Opciones de política en una economía dolarizada

Opciones de política en una economía
dolarizada
Oscar Cabrera Melgar
Objetivo
• Analizar las opciones de política económica existentes en
una economía dolarizada
Orden de exposición
1.
2.
3.
4.
¿Cómo funciona una economía dolarizada?: Un modelo stock-flujo.
¿Qué países han dolarizado?
Experiencias de países: Panamá, Ecuador y El Salvador
Hechos estilizados en TCR, precios, productividad y salarios relativos en El
Salvador.
5. Opciones de política:
1. Políticas de Demanda Agregada
2. Políticas de Oferta Agregada
Eliminación de las
políticas de
demanda
Política Monetaria
Política cambiaria
Política fiscal
Minimizar las
distorsiones de precios
relativos
¿CÓMO FUNCIONA UNA ECONOMÍA DOLARIZADA?:
UN MODELO STOCK-FLUJO.
La matriz de balance y de flujo de transacciones
Norte
Consumo
umo
Cons
Gasto
to del
del Gobierno
Gobierno
Gas
Hogares
-Cn
Comercio Externo
Externo
Comercio
Producto/Ingreso
o
Producto/Ingres
Impuestos
tos
Impues
+Yn(=Wn)
-Tn
+Bnn -1
-1
Interés de
de los
los Bonos
Bonos
Interés
del Gobierno
Gobierno
del
+Bns -1
-1
Balance de
de Flujos
Flujos
Balance
+
-
Flujo de
de
Flujo
Fondos
Fondos
asignaciones
ignaciones
as
financieras
financieras
de las
las
de
instituciones
tituciones
ins
Sur
Gobierno
Empresas
+Cn
+Gn
-Gn
+Xn(=Ms)
-Mn(=-Xs)
-Yn
+Tn
-Bnn -1
-1
0
-PSBRn
+
Bnn.p bn
bn
+
+
-
+Ys(=Ws)
-Ts
Empresas
+Cs
+Gs
-Ms(=-Xn)
Xs(=Mn)
-Ys
Gobierno
-Gs
Bsn.p bn
bn
+Bsn -1
-1
+Bss -1
-1
+
FAs
-
Bsn.p bn
bn
Bss.p bs
bs
-Bss -1
-1
-PSBRs
+
Bns.p bs
bs
+
Bss.p bs
bs
+
Bcs
Bcn
Hn
-
Suma de
de trans
transacciones
acciones
Suma
Ganancias
Ganancias
por tenencia
tenencia
por
Stock de
de Bonos
Bonos
Stock
Stock de
de Dinero
Dinero
Stock
+
+
+Bnn.p bn
bn
+Bnn.p bs
bs
0
Hs
0
0
p bn
Bnn
+
p
bn
-1
bs Bss -1
-1
-1
bs
p bn
+
p bn
bn Bsn -1
-1
bn Bsn -1
-1
Hojas de Balance
-Bnn.p bn
bn
0
-
0
p bs
bs Bss -1
-1
p bs
bs Bns -1
-1
+Bsn.p bn
bn
+Bss.p bs
bs
Bcn
Bcs
Hn
Hs
0
+Hs
-Bcn
Deuda Gn
Vs
-Bcs
Deuda Gs
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-Bss.p bs
bs
+Hn
Vn
+
+
-Bns.p bs
bs
-Bsn.p bn
bn
Billetes de
de Banco
Banco Central
Central
Billetes
Balance de
de Stocks
Stocks
Balance
0
p bn
bn Bnn -1
-1
p bs
bs Bns -1
-1
0
0
0
0
0
0
+Ts
0
Suma
Fila
0
0
0
-Bns -1
-1
-Bsn -1
-1
FAn
Bnn.p bn
bn
Bns.p bs
bs
Hogares
-Cs
CB
-Hn
-Hs
+Bcn
+Bcs
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Aumento de gastos
Aumento de la X, DA , Yd y empleo
Cuenta corriente converge
a nivel inicial
Recuperación de los
ingresos tributarios
Financiamiento a tasa de interés estables
Fuente: Alvarado y Cabrera (2013)

Se simula un choque exógeno
al Sur con un déficit
comercial.

Se desarrolla una simulación
de autodeterminación fiscal
donde la tasa de tributación (Θ)
y el gasto público (G) se toman
como variables de política,
Reducción del
déficit fiscal y
deuda
independiente
del
ciclo
económico, las fluctuaciones
a corto plazo y decisiones
políticas en el norte.

Si la propensión del Norte a
importar sube el escenario es
de vuelta al equilibrio,
Recorte de gastos e
incremento de
impuestos
Declinación de la DA, YD y empleo
Déficit en cuenta corriente,
Financiamiento banco central,
Emisión de bonos
Caída de los ingresos
tributarios
Elevación de tasa de interés y aumento
del costo de intereses
Fuente: Alvarado y Cabrera (2013)

Ante la inestabilidad financiera
en la economía dolarizada
ocasionada por el choque
externo, los formuladores de
política fiscal se inclinarán a
establecer
planes
de
consolidación fiscal.

Los planes se basan en una
regla de déficit de -3.0% del
PIB, dado que los políticos se
preocupan por el ratio
Déficit/PIB.

El gobierno del Sur reduce su
gasto corriente respecto al nivel
alcanzado en el período
anterior o el aumento de
impuestos.
Elevación del
déficit y/o pérdida
de objetivos
Un modelo macroeconómico de stock-flujo
coherente para evaluar la economía salvadoreña
• Dividimos la economía en tres sectores:
– El balance Financiero del Sector Gobierno , BFSG
– El Balance Financiero del Sector Privado (Hogares y Empresas), BFSP
– Balance Financiero externo (inversa del balance de la Cuenta Corriente de la B de P) BFE
• El Balance Financiero es equivalente:
BFS  INDB  C
•
•
•
•
(Sg  Ig)  (Sp  Ip)  Se
Cualquier sector puede tener un balance financiero
Superávit, si INDB>C, S>I Acumula activos financieros, paga la deuda
Neutral, si INDB=C, S=I No hay cambios en la posición financiera del balance
Déficit, si INDB<C, S<I Emite pasivos financieros, vende activos
La reducción del déficit fiscal erosionará el Balance Financiero del Sector Privado
Doméstico a menos que
se incremente exactamente en el mismo monto del déficit
fiscal.
Un modelo macroeconómico de stock-flujo coherente para evaluar la economía salvadoreña. 1990-2013
(% del PIB)
La dolarización no es un modelo socialmente óptimo
•
•
•
•
•
En la práctica, sólo es posible gestionar la
dolarización a través de la deflación de precios
internos, los salarios que deben adaptarse a los
precios externos con efectos en altos índices de
desempleo y sub-empleo y una gran
incertidumbre para los trabajadores.
Y con la implantación de políticas de austeridad
fiscal con reducción de gastos
Las existencias globales de dólares en la
economía acaban imponiendo un techo máximo
al crecimiento económico.
Adolece
de un sesgo económicamente
contractivo a costa de generar una deflación.
No es posible gestionar un patrón dólar en un
régimen democrático (Rondas de austeridad)
Disminución de la
demanda efectiva
Reduce la producción y el
empleo
Trampa de bajo crecimiento
Transformación productiva
en no transables
La demanda del sector privado se ha ido ralentizando
El gasto de los hogares y las exportaciones, se mantiene
en niveles por debajo a los registrados previo a la crisis.
Crecimiento Demanda Agregada
2008 a 2013, Índice Base 2008=100
Crecimiento de la Demanda 2013
(variación anual)
Componente de la Demanda Ponderación Var. 2013 Incidencia
Consumo Privado
88.9
0.3
0.3
Consumo Público
9.9
6.0
0.6
Inversión Privada
11.2
10.3
1.2
Inversión Pública
2.5
5.9
0.2
Exportaciones
18.6
4.6
0.9
Importaciones
-31.2
4.5
-1.4
PIB
100.0
1.7
1.7
Fuente: BCR
Fuente: BCR
¿QUÉ PAÍSES HAN DOLARIZADO?
La dolarización en la práctica
Dolarización plena
Países Altamente Dolarizados:
Uno de cada tres países
estaba dentro de esta categoría
de un total de 154 países - 2007.
Ratio de Depósitos en Moneda
Extranjera respecto a Oferta
Monetaria en sentido amplio
Criterio establecido por
Baliño, Bennett, and Borenstein
(1999) :
Depósitos en Mon. Extranj. por
encima de 30%
En la práctica, la dolarización
no es un fenómeno tan inusual …..sin
embargo,
hay que distinguir el tipo de
dolarización existente
Países en orden alfabético
11 países de 188 presentan sistema dolarizados,
de los cuales sólo tres países han tenido su propia moneda
Los casos más representativos se ubican en América. Algunos con un banco central y otros sin un banco central.
Dentro de las uniones monetarias, destaca la de Europa con un Banco Central unificado
EXPERIENCIAS DE PAÍSES: PANAMÁ, ECUADOR Y
EL SALVADOR
El Salvador presenta un menor crecimiento económico
Variación anual del PIB a precios constantes
Y una menor inversión productiva
Formación Bruta de Capital (%PIB) de 20002013
Formación de Capital como % del PIB
En un entorno de financiación del
déficit a través de ahorro externo
Cuenta corriente (% PIB) de 2005-2012.
Saldo fiscal (% PIB) de 2004-2013
1. HECHOS ESTILIZADOS EN TCR, PRECIOS, PRODUCTIVIDAD
Y SALARIOS RELATIVOS EN EL SALVADOR.
Pérdidas de competitividad (apreciación) en entorno de
una trampa de bajo crecimiento e ingreso medio
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR
Las apreciaciones reales pueden explicarse… Por una productividad
laboral más baja en los no transables respecto a los transables
Índice de Precios Transable/ No transable
Fuente: Elaboración propia
Productividad Sector No transable/Transable
Junto a mayores salarios pagados en los no transables.
Y similares rentabilidades.
Salarios Transables/ No transables
Fuente: Elaboración propia sobre la base de BCR.
Rentabilidad Sectores Transables y No
transables. Variación anual
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Sumado a una historia de tipo de cambio fijo
y una vuelta al patrón oro desde 2001..
tipo de cambio nominal
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Fuente: Heston, Summer y Aten (2011, pág. 7)
Se necesita ganancias de TCR a través de…
Incrementos continuados de la productividad
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos del BCR
Incrementos en los salarios nominales junto a…
y una mayor rentabilidad en los bienes transables
Rentabilidad y crecimiento económico
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR.
Tasa de interés real activa y pasiva,
Rentabilidad
Estos hallazgos sugieren que los bienes transables ha sufrido
desproporcionadamente los fallos del mercado y los fallos del
gobierno (Hausmann, Rodrik y Velasco, 2005)
OPCIONES DE POLÍTICA: DEMANDA Y OFERTA
Políticas de demanda efectiva
•
Consumo privado:
–
•
Inversión privada
–
–
–
•
Mejorar la eficiencia del gasto
Se ha demostrado en una economía dolarizada, que optar por la vía de la reducción del gasto conlleva efectos negativos sobre el ingreso
disponible de los hogares y reducirá aún más el crecimiento económico salvadoreño
Inversión Pública
–
•
Aumentar el uso de la capacidad instalada de las empresas
Acciones específicas para reconversión industrial en los sectores complejos
Fortalecer el apalancamiento de las pequeñas empresas y algunas medianas, se recomienda la renegociación de sus pasivos de corto plazo a
largo plazo, o la creación de líneas de crédito especiales (por ejemplo créditos solidarios o créditos prendarios) podrían ayudar a realizar
proyectos más importantes sin que esto signifique la venta de los activos constituidos por este tipo de empresas, como lo sugieren
Hovakimian y Sheridan (2006).
Gasto Público
–
–
•
Mantener el poder adquisitivo de los hogares dado que sus gastos de consumo final representan el 95% del gasto (PIB)
Política de infraestructura y aumento de la eficiencia de inversión pública
Importaciones
–
–
Reducir la elevado propensión a importar a través de fondos a la innovación en sectores complejos
Impulso a la transformación productiva para lograr la sustitución de importaciones por vía incrementos de productividad
Políticas de transformación productiva
i.
Identificación de productos
–
Seleccionar los productos cercanos que presentan una ventaja comparativa revelada (nearby) y
sobre todo en el núcleo:
• Manufactura de textiles
• Plásticos
• Químico básica y farmacéutica
• Aeronáutica
• Electrónica
•
–
Y fortalecer las capacidades de los productos de estos sectores con ventajas
comparativas reveladas entre 0.5 y 0.99
Los problemas de crecimiento económico se enmascaran a nivel nacional y ocultan una severa
desigualdad a escala municipal y departamental en dimensiones tan diversas como la Salud,
Educación, Dinamismo Económico y Empleo, Ingresos y Pobreza, Género, entre otras
Amaya y Cabrera (2013)
Políticas de transformación productiva
iii.
Servicios de alta productividad
• Desarrollar servicios complementarios con los
seleccionados tales
Aeronáutica y Servicios empresariales a distancia sin descuidar Comercio al por menor y mayor,
el transporte, almacenamiento y comunicaciones
– Proveer
d para las
(transporte ´de pasajeros,
servicios básicos de calidad [agua, alcantarillados,], ocio y cultura)
iv. Desarrollar la fase de integración del sector agropecuario para proveer insumos a la industria (textil,
farmacéutica, fabricación de quipo) y a los servicios ( logística y distribución comercial mayorista)
que presentan ventajas comparativas mayor a la unidad
» Descender la políticas de
en los productores de
(AF) en los departamentos de
porque cerca de la mitad de los puestos de
contratados por la Agricultura familiar en todo el país se encuentran en estos Depto. (el 48%) y
el 54% de los hogares pobres en AF de El Salvador están en estos territorios.
– La
permitirá también que aquellos hogares que desean seguir en
actividades independientes podrán beneficiarse
, para
garantizar que el sector agropecuario migre hacia productos procesados o empacados de alta
Amaya y Cabrera (2013)
calidad apoyando la agricultura familiar,
Políticas de transformación productiva
iii. En el mercado laboral
• En realidad, las posibilidades para optar a empleos de remuneración media y alta
en
El Salvador. Hemos encontrado
que exportamos de los seis
sectores entre 2000-2010 (SITC rev. 2
. Con un valor mínimo de
un
con una mediana de
• La existencia de productores actuales en sectores estratégicos dentro de la industria manufacturera y
algunos
, hacen suponer que
s (capital físico y cantidad de trabajadores por su nivel de escolaridad); en
dichas capacidades se encuentran las
que tienen la virtud de ser
Amaya y Cabrera
• Potenciar la
, en especial la originada por el sector de la industria
manufacturera y la producción de servicios avanzados a las empresas que demandan trabajadores
con altos niveles de escolaridad. EHPM 2012 revela que el 49% de los subempleados tienen entre 7 y
12 años de escolaridad (273,953) y el 46% son del sexo femenino (127,008).
(2013)
• Definir nuevos mecanismos institucionales de definición del salario (
)
Políticas de transformación productiva
vi. Eliminar los obstáculos que impiden el surgimiento de industrias con ventajas comparativas
latentes y crear las condiciones para que puedan convertirse en el país con una ventaja
comparativa real.









Proveer información a las empresas e inversionistas en qué industrias existen ventajas comparativas
reveladas
Evaluar los tipos específicos de capital humano, instrumentos de financiamiento o infraestructura que
puede requerirse en esas industrias especificas a seleccionarse
Evaluar las barreras que limitan la entrada a las industrias por otras empresas privadas
Desarrollar cadenas de valor de los sectores que poseen ventajas comparativas reveladas
Desarrollar Infraestructura propia a las industrias con VCR
Desarrollar un ambiente de inversión y de negocios amigable
Política de inversión extranjera directa centrada en los sectores con VCR
Aumentar la competencia en los servicios (energía eléctrica, telecomunicaciones) para reducir el precio
Apoyar en la reducción de las ineficiencias productivas a través de programas de calidad
Amaya y Cabrera (2013)
Opciones de política en una economía
dolarizada
Oscar Cabrera Melgar