Tipo de Riesgo

Corporación Unificada Nacional de Educación Superior
Facultad de Administración de Empresas.
Juego Gerencial. Unidad 1. Riesgo
Docente Asociado: Juan I. Rodríguez (PG IBFS)
2011
1
Objetivos de la Unidad:
El estudio de la presente unidad permitirá al lector:
1. Comprender las diferentes motivaciones que llevan a individuos y corporaciones a
cubrirse frente al riesgo.
2. Razonar cuales son las empresas que deberían tener un mayor interés en protegerse
con respecto al riesgo.
3. Comprender las diferentes motivaciones para la gestión de riesgo de divisas y del riesgo
por inflación.
4. Analizar las diferentes variables que hacen parte del riesgo de crédito.
5. Comprender y utilizar las herramientas disponibles en Microsoft Excel con respecto al
análisis de viabilidad económica de un proyecto teniendo en cuenta variables como
Valor presente Neto y TIR.
6. Comprender y analizar los riesgos implícitos en un plan de negocios.
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Unidad 1. Gestión del riesgo. Inquietudes básicas
¿Conozco cuáles son los riesgos del negocio?
¿Se han evaluado el surgimiento de riesgos no tradicionales?
¿Entienden los dueños de la compañía la forma como interactúan los riesgos?
¿Cuál es el nivel de riesgo que los directivos de la compañía estas dispuestos asumir?
¿Cuál es el nivel de riesgo que cualquier inversionista estaría dispuesto a asumir?
¿Conozco quienes son los responsables de los riesgos de la empresa?
¿Existen sistemas de control que le permitan a la compañía minimizar el impacto de los diferentes
tipos de riesgo?
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3
Source: StateTrust Bank & Trust Ltd.
En consecuencia, el retorno está íntimamente vinculado con el riesgo. Los mayores retornos
implican mayores riesgos. Es por eso que la asignación de capital también debe estar
relacionada con el riesgo. Debería aplicarse mayor capital a empresas más riesgosas.
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Listado de posibles objetivos de una compañía
Mantener un
crecimiento
sostenido de
beneficios y
utilidades
Consolidar
liderazgo en
el sector
Maximizar el
valor de la
compañía
Diversificar
riesgo
Minimizar
costos
Según Fernando Betancourt (2010). “El riesgo en las finanzas se asume como una variabilidad y por lo
tanto para lograr el objetivo básico financiero es necesario considerar los diferentes niveles de riesgo, los
cuales de alguna materia afectan los beneficios proyectados de la empresa”.
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Gestión de Riesgos
•Si usted pertenece a organizaciones que durante los últimos años reportaron utilidades y
simultáneamente destruyeron valor, se puede deducir que dicha situación se dio en razón de una
pesada carga de costos de capital. Entonces lo relacionara con el concepto de riesgo de interés.
•En el caso de las empresas que recurren a empréstitos internacionales podrá entender el pesado
lastre del riesgo cambiario.
•Si su portafolio de inversión tiene una elevada composición de títulos con bajo nivel bursátil, esto
se podría atribuir al riesgo de la liquidez registrado cuando se va a negociar en el mercado.
•Si su organización enfrenta problemas de crecimiento sostenido de los costos y los gastos y no es
viable transferir dicho impacto a lo precios de venta, encontrara que las disponibilidades de fondos
monetarios no permitirán absorber los compromisos de pagos y comprenderá que la inflación no
reporta beneficios financieros.
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The most important thing in communication is to hear what is not
being said
-Peter Drucker•
Peter Drucker, expresa “ El desempeño empresarial
es susceptible de cuantificar con el aporte de
información suministrada por cinco indicadores, a
saber: a) Posición en el mercado, b) Innnovación, c)
Productividad, d) Liquidez y e) rentabilidad.
•
Además de lo anterior existe un apoyo especifico de las
finanzas en aspectos como: a) Valor del dinero en el
tiempo, b) Valuación y c) Administración de los riesgos.
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Peter Drucker´s Ideas
The father of modern management
………It is a desire to make everything as
simple as possible. According to Drucker,
corporations tend to produce too many
products, hire employees they do not
need and expand into economic sectors
that they should avoid
………….A company's primary responsibility is
to serve its customers, to provide the goods or
services which the company exists to produce.
Profit is not the primary goal, but rather an
essential condition for the company's
continued existence.
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¿Qué es Riesgo?
El término riesgo se utiliza en general para
situaciones que involucran incertidumbre,
en el sentido de que el rango de posibles
resultados para una determinada acción
es en cierta medida significativo.
La palabra riesgo proviene del latín
risicare, que significa atreverse o transitar
por un sendero peligroso, de este modo la
medición cuantitativa y efectiva del riesgo
se relaciona con la probabilidad de También riesgo es considerado como la
obtener un resultado adverso y estimar probabilidad que los resultados obtenidos
perdidas en el futuro.
sean diferentes a los esperados.
A principio de los años 50´s Harry
Markovitz
propuso
usar
la
variabilidad de los rendimientos de
los activos financieros, como
medida de riesgo. Así, la varianza de
los rendimientos de los activos, se
mantuvo como la medida de riesgo
universalmente aceptada hasta
finales de la década de los ochentas
y principio de los noventas, cuando
finalmente se hizo evidente que
esta es mas bien una medida de
incertidumbre que de riesgo.
Con el tiempo, se vio la necesidad
de que la medida de riesgo, tenía
que expresarse en términos de
pérdidas potenciales, con una cierta
probabilidad de ocurrencia
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...Y se “oye” hablar de riesgo:
- de solvencia
Análisis del Riesgo (Risk Analysis)
El análisis del riesgo (risk analysis) implica
cualquier método, cualitativo o cuantitativo, para
evaluar el impacto del riesgo en la toma de
decisiones. Existen numerosas técnicas al
respecto, y el objetivo es ayudar a quien debe
tomar una decisión a seleccionar un curso de
acción, una vez que se comprenden mejor los
resultados posibles que pueden ocurrir.
Una vez que se reconoce una situación riesgosa,
el paso siguiente es cuantificar el riesgo que
involucra esa situación de incertidumbre.
-
de emisor
de crédito
de contraparte
de liquidez
de mercado
de tasa de interés
de tasa de cambio
operativo
legal
de modelo
riesgo país
Cuantificar el riesgo significa determinar todos los
valores posibles que una variable riesgosa puede
tomar y determinar la probabilidad relativa de
cada uno de esos valores. Según Fabián Fiorito
(2006). Universidad del CEMA.
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Tipo de Riesgo (1)
RIESGO DE SOLVENCIA Probabilidad de incurrir en pérdidas como consecuencia
del deterioro de la situación financiera de la entidad con la cual se realizan
negocios.
Algunas clases de riesgo de solvencia son:
Riesgo
de depositarios: al mantener cuentas corrientes o de ahorro. Es un riesgo “del
Riesgo
de emisor: al tener inversiones como CDTs o Bonos. Es un riesgo del que “no se
que se puede salir” rápido sin costos adicionales (retiro).
puede salir” tan rápido porque liquidar la posición puede tener costos adicionales
(descuento o castigo del mercado). Puede llevar también al riesgo de liquidez.
Riesgo
de crédito: al ser prestatario de fondos y que el pago se efectúe antes o después
de lo previsto, o no se efectúe. Se mide como una probabilidad de incumplimiento
contractual de pago.
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Las cinco (Cs) del análisis de crédito:
Conocer (Character) al sujeto del crédito: Esta relacionada con la solvencia moral, reputación y
disposición para cumplir con sus compromisos con terceros, una herramienta fundamental es el uso del
Scoring crediticio (Datacrédito).
Capital de la firma: Lo anterior con el fin de conocer la contribución de los accionistas que están asumiendo el
riesgo de la misma, así como la capacidad de endeudamiento estimando la proporción de recursos propios en
relación con los recursos de terceros. Es importante destacar que altos niveles de apalancamiento aumentan la
probabilidad de bancarrota de empresa. El capital es el dinero que se posee personalmente y es un indicador de
cuánto se arriesga en caso de quedarse sin trabajo o sin otra forma de ingreso.
Capacidad (Capacity) de pago: lo anterior se determina mediante al análisis financiero exhaustivo del
solicitante.
Colateral (Collateral): Se refiere a la garantía del crédito. Por ejemplo en el caso de incumplimiento del
crédito, los valores otorgados en garantía deben ser suficientes para que el prestatario recupere la
perdida de la operación. Si el valor del colateral aumento se disminuye la exposición al riesgo en el
otorgamiento del crédito.
Condiciones cíclicas (Cycle or Economic Conditions): En el caso del sector real se debe determinar su
exposición al riesgo dependiendo del ciclo económico, como es el caso de la empresas que fabrican bienes
duraderos, quienes están más expuestas a los ciclos económicos que aquellas con bienes no duraderos.
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Perdida asociada a una contraparte:
La perdida asociada a una contraparte se da con base en tres variables:
1. El monto de la exposición de riesgo de la contraparte
2. La probabilidad de riesgo ó incumplimiento
3. La recuperación potencial de las garantías pactadas en el momento de la transacción.
De esta manera, si X es el monto de la exposición al riesgo de un crédito ($), P es entonces la
probabilidad de impago ó incumplimiento (%) y R es la tasa de recuperación de las garantías
(R). En razón a lo anterior tenemos la siguiente ecuación:
Perdida esperada X Riesgo crediticio = P * X * (1 – R)
Por ejemplo si el banco tiene la probabilidad de incumplimiento de una contraparte calificada
como BBB (By Standard and Poors) es de 0.46%, la tasa de recuperación es igual al 51.13% y la
exposición de riesgo de crédito es igual a COP$100.000.000. ¿Cuál seria la perdida esperada por
riesgo?
PEXRC=0.0046*100.000.000*(1-0.5113)= COP$224.802
De esta manera el Banco deberá separar de sus utilidades COP$224.802 en calidad de reservas.
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Perdida no esperada de un crédito:
Para calcular la perdida no esperada se puede asumir que dado que la operación pueda caer en
incumplimiento ó no (Solamente dos posibilidades).
Entonces:
Perdida no esperada= p*(1-p)^(1/2)*X*(1-R)
Entonces si tenemos en cuenta los datos de entrada del ejercicio anterior………..
PNE= (0.0046)*(1-0.0046) ^(1/2)*100.000.000*(1-0.5113)
Entonces PNE= COP$3.306.892.46
La perdida no esperada se traduce en el nivel de capital mínimo que un banco debe
mantener para mantener su portafolio de créditos.
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Tipo de Riesgo (2)
RIESGO DE CONTRAPARTE Probabilidad de incurrir en pérdidas como consecuencia
del incumplimiento en las obligaciones contractuales. Es diferente al riesgo de
crédito o al riesgo de emisor. Su connotación es más “operativa”, pues tiene que ver
con el incumplimiento de las condiciones normales de un contrato, generándose un
costo de oportunidad que a la vez deteriora la rentabilidad del negocio.
RIESGO DE LIQUIDEZ Probabilidad de pérdidas originadas en la venta de activos en
condiciones desfavorables, para poder atender otras obligaciones.
Pérdidas originadas por la dificultad, total o parcial, de realización de ventas o
compras de activos, sin sufrir una modificación sensible de los precios.
También puede referirse a la compra, en condiciones inusuales, de activos que no
serán fácilmente realizables. Es importante destacar que el riesgo de liquidez
también se conoce también como la pérdida ocurrida por la dificultad de obtener
financiación.
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Tipo de Riesgo (2)
RIESGO ADMINISTRATIVO probabilidad de incurrir en pérdidas originadas en deficiencias en
los controles, en los procesos y/o por falta de idoneidad de los funcionarios a cargo.
RIESGO OPERATIVO probabilidad de incurrir en pérdidas originadas en fallas operativas,
inadecuados registros (backups) y/o fallas en la contabilización de las transacciones
(decimales, bases de 360 / 365 días para cálculos financieros, digitación de datos).
RIESGO LEGAL probabilidad de pérdida originada en la falta de contratos adecuados, o
fallas en la elaboración y/o interpretación de los mismos. El riesgo jurídico se refiere al
impacto financiero y económico que tendría un posible cambio en la regulación.
RIESGO DE MODELO probabilidad de incurrir en pérdidas por limitaciones, o excesivas
simplificaciones de los modelo empleados para la medición de los diferentes riesgos.
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Tipo de Riesgo (3)
RIESGO DE MERCADO probabilidad de ganancia o pérdida dada por
variaciones en las condiciones de mercado. Aparece dondequiera que
hay posiciones en acciones, bonos, divisas, mercancías, derivados.
Los tipos de riesgo de mercado básicos son:
Riesgo de tasa de interés (RTI): contingencia de pérdida por cambios en el
valor presente de un instrumento o de un portafolio, debida a variaciones adversas en
la tasa de interés a la cual está referido el papel. (Ej: TES).
Riesgo de tasa de cambio.
Riesgo de precio (commodities, indicadores o acciones)
Nota: Ver siguiente pagina
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Componentes del riesgo:
El riesgo de una inversión esta compuesto por dos
variables: un riesgo diversificable y un riesgo no
diversificable.
El riesgo diversificable: también llamado riesgo no
sistemático, proviene de sucesos aleatorios o no
controlables que son específicos de la empresa, como
acciones reguladoras, demandas, huelgas, entre otros.
El riesgo no diversificable: también llamado riesgo
sistemático, se atribuye a la influencia de variables
externas Caso Egipto principios (2011), consecuencia
incremento del precio del petróleo, crisis del mercado
subprime (2007), consecuencia, el deterioro de los
indicadores de bolsa de los Estados Unidos, S&P 500,
Dow Jones, Nasdaq entre otros.
Nota : La suma de riesgo diversificable y no diversificable
se denomina riesgo total.
La solución para el inversionista radica en su capacidad
de análisis y diversificación de portafolio, por ejemplo en
el caso de la posibilidad de invertir COP$100.000.000 se
puede plantear una opción de inversión como por
ejemplo:
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Si se habla de diversificación de portafolio, es importante
tener en cuenta la opción de los ETFs (Exchange Trade
Funds):
Los ETFs (Exchange Trade Funds) son fondos de Inversión Colectiva cuya participación o
acciones se negocian en mercados bursátiles electrónicos en tiempo real de la misma
manera que cualquier otro valor cotizado. La mayoría de los ETFs tiene por objetivo
replicar la evolución de un índice bursátil, de renta fija o de “commodities”. Por ejemplo
se pueden dar un ETF que siga el comportamiento de IGBC, es decir del indicador de la
bolsa de valores de Colombia, por otra parte un ETF del sector de hidrocarburos en los
Estados Unidos, en otras palabra puede estar compuesto por acciones de compañías
como EXXON, CHEVRON y compañías del sector que sean parte de la Bolsa de Valores
de New York.
Los Exchange Trade Funds permiten acceder de una manera sencilla a diferentes
mercados a un costo muy bajo, puesto que no se requieren las decisiones del gestor para
seguir el comportamiento de un índice y adicionalmente dan la oportunidad de obtener
resultados casi iguales a los de un mercado en especial.
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Para finalizar con el tema de ETFs, algunas ventajas fundamentales.
Liquidez. La negociación se realiza en el mercado continuo. El
inversor puede comprar y vender en cualquier momento de la
sesión bursátil. Cada ETF cuenta con “especialistas” o
creadores de mercado que mediante su presencia permanente,
tanto a la compra como a la venta y con unos spreads
reducidos, aportan liquidez al fondo cotizado
Transparencia. El mercado ofrece toda la información
relevante del ETF: Volúmenes, difusión de un valor de
liquidación estimado que permite al inversor conocer en todo
momento, durante la negociación, la evolución del precio del
ETF, etc.
Flexibilidad. Los ETF permiten al inversor comprar y vender
en cualquier momento de la sesión bursátil, a diferencia de lo
que ocurre en los fondos tradicionales para los que sólo existe
un valor liquidativo diario determinado por la valoración de la
cartera a cierre del mercado
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Tipo de Riesgos (3)
RIESGO DE TASA DE CAMBIO: contingencia de pérdida por cambios en los tipos de cambio de las
monedas en las cuales existen compromisos o se mantienen posiciones (largas o cortas). Se mide a
partir de las volatilidades que presentan los tipos de cambio. Aparece en tipos de transacciones
como:
-
Exportaciones
-
Importaciones
-
Préstamos en moneda extranjera
-
Inversiones directas en el extranjero
-
Préstamos en divisas
-
Empréstitos sobre mercados internacionales de capitales
RIESGO DE PRECIO (COMMODITIES O ACCIONES): probabilidad de pérdida por cambios en el
precio o cotización de acciones, bienes transados en mercados organizados, o unidades de valor
específicas. Se mide a partir de las volatilidades que presentan los precios.
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Exposición por tasa de Cambio
Devaluación: La devaluación es un proceso que
se presenta cuando la moneda de un país
reduce su valor respecto a una moneda
extranjera. Según Ángel y Santacruz (2010), las
casusas de la devaluación están asociadas por
lo regular a situaciones en las cuales hay más
demanda que oferta de una moneda
extranjera.
Revaluación: La revaluación es el concepto
opuesto de la devaluación. Entonces, se habla
de un proceso de revaluación cuando la
moneda de un país se fortalece frente a otra.
La revaluación tiene un aspecto positivo o
negativo dependiendo el punto de vista del
cual se efectuando el análisis. El efecto es
negativo para los exportadores puesto que
reciben menos ingresos por sus exportaciones
y puede ser positivo para los importadores
debido al menor costo o menos pesos pagados
por los bienes que traen al país
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Causa
Efecto
RELACION CAUSA-EFECTO POR DEVALUACION
Deuda Externa
Disminución de
Exportaciones
Importaciones de
bienes de consumo
Disminución de
Remesas
Exceso de
liquidez-Escasez
de divisas
Devaluación
Resultados
(Moneda Local)
Baja inversión
Extranjera
Competitividad
productos nacionales
Exportaciones
Fuente: Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. Pedro
Ángel Díaz y Juan Carlos Santacruz Martínez (2010) Pg.30
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Ventas Internas
Productores
Nacionales
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Causa
Efecto
Aumento de
Exportaciones
Deuda Externa
RELACION CAUSA-EFECTO POR REVALUACION
Importaciones de
bienes de consumo
Aumento de Remesas
Aumento de Inversión
Extranjera
Exceso de
divisas
Revaluación
(Moneda Local)
Resultados
Competitividad
productos nacionales
Aumento del
Endeudamiento
Externo
Lavado de Activos y
Narcotráfico
Exportaciones
Fuente: Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. Pedro
Ángel Díaz y Juan Carlos Santacruz Martínez (2010) Pg.33
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Ventas Internas
Productores
Nacionales
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Según Díaz y Santacruz (2010),las decisiones de inversión en proyectos, es
fundamental tener conocimiento sobre la posición cambiaria, en otras palabras
si el proyecto esta dirigido a las exportaciones seria favorable un periodo de
devaluación dado que la compañía tendrá acceso a un numero mayor de
unidades monetarias. Por otra parte, los periodos de revaluación son más
convenientes para periodos enfocados hacia la importación, la razón
fundamental la posibilidad de compara un numero superior de unidades de
productos extranjeros en dólares por la misma cantidad en moneda nacional.
Analizando un punto de vista adicional se debe tener en cuanta la variable de
apalancamiento o financiación. Si se ha decidido financiar el proyecto en
dólares se debe considerar la posición cambiaria del e momento, teniendo en
cuenta dos variables por una parte el costo financiero y la segunda variable el
impacto por efecto de tasa cambiaria.
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Concepto tasa de Devaluación: Se define como la perdida de poder adquisitivo de una
moneda con respecto a otra, lo anterior es un elemento que ayuda a determinar el riesgo que
un inversionista asume por tasa de cambio.
El calculo de la tasa de devaluación con respecto a diferente periodos de tiempo se efectúa
de la siguiente manera:
Tasa Devaluación =
En donde:
T1: TRM actual
To: TRM periodo inicial
Ejercicio: Si hoy la tasa de cambio del peso Colombiano frente al dólar es igual a COP$2.343 y
hace un año correspondía a COP$1.850 ¿Cuál fue la tasa de devaluación causada en el
periodo mencionado?
De esta Manera:
Tasa de Devaluación= ((2.343-1850)÷1850)*100 = 26.44%
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Según análisis de Duarte y Guzmán (2001). El factor devaluación es in índice
fundamental el cual afecta negativamente el desempeño de las compañías y el
comportamiento general de la economía, lo anterior se explica mediante el
análisis de tres factores. El primero, esta relacionado con el incremento de las
obligaciones en moneda extranjera que tienen las empresas, lo cual puede
generar un efecto “balance”. Segundo, el aumento considerable de los insumos
importados lo cual tiene una efecto proporcional con los costos de producción de
las empresas. Por último, se obtiene un efecto positivo o neutro para las
compañías, en razón que la devaluación les incrementa el valor en moneda
doméstica de sus ventas externas.
Domínguez y Tesar (2001) desarrollan un estudio sobre el efecto de la devaluación
sobre el rendimiento de las compañías para países industrializados y emergentes
diferentes a Estados Unidos, ya que en este país hay evidencia de que este efecto
es pequeño y poco significativo, lo cual se puede dar por el uso de estrategias de
cobertura de riesgo (Hedging) . Sin embargo, mediante un análisis de panel de
datos, muestran que una gran parte de las firmas son sensibles a la devaluación,
pero este aspecto no está relacionado sistemáticamente con las principales
variables de desempeño de las firmas, como los activos, ventas externas, entre
otros.
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Forbes (2002) analizo los efectos que tiene la devaluación sobre diferentes medidas de
desempeño de las empresas. Para realizar lo anterior, utilizo una muestra de 13.500
compañías alrededor del mundo tomando el período comprendido entre 1997 y 2000.
Empleando un análisis de panel de datos y utilizando como medida de desempeño de las
firmas los activos totales, ventas, ingreso disponible y capitalización bursátil, encuentra que
en los episodios de alta devaluación, las ventas, el ingreso disponible y los activos registraron
una disminución, mientras que la capitalización bursátil presentó un crecimiento.
Adicional a lo anterior, Echeverry, et al (2003), utilizando la base de datos de la
Superintendencia de Sociedades y siguiendo la metodología planteada por Bleakley y Cowan
(2002), evalúan el efecto que tiene la devaluación sobre la inversión de las firmas en
Colombia durante el período 1995-2001. Los resultados de esta investigación muestran que la
devaluación real genera un efecto “balance” negativo sobre la inversión de las firmas
analizadas, a través del incremento de las obligaciones en moneda extranjera.
Mejía (2003), encuentra que la devaluación que se presentó en el año 1998 y 1999 influyó en
la probabilidad de quiebra o reestructuración de las empresas no financieras en Colombia,
por medio del efecto “balance”. Adicionalmente, muestra que las pérdidas en las que
incurrieron estas empresas por efecto de la devaluación no fueron compensadas por unas
mayores ventas externas.
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Proyección de la TRM:
Para efectuar el calculo de la TRM a futuro se aplica la siguiente formula:
TRMFutura = (1+ tasa de Devaluación)^(n/m)-1 * Dólar Base + Dólar Base
En donde:
Dólar Base: TRM Inicial
Tasa de Devaluación: Tasa de devaluación causada entre un periodo y otro
n: número de días causados
m: numero días base si el calculo es con base días contables o días calendario.
Ejercicio:
Si el 8 de Octubre del 2002 la TRM tuvo un valor representativo de COP$2.869.72 . ¿ Cual sería el precio al cual
un inversionista podría negociar esos dólares al 25 de Noviembre del mismo año. Tenga en cuenta que el
número de días transcurrido entre una fecha y otra es igual a 48 días con la información adicional que la tasa
de devaluación causada en ese periodo fue igual al 11%, para terminar la base de calculo es días calendario.
Entonces, calculo la TRM a futuro:
De esta Manera:
TRM Futura =( 1+ 0.11)^(48/365)-1*2.869.72+2869.72=2.909.37
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Bases de datos Proyecciones y Cálculos estadísticos TRM:
Con el fin de obtener una base de datos apropiada con el fin de efectuar cálculos estadísticos y
proyecciones de la TRM a futuro es recomendable utilizar la pagina del Banco de la Republica
bajo la siguiente dirección:
http://www.banrep.gov.co/
Buscar: series estadísticas/Tasas de cambio/TRM
http://www.banrep.gov.co/series-estadisticas/see_ts_cam.htm#tasa
Obtener base de datos: Serie Histórica. En esta base de datos se obtiene la valorización diaria
de la TRM desde 27 de Noviembre de 1991 hasta la actualidad.
Como fuente adicional de información sobre el comportamiento de la divisa pueden consultar
“Investigaciones económicas Bancolombia” en lo que hace referencia a “Mercado Cambiario”
bajo el link:
http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/home/home.aspx?C=B
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Ideas adicionales sobre riesgo de Mercado-Riesgo Bursátil

Riesgo del mercado bursátil – (Sistemático) afecta
los precios de todos los títulos valores en un
determinado mercado bursátil


Riesgo específico por firma - (Asistemático)



Black Monday
Independiente del riesgo vinculado con el mercado
Puede reducirse o eliminarse por diversificación.
En un portafolio base, el riesgo bursátil suele medirse
mediante la construcción de una forma de medición beta y
aplicando la volatilidad histórica del índice asociado a la
posición bursátil.

Por ejemplo, un beta de 1,53 calculado contra el S&P
500 con una volatilidad histórica del 2%. En otras
palabras, podrían utilizarse estadísticas y esta
información, para calcular el riesgo de posición
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Riesgo País (Country Risk):
De acuerdo con Mascareñas (2002). El riesgo país hace referencia a la
incertidumbre asociada con respecto a los rendimientos de una inversión que
surge al negociar con las instituciones ó empresas de un estado determinado.
En este caso trata de las posibles consecuencias (outcomes) negativas
referentes al valor de los activos situados en dicho estado a los derechos de los
residentes en el mismo, como resultados en alteraciones de orden social,
político y económico del país en cuestión.
Conceptos relacionados con riesgo país:
A. El riesgo soberano (Sovereign risk): Surge cuando el deudor o garante de la
deuda es el estado, el cual puede negarse a pagar por razones de soberanía
por ejemplo: el caso de Argentina y Ecuador.
B. El riesgo de transferencia: Aparece cuando el deudor es una entidad
privada, que no puede acceder a las divisas necesarias para realizar los
pagos a los que esta obligado.
C. Riesgo político estricto por expropiación: Consiste en la posibilidad de
nacionalización de los activos, teniendo en cuenta que se efectué ó no
indemnización.
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Sistema de valoración de riesgo Euromoney.
Forfaiting es el descuento de cuentas por cobrar relacionadas a transacciones de Comercio
Internacional, sin recurso para el exportador. El Forfaiting consiste en la compra de cartas de crédito
de exportación y/o cobranzas avaladas. En una transacción forfaiting, el exportador acuerda
entregar los derechos que se demanda para el pago de las mercancías o de los servicios entregados
a un importador bajo contrato de venta, a cambio de un pago en efectivo de un banco forfaiting
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Riesgo de Conversión:
Según Grinbalt y Titman (2005) El riesgo de conversión surge por la necesidad de convertir los
estados financieros de una filial extranjera a la moneda nacional de la empresa matriz, con el
fin de elaborar los estados financieros consolidados. Por ejemplo, Microsoft adquiere una
empresa en el Reino Unido por 100 Millones de libras cuando la libra es igual a 1.90 dólares .
Esta empresa Británica queda configurada como una filial propiedad íntegramente de Microsoft
y su valor contable es igual a US$190 millones. Después de un periodo de tiempo el dólar se
revaloriza de tal modo que la libra esterlina pasa a tener un valor de 1.60 Dólares.
La norma No. 52 establecida por el comité de normas de contabilidad financiera en los Estados
Unidos (Filial accounting standard board, FASB), exige que Microsoft corrija su balance para
reflejar esta variación en el tipo de cambio de modo que el valor de la filial pasa a ser de
US$160 millones de dólares.
Nota: El beneficio ó perdida derivado de la conversión de la moneda extranjera en los estados financieros de
una empresa no esta incluido en el resultado neto ordinario, sino que se declara como una partida
independiente dentro de los recursos propios de los accionistas.
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Riesgos adicionales en la Gestión de Negocios
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A. RIESGOS ASOCIADOS CON ENTORNO
Clima Político
Convulsiones Sociales
Ambiente de Inseguridad
Divorcio Sectores Económicos
Debilidad del Sistema Financiero
Ausencia de Políticas de Fomento
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B. Efecto Riesgo de Inflación
El riesgo de Inflación hace referencia a la incertidumbre que la existencia
de la inflación provoca sobre la tasa de rendimiento real de una inversión.
El riesgo para el inversionista esta dado por la variación del poder
adquisitivo de los flujos de caja generados por el proyecto, que surge al
diferir la tasa de inflación esperada de la causada realmente.
Por ejemplo la opción que tiene un inversionista de invertir en Venezuela
Vs la opción de invertir en Colombia en escenario de dos proyectos que
tiene la misma inversión inicial, flujos Netos de caja idénticos, tasa de
oportunidad similar pero la diferencia se da en el sentido del descuento
del impacto de la inflación en los flujos netos de caja si para el caso de
Venezuela la inflación de mayor a dos dígitos y en el caso de Colombia es
menor a un 4%. La opción más indicada en este caso es la opción en
Colombia debido a la tasa de inflación inferior.
Lo mencionado determina un factor de riesgo en lo que hace referencia a
inversión extranjera directa.
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Calcule el valor presente del proyecto a precios constantes (sin inflación) y a precios corrientes (Con Inflación),
teniendo en cuenta los siguiente datos de entrada:
Nota: Para el desarrollo del ejercicio debemos recordar las funciones financieras de Excel con el fin de calcular
el VNA (Valor Neto Actual y la TIR (Tasa Interna de Retorno)
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La pregunta es ¿Qué podemos deducir del efecto inflación en evaluación por VPN?
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Ejercicio:
Se ofrece a una empresa constructora un contrato de 5 años con 5 pagos anuales fijos de US$23.500. El
contrato implica que la empresa compre equipamiento con un costo de US$15.000 y tenga costos
operativos de US $13,000 por año. El equipamiento se deprecia linealmente en 5 años. No se tiene en
cuenta valor de rescate.
Comentarios a tener en cuenta:
1.
2.
3.
4.
5.
El impuesto a la renta es de 35%
Tasa de oportunidad (TIO) es estimada en 22.50%.
Se estima que la tasa general de inflación (f) promediará un 5% para cada uno de los próximos 5
años
Costos operativos se incrementaran un 8% cada periodo.
Depreciación lineal 20%. Línea de Tiempo: 5 años
Entonces, con respecto a la evaluación de la información entregada el proyecto debería ser aceptado.
Desarrolle la hoja de calculo y explique los resultados.
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B. Efecto Riesgo de Inflación
TASAS DESEMPLEO
INDICES DEVALUACION
EXIGENCIAS FINANCIACION
INCERTIDUMBRE COMERCIAL
COSTOS CAPITAL : INTERESES
COSTO FACTORES PRODUCTIVOS
REQUERIMIENTOS CAPITAL TRABAJO
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Tasa de Interés Real
La tasa de interés real es la tasa de interés que se obtiene al descontar el efecto inflación de la
tasa de interés efectiva: la expresión de la tasa de interés real es igual a:
Interés real= (1+iefectivo)÷(1+tasa inflación)-1*100
En ocasiones las tasas de interés del marcado están por debajo de la inflación, es decir, la
rentabilidad de los títulos o de las cuentas bancarias no compensa ni siquiera la perdida de
poder adquisitivo del dinero. En estos casos la tasa de interés es negativa.
Cual es la tasa de interés real de una inversión cuya tasa efectiva anual es el 12%, si la inflación
anualizada durante el periodo de inversión es el 9.5%?
Interés real= (1+0.12)÷(1+0.095)-1 * 100 = 2.28%
“Es importante destacar que el incremento de la inflación ocasiona el aumento de las tasa de
interés”. Es decir que aumenta el costo financiero.
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C. Efecto Riesgo Tasa de Interés
COSTOS CAPITAL
M ETAS RETORNO INVERSION
POSIBILIDADES INSOLVENCIA
EXPECTATIVAS RENTABILIDAD
INCERTIDUMBRE FLUJOS CAJA
PROYECTOS FACTIBLES EJECUTAR
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D. Riesgos con relación al plan de negocios
Etapas
PLANIFICACION
EJECUCION
EXPLOTACION
A.
B.
C.
INFRAESTRUCTURA
INCREMENTO COSTOS
GESTION GERENCIAL
ESTUDIOS SUBJETIVOS
ADECUACION TECNICA
TENDENCIAS OFERTA
OBTENCION PERMISOS
QUIEBRA PROMOTORES
CREDITO Y LIQUIDEZ
CONSECUCION FONDOS
FALENCIAS PRONOSTICOS
ECONOMIA NACIONAL
VIABILIDADECONOMICA
ATRASOS PROGRAMACION
TENDENCIAS DEMANDA
Fuente: Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. Alberto Ortiz Gómez (2005) Pag. 280.
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E. Riesgos Implícitos en relaciones de intercambio
Fuente: Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. Alberto Ortiz Gómez (2005) Pag. 286.
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Ejemplos sobre desastres financieros en ausencia de administración de Riesgos:
1. Nick Lesson, operador del mercado de derivados que trabajaba en la
subsidiaria del banco Inglés Baring en Singapur, sufrió perdidas que
sobrepasaban en exceso el capital del banco y llevo a la quiebra la institución
en Febrero de 1995 con perdidas cercanas a 1.3 Billones de dólares.
2. Bob Citron, Tesorero del condado de Orange en Estados Unidos, invirtió en
posiciones altamente riesgosas que se tradujeron en mas de 1.7 billones de
dólares, debido al alza de las tasas de interés registrada en 1994.
3. Crisis del sector Subprime en los Estados Unidos en el 2007, consistió en la
colocación de recursos en un mercado objetivo que no contaba con las
garantías y capacidad de pago lo cual ocasiono la exposición de riesgo de
crédito por parte de los Bancos.
4. Toshihide Iguchi, un operador que manejaba posiciones en mercado de
dinero de Daiwa Bank, perdió 1.5 Billones de dólares en 1996.
5. En diciembre del 1994, la devaluación del peso mexicano dejo al descubierto
la fragilidad del sistema financiero, ya que todas las instituciones financieras
se presentaron fuertes perdidas por riesgo de mercado y crédito.
6. Crisis Hipotecaria en el mercado colombiano (1997-2000), perdidas por
exposición de riesgo de crédito y riesgo de modelo.
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Nick Lesson´s Case
Before long, he was
Leeson and his wife Lisa
appointed
manager
of
a
seemed to have
In the early 1980s, Nick
new
operation
in
everything: a salary of
Leeson landed a job as a
His bosses back in
futures
markets
on
the
clerk with royal bank
£50,000 with bonuses
London, who viewed
Singapore
Monetary
Coutts, followed by a
of up to £150,000,
with glee his large
weekends in exotic
string of jobs with other Exchange (SIMEX) and
profits ten tursted him.
was soon making
places, a smart
banks, ending up with
millions
for
Barings
by
apartment and frequent
Barings
betting on the future
parties
direction of the Nikkei
Index.
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Bibliografía:
Díaz y Santacruz (2010). Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. Colección
Desarrollo Empresarial. Editorial Escuela Colombiana de Ingeniería.
Domínguez y Tesar (2001). “Exchange Rate Exposure”. Working paper 8453.
NBER.
Forbes, Kristin (2002). “How Do Large Depreciations Affect Firm Performance?”.
IMF Staff Papers. Vol. 49.
Gómez, Alberto (2005). Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. McGraw
Hill. 2da Edición.
Grinblart y Titman (2005). Mercados Financieros y Estrategia Empresarial. Editorial
McGrawHill. 2da Edición.
Lara, Alfonso (2008). Medición y Control de Riesgos Financieros. Ed. Limusa. 3ra
Edición
Ross, Westerfield y Jordan (2006). Fundamentos de Finanzas Corporativas.
Editorial McGrawHill. 7a Edición.
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Contacto Docente:
[email protected]
Docente Asociado: Facultad de Administración de Empresas
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