La arriesgada estrategia de Japón

NEGOCIOS
LATERCERA Domingo 28 de abril de 2013
implicar es que el Banco Central
Europeo tendrá que seguir otorgando montos significativos de liquidez al sistema bancario y existe el riesgo de que los bancos,
debido a que su propio costo de
capital se ha incrementado, se
verán menos inclinados a empresas pequeñas y medianas, y
eso ya está creando problemas,
porque éstas no tienen alternativa de dónde conseguir dinero.
Ese es el mayor desafío de corto
plazo que hay en la eurozona.
¿O sea que la retroalimentación
negativa entre soberanos y bancos va a empeorar?
El riesgo es la retroalimentación
negativa entre los bancos, que le
prestan menos a la economía
real, que hace que haya menos
crecimiento, más quiebras, más
desempleo, y que luego esa economía más débil va a afectar al
gobierno y después quizás la banca sea afectada por el más débil
gobierno, de modo que es una
trinidad.
¿La dificultad de emitir bonos y
soberanos más débiles, va a hacer crucial de nuevo que el BCE
prometa comprar bonos soberanos para evitar problemas de
liquidez?
Existe el riesgo de que si en seis
meses a nueve meses más Italia
aún no tiene gobierno, su economía continúe deteriorándose y
eso implica que las tasas de los
bonos volverán a aumentar. Ello
conlleva el riesgo de que Italia
necesite solicitar un programa
de compras de sus bonos por parte del BCE, quizás de aquí a un
año. Si eso pasa, vamos a ver si
Mario Draghi realmente hablaba
en serio cuando dijo que compraría todos los bonos que fueran
necesarios.
Volatilidad
¿Advierte más riesgos de corto
plazo?
También está la posibilidad de
que Portugal tenga que solicitar
un programa condicional de
compras de bonos por parte del
BCE, en que el Banco Central Europeo está potencialmente listo
para invertir en lugar de hacerlo
en realidad. Eso debiera ayudarlo a volver a tener acceso completo al mercado conforme se prepara para finalizar su programa de
asistencia en algún punto del
próximo año. Y, por supuesto,
está la posibilidad de que haya un
deterioro continuo de España, de
que las perspectivas de crecimiento sigan empeorando. Pero
no estoy seguro de que este riesgo sea tan alto como el riesgo político de Italia o la necesidad de
Portugal de obtener asistencia
adicional a fin de recuperar el
acceso al mercado.
¿Entonces no debiera sorprender
que dentro de los próximos seis
meses la volatilidad de mercado
aumente?
No, el retorno de la volatilidad es
una certeza, porque es una desafortunada realidad la naturaleza
tan política de la crisis de la eu-
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IMPACTO CRISIS CHIPRIOTA
La arriesgada estrategia de Japón
¿Resultarán los estímulos en
Japón?
Me gusta mucho lo que el gobierno japonés está haciendo, pero
tenemos que reconocer que no
está libre de riesgos. Se encuentra implementando otro estímulo
fiscal, está llevando a cabo mucho estímulo monetario, pero a
menos que también complete reformas estructurales en la economía, se arriesga a que estos
grandes estímulos sean inservibles. Si eso pasa, Japón va a estar
en una muy mala situación y podría tornarse inestable a mediano
plazo.
¿Qué entiende por mediano
plazo?
Si continúan con el estímulo fis-
rozona. En Italia hay muchas
aristas, pero la principal tiene
que ver con las reformas estructurales y el mercado laboral, entre otras cosas. Y estas son decisiones políticas muy difíciles, las
cuales tienden a no tomarse. Es
decir, los políticos no quieren tomarlas a menos que tengan que
hacerlo, y ahí es donde el mercado de bonos entra. Así, un poco
de volatilidad en el mercado de
bonos es muy bueno para las reformas. Ya lo hemos visto.
Y en el caso de nuevos problemas
con la banca, ¿debe concluirse
cal y monetario, pueden hacerlo
por otros dos años. Pero no hay
crecimiento real en la economía
interna, porque no hay ninguna
reforma estructural real liberalizando una serie de sectores en Japón. Entonces, los mercados van
a empezar a dudar, porque seguirán imprimiendo yenes y el gobierno seguirá incurriendo enormes en déficit, que seguirán siendo financiados por el Banco
Central. Si es así, podremos ir muy
rápidamente desde un escenario
en que Japón ha tenido deflación
por muchos años a uno de inflación. Y si eso pasa, Japón va a estar en un punto muy peligroso,
porque su deuda ya es de 250%
del PIB.
que el rescate chipriota será el
modelo a seguir?
Sí y no. No todo en la fórmula chipriota será un modelo, pero aspectos muy importantes sí lo serán. Sí será un precedente, definitivamente, el hacer partícipes
en las pérdidas a los acreedores
según un ranking en Europa.
No creo que siempre los depositantes sin garantía estatal salgan
afectados, porque en la mayoría
de los casos no será necesario,
porque habrá muchos bonistas y
accionistas que sean afectados
antes.N
“Existe el riesgo de que
el estancamiento
crediticio de la eurozona
empeore”.
SITUACION ITALIANA
“En Italia hay muchas
aristas, pero la principal
tiene que ver con las
reformas estructurales y
el mercado laboral”.
PRESION A LOS POLITICOS
“Un poco de volatilidad
en el mercado de bonos
es muy bueno para las
reformas. Ya lo hemos
visto”.
ESTIMULOS EN JAPON
“A menos que también
complete reformas
estructurales en la
economía, se arriesga a
que estos grandes
estímulos sean
inservibles”.