XII - Enfoque monetario del Balance de Pagos

XII - Enfoque monetario del Balance de Pagos
Partimos de una función convencional de demanda de dinero real, dependiente de la
elasticidad-renta y de la semi-elasticidad de la demanda respecto del tipo de interés:
b c
M
η
f
f
f
f
f
f
f
f
= L i,Y = Y i ε
P
[1]
Si reexpresamos esta función en logaritmos naturales, es:
ln M @ ln P = η lnY + ε ln i
[2]
En [2], M puede descomponerse en el componente de reservas internacionales y activos
domésticos (o crédito interno):
α
M = kR D
β
[3]
y P como función del tipo de cambio y los precios internacionales, establecido por la PPP
(Purchasing Power Parity):
P = EP
C
[4]
Siempre en logaritmos, y dividiendo [3] por [4] para obtener la oferta monetaria real, es:
ln M @ ln P = ln k + αln R + βln D @ ln E @ ln P
C
[5]
Igualando [2] a [5], resulta ser:
ηln Y + ε ln i = ln k + αln R + βln D @ ln E @ ln P
C
[6]
y derivada con respecto al tiempo es:
C
C
C
C
C
C
ηY, C + εi = k + αR + βD @ E @ P
C
Despejando “R” en la expresión
b anterior, cserá:
C
R=
C
C
C
ηf
εf
1f
C
f
f
f
fC βf
f
f
f
fC
f
f
f
f
f
f
f
fC
Y@ D + i +
E + P @k
α
α
α
α
[7]
[8]
Con lo que se prueba que las reservas internacionales aumentarán cuando:
• aumente el PBI (Y),
• aumente el interés doméstico (i),
• se devalúe o deprecie la moneda (E),
• aumenten los precios internacionales (P*).
Por el contrario, disminuirán cuando:
• se expanda el crédito interno (D), y
• aumente la propensión de los particulares a demandar dinero (k), por ejemplo durante
corridas bancarias o crisis financieras.
Si suponemos estabilidad en el largo plazo del tipo de cambio y los precios internacionales, será:
C
C
C
E =P =0
[9]
Como consecuencia de lo anterior, se supone que k e i también permanecerán constantes en el
tiempo:
C
C
k =i=0
[10]
Depurando la variación de reservas internacionales acorde con estas restricciones, es:
C
R=
ηf
f
f
f
fC βf
f
f
f
fC
Y@ D
α
α
[11]
Con lo que se prueba que la variación de las reservas internacionales es el fruto del incremento
del producto menos la variación del crédito interno (enfoque de Alexander).
De esta expresión se extrae la importante consecuencia de que el crecimiento económico
redundará en aumento de reservas internacionales, siempre y cuando el país restrinja el
crecimiento del crédito doméstico. Si concluimos en que el crédito interno puede restringirse
aumentando la componente interna del tipo de interés y éste podría conspirar contra la
inversión, que es importante motor del crecimiento económico, los países en vía de desarrollo
podrían estar permanentemente atenazados entre las amenazas del estancamiento económico
para acumular reservas internacionales, o el crecimiento no sustentable con pérdida de reservas
internacionales.
Habrá países que puedan quebrar este círculo si es que cuentan con otras fuentes de
crecimiento económico que complementen el aumento de la inversión. Una importante fuente de
crecimiento económico es la inversión en R&D y el crecimiento poblacional. Se explicaría así
porqué países como China, India, Rusia o Brasil (BRIC) están quebrando este círculo vicioso.
Sea una teoría cuantitativa del dinero mundial:
M w V w = Pw Y w
Paridad de Poder Adquisitivo
P = EP
C
En países pequeños con tipo fijo, la inflación interna esta determinada por la inflación mundial.
Sea una demanda de dinero con la forma:
α
d
M = ky e@ βi
El establecimiento de la paridad de intereses implica que, en ausencia de expectativas de
depreciación esperada, las tasas reales de interés doméstica e internacional se igualan:
r = rw
El interés nominal es equivalente al real más la tasa de inflación esperada, y esto se cumple
para las tasas doméstica e internacional:
i = r + πe
iC = rC + π C e
Sea una oferta de dinero equivalente al circulante más reservas, tanto para la oferta monetaria
local como para la internacional:
s
M =C +R
sC
C
C
M =C + R
El mercado de dinero se ajusta parcialmente a la brecha de stocks deseados versus efectivos de
dinero, a b
nivel doméstico
e internacional:
c
s
∆M = θ M d @ M
b
C
s
sC
∆M = θ M d @ M
c
sC
Se define el gasto como una fracción de la renta, equivalente a la diferencia entre ésta y los
stocks deseados de dinero. Si éstos fuesen iguales, el ingreso es igual al gasto. Implica que el
ahorro se materializa en stocks deseados de dinero. Esto es válido para el gasto local e
internacional:
g Y = Y @ ∆M
` a
b
g Y
c
C
C
s
= Y @ ∆M
sC
Sea la balanza de pagos como diferencial de reservas entre el país y el resto del mundo:
C
C
∆M = ∆R = BP = @ BP = @ ∆R = @ X∆M
C
La oferta monetaria equivale a la demanda monetaria multiplicada por el nivel de precios. Este
se reemplaza
b por sucigual, derivado de la PPP:
α
C + R = ky e@ βi EP
C