Ligera suba del indicador de incertidumbre

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INFORME ECONOMICO
SEMANAL
N451
Buenos Aires, 7 de Abril de 2004
El Índice de Riesgo-Incertidumbre País (IRIP)1 de
Ecolatina correspondiente a marzo de 2004
muestra un quiebre en la tendencia a la baja que de manera sostenida se venía observando
desde principios del segundo semestre de 2002para exhibir un ligero incremento.
Ligera suba del indicador de incertidumbre
LA ECONOMÍA ARGENTINA, EN
UN NIVEL DE RIESGO MEDIO
LAS CLAVES
Esta suba es producto de cierto empeoramiento en
algunos factores políticos, otros sociales y en
menor medida en la relaciones políticas con el
exterior. En el primero de los casos el proceso de
elección de nuevas autoridades en el partido de
gobierno, junto con sus efectos ya conocidos,
constituyen un factor más de incertidumbre.
 El Índice de Riesgo – Incertidumbre País
– IRIP – de Ecolatina registró una ligera
suba en marzo pasado, respecto de la
medición de diciembre de 2003.
Por su parte, los factores sociales evidenciaron una
evolución negativa. Si bien atribuyendo diferentes
grados de responsabilidad, se registra una
desmejora respecto de la situación y actitud de la
sociedad frente a la gestión del Estado, como
resultado en gran parte de cuestiones relacionadas
con la seguridad ciudadana. También, aunque en
menor medida, el accionar de los movimientos no
gremiales –“piqueteros”. Resta aún observar los
efectos sobre la actitud de los sectores sociales,
ante un eventual agravamiento de la crisis
energética.
 El valor alcanzado sigue situando en un
nivel de riesgo-incertidumbre medio a la
economía argentina.
 Entre los factores que explican esta leve
desmejora se encuentran algunos
sociales, otros políticos y en menor
medida en las relaciones con el exterior.
 En cambio, con la recuperación que
comienza a mostrar el crédito, se
observan ciertas mejoras en el sistema
financiero. En el mismo sentido, la
marcha de la actividad económica,
registra tasas crecimiento cercanas a los
dos dígitos, superiores a las proyecciones
de consenso.
En este sentido, el único efecto observable hasta
ahora se refiere al impacto sobre las relaciones
políticas con el exterior, principalmente con Chile y
en menor medida con Uruguay.
Sin embargo, resulta prematuro hablar de un
cambio de tendencia, dado que este aumento en el
IRIP es producto de factores que pueden revertirse
en el corto plazo.
 Cabe advertir en este subrubro, el
cambio de precios relativos que parece
estar teniendo lugar, se debe prestar
particular atención a que el mismo no
impacte sobre los niveles de inflación, y
que los mismos superen a los
proyectados.
Por otra parte, era de esperar una desaceleración o
leves reacomodamientos en el índice, ya que la
Argentina presenta una “tasa natural de riesgo”
producto de la mayor crisis política, económica y
social de, por lo menos, los últimos 100 años.
Por lo tanto, la continuidad en la mejora en el IRIP
queda condicionada a cambios de fondo. Estas
1
Este indicador es elaborado por Ecolatina desde 1984 en
forma trimestral, sobre la base de 152 variables agrupadas en
factores políticos, sociales, económicos (internos y externos) y
de estado de las relaciones internacionales de la Argentina.
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transformaciones no sólo demandan tiempo;
también pueden generar, en el corto plazo, una
desmejora del mismo en virtud del complejo
reacomodamiento necesario en los distintos
factores para transitar hacia una situación de mayor
normalidad.
"Como leer el Indice"
[1] El índice oscila entre 0 y 1, donde “cero” muestra los
niveles de máxima seguridad, y “uno”, la incertidumbre
absoluta. A continuación, se muestra la vinculación entre los
niveles del IRIP y los escenarios de riesgo-incertidumbre:
- Muy bajo riesgo (perfomance óptima) < 0.20
- Bajo riesgo (performance muy buena): de 0.20 a 0.34
- Mediano-bajo riesgo (performance buena): de 0.35 a 0.49
- Mediano-alto riesgo (performance regular): de 0.50 a 0.64
- Alto riesgo (performance mala): de 0.65 a 0.80
- Muy alto riesgo: > 0.80.
Un nivel inferior a 0.40 indicaría lo que en los índices
financieros se denomina Investment Grade.
Para citar dos ejemplos: se puede poner por un
lado el saneamiento de los factores políticos y, por
el otro, la reestructuración de la deuda pública en
default. En ambos casos, un buen resultado
generará una importante caída en el índice, pero las
soluciones propuestas o que se propongan en el
corto plazo, pueden provocar un mayor grado de
incertidumbre.
El trimestre pasado, el IRIP se situó en 0,45, una
centésima por encima del 0,44 de la medición
correspondiente a diciembre del 2003. Cabe
recordar que cuanto más cerca se encuentre el
indicador de cero, más confiable es el país (ver
“Cómo leer el Índice”). El valor alcanzado equivale a
un nivel de riesgo-incertidumbre medio para la
economía argentina.
Los factores económicos internos han mantenido su
tendencia de mejora debido al comportamiento
positivo de la actividad. Durante el trimestre
pasado, nuevamente la realidad superó a las
expectativas.
En el plano de la política monetaria, continúa
observándose una mejora en la evolución de las
tasas reales de interés y el comienzo de la
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recuperación del crédito a corto plazo. De esta
forma, el sistema financiero en su conjunto está
cada vez más sólido, aunque no debe dejarse de
lado la necesidad de mayores progresos para una
contribución más efectiva de este segmento a la
superación de la crisis.
nivel de riesgo-incertidumbre elevado, situación que
seguramente se mantendrá hasta algunos meses
después del momento en que argentina logre el
acuerdo por la reestructuración de su deuda en
default.
La relación entre el IRIP y el IRFE
Sin embargo, se debe poner particular atención en
que el reacomodamiento de los precios relativos,
que parece estar dándose, no se traduzca en un
incremento en los niveles de inflación superior al
proyectado para este año.
Semanas atrás, Ecolatina lanzó su Índice de
Riesgo Financiero (IRFE), basado en información
de variables financieras, por lo cual resulta oportuno
analizar las diferencias entre ambos indicadores.
Los factores externos no han mostrado variaciones
significativas respecto de la medición anterior. Las
variables referidas a la cuenta corriente del balance
de pagos muestran un bajo nivel del riesgo –
incertidumbre, sin exhibir grandes cambios. Con
todo, el indicador del grupo disminuyó por las
proyecciones sobre la evolución de los servicios
reales y transferencias, como así también por la
tendencia y la composición de las importaciones.
Cabe remarcar que los ingresos de bienes de
capital orientados a la inversión han cobrado mayor
importancia.
Uno de los interrogantes que todo agente
económico racional debe responder antes de
decidir una inversión es su riesgo asociado. El
riesgo –en términos económicos-surge de la
incertidumbre respecto de los flujos de fondos
futuros que el proyecto puede generar.
Entre las premisas básicas de la teoría de las
finanzas, la vinculación existente entre riesgo y
retorno esperado es una de las fundamentales.
Cuanto mayor es la incertidumbre respecto a los
flujos futuros de fondos, mayor es la rentabilidad
exigida por el inversor para destinar parte de su
riqueza al mismo y, en consecuencia, las
inversiones más riesgosas van a tener un
Por su parte, las variables vinculadas con la
situación de la deuda externa continúan con un
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rendimiento esperado más elevado y viceversa.
Si el objetivo es determinar el riesgo que incurre un
inversor privado al destinar parte de su riqueza a
financiar
un
proyecto,
como
se
señaló
anteriormente, es necesario considerar una
pluralidad de variables de distinta índole. El
indicador a utilizar entonces es el Índice de Riesgo
Incertidumbre País (IRIP).
De esta forma, el premio exigido a determinadas
inversiones por sobre el requerido en otras más
seguras, es una forma indirecta de medir el riesgo
percibido por los agentes económicos. A tal fin, en
el mercado de renta fija se utiliza el spread
(diferencial) entre las tasas internas de retorno de
los bonos (soberanos o corporativos).
Este tipo de indicadores que se basan en
espectro más amplio de información que
financiera, ha mostrado a lo largo de los años
mejor poder de predicción que otros índices
carácter estrictamente financiero.
En el caso que los activos sean bonos del Estado
Nacional, el spread mide la percepción del mercado
financiero respecto a la capacidad de pago del
emisor y, por ende, es un indicador del riesgo
crediticio de los bonos de deuda soberanos. Este
diferencial de tasas fue interpretado durante mucho
tiempo por el sector financiero y la comunidad de
negocios como el “riesgo país”.
Sin embargo, el poder explicativo del IRFE pueden
interpretarse como una aproximación del riesgo
financiero de la economía y de esta forma adquirir
relevancia al momento de establecer una tasa de
referencia para el descuento de proyectos de
inversión -cualidad muy deseable en momentos que
es muy difícil encontrar una tasa con estas
características en el mercado-.
La pregunta a responder, entonces, es si el riesgo
de crédito del Estado Nacional puede ser asociado
linealmente con el riesgo país en su acepción más
amplia. Es decir, si una variable financiera,
contienen a todos los factores más relevantes de
índole político, social, económico interno y externo y
de estado de las relaciones internacionales que
determinan el riesgo de una economía en su
conjunto o, en definitiva, la percepción de un agente
sobre si se cumplen determinadas condiciones
mínimas que aumenten la probabilidad de éxito del
proyecto de inversión.
En definitiva, hay muchos aspectos a tener en
cuenta al momento de establecer el riesgo que
afecta a las inversiones en una economía. Si se
pretende hacerlo de manera dinámica (frecuencia
diaria) considerar un spread de tasas como riesgo
país es una elección que tiene que ser vista como
un “second best”. Conforme el contexto económico
y social de un país tiende a la normalidad el ajuste
debería ser satisfactorio, pero si no se cumplen
estas condiciones, el spread de tasas no es una
alternativa viable.
La respuesta es no. Sin embargo, el riesgo de
crédito soberano y el riesgo país (en sentido
estricto) están influenciados por una serie de
variables comunes y en consecuencia la evolución
de estos indicadores puede mantener alguna
correlación.
El IRIP y el IRFE son dos indicadores diferentes e
igualmente valiosos interpretando a los mismo en
forma correcta.
Los
indicadores
financieros
pueden
ser
interpretados como una aproximación a la
tendencia de una variable más compleja como es el
riesgo global de la economía. Esta aproximación, va
a ser tanto más precisa cuando la economía se
encuentre en una situación de estabilidad, pero va a
perder su poder explicativo conforme la economía
se aleje de esa situación.
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Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco Lavagna;
Rodrigo P. Alvarez; Martín Ravazzani
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