimestres), al pasar de Ps$ 2,029 en el 4T97, a Ps$ 1,960 en el 4T98, en términos reales.
Durante el 4T98, los gastos operativos aumentaron en 2.8%, debido principalmente al incremento del 35.8% en los cargos por
depreciación, dado que en el 4T97, la empresa ajustó la depreciación a la baja, ya que este rubro había sido sobreexpresado durante los
primeros nueve meses de 1997. Esto se vio parcialmente compensado por la reversión de las provisiones asociadas a las tarifas de
liquidación. Sin embargo, nos agradó ver que los gastos en efectivo (nuestros estimados) siguieron decreciendo trimestre contra
trimestre, principalmente como resultado de los programas de control de costos de la empresa. Esto se vio parcialmente compensado
por el aumento salarial del 21.5% que se aplicó a fines de abril, así como por mayores costos asociados a equipos celulares y
comisiones. La utilidad operativa y el flujo de operación se incrementaron en 5.2% y 14.4%, respectivamente.
Resultados Financieros
En el 4T98, Telmex reportó un ingreso neto de financiamiento de Ps$ 235 millones, en comparación con el costo de Ps$ 480 millones
registrado el año pasado. Esto se debió básicamente a las ganancias cambiarias y monetarias (partidas virtuales), así como a los intereses netos
ganados (en comparación con los intereses netos pagados del año anterior). La empresa sigue gozando de una sólida posición financiera, con
un apalancamiento y cobertura de deuda de 45.4% y 10.6x, respectivamente. Además, la razón de deuda neta a capital se ubicó en tan solo
11.4%. Al cierre del trimestre, el número total de acciones en circulación de Telmex ascendió a 7,700 millones, a raíz de que la empresa
recompró 58.5 millones de acciones durante el trimestre.
Expectativas
Seguimos creyendo en los fundamentos a largo plazo de la empresa, basándonos en su asociación con Sprint, tarifas competitivas, red
moderna, mayores servicios de valor agregado, sólida posición financiera y mejor servicio a clientes. Asimismo, en agosto, la empresa
comenzó a operar en los Estados Unidos, enfocándose en los clientes de habla hispana y en octubre celebró una alianza estratégica con
Luca de Guatemala para la operación y expansión de Telgua. La administración comentó que los resultados iniciales obtenidos en el
mercado estadunidense han sido alentadores. Aún así, es importante recordar que estas operaciones forman parte de una estrategia a
largo plazo de la empresa, por lo que no esperamos beneficio alguno en sus resultados operativos en el corto plazo. Estimamos que los
resultados operativos de Telmex seguirán creciendo durante 1999, aunque a un ritmo más lento en comparación con 1998. Además,
siguen pendientes ciertos asuntos tales como las tarifas de liquidación y los aumentos en las tarifas locales y de LD (que deberán
anunciarse en las próximas semanas). Todo lo anterior, aunado al fuerte aumento registrado en el precio de esta acción a lo largo de las
últimas semanas, nos lleva a disminuir nuestra recomendación de COMPRA a SIMILAR AL PROMEDIO DEL MERCADO.
Sumant Vasal: [email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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