SUPERINTENDENCIA DE VALORES
Doctor
Augusto Acosta Torres
Presidente
Bolsa de Valores de Colombia
La ciudad.
Apreciado doctor Acosta:
Como hemos tenido oportunidad de comentar de tiempo atrás y más
recientemente con ocasión de la publicación del proyecto de resolución por medio
de la cual se fijan las tarifas para sufragar el costo de funcionamiento de la
Superintendencia sobre el cual esa Bolsa en nombre propio y en el de las firmas
comisionistas de valores formuló observaciones, quiero reiterarle que no somos
ajenos a la preocupación de la industria por los reajustes en las contribuciones
propuestos.
Para abordar el análisis de los comentarios presentados por la Bolsa de Valores
de Colombia es necesario contextualizar y explicar las razones que justificaron la
propuesta sometida a consideración de la industria.
ANTECEDENTES
Desde inicios de los noventa el mercado de valores colombiano ha sido objeto de
continuas transformaciones para lograr su desarrollo, controlar sus riesgos,
preservar la profundidad, organización y disciplina del mismo, incrementar la
confianza de los inversionistas y mejorar las perspectivas de acceso de emisores
a los recursos de financiación desintermediados, lo cual ha repercutido en el buen
desempeño de la actividad bursátil. En efecto, el indicador de profundidad del
mercado paso de 5.9% en 1990 a 37.8%, 207.2% y 460.1% en 1995, 2000 y
2003, respectivamente.
1
PROFUNDIDAD DEL MERCADO
200,0%
180,0%
160,0%
140,0%
PORCENTAJE
120,0%
100,0%
80,0%
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
1999
2000
2001
2002
2003
AÑO
Mercado accionario
MEC
INVERLACE SIN REPOS
REPOS DE INVERLACE
SEN
Intermediarios no Vigilados
Entre tales transformaciones se cuentan: a) la liberación de comisiones en la
intermediación de valores, b) la integración de las bolsas de valores; c) la
regulación y organización del mercado OTC; d) la unificación de la normatividad
de la Superintendencia de Valores; e) el desarrollo del mercado de deuda pública;
d) la puesta en marcha del sistema de negociación MEC; e) la desmutualización
de las bolsas; f) el crecimiento de los fondos de valores y de inversión con el
paulatino ajuste a estándares internacionales; g) la creación y desarrollo de
nuevos productos, instrumentos y operaciones; h) el cambio estructural y
financiero de las firmas comisionistas de bolsa; i) la protección a los inversionistas
mediante el fortalecimiento del gobierno corporativo con avances en estándares
de información; j) el crecimiento de los inversionistas institucionales; k) el
desarrollo de instrumentos de protección al mercado como las normas sobre
sanos usos y prácticas y la inclusión de conductas contra el mercado en el Código
Penal y l) presencia de nuevos agentes en el mercado; entre otros.
Este comportamiento fue el resultado de una acción conjunta de la entidad con la
Industria y que ha estado acompañada de modificaciones de las estrategias de la
superintendencia con miras a estructurar un marco institucional y reglamentario
adecuado a este entorno cambiante, que le permita cumplir con eficiencia las
funciones de organización, promoción y supervisión del mercado de valores
acorde a las exigencias del ámbito internacional.
2

EFECTOS EN EL MERCADO

Para la BVC
La nueva organización del mercado mediante la cual la deuda se negocia en
sistemas transaccionales y de registro y las acciones en el mercado bursátil,
aunada a los cambios anteriormente enunciados permitieron un crecimiento
significativo del volumen de negocios en el mercado público de valores. En el
sistema MEC se transaron en 2003 $392 billones más de seis veces el valor
negociado en 2000, mientras en Inverlace el promedio diario superó los $1.7
billones diarios más de cinco veces lo negociado en 1999.
Los mayores volúmenes de negocios y las diversidad de los mismos ha permitido,
de una parte, generar mayores ingresos y utilidades a la Bolsa de Valores de
Colombia quien administra directamente el MEC y el mercado accionario, y de
otra, destinar mayor cantidad de recursos humanos y técnicos de la
Superintendencia de Valores para ejercer las labores de vigilancia de las
actividades, seguimiento de las operaciones y calidad de la información.
NEGOCIACIONES DEUDA PUBLICA, DEUDA PRIVADA Y ACCIONES 1997-2003
Volumen Total Transado 1997-2003
4.500.000
Acciones
Deuda Privada + Otros Títulos Gobierno
Deuda Pública (TES B)
4.000.000
3.500.000
3.000.000
2.500.000
2.000.000
1.500.000
1.000.000
oct-03
jun-03
oct-02
feb-03
jun-02
feb-02
oct-01
jun-01
oct-00
feb-01
jun-00
feb-00
oct-99
jun-99
oct-98
feb-99
jun-98
feb-98
oct-97
0
jun-97
500.000
EVOLUCION INGRESOS Y UTILIDADES BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA
AÑO
INGRESOS
Millones
2001
6.556
2002
19.811
2003
27.322
2004 (5 meses)
15.480
Fuente: Sistema de Información Supervalores.
UTILIDADES NETAS
Millones
732
5.509
8.971
6.696
3
Participacion de los sistemas de Negociación 1997 -2003
ACCIONES
100%
BURSÁTIL
OTC
SEN
MEC
80%
60%
40%
jun-03
0
0
0
0
0
oct-03
feb-03
3 .0 0
2 .5 0
2 .0 0
1 .5 0
1 .0 0
50 0
0
oct-02
jun-02
feb-02
oct-01
jun-01
feb-01
oct-00
jun-00
feb-00
oct-99
jun-99
feb-99
oct-98
jun-98
feb-98
oct-97
0%
jun-97
20%
MERCADO ACCIONARIO
P R O M E D IO D IA R IO

N ov -
J u l- 0 3
M a r-0 3
N ov -
J u l- 0 2
P u n to s
00
00
00
00
00
00
0
M a r-0 2
.0
.0
.0
.0
.0
.0
N ov -
12
10
8
6
4
2
J u l- 0 1
M i ll o n e s $
V o lu m e n n e g o ci a d o /
C o m p o rta m i e n to I G B C
IG B C
En los intermediarios
Históricamente el sistema de firmas comisionistas obtenía sus ingresos del
cumplimiento del contrato de comisión, no obstante, la ley le dio cabida a otras
actividades, tales como: colocación de valores con o sin garantía de la emisión,
administración de fondos de valores, fondos de capital extranjero y portafolios de
terceros, corretaje, corresponsalía, banca de inversión y negociación de divisas.
Desde la perspectiva de estos intermediarios la diversidad de sus operaciones no
sólo determina la estructura de sus ingresos, sino también el nivel de competencia
en el mercado, la eficiencia, y la mejor relación rentabilidad-riesgo asociado al
desarrollo de operaciones de cobertura.
4
Como fruto del reacomodamiento del sector algunas firmas se fortalecieron
patrimonialmente al tiempo que mejoraron sus indicadores operacionales. Fue así
como de 2000 a 2003 se disminuyeron sus costos en 19.5% a la vez que sus
ingresos de operación registraron crecimientos anuales superiores al 23%, ambos
en términos reales. Lo anterior tuvo reflejo en las utilidades finales del sector las
cuales pasaron de $5.542 millones en 1998 a $27.751 millones en 2001 y
$40.044 millones en 2003.
En años recientes los ingresos de la industria han sido generados por en el
desarrollo de actividades “especiales” diferentes al contrato de comisión, de
manera que los ingresos por este concepto descendieron de 55% en 1998 al 23%
en 2001 y en 2003. Mientras tanto los ingresos provenientes de posición propia y
administración de fondos de valores representaron en 2001 55% y 11%,
respectivamente. Para 2003 los ingresos por cuenta propia representan el 61% del
total de ingresos.
Utilidades Acumuladas Sociedades Comisionistas de Bolsa
(Millones de COP)
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000
may-04
ene-04
sep-03
ene-03
may-03
sep-02
may-02
ene-02
sep-01
may-01
ene-01
sep-00
may-00
ene-00
sep-99
may-99
ene-99
sep-98
may-98
ene-98
sep-97
may-97
ene-97
-20.000
5
Adicionalmente, el crecimiento de los fondos de valores tanto en volumen de
recursos administrados como de ahorradores involucrados, requirió la creación de
una División Especializada en la Delegatura de Inspección y Vigilancia, y
recientemente en la reestructuración de la Superintendencia de Valores, la de una
Delegatura de Carteras Colectivas que ha incrementado considerablemente los
costos de supervisión para estos entes, que según las normas no son objeto de
cobro de contribución en forma independiente sino a través de su administrador en
este caso las firmas comisionistas.

POLITICA GUBERNAMENTAL – PROGRAMA PARA LA RENOVACIÓN
DE LA ADMINISTRACIÓN PÚBLICA.
Ante la crisis fiscal que afronta el país, una política fundamental del gobierno
nacional ha sido la de la reducción del gasto público y en lo posible la
autosostenibilidad económica de algunas entidades gubernamentales.
En particular el estudio realizado por el Programa de Renovación de la
Administración Pública,
demostró que las superintendencias Bancaria, de
Sociedades, de Servicios Públicos Domiciliarios, de Subsidio y de Notariado y
Registro son 100% autofinanciadas y que el subsidio que la Nación venía dando a
la Superintendencia de Valores, habiendo sido la principal fuente de financiación
de los gastos de la entidad, al contribuir en el 82%,65%, 65%, 63% y 48% de
1999 a 2003, inclusive, no encontraba justificación, máxime cuando este sector de
la economía ha presentado un fortalecimiento creciente en los últimos años, tal
como lo demuestran las cifras presentadas en al anterior acápite.
Ahora bien, Ley 848 de 2003 que fija el presupuesto anual para 2004, no
determinó apropiación alguna para esta entidad, constituyendo entonces a partir
de este momento su fuente principal de financiación las contribuciones de sus
afiliados, fuente esta denominada de recursos del Fondo Especial.
Estas fueron algunas de las razones que motivaron la determinación de la
modificación de la fuente de ingresos de la Superintendencia fundándola en las
contribuciones.

RAZONABILIDAD DE LA PROPUESTA
o Composición de los Ingresos
Resulta pertinente hacer referencia al presupuesto de la superintendencia con
proyección al 2006 así como a la composición de sus ingresos.
6
SUPERINTENDENCIA DE VALORES
FINANCIACION DEL PRESUPUESTO DE FUNCIONAMIENTO
PERIODO 2000 - 2006
(Cifras en millones de pesos)
PRESUPUESTO
FINANCIACION
AÑO
RECURSOS
FONDO ESPECIAL
NACION
INGRESOS
FUNCIONAMIENTO
%
Participación
2000
$9.742,8
$6.725,0
$3.017,8
2001
$10.748,2
$6.713,3
$4.034,9
2002
$12.008,5
$7.680,6
$4.327,9
2003
$12.765,0
$6.106,0
$6.659,0
2004
$15.296,4
$0,0
$15.296,4
2005
$15.520,0
$0,0
$15.520,0
2006
$16.088,0
$0,0
$16.088,0
Inflación para el período 2002 - 2006 del 5% anual
GP Gastos de Personal incremento del 90% de Lz inflación esperada
G.G. Gastos Generales incremento del 50% de la Inflación esperada
TR Transferencias incremento del 100% de lo establecido en las Leyes
30,97
37,54
36,04
52,17
100,00
100,00
100,00
PRESUPUESTO Y FINANCIACION
18000.0
16000.0
14000.0
12000.0
Millones
REEMBOLSO
NACION
10000.0
INT NO VIG
CC
8000.0
INT
EMI
6000.0
4000.0
2000.0
0.0
1997

1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Costo de Funcionamiento de la Superintendencia.
7
La Superintendencia de Valores se ha caracterizado por ser una entidad altamente
técnica, austera en sus gastos, en la que hoy el 77% de sus funcionarios están
dedicados a funciones misionales cuyo costo representa el 84% del total de costos
de personal y con un 23% de funcionarios con funciones de apoyo que
representan el 16 % de estos.
Del costo de funcionamiento más de un 80% se destina al cubrimiento de los de
personal y lo restante a gastos generales entre los que se deben resaltar los
correspondientes a visitas, capacitación, inversión en tecnología y realización de
estudios y consultarías, cuando no se obtiene la financiación, principalmente de
estos últimos, de otros aportes como los de organismos internacionales.( Ver
gráfico - gastos de funcionamiento -)
El crecimiento en el costo de funcionamiento de la entidad del año 2000 al 2003
ha sido inferior al de la inflación no solo por efectos de la ley de austeridad fiscal,
ley 617 del 1999 cuya vigencia se extiende hasta el 2005, sino también por la
gestión misma.
Desde finales de 2002, la administración trabajó en un proyecto de
reestructuración que presentó a consideración de la industria, el Ministerio de
Hacienda y Crédito Público y el Programa de Renovación de la Administración
Pública, cuyos principales objetivos se centraron entre otros aspectos, en el
fortalecimiento de la capacidad de supervisión de la Superintendencia,
especializando el ejercicio de la función de acuerdo con las actividades
desarrolladas en el mercado por los diferentes agentes que participan en él, la
independización del desarrollo de las funciones de autorización de aquellas de
inspección, vigilancia y control, así como la de estas del ejercicio de la actividad
sancionatoria, la reducción de los gastos de funcionamiento relacionados con las
actividades de apoyo y el aumento, fortalecimiento, especialización y
profesionalización del personal dedicado a las áreas misionales, .
La reestructuración fue menor a la propuesta, respondió a los objetivos buscados,
quedando plasmada en los decretos 203 y 204 de 2004,.Ahora debido a la
profesionalización de la planta y a las indemnizaciones por los cargos suprimidos
en el proceso de reestructuración, significaron
un aumento el costo de
funcionamiento de Superintendencia del orden de $2.531 millones en el primer
año. De este valor $634 millones corresponden a indemnizaciones y conciliaciones
costo que por supuesto no se replicará en los años subsiguientes, siendo
entonces el incremento a tener en cuenta para los años subsiguientes solo de $
1.897 millones.
8
SUPERINTENDENCIA DE VALORES
FINANCIACION DEL PRESUPUESTO DE FUNCIONAMIENTO
PERIODO 2000 - 2006
(Cifras en millones de pesos)
2000
2001
2002
2003
2004 *
2005
2006
GASTOS
PERSONAL
GASTOS
GENERALES
TRANSFERENCIAS
$7,933.8
$8,664.4
$9,065.3
$9,652.0
$11,969.4
$12,508.0
$13,070.9
$1,614.4
$1,961.2
$1,908.5
$2,308.0
$2,353.5
$2,412.3
$2,472.6
$194.7
$122.6
$1,034.6
$805.0
$973.5
$600.2
$544.5
TOTAL
$9,742.8
$10,748.2
$12,008.3
$12,765.0
$15,296.4
$15,520.5
$16,088.0
Incremento
10%
12%
6%
20%
1%
4%
GASTOS DE FUNCIONAMIENTO
$14,000.0
$12,000.0
Millones
$10,000.0
$8,000.0
$6,000.0
$4,000.0
$2,000.0
$0.0
2000
2001
GASTOS PERSONAL

2002
2003
2004 *
GASTOS GENERALES
2005
2006
TRANSFERENCIAS
Costos de Supervisión de los diferentes Agentes.
Si bien debe existir proporcionalidad entre el costo de la supervisión y la
contribución de los agentes que la demandan, el costo de la supervisión de los
intermediarios representó un porcentaje superior al 50% del costo de
funcionamiento de Superintendencia con anterioridad a la reestructuración
mientras que sus contribuciones han sido hasta la fecha inferiores al 6% del total
de los ingresos de la entidad, lo que implica como se ha dicho, que la Nación y
otros contribuyentes han subsidiado la supervisión de estos. ( Ver gráfico página
12 –presupuesto y financiación-)
9
COSTOS DE VIGILANCIA - PORCENTAJE DE PARTICIPACION
100%
10.63
20
80%
25.55
60%
48
17.15
40%
9.37
14.37
20%
32
22.93
0%
COSTOS TOTALES
SUPER VALORES
D EMISORES
COSTOS DISTRIBUIDOS
SECRETARIA GENERAL
D INTERMEDIARIOS
D INVESTIGACIONES
D CARTERAS
Es claro que el acercamiento a la perfecta proporcionalidad entre los ingresos y
los costos de supervisión es algo a lo que no puede llegarse sin una transición y
una gradualidad pero también lo es el que es hacia allá a donde debe apuntarse.

NUEVA PROPUESTA
El aumento en las tarifas de los intermediarios es inevitable dado, principalmente,
de una parte el aumento en el costo de la entidad y de otra la eliminación del
subsidio de la Nación
Tampoco se puede desconocer que la base de acuerdo con la ley 510 de 1999
para las contribuciones dada sobre el patrimonio, aunado a los topes del
presupuesto a los aportes de la Nación y de los emisores, han significado que se
viene de contribuciones bajas de la Bolsa y los comisionistas, lo que en todo caso
y no obstante la inclusión de otros aportes les significará que cualquier incremento
en las tarifa será porcentualmente alto e importante para llegar a la financiación
del presupuesto de gastos de la entidad.
No obstante, esta situación ha llevado a la entidad a reclamar ante el Tesoro
Nacional el reconocimiento de ahorros generados en años anteriores, por $6.000
millones, con el fin de incorporarlos como aporte al financiamiento de los
presupuestos de los años 2004, 2005 y 2006, buscando así una gradualidad en el
ajuste y aminorar el impacto que las tarifas tendrán en la industria.
La propuesta sometida a consideración y comentarios de la Industria contemplaba
un aporte de reintegros por ahorros de años anteriores de $2.500 millones con lo
10
que la contribución de los Intermediarios pasaba de $583 millones en el 2003 a
$2.834 para un incremento de 387% y la de las carteras colectivas a través de las
sociedades administradoras de inversión, de $34 millones a $133 millones para un
incremento del 288% en el 2004.
Ahora, se presenta la posibilidad de redistribuir ese ahorro haciendo una mayor
incorporación al presente año, bien de $3.500 millones lo que en los intermediarios
implicaría no un salto de 387% sino de 322%, o bien, una incorporación de $4.500
para un impacto de 206%. De esta definición por supuesto dependerá la cantidad
de recursos que puedan entonces reincorporarse en los años subsiguientes y su
consecuente impacto en esos incrementos tarifarios.
De optarse por esta última alternativa, el incremento para el 2005 sería de 28% en
promedio
Bajo este mismo esquema, el comportamiento para las carteras colectivas
implicaría una disminución de 288% a 191% o a 157%, respectivamente. Para el
año 2005 de tomar la última alternativa sería de 25% en las sociedades
administradoras de inversión, como quiera que los fondos de valores e inversión
vigilados harían una contribución de $1.755 millones y los fondos mutuos de $214
millones.
En todo caso y en consideración a la solicitud presentada por la Bolsa y las
sociedades comisionistas miembros, esta Superintendencia presenta tres
propuestas alternativas de manejo de los ahorros en comento, en cuadro anexo
que muestra la incidencia de las alternativas de incorporación tendrían para 2005
y 2006.( Ver anexo)
7.000
6.000
5.000
4.000
APORTES Nacion
3.000
APORTES Excedentes
2.000
1.000
0
2003
2004-1
2004-2
2004-3
2005
2006
11
Ahora cualquiera de estas opciones va desmontando el subsidio de los emisores a
los intermediarios, acercando un poco más las contribuciones de estos últimos a
sus costos de supervisión.
10.000
9.000
8.000
EMISORES Costos
7.000
INTERMEDIARIOS Costos
6.000
CARTERAS COLECTIVAS
Costos
5.000
CARTERAS COLECTIVAS
Ingresos
4.000
EMISORES Ingresos
3.000
INTERMEDIARIOS Ingresos
2.000
1.000
0
2003
2004-1
2004-2
2004-3
2005
2006
EMISORES DE VALORES
AÑO
Costos
Ingresos
Diferencia
AÑO
Costos
Ingresos
Diferencia
AÑO
Costos
Ingresos
Diferencia
2003
4,085
5,812
1,727
2005
4,966
8,157
3,191
2006
5,148
8,046
2,898
BOLSAS E INTERMEDIARIOS, INCLUIDOS LOS AGROPECUARIOS
2003
2004 - 1
2004 - 2
2004 - 3
2005
8,680
6,950
6,950
6,950
7,449
640
3,537
2,969
2,179
2,826
-8,040
-3,413
-3,981
-4,771
-4,623
2006
7,723
3,984
-3,739
2003
0
34
34
2004 - 1
4,634
7,740
3,106
2004 - 2
4,634
7,339
2,705
2004 - 3
4,634
7,140
2,506
CARTERAS COLECTIVAS
2004 - 1
2004 - 2
2004 - 3
2,896
2,896
2,896
133
99
88
-2,763
-2,797
-2,808
2005
3,104
2,079
-1,025
2006
3,218
2,692
-526
Cordialmente,
CLEMENTE DEL VALLE BORRAÉZ
Superintendente de Valores
ANEXO: 1 y 2
12
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Doctor Augusto Acosta Torres Presidente