Métodos para Medir el Valor de las Empresas
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Capítulo 8 Métodos para medir el valor de las empresas Objetivo Conocer y aplicar los principales métodos de valoración de empresas Métodos de valoración que se analizan 2 Métodos basados en el balance Métodos basados en la cuenta de resultados Métodos basados en el fondo de comercio Métodos basados en el descuento de flujos METODO BASADO EN EL BALANCE 3 Método basado en el valor patrimonial Valor contable - VC ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE 4 VALOR CONTABLE Métodos basados en el valor patrimonial Valor contable ajustado - VCA ACTIVO A VALOR DE MERCADO ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE • • • • • 5 PASIVO CALIFICADO PATRIMONIO AJUSTADO PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE VALOR CONTABLE AJUSTADO Excesos y defectos de provisiones de cuentas por cobrar Diferencia entre valor en libros y valor de recupero de los créditos castigados. Defectos en inventarios. Diferencia entre valor en libros y valor de mercado de las inversiones Diferencia entre valor en libros y valor de tasación de los activos fijos METODO BASADO EN EL VALOR PATRIMONIAL Empresa: "PERU" Balance al 31.12.10 (En miles de US$) ACTIVO Valor Contable Reajustes V. Contable Ajustado ACTIVO CORRIENTE Caja Bancos Ctas. por Cobrar Otras Ctas. por Cobrar Existencias Gstos. Pag. por Adelant. Total Activo Corriente 662 2087 2076 1902 244 6971 0 -744 0 -987 -244 -1975 662 1343 2076 915 ACTIVO NO CORRIENTE Inm. Maq. y equipo Dep. acum. Activo Fijo Neto 8620 -3195 5425 -696 450 -246 7924 -2745 5179 TOTAL ACTIVO 12396 -2221 10175 588 3475 4063 0 0 0 588 3475 4063 30 0 30 4093 0 4093 PATRIMONIO Capital Result Acum. Result del Ej. Total Patriminio 13306 -5047 44 8303 0 -2221 0 -2221 13306 -7268 44 6082 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 12396 -2221 10175 4996 PASIVO Y PATRIMONIO PASIVO CORRIENTE Ctas. por pagar Otras Ctas por pagar Total Pasivo Corriente PASIVO NO CORRIENTE Comp. por Tiemp. de Serv. Total Pasivo 6 Métodos basados en el valor patrimonial Valor de liquidación 1/2 7 PATRIMONIO AJUSTADO GASTOS DE LIQUIDACIÓN VALOR CONTABLE AJUSTADO •ADMINISTRADOR •CONTADOR •AUXILIARES •GASTOS LEGALES •VIGILANCIA •AVISOS PUBLICIT. PATRIMONIO DE LIQUIDACIÓN VALOR DE LIQUIDACION Métodos basados en el valor patrimonial Valor de liquidación 2/2 Empresa: "PERU" Balance al 31.12.10 (En miles de US$) VALOR DE LIQUIDACION VALOR CONTABLE AJUSTADO (Menos): ADMINISTRADOR CONTADOR GASTOS LEGALES AUXILIARES VIGILANCIA AVISOS PUBLICITARIOS TOTAL GASTOS DE LIQUIDACION (12 MESES) TOTAL VALOR DE LIQUIDACION 8 US$ 6,082 42 30 36 6 50 9 173 5,909 METODO BASADO EN LA CUENTA DE RESULTADOS 9 Métodos basados en la cuenta de resultados Contemplan la empresa desde un punto de vista dinámico, pues tienen en cuenta el futuro del negocio 10 Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de su rentabilidad futura Métodos basados en la cuenta de resultados Valor de los beneficios 1/2 V = K * U.N. DONDE: V = VALOR DE LOS BENEFICIOS U.N = UTILIDAD NETA DEL ULTIMO EJERCICO ECONOMICO K = EL VALOR ACTUAL A UN COSTO DE OPORTUNIDAD DE UNA RENTA UNITARIA: • SI LA RENTA ES TEMPORAL: K= (1/(1+i)) ^1+ ........... + (1/(1+i)) ^n • SI LA RENTA ES INDEFINIDA: K = 1/i 11 Métodos basados en la cuenta de resultados Valor de los beneficios 2/2 • • • • 12 UTILIDAD NETA (US$ millones) COSTO DE OPORTUNIDAD t FACTOR : 44 :15% :10 años :5.02 – SI LA RENTA ES TEMPORAL : 44*5.02 – SI LA RENTA ES INDEFINIDA : 44* (1/0.15) = 293.33 = 220.8 Métodos basados en la cuenta de resultados Método basado en el valor de los dividendos con crecimiento cero V = D /r DONDE: V = D = r = VALOR DE LA EMPRESA DIVIDENDOS COSTO DE OPORTUNIDAD. EJEMPLO (En miles de US$): DIVIDENDO COSTO DE OPORTUNIDAD VALOR DE LA EMPRESA 13 : 44 : 15% : 44 / 0.15 = 293.33 Métodos basados en la cuenta de resultados Método basado en el valor de los dividendos con crecimiento mayor que cero V = D /(r - g) DONDE: V D r g = = = = VALOR DE LA EMPRESA DIVIDENDOS COSTO DE OPORTUNIDAD. CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS. EJEMPLO (En miles de US$): DIVIDENDO COSTO DE OPORTUNIDAD CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS VALOR DE LA EMPRESA 14 : 44 : 15% : 3% : 44 / (0.15 - 0.03) = 366.66 Limitaciones de las utilidades • • • • • • • Consolidación de los beneficios Resultados extraordinarios Ingresos y gastos no recurrentes Financiación en divisas Amortizaciones y depreciaciones aceleradas Provisiones Política de valoración de existencias • Correcciones positivas: activos ajenos a la explotación: – Terrenos u otros activos materiales o inmateriales – Acciones o beneficios en otras empresas que no se están consolidando – Activos financieros tipo cupón cero • Correcciones negativas: pasivos contingentes: – Fondos de pensiones u otros compromisos laborales pendientes de pago – Contingencias fiscales – Avales u otros contratos de opciones que eventualmente puedan generar compromisos para la empresa valorada 15 METODO BASADO EN EL FONDO DE COMERCIO 16 Método de la UEC simplificado Goodwill 1/2 V = A + an (B - iA) DONDE: A= VALOR CONTABLE AJUSTADO O VALOR SUBSTANCIAL NETO an= VALOR ACTUAL A UN TIPO t (Costo de Oportunidad), DE “n” ANUALIDADES UNITARIAS CON INTERES. B= UTILIDAD NETA DEL ULTIMO AÑO O EL PREVISTO PARA EL AÑO PROXIMO i= TIPO DE INTERES DE COLOCACION ALTERNATIVA (Costo de Oportunidad) an (B - i A) = FONDO DE COMERCIO O GOODWILL 17 Método de la UEC simplificado Goodwill 2/2 V = A + an (B - iA) DONDE: VALOR CONTABLE AJUSTADO O VALOR SUBSTANCIAL NETO (US$ MILLONES) : 6,082 VALOR ACTUAL A UN TIPO t (Costo de Oportunidad), DE “n” ANUALIDADES UNITARIAS, 5 AÑOS/15% : 3.35 UTILIDAD NETA DE SIGUIENTE AÑO : 44 TIPO DE INTERES DE COLOCACION ALTERNATIVA (Costo de Oportunidad). : 15% V = 6,082 + 3.35 (44 - 0.15*6,082) = 3,173.20 (N.A) 18 METODO BASADO EN EL DESCUENTO DE FLUJOS 19 Métodos basados en los flujos de caja descontados Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de caja que generara en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos. Se considera a la empresa como un ente generador de flujos de caja 20 Criterios para la valuación de una empresa en marcha Modelo de flujo de caja descontado Análisis de Resultados Históricos Pronóstico de Resultados NOPLAT y Entender situación capital invertido estratégica orientadores de valor Desarrollo de Perspectiva integrada escenarios histórica Pronóstico puntual Salud financiera Verificar lo razonable del pronóstico total 21 Estimación de Costo de Capital Determinar los pesos adecuados Estimar el costo de financiamiento por deuda Estimar el costo de financiamiento de capital Estimación del Valor Continuo Selección de la técnica adecuada Selección del horizonte de planeación Estimación de parámetros Descuento del valor de continuación al presente Calcular e Interpretar Resultados Calcular y probar resultados Interpretar resultados dentro de un contexto de decisiones Criterios para la valuación de una empresa en marcha 1. Análisis histórico de la empresa y el sector A. Análisis Financiero • Evolución de las cuentas de estado y de balance • Evolución por los flujos generados por la empresa • Evolución de las inversiones de la empresa • Evolución de la financiación de la empresa • Análisis de la salud financiera • Ponderación del negocio B. Análisis Estratégico y Competitivo • Evolución del sector • Evolución de la posición competitiva de la empresa • Identificación de la cadena del valor • Posición competitiva de los principales competidores • Identificación de los inductores 22 Criterios para la valuación de una empresa en marcha 2. Proyecciones de los flujos futuros A. Previsiones Financieras • Cuentas de resultados y balances • Flujos generados por la empresa • Inversiones • Financiamiento • Valor terminal • Previsión de varios escenarios B. Previsión Estratégica y Competitiva • Previsión de la evolución del sector • Previsión de la posición competitiva de la empresa • Posición competitiva de los principales competidores C. Consistencia de las previsiones de flujos • Consistencia financiera entre las previsiones • Comparación de las previsiones con las cifras históricas • Consistencia de los flujos con el análisis estratégico 23 Criterios para en la valuación de una empresa en marcha 3. Determinación del costo (Rentabilidad exigida) de los recursos • • • • Para cada unidad de negocio y para la empresa en su conjunto Coste de la deuda Rentabilidad exigida de las acciones Coste ponderado de los recursos 4. Actualización de los flujos • Actualizar flujos previstos a su tasa correspondiente • Valor actual del valor de la deuda nominal • Valor de las acciones 5. Interpretación de resultados • • • • • • 24 Comparación del valor obtenido con el valor contable Benchmarking del valor obtenido: comparación con empresas similares Análisis de sensibilidad del valor a cambios en los parámetros fundamentales Identificación de la creación de valor prevista Sostenibilidad de la creación de valor Justificación estratégica de la creación de valor prevista
