RESUMEN REGLAMENTO SOBRE PROCESOS DE

LA TITULARIZACIÓN
Incluye Ley de Mercado de Valores y Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, de acuerdo a la Resolución
CNV-008-2006, Registro Oficial Edición Especial del 8 de marzo de 2007 y a su reforma incluida en la Resolución CNV-0012007, Registro Oficial 167 del 11 de Septiembre del 2007, y su reforma incluida en la resolución No. CNV.003 2008, publicada en
el R.O. No. 492 del 19 de diciembre de 2008; Resolución CNV-003-2010 publicada en el Registro Oficial No. 227 de 02 de julio
de 2010; Resolución CNV-002-2011 publicada en el Registro Oficial No. 461 de 02 de junio de 2011; Resolución CNV.003.2012
de 4 de abril de 2012, publicada en el Registro Oficial Número 694 de 02 de mayo de 2012; Resolución CNV-2013-005 publicada
en el Registro Oficial No. 85 de 20 de septiembre de 2013; Resolución CNV-006-2013, publicada en el Registro Oficial No. 087
de 24 de septiembre 2013; Fe de Erratas a la resolución CNV-2013-005, publicada en el Registro Oficial No. 106 de 22 de
octubre 2013; Resolución CNV-007-2013, publicada en el Registro Oficial No. 123 de 14 de noviembre 2013
I.
La Titularización
Es el proceso mediante el cual se emiten valores susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el
mercado bursátil, emitidos con cargo a un patrimonio autónomo. Los valores que se emitan como consecuencia de
procesos de titularización, constituyen valores según la LMV. (art. 138 LMV)
II.
Esquema gráfico
AGENTE DE MANEJO
FIDEICOMISO
ORIGINADOR
Transfiere activos o derechos
sobre flujos susceptibles de
titularizar.
VV
VVVVV
INVERSIONISTAS
III.
Partes esenciales
a.
Originador
El originador consiste en una o más personas naturales o jurídicas, de derecho público o privado, públicas,
privadas o mixtas, de derecho privado con finalidad social o pública, nacionales o extranjeras, o entidades
dotadas de personalidad jurídica, propietarios de los activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser
titularizados. (art 139 inc. 2 LMV)
Las personas naturals o jurídicas que vayan a actuar como originadores en un proceso de titularización,
deberán acreditar la propiedad de los activos transferidos al patrimonio autónomo y justificar la rentas, los
derechos de contenido económico y los flujos futuros que esto va a generar. (Título III, Subtítulo I, Capítulo V,
Sección IV, art. 11 CRCNV)
b.
Agente de Manejo (art. 139 LMV)
El agente de manejo es una sociedad administradora de fondos y fideicomisos mercantiles, que además de las
obligaciones estipuladas en el contrato de fideicomiso mercantil, tiene las siguientes:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Obtener las autorizaciones necesarias para poder realizar un proceso de titularización, en los cuales
los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pública. La elaboración, análisis y
verificación de la información que se debe presentar a la Superintendecia de Compañías para obtener
esta autorización es del agente de manejo. Los procesos de titularización quedarán autorizados
solamente cuando, luego de expedida la correspondiente resolución aprobatoria por parte de la
Superintendencia de Compañías, se haya dado cumplimiento íntegro a lo que ella ordene. (Título III,
Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 1 y 2 CRCNV)
Actualizar sus manuales operativos internos con la información que acredite que cuenta con la
infraestructura técnica y de recursos necesarios para realizar esta actividad, lo cual será verificado
por la Superintendencia de Compañías, en forma previa a emitir la autorización correspondiente, para
poder actuar como agente de manejo de procesos de titularización. (Título II, Subtítulo III, Capítulo I,
art. 6 CRCNV)
Recibir del originador y en representación del patrimonio autónomo, los activos a ser titularizados.
Emitir los valores respaldados en el patrimonio autónomo.
Colocar los valores emitidos, mediante oferta pública.
Administrar los activos integrados al patrimonio autónomo, tendiendo a la obtención de flujos futuros,
sea de fondos, sea de derechos de contenido económico. Los activos que integran el patrimonio
autónomo respaldan el pasivo adquirido con los inversionistas, por lo que corresponde al agente de
manejo adoptar las medidas necesarias para obtener el recaudo de los flujos requeridos para la
atención oportuna de las obligaciones contenidas en los valores emitidos. La responsabilidad del
agente de manejo alcanza únicamente la buena administración del proceso de titularización, por lo
tanto no responde por los resultados obtenidos, a menos que dicho proceso arroje pérdidas causadas
por dolo o culpa leve en sus actuaciones, declaradas como tales en sentencia ejecutoriada. (art. 147
y 139 LMV )
Distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos cuando haya concluido el proceso de
titularización.
Nota: Las obligaciones señaladas en los numerales 1, 3 y 4 son indelegables, sin embargo, el agente de
manejo es siempre responsable de todas las actuaciones de terceros a quienes delegue cualquiera de las
otras obligaciones.
c.
Comité de Vigilancia
El comité de vigilancia estará compuesto por al menos tres miembros, elegidos por los tenedores de los títulos,
no relacionados con el agente de manejo. No podrán ser elegidos como miembros del mencionado comité los
tenedores de títulos que pertenezcan a empresas vinculadas al agente de manejo. Será atribución del comité
de vigilancia comprobar que el agente de manejo cumpla en relación al respectivo patrimonio lo dispuesto en la
Ley de Mercado de Valores, normas complementarias y en su reglamento interno. Cuando detecte el
incumplimiento de estas normas, deberá notificarlo dentro de 3 días a la Superintendencia de Compañías como
hecho relevante. También puede convocar a asamblea extraordinaria de tenedores cuando lo considere
necesario. Deberá informar a la asamblea de tenedores sobre su labor y conclusiones obtenidas. (arts.139 últ.
inc, 152 LMV, (Título III, Capítulo V, Sección III, art.8 CRCNV)
d.
Agente pagador
Las compañías fiduciarias que actúen como agentes de manejo, designarán un agente pagador, el mismo que
podrá ser la propia fiduciaria o una institución financiera sujeta al control de la Superintendencia de Bancos. El
agente pagador no podrá formar parte del Comité de Vigilancia. (art. 152 LMV)
e.
Patrimonio de propósito exclusivo
Es un patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos transferidos por el originador y,
posteriormente, por los activos, pasivos y contingentes que resulten o se integren como consecuencia del
desarrollo del respectivo proceso de titularización. Podrá instrumentarse bajo la figura de un fondo colectivo de
inversión o de un fideicomiso mercantil, administrado por una sociedad administradora de fondos y
fideicomisos. El patrimonio de propósito exclusivo será siempre el emisor. (art. 139 LMV)
f.
Inversionistas
Son aquellos que adquieren e invierten en valores emitidos como consecuencia de procesos de titularización.
(art. 139 LMV)
IV.
Mecanismos para titularizar
Los procesos de titularización podrán llevarse a cabo a través de los mecanismos de fondos colectivos de inversión
o de fideicomisos mercantiles.
Cualquiera sea el mecanismo que se utilice para titularizar, el agente de manejo podrá fijar un punto de equilibrio
financiero, cuyas características deberán constar en el Reglamento Interno, que de alcanzarse, determinará el inicio
del proceso de titularización correspondiente. (art. 140 LMV)
V.
Patrimonio independiente
Cualquiera sea el patrimonio de propósito exclusivo que se utilice para desarrollar un proceso de titularización, los
activos o derechos sobre flujos transferidos por el originador integrarán un patrimonio independiente, que contará
con su propio balance, distinto de los patrimonios individuales del originador, del agente de manejo o de los
inversionistas.
Los activos que integren el patrimonio de propósito exclusivo no pueden ser embargados ni sujetos de ninguna
medida precautelatoria o preventiva por los acreedores del originador, del agente de manejo o de los inversionistas.
Los acreedores de los inversionistas podrán perseguir los derechos y beneficios que a éstos les corresponda
respecto de los valores en los que hayan invertido.
El patrimonio de propósito exclusivo respalda la respectiva emisión de valores, por lo que los inversionistas sólo
podrán perseguir el reconocimiento y cumplimiento de la prestación de sus derechos en los activos del patrimonio
de propósito exclusivo, mas no en los activos propios del agente de manejo. (art. 141 LMV)
VI.
Transferencia de dominio
La transferencia de dominio de activos desde el originador hacia el patrimonio autónomo puede ser a título oneroso
o a título de fideicomiso mercantil. Cuando la transferencia recaiga sobre inmuebles, se cumplirán con las
solemnidades previstas en las leyes correspondientes. En tales transferencias, importa tanto el traspaso del activo
como de las garantías que le accedieren, a menos que el originador y el agente de manejo establezcan lo contrario.
La transferencia de dominio de activos, cualquiera que sea su naturaleza, realizada con el propósito de desarrollar
procesos de titularización, está exenta de todo tipo de impuestos, tasas y contribuciones, como también lo está la
restitución del dominio de los bienes aportados al originador, sean éstos muebles o inmuebles. (arts. 144, 146, 159
LMV)
VII.
Activos susceptibles de titularizar (art. 143 LMV)
Se pueden titularizar los activos que existen o que se espera que existan, que conlleven la expectativa de generar
flujos futuros determinables, sea de fondos o sea de derechos de contenido económico. No puede pesar sobre
dichos activos ninguna clase de gravámenes, limitaciones al dominio, prohibiciones de enajenar, condiciones
suspensivas o resolutorias, ni debe estar pendiente de pago de impuestos, tasas o contribuciones.
Son activos susceptibles de titularización:
a.
b.
c.
d.
Valores representativos de deuda pública
Valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores
Cartera de crédito
Activos y proyectos inmobiliarios
e.
Activos o proyectos susceptibles de generar flujos futuros determinables
La Superintendencia de Compañías, previa norma expresa del C.N.V., puede autorizar la titularización de activos
diferentes a los señalados.
Los bienes titularizados se encontrarán afectos exclusivamente al cumplimiento del objeto del proceso de
titularización. (art. 145 LMV)
VIII.
Parámetros y monto de la emisión de valores (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 5
CRCNV)
a) Titularización de cartera.El proceso de titularización de cartera solo se podrá estructurar con carteras de la misma clase; no se aceptarán
mezclas ni combinaciones de carteras.
El monto máximo de la emisión, no podrá exceder del cien por ciento del capital insoluto de la cartera transferida
al patrimonio autónomo, a la fecha de transferencia de la cartera, que deberá ser realizada en forma previa a la
autorización de la oferta pública.
Únicamente en la titularización de cartera se podrán establecer procesos de emisión y colocación por tramos,
dentro de un plazo de oferta pública que no podrá exceder de 18 meses calendario. El monto total de emisión será
fijado por el originador acorde a lo establecido en este artículo y deberá constar en la solicitud de autorización del
proceso y de la oferta pública del primer tramo, sujetándose a las siguientes condiciones:
a) Por ninguna circunstancia la suma de los montos de los tramos, podrán sobrepasar el monto de emisión
aprobada;
b) Para la autorización de la emisión y oferta pública de cada uno de los tramos, el agente de manejo deberá
sujetarse a lo establecido en el Título XVI de la Ley de Mercado de Valores y al Capítulo V, del Subtítulo I del
Título III de esta codificación, en lo que fuere aplicable a titularización de cartera;
c) Para solicitar la autorización de la emisión y oferta pública de un nuevo tramo, deberá haberse colocado en su
totalidad el último tramo autorizado; y,
d) En el caso de que el originador sea una institución del sistema financiero, se requerirá el criterio positivo,
otorgado por la Superintendencia de Bancos y Seguros, por la totalidad del proceso de emisión o por cada tramo.
Para el caso de procesos de titularización de cartera por tramos, el plazo de la oferta pública del proceso será de
18 meses calendario, dentro del cual se podrá colocar los tramos. No existirán prórrogas de plazo para la
colocación de la oferta pública para estos procesos.
b) Titularización de inmuebles.En ningún caso, el valor de la emisión excederá el noventa por ciento del valor presente de los flujos futuros
proyectados que generará el inmueble, durante el plazo de la emisión de valores de titularización, descontados a
una tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa referencial señalada, por el Banco Central del Ecuador, para la
semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo correspondiente. La tasa resultante del cálculo
tendrá vigencia de hasta treinta días.
c) Titularización de proyectos inmobiliarios.El monto de la emisión, en ningún caso podrá exceder el cien por ciento del presupuesto total del proyecto
inmobiliario, incluidos aquellos asociados con el desarrollo del proceso de titularización o del avalúo del inmueble,
según lo que corresponda.
d) Procesos de titularización de flujos de fondos en general.Se deberá acreditar la relación jurídica en virtud de la cual el originador tiene derecho a percibir los flujos a
titularizar.
Se podrán estructurar procesos de titularización a partir de la transferencia de bienes o activos que existen o que
se espera que existan, generadores de flujos futuros de fondos determinables con base en información histórica
de al menos los últimos tres años y en proyecciones por el plazo y la vigencia de los valores a emitirse.
Para el caso de proyectos que no cumplan con la información histórica mínima requerida, se tomará en
consideración el desenvolvimiento financiero y económico proyectado de acuerdo a los estudios de estructuración.
e) Titularización de flujos futuros:
e.1). Procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que existen.
En este tipo de procesos de titularización, el originador transfiere inicialmente al patrimonio de propósito
exclusivo, la propiedad de un bien o activo existente al momento de dicha transferencia, generador de flujos
futuros, que pueda ser realizable o vendible, de ser necesario durante el proceso de titularización.
El monto de la emisión no excederá el noventa por ciento del valor presente de los flujos proyectados de
acuerdo al presupuesto, estudio o documento que se presente durante el plazo de emisión, descontados a
una tasa que no podrá ser inferior a la Tasa Activa Efectiva Referencial del segmento productivo corporativo,
señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe
el cálculo correspondiente. La tasa resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. El mismo
porcentaje y procedimiento se aplicarán para el caso de que la titularización se realice por un segmento del
proyecto. (numeral 4.1 del Art. 5 de la Sección I, Capítulo V, Subtítulo I, Título III, de la CRCNV)
e.2). Procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan.
En este caso, el originador transfiere al patrimonio de propósito exclusivo, derechos de cobro sobre flujos
futuros de fondos determinables. Para ello, se deberá acreditar documentadamente la relación jurídica en
virtud de la cual el originador tiene el derecho de cobro sobre los flujos futuros de fondos, o la relación
comercial en virtud de la cual se proyectaron los flujos futuros.
El monto de la emisión no excederá del cincuenta por ciento (50%) del valor presente de los flujos
proyectados, descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa efectiva referencial para el
segmento productivo corporativo señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata
anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo correspondiente, flujo que se determinará en el contrato de
fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta
treinta días. De igual manera, no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garantía real constituida,
o de los activos libres de gravamen del originador; para este último caso deberá aplicarse la siguiente
metodología:
Al total de activos del originador deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los
activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que
existan en los que el originador haya actuado como constituyente del fideicomiso; los derechos fiduciarios del
originador provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de
terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de
los valores de renta fija emitidos por el originador y negociados en el registro especial para valores no
inscritos - REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el originador en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.
Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el ochenta por
ciento (80%). Este cálculo deberá constar en una certificación suscrita por el representante legal del
originador, que se insertará en el prospecto de oferta pública.
La relación porcentual del ochenta por ciento (80%) establecida en este artículo deberá mantenerse hasta
la total redención de los valores provenientes de procesos de titularización, respecto del monto de los
valores en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la
emisión. (numeral 4.2 del Art. 5 de la Sección I, Capítulo V, Subtítulo I, Título III, de la CRCNV)
Para el caso de los procesos de titularización de flujos futuros de fondos, en el que se transfiera un derecho
de cobro, esta transferencia no deberá estar sujeta a condición suspensiva o resolutoria; igualmente, sobre el
derecho de cobro de los flujos futuros de fondos transferidos por el originador, al fideicomiso mercantil o
fondo colectivo, no existirán gravámenes, limitaciones al dominio, prohibiciones de enajenar, ni condiciones
suspensivas o resolutorias. (Art. 11, de la Sección IV, del Capítulo V, del Subtítulo I, del Título III de la
CRCNV).
El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de fondos de bienes que
se espera que existan y de emisiones de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al doscientos por ciento (200%) de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran por lo menos en un ciento veinte por ciento
(120%) el monto excedido.
Para el caso de las instituciones financieras y de las cooperativas de ahorro y crédito del sector financiero
popular y solidario, el conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de
fondos de bienes que se espera que existan y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo en los que
participen tales instituciones, no podrá ser superior al cincuenta por ciento (50%) de su patrimonio técnico
constituido. (Art. 9, del Capítulo I, del Subtítulo I, del Título III de la CRCNV).
Para procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan, se
deberá adjuntar certificados conferidos por el Registrador de la Propiedad o por el Registrador Mercantil,
según corresponda, de los cuales se desprenda que sobre los activos del originador no pesa algún tipo
de gravamen, limitación al dominio, prohibición de enajenar, prenda industrial, prenda especial de comercio.
Para aquellos activos que por su naturaleza no es posible presentar los certificados antes referidos,
se deberá presentar una declaración juramentada del representante legal, otorgada ante Notario Público,
que determine los activos libres de gravamen, limitación al dominio, prohibición de enajenar y/o prenda
comercial ordinaria, con el compromiso de reposición y mantenimiento. Los certificados o la declaración
juramentada según el caso, serán en relación exclusiva al monto a ser autorizado para procesos de
titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan. En los referidos procesos de
titularización en los que se haya constituido una garantía real, no se requerirá la presentación de los
certificados o declaración antes indicados. (numeral 5.3, del Art. 1, de la Sección I, del Capítulo V, del
Subtítulo I, del Título III de la CRCNV).
Los originadores de procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que
existan, deben inscribirse en el Registro del Mercado de Valores como requisito para la aprobación de la
oferta pública de ese tipo de valores. Para su inscripción, así como para el mantenimiento de la misma,
deben sujetarse a las disposiciones establecidas en esta Codificación para los emisores de valores del sector
privado; y remitir mensualmente el detalle de las ventas y/o recaudaciones reales y de las ventas y/o
recaudaciones comprometidas con el proceso de titularización, frente a las proyecciones presentadas.
(Capítulo III, del Subtítulo V, del Título II de la CRCNV).
IX.
Emisión de valores con cargo al patrimonio autónomo
Un mismo patrimonio autónomo puede respaldar la emisión de distintos tipo de valores. Cada tipo determinado de
valor puede estar integrado por varias series. Los valores correspondientes a cada tipo o serie, de existir, deberán
reconocer iguales derechos a los inversionistas, pudiendo establecer diferencias en derechos asignados a las
distintas series. (art. 147 LMV)
Los valores que se emiten como consecuencia de una titularización pueden ser de tres tipos: (art. 147 LMV; Título
III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 10 CRCNV)
a. Valores de titularización de contenido crediticio: los inversionistas adquieren el derecho a percibir la
restitución del capital invertido más el rendimiento financiero correspondiente.
b. Valores de titularización de participación: los inversionistas adquieren una alícuota en el patrimonio
autónomo, a prorrata de su inversión, con lo cual participan de los resultados, sean utilidades o pérdidas.
c. Valores de titularización mixtos: los inversionistas adquieren valores que combinan las características de
valores de contenido crediticio y valores de participación.
Cuando los valores se emitan a partir de la estructuración de un proceso de titularización que tenga como patrimonio
de propósito exclusivo un fondo colectivo de inversión, el cual cuente con activos transferidos por un originador, se
denominarán cuotas. (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 10 CRCNV)
Los valores resultantes de una titularización pueden ser nominativos o a la orden. Los valores de contenido
crediticio o los valores mixtos podrán tener cupones que reconozcan un rendimiento financiero fijo o variable,
pudiendo tales cupones ser nominativos o a la orden, según corresponda a las características de los valores a los
cuales se adhieren.
Los valores emitidos podrán ser representados por títulos o por anotaciones en cuenta. Cuando se emitan títulos,
éstos podrán representar uno o más valores. (art. 148 LMV)
Si el proceso de titularización arroja parcial o totalmente utilidades y éstas no fueren oportunamente pagadas a los
inversionistas, los valores adquiridos constituirán títulos ejecutivos contentivos de obligaciones ejecutivas en contra
del patrimonio autónomo.
Cualquiera sea el tipo de valores emitidos, éstos podrán ser redimidos anticipadamente en forma total por parte del
agente de manejo, en los casos expresamente contemplados en el Reglamento Interno del respectivo proceso de
titularización, cuando éste prevea la posibilidad de que, por circunstancias económicas o financieras, se ponga en
riesgo la generación proyectada del flujo futuro de fondos o de derechos de contenido económico.
De haberse producido situaciones que impidieron la generación proyectada de flujo de fondos o de derechos de
contenido económico, y una vez agotados los recursos del patrimonio autónomo, los inversionistas deberán asumir
las eventuales pérdidas producidas como consecuencia de tales situaciones.
Sin embargo, si el proceso de titularización arroja pérdidas causadas por dolo o culpa leve por parte del agente de
manejo, declarados como tales por juez competente en sentencia ejecutoriada, los inversionistas podrán ejercer las
acciones estipuladas en las acciones legales pertinentes, con el objeto de obtener las indemnizaciones debidas. (art.
147 LMV)
El plazo de emisión de los valores provenientes de procesos de titularización no podrá ser inferior a un año. No
obstante, podrán efectuarse amortizaciones parciales a término inferior a un año, siempre que la sumatoria de las
mismas no supere el treinta por ciento del valor del capital del título.
La Superintendencia de Compañías podrá autorizar valores con redención inferior o con amortizaciones parciales
que superen el porcentaje mencionado, cuando las condiciones particulares del proceso así lo requieran. (Título III,
Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art.18 CRCNV)
X.
Falta de ejercicio del derecho del beneficiario
En el contrato de fiducia se deberá contemplar el procedimiento a seguir en caso que los inversionistas no ejercieren
sus derechos dentro de los seis meses posteriores a la fecha en la que haya nacido para el agente de manejo la
última obligación de pagar los flujos de fondos o de transferir los derechos de contenido económico. (art. 148 inc. 2.
LMV)
En caso de que el propietario de valores provenientes de un proceso de titularización, no ejerciere el derecho de
cobro a la fecha de su vencimiento, el Fideicomiso1 deberá efectuar el pago mediante la consignación de la cosa
que se debe, conforme lo dispone el Art. 1615 del Código Civil, en concordancia con el artículo 807 del Código de
Procedimiento Civil. (Título III, Subtítulo I, Capítulo I, art. 10 CRCNV).
XI.
Mecanismos de garantía (art.150 LMV)
Atendiendo las características propias de cada proceso de titularización, el agente de manejo o el originador de ser
el caso, deberá constituir al menos uno de los mecanismos de garantía señalados a continuación:
a. Subordinación de la emisión.- Implica que el originador o terceros debidamente informados, suscriban
una porción de los valores emitidos. A dicha porción se imputarán hasta agotarla, los siniestros o faltantes de
activos, mientras que a la porción colocada entre el público se cancelarán prioritariamente los intereses y el
capital.
b. Sobrecolaterización.- Consiste en que el monto de los activos fideicomitidos o entregados al fiduciario,
exceda al valor de los valores emitidos en forma tal que cubra el índice de siniestralidad, a la porción excedente
se imputarán los siniestros o faltantes de activos. El C.N.V., mediante norma de carácter general fijará los
parámetros para la determinación del índice de siniestralidad.
El artículo de la CRCNV señala que el emisor deberá a través de su representante legal o apoderado especial
efectuar el pago por consignación. En nuestro criterio, es el Fideicomiso el obligado.
1
c. Exceso de flujo de fondos.- Consiste en que el flujo de fondos generado por los activos titularizados sea
superior a los derechos reconocidos en los valores emitidos, a fin de que ese diferencial se lo destine a un
depósito de garantía, de tal manera que de producirse desviaciones o distorsiones en el flujo, el agente de
manejo proceda a liquidar total o parcialmente el depósito, según corresponda, a fin de obtener los recursos
necesarios y con ellos cumplir con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.
d. Sustitución de activos.- Consiste en sustituir los activos que han producido desviaciones o distorsiones
en el flujo, a fin de incorporar al patrimonio de propósito exclusivo, en lugar de los activos que han producido
dichas desviaciones o distorsiones, otros activos de iguales o mejores características. Los activos sustitutos
serán provistos por el originador, debiéndosele transferir a cambio, los activos sustituidos.
e. Contratos de apertura de crédito.- A través de los cuales se disponga, por cuenta del originador y a
favor del patrimonio de propósito exclusivo, de líneas de crédito para atender necesidades de liquidez de dicho
patrimonio, las cuales deberán ser atendidas por una institución del sistema financiero a solicitud del agente de
manejo, quien en representación del patrimonio de propósito exclusivo tomará la decisión de reconstituir el flujo
con base en el crédito.
f.
Garantía o aval.- Consiste en garantías generales o específicas constituidas por el originador o por
terceros, quienes se comprometen a cumplir total o parcialmente con los derechos reconocidos en favor de los
inversionistas.
g. Garantía bancaria o póliza de seguro.- Consisten en la contratación de garantías bancarias o pólizas de
seguros, las cuales serán ejecutadas por el agente de manejo en caso de producirse el siniestro garantizado o
asegurado y, con ello cumplir total o parcialmente con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.
h. Fideicomiso de garantía.- Consiste en la constitución de patrimonios independientes que tengan por
objeto garantizar el cumplimiento de los derechos reconocidos a favor de los inversionistas.
Los mecanismos de garantía establecidos en la Ley de Mercado de Valores, deben cubrir al menos el 1.5
veces el índice de siniestralidad o el de desviación, según corresponda. En el caso de contar con dos
garantías o más, todas en su conjunto deberán cubrir la relación antes señalada.
Sin perjuicio de lo establecido en el párrafo anterior, en el caso de la titularización de flujos futuros de fondos
de bienes que se espera que existan, la garantía será una fianza solidaria del originador a favor del patrimonio de
propósito exclusivo, por la cual se comprometa a cumplir totalmente con los derechos reconocidos a favor de los
inversionistas, o con una garantía real que cubra al menos el ciento veinticinco por ciento del monto total
emitido y no redimido; contando además, en ambos casos, con otro de los mecanismos de garantía de los
definidos en el artículo 150 de la Ley de Mercado de Valores, el cual deberá cubrir al menos el 1.5 veces el índice
de siniestralidad o el de desviación, según corresponda.
Para los procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan, en los que
se opte por constituir una garantía real que cubra al menos el ciento veinte y cinco por ciento del monto total
emitido y no redimido, esta garantía no podrá ser un fideicomiso de flujos futuros.
(Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 17 CRCNV)
NOTA ESPECIAL: El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al doscientos por
ciento de su patrimonio. De excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que
cubran los valores que se emitan, por lo menos en un ciento veinte por ciento. Para el caso de las instituciones del
sistema financiero o del sector financiero popular y solidario, el conjunto de los valores en circulación de los
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, en los que participen tales
instituciones, no podrá ser superior al cincuenta por ciento de su patrimonio técnico. (Art. 9-A del Capítulo I,
Subtítulo I, Título III, de la CRCNV)
XII.
Procedimiento para la autorización de emisión de valores derivados de un proceso de titularización
(Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 1 CRCNV; CNV-001-2007)
Para obtener la autorización para la emisión de valores derivados de un proceso de titularización, se deberá
entregar la siguiente información a la Superintendencia de Compañías, cuya responsabilidad de elaboración,
análisis y verificación corresponderá al agente de manejo:
INFORMACIÓN GENERAL
a.
Solicitud de autorización de oferta pública y la inscripción en el Registro del Mercado de Valores,
b.
c.
d.
e.
f.
g.
h.
debidamente suscrita por el representante legal de la Administradora de Fondos y Fideicomisos y con
firma de abogado patrocinador con la indicación del monto requerido de autorización de la emisión;
Prospecto de oferta pública;
Documento en el que se indique, los montos y la forma en que se han establecido los flujos futuros de
fondos que se generarán, el cual deberá contemplar una proyección de por lo menos el tiempo de vigencia
de los valores emitidos en el proceso de titularización;
Escritura pública que contenga el mecanismo utilizado en el proceso de titularización;
Resolución expedida por la Superintendencia de Bancos y Seguros autorizando la titularización, en el caso
de que el originador sea una institución sometida a su control;
Reglamento de gestión o -reglamento interno- que deberá constar como documento habilitante de la
escritura pública del mecanismo de titularización;
Declaración juramentada del representante legal del agente de manejo acerca de la veracidad de la
información contenida en el prospecto de oferta pública;
Facsímile del valor, en caso de que en el proceso de titularización se emitan títulos;
El facsímile del valor o el macrotítulo en el caso que sea una emisión desmaterializada, debe contener al
menos lo siguiente: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 4 CRCNV)
1.
Nombre y domicilio de la administradora de fondos y fideicomisos.
2.
Denominación del mecanismo utilizado para llevar adelante el proceso de
titularización.
3.
Derechos incorporados en el valor y las condiciones financieras del mismo.
4.
Fecha de expedición y plazo del valor.
5.
Indicación si los valores serán nominativos o a la orden.
6.
Garantías de la titularización.
7.
Valor nominal.
8.
Indicación del rendimiento financiero de ser el caso.
9.
Forma y término de redención y procedimiento para la liquidación, indicando los
sitios en los que se cancelará.
10.
Firma del representante legal de la administradora de fondos y fideicomisos.
11.
Nombre, dirección domiciliaria y de correo electrónico, número de teléfono y
número de fax del agente pagador.
12.
Indicación de que la gestión del agente de manejo es de medio y no de resultado.
13.
Indicación de que el patrimonio autónomo constituido es el que respalda los valores
emitidos.
14.
Número secuencial y cantidad de valores que representan el título.
15.
Fecha y número de resolución de inscripción, en el Registro del Mercado de
Valores, del mecanismo utilizado para la titularización y del valor.
16.
Fecha y número de la resolución expedida por la Superintendencia de Bancos y
Seguros autorizando la titularización, en el caso de que el originador sea una
institución sometida a su control;
17.
Calificación inicial de riesgo.
18.
Indicación de la notaría y fecha de la escritura pública que contiene el mecanismo
que da origen al proceso de emisión de valores derivados de una titularización.
INFORMACIÓN ADICIONAL PARA TITULARIZACIÓN DE CARTERA DE CRÉDITO
1.
Certificación del representante legal del originador, de que la cartera no se encuentra pignorada, ni
que sobre ella pesa gravamen o limitación alguna.
INFORMACIÓN ADICIONAL PARA TITULARIZACIÓN DE INMUEBLES GENERADORES DE FLUJO DE CAJA:
1.
2.
3.
4.
Copia de la póliza de seguro que ampara el inmueble contra todo riesgo, a favor del patrimonio
autónomo, con una vigencia de hasta tres meses posteriores al vencimiento de los valores producto
de la titularización.
Certificación de que el inmueble está libre de gravámenes o limitaciones de dominio (certificados del
Registrador de la Propiedad y del Registrador Mercantil según corresponda).
Dos avalúos actualizados sobre el inmueble, los cuales deberán ser efectuados por peritos de
reconocida trayectoria en el ramo, independientes del originador y del agente de manejo. Se
entenderá como avalúo actualizado aquel que no tenga más de seis meses de antelación a la fecha
de presentación de la solicitud de autorización de oferta pública e inscripción de los valores derivados
de un proceso de titularización, ante la Superintendencia de Compañías.
Certificación emitida por los valuadores sobre su independencia frente al originador y el agente de
manejo.
INFORMACIÓN ADICIONAL PARA LA TITULARIZACIÓN DE PROYECTOS INMOBILIARIOS GENERADORES
DE FLUJO DE CAJA O DE DERECHOS DE CONTENIDO ECONÓMICO:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Certificación de que el inmueble donde se desarrollará el proyecto inmobiliario está libre de
gravámenes o limitaciones de dominio (certificados del Registrador de la Propiedad y del Registro
Mercantil, de ser del caso).
Estudio técnico - económico detallado que concluya razonablemente la viabilidad financiera del
proyecto. Este estudio deberá contemplar la factibilidad del proyecto y la programación de la obra con
su cronograma de ejecución.
Valor del inmueble, del costo de los diseños, de los estudios técnicos, de la factibilidad económica, de
la programación de obras y presupuestos; así como de los valores correspondientes a administración,
imprevistos y utilidades, incluyendo los costos de promoción y ventas. Estos datos que deberán
incluirse en el presupuesto total del proyecto.
Declaración rendida ante un notario por el constructor que acredite experiencia en el sector de la
construcción y en obras de similar envergadura.
Denominación de la compañía fiscalizadora de la obra, la cual deberá certificar su independencia
frente al constructor de la obra.
Forma de determinación del punto de equilibrio para iniciar la ejecución de la obra.
Copia de la pro forma de la póliza de seguro contra todo riesgo a favor del patrimonio autónomo. Una
vez que se alcance el punto de equilibrio, se deberá contratar la póliza respectiva sobre el inmueble
donde se ejecutará el proyecto, con un plazo de hasta tres meses posteriores al vencimiento de los
valores productos de la titularización o al prepago de los mismos, en los términos establecidos en la
Ley de Mercado de Valores. Esta copia de la póliza deberá ser remitida a la Superintendencia de
Compañías, hasta dos días después de ser suscrita.
Copias de las pro formas de las garantías bancarias o de las pólizas de seguros de fiel cumplimiento
del contrato, del buen uso de los anticipos y de los fondos recibidos, constituidas por el constructor.
Se deberá seguir el mismo procedimiento establecido en el literal anterior.
INFORMACIÓN ADICIONAL PARA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS DE FONDOS:
1.
2.
3.
Certificación de que los activos integrados al patrimonio autónomo, están libres de gravámenes o
limitaciones de dominio (certificados del Registrador de la Propiedad y Registrador Mercantil de ser
el caso), de ser aplicable.
Estudio técnico - económico detallado que concluya razonablemente la viabilidad legal, técnica y
financiera, así como la factibilidad en la generación de los flujos de fondos proyectados.
Forma de determinación del punto de equilibrio para la generación de los flujos.
Para procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan, se deberá
adjuntar certificados conferidos por el Registrador de la Propiedad o por el Registrador Mercantil, según
corresponda, de los cuales se desprenda que sobre los activos del originador no pesa algún tipo de
gravamen, limitación al dominio, prohibición de enajenar, prenda industrial, prenda especial de comercio. Para
aquellos activos que por su naturaleza no es posible presentar los certificados antes referidos, se deberá
presentar una declaración juramentada del representante legal, otorgada ante Notario Público, que determine los
activos libres de gravamen, limitación al dominio, prohibición de enajenar y/o prenda comercial ordinaria, con el
compromiso de reposición y mantenimiento. Los certificados o la declaración juramentada según el caso, serán en
relación exclusiva al monto a ser autorizado para procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes
que se espera que existan. En los referidos procesos de titularización en los que se haya constituido una garantía
real, no se requerirá la presentación de los certificados o declaración antes indicados. (numeral 5.3, del artículo
1, Sección I, Capítulo V, Subtítulo I, Título III de la CRCNV).
La presentación de la documentación servirá para la autorización de la oferta pública de la titularización, para los
efectos de inscripciones de la emisión y de los valores en el Registro de Mercado de Valores.
No se podrán promocionar o realizar ofertas públicas de derechos fiduciarios sin haber cumplido previamente los
requisitos establecidos por la LMV para los procesos de titularización. (art. 138 inc. 3 LMV)
Los procesos de titularización quedarán autorizados solamente cuando, luego de expedida la correspondiente
resolución aprobatoria por parte de la Superintendencia de Compañías, se haya dado cumplimiento íntegro a lo que
ella ordene. (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 2 CRCNV)
XIII.
Reglamento de Gestión o Reglamento Interno
El reglamento interno de emisión de valores derivados de una titularización, estructurado a través de un fideicomiso
mercantil o fondo colectivo, conocido por la Ley de Mercado de Valores como Reglamento de Gestión, contendrá la
siguiente información: (arts. 158 LMV; Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 3 CRCNV)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Información general sobre la administradora de fondos y fideicomisos.
Denominación del fondo colectivo o fideicomiso mercantil.
Plazo de duración del fondo colectivo o fideicomiso mercantil.
Gastos a cargo del fondo colectivo o fideicomiso mercantil.
Honorarios y comisiones de la administradora de fondos y fideicomisos.
Política de endeudamiento, ventas, crédito, administración de cuentas por cobrar y provisiones, del fondo
colectivo o fideicomiso mercantil.
7. Información que deberá proporcionar a los inversionistas con indicación de la periodicidad y forma de
entrega.
8. Normas sobre el cambio de administrador, la liquidación anticipada o al término del plazo del fideicomiso o
fondo, si se contemplare tales situaciones.
9. Indicación del medio de prensa de circulación nacional en el que se efectuarán las publicaciones
informativas para los aportantes de los fondos colectivos y fideicomisos mercantiles.
10. Régimen aplicable para la obtención de los recursos o flujos futuros, para lo cual deberá presentar la
información de sustento con indicación del o los procedimientos utilizados; además, deberá considerar,
entre otros, los siguientes aspectos:
10.1 Indicación del tipo de activo motivo de la titularización.
10.2 Naturaleza y denominación del tipo de valores a ser emitidos.
10.3 Partes intervinientes: originador, agente de manejo o fiduciario, fideicomiso mercantil, etc., con indicación
de sus obligaciones.
10.4 Características de los valores a ser emitidos con indicación de los derechos que otorgan a los
inversionistas.
10.5 Indicación de los mecanismos de garantía a utilizarse y la forma en que éstos se harán efectivos, de ser el
caso.
10.6 Detalle de la historia de los flujos, con indicación de sus características particulares, según el tipo de
titularización y el activo a ser titularizado.
10.7 Forma de determinación de los flujos futuros.
10.8 Metodología utilizada para el cálculo del índice de siniestralidad o de desviación, según corresponda, con
el detalle de los cálculos matemáticos realizados.
10.9 Destino de la liquidez temporal de los recursos y de los flujos futuros, en caso de existir; para el efecto, se
deberá considerar al menos la política de inversiones de los recursos y de los remanentes por pagos o
flujos anticipados, con indicación de las normas de diversificación de las inversiones y manejo de la
liquidez.
10.10 Casos en los cuales procede la redención anticipada de los valores emitidos, con indicación de la
metodología a utilizarse.
10.11 Características y forma de determinar el punto de equilibrio para iniciar la ejecución del proyecto,
considerando, para el efecto, al menos lo siguiente:
10.11.1 Indicación de su viabilidad jurídica, técnica y financiera, especificando las normas que se observarán
en el caso de que este punto de equilibrio no se alcance, a fin de restituir a los inversionistas, los
recursos aportados y el respectivo rendimiento.
10.11.2 Otros elementos que deberán ser considerados:
1.12.1 Indicación de la compañía calificadora de riesgo, de la periodicidad de las revisiones y
de su publicación.
1.12.2 Indicación de las obligaciones de la administradora de fondos y fideicomisos.
1.12.3 Forma, medio y periodicidad en la cual los inversionistas y el ente de control
involucrado conocerán la gestión de la administradora de fondos y fideicomisos, a
cargo del patrimonio autónomo.
1.12.4 Forma de liquidación del patrimonio autónomo.
XIV.
Oferta pública
Los valores emitidos deben ser colocados mediante oferta pública. El agente de manejo debe someter a aprobación
de la Superintendencia de Compañías el prospecto de oferta pública, en el cual tiene que constar la información que
le permita al inversionista conocer los términos y condiciones de los valores en los cuales invertirá. (art. 157 LMV)
El prospecto de oferta pública primaria de valores resultantes de un proceso de titularización, deberá contener, al
menos, la siguiente información: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección II, art. 6 CRCNV)
Información general:
1.1 Portada:
1.1.1
1.1.2
1.1.3
1.1.4
1.1.5
1.1.6
1.1.7
1.1.8
1.1.9
1.1.10
1.1.11
Título: "PROSPECTO DE OFERTA PUBLICA", debidamente destacado.
Nombre o razón social del originador.
Nombre o razón social del agente de manejo.
Denominación específica del fideicomiso mercantil o del fondo colectivo emisor de los valores.
Tipo de valores a emitir: de contenido crediticio, de participación o mixtos.
Monto de la emisión.
Calificación de riesgo otorgada a la emisión.
Nombre del agente pagador.
Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de Compañías, autorizando
la oferta pública y la inscripción de los valores en el Registro del Mercado de Valores.
Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de Bancos y Seguros
autorizando la titularización;
Cláusula de exclusión, según lo establece el artículo 15 de la Ley de Mercado de Valores.
1.2 Información general del originador:
1.2.1
1.2.2
1.2.3
1.2.4
1.2.5
1.2.6
1.2.7
Nombre, dirección, número de teléfono, número de fax y dirección de correo electrónica.
Objeto social, de ser el caso.
Descripción de la actividad económica, productos y participación en el mercado.
Grupo financiero al que pertenece, si fuere del caso.
Finalidad de la titularización.
Información económica y financiera; estados financieros del último ejercicio fiscal, junto con las
notas y dictamen del auditor externo, análisis vertical e índices.
Gastos de la emisión: Un estado razonablemente detallado de las categorías más importantes de
gastos incurridos en conexión con la emisión y distribución de los valores negociables a ser
cotizados u ofrecidos, tales como pagos a la casa de valores, a las personas que hubieren
efectuado la estructuración, agente de manejo, calificadora de riesgo, impuestos, inscripción
(Superintendencia de Compañías, Bolsa de Valores y cualquiera otra entidad), publicidad y
colocación. Estos datos deben indicarse a manera de montos totales y porcentaje del total de la
emisión. Cuando alguna partida de gastos no sea conocida, la misma podrá ser estimada e
identificada como tal.
1.3 Información general del agente de manejo:
1.3.1
1.3.2
1.3.3
1.3.4
1.3.5
1.3.6
1.3.7
1.3.8
1.3.9
1.3.10
Nombre, dirección, número de teléfono, número de fax y dirección de correo electrónico.
Grupo financiero al que pertenece, si fuere del caso.
Fecha de constitución y plazo de duración de la sociedad.
Organización de la sociedad.
Recurso humano e infraestructura técnica y administrativa para el manejo de fondos y
fideicomisos.
Identificación y experiencia del personal directivo.
Autorización de funcionamiento e inscripción en el Registro del Mercado de Valores;
Capital social y composición accionaria.
Información económico - financiera; estados financieros del último ejercicio fiscal, junto con las
notas y dictamen del auditor externo y un análisis vertical e índices.
Indicación de que las obligaciones asumidas por el agente de manejo son de medio y no de
resultado.
1.4 Información sobre el patrimonio autónomo emisor de los valores y del proceso de titularización:
1.4.1
1.4.2
1.4.3
1.4.4
1.4.5
1.4.6
1.4.7
1.4.8
1.4.9
1.4.10
1.4.11
1.4.12
1.4.13
1.4.14
1.4.15
Denominación específica del patrimonio autónomo.
Fecha y escritura pública de constitución.
Inscripción de la escritura pública de constitución en los registros pertinentes, si fuere el caso.
Resumen del contrato del mecanismo utilizado para titularizar incluyendo: finalidad y objeto,
deberes y responsabilidades del agente de manejo, derechos de los inversionistas, rendición de
cuentas y remuneración del agente de manejo.
Descripción y valor de los activos transferidos para el desarrollo del proceso de titularización y de
sus garantías, si las hubiere.
Copia del reglamento de gestión –o reglamento interno- del proceso de titularización.
Descripción detallada, de la historia de los flujos, de la proyección de los mismos, por un período
equivalente al de la vigencia de la emisión y del procedimiento empleado para su cálculo.
Descripción detallada de los mecanismos de garantía utilizados en el proceso de titularización.
Procedimiento a seguir en el caso en que los inversionistas no ejercieren sus derechos dentro de
los seis meses posteriores a la fecha en que haya nacido, para el agente de manejo, la última
obligación de pagar los flujos de fondos o de transferir los derechos de contenido económico.
Relación de costos y gastos a ser asumidos por el patrimonio autónomo.
Aspectos tributarios del patrimonio autónomo.
Causales de terminación del mecanismo utilizado para titularizar y procedimiento para su
liquidación.
Causales y procedimiento para la sustitución del agente de manejo.
Nombre o razón social de la firma auditora.
Información económico - financiera: estados financieros a la fecha de constitución del patrimonio
autónomo o al último ejercicio mensual anterior a la fecha de la solicitud de autorización de la
oferta pública, según sea el caso.
1.5 Características de la emisión:
1.5.1
1.5.2
1.5.3
1.5.4
1.5.5
1.5.6
1.5.7
1.5.8
XV.
Monto total de la emisión.
Plazo de la oferta pública.
Procedimiento para la colocación.
Condiciones especiales de la colocación, si fuere del caso.
Monto mínimo de la inversión.
Forma y lugar de suscripción de los valores.
Características de los valores a emitir, incluyendo: tipo, valor nominal, carácter nominativo o a
la orden, rendimientos o beneficios económicos, plazo o condición, periodicidad, forma y lugar
de pago del capital y de los rendimientos o beneficios económicos, derechos del inversionista,
clases y series, si fuere el caso; y, condiciones de pago anticipado. Destino detallado y
descriptivo del uso de los recursos provenientes de la colocación de los valores emitidos por el
Fideicomiso de Titularización.
Extracto del estudio técnico de la calificadora de riesgo.
Procesos de titularización de cartera
a.
Normas especiales
Además del cumplimiento de las normas generales, el agente de manejo de valores resultantes de procesos de
titularización de cartera, cumplirá con las normas especiales contenidas a continuación: (art. 153 LMV)
1.
2.
3.
4.
5.
Establecer matemática, estadística o actuarialmente los flujos futuros que se proyecta sean
generados por la cartera a titularizar;
Emitir valores hasta por el monto establecido en el punto XV.d de este resumen (Título III, Subtítulo I,
Capítulo V, Sección I, art. 5 CRCNV), siguiendo al efecto las normas de carácter general contenidas
en el punto XV.b del mismo (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 12 CRCNV) ;
Determinar el índice de siniestralidad en la generación de flujos proyectados de la cartera a titularizar,
siguiendo para el efecto, las normas de carácter general determinadas en el punto XV.c del presente
resumen;
Constituir al menos uno de los mecanismos de garantía de los previstos en esta Ley, en los
porcentajes de cobertura establecidos en el último inciso del punto XI;
Contar con una certificación del representante legal del constituyente de que la cartera no se
encuentra pignorada ni que sobre ella pesa gravamen alguno;
6.
7.
b.
Determinar el punto de equilibrio para iniciar el proceso de titularización cuyas características deberán
constar en el Reglamento Interno; y,
Las demás que mediante norma de carácter general determine el C.N.V.
Valoración de cartera
Para la valoración de mercado de la cartera de crédito a titularizarse, las administradoras de fondos y
fideicomisos deberán considerar al menos lo siguiente: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 12
CRCNV)
1.
En el caso de las instituciones financieras controladas por la Superintendencia de Bancos y Seguros, el
originador presentará al agente de manejo la valoración de cartera realizada por la comisión especial de
activos de riesgo, adjuntando para el efecto el respectivo informe actualizado de calificación de
conformidad con las normas de calificación de activos de riesgo y su clasificación expedida por la
Superintendencia de Bancos y Seguros. La valoración de la cartera de crédito a presentarse por parte del
originador será la vigente a la fecha de la solicitud de autorización de oferta pública y de la inscripción en
el Registro del Mercado de Valores.
Para la valoración de cartera deberá especificarse su clase y la combinación de las categorías de
calificación, no pudiendo, para efectos de una titularización, mezclarse diferentes clases de cartera de
crédito.
Se entenderá como clases de cartera de crédito, la comercial, la de consumo y para la vivienda; y como
categorías de calificación los créditos de riesgo normal, el riesgo potencial deficientes, de dudoso recaudo
y pérdidas.
2.
Para el caso de las compañías que no pertenezcan al sistema financiero y que, por lo tanto, están
controladas por la Superintendencia de Compañías, el originador presentará al agente de manejo la
valoración de cartera realizada por la calificadora de riesgo o por la firma auditora, debidamente inscrita en
el Registro del Mercado de Valores; para el efecto, se sujetará a las normas constantes en el numeral
anterior, en lo que fuere aplicable o en cualquier otra metodología aceptada en la técnica financiera.
Las mismas disposiciones se aplicarán para otras entidades de derecho privado que titularicen cartera.
c.
Índice de siniestralidad
Para establecer el índice de siniestralidad general de la cartera, se considerarán las variables que puedan
incidir en eventuales pérdidas del patrimonio autónomo constituido para el proceso de emisión de valores
derivados de una titularización, así como las distorsiones de los flujos futuros esperados.
Para efecto de la autorización de procesos de emisión de valores derivados de una titularización de cartera, se
deberán adjuntar los documentos, realizar los análisis que permitan establecer el índice de siniestralidad
general de la cartera y utilizar los factores que se indican a continuación: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V,
Sección IV, art. 13 CRCNV)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Porcentaje de cartera castigada durante los tres últimos años, excluyendo la cartera recuperada con
relación a la cartera total; las estadísticas se tomarán desde la fecha de la generación del castigo, a
menos que sea la primera vez que el originador vaya a generar cartera de créditos, en cuyo caso se
tomarán índices del mercado fundado en estudios, debidamente realizados por el originador y que sean
aceptados por la Superintendencia de Compañías.
Porcentaje de cartera total morosa no castigada, que presenta morosidades de treinta, sesenta o noventa
días, de los últimos tres años; los datos se deberán tomar desde la fecha de inicio de la morosidad.
Clasificación de cartera en cuanto a montos y plazos, considerando el siguiente detalle: Tasa de interés,
tipos de garantías, relación entre el monto del crédito y el monto de la garantía.
Existencia de garantías y coberturas que amparen los créditos que serán el objeto de la emisión de
valores derivados de una titularización, así como la exigibilidad e idoneidad de las mismas.
Determinación de los flujos futuros que generará la cartera, por un período que deberá ser igual al del
plazo de la emisión de los valores derivados de la titularización.
Elementos considerados para otorgar el crédito originador de la cartera, tales como el tiempo de
vinculación del cliente con la entidad.
Posición expuesta por diferencial cambiario, de ser el caso.
8.
Análisis de sensibilidad, a fin de determinar la variabilidad de los flujos futuros de la cartera, en escenarios
pesimista, moderado y optimista; con indicación de las probabilidades de ocurrencia de estos escenarios.
Estos análisis deberán sustentarse debidamente.
La metodología ponderará, tanto el comportamiento promedio de la cartera como los casos extremos de siniestro,
con base a las probabilidades establecidas.
Para la emisión de valores derivados de una titularización de cartera, el índice de siniestralidad tornará como
referencia lo siguiente: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 14 CRCNV)
1.
Cartera nueva:
Será aquella cuya historia es inferior a tres años, para lo cual se tomará como índice el factor de siniestralidad de
la cartera general del originador, referido a la clase de cartera a la que pertenecen los créditos objeto de la
titularización, dentro de un período no inferior a la edad máxima de dicha clase de cartera.
En caso de que sea la primera vez que el originador vaya a generar cartera de crédito, obtendrá el índice de
siniestralidad en función de carteras de crédito de similares características, con base a un análisis de mercado en
el sector económico al que pertenece, el mismo que deberá estar debidamente realizado, para que luego sea
aceptado por la Superintendencia de Compañías.
2.
Cartera cuya historia es superior a tres años:
En este caso, se tomará el mayor de los valores resultantes de determinar el índice de siniestralidad general de la
cartera en la clase correspondiente y el especial, referido concretamente a la cartera que se va a titularizar.
Para ambos casos, el factor resultante no podrá exceder el cien por ciento del valor de los créditos transferidos al
patrimonio autónomo, junto con el de sus correspondientes intereses.
d.
Información adicional
Para el caso del proceso de titularización de cartera, sólo se podrá estructurar con carteras de la misma clase y
no se aceptarán mezclas, ni combinaciones de carteras. (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 5
CRCNV)
El monto máximo de la emisión, no podrá exceder del cien por ciento del capital insoluto de la cartera transferida
al patrimonio autónomo, a la fecha de transferencia de la cartera, que deberá ser realizada en forma previa a la
autorización de la oferta pública.
Únicamente en la titularización de cartera se podrán establecer procesos de emisión y colocación por tramos,
dentro de un plazo de oferta pública que no podrá exceder de 18 meses calendario. El monto total de emisión
será fijado por el originador acorde a lo establecido en este artículo y deberá constar en la solicitud de
autorización del proceso y de la oferta pública del primer tramo, sujetándose a las siguientes condiciones:
a) Por ninguna circunstancia la suma de los montos de los tramos, podrán sobrepasar el monto de emisión
aprobada;
b) Para la autorización de la emisión y oferta pública de cada uno de los tramos, el agente de manejo deberá
sujetarse a lo establecido en el Título XVI de la Ley de Mercado de Valores y al Capítulo V, del Subtítulo I del
Título III de esta codificación, en lo que fuere aplicable a titularización de cartera;
c) Para solicitar la autorización de la emisión y oferta pública de un nuevo tramo, deberá haberse colocado en su
totalidad el último tramo autorizado; y,
d) En el caso de que el originador sea una institución del sistema financiero, se requerirá el criterio positivo,
otorgado por la Superintendencia de Bancos y Seguros, por la totalidad del proceso de emisión o por cada
tramo.
Para el caso de procesos de titularización de cartera por tramos, el plazo de la oferta pública del proceso será
de 18 meses calendario, dentro del cual se podrá colocar los tramos. No existirán prórrogas de plazo para la
colocación de la oferta pública para estos procesos.
e.
Contenido adicional del prospecto de oferta pública
Además de la información general, el prospecto para la titularización de cartera de crédito deberá contener
la siguiente información especial: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección II, art. 6 CRCNV)
1.
2.
3.
4.
Descripción del tipo de cartera y de sus características como edad promedio, número de deudores y valor
promedio de los créditos, calificación de riesgo, distribución geográfica, tasa de interés efectiva promedio,
garantías y coberturas de seguros, si las hubiere.
Resumen de la última valoración realizada por la comisión especial de activos de riesgo, siempre que la
misma no exceda de tres meses; en el caso de cartera de crédito de instituciones financieras.
Resumen de la valoración realizada por la calificadora de riesgo o auditora externa, debidamente inscrita en el
Registro del Mercado de Valores en el caso de cartera de compañías o entidades no financieras.
Indice de siniestralidad y descripción detallada de la metodología empleada para su fijación e indicación de los
cálculos matemáticos realizados.
XVI.
Procesos de titularización de inmuebles
La titularización de inmuebles consiste en la transferencia de un activo inmobiliario con el propósito de efectuar su
transformación en valores mobiliarios. El activo inmobiliario debe estar libre de gravámenes, limitaciones de dominio,
prohibiciones de enajenar o condiciones resolutorias y no tener pendiente de pago los impuestos, tasas y
contribuciones. El patrimonio de propósito exclusivo así constituido puede emitir valores de participación, de
contenido crediticio o mixto.
a.
Normas especiales
Además del cumplimiento de las normas generales, la titularización de inmuebles deberá someterse a las
normas especiales contenidas a continuación: (art. 154 LMV)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
b.
Establecer matemática, estadística o actuarialmente los flujos futuros que se proyecta sean
generados por el inmueble a titularizar;
Emitir valores hasta por el monto establecido en el punto XVI.c de este resumen (Título III, Subtítulo I,
Capítulo V, Sección I, art. 5 CRCNV)
Determinar el índice de desviación en la generación de los flujos proyectados siguiendo al efecto las
normas señaladas en el punto XVI.b (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 15 y 16
CRCNV);
Constituir al menos un mecanismo de garantía de los previstos en esta Ley, en los porcentajes de
cobertura establecidos en el último inciso del punto XI (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV,
art. 17 CRCNV)
Obtener una póliza de seguro contra todo riesgo sobre el inmueble, hasta tres meses posteriores al
vencimiento del plazo de los valores productos de la titularización, o al prepago de los valores;
Obtener una certificación del Registro de la Propiedad correspondiente de que sobre los inmuebles
objeto de titularización, no pesa ningún gravamen durante la vigencia del contrato de fiducia;
Contar con dos avalúos actualizados los cuales deberán ser efectuados por peritos independientes
del originador y del agente de manejo, de reconocida trayectoria en el ramo. Dichos avalúos deberán
haber sido practicados dentro de los 6 meses anteriores a la fecha de iniciación del trámite de
autorización de la titularización;
Certificación emitida por los valuadores sobre su independencia frente al originador y al agente de
manejo. (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 1 CRCNV)
Las demás que mediante norma de carácter general determine el C.N.V.
Índice de desviación general
Para la autorización de procesos de emisión de valores derivados de una titularización de inmuebles, proyectos
inmobiliarios y flujos de fondos en general, se deberán adjuntar los documentos, realizar los análisis que permitan
establecer el índice de desviación general y utilizar los factores que se indican a continuación. Para el efecto, se
considerarán las variables que puedan incidir en eventuales desviaciones de la generación de flujos futuros de
fondos, por parte del patrimonio autónomo constituido para el proceso de emisión de valores derivados de una
titularización.
El agente de manejo de la titularización considerará, al menos, los siguientes aspectos para realizar el análisis del
patrimonio autónomo, según corresponda: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 15 CRCNV)
1.
Costos y gastos de mantenimiento de los inmuebles de los últimos tres años y proyección
debidamente sustentada, para cubrir igual período que la emisión de valores.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Utilidad operacional y utilidad neta de los tres últimos años y proyección debidamente sustentada,
por un período igual al de la emisión de valores.
Ingresos adicionales previstos dentro del período de vigencia de la emisión de los valores derivados
de la titularización o cuotas, contados a partir de la fecha de constitución del fideicomiso mercantil o
del fondo colectivo, respectivamente.
Otros costos y gastos adicionales del fideicomiso mercantil o del fondo colectivo previstos para los
tres años siguientes, contados a partir de la fecha de constitución del fideicomiso mercantil o fondo
colectivo.
Posición expuesta por diferencial cambiarlo, de ser del caso.
Información estadística de los últimos tres años, respecto de la generación de flujos de fondos del
patrimonio autónomo o independiente. Si la generación de los flujos de fondos es menor a tres años,
las estadísticas se tomarán desde la fecha de inicio del flujo.
Proyección de la capacidad de generación de flujos de fondos para un período no inferior al de la
vigencia de la emisión.
Demostración de la existencia de garantías y coberturas que amparen los bienes objeto de la
emisión de valores derivados de una titularización e idoneidad de las mismas.
Para la aplicación de los mecanismos de garantía previstos en el artículo 150 de la LMV en la emisión de
valores derivados de una titularización, el índice de desviación se aplicará en consideración al siguiente
procedimiento: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 16 CRCNV)
1. Tratándose de titularización inmobiliaria, el índice de desviación de flujos se calculará, al menos,
sobre la base de la desviación estándar de los flujos generados durante los últimos treinta y seis
meses.
2. En caso de no existir información histórica por tratarse de nuevos inmuebles, proyectos inmobiliarios
o flujos de fondos en general, se realizará un análisis de sensibilidad, a fin de determinar la
variabilidad de los flujos futuros.
3. El análisis de sensibilidad se estimará en tres escenarios: pesimista moderado y optimista. En cada
caso se calculará la probabilidad de ocurrencia y dentro de cada escenario, se presentará el
respectivo índice de desviación.
4. Sobre la base de los índices de desviación en cada uno de los tres escenarios, antes mencionados,
se calculará el índice de desviación promedio ponderado. El grado de desviación de los flujos de
fondos deberá, ser revisado con la periodicidad que el agente de manejo estime necesario, durante
el período de vigencia de los valores derivados de una titularización.
c.
Información adicional
En ningún caso el valor de la emisión excederá el 90% del valor presente de los flujos futuros proyectados
que generará el inmueble durante el plazo de la emisión de valores de titularización, descontados a una
tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa referencial señalada por el Banco Central para la semana
inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo correspondiente. La tasa resultante del cálculo
tendrá vigencia de hasta 30 días; (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 5 CRCNV)
d.
Contenido adicional del prospecto de oferta pública
Además de la información general, el prospecto para la titularización de inmuebles deberá contener la
siguiente información especial: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección II, art. 6 CRCNV)
1. Descripción detallada del inmueble titularizado que contenga al menos: Tipo de bien, ubicación, área
de construcción, número y fecha de inscripción en el Registro de la Propiedad.
2. Indice de desviación y descripción detallada de la metodología empleada para su fijación e
indicación de los cálculos matemáticos realizados.
3. Descripción de la póliza de seguro que ampara el inmueble contra todo riesgo, acorde con lo
establecido por la Ley de Mercado de Valores.
4. Resumen de los dos avalúos actualizados, efectuados por peritos independientes del originador y del
agente de manejo.
XVII.
Procesos de titularización de proyectos inmobiliarios
La titularización de proyectos inmobiliarios consiste en la emisión de títulos mixtos o de participación que incorporen
derechos alícuotas o porcentuales sobre un patrimonio de propósito exclusivo constituido con un bien inmueble, los
diseños, estudios técnicos y de prefactibilidad económica, programación de obra y presupuestos necesarios para
desarrollar un proyecto inmobiliario objeto de titularización.
El patrimonio de propósito exclusivo también puede constituirse con sumas de dinero destinadas a la adquisición del
lote o a la ejecución del proyecto.
El inversionista es partícipe del proyecto en su conjunto, obteniendo una rentabilidad derivada de la valoración del
inmueble, de la enajenación de unidades de construcción o, en general, del beneficio obtenido en el desarrollo del
proyecto. (Art 155 LMV)
a.
Normas especiales
Además del cumplimiento de las normas generales descritas en el capítulo XIV de este resumen, la
titularización de proyectos inmobiliarios deberá someterse a las normas especiales contenidas a continuación:
(art. 155 LMV)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
b.
Emitir solamente valores de participación o valores mixtos;
Establecer matemática, estadística o actuarialmente los flujos futuros que se proyecta sean
generados por el proyecto inmobiliario objeto de titularización;
Emitir valores hasta por el monto establecido en el punto XV.c de este resumen (Título III,
Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 5 CRCNV);
Determinar el índice de desviación en la generación de los flujos proyectados siguiendo al
efecto las normas determinadas en el punto XVII.b (Título III, Subtítulo I, Capítulo V,
Sección IV, art. 15 y 16 CRCNV) ;
Constituir al menos uno de los mecanismos de garantía de los previstos en la LMV, en los
porcentajes de cobertura establecidos en el último inciso del punto XVII (Título III, Subtítulo
I, Capítulo V, Sección IV, art. 17 CRCNV)
Contar con dos avalúos actualizados realizados por empresas de reconocida experiencia
en la materia, del bien inmueble sobre el cual se desarrollará el proyecto inmobiliario, los
cuales deberán haberse practicado dentro de los seis meses anteriores a la fecha de
iniciación del proceso de titularización;
Obtener un certificado del Registro de la Propiedad correspondiente, en el que conste que
sobre el terreno no pesa ningún gravamen;
Presentar un estudio técnico económico del proyecto;
Presentar un estudio de factibilidad del proyecto;
Presentar la programación de la obra;
Presentar el presupuesto de la obra;
Obtener una certificación de los constructores que acredite experiencia en proyectos
similares;
El constructor deberá constituir y mantener en favor del patrimonio autónomo garantías
bancarias o pólizas de seguros de fiel cumplimiento del contrato y de buen uso de los
anticipos y de los fondos recibidos;
Contar con un fiscalizador de amplia trayectoria para la obra;
Determinar el punto de equilibrio para iniciar la ejecución del proyecto cuyas características
deberán constar en el Reglamento de Gestión;
Obtener una póliza de seguro contra todo riesgo sobre el inmueble, hasta tres meses
posteriores al vencimiento del plazo de los valores productos de la titularización, o al
prepago de los valores, en los términos establecidos en la LMV;
Las demás que mediante norma de carácter general determine el C.N.V.
Índice de desviación general
Para la autorización de procesos de emisión de valores derivados de una titularización de inmuebles, proyectos
inmobiliarios y flujos de fondos en general, se deberán utilizar los factores que se indican en el CAPITULO XVI
Literal b de este resumen.
Para la aplicación de los mecanismos de garantía previstos en el artículo 150 de la LMV en la emisión de
valores derivados de una titularización, el índice de desviación se aplicará en consideración las mismas
características que se señalan en el CAPITULO XVI Literal b de este resumen.
c.
Información adicional para la titularización de proyectos inmobiliarios generadores de flujo de caja
o de derechos de contenido económico
El monto de la emisión, que en ningún caso podrá exceder el 100% del presupuesto total del proyecto
inmobiliario, incluidos aquellos asociados con el desarrollo del proceso de titularización; (Título III, Subtítulo I,
Capítulo V, Sección I, art. 5 CRCNV)
d.
Contenido adicional del prospecto de oferta pública (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección II,
art. 6 CRCNV)
Además de la información general, el prospecto para la titularización de proyectos inmobiliarios deberá
contener la siguiente información especial:
1.
Descripción detallada del bien inmueble transferido al patrimonio autónomo que contenga al menos:
tipo de bien, ubicación, área, número y fecha de inscripción en el Registro de la Propiedad.
2. Descripción del proyecto inmobiliario a desarrollar, incluyendo un resumen de los aspectos más
relevantes del estudio técnico, económico y de factibilidad; programación y presupuesto de obra del
mismo.
3. Etapas y duración estimada de la ejecución del proyecto.
4. Descripción detallada de la determinación del punto de equilibrio del proyecto y tratamiento, en caso
de no alcanzarse el mismo.
5. Nombre o razón social del constructor y resumen de su experiencia en el sector de la construcción y
en obras de similar naturaleza y envergadura, a la que será desarrollada.
6. Nombre o razón social del fiscalizador y resumen de su experiencia en el sector de la construcción y
en obras de similar naturaleza y envergadura, a la que será desarrollada.
7. Indice de desviación y descripción detallada de la metodología empleada para su fijación, e indicación
de los cálculos matemáticos efectuados.
8. Resumen del contrato de construcción.
9. Resumen del contrato de fiscalización.
10. Descripción de las garantías bancarias o póliza de fiel cumplimiento del contrato de construcción y de
buen uso de los anticipos y de los fondos recibidos.
11. Resumen de los dos avalúos actualizados efectuados por peritos independientes del originador y del
agente de manejo.
12. Descripción de la póliza de seguro que ampara el inmueble contra todo riesgo, acorde con lo
establecido en la Ley de Mercado de Valores.
XVIII.
Procesos de titularización de flujos de fondos en general
a.
Normas especiales
Cuando la titularización corresponda a flujos de fondos en general, el fiduciario cumplirá con las normas
especiales contenidas a continuación: (art. 156 LMV)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Establecer matemática, estadística o actuarialmente los flujos futuros que se proyecta sean
generados por los activos o proyectos objeto de titularización;
Emitir valores hasta por el monto establecido en el punto XVIII.c del presente resumen
(Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección I, art. 5 CRCNV)
Determinar el índice de desviación de flujos, conforme a lo estipulado en el punto XVI.b
(Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 15 y 16 CRCNV)
Constituir al menos uno de los mecanismos de garantía previstos en esta Ley, de modo tal
que cubra el índice desviación de flujos en el porcentaje, según lo establecido en el último
inciso del punto XI (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 17 CRCNV)
De ser aplicable, contar con dos avalúos practicados sobre los activos objeto de
titularización realizados por empresas de reconocida experiencia en la materia, los cuales
deberán haberse realizado dentro de los seis meses anteriores a la fecha de iniciación del
proceso de titularización;
Obtener un certificado del Registro de la Propiedad correspondiente, en el que conste que
sobre los activos no pesa ningún gravamen;
Presentar estudios económicos y técnicos sobre la generación de los flujos futuros
proyectados y el estudio de factibilidad correspondiente, según las características propias
de los activos o proyectos;
8.
9.
b.
Determinar el punto de equilibrio para iniciar el proceso de titularización, cuyas
características deberán constar en el Reglamento de Gestión;
Las demás que mediante norma de carácter general determine el C.N.V.
Índice de desviación general
Para la autorización de procesos de emisión de valores derivados de una titularización de flujos de fondos en
general, se deberán utilizar los factores que se indican en el CAPITULO XVI Literal b de este resumen.
Para la aplicación de los mecanismos de garantía previstos en el artículo 150 de la LMV en la emisión de
valores derivados de una titularización, el índice de desviación se aplicará en consideración las mismas
características que se señalan en el CAPITULO XVI Literal b de este resumen.
c.
Información adicional
En el caso de procesos de titularización de flujos de fondos en general se deberá acreditar la relación jurídica
en virtud de la cual el agente originador tiene derecho a percibir los flujos a titularizar. (Título III, Subtítulo I,
Capítulo V, Sección I, art. 1 CRCNV)
Se podrán estructurar procesos de titularización a partir de la transferencia de bienes o activos que existen
o que se espera que existan, generadores de flujos futuros de fondos determinables con base en
información histórica de al menos los últimos tres años y en proyecciones por el plazo y la vigencia de los
valores a emitirse.
Para el caso de proyectos que no cumplan con la información histórica mínima requerida, se
tomará en consideración el desenvolvimiento financiero y económico proyectado de acuerdo a los estudios
de estructuración.
a). Procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que existen.
En este tipo de procesos de titularización, el originador transfiere inicialmente al patrimonio de
propósito exclusivo, la propiedad de un bien o activo existente al momento de dicha transferencia,
generador de flujos futuros, que pueda ser realizable o vendible, de ser necesario durante el proceso de
titularización.
El monto de la emisión no excederá el noventa por ciento del valor presente de los flujos proyectados de
acuerdo al presupuesto, estudio o documento que se presente durante el plazo de emisión, descontados a
una tasa que no podrá ser inferior a la Tasa Activa Efectiva Referencial del segmento productivo corporativo,
señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se
efectúe el cálculo correspondiente. La tasa resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. El
mismo porcentaje y procedimiento se aplicarán para el caso de que la titularización se realice por un
segmento del proyecto.
b). Procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan.
En este caso, el originador transfiere al patrimonio de propósito exclusivo, derechos de cobro sobre flujos
futuros de fondos determinables. Para ello, se deberá acreditar documentadamente la relación jurídica en
virtud de la cual el originador tiene el derecho de cobro sobre los flujos futuros de fondos, o la relación
comercial en virtud de la cual se proyectaron los flujos futuros.
El monto de la emisión no excederá del cincuenta por ciento (50%) del valor presente de los flujos
proyectados, descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa efectiva referencial para el
segmento productivo corporativo señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata
anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo correspondiente, flujo que se determinará en el contrato de
fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta
treinta días. De igual manera, no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garantía real constituida,
o de los activos libres de gravamen del originador; para este último caso deberá aplicarse la siguiente
metodología:
Al total de activos del originador deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los
activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que
existan en los que el originador haya actuado como constituyente del fideicomiso; los derechos fiduciarios del
originador provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de
terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de
los valores de renta fija emitidos por el originador y negociados en el registro especial para valores no
inscritos - REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el originador en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.
Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el ochenta por
ciento (80%). Este cálculo deberá constar en una certificación suscrita por el representante legal del
originador, que se insertará en el prospecto de oferta pública.
La relación porcentual del ochenta por ciento (80%) establecida en este artículo deberá mantenerse hasta
la total redención de los valores provenientes de procesos de titularización, respecto del monto de los
valores en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la
emisión. (numeral 4.2 del Art. 5 de la Sección I, Capítulo V, Subtítulo I, Título III, de la CRCNV)
Para el caso de los procesos de titularización de flujos futuros de fondos, en el que se transfiera un derecho
de cobro, esta transferencia no deberá estar sujeta a condición suspensiva o resolutoria; igualmente, sobre el
derecho de cobro de los flujos futuros de fondos transferidos por el originador, al fideicomiso mercantil o
fondo colectivo, no existirán gravámenes, limitaciones al dominio, prohibiciones de enajenar, ni condiciones
suspensivas o resolutorias. (Art. 11, de la Sección IV, del Capítulo V, del Subtítulo I, del Título III de la
CRCNV).
El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de fondos de bienes que
se espera que existan y de emisiones de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al doscientos por ciento (200%) de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran por lo menos en un ciento veinte por ciento
(120%) el monto excedido.
Para el caso de las instituciones financieras y de las cooperativas de ahorro y crédito del sector financiero
popular y solidario, el conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de
fondos de bienes que se espera que existan y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo en los que
participen tales instituciones, no podrá ser superior al cincuenta por ciento (50%) de su patrimonio técnico
constituido. (Art. 9, del Capítulo I, del Subtítulo I, del Título III de la CRCNV).
Para procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan, se
deberá adjuntar certificados conferidos por el Registrador de la Propiedad o por el Registrador Mercantil,
según corresponda, de los cuales se desprenda que sobre los activos del originador no pesa algún tipo
de gravamen, limitación al dominio, prohibición de enajenar, prenda industrial, prenda especial de comercio.
Para aquellos activos que por su naturaleza no es posible presentar los certificados antes referidos,
se deberá presentar una declaración juramentada del representante legal, otorgada ante Notario Público,
que determine los activos libres de gravamen, limitación al dominio, prohibición de enajenar y/o prenda
comercial ordinaria, con el compromiso de reposición y mantenimiento. Los certificados o la declaración
juramentada según el caso, serán en relación exclusiva al monto a ser autorizado para procesos de
titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan. En los referidos procesos de
titularización en los que se haya constituido una garantía real, no se requerirá la presentación de los
certificados o declaración antes indicados. (numeral 5.3, del Art. 1, de la Sección I, del Capítulo V, del
Subtítulo I, del Título III de la CRCNV).
Los originadores de procesos de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que
existan, deben inscribirse en el Registro del Mercado de Valores como requisito para la aprobación de la
oferta pública de ese tipo de valores. Para su inscripción, así como para el mantenimiento de la misma,
deben sujetarse a las disposiciones establecidas en esta Codificación para los emisores de valores del sector
privado; y remitir mensualmente el detalle de las ventas y/o recaudaciones reales y de las ventas y/o
recaudaciones comprometidas con el proceso de titularización, frente a las proyecciones presentadas.
(Capítulo III, del Subtítulo V, del Título II de la CRCNV).
d.
Contenido adicional del prospecto de oferta pública
Además de la información general, el prospecto para la titularización de flujos de fondos deberá contener
la siguiente información especial: (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección II, art. 6 CRCNV)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Descripción detallada del activo o proyecto titularizado, a partir del cual se generarán los
flujos de fondos materia de la titularización. Tratándose de bienes inmuebles, descripción
detallada del bien transferido al patrimonio autónomo: tipo de bien, ubicación, área, número
y fecha de inscripción en el Registro de la Propiedad.
Resumen de los aspectos más relevantes del estudio técnico - económico que respalda la
generación de los flujos de fondos proyectados.
Etapas y duración estimada de la ejecución del proyecto, si fuere el caso.
Descripción detallada de la determinación del punto de equilibrio del proyecto y tratamiento,
en caso de no alcanzarse el mismo, si fuere el caso.
La información señalada en los numerales 5, 6, 8, 9, 10, 11 y 12 del acápite XVII.d. de este
resumen, si fuere el caso.
Indice de desviación y descripción detallada de la metodología empleada para su fijación e
indicación de los cálculos matemáticos efectuados.
Características de los activos, indicando por lo menos lo siguiente:
a)
8.
9.
XIX.
Detalle y descripción de todos los aspectos relevantes de los que lo
integran o integrarán, en especial lo relativo a su titularidad o
propiedad anterior o al momento de lanzarse la oferta; sus garantías y
los gravámenes a los que estuvieren afectos, entre otros.
b) Valor monetario de los activos, con la descripción detallada del
procedimiento de valuación y con el sustento respectivo de una
reconocida sociedad auditora o empresa especializada.
c) Valor de adquisición.
d) Régimen de sustitución y de adquisición o inversión en nuevos activos,
de ser el caso.
e) Análisis del flujo esperado de efectivo o de derechos de contenido
económico a ser generados a partir del patrimonio.
f) Relación de costos y gastos a ser asumidos con los activos que
integran el patrimonio.
g) Garantías adicionales que se hubieran establecido o se fueran a
establecer en relación al patrimonio, en su conjunto.
Certificación del representante del originador respecto del cálculo del ochenta por ciento de
los activos libres de gravamen.
Declaración bajo juramento otorgada ante Notario Público por el representante legal del
emisor en la que se detalle los activos libres de gravámenes.
Hechos relevantes
Los participantes inscritos en el Registro del Mercado de Valores deberán remitir la información relevante como
máximo dentro de los tres días hábiles siguientes a la ocurrencia del respectivo hecho material o relevante. (Título I,
Capítulo II, art. 4 CRCNV)
XX.
Mantenimiento de la inscripción de valores (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección III, art. 7
CRCNV)
Para mantener la inscripción de los valores emitidos en procesos de titularización, el agente de manejo deberá
enviar la información continua y ocasional establecida para los fideicomisos mercantiles o para los fondos de
inversión, según corresponda, inscritos en el Registro del Mercado de Valores.
Adicionalmente, mientras se encuentren en circulación los valores, el agente de manejo deberá remitir en forma
mensual la siguiente información:
1.
2.
Cuantía colocada, condiciones de plazo y de rendimiento de los valores emitidos en el mes.
Valor total de los documentos en circulación al corte del mes.
3.
Información consolidada sobre los compradores de los documentos, clasificados por grupos, con
indicación del monto adquirido por cada grupo, así:
3.1
3.2
3.3
3.4
Personas naturales.
Sistema financiero.
Fondos de inversión.
Demás personas jurídicas.
Una vez finalizado el plazo de la oferta pública, deberá remitir un informe detallado sobre la situación del proceso
de titularización, con énfasis en el desarrollo del proyecto cuando fuera del caso.
Además, el agente de manejo deberá informar a la Superintendencia de Compañías, la nómina de los miembros
que conforman el comité de vigilancia, dentro del término de tres días contados a partir de su designación.
XXI.
Información que debe remitir el comité de vigilancia (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección III,art.
8 CRCNV)
El comité de vigilancia deberá informar a la Superintendencia de Compañías cualquier incumplimiento a la Ley, a la
Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, así como a las normas que rigen al fideicomiso
mercantil, al fondo colectivo y al proceso de titularización en general, dentro de los tres días de detectado el
mismo.
XXII.
Información disponible al inversionista (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección III, art. 9 CRCNV)
Además de la información prevista en el contrato del mecanismo utilizado para titularizar y en el reglamento de
gestión, el agente de manejo deberá poner a disposición de los inversionistas, la información requerida para el
mantenimiento de la inscripción en el Registro del Mercado de Valores, del fideicomiso mercantil y del fondo
colectivo de titularización; además de un informe semestral detallado sobre la situación del proceso de
titularización, con énfasis en el desarrollo del proyecto cuando fuera del caso.
XXIII.
Calificación de riesgo
Todo proceso de titularización deberá contar con calificación de riesgo y auditoría externa durante el período de
vigencia de la emisión de valores. (Título III, Subtítulo I, Capítulo V, Sección IV, art. 19 CRCNV)
Los valores que se emitan deberán contar con al menos con una calificación emitida por una de las calificadoras de
riesgo legalmente establecidas y autorizadas para el efecto, a través de sus respectivos comités de calificación de
riesgo (Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, art. 5 CRCNV). Cuando se emita la calificación de riesgo se
debe indicar los factores que se tuvieron en cuenta para otorgarla. En ningún caso la calificación de riesgo
considerará la solvencia del originador, del agente de manejo o de cualquier tercero. (art.151 LMV)
Las actas del comité de calificación deberán ser remitidas a la Superintendencia de Compañías, debidamente
suscritas por los Miembros del Comité que hayan intervenido en la sesión correspondiente, dentro del término de 8
días posteriores de celebrado dicho comité. Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, art. 8 CRCNV)
A más de lo establecido en la Ley de Mercado de Valores, las calificadoras de riesgo, deberán exponer su criterio en
base a la información que se les ha proporcionado, tomando en cuenta, en el caso de valores provenientes de
procesos de titularización, al menos, lo siguiente (Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, art. 18 CRCNV):
1.
2.
3.
4.
Capacidad de los activos integrados al patrimonio de propósito exclusivo para generar los
flujos futuros de fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de garantía presentados.
Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los activos del patrimonio de
propósito exclusivo, en base a la documentación suministrada por el fiduciario, el originador
y a los términos establecidos en el contrato.
Estructura administrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicionamiento en el
mercado y experiencia.
Tratándose de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que
existan, la calificadora de riesgos deberá analizar lo previsto en el numeral 1 del art. 18,
Sección IV.ii, Cap. IIII, Subt. IV, Título II de CRCNV, , en lo que fuere aplicable, el análisis
de los numerales 1.5 y 1.7 son referentes al originador y el numeral 1.4, debe referirse a la
capacidad del originador para generar los flujos futuros dentro del proceso de titularización.
El emisor de valores o el originador y/o el agente de manejo de procesos de titularización, deberá remitir a la
calificadora de riesgo, la información que ella requiera para efectuar la revisión de la calificación, dentro de los 20
días calendario posteriores a la fecha de corte de la información que se utilizará para la revisión de la calificación.
(Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, art. Innumerado luego del art. 14 CRCNV)
En función a la naturaleza de los valores emitidos en procesos de titularización, la calificadora deberá analizar lo
siguiente: (Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, art. 20 CRCNV)
1.
Para carteras de crédito:
1.1 Información estadística, matemática, actuarial y contable, vinculada con los flujos futuros de la cartera a
titularizar.
1.2 Descripción y análisis del tipo de cartera y su valoración.
1.3 Indice de siniestralidad en la generación de los flujos proyectados de la cartera a titularizar, el
procedimiento de valoración de las garantías, la posición de dicho índice frente a los mecanismos de
garantías constituidas y los porcentajes de coberturas.
1.4 Procedimiento utilizado para la medición del calce de flujos requerido para el proceso de titularización de
cartera y los mecanismos de control.
2.
Para bienes inmuebles:
2.1 Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los inmuebles al patrimonio autónomo.
2.2 Cálculo del índice de desviación en la generación de los flujos proyectados.
2.3 Mecanismos de garantía y los avalúos efectuados por peritos independientes del originador y del agente
de manejo.
3.
Para proyectos inmobiliarios:
3.1 Mecanismos de medición de la factibilidad del proyecto inmobiliario, su calidad técnica, las expectativas
del mercado para asimilar el proyecto, y demás índices de medición financiera y económica.
3.2 Análisis del índice de desviación y su posición frente a las garantías constituidas.
3.3 Mecanismo de valoración y seguridad de los valores mixtos o de participación que incorporen derechos o
alícuotas porcentuales de participación sobre el patrimonio constituido.
3.4 Garantías, así como los seguros contra riesgos a los que esté expuesto el inmueble y los factores de
valoración del mismo.
3.5 Avalúos efectuados por peritos independientes del originador y del agente de manejo.
4.
Para flujos futuros de fondos en general:
4.1 Evaluación matemática, estadística y actuarial de los flujos que hayan sido proyectados en base a la
generación de recursos del proyecto involucrado en la titularización.
4.2 Análisis del índice de desviación y su posición frente a las garantías constituidas.
4.3 Calidad de las garantías que cubran las desviaciones indicadas y cualquier otra siniestralidad.
4.4 Punto de equilibrio determinado para la iniciación del proceso de titularización.
Los valores provenientes de procesos de titularización tendrán las siguientes categorías de calificación: (Título II,
Capítulo IV, Sección III, art. 26 CRCNV)
1.
2.
3.
Categoría AAA: Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos
de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
Categoría AA: Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena capacidad de generar los flujos
de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
Categoría A: Corresponde al patrimonio autónomo que tiene buena capacidad de generar los flujos de
fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de la
emisión.
4.
5.
6.
7.
XXIV.
Categoría B: Corresponde al patrimonio autónomo que tiene capacidad de generar los flujos de fondos
esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.
Categoría C: Corresponde al patrimonio autónomo que tiene mínima capacidad de generar los flujos de
fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
Categoría D: Corresponde al patrimonio autónomo que casi no tiene capacidad de generar los flujos de
fondos esperados o proyectados ni de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
Categoría E: Corresponde al patrimonio autónomo que no tiene capacidad de generar los flujos de fondos
esperados o proyectados ni de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.
Se encuentra en estado de suspensión de pagos o no cuenta con activos suficientes para cubrir sus
obligaciones, en caso de liquidación.
Auditoría externa
Todo proceso de titularización deberá contratar auditoría externa, con una compañía inscrita en el Registro del
Mercado de Valores, durante el tiempo de vigencia de la emisión de los valores. (Título III, Subtítulo I, Capítulo V,
Sección IV, art. 19 CRCNV)
LMV= Ley de Mercado de Valores
CRCNV = Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.