La Desaceleración y sus Retos Macroeconómicos

Un Estrecho Camino al Crecimiento en América Latina:
La Desaceleración y sus Retos Macroeconómicos
Reuniones de Primavera
BM/FMI
Washington, DC
Abril del 2015
Oficina del Economista Jefe Regional
América Latina y el Caribe
Mensajes principales: ¿qué es lo que pasó?
 La desaceleración del crecimiento en LAC ha sido aguda e inesperada…

Más pronunciada que la de otras regiones de ingreso medio
 …ocurre al fin del gran ciclo de China (y las materias primas)

Son los países exportadores de materias primas los que arrastran hacia abajo el
crecimiento regional
 El choque externo fue amplificado por una gran reducción de la inversión,
la cual respondió rápidamente a la caída en los precios de materias primas
 La re-configuración de los factores externos es permanente…

Por tanto, en ausencia de reformas, también lo es el crecimiento más bajo
 …pero fue interpretada como transitoria por los sectores privado y público
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Mensajes principales: la respuesta de política
 La permanencia de los cambios externos tiene enormes implicaciones


El financiamiento no es la solución para los países adversamente afectados
Más que política contra-cíclica, lo que estos países necesitan son políticas que
suavicen el ajuste de la macroeconomía a la nueva situación
 La respuesta de política depende, en gran medida, de si los países son
exportadores de commodities y del grado de flexibilidad cambiaria
Los exportadores de commodities con baja flexibilidad cambiaria enfrentan los
mayores desafíos—i.e., los efectos recesivos pronunciados del ajuste
 Para aquellos con mayor flexibilidad cambiaria, los efectos recesivos son
menores pero crean tensión con los objetivos inflacionarios

 La región se encuentra, inesperadamente, con muy poco espacio de
maniobra tanto para la política monetaria como para la fiscal
 De cara al futuro, al objetivo de crecimiento hay que añadir el de ampliar
el espacio de maniobra … y el mayor ahorro puede ayudar a los dos
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La desaceleración de LAC fue aguda e inesperada
Crecimiento del PIB y Pronósticos por Región
LAC ha tenido una desaceleración más pronunciada y un crecimiento menor al
de otras regiones emergentes
Notas: ECA excluye a Rusia. Fuente: Consensus Forecasts y fuentes nacionales.
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La desaceleración viene al fin del gran ciclo de China y los
precios de commodities
Crecimiento de LAC, China, EE.UU., y Precios de Materia Primas
Fuentes: Bloomberg y fuentes nacionales
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El choque externo fue amplificado por la inversión, en
respuesta a precios de materias primas
LAC: Contribución de la Inversión al Crecimiento del PIB
Fuentes: Cálculo de los autores basados en fuentes nacionales
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La re-configuración de factores externos es permanente y,
sin reformas, también lo será el menor crecimiento…
LAC: Crecimiento Promedio y Pronósticos
Notas: Las estimaciones para el 2015-2019 se basan en un crecimiento constante de China y de los factores específicos a LAC, y un crecimiento del G-7 de
entre el 1.3 y el 2.3 por ciento. Fuentes: Bloomberg, Consensus Forecasts, y fuentes nacionales.
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…pero fue interpretada como transitoria
LAC: Cambios en Ahorro Interno y Externo, e Inversión
Fuentes: IFS y fuentes nacionales.
LAC: Recaudación y Gasto Fiscal, y Crecimiento
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La respuesta de política depende de características
estructurales y grado de flexibilidad cambiaria
Flexibilidad Cambiaria
Choque de Términos de Intercambio desde 2011
Gran Choque Negativo
Choque Negativo Moderado
Choque Positivo
Baja
Belize, Ecuador, y Bolivia
El Salvador, Guyana, y Panamá
Países de la OECS
Intermedia
Argentina, Guatemala, Jamaica,
Paraguay, Trinidad & Tobago, y
Venezuela
Honduras y Nicaragua
Costa Rica, República
Dominicana, y Haití
Alta
Brazil, Chile, Colombia, México,
y Perú
Uruguay
 Exportadores de tipo de cambio fijo:
problema de empleo
Fuentes: Elaboración de los autores.
 Exportadores con TC flexible: tensión
entre objetivos de inflación y empleo
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Países con tipos de cambio flexible están restringidos en
su capacidad de adoptar política monetaria contra-cíclica…
Brecha del PIB, Tasa de Interés e Inflación:
Diferencial entre LAC-5 y EE.UU.
Fuentes: WEO, Bloomberg y fuentes nacionales.
LAC-5: Metas de Inflación e Inflación Observada
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…y el espacio de maniobra para la política fiscal se redujo
fuertemente después de los impulsos post-crisis…
Indice de Sostenibilidad Fiscal
Cambio en Inversión y Otros Gastos Públicos
(2007 a 2014)
Notas: El WEO.
Fuentes:
índice de sostenibilidad fiscal depende de la tasa de crecimiento, el nivel de deuda, el balance fiscal primario, y la tasa de interés. Fuentes:
elaboración de los autores basadoa en Bloomberg, IDB, y WEO.
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LAC debe encontrar maneras de abrir su espacio de
maniobra para la política macro: el ahorro puede ayudar
 Medidas convencionales

Monetario: ampliar bandas? => mas espacio para absorber choques de oferta
Fiscal: reforzar amortiguadores automaticos (fondos de estabilizacion, reglas
fiscales, etc.) => suavizar choques
=> Leccion fundamental: suavizar ciclos no el lo mismo que suavizar transicion a
nuevas sendas de crecimiento con tipos de cambio de equilibrio diferentes!

 Medidas no convencionales: fomento sistematico al ahorro domestico

Monetario
• Menores presiones inflacionarias al sector NT=> chocar menos con techos de bandas?
• Menor endeudamiento externo en dolares => mejores hojas de balance de empresas

Fiscal
• Mayor capacidad de emisión de deuda en moneda local => menor vulnerabildad
• Menor costo de la deuda => mayor sostenibilidad
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Lamentablemente LAC muestra un déficit de ahorro
Ahorro por Regiones Relativo a Referente Internacional
Fuentes: Elaboración de los autores basada en de la Torre e Ize (2015).
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Gracias!!
www.worldbank.org/laceconomist