Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros Introducción a los Mercados Financieros © Juan Mascareñas Universidad Complutense de Madrid Primera versión: junio 2012 - Última versión: agosto 2013 - Introducción, 1 - Las características y las funciones de los activos financieros, 2 - Las características y las funciones de los mercados financieros, 6 - Los componentes de un mercado financiero, 11 - Tipos de mercados financieros, 16 - Los organismos supervisores, 17 - Bibliografía, 19 - Enlaces de interés, 19 - Anexos, 21 Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros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Que no tenga riesgo de insolvencia, lo que implica que el activo deba ser emitido por el Estado (porque éste controla la emisión de su propia moneda) 2. Que no haya riesgo de reinversión, lo que implica que no haya flujos de caja intermedios antes del final del horizonte temporal, porque sino dichos flujos deberán ser reinvertidos hasta el final de aquél a unas tasas de rendimiento desconocidas en la actualidad. El activo que más se aproxima a dicha definición son las Letras del Tesoro a un año de plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro serían las Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo). ! ! e$5.70!)!3&$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!6*04$2$#!($#$*)*!&#0%!*$#7.4.$#20%!,&2&*0%!6$*0!#0! 6&$7$#!)%$(&*)*!3&$!/&46')#!'0!6*04$2.70!$%!60*!'0!3&$!%&*($!$'!/0#/$620!7$!#.",2':!f%2$! #0!$%!4V%!3&$!')!60%.5.'.7)7!7$!3&$!$'!)/2.10!,.#)#/.$*0!)'!,.#)'!($#$*$!&#!*$#7.4.$#20!7.,$8 *$#2$!E%&6$*.0*!0!.#,$*.0*?!)'!6*04$2.70!E,.(&*)!9!.F3&.$*7)?:!T&)#20!4$#0%!*.$%(0!2$#()!$'! )/2.10!4V%!%$!)6*0=.4)*V!$'!*$#7.4.$#20!*$)'.F)70!)'!*$#7.4.$#20!6*04$2.70c!A!'0!/0#2*)*.0+! )'20!*.$%(0!.46'./)!5)B)!6*05)5.'.7)7!7$!/0.#/.7$#/.)!$#2*$!)450%:!H%-+!60*!$B$46'0+!&#!)/2.8 10!2$#7*V!&#!*.$%(0!5)B0!%.!6*04$2$!($#$*)*!7$!)3&-!)!&#!)Y0!&#!Sa!7$!*$#2)5.'.7)7!6$*0!%&! *$#7.4.$#20!*$)'.F)70!6&$7$!$%2)*!$#!$'!*)#(0!$#2*$!$'!ba!A!$'!gac!A!%$*-)!7$!)'20!*.$%(0!%.!%&! *)#(0!7$!60%.5'$%!1)'0*$%!,&$%$!7$'!Xa!)'!9da!E,.(&*)!9!7$*$/I)?:! ! 4 ;0*!$B$46'0+!$'!4M2070!7$'!;%4'#(<$+*%4(="+'!7$!&#!6*0A$/20!7$!.#1$*%.<#!/)'/&')!%&!#"1+%3.4.&%&(%3,'4*+%!4.$#2*)%!3&$! $'!7$!')!0%,%(51+"#1%(&"(>"1&.!."1+'!6*060*/.0#)!%&!#"1+%3.4.&%&(#"4%+./%:! 5 U.!$#!'0%!,'&B0%!7$!/)B)!%$!.#/'&A$#!'0%!6)(0%!60*!.46&$%20%!0!%&!7$%(*)1)/.<#!,.%/)'!'0!3&$!%$!052.$#$!$%!')!*$#2)5.'.7)7!,.8 #)#/.$*08,.%/)'!7$'!)/2.10:!H%6$/20!M%2$!4&A!.460*2)#2$!6)*)!'0%!.#1$*%0*$%:! 3 Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros C.(:!9!]F7)>!h$#7.4.$#20!$%6$*)70!A!*.$%(0:!e/I)>!D.%40!*$#7.4.$#20!7.,$*$#2$!*.$%(0!0!10')2.'.7)7! ! ! N)!2$*/$*)!/)*)/2$*-%2./)!7$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!$%!')!4.9*.&":+!3&$!.46'./)!2)#20!')!60%.5.8 '.7)7!7$!/0#1$*2.*!$#!7.#$*0!'-3&.70!&#!)/2.10!/040!$'!3&$!%$)!.##$/$%)*.0!*$5)B)*!%&!6*$/.0! 6)*)!607$*!1$#7$*'0:!;0*!$B$46'0+!1$#7$*!/.$#!)//.0#$%!7$!Q$'$,<#./)!$%!)'(0!4&A!,V/.'!3&$! %$! I)/$! .#%2)#2V#$)4$#2$! %.#! 6M*7.7)! 7$! 1)'0*! E'&$(0+! $%$! )/2.10! $%! 4&A! '-3&.70?c! 6$*0+! %.! 3&.%.M*)40%!1$#7$*!&#)!/)%)!60*!%&!6*$/.0!7$!4$*/)70!7$5$*-)40%!$%6$*)*!&#0%!4$%$%+!%.! #0!6&7.M*)40%!$%6$*)*!7$5$*$40%!*$5)B)*!%&!6*$/.0+!/&)#20!4V%!I)A)!3&$!*$5)B)*'0!6)*)! 1$#7$*')!4$#0%!'-3&.7)!%$*V:!N0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!3&$!/02.F)#!$#!4$*/)70%!,.#)#/.$*0%!0*8 ()#.F)70%!%0#!4V%!'-3&.70%!3&$!'0%!3&$!#0!/02.F)#b:! ! ! 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Introducción a los Mercados Financieros 7$!B&(&$2$%?:!n$!)3&-!')!6*.4$*)!7$!')%!,&#/.0#$%!7$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%>!')!+#%1,-"#"1$.%( &"(-'1&',:! ! @'!I$/I0!7$!3&$!j0*($!#0!3&.%.$*)!.#1$*2.*!2070!$'!7.#$*0!)I0**)70!)!'0!')*(0!7$!%&!1.7)!.#7.8 /)!3&$!$%2V!7.%6&$%20!)!2*)#%,$*.*!6)*2$!7$'!*.$%(0!7$!')!.#1$*%.<#!$#!')!,V5*./)!7$!B&(&$2$%! E$%!7$/.*+!/040!#)7.$!'$!6&$7$!)%$(&*)*!$'!/046'$20!M=.20!7$!%&!#$(0/.0+!'0%!,'&B0%!7$!/)B)! $%6$*)70%!3&$!%$!%&60#$!7$5$!6*060*/.0#)*!')!,V5*./)!%0#!.#/.$*20%+!$%20!$%+!''$1)#!&#!*.$%8 (0!)%0/.)70?:!;0*!$''0!'$!1$#7$!)!H#)!&#0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!E')%!)//.0#$%?!3&$!'$!7)#!)!M%8 2)!$'!7$*$/I0!)!*$/')4)*!$'!WXa!7$!'0%!,'&B0%!7$!/)B)!3&$!%$!$%6$*)!($#$*$!$'!#$(0/.0!)!'0!')*8 (0!7$'!2.$460!7$%6&M%!7$!I)/$*!,*$#2$!)!')%!7$&7)%!A!6)()*!'0%!.46&$%20%:!H7$4V%+!$'!*$%20! 7$! '0%! *$/&*%0%! ,.#)#/.$*0%! #$/$%)*.0%! %0#! %&4.#.%2*)70%! 60*! 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Introducción a los Mercados Financieros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d!Q)5')%!7$!6*0,&#7.7)7!7$'!4$*/)70!rC&$#2$>!ppp:.#1$*%.0#A2*)7.#(:$%s! ! ! d:! <!)4.+*&I:! h$')/.0#)7)! /0#! 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La hipótesis del mercado eficiente Un mercado eficiente es aquel que está formado por un gran número de inversores racionales que negocian activamente buscando maximizar sus beneficios mediante la predicción de los futuros valores de mercado de los activos financieros. Para ello utilizan toda la información disponible que se supone gratuita y al alcance de todos ellos. Esta fuerte competencia entre inversores lleva a que, en todo momento, el precio de mercado de los activos financieros sea un buen estimador insesgado de su valor intrínseco. La nueva información que llega al mercado se refleja instantáneamente en los precios de los activos negociados (eficiencia informacional). Esta propiedad de los mercados eficientes implica que los cambios sucesivos en los precios de los activos son independientes entre sí. Cuando esto se cumple se dice que el mercado sigue un recorrido aleatorio (random walk), es decir, que carece de memoria y la información pasada es inútil de cara a predecir los movimientos futuros de los activos. ! !"#$/10%*-0(#$+($,-#$2(&%"+-#$/*0"0%*(&-#$ N0%! 4$*/)70%! ,.#)#/.$*0%+! )7$4V%! 7$! %$*! $'! '&()*! 70#7$! %$! /0#$/2)#! '0%! .#1$*%0*$%! A! '0%! $4.%0*$%+!2.$#$#!2*$%!,&#/.0#$%>! ! )? G%(-'#!%$.B1(&"(4',()#"$.',:!l*)/.)%!)!')!.#2$*)//.<#!7$!/046*)70*$%!A!1$#7$70*$%!%$! 6&$7$#!7$2$*4.#)*!'0%!6*$/.0%!7$!'0%!)/2.10%!E1$*!,.(&*)!W?+!3&$!1.$#$#!)!%$*!')%!_%$8 Y)'$%`!3&$!I)/$#!3&$!'0%!*$/&*%0%!,.#)#/.$*0%!%$!7.*.B)#!I)/.)!)3&$''0%!&%0%!E)/2.10%?! 70#7$! %0#! 4V%! [2.'$%! 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Las finanzas del comportamiento Busca combinar la teoría psicológica cognitiva y del comportamiento con la economía financiera convencional con objeto de explicar los motivos por los que los inversores toman decisiones financieras irracionales. Esto último es contrario a la hipótesis del mercado eficiente que implica que los inversores toman decisiones racionales y predecibles. Alguna de las anomalías del mercado y estudiadas por los defensores de las finanzas del comportamiento: 1. Efecto enero: El rendimiento mensual medio de las empresas de menor tamaño que cotizan en bolsa es sustancialmente más grande en el mes de Enero que en los demás meses. 2. La maldición del ganador: Tendencia por la que el ganador de una subasta suele pagar un precio superior (alrededor de un 25%) al valor intrínseco del activo adquirido. 3. La paradoja de la prima sobre las acciones: La prima de riesgo por invertir en acciones con respecto a la inversión en bonos (5-6%) es considerada demasiado alta y explicada como una “miope aversión a las pérdidas”. ! ! El 30% de valores de la bolsa española mueve menos de 100.000 euros al día www.eleconomista.es Isabel Blanco 1/08/2013 Hoy empiezan las vacaciones para muchos españoles. Y muchos inversores también dejan de operar. Agosto es el mes en el que históricamente se registra la menor negociación bursátil de todo el ejercicio. El año pasado, por ejemplo, la bolsa española movió la mitad de dinero que el mes previo. Por eso es más relevante si cabe tener en cuenta en qué valores el volumen es ya de por sí muy bajo. El inversor puede encontrar más de un centenar de compañías en la bolsa española, pero en un 30% ni siquiera se intercambian 100.000 euros diarios de media este año. Es necesario contextualizar esta cifra para entender de cuánto dinero se está hablando. Las diez grandes compañías del Ibex están moviendo al día una media de 145 millones de euros. Otro ejemplo. En los dos grandes bancos, los dos valores más líquidos, la contratación diaria ronda este año los 353 millones en el caso del Santander y los 344 millones, en BBVA. 10 Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros En cambio, compañías españolas como Inypsa, Funespaña, Bodegas Riojanas, Grupo Tavex, Lingotes Especiales, Nicolás Correa, Adolfo Domínguez o Vocento están negociando incluso menos de 20.000 euros de media en una sesión. En el último mes, Vértice 360º, Prim, Azcoyen, Biosearch, Service Point, Grupo Empresarial San José y Tecnocom tampoco han llegado a esa cifra. Impacto en el precio La negociación es una variable que el inversor debe valorar, porque al final afecta a la cotización de la acción. "Son empresas muy ilíquidas y la fijación de su precio de mercado no es particularmente eficiente. La información no es simétrica. Son posiciones de las que cuesta salir en momentos complejos de mercado. En este sentido, presentan un riesgo mayor que otras compañías de tamaño medio o grande", explica Félix González, socio director general de Capitalia Familiar. Uno de los grandes peligros es que estos valores "son fácilmente manipulables, al no necesitar de cantidades muy elevadas para provocar movimientos fuertes en el título", señala Soledad Pellón, estratega de mercados de IG. "Este mismo motivo es el que hace que sean normalmente más volátiles: la salida o entrada de un inversor importante hace que el valor sufra movimientos muy bruscos", añade la analista. Cualquier operación significativa no pasa desapercibida en este tipo de empresas. En el supuesto de que un gestor o un accionista de referencia quisiera vender un 1% del capital de Bodegas Riojanas en una sola jornada implicaría multiplicar por 23 el volumen que mueve normalmente el título. Desde el punto de vista contrario, si un gestor quisiera comprar un 1% de esta compañía necesitaría 23 días para hacerlo sin alterar su volumen medio de negociación. Y es que al ritmo de contratación de 2013 pasarían alrededor de 9 años hasta que rotase todo el capital de la compañía. No es la única cotizada en la que ocurre esto, ya que una docena de españolas necesitaría más de cinco años para mover el equivalente a su capitalización bursátil actual. ! ! ! 8" # .(0#+(79(%1%&10#)1#* %#71'+/)(#4$%/%+$1'( # ! ! T040!I$40%!1.%20+!$'!4$*/)70!,.#)#/.$*0!$%!$'!'&()*!7$!$#/&$#2*0!7$!')%!6$*%0#)%!,-%./)%!0! B&*-7./)%!3&$!#$/$%.2)#!7.#$*0!'-3&.70!E*1.&%&",(&"(2%,+'($'1(&7-.$.+?!A!7$!)3&$'')%!3&$!7.%8 60#$#!7$!M%2$!E*1.&%&",(&"(2%,+'($'1(,*)"#8/.+?:!U.#!$45)*(0+!/)%.!#&#/)!%$!*$')/.0#)#!7$! ,0*4)!7.*$/2)+!%.#0!3&$!'0!I)/$#!)!2*)1M%!7$!&#0%!)($#2$%!3&$!.#2$*4$7.)#!$#2*$!)45)%!A! /&A)! ,&#/.<#! $%! /)#)'.F)*! AP0! /0#%$(&.*! 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Introducción a los Mercados Financieros ! .A;#<=>BGIBC<:G<A;#CB#<=JBG;<E=# n)/$#!60%.5'$!3&$!'0%!.#7.1.7&0%!A!')%!.#%2.2&/.0#$%!6&$7)#!.#1$*2.*!$#!&#)!(*)#!1)*.$7)7!7$! )/2.10%!,.#)#/.$*0%!(*)/.)%!)!3&$!)(*&6)#!'0%!*$/&*%0%!,.#)#/.$*0%!7$!7./I0%!.#1$*%0*$%!A!'0%! .#1.$*2$#!7$!)/&$*70!)!'0%!05B$2.10%!$%2.6&')70%:!N0%!.#2$*4$7.)*.0%!,.#)#/.$*0%!.#/'&.70%!$#! $%2)!/)2$(0*-)!%0#>!'0%!,0#70%!7$!.#1$*%.<#!A!')%!/046)Y-)%!,.#)#/.$*)%:!! ! 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Las actitudes de los inversores 1. Inversión: Consiste en adquirir activos financieros con ánimo de mantenerlos durante un período largo de tiempo renunciando a un dinero líquido que posee en la actualidad a cambio de la esperanza de una ganancia incierta en el futuro. Se corre un riesgo. 2. Especulación. Consiste en adquirir activos financieros con la idea de revenderlos, después de un breve espacio de tiempo, con la esperanza de obtener un beneficio. Se corre un riesgo. 3. Arbitraje. Consiste en adquirir un activo financiero en un mercado determinado y, simultáneamente, venderlo a un precio superior en otro mercado distinto. Se obtiene un beneficio sin riesgo y su función es igualar los precios del mismo activo en diferentes mercados (ley del precio único). ! ! Fig. 10 Servicios ofrecidos por los bancos de inversión ! N)!3%1$%(&"(.1/"#,.B1!E.1/",+!"1+(3%1J?!$%!&#!.#2$*4$7.)*.0!,.#)#/.$*0!3&$!60%.5.'.2)!E1$*!')! ,.(&*)! 9X?+! $#2*$! 02*)%! /0%)%+! 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La "muralla" se erige para evitar fugas de información privilegiada corporativa, que podrían influir en el consejo dado a los clientes que realicen inversiones, y evitar que el personal asesor pueda tomar ventaja de los hechos que aún no conoce el público en general. El mantenimiento de la confidencialidad del cliente es crucial para cualquier empresa, pero especialmente para las grandes empresas multiservicio. Cuando las empresas ofrecen una amplia gama de servicios, los clientes deben poder confiar en que la información sobre sí mismos no será utilizada para el beneficio de otros clientes con intereses diferentes. De ahí que sea crucial que los clientes confíen en la efectividad de las murallas chinas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e?+! $'! 6)6$'! /04$*/.)'+! N$2*)%! 7$'! Q$%0*0+! )/&$*70%! 7$! *$/046*)! 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Introducción a los Mercados Financieros #$%:!N)%!$4.%.0#$%!$#!'0%!4$*/)70%!6*.4)*.0%!%0#!,)/.'.2)7)%!60*!'0%!5)#/0%!7$!.#8 1$*%.<#:! 8!V"#$%&'(,"$*1&%#.':!@#!M'!'0%!.#1$*%0*$%!)73&.$*$#!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!3&$!02*0%! .#1$*%0*$%!7$%$)#!1$#7$*:!;07*-)40%!7$/.*!3&$!%0#!$'!4$*/)70!7$!_%$(&#7)!4)#0`! 7$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%:!N0%!4$*/)70%!%$/&#7)*.0%!4V%!/0#0/.70%!%0#!')%!G0'%)%! 7$!Z)'0*$%!/040!')!JKU@!A!$'!JHUeHv!0!')!G0'%)!7$!D)7*.7:!! ! 7?!U$([#!%&!",+#*$+*#%('#2%1.:%+./%!'0%!4$*/)70%!,.#)#/.$*0%!%$!/')%.,./)#!$#>! 8! V"#$%&'( &"( ,*3%,+%:! @#! M'! 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Detlef Glow, analista jefe para Europa, Oriente Medio y África del proveedor de datos Lipper, asegura que en Europa hay 241 ETF, con un ‘track record’ superior a tres años, que gestionan menos de 100 millones de euros. Una cifra que los expertos consideran como medida a partir de la cual un ETF comienza a ser rentable, ya que los ingresos por comisiones compensan los costes asociados al producto. Esto supone un 14% de los 1.711 fondos cotizados que se comercializan en el Viejo Continente. Un porcentaje que se eleva hasta el 37,2% en el caso del mercado español, ya que 63 de los 169 ETF que puede contratar un inversor minorista gestionan menos de 100 millones. Una de las razones de esta abultada diferencia radica en los ETF sobre el Ibex. Ninguno de los fondos cotizados que replica al selectivo alcanza la barrera de los 100 millones, aunque hay que tener en cuenta que el mal comportamiento de la bolsa desanima la inversión en el mercado nacional. En España, solo se puede contratar estos productos a través de cinco firmas: BBVA, Deutsche Bank, Lyxor, Amundi e Ishares, algunas de las cuales ya han comenzado a reorganizar su oferta para adaptarse a las circunstancias de mercado y racionalizar sus costes. La primera en emprender esta medida fue BBVA, que desde comienzos de año ha reducido radicalmente su oferta de ETF, pasando de 10 a 3 productos para concentrarse solo en los que tienen más demanda. También Lyxor AM ha anunciado recientemente la fusión de sus áreas de ETF y fondos cotizados para Iberia y Latinoamérica para optimizar su rendimiento en el mercado. Los expertos coinciden en señalar que es necesario mover un volumen significativo en el mercado para rebajar las comisiones que cobran los brokers para llevar a cabo las operaciones de compraventa. En este sentido, hay que tener en cuenta que al ser productos de gestión pasiva, las gestoras aplican a sus partícipes tasas de gestión menores que en los fondos tradicionales. En cualquier caso, que un ETF gestione menos de 100 millones no significa necesariamente que el ETF tenga que cerrar, como reconoce Detlef Glow, que apunta que a veces a las 21 Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros gestoras les conviene mantener este tipo de productos por otros motivos, como completar su gama de productos o por razones de marketing. En mayo, el volumen negociado en el segmento de ETF en la bolsa española se situó en 224 millones de euros, un 51,7% más que en abril de este año, pero un 1,9% menos que en mayo de 2011. El efectivo acumulado hasta mayo ascendía a 827 millones de euros, con un descenso interanual del 43%. ! 22