Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas

Desayuno Empresarial:
Coyuntura Internacional y Perspectivas
Banco de Crédito BCP
Estudios Económicos
21 de mayo del 2008
Continúa ajuste global
Crecimiento Mundial
(Var. % anual)
7.4
6.6
Latam
5.8
4.9
5.0
4.4 4.3
4.2
3.1
Mundo
2.6
2.9
M -08
S-07
M -07
S-06
M -06
S-05
M -05
S-04
M -04
1.8
S-08
2.5
2.8
M -09
3.4
Fuente: Consensus Forecast
 La desaceleración global continúa, impulsada por el bajo crecimiento en EE.UU.
 Se espera que lo más difícil se concentre en el 2008, con una ligera recuperación durante el
2009.
 Por su parte, la región latinoamericana se ve afectada, pero su crecimiento es aún bastante
dinámico.
EE.UU.: Crecimiento 1T08 sorprende positivamente
Crecimiento EE.UU.
Crecimiento EE.UU.
(Var. % anual)
12
(Var. % anual)
6
Export
4.9
5
8
Import
4
4
Consumo
PBI
0
2.8
3
2.4
2.5
2.0
2
-4
1
Inversión
0.6
1.9 2.0
2.2
0.6 0.6
0.1
Fuente: BEA, Bloomberg
Crecimiento del 1T08 por encima de lo esperado, otorgó cierta tranquilidad a los agentes.
Importante aporte del sector exportador producto de la debilidad del dólar.
Consumo es aún el riesgo más fuerte, y continúa debilitándose.
Bernanke (2-Abril):
> “GDP will not grow much, if at all, over the first half of 2008 and could even contract
slightly”. “Clearly, the U.S economy is going through a very difficult period.”
N-09
J-09
M -09
N-08
J-08
M -08
N-07
J-07
M -07
N-06
J-06
M -08
N-07
J-07
M -07
N-06
J-06
M -06
N-05
J-05
M -05
Fuente: BEA
M -06
0
-8
Indicadores de actividad en EE.UU. aún débiles
Desempeño Sector
Manufactura y Servicios
Creación de Empleo
(Var. % mensual)
(Var. % mensual)
400
65
Servicios
240
60
80
55
-80
50
Manufactura
Prom.
6 meses
45
Fuente: Bloomberg
A-08
A-07
A-06
A-05
A-04
A-03
A-02
40
A-01
A-08
A-07
A-06
A-05
A-04
A-03
A-02
A-01
A-00
-400
A-00
-240
Fuente: Bloomberg
 La creación de empleo continúa en el terreno negativo. Aunque aún está lejos de los niveles
alcanzados en la anterior recesión, su tendencia se mantiene decreciente.
 En el sector manufactura y servicios, las últimas cifras no han sido tan débiles como se
esperaban.
Mercado hipotecario EE.UU. no recupera
Morosidad Subprime
Precios Viviendas
(% total)
(Var. % anual)
3.4
4
Colocaciones
en pérdida
3.0
20
15
3
10
5
2.6
2
2.2
1
Fuente: Bloomberg
 Por su parte, el mercado inmobiliario, origen de la crisis, continúa contrayéndose.
 Continúa al alza la morosidad y la ejecución de hipotecas, superando niveles históricos.
 Los precios siguen contrayéndose ajustando más al sector hipotecario.
F-08
F-07
F-06
F-05
F-04
-15
F-03
S-07
S-06
S-05
S-04
S-03
S-02
S-01
0
S-00
1.8
S-99
-5
-10
Morosidad
Fuente: Bloomberg
0
Mercado subprime EE.UU. Pérdidas: ¿ya se conoce todo?
Ahorros y
préstamos
EE.UU.
(1986-95)
Crisis bancaria Crisis bancaria
Japón
Asia
(1990-99)
(1998-99)
* Asia incluye Indonesia, Korea, Filipinas y Tailadia.
Fuente: FMI
Subprime
EE.UU.
(2007presente)
80
60
40
20
0
BBBBB-
Fuente: BoE
 Algunos cálculos estiman que faltan asumir pérdidas por US$180 BB, mientras que el FMI,
estima que las pérdidas bancarias totales alcanzarían cerca de US$500 BB
 Si bien las pérdidas son mayores a las vistas en otros episodios recesivos, se estima que
las pérdidas en EE.UU. por el problema subprime serán reconocidas en más del 60%
durante la 1ra. mitad del 2009.
2013
0
A
2012
200
AA
2011
400
180
160
140
120
100
2010
600
(para bancos de EE.UU., en US$ BB)
2009
% PBI
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2008
US$ BB
800
Pérdidas Crediticias Estimadas
2007
(US$ BB, % PBI)
2006
Comparación Crisis Financieras
Ante la crisis, ¿cómo reaccionaron los mercados?
Disposición a otorgar préstamos de consumo
(Índice, respuestas netas)
30
20
10
Europa
EE.UU.
0
-10
-20
-30
-40
-50
M -08
M -07
M -06
M -05
M -04
M -03
M -02
M -01
M -00
M -99
Menor
disposición
Fuente: Federal Reserve, ECB
 Ante la turbulencia y la desaceleración, el riesgo se observó fuertemente en el sistema
financiero.
 Así, los estándares de préstamo se contrajeron fuertemente en Estados Unidos y Europa, lo
que aún es un riesgo importante para la recuperación económica.
 Disposición a otorgar créditos es históricamente baja.
Lo que se tradujo en mayores spreads a nivel corporativo
Spread High Yield e Índice Subprime
Spreads según Riesgo
(%, spread en escala invertida)
(Índice)
700
140
600
120
AAA
BB
500
100
BBB
B
400
80
300
60
Spread
High Yield
(eje invertido)
40
20
200
Índice
Subprime
100
Fuente: Bloomberg
Desde el inicio de la crisis, los agentes aún están poco dispuestos a continuar con un flujo
normal del crédito.
>
Mientras se mantiene la contracción subprime, los spreads continúan altos
Inclusive spreads aún se mantienen altos inclusive para riesgos AAA, aunque en últimas
semanas han cedido ligeramente.
M -08
N-07
M -07
N-06
M -06
N-05
M -05
N-04
M -04
N-03
A-08
O-07
A-07
O-06
A-06
O-05
A-05
O-04
A-04
O-03
A-03
Fuente: BoE
M -03
0
0
Bancos Centrales al rescate: recortes de tasa de
referencia
Tasas de Referencia Mundiales
(%)
7
6
UK: 5.00%
5
4
Eur: 4.00%
3
Can: 3.00%
2
EEUU: 2.00%
1
Japón: 0.50%
A-08
A-07
A-06
A-05
A-04
A-03
A-02
A-01
0
Fuente: Bloomberg
FED recorta 25pbs.: en los últimos 8 meses el recorte llega a 300pbs.
Sin embargo, parece haber cierto cambio en la perspectiva de los riesgos.
Reciente comunicado parece apuntar más hacia inflación que hacia impulsar el crecimiento
con más recortes.
Se empieza a pensar que “lo peor ya pasó”, pero hay algunos riesgos importantes.
Commodities afectados por política monetaria
Euro y Oro
Euro y Petróleo
(US$/Eur, US$/ Oz.)
(US$/Eur, US$/ WTI)
1.6
800
600
400
Fuente: Bloomberg
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
J-05
E-05
J-04
E-04
1.0
60
1.2
40
Euro
200
1.1
20
0
1.0
0
E-08
1.1
80
1.3
J-07
Euro
Petróleo
1.4
E-07
1.2
100
J-06
1.3
120
1.5
E-06
Oro
1.4
1000
140
Correlación: 0.97
J-05
1.5
1.7
E-05
1.6
1200
J-04
Correlación: 0.93
E-04
1.7
Fuente: Bloomberg
Euro y commodities afectados por escenario EE.UU., inflación y tasas de interés.
Alta correlación reflejaría que Euro se convierte también en cobertura ante desaceleración e
inflación en EE.UU.
Commodities afectados por política monetaria
Euro y Oro
Bolsa USA vs. Índice Agrícola
(US$/Eur, US$/ Oz.)
1200
Correlación: 0.93
1.6
40
1000 30
800
1.3
400
Euro
200
S-06
M-06
-10
S-05
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
J-05
0
M-05
Fuente: Bloomberg
E-05
J-04
0
E-04
1.0
S&P
S-04
1.1
10
M-04
1.2
20
M-08
600
S-07
Oro
1.4
Agrícola
S-03
1.5
M-07
1.7
Fuente: Bloomberg, IMF
Euro y commodities afectados por escenario EE.UU., inflación y tasas de interés.
Alta correlación reflejaría que Euro se convierte también en cobertura ante desaceleración e
inflación en EE.UU.
Por su parte, inflación y expectativas al alza…
Inflación Esperada para 2008
EE.UU.: Inflación
(Var. % anual)
(PCE, Var. % anual)
3.5
3
3.4
3.2%
3.0
2.1%
2.6
2
2.9
3.0
2.5
2.3
2.3
Dic-07
3.6%
Jul-07
4
2.2
Subyacente
M ay-08
M ar-08
Fuente: Latin Focus
Feb-08
M -08
M -07
M -06
M -05
M -04
M -03
1.8
Ene-08
Fuente: Bloomberg
M -02
M -01
M -00
M -99
1
Inflación aún alta y con expectativas desatadas al alza, producto de los mayores precios de
los commodities, complica la política monetaria expansiva.
Bancos centrales cada vez menos dispuestos a recortar tasas para no impulsar expectativas
de mayor inflación.
Aunque el riesgo de liquidez es aún alto
Libor 3M y Treasury 3M
(%)
Recortes FED -50 -25 -25 -75 -50 -75 -25
6
Libor
5
4
Treasury
3
2.68
2
1.85
1
M -08
M -08
E-08
N-07
S-07
J-07
M -07
M -07
E-07
0
Fuente: Bloomberg
 Las tasas de interés del mercado seguían a los recortes de tasa FED, pero no lo hacían de
la manera esperada, lo que complicaba el panorama.
 Los recortes de tasa de interés si bien sirven para mejorar el panorama macro y de
confianza, éste no se transmitía directamente al mercado de liquidez de corto plazo.
Aunque el riesgo de liquidez es aún alto
Spreads Riesgo Liquidez Mundial
(Libor / Treasury de cada país de 3M)
(pbs.)
2.5
Inicio
crisis
2.0
EE.UU.
1.5
1.0
0.5
Europa
Inglaterra
M -08
M -08
E-08
N-07
S-07
J-07
M -07
M -07
E-07
0.0
Fuente: Bloomberg
 Así, la crisis de confianza se tradujo en spreads más altos en todo el mundo: problemas de
liquidez mundial.
 A pesar de los esfuerzos realizados, los spreads se mantienen por encima de los niveles
pre-crisis.
Tasas de largo plazo en bajos niveles
Swaps y Treasury 10 Años
Spread y Tasa T10
(%)
(%)
6
6
Spread Swap - Treasury
Treasury
75
5
5
4.51
55
3.55 4
4
35
A-08
D-07
A-07
A-07
D-06
A-06
A-06
D-05
15
A-05
A-08
D-07
A-07
A-07
D-06
A-06
3
A-05
Fuente: Bloomberg
A-06
D-05
A-05
3
A-05
Swap
Treasury
Fuente: Bloomberg
 Por su parte, las tasas largas de financiamiento recuperan al alza ante ligera mejora de
perspectivas, pero spreads también se mantienen altos respecto a los niveles observados
en años anteriores.
 Las dificultades de confianza se observan en todas las tasas.
Tasas reflejan menores expectativas de recorte
Tasas FED y 10 yr.
Curva de Rendimientos
(%)
(%)
5.0
FED
5.5
4.5
4.53
3/ 3/ 2008
3.55%
10Yr
5/ 20/ 2008
4.0
3.78
3.01
3.00
3.0
3.5
1.86
2.5
1.90
Fuente: Bloomberg
M -08
M -08
E-08
N-07
S-07
J-07
M -07
1.5
3.55
2.31
2.51 Curva se
2.0
2.00
2.0%
4.43
1.81
1.64
3m
6m
2A
1.0
FED
“aplana”
1.65
5A
10A
30A
Fuente: Bloomberg
Curva de rendimientos se empina mucho más, y sobre todo se aplana en las tasas de corto
plazo: las expectativas de nuevos recortes son menores.
Las tasas de largo plazo están marcadamente al alza: ¿expectativa de que “lo peor ya
pasó”?
¿Cómo reaccionaron las monedas?
Principales Monedas
(Ene99 = 100)
140
Euro
130
Libra
120
110
100
Yen
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
J-05
E-05
90
Fuente: Bloomberg
 Si bien el dólar mantiene una tendencia débil respecto a las principales monedas desde
hace varios años, la crisis subprime aceleró su caída.
 Asimismo, el retroceso del dólar es un fenómeno a nivel mundial.
¿Factores fundamentales pierden relevancia?
Composición Reservas
Internacionales Mundiales
50
-4
40
30
0.0
-8
Fuente: Bloomberg
26%
20%
20
10
M -07
-6
D-75
D-77
D-79
D-81
D-83
D-85
D-87
D-89
D-91
D-93
D-95
D-97
D-99
D-01
D-03
D-05
D-07
0.5
Euro
M -06
Libra
M -03
1.0
64%
60
-2
1.5
Dólar
M -05
0
M -02
2.0
73%
70
M -01
2.5
(% del total)
80
M -00
(US$/Libra,
% PBI)
Cuenta
corriente
2
M -99
3.0
M -04
Dólar/Libra y Cta. Cte.
EE.UU.
Fuente: COFER
En los últimos años, relación fundamental entre cuenta corriente y apreciación/depreciación del
dólar pierde relevancia: ¿riesgo de que efecto financiero sea cada vez más importante?
Caída del dólar y volatilidad afectan a todos, ya que mayoría de las reservas mundiales aún
dependen del dólar.
Debilidad del dólar impulsa una tendencia hacia una mayor utilización de euro.
Además de depreciación, mayor volatilidad
(Var. % anual)
(Volatilidad implícita 1M)
03 – 06
2007
YTD
Inicio
crisis
20
Yen
16
14
12
10
6
8
Euro
2
M -08
A-07
M -07
Euro
F-07
Libra
N-06
Yen
A-06
Yuan
Fuente: Bloomberg
M -06
4
-2
F-08
18
Volatilidad Monedas
N-07
22
Depreciación Dólar
Fuente: Bloomberg
 El inicio de la crisis generó volatilidad en los mercados cambiarios.
 Las monedas más comunes en búsqueda de rentabilidad incluyen Brasil, Colombia, Turquía
e Indonesia.
 La búsqueda de rentabilidad se correlaciona con una salida de flujos ante el débil
rendimiento de la bosla norteamericana.
¿Qué observamos en los mercados?
Expectativas de diferenciales de tasas
positivas al Euro
Implicaría devaluación del dólar
Forward 12 meses Eur-EE.UU.
Fuente: Bloomberg
-1.30
0.5
-1.35
0.0
-1.40
-0.5
-1.45
-1.0
-1.50
-1.55
Euro
Diferencial FWD
M -08
M -08
E-08
N-07
-1.60
S-07
-2.0
J-07
M -08
M -08
E-08
-1.5
N-07
S-07
J-07
M -07
Diferencial
Futuro USD
Futuro EUR
1.0
M -07
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
Fuente: Bloomberg
Prioridad en EE.UU. (evitar caer en recesión), genera expectativas de menores tasas a nivel
mundial.
Si bien actualmente los diferenciales ya son positivos para el Euro, el mercado estima que
éstos ya no se ampliarían más en los próximos meses, lo que hace ganar terreno al dólar.
La fuerte caída actual del dólar respondía a expectativas de mayores diferenciales positivos
al euro.
Con este panorama, datos apuntarían a una pausa en
recortes
Tasa FED Real y Nominal
(%, deflactado con PCE)
10
8
Nominal
6
4
Real
2
0
M -08
M -06
M -04
M -02
M -00
M -98
M -96
M -94
M -92
M -90
-2
Fuente: Bloomberg
Tasa FED cerca de niveles mínimos, pero no quiere “quemar todos los cartuchos”, adopta
una postura cautelosa ante la inflación.
Tasas de interés reales ya en terreno negativo, situación que se produce históricamente al
final o después de una recesión.
Diferenciales entre tasas FW y Treasury apuntan a una recuperación en las tasas cortas en
los próximos 12 meses.
Probabilidades apuntan a pausa durante próximos meses
Probabilidad de Recorte
FED
2.5
1.75%
Fuente: BEA, Bloomberg
Mercado asigna una alta probabilidad de pausa en próxima reunión.
Para los próximos meses, un caso extremo sería una tasa de 1%, mientras que un caso
optimista sería de 2.25% a finales del año.
S-09
M -09
E-09
S-08
M -08
2.25
1.00%
0.5
E-08
2.00
4.0
S-07
8.5
2.2
1.75
2.75%
1.5
11.1
1.25
4.25%
3.5
31.1
Fuente: BEA, Bloomberg
FED
4.5
45.0
9.4
5.5
M -07
40
30
20
10
0
(%)
E-07
70
60
50
Hace 1 mes
Tasa FED y Proyección
S-06
90
80
(% para reunión del 25-jun)
Alta probabilidad
Hoy
76.7 de pausa en 2.0%
¿Se acabó la caída del dólar?
Futuros Dólar / Euro
(US$/Eur)
Proyecciones Dólar/Euro
Máximo histórico
1.60
Abr-08
(US$/Eur)
BCE
1.55
FED
4.25
3.50
3.00
2.25
2.00
1.75
May-08
1.50
1.45
Feb-08
1.40
1.35
1.30
3.50
1.33
1.39
1.44
1.50
1.53
1.55
3.75
1.35
1.42
1.46
1.53
1.55
1.57
4.00
1.37
1.44
1.48
1.55
1.57
1.59
4.25
1.39
1.46
1.50
1.57
1.59
1.61
A-09
E-09
O-08
J-08
A-08
E-08
O-07
J-07
A-07
Fuente: Bloomberg, Servicio de Análisis - BCP
Fuente: Bloomberg
Los futuros del euro muestran una cierta estabilidad en el mediano plazo, aunque lo vienen
subestimando.
Durante las últimas semanas, el euro superó el 1.60, ante expectativas de recortes
superiores a 25pbs.
Actualmente (1.55) es consistente con una tasa Europa en pausa y aumentos de tasa en
EE.UU. (expectativas para los próximos meses)
¿Cómo reaccionaron las tasas en Latam?
EMBIG
EMBIG
(pbs.)
Brasil
(pbs.)
1,400
300
1,200
Latam
Colombia
Perú
México
1,000
800
600
250
200
150
400
Perú
100
200
Colombia
Fuente: Bloomberg
 La tendencia a la baja en los spreads de riesgo de los mercados de Latam se revirtió
durante los últimos meses, poniendo a prueba la fortaleza de los países.
 Colombia, Perú y Brasil, países en carrera por lograr grado de inversión fueron los más
observados.
 Brasil y Perú lograron la calificación de algunas agencias de inversión.
M -08
M -08
E-08
N-07
S-07
J-07
E-08
E-07
E-06
E-05
E-04
E-03
E-02
E-01
E-00
Fuente: Bloomberg
M -07
50
0
¿Cómo evoluciona Latam?: Región se mantendría dinámica
Evolución Proyecciones de Crecimiento 2008
(Var. % anual)
10
Set-07
8.6
Dic-07
7.3
8
6.6
May-08
6.2
5.4
6
4.5
4.7
4.5
4.2
4
2.7
2.6
2
0
Latam
Pan
Per
Arg
Ven
Col
Bra
Bol
Chi
Ecu
Mex
Fuente: LatinFocus
Panamá, Perú, Argentina y Venezuela lideran el crecimiento y con tendencia al alza.
Colombia y Brasil relativamente estables.
Chile y México serían los más afectados por la desaceleración en EE.UU.
Riesgo: ajuste económico brusco en EE.UU.
Pero enfrenta riesgo de inflación
Meta de inflación
Tasa de referencia
Fuera de meta de inflación, sesgo al alza de tasa de referencia.
Chile
Colombia
Perú
9.75%
10
10
8.3%
8
5
8
6.25%
4
6
3
6
4
5.5%
5.5%
6
5.7% 2
2
1
4
0
0
Cumple meta de inflación, pausa o sesgo al alza de tasa de referencia.
Brasil
México
10
20
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
4.7%
J-05
A-08
O-07
A-07
O-06
0
A-06
0
O-05
4
A-05
2
O-04
8
A-04
4
Fuente: Bancos Centrales, Bloomberg
11.25%
12
E-05
4.55%
J-04
6
16
E-04
7.50%
8
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
J-05
E-05
J-04
-1
E-04
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
J-05
E-05
J-04
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
J-05
E-05
J-04
E-04
E-04
2
-2
Latam.: Tasas de interés
Diferencial Tasas de Referencia vs. FED
(pbs. tasa Latam – FED)
16
Inicio
Crisis
13
EE.UU. Recorta tasas
+
Latam aumenta tasas
=
Diferenciales al alza
Brasil
10
7
México
4
Colombia
1
Chile
A-08
E-08
O-07
J-07
A-07
E-07
J-06
A-06
E-06
O-05
Fuente: Bloomberg
O-06
Perú
-2
Spreads de tasas y flujos afectan tipo de cambio regional
 La tendencia en los últimos años ha sido hacia el fortalecimiento de las monedas en
América Latina, reflejando la debilidad mundial del dólar.
 Esto se ha observado incluso en países con déficit en cuenta corriente, como México o
Colombia.
Tipo de Cambio en América Latina
(Base: 01-01-08=100)
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Colombia
México
M-08
F-08
E-08
J-07
E-07
J-06
E-06
J-04
E-04
55
J-05
69
E-05
Brasil
Colombia
Chile
México
Perú
E-08
97
83
Brasil
Chile
Perú
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
M-08
111
A-08
(Base: 01-01-04=100)
8
6
4
2
0
Pasiva
Activa
14/ 05/ 2008
12
10
14/ 04/ 2008
BCR modifica
encajes
14/ 03/ 2008
Overnight Dólares
14/ 02/ 2008
0
14/ 05/ 2008
14/ 04/ 2008
14/ 03/ 2008
14/ 02/ 2008
14/ 01/ 2008
Overnight Soles
14/ 01/ 2008
2
14/ 12/ 2007
4
14/ 12/ 2007
8
14/ 11/ 2007
12
10
14/ 11/ 2007
6
14/ 10/ 2007
14/ 5/ 08
14/ 4/ 08
14/ 3/ 08
BCR modifica
encajes
14/ 10/ 2007
14/ 05/ 2008
14/ 04/ 2008
14/ 03/ 2008
Interbancaria
Pasiva
Activa
14/ 2/ 08
14/ 1/ 08
Interbancaria
Pasiva
Activa
14/ 02/ 2008
8
14/ 01/ 2008
12
10
14/ 12/ 07
8
14/ 12/ 2007
10
14/ 11/ 07
14/ 10/ 07
12
14/ 11/ 2007
14/ 10/ 2007
Tasas de Transferencia
6 meses Soles
BCR modifica
encajes
Pasiva
Activa
6
4
2
0
6 meses Dólares
BCR modifica
encajes
6
4
2
0
Latam: Ingreso de flujos de corto plazo
Real Brasilero y S&P
Latam: Flujos Privados de Capital
(Var. % anual)
(% PBI)
35
4
Recuperación
de inversión
en portafolio
IED
3
2
5
Apreciación Real
+
caída S&P
S&P
25
0
-5
15
-10
1
5
Portafolio
-15
0
-5
Otros
Fuente: Bloomberg
Fuente: FMI
 Los mayores diferenciales de tasas, el pobre desempeño de la bolsa en EE.UU. y el
crecimiento del flujo de inversión de portafolio en la región Latam fueron algunas de las
características que impulsaron el ingreso de capitales a la región.
A-08
E-08
O-07
J-07
2008
A-07
2006
E-07
2004
O-06
2002
J-06
2000
-25
A-06
-15
-2
1998
-20
Real
-1
Calificaciones de riesgo
Ratings Crediticios
(pbs.)
Moodys
S&P
Fitch Ratings
Rating Outlook Rating Outlook Rating Outlook
May-08
Chile
Brasil
Perú
Colombia
May-07
Chile
Brasil
Perú
Colombia
A2
Ba1
Ba2
Ba2
Estable
Estable
Estable
Positivo
A+
BBBBB+
BB+
Estable
Estable
Positivo
Estable
A
BB+
BBBBB+
Positivo
Estable
Estable
Estable
A2
Ba2
Ba3
Ba2
Estable
Estable
Positivo
Estable
A
BB
BB+
BB+
Positivo
Positivo
Estable
Estable
A
BB
BB+
BB
Estable
Positivo
Positivo
Positivo
Azul
Grado de inversión
Fuente: Latin Focus
 Así, países como Brasil y Perú han logrado el grado de inversión en los últimos 2 meses.
 Aunque no todas las agencias grandes coinciden con esa visión.
 Se espera que evaluando su desempeño en los próximos meses puedan haber upgrades
en las demás agencias de rating.
¿Cómo reaccionan los commodities ante la crisis?
Oro e Inflación
(Inflación EE.UU., Var. % 3 años)
400
Oro
40
Inflación
300
30
200
20
100
10
0
M -08
M -05
M -02
M -99
M -96
M -93
M -90
M -87
M -84
M -81
M -78
0
M -75
-100
Fuente: Bloomberg
El avance del oro se adelanta a períodos de alza en la inflación.
Commodities como el oro funcionan como cobertura ante expectativas de inflación.
y afectados por política factores financieros?
Flujo de Ingresos a Fondos de Commodities
(US$ BB acumulados, basado en 465 fondos y ETFs a nivel mundial)
20
19.1
16
2006
15.9
2008
12
15.3
13.1
2007
8.6
8
2004
4
3.2
2003
0
-4
Ene
Mar
May
Jul
Set
Nov
Fuente: JP Morgan
Los amplios niveles de liquidez han encontrado un refugio en la inversión en commodities.
El fuerte impulso proveniente de factores financieros no descarta un empuje de corte
especulativo en algunos commodities.
El rol de la Inversión Extranjera
El deterioro esperado en los términos de intercambio dado el incremento de los precios de
importaciones deterioraría la balanza en cuenta corriente principalmente en Chile y Perú.
Los flujos de inversión extranjera directa se moderarían en un contexto de desaceleración
de la economía mundial, pero dado el dinamismo esperado para la región seguirían siendo
significativos.
De esta manera, aunque la variación de reservas sería menor que el año pasado, en neto
se seguiría observando una entrada de capitales hacia la región.
Inversión Extranjera Directa
Saldo en Cuenta Corriente
(% del PBI)
(% del PBI)
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
2006
Bra
Col
Chi
Fuente: Latin Focus, Estimaciones BCP
2007
Mex
2008
Per
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
2006
Bra
Col
Chi
Fuente: Latin Focus, Estimaciones BCP
2007
Mex
2008
Per
Comentarios Finales
Los indicadores de actividad en EE.UU. aún se mantienen débiles, y el riesgo de un ajuste
brusco no se debe dar por descartado.
Las tasas de interés en el mercado de dinero mantienen aún una prima por riesgo bastante
alta, lo que refleja el poco nivel de confianza que existe en el sistema financiero y
económico mundial.
La caída del dólar es un fenómeno mundial y la posibilidad de que no haya más recortes en
tasa FED le ha hecho ganar terreno en las últimas semanas.
Los commodities han estado ligados fuertemente a las decisiones de política económica y
como cobertura de inflación.
La intervenciones para frenar la inflación y conjuntamente la revaluación de las monedas
latinoamericanas han sido exitosas en los países con bajas tasas de interés en moneda
local (bajo carry trade)
 Buenas cifras macroeconómicas y difícil continuación del boom financiero en commodities
harían de la inversión extranjera el principal fundamento para la fortaleza de las monedas en
los próximos meses.
Desayuno Empresarial:
Coyuntura Internacional y Perspectivas
Banco de Crédito BCP
Estudios Económicos
21 de mayo del 2008