Qué podemos hacer para aumentar el valor de nuestra

Se inicia con
este artículo una
serie dedicada a
la valoración de
empresas y a la
creación de
valor (ya hemos
publicado
algunos
anteriormente
en esta misma
revista); pero no
a explicar los
métodos o
criterios de
valoración
utilizados en la
práctica
profesional
(algunos de ellos
excesivamente
técnicos), sino a
exponer lo que
los empresarios
pueden hacer
para aumentar
el valor de sus
empresas
¿Qué podemos hacer
para aumentar el valor
de nuestra empresa?
de explotación, etc).
• Reducción del volumen de inversiones en activos fijos necesarias para mantener el crecimiento futuro.
• Reducción del volumen de inversiones en necesidades operativas de fondos (NOF), necesarias para mantener el crecimiento futuro.
• Eliminación de inversiones cuya rentabilidad no
cubra el coste del capital.
• Política fiscal activa que reduzca el tipo impositivo medio.
Con el fin de observar el efecto de estas medidas utilizaremos un caso páctico: Alber,
S.A., donde presentamos una primera simulación en la que hemos mejorado la generación de flujos de caja mediante un aumento
de tres puntos en el margen bruto de la empresa, respecto al que tradicionalmente venía
obteniendo.
A efectos comparativos, diremos que el valor
de la empresa sin dicho aumento del margen
es de 198,17 millones de euros (suposición
de partida).
Solo mostraremos los cuadros que se ven afectados por este cambio y/o los de mayor relevancia de cara a evaluar la modificación en el
valor de la empresa.
n general, podemos afirmar que los inductores de valor (un inductor de valor
es un factor que, modificado, altera al alza o a la baja el valor de la empresa) más relevantes en una empresa son los siguientes:
E
• Crecimiento de la cifra de negocio.
• Margen de beneficio en términos de efectivo (EBITDA o beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).
• Tasa impositiva efectiva.
• Magnitud de las necesidades operativas de
fondos (NOF).
• Volumen de las inversiones netas en activos
fijos.
• Coste del capital (Wacc).
• Horizonte temporal del crecimiento.
Para que una medida o acción aumente el
valor de una empresa debe provocar uno o varios de los siguientes efectos:
1. INCREMENTAR
LOS FLUJOS DE CAJA GENERADOS
POR LOS ACTIVOS; POR EJEMPLO A TRAVÉS DE
ALGUNA DE LAS SIGUIENTES MEDIDAS:
• Mejora de la eficiencia en las operaciones (mejora del margen bruto, reducción de los costes
ALBER, S.A.
Períodos
Cuenta de Resultados (con mejora en margen)
Ventas
% Margen s/Ventas
Beneficio de explotación (BAII)
Intereses
Beneficio antes de impuestos (BAI)
Impuestos (35%)
Beneficio después de impuestos (BDI)
Dividendos
0
1
2
3
4
5
5,00
–5,0%
–0,25
–1,00
–1,25
0,44
–0,81
0,00
35,00
0,5%
0,18
–2,28
–2,10
0,74
–1,37
2,62
125,00
8,0%
10,00
–7,86
2,14
–0,75
1,39
3,23
245,00
13,0%
31,85
–12,79
19,06
–6,67
12,39
6,56
300,00
18,0%
54,00
–15,28
38,73
–13,55
25,17
10,81
335,00
23,0%
77,05
–15,77
61,28
–21,45
39,83
35,48
Podemos observar en el siguiente cuadro como la valoración de la empresa ha pasado de los
198,17 millones de euros del supuesto inicial a
los 269,58 millones de euros (un aumento del
36% en la valoración final), debido a una mejora
112
Enero / 2003
de tres puntos en el margen bruto de la empresa. No se preocupe si algunos conceptos de este
cuadro no los comprende. Únicamente preste
atención a los factores clave (inductores) que hacen que la empresa aumente de valor.
ALBER, S.A.
Períodos
Cálculo del Valor de los Fondos Propios (E)
1
Flujo de caja para el accionista (CFa)
Tasa de crecimiento del CFa
Valor residual
Producto (1+Ke)
Flujo de caja actualizado
Valor de los fondos propios (E)
Deuda (D)
E + D = Activo Neto
2,62
N/A
1,114
2,35
297,64
120,99
418,62
2. INCREMENTAR
269,58
35,00
304,58
LA TASA ESPERADA DE
CRECIMIENTO DE LOS FLUJOS DE CAJA
Una empresa con cash flows relativamente bajos en la actualidad puede aumentar su valor si
es capaz de crecer rápidamente. Para ello cuen-
TASA
DE CRECIMIENTO ESPERADA (G)
2
3
4
5
6
3,23
23,0%
6,56
103,3%
10,81
64,8%
35,48
228,0%
1,250
2,58
330,69
196,83
527,51
1,409
4,66
366,26
235,00
601,26
1,590
6,80
402,61
242,64
645,25
1,793
19,78
418,52
252,29
670,80
36,68
3,4%
435,26
2,022
233,40
435,26
262,38
697,64
ta con dos medios: nuevas inversiones o mejorar
la tasa de retorno del capital.
Sin entrar en la demostración teórica del modelo, podemos expresar la tasa de crecimiento
esperada de los beneficios del siguiente modo:
= TASA
DE REINVERSIÓN X
ROC
Donde:
TASA REINVERSIÓN =
(INVERSIÓN ACTIVOS FIJOS – AMORTIZACIONES + VARIACIÓN NOF)
BAIDT
RETORNO DEL CAPITAL (ROC) =
BAIDT
CAPITAL INVERTIDO
El único matiz a realizar en el análisis anterior es
que solo se creará valor con nuevos proyectos de
inversión siempre que la tasa de retorno del capital
(ROC) sea superior al coste del capital (Wacc).
Alber, S.A.
Cálculo del Valor de los Fondos Propios (E)
Flujo de caja para el accionista (CFa)
Tasa de crecimiento del CFa
Valor residual
Producto (1+Ke)
Flujo de caja actualizado
Valor de los fondos propios (E)
Deuda (D)
E + D = Activo Neto
Continuando con el caso Alber, S.A., vamos a simular un cambio en la tasa "g" de crecimiento, pasando del 4% al 5%, alterando por tanto, entre otras
variables, el valor residual de la empresa.
“Con el fin de
observar el efecto
de estas medidas
utilizaremos un
caso páctico:
Alber, S.A., donde
presentamos una
primera
simulación en la
que hemos
mejorado la
generación de
flujos de caja “
Períodos
221,51
35,00
256,51
Podemos observar en el cuadro anterior cómo la valoración de la empresa ha pasado de los
198,17 millones de euros del supuesto inicial a
los 221,51 millones de euros (un aumento del
12% en la valoración final), debido a una mejora
1
2
3
4
5
6
1,94
N/A
0,79
–59,3%
1,78
125,9%
4,96
178,4%
28,94
483,0%
1,115
1,74
244,96
120,99
365,95
1,253
0,63
274,66
196,83
471,49
1,417
1,26
308,85
235,00
543,85
1,605
3,09
344,73
242,64
587,37
1,815
15,95
360,80
252,29
613,09
29,03
0,3%
378,84
2,051
198,84
378,84
264,90
643,75
de un punto en la tasa "g" de crecimiento.
Artemio Milla Gutiérrez
Socio Director de Altair Consultores
en Finanzas Corporativas, S. L.