A (uy) - Banco Central del Uruguay

Seguros
Posicion de Mercado de
Sancor Seguros
Posición de Mercado y Tamaño
Diciembre 2015
Participacion de Mercado
Mix de Prima
Otros
Transpote
Compañía Pequeña, Concentrada en Seguros de Autos

Limitado Posicionamiento en un Mercado Altamente Concentrado

Concentración Mayoritaria de Primaje en Seguros de Vehículos

Sinergias Operacionales al Formar Parte de Importante Grupo Asegurador Argentino
Limitado Posicionamiento en un Mercado Altamente Concentrado
Credito
Sancor Uruguay está autorizada a operar tanto los segmentos de vida como no-vida en la
industria de seguros Uruguaya, posicionándose como una compañía de seguros pequeña,
aun cuando enfrenta un foco mayoritario de negocios que requiere volumen. Sus operaciones
en Uruguay se iniciaron en 2006, luego de la desmonopolización del mercado de seguros
local.
Caución
Vida
Rurales
Vehiculo
0%
50%
Fuente: Banco Central Uruguay
100%
Si bien su prima muestra una evolución consistentemente creciente, aún mantiene una
acotada participación de mercado agregada, que alcanzó a Diciembre de 2015 a un 3,1% de
la prima suscrita de la industria. Si excluimos la participación de BSE dentro de la industria la
participación de mercado de Sancor Uruguay asciende hasta 9%.
La industria de seguros en Uruguay aún mantiene una amplia concentración de primaje
suscrito en la entidad de seguros Estatal y ex entidad monopólica –Banco de Seguros del
Estado (BSE) (65.1%)-. Sancor Uruguay a ocupar la sexta posición de mercado en una
industria en que operan quince aseguradores.
En términos particulares, la compañía ha logrado una sólida participación de mercado en
líneas de seguros especializadas como; Caución (14.8%), Agrícola (16.3%) y Crédito (89.8%).
Sin embargo el grueso de la prima se concentra en seguros vehiculares, donde presenta una
participación de mercado de 6.3% a Diciembre de 2015.
El crecimiento de la prima suscrita de Sancor Uruguay ha sido consistente con el crecimiento
de la industria, la que a diciembre de 2015 alcanzó 14.4% en comparación a una industria que
creció un 15.3%. Si bien la compañía registró una crecimiento de prima extensivo a todas las
líneas de negocios el mayor crecimiento fue impulsado mayoritariamente por la prima suscrita
de seguros vehiculares, con un alza de 23,7% respecto del período anterior y que representó
un 85% del incremento del primaje total de la compañía durante el 2015.
Concentración Mayoritaria de Primaje en Seguros de Vehículos
El mix de primaje de la compañía ha mostrado históricamente una concentración mayoritaria
en seguros vehiculares, posición que se ha ido haciendo más marcada en los últimos años
debido a una mayor intensidad de primaje en este segmento. A diciembre 2015, el segmento
de seguros vehiculares representó un 53.4% de la prima suscrita y 73,9% de la prima retenida
neta, dado los amplios niveles de retención de riesgo del ramo. A pesar de ello, la compañía
ha logrado limitar la dependencia de flujos del negocio vehicular por medio de un
posicionamiento fuerte en las líneas de seguros rurales (agrícolas) y crédito, los que en
conjunto representaron 17.5% de la prima suscrita al cierre de 2015.
Sinergias Operacionales al Formar Parte de Importante Grupo Asegurador
Argentino
Sancor Uruguay forma parte de uno de los grupos aseguradores líderes en Argentina –Grupo
Sancor Seguros-, que además de operaciones en Uruguay y Argentina, está presente en
Sancor Seguros S.A.
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Insurance
Gobierno Corporativo
En opinion de Fitch, el gobierno corporativo
de Sancor Seguros S.A. resulta neutral para
el rating.
Sancor Uruguay reporta individualmente
bajo los principios contables de Uruguay.
PriceWaterHouseCoopers es la compañía
auditora de Sancor. La auditoría hecha a
Sancor Uruguay fue sin observaciones. Los
Estados Financieros son presentados por la
Colombia, Brasil y Paraguay. La estrategia de negocios de las compañías ligadas al Grupo
Sancor Seguros mantiene una estrategia y foco de negocios alineados en la región,
incluyendo un dedicado control e interacción entre las aseguradoras del grupo liderado desde
su matriz en Argentina, permitiéndole a sus subsidiarias acceder a favorables sinergias
operativas y comerciales. Hasta el momento las operaciones internacionales del Grupo
Sancor, incluyendo la operación en Uruguay, aún representan una limitada participación
dentro de la actividad agregada del grupo, cuyo primaje se concentra en las entidades
operativas en Argentina.
Propiedad
Propiedad es Neutral para el Rating
compañía de manera individual.
La estructura de gobierno corporativo se
La propiedad de Sancor Uruguay se mantiene ligada al Grupo Sancor Seguros, por medio de
la sociedad Grupo Sancor Seguros Internacional Sociedad de Inversión S.A. (100%).
enmarca en las políticas del directorio. La
ejecución
de
dichas
políticas
son
responsabilidad de la administración. A
diciembre de 2015, Sancor Uruguay no
presenta ninguna transacción relevante con
entidades relacionadas.
Sancor Cooperativa de Seguros Limitada es la sociedad que consolida las operaciones de
seguros del grupo en la región por medio de nueve subsidiarias, mayormente aseguradoras.
Sus principales entidades operativas se encuentran en Argentina (Sancor Cooperativa de
Seguros Limitada y Prevención ART), liderando en conjunto el segmento asegurador de ese
país. Su estructura societaria mantiene un estatus de entidad cooperativa domiciliada en
Argentina y está sujeta a la regulación de dicho país. El principal foco de negocios del grupo
se orienta a seguros vehiculares, vida tradicional, combinado familiar, seguros agrícolas y
riesgos del trabajo, contando con más de 3 millones de asegurados a Diciembre de 2015.
Fitch considera las operaciones de Sancor Uruguay como Muy Importantes para el grupo
controlador, destacando su estrecha relación y estructura de negocios alineada. Sin embargo,
las limitaciones que representa aún el techo soberano de Argentina, actualmente clasificado
por Fitch en Categoría ’B’ (Long-term local-currency Issuer Default Rating), no permite
incorporar ningún beneficio de soporte a su subsidiaria en Uruguay, aplicando un enfoque de
riesgo intrínseco en el análisis de riesgo. Sancor Uruguay cumple con la regulación de
Seguros de Uruguay y en opinión de Fitch existe una limitada capacidad de fungibilidad de
recursos a nivel de grupo asegurador.
Perfil de la Industria
Participacion de
Mercado por Compañías
Sancor
3%
Porto
6%
Otros
11%
RSA
6%
Mapfre
9%
Banco Seguros
Estado
65%
Fuente: Banco Central Uruguay
Sancor Seguros S.A.
La industria uruguaya de seguros autorizó una operación desmonopolizada a fines de los 90’,
históricamente concentrada en su totalidad en el BSE. Si bien desde entonces la industria ha
mostrado una paulatina desconcentración del primaje e incorpora actualmente 15
aseguradoras en el país El BSE aún mantiene una posición de liderazgo de negocios
representando un 65.1% de la prima suscrita en el país a Diciembre de 2015.
El nivel de especialización y profundidad de la industria de seguros se mantiene alineada a la
media latinoamericana, exhibiendo una penetración de seguros del 2% del PIB a diciembre de
2015. La oferta de coberturas de seguros es relativamente acotada y de moderada
sofisticación, concentrada mayoritariamente en seguros obligatorios ligados a vehículos y vida.
La industria se enmarca en una intensa competencia, considerando tanto el limitado espacio
de mercado frente al fuerte posicionamiento del BSE, una reducida población y un entorno
macroeconómico actualmente inflacionario, en torno al 10%.
La industria está conformada por 15 compañías, de los cuales 10 corresponden a compañías
de capitales extranjeros, las que representan a diciembre de 2015 un 32% de la prima suscrita
de la Industria. Dentro de este grupo se destacan grupos aseguradores globales con fuerte
3
Seguros
Participacion de
Mercado por Ramo
presencia en la región incluyendo a; Mapfre, Royal&Sun Alliance (RSA), Porto Seguro,
MetLife y Zurich Santander entre los principales.
Otros
13%
Incendio
4%
Vida
14%
Vida
Previsional
19%
Automoviles
27%
Accidentes
22%
Fuente: Banco Central Uruguay
A diciembre de 2015, la industria recaudó un primaje suscrito por UYU34,910 millones
(aproximadamente USD1,2 billones), manteniendo niveles de crecimiento sostenidos de dos
dígitos. La rentabilidad media de la industria al 2015, fue de alrededor 7% respecto del
patrimonio y 2% respecto de los activos totales. El índice combinado mantiene una tendencia
estable aunque deficitaria, registrando a diciembre de 2015 un 103%, en tanto el índice
operativo alcanzó un 90%, reflejando la importancia que tienen los ingresos financieros en la
rentabilidad neta a nivel de industria. Al igual que el resto de la región, los indicadores de
rentabilidad muestran una amplia dispersión por compañía.
Por su parte el nivel de apalancamiento medio de la industria es relativamente acotado
respecto de otras industrias de seguros regionales, alcanzando 1.7 veces a diciembre de
2015. El mayor apalancamiento se presenta en la mayor compañía de seguros de la industria
el BSE alcanzando los 7.8 veces, reflejando su participación en ramos de cola larga como son
los seguros de vida previsional donde concentra un 100% de participación de mercado.
La composición del activo presenta una mayor preponderancia en inversiones, las que
representan a diciembre de 2015 un 69% del activo total (excluyendo BSE). Las inversiones
mantienen un perfil conservador, concentradas principalmente en bonos del gobierno e
instituciones financieras locales, coherentes con una acotada profundidad del mercado de
capitales local. Las inversiones en instrumentos extranjeros representan 15% del total
inversiones financieras.
Grupo Comparativo
(USD Mil., 12/31/15)
IFS
Rating
Sancor Uruguay
B+
Sul America
BB-*
Rimac
BBB
Pacifico Vida
BBB
Inbursa Seguros
BBB+
Informacion a Diciembre 31, 2015
*IDR
Perspectiva
País
Segmento
Activo Total
Patrimonio
total
Prima
Suscita
Operativo (%)
ROAE (%)
Estable
Negativo
Estable
Estable
Estable
Uruguay
Brazil
Peru
Peru
Mexico
Multilinea
Multilinea
Multilinea
Vida
Multilinea
43
5,134
3,245
1,817
4,834
11
1,135
383
219
550
50
3,900
1,324
398
654
105.1
93.2
91.3
81.6
96.6
(25.3)
17.5
17.5
22.3
4.3
Apalancamie
nto Operativo
(x)
2.9
3.4
2.0
1.2
1.2
Fuente: Reporte financiero de la compañía, Fitch Ratings.
Si bien la industria de seguros en Uruguay aún mantiene una alta concentración en el BSE
(65.1% de la prima suscrita a diciembre de 2015), varias compañías incluyendo Sancor
Uruguay, han presentado importantes crecimientos de su primaje, se destaca la participación
de mercado (excluyendo BSE) de Mapfre Uruguay Seguros S.A. (Mapfre Uruguay) quien
concentra un 25% del primaje, y Royal Sun & Alliance Seguros Uruguay (RSA Uruguay) con
18.3%.
Dentro de la industria de seguros uruguaya Sancor Uruguay, se ha posicionado especialmente
en el ramo de vehículos concentrando a diciembre de 2015 un 12% (excluyendo BSE),
liderando el ramo de crédito donde concentra un 90% del mercado y con una importante
participación de mercado en seguros rurales con 37% (excluyendo BSE).
Al igual que otros competidores de la región Sancor Uruguay se beneficia de sinergias de
grupo, especialmente en temas operativos como sistemas de información, políticas de
tarificación y monitoreo del riesgo desde su controlador Sancor Argentina. Se destaca el
importante desarrollo en la normativa uruguaya adoptando mejores prácticas en términos de
gobierno corporativo y administración de riesgo.
Sancor Seguros S.A.
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Insurance
El desempeño de Sancor Uruguay, considerando su acotada historia operacional (desde 2007),
y la estrategia de posicionamiento dentro de la industria uruguaya, ha sido ajustada,
presentando en promedio de los últimos tres años un índice operativo de 94.8%. A igual que
otras compañías de la región, los ingresos financieros juegan un rol fundamental en el
resultado neto de las compañías.
El nivel de apalancamiento de Sancor Uruguay respecto de sus comparables regionales, se
elevó puntualmente durante el 2015, y se posiciona levemente por encima que otras
compañías de la región, activas en segmentos de seguros generales. Sin embargo éste se
mantiene dentro de rangos aún adecuados. En opinión de Fitch, el nivel de apalancamiento de
Sancor Uruguay debería reducirse conforme se vayan compensando el resultado negativo de
2015.
Capitalización y Apalancamiento
Pasivo/Patrimonio (veces)
Reservas/Pasivo (%)
Deuda Financiera/Pasivo (%)
Primas/Patrimonio (veces)
Patrimonio/Activo (%)
Dic-2015
3,1
0,6
2,9
24,3
Dic-2014
2,5
0,5
2,2
28,9
Dic-2013
2,2
0,5
1,9
30,9
Dic-2012
2,1
0,5
2,0
32,2
Dic-2011
1,9
0,5
1,9
34,7
Expectativa Fitch
En opinión de Fitch, el nivel de
apalancamiento debería retornar a niveles
inferiores conforme la compañía compense
las pérdidas del ejercicio 2015.
Fuente: Banco Central de Uruguay, Fitch Ratings.
Apalancamiento Afectado por Pérdidas del 2015
 Apalancamiento creciente
 Superávit de los Requerimientos Normativos de Capitalización Mínimos
 Acotada Exposición Patrimonial a Volatilidad de Inversiones
Apalancamiento Creciente
Apalancamiento
Prima Retenida / Patrimonio
Pasivo / Patrimonio
(Veces)
7
6
5
4
3
2
1
0
Fuente ; BCU Fitch Ratings.
Sancor Uruguay presenta una tendencia de apalancamiento al alza, reflejando un volumen de
negocios de intenso crecimiento. A diciembre de 2015 el índice de pasivo exigible sobre
patrimonio alcanzó 3,1x y el índice prima retenida devengada sobre patrimonio 2.9x, ambos
exhibiendo un alza más marcada que años anteriores (2.5x y 2.2x a Diciembre de 2014).
Dicha alza enfrentó un componente adicional al aumento del primaje, donde las pérdidas netas
registradas al cierre de 2015 (UYU65.6 millones, equivalentes a un 26% del patrimonio)
redujeron el patrimonio de la compañía en un 5.9% frente a un incremento de los pasivos de
19.2%.
El alza progresiva de los principales indicadores de apalancamiento de Sancor Uruguay refleja
actualmente rangos relativamente altos respecto de sus comparables regionales y
comparativamente superiores respecto de la media de la industria uruguaya, que a diciembre
de 2015 alcanzó un apalancamiento de 1.7x y una relación de prima retenida devengada
sobre patrimonio de 1.4x.
En opinión de Fitch, el mantenimiento de su política de dividendos conservadora y la
recuperación de resultados proyectada por la compañía para el 2016 le permitiría retornar
índices de apalancamiento más reducidos en rangos similares al 2014.
Fitch considera que Sancor Uruguay al igual que las otras subsidiarias internacionales del
grupo, potencialmente podría ver restringido su acceso a inyecciones de capital fresco desde
su controlador, Sancor Argentina, considerando las limitaciones del riesgo soberado de
Argentina.
Sancor Seguros S.A.
5
Seguros
Superávit de los Requerimientos Normativos de Capitalización Mínimos
La compañía continúa reflejando un adecuado superávit de capital respecto de los
requerimientos mínimos exigidos por la regulación local. Dicho superávit alcanzó a diciembre
de 2015 los UYU80 millones de capital, equivalentes a 31% de su patrimonio y superior en un
47% respecto de requerimientos mínimos. El cálculo de capital regulatorio mínimo incorpora la
metodología de margen de solvencia tanto para las líneas de seguros de vida como no-vida.
En el caso de Sancor Uruguay, el principal requerimiento de capital regulatorio proviene del
segmento de seguros generales, particularmente seguros vehiculares, proporción que se
mantendría estable en el corto y mediano plazo.
La compañía cuenta con un capital pagado que le permitió absorber adecuadamente las
pérdidas del periodo 2015. A diciembre de 2015, el capital pagado representó un 116% el
patrimonio. El compromiso del accionista se ve reflejado en los constantes aportes de capital
desde su inicio de operaciones en 2006, intención que Fitch estima se mantendrá
considerando la estratégica posición de negocios que mantiene en Uruguay.
Acotada Exposición Patrimonial a Volatilidad de Inversiones
El patrimonio de Sancor Uruguay, al igual que la mayoría de compañías de la industria
presenta un nivel de exposición mínimo a volatilidades por efectos de valorización de
inversiones, considerando la alta liquidez de éstas, su reducida duración y concentración en
instrumentos de renta fija mayormente emitida por el gobierno e instituciones financieras
locales.
Desempeño Operativo
Utilidad (UYU Mil.)
ROAA (%) (%)
Dic-2015
Dic-2014
Dic-2013
Dic-2012
Dic-2011
(65.6)
9,0
25,9
16,1
37,5
(1.7)
1,4
4,2
4,2
10,1
ROAE (%)
(25.3)
4,9
14,4
14,1
32,4
Combinado (%)
120.2
108,4
105,4
103,1
91,9
Operativo (%)
105.1
95,1
94,2
91,8
84,1
Expectativa Fitch
Fitch espera que el desempeño
operativo cambie su tendencia
negativa durante el 2015, impulsado
por una menor siniestralidad de su
ramo de vehículos.
Fuente: Banco Central de Uruguay, Fitch Ratings.
Desempeño Operativo Afectado por Siniestralidad de Autos
 Deterioro en Resultado Presiona la Rentabilidad
 Mayor Siniestralidad Presiona los Resultados
 Estables y Positivos Ingresos Financieros
 Estable Eficiencia de Costos de Adquisición
Deterioro en Resultado Presiona la Rentabilidad
A diciembre de 2014, Sancor Uruguay, registró un resultado neto por debajo que períodos
anteriores, aunque positivo (UYU9 millones). A diciembre de 2015, registró pérdidas por
UYU65.6 millones, con el consecuente impacto desfavorable en sus indicadores de
rentabilidad (ROAE de -25.3% y ROAA de -1.7%) tanto respecto del histórico como respecto
de la industria (rentabilidad sobre patrimonio de 7.9% y sobre activos de 2.4%). Lo anterior se
explica principalmente por un deterioro en el desempeño operativo, reflejado a diciembre de
2015 en un deficitario índice combinado de 120% y un índice operativo de 105%, los que se
mantienen bastante más ajustados que la media del mercado asegurador local (índice
combinado de 103% e índice operativo de 90%).
Sancor Seguros S.A.
Abril 28, 2016
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Insurance
Mayor Siniestralidad Presiona los Resultados
Al igual que la industria, Sancor Uruguay fue afectada por una mayor siniestralidad agregada
durante el 2015, la cual se incrementó fuertemente hasta 62.9% a diciembre de 2015 desde
53.2% a diciembre de 2014. Si bien el índice de siniestralidad de la compañía aún compara
favorablemente con el promedio de la industria (65.2%), el desempeño operativo de su
principal línea de negocios –vehículos- se mantiene bastante más ajustado que su peer en el
país (57.5%). El incremento en la siniestralidad agregada de la compañía se explica
fundamentalmente por una mayor constitución de reservas y un incremento en la siniestralidad
en el ramo de vehículos, pasando desde 65.3% hasta 75.7%.
Estables y Positivos Ingresos Financieros
Los ingresos financieros desempeñan un rol importante dentro de la estructura de ingresos de
la compañía y la industria de seguros en Uruguay. A diciembre de 2015, los ingresos
financieros ascendieron a UYU82 millones (USD2.7 millones), un 25.3% superior que el
periodo anterior. Los ingresos provienen principalmente del devengo de instrumentos de renta
fija, de adecuado perfil crediticio y flujos estables.
A diciembre de 2015, la rentabilidad de las inversiones se incrementó nominalmente hasta
23% desde 21%, comparativamente superior que la industria (5.2%), notando que la economía
Uruguaya ha experimentado un indicadores de inflación elevadas para el contexto regional
(9.4% a diciembre de 2015).
Estable Eficiencia de Costos de Adquisición
Sancor Uruguay mantiene estables niveles de eficiencia de gastos de administración y de
adquisición, aun cuando su volumen de negocios es todavía reducido. A diciembre de 2015 el
índice de gastos netos de suscripción sobre prima retenida neta ganada alcanzó 24%,
alineado a la media de su peer group local 23%. De la misma forma el indicador de eficiencia
del gasto administrativo (33%) se encuentra alineado a su peer group local (35% a diciembre
de 2015), el cual si bien es superior a la media de la industria refleja el mayor componente de
seguros vehiculares en su mix de negocios.
Inversiones y Liquidez
Dic-2015
Activos Líquidos (UYU Mil.)
Activos Líquidos/Reservas (x)
Inversiones Renta Variable/Patrimonio (%)
Activo Fijo/Patrimonio (%)
Dic-2014
Dic-2013
Dic-2012
Dic-2011
457,3
396,7
414,1
356,9
268,9
0,9
1,1
1,4
1,3
1,4
0
0
0
0
0
1,2
1,3
1,4
1,8
2,3
Expectativa Fitch
Fitch espera que la compañía
mantenga un perfil de inversiones
conservador y concentrado en
instrumentos de renta fija.
Fuente: Banco Central Uruguay, Fitch Ratings.
Adecuada Administración de Activos y Pasivos
 Adecuada posición de Liquidez
 Perfil de Inversiones Conservador
Adecuada posición de Liquidez
La posición de liquidez medida a través de la relación entre activos líquidos sobre pasivos
exigibles se ha reducido respecto del periodo anterior, pasando de 1.1x a 0.9x, afectado por el
incremento de la siniestralidad y su efecto en los pasivos a través de mayores reservas. Los
activos están conformados principalmente por cuentas por cobrar de seguros (50% de los
activos totales) e inversiones financieras (42%) mientras los pasivos son constituidos
principalmente por reservas técnicas (57%). En opinión de Fitch, los niveles de liquidez
Sancor Seguros S.A.
7
Seguros
deberían retornar los rangos históricos holgadamente por sobre una vez en el corto plazo, a
niveles supriores a uno, una vez que la siniestralidad se reduzca a niveles históricos alineados
al mercado.
Perfil de Inversiones Conservador
El portafolio de inversiones de Sancor Uruguay se concentra casi en su totalidad en
instrumentos de deuda emitidos en el mercado local, incluyendo a diciembre de 2015
principalmente bonos del estado uruguayo (78% de las inversiones) e instrumentos de
instituciones financieras locales (20%). Los instrumentos emitidos por el gobierno uruguayo se
enmarcan bajo un riesgo crediticio soberano, clasificado por Fitch en BBB-/Estable (Long-term
foreign-currency Issuer Default Rating (IDR) at 'BBB-'). El portafolio de inversiones en
instrumentos financieros presenta un horizonte de tiempo de 3 años, en moneda reajustable
por inflación, dólares y en pesos uruguayos.
Adecuación de Reservas
Reservas Totales (UYU Mil.)
Reservas/Prima Ganada (%)
Reservas de Siniestro % del Total
Reservas de Riesgo en curso % del
Total
Reservas /Pasivos (%)
Activos Líquidos/Reservas (x)
Dic-2015
467,3
63,7
30,7
Dic-2014
352,3
58,1
28,8
Dic-2013
300,7
57,4
34,9
Dic-2012
272,1
56,8
32,8
Dic-2011
195,2
48,8
28,6
66,0
58,6
0,97
67,8
52,6
1,1
62,6
50,8
1,4
65,2
54,0
1,3
67,0
50,1
1,4
Expectativa Fitch
Las reservas están constituidas
de acuerdo a la normativa
regulatoria vigente. Fitch
espera el crecimiento de las
reservas en línea con el
incremento en el primaje
retenido.
Fuente: Banco Central de Uruguay, Fitch Ratings.
Constitucion de Reservas Basadas en Requerimientos Regulatorios
 Reservas de duración de corta
 Cobertura de reservas adecuada
Reservas de Duración Corta
La constitución de reservas técnicas de Sancor Uruguay se enmarca y cumple con los
requisitos establecidos por el regulador local. El mix de reservas técnicas de la compañía
mantiene una cocentración mayoritaria en reservas de riesgo en curso, coherentes con un
perfil de obligaciones de corta duración. A diciembre de 2015, las reservas netas de reaseguro
ascendieron a UYU452 millones, cuya mayor proporción se origina en reservas de riesgo en
curso que representa 68% de las reservas, la cual se compone principalmente por reservas
de vehiculos (UYU223 millones). De igual forma el mayor volumen de reservas de siniestro
con tendencia creciente se origina en el ramo de vehiculos (UYU123 millones), reflejando la
importancia relativa de este ramos dentro del mix de prima.
Cobertura de Reservas Adecuada
Las reservas se encuentran cubiertas en 0.9x por activos líquidos, principalmente primas de
asegurados vigentes por cobrar, -coherente con su perfil de negocio-, e inversiones financieras
locales de alta calidad crediticia. Si bien el mencionado indicador se redujo, la mayor
constitución de reservas de riesgo en curso presenta una mejor cobertura respecto de las
primas, reflejado en la relación reservas sobre prima retenida devengada que mejoró hasta
63.7% desde 58% al cierre de 2014.
Sancor Seguros S.A.
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Insurance
Reaseguro / Riesgo Catastrófico
Programa de Reaseguro Limita Adecuadamente los Riesgos

Estables niveles de Cesión

Proteccion de Reaseguro Adecuada
Estables niveles de Cesión
A diciembre de 2015, la prima cedida de Sancor Uruguay, ascendió a UYU268 millones,
representando 27% de su prima suscrita. El mayor volumen de prima cedida corresponde a
seguros de alta severidad como son incendio, responsabilidad civil y caución, mientras en su
principal ramo (seguros de vehículos) mantiene una retención del 100% de los riesgos,
aprovechando la atomización y acotada severidad de esta cartera.
Proteccion de Reaseguro Adecuada
La prima cedida se distribuye en una amplia gama de reaseguradores destacando entre estos
a Hannover clasificado por Fitch en IFS ‘AA-‘Estable, IRB Brasil Re y Scor clasificado en IFS
‘AA-‘/Estable como los principales.
La compañía opera bajo una estructura de reaseguro con contratos proporcionales cuota
parte y de excedente; y contratos no proporcionales de pérdida, riesgo por evento y
catastrófico adecuadamente diversificados. A diciembre de 2015, su máxima exposición
catastrófica equivale a un 5.8% de su patrimonio a diciembre de 2015.
Sancor Seguros S.A.
9
Seguros
Appendice A: Resumen Financiero
Sancor Seguros S.A.
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
452.3
91.3
361.0
351.3
9.7
509.5
51.8
12.9
3.3
24.9
1,054.7
396.7
41.9
354.7
354.7
431.3
64.1
13.4
16.5
20.5
942.5
414.1
79.3
334.8
334.8
306.3
107.5
11.8
0.1
16.4
856.1
356.9
58.6
298.3
298.3
290.2
62.5
13.4
1.0
18.6
742.6
268.9
36.1
232.9
232.9
268.7
24.2
13.7
8.7
12.4
596.7
216.6
39.7
176.9
176.9
203.2
30.1
13.5
5.5
13.9
482.8
163.3
40.2
123.1
120.8
2.4
147.9
100.4
12.6
6.5
40.9
471.6
92.2
44.7
47.5
42.3
5.1
199.1
39.2
13.1
22.7
366.3
Obligaciones de Seguro
Con asegurados
Reservas Técnica por Siniestros Pendientes
Compromisos Tecnicos
Matematicos
Riesgo en Curso
Rvas. técnicas seguros Colect. de Inv. y Fallec.
Rvas. técnicas Renta Vitalicia Previsional
Obligaciones con Entidades Financieras
Obligaciones con Reaseguradores (y coaseguradores)
Obligaciones con Intermediarios
Deudas Diversas
Total Pasivos
159.0
15.4
143.5
308.4
308.4
163.4
70.8
96.4
797.9
113.4
11.9
101.5
239.0
239.0
181.7
63.1
72.5
669.6
112.4
7.5
104.9
188.3
188.3
195.7
46.7
48.3
591.4
94.7
5.3
89.4
177.5
177.5
133.3
46.7
51.6
503.4
64.5
8.7
55.8
130.8
130.8
99.2
38.0
57.2
389.5
64.2
64.2
106.5
106.5
79.9
23.0
53.0
326.6
68.9
68.9
100.6
100.6
89.7
23.7
58.4
341.2
56.6
56.6
115.4
115.4
57.6
36.0
32.2
297.9
Capital
Aportes a Capitalizar Ajustados por Inflación
Reservas
Resultados Acumulados Ajustados por Inflación
Resultado del Ejercicio Ajustado por Inflación
Total Patrimonio
298.5
5.4
4.4
14.2
(65.6)
256.7
254.9
4.5
4.4
9.0
272.8
217.0
2.7
19.1
26.0
264.7
217.0
1.9
3.8
16.1
238.8
201.9
(32.2)
37.5
207.2
185.9
(46.4)
16.7
156.2
173.9
(1.6)
(41.8)
130.4
188.3
(73.4)
(46.4)
68.4
(UYU millones , Información a Dic.31)
Balance
Activos Liquidos
Depositos
Inversiones
Del Estado
De compañias Uruguayas
Extranjeras
Fondos Mutuos
Hipotecarios emitidos por el Estado
Otras Inversiones
Prestamos
Primas por Cobrar
Cuenta del Reaseguro
Activo Fijo
Inversiones en Subsidiarias
Otras
Recuperos
Intangible
Total Activo
Sancor Seguros S.A.
Abril 28, 2016
10
Insurance
Resumen Financiero  Sancor Seguros S.A. (Cont.)
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
1,068.8
67.4
934.0
49.9
701.5
9.1
626.7
526.2
457.0
387.3
402.0
1,001.3
884.1
692.4
48.3
578.3
23.7
502.6
(1.1)
458.2
(11.1)
398.4
62.5
339.5
Prima Cedida
Prima Retenida
267.6
733.7
277.7
606.5
168.2
524.2
99.9
478.4
103.1
399.4
100.7
357.5
49.5
348.9
57.7
281.8
Siniestro Pagado
Recuperación o Salvamento de Siniestros
552.5
133.4
359.2
89.3
231.0
54.6
161.5
29.5
209.9
50.4
313.5
117.1
159.8
35.9
Reservas de Siniestros Netas
Siniestros Incurridos Netos
42.8
461.9
407.3
81.4
(3.3)
322.6
15.5
285.4
34.2
210.5
(8.6)
123.5
(9.9)
149.5
10.4
206.8
44.2
168.1
Gastos de Adquisición
245.1
203.7
152.3
139.0
114.2
90.2
102.0
105.6
Gastos de Administración
244.6
200.6
158.7
143.6
129.4
119.3
73.1
57.0
Gastos a Cargo de Reaseguradores
Costos de Operación Netos
70.0
419.7
69.8
334.6
44.1
266.9
282.6
243.7
209.5
175.1
162.5
(147.9)
(50.8)
(28.1)
(14.7)
32.3
(1.5)
(33.0)
(48.8)
82.1
-
65.5
47.4
-
28.5
-
34.7
-
21.5
-
19.6
-
9.3
-
Otros
Resultado Financiero
23.1
105.1
18.9
84.4
14.6
62.0
30.1
58.6
2.5
37.1
14.7
36.3
(16.5)
3.1
1.9
11.2
Resultados por desvalorización monetaria
Partidas Extraordinarias
(24.3)
-
(20.9)
-
(15.9)
-
(14.8)
-
(21.4)
-
(11.8)
-
(8.8)
-
Ajuste de Resultados de Ejercicios Anteriores
Utilidad Antes de Impuestos
(67.1)
12.7
27.9
54.6
13.3
(41.7)
(46.4)
Impuestos
Participación de minoritarios
Utilidad Neta
(1.4)
(65.6)
3.7
9.0
11.9
16.1
17.1
37.5
(3.4)
16.7
(41.7)
(46.4)
(UYU millones, Información a Dic.31)
Estado de Resultados (cont.)
Prima Suscrita
Variación de Reservas
Prima Ganada
Otros Ingresos o (gastos) no operacionales netos
Resultado de Operación o Resultado Tecnico
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
33.9
7.9
26.0
Fuente: Datos a final de año, Sancor Uruguay
auditados.
Sancor Seguros S.A.
11
Seguros
Apéndice B: Otras Consideraciones del Rating
A continuación se muestra un resumen de las consideraciones adicionales de carácter
"técnico" que forman parte de los criterios de calificación de Fitch.
Enfoque de Calificación de Grupo
No applicable (Sancor Uruguay se califica sobre la base de su propio perfil financiero)
Notching
Uruguay tiene un marco regulador "moderado" (como se define por Fitch), con la prioridad
asignada a las obligaciones de los asegurados, pero débil régimen de capital.
Resumen del Notching
Compañia Holding
No aplicable
IFS Rating (Fortaleza Financiera Aseguradora)
Un supuesto 'Normal' de recuperación de la línea de base se aplicó a la calificación IFS y al
notching estándar (de Uruguay). La calificación IFS de la empresa está alineada con la IDR
implícita.
Deuda
No Aplicable
Hibridos
No Aplicable
Rating de Corto Plazo
No Aplicable
Hybridos y Tratamiento de Deuda
No Aplicable
Excepciones o Limitaciones al Criterio de Clasificación
Ninguna.
Sancor Seguros S.A.
Abril 28, 2016
12
Insurance
Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto,
Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de
clasificación.
TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE
TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO
MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS
DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS
POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA
DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD
CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES
SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN
EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de
autor © 2016 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-7534824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los
derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los
emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la Información
factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de
fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determina da
jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga
variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y
coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a
representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los
informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros
informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la
emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones de Fitch deben entender
que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fit ch se basa en
relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la
información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones, Fitch debe
confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a
los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y
predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la
comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en
el momento en que se emitió o afirmo una clasificación.La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna
representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta
opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las cl asificaciones son
un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La
clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos
sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de
autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables
por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una cl asificación de
Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus
agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cual quier momento
por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son
una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación
del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos
efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores
de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por
emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o
garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y
USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el
consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de
mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier
jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar
disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
Sancor Seguros S.A.
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