Efectos

Tema 7
Instrumentos de política monetaria
7.1 Instrumentos cuantitativos

El coeficiente de caja

El tipo de descuento

Las operaciones de mercado abierto

Facilidades crediticias y de depósito
7.2 Instrumentos cualitativos
http://www.bde.es/informes/bce/polmon/pm2004.pdf
1
El coeficiente de caja o reservas obligatorias
de liquidez (r)

Es un instrumento mediante el cual las autoridades monetarias
exigen a las entidades financieras que mantengan un determinado
volumen de activos en forma líquida (reservas). El BCE las
remunera al tipo marginal de las operaciones principales de
financiación.

El coeficiente de caja se aplica sobre los pasivos computables
(mayor parte de los recursos ajenos a c/p) y el resultado debe
mantenerse en forma de activos de cobertura (dinero o activos muy
líquidos) que se deposita en el banco central o bien se mantiene en
la caja de los bancos (zona euro en la cuentas de los BCN).

En la zona euro el computo no se realiza diariamente sino como la
media del periodo de cómputo (1 mes)

Las modificaciones de r se suelen hacer para periodos largos de
2
tiempo.
El coeficiente de caja

Los objetivos que persiguen son:

garantizar la solvencia y liquidez de las instituciones
financieras.
contar con un instrumento de control de la oferta
monetaria[↑r (↓r) Política monetaria contractiva (expansiva)].

Se trata de un Instrumento de política monetaria poco
utilizado.
3
El coeficiente de caja

Los efectos de una modificación del coeficiente de caja.

No afecta a la base monetaria (ver balance)

Afecta directamente a la cantidad de dinero disponible. Una
reducción de r incrementa la OM.
↑OM= BM(e+1)/(e+↓r).


Efectos derivados sobre el tipo de interés: ↓ r => ↑OM y se
reduce el tipo de interés.
Un ↑ r, reduce el multiplicador y, por tanto, la expansión de la
oferta monetaria como consecuencia de una hipotética variación
de la BM.
Ejemplo: Si e=0,07, r=0,02 m=11,9
Si e=0,07, r=0,03 m=10,7

Sobre las expectativas: su variación supone un anuncio del
sentido de la política monetaria a l/p.
4
El coeficiente de caja
Limitaciones del instrumento:

Poca flexibilidad: Es un instrumento poco adecuado para realizar
pequeños y continuos ajustes en la cantidad de dinero. Además su
modificación debe realizarse poco a poco para permitir la
adaptación de las instituciones financieras.

Genera actitudes
financieras:
elusivas
por
parte
de
las
Instituciones
Las instituciones financieras pueden reaccionar a l/p creando
nuevos instrumentos financieros no computables y, por tanto, que
no afecten en el computo del coeficiente de caja.
5
El tipo de descuento (redescuento, interés básico)



Tipo de interés que cobra el banco central a los bancos
comerciales que acuden a descontar títulos. En la
práctica funciona como créditos concedidos por el BC a
los bancos .
Es la referencia básica de la financiación de todo el
sistema. Puede considerarse el tipo básico de interés a
partir del cual se determina el resto de los tipos de
interés (Eonia, Euribor).
Las variaciones en el tipo de descuento suelen hacerse
de forma gradual:


Para permitir a los agentes económicos adaptar sus
decisiones
Por el efecto del mecanismo sobre las expectativas. En la
medida que los agentes económicos tiendan a adelantar
el nuevo sentido de la política monetaria, se potencia el
efecto del instrumento. La variación gradual permite
ajustar mejor los efectos de la política.
6
El tipo de descuento

Ventajas
 Es un instrumento flexible.
 Distribuye sus efectos muy rápidamente sobre la
economía.
 Fácil manejo por la autoridad.
 Se adapta bien a las necesidades de la actual PM:
intervenciones de ajuste coyuntural con objeto de
proyectar efectos rápidos sobre las variables objetivo.

Se suele instrumentar a partir de las operaciones de
mercado abierto en las operaciones principales de
financiación.
7
El tipo de descuento: efectos

Efecto sobre el tipo de interés.


Es un efecto directo. Los bancos tenderán a repercutir el
encarecimiento del endeudamiento con el banco central en los
tipos de interés que ofrecen a sus clientes.

 tipo descuento =>  t/i (Política contractiva)

 tipo descuento =>  t/i (Política expansiva)
El efecto es asimétrico. Si desciende el tipo de redescuento el
efecto sobre el tipo de interés es más incierto que si sube. Se
observa un mayor retraso temporal en la política expansiva que
contractiva.
8
El tipo de descuento: efectos

Efectos sobre la cantidad de dinero.
Se trata de un efecto indirecto



Un  del tipo de descuento  abarata el crédito del BC 
incentiva el endeudamiento de las instituciones financieras con
el BC   base monetaria   la cantidad de dinero
Un  del tipo de descuento ...  la cantidad de dinero
Sobre las expectativas
Los agentes económicos siguen atentamente el tipo de
descuento reaccionando ante variaciones en este
instrumento modificando sus decisiones de crédito e
inversión.
9
El tipo de descuento : efectos

Otros efectos:

Efecto sobre el coste de la deuda pública al
incrementar el tipo de interés.

Efecto sobre la inversión. La inversión a largo plazo
es más sensible a "i" que la inversión a corto. La
inversión pública es menos sensible a "i" que la
privada.

Efecto renta. Para los acreedores, un descenso de
los tipos de interés supondrá una pérdida, mientras
que para los deudores supondrá una ganancia.
10
Operaciones de mercado abierto

Consisten en la compra y venta de activos por parte del
BC al sistema financiero con objeto de influir sobre la
cantidad y/o precio del dinero. Es el instrumento más
utilizado por las autoridades monetarias.

La compra (venta) de títulos por parte del BC da lugar a
un aumento (disminución) de la base monetaria y, por
tanto, de la oferta monetaria.

Estas operaciones se realizan a iniciativa del BC que es
el que determina el momento de la intervención, el signo
de la misma y la cuantía.

La fijación de tipos de interés se realizan mediante un
sistema de subastas.
11
Operaciones de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto pueden realizarse
(básicamente) mediante:

Operaciones en firme. Son las operaciones
convencionales, de un solo sentido, de compra o
venta de activos por parte del BC. Poco utilizadas.

Operaciones con pacto de recompra (operaciones
repo). Consisten en un mecanismo mediante el cuál
se pacta al mismo tiempo una operación de compra y
otra de venta a un plazo determinado, con los
mismos activos y la misma cuantía. Estas son las
más utilizadas.
12
Operaciones de mercado abierto
Las operaciones de mercado abierto más importantes son:

Las “operaciones principales de financiación”. Son las
operaciones de mercado abierto más importantes llevadas a
cabo por el Eurosistema. Desempeñan un papel primordial
para controlar los tipos de interés, gestionar la liquidez del
mercado y señalar la orientación de la política monetaria, a
través del tipo principal de financiación. Constituyen la
principal fuente de liquidez del sistema bancario. Se llevan a
cabo mediante operaciones Repo con periodicidad y
vencimiento semanal.

Las “operaciones de financiación a plazo más largo” tienen
por objeto proporcionar liquidez a más largo plazo al sistema
bancario. Se llevan a cabo mediante operaciones Repo con
periodicidad mensual y vencimiento de 3 meses.
13
Operaciones de mercado abierto
Tanto las “operaciones principales de financiación” como las
“operaciones de financiación a plazo más largo” se realizan por
medio de subastas. Las autoridades pueden precisar el nivel de
t.i. ya que fijan el tipo de interés al que prestan (con t.i fijos) o
cierran solamente las peticiones solicitadas al tipo de interés (y
los superiores) que definan su línea política (con t.i. variable).
Con subasta de t.i. variable si se pretende incrementar el tipo de
referencia se aceptan menos operaciones de intercambio. Si se
quiere disminuir el tipo se aceptan más operaciones
Los activos utilizados en estas operaciones suelen ser activos
públicos de renta fija, bien de deuda o especialmente emitidos
por el banco central para este tipo de operaciones o también,
14
en el menor de los casos, títulos privados.
Nota sobre tipos de subastas
En el Eurosistema puede llevar a cabo subastas de tipo de interés fijo
(utilizadas por el BC para operaciones principales de financiación
hasta 2000) y de tipo de interés variable (las que se utilizan
actualmente).



Subastas de tipo de interés fijo. Las autoridades monetarias fijan
con anterioridad el tipo de interés y las contrapartes presentan
peticiones del volumen de dinero que quieren negociar. Se
adjudica mediante un sistema de prorrateo.
Subastas de tipo de interés variable. Las contrapartes realizan
peticiones tanto de la cantidad de dinero como del tipo de interés.
Se van cubriendo las pujas con tipo de interés más alto hasta
agotar la liquidez total que se va a adjudicar. Para el tipo de interés
más bajo adjudicado, es decir, el «tipo marginal de adjudicación»,
la adjudicación se efectúa por prorrateo entre las pujas, en función
del volumen total de liquidez a adjudicar decidido por el BCE. En
cada una de las adjudicaciones, el tipo de interés aplicado es igual
al tipo pujado (subasta a tipo múltiple).
Ejemplos
15
Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos
Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i fijo
1. El BCE anuncia el tipo al que se adjudicará la subasta (2,5%)
2. Se presentan las siguientes peticiones
contrapartida
Peticiones
(mill €)
Banco 1
60
Banco 2
100
Banco 3
40
Total
200
Adjudicaciones
(mill €)
3. El BCE decide asignar un total de 60 mill €al tipo de interés fijo
4. Se determinan las adjudicaciones mediante prorrateo.
¿Cuál será la asignación a cada banco?
16
Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos
Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i fijo
1. El Bce nuncia el tipo al que se adjudicará la subasta (2,5%)
2. Se presentan las siguientes peticiones
contrapartida
Peticiones
(mill €)
Adjudicaciones
(mill €)
Banco 1
60
18
Banco 2
100
30
Banco 3
40
12
Total
200
60
El porcentaje de
asignación será
60/200=0,3 (30%)
3. El BCE decide asignar un total de 60 mill €al tipo de interés fijo
4. Se determinan las adjudicaciones mediante prorrateo.
¿Cuál será la asignación a cada banco?
17
Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos
Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i variable
Tres contrapartes presentan las siguiente peticiones
T. i.
solicitado
2,65
2,6
2,59
2,58
2,57
2,56
2,55
2,54
2,53
Total
Asignación
Cantidad solicitada (mill. €)
Banco 1 Banco 2
Banco 3
Total
Acumulado
5
5
10
5
5
30
0
10
10
10
20
30
35
15
15
145
0
10
20
30
50
80
115
130
145
5
5
5
5
10
10
5
45
5
5
5
10
15
15
5
10
70
El BCE decide asignar 94 mill. €. ¿cuál será el tipo de interés marginal? ¿Cuánto
recibirá cada banco? ¿Cuál será el tipo de interés de cada banco?
18
Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos
Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i variable
Cantidad solicitada (mill. €)
T. i.
solicitado
Banco 1
Banco 2
Banco 3
Total
Acumulado
2,65
-
-
-
0
0
2,6
-
5
5
10
10
2,59
-
5
5
10
20
2,58
-
5
5
10
30
2,57
5
5
10
20
50
2,56
5
10
15
30
80
2,55
10
10
15
35
115
2,54
5
5
5
15
130
2,53
5
-
10
15
145
Total
30
45
70
145
Asignación
14
34
46
94
Todas las demandas por encima de 2,55 son satisfechas. Al 2,55 el porcentaje de
adjudicación será el siguiente (94-80)/35=40%. Cada uno paga el tipo de interés
solicitado en cada tramo.
19
Operaciones de mercado abierto
Efectos del instrumento


Sobre el tipo de interés:
Si la autoridad monetaria decide incrementar el volumen de
dinero (política expansiva)=> comprará más títulos =>
disminuye el tipo de interés.
Una venta de activos (política contractiva) => ... => aumento
del tipo de interés.
Sobre la cantidad de dinero: el efecto de este instrumento sobre
la cantidad de dinero se produce como consecuencia de las
variaciones en el volumen de base monetaria que se producen
por la inyección de liquidez, en el caso de una política de compra
de títulos, o drenaje de liquidez, en el caso de la venta de títulos
por parte del banco central.
En la práctica, como se realizan mayoritariamente mediante
operaciones Repo, puede ocurrir que no se produzcan
importantes variaciones en la BM dado que la compra de títulos
coincidirá con la devolución de títulos de la Repo anterior.
20
Facilidades de crédito o depósitos



Consiste en la habilitación de créditos al sistema bancario (a un
día) por parte de la autoridad monetaria a tipos distintos de los de
mercado (generalmente superiores) y en la facilidad de depósitos
(a un día) remunerados a tipos generalmente más bajos de los del
mercado. Por tanto las entid. financieras sólo las utilizan si no
tienen otras alternativa en el mercado interbancario.
Determinan la fluctuación del tipo de interés a un día
Las facilidades de crédito:



Inciden en el volumen de Base Monetaria si las entidades financieras
recurren a este tipo de financiación.
Si se fijan t.i. superiores a los del mercado actúan como prestamos en
última estancia y permite establecer un límite máximo en los mercados
monetarios. Evitan que el tipo de interés de mercado suba por encima
de ese precio.
Las facilidades de depósito:


Drenan liquidez de excedente.
Limitan a la baja las variaciones de los tipos de interés.
21
Facilidades de crédito o depósitos

La combinación de ambos instrumentos, acota los
movimientos del tipo de interés de mercado.
22
Facilidades de crédito o depósitos

Son importantes en circunstancias excepcionales y al
final del periodo de mantenimiento de las reservas.
Perfil típico del recurso a las facilidades permanentes
durante un período de mantenimiento de reservas.
23
Tipos de interés de las operaciones de regulación
monetaria del Eurosistema
Información estadística del Banco de España
24
Tipos de interés de las operaciones de regulación
monetaria del Eurosistema
Información estadística del Banco de España
25
Boletín Económico del Banco de España. 11/2007
26
Instrumentos cualitativos

Instrumentos selectivos: Son aquellos
instrumentos que permiten influir en las
condiciones de la financiación que se dirige
hacia determinados sectores o áreas
económicas.

Instrumentos de persuasión: Son aquellos que
afectan al comportamiento de las instituciones
financieras.
27
Instrumentos selectivos



Objetivos:

Conseguir que fluyan recursos hacia determinados sectores
económicos (como el agrícola, la construcción o los sectores de
exportación).

Facilitar la obtención de fondos en condiciones más favorables a
las del mercado.
Tipos de instrumentos:

Coeficientes obligatorios de inversión,

Crédito oficial,
La efectividad de estos instrumentos suele depender de:

la precisión con la que la autoridad económica diseñe las
medidas

el establecimiento de controles
28
Instrumentos de persuasión
1. La persuasión moral

La autoridad pretende convencer o persuadir a las instituciones
financieras para que actúen de acuerdo a sus indicaciones. Por
ejemplo puede modificar sus decisiones de crédito aconsejando
un límite de crédito a sus clientes.

En el caso de que sea efectivo, parte de la PM se puede
instrumentar mediante el diálogo y resulta muy eficaz.

Tendrá más posibilidades de éxito:

Cuanto más independientes sean los bancos centrales.

Cuando las entidades tengan algún tipo de contrapartida (más
información o para evitar PM con costes mayores)
29
Instrumentos cualitativos
2. El asesoramiento.

Relacionado con el instrumento anterior. La existencia de
expertos de reconocido prestigio en los servicios de estudios
de los bancos centrales, y la posibilidad de acceso a fuentes
privilegiadas de información que estos poseen, provoca que
sus recomendaciones y diagnósticos puedan tener gran
influencia en el comportamiento de las instituciones
financieras.

En la medida que sus recomendaciones se tengan en cuenta
ofrecen una vía al BC para logra parte de orientación de PM,
sin necesidad de instrumentar los instrumentos
convencionales.
30
Instrumentos cualitativos
3. La publicidad

Cuando el BC hace públicas sus impresiones sobre la
situación económica o cuando anuncia las acciones de
política convencional que está dispuesto a llevar a acabo en
el corto plazo, puede estar influyendo en las expectativas de
las instituciones y en buena parte de los agentes económicos.

En la medida de que esto ocurra puede contribuir al logro de
los objetivos del BC con una menor utilización de los
instrumentos cuantitativos.

La credibilidad de los bancos centrales es clave para el éxito
de este tipo de instrumentos.
31
Variables de control e información relevante en la
toma de decisiones de política monetaria





Agregados monetarios (crecimiento de la M3)
Tipos de interés
Medidas de precios
 Componentes de IPC
 Otros índices de precios (IPI)
 Inflación subyacente
Crecimiento de los salarios
Los márgenes de beneficios empresariales
32