Apuntes sobre el Wacc

Promedio Ponderado del Costo de Capital (WACC)
El costo global de capital en la empresa está compuesto de los costos de los diversos
componentes de financiamiento, es decir, el costo o la tasa requerida por los
proveedores de capital mediante deuda y la tasa requerida por los proveedores de capital
accionario.
El promedio ponderado del costo de capital es un promedio ponderado de las tasas de
rendimiento requeridas (costos) individuales sobre los diversos tipos de financiamiento.
Esta es la tasa de rendimiento requerida de la empresa que apenas satisfacerá a todos los
proveedores de capital.
El cálculo del Promedio del Costo de Capital va a reflejar el promedio ponderado de la
tasa de capital utilizado en la empresa. Para este cálculo es necesario saber la tasa o el
costo de la deuda denotado como kd y el costo del capital accionario, expresado como
kc.
Para el cálculo de este promedio ponderado se deben de considerar dos aspectos.
Primero, las tasas de rendimiento requeridas por el mercado; el segundo aspecto que se
debe de recordar, es que el WACC usa la estructura de capital de la compañía expresada
en pesos a valor de mercado en lugar de pesos en valor en libros. La tasa de la deuda es
antes de impuestos, por lo que para el cálculo del WACC debe escribirse de una manera
tal que refleje el hecho de que los pagos de la deuda son deducibles para propósitos
fiscales, aunque los pagos para tenedores de capital contable no lo son, por lo que el
WACC después de impuestos es el siguiente:
WACC  k d (1  T )
B
C
 kc
BC
BC
donde:
kd es el costo de la deuda antes de impuestos.
T es la tasa de impuestos.
B será el valor de mercado de la deuda.
C el valor de mercado del capital accionario.
B+C será el valor de la empresa (valor de mercado de la deuda más el valor de
mercado del capital accionario.
2.3.3.2.- Enfoque de fijación de precios de activos de capital (CAPM).
La relación entre rendimiento esperado y riesgo sistemático, y la valuación de valores
que sigue, es la escencia del modelo de fijación de precios de activos de capital
(CAPM), que fue desarrollado por William Sharpe. Este modelo fue desarrollado en la
década de los 60, y ha tenido implicaciones importantes para las finanzas desde
entonces.
Este modelo, en su escencia calcula la tasa de rendimiento requerida en base a dos
factores: el primero consiste en obtener la tasa libre de riesgo; y el segundo factor es el
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL
JOAQUIN ALDUCIN
premio al riesgo por invertir en dicha empresa, para lo cual se necesita conocer dicho
riesgo.
Una tasa libre de riesgo es aquella que paga el gobierno federal a sus prestamistas
quienes adquieren instrumentos emitidos por el gobierno, tal es el caso de los CETES,
por ejemplo, y son libre de riesgo, debido a que el gobierno tiene la facultad de emitir
dinero y con él siempre podrá pagar esta deuda.
Para el cálculo del riesgo total es necesario contar con los dos elementos del riesgo total,
el riesgo sistemático y el riesgo no sistemático. De esta manera el riesgo total es el
resultado de la suma del riesgo sistemático y el riesgo no sistemático.
El riesgo no sistemático es la variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios
que no se explica por movimientos del mercado en general, y este puede evitarse a
través de la diversificación. El cálculo de este riesgo no es más que la variabilidad o
desviación estándar de las observaciones históricas de los rendimientos de una acción
determinada, a mayor dispersión en estas observaciones el riesgo es menor.
El riesgo sistemático es la variabilidad del rendimiento de la acción o portafolios que
está asosiada con cambios en el rendimiento del mercado, tales cambios pueden ser
ocasionados por factores como el cambio en la economía en general, cambio político,
etc.
Mediante la diversificación se elimina el riesgo no sistemático, por lo que para el
cálculo del CAPM se considera el rendimiento del mercado y el riesgo sitemático de la
acción, para así haber eliminado el riesgo no sistemático. La siguiente figura muestra el
comportamiento de ambos riesgos.
Cuadro 2.2
Riesgo Total
Desviación estándar del
rendimiento del
portafolio
Riesgo no sistemático
Riesgo total
Riesgo sistemático
Número de Valores en el Portafolio
Al igual que cualquier modelo, es necesario hacer ciertas suposiciones. Primero,
suponemos que los mercados de capitales son eficientes debido a que los inversionistas
están bien informados, los costos de operación son bajos, existen limitaciones
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL
JOAQUIN ALDUCIN
insignificantes sobre la inversión y ningún inversionista es lo suficientemente grande
como para afectar el precio de la acción. También, suponemos que los inversionistas
están de acuerdo en general sobre el probable desempeño de acciones individuales y que
sus expectativas se basan en un periodo de tenencia común, digamos un año.
Existen dos tipos de oportunidades de inversión en las que nos interesaremos. La
primera es un valor libre de riesgo cuyo rendimiento durante el periodo de tenencia se
conoce como seguridad. Con frecuencia la tasa de los valores de la tesorería se usa
como un sustituto de la tasa libre de riesgo. La segunda es el portafolio de mercado de
acciones. Está representado por todas las acciones disponibles, ponderadas de acuerdo a
con sus valores de mercado existentes, con el objeto de eliminar el riesgo no específico.
Como el portafiolio de mercado es algo con lo que resulta difícil trabajar, la mayoría de
las personas utilizan un sustituto tal como el índice Standar & Poor’s 500.
Basado en el comportamiento de los inversionistas con aversión al riesgo, hay una
relación de equilibrio implicada entre el riesgo y el rendimiento esperado para cada
valor. En el equilibrio de mercado, se supone que un valor proporciona un rendimiento
esperado igual a su riesgo sistemático, el riesgo que no puede evitarse con la
diversificación.
Entre más grande sea el riesgo sistemático de un valor, mayor será el rendimiento que
los inversionistas esperen el valor.
Ahora se puede comparar el rendimiento esperado de una acción individual con el
rendimiento esperado para el portafolio del mercado. Para dicha comparación, es útil el
trabajar con rendimientos en exceso, que no es mas que el rendimiento esperado menos
la tasa libre de riesgo. La línea característica describe la relación entre los rendimientos
de un valor individual y los rendimientos sobre el portafolio de mercado. La pendiente
de dicha recta es beta. Mediante el cálculo de una regresión, se obtinene el resultado de
tanto la beta, como el de la línea característica. A continuación se ofrece un ejemplo
gráfico de la línea característica:
Cuadro 2.3
Línea Característica
Rendimiento en exceso
de la acción “y”
Línea Característica
Beta
Observaciones
Rendimiento en exceso del
mercado “x”
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL
JOAQUIN ALDUCIN
La Beta no es más que la pendiente (el cambio en el rendimiento en exceso de la acción
sobre el cambio en el rendimiento en exceso del portafolio de mercado) de la línea
característica. Si la pendiente es igual a uno, significa que los rendimientos en exceso
para la acción varían en forma proporcional con los rendimientos en exceso para el
portafolio del mercado. En otras palabras, la acción tiene el mismo riesgo sistemático
que el mercado en su conjunto. De esta manera si el mercado brinda un rendimiento en
exceso de un 5%, esperaríamos que la acción brinde en promedio un rendimiento en
exceso de 5%.
Por el contrario, si la pendiente es mayor a uno, significa que el rendimiento de la
acción varía en forma más que proporcional con el rendimiento del portafolio del
mercado, es decir, tiene más riesgo inevitable que el mercado.
Si se supone que los mercados financieros son eficientes y que los inversionistas, como
conjunto, están diversificados en forma eficiente, el riesgo no sistemático es un asunto
de poca importancia. El principal riesgo relacionado con una acción se vuelve su riesgo
inevitable o sistemático. Mientras mayor sea la beta de una acción mayor será el riesgo
de esa acción y mayor el rendimiento necesario.
El cálculo de la beta se da mediante la siguiente ecuación:
  Cov(R j , Rm ) / Var ( Rm )
donde:
Cov(Rj,Rm) es la Covarianza del Rendimiento de la acción y el rendimiento del mercado.
Var(Rm) es la varianza de los rendimientos del mercado.
De esta manera ya sabemos cómo calcular cada uno de los componentes de la fórmula
del Modelo de Valuación de los Activos de Capital (CAPM), mismo que nos ayudará a
calcular el costo de capital de las acciones para el propósito de este trabajo, mediante la
fórmula:
CAPM  k c  R j  R f   ( Rm  R f )
donde:
Rj es el rendimiento requerido o esperado para la acción .
Rf es la tasa libre de riesgo.
 es la beta para la acción.
Rm es el rendimiento del mercado.
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL
JOAQUIN ALDUCIN