Expediente Nº 21.929 c/21
SANTA FE, 5 AGO 2004
VISTO las presentes actuaciones por las cuales el Director del
Departamento de Economía, Lic. Néstor René PERTICARARI, eleva programa, régimen
de evaluación y promoción, y bibliografía de la asignatura Riesgo, Incertidumbre y
Mercados Financieros de la carrera de Licenciatura en Economía, y
CONSIDERANDO:
QUE el programa propuesto respeta los contenidos mínimos establecidos
oportunamente en el plan de estudios de la carrera, proporcionando un adecuado
conocimiento teórico y un aceptable manejo de los instrumentos de análisis desarrollados
por la moderna teoría de las finanzas corporativas,
QUE la bibliografía sugerida luce actualizada y ajustada a los
requerimientos de la asignatura,
QUE se propone para la promoción de la asignatura aprobar un examen
final escrito,
QUE la propuesta cuenta con el aval del Profesor Asociado a cargo de la
asignatura,
POR ELLO, y teniendo en cuenta el despacho de la Comisión de
Enseñanza,
EL CONSEJO DIRECTIVO DE LA FACULTAD
DE CIENCIAS ECONÓMICAS
RESUELVE:
ARTÍCULO 1º.- Aprobar el programa, régimen de evaluación y promoción, y bibliografía
de la asignatura Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros de la carrera de
Licenciatura en Economía con vigencia a partir del 2º cuatrimestre de 2004, que como
anexo forma parte de la presente.ARTÍCULO 2º.- Inscríbase, comuníquese, tómese nota y archívese.RESOLUCIÓN C.D. Nº 352
gla
Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros
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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL LITORAL
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Asignatura: RIESGO, INCERTIDUMBRE Y MERCADOS
FINANCIEROS
PROGRAMA ANALITICO
* Objetivos
El principal objetivo de la cátedra es presentar, utilizando el método analítico,
muchos de los importantes desarrollos de las finanzas modernas. Es decir, no se pretende
hacer una simple descripción de los temas seleccionados, sino utilizar el razonamiento
lógico riguroso para que el alumno comprenda sus fundamentos.
Debido a que es razonable pensar a las finanzas como una extensión de la teoría
microeconómica, también se ha pretendido presentar a la materia como una “continuación”
de Microeconomía Superior. Esto es evidente si se analiza la presentación de los temas en
el programa analítico y bibliografía que a continuación se presentan. Quien realice este
análisis también observará que el contenido del programa se ajusta a los contenidos
mínimos exigidos por la Resolución C.S. Nº 208/00.
El contenido propuesto de la materia es eminentemente teórico y, aunque se
presenta a los alumnos una guía práctica con ejercicios que facilitan la comprensión de los
temas, no se realizan análisis de la evidencia empírica ni se estudian contrastes de las
teorías o modelos presentados.
En lo conceptual, se busca que el alumno que apruebe la materia comprenda
cabalmente: 1) que las decisiones de consumo bajo incertidumbre pueden analizarse
utilizando la misma estructura conceptual de la teoría microeconómica convencional del
consumo; 2) que, a pesar de su estrecha relación, las decisiones de inversión pueden
“separarse” de las decisiones de consumo; 3) la importancia de la “Utilidad Esperada” en
las decisiones financieras, así como también sus supuestos y críticas; 4) la importancia que
la “Condición de Ausencia de Arbitraje” tiene para la valorización de los activos; 5) que no
es correcta la valoración de los activos financieros de manera “individualizada”
(atendiendo exclusivamente a los flujos de pagos que generan), sino que en la misma
intervienen consideraciones de “equilibrio general” debido a la presencia (o no) de otros
activos complementarios o sustitutos del mismo; 6) la importancia que la nueva
información tiene sobre los precios de los activos y la forma que los afecta.
Quien analice el contenido del programa observará que varios temas importantes de
la teoría financiera quedan fuera del mismo. Dentro de éstos pueden citarse: 1) valoración
de activos a renta fija; 2) estructura temporal de la tasa de interés; 3) activos Arrow Debreu
y mercados completos; 4) aspectos institucionales de los mercados financieros y su
influencia en la valoración de los activos; 5) información asimétrica en los mercados
financieros. Este es un “costo” que la cátedra ha decidido pagar, dada la restricción de
tiempo existente, para hacer posible la presentación de los temas desde una perspectiva
analítica. No obstante, está dentro de los objetivos de la misma corregir esta deficiencia en
el futuro, a partir de los resultados que se obtengan en el dictado.
Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros
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Programa analítico:
Unidad
Temática
CONTENIDO
Parte 1 : Decisiones de inversión bajo el supuesto de certeza
1
Las decisiones intertemporales de consumo
Decisiones de consumo e inversión.
Conceptos. Objetivos de ambos tipos de
decisiones y su interrelación. La condición de
certeza. El modelo de consumo intertemporal,
deducción de la restricción a partir de la
dotación de rentas y la posibilidad de prestar o
endeudarse en el mercado del dinero. Valor
actual y futuro de la dotación. Preferencias
regulares y elección optima del consumidor.
2
Las decisiones de inversión.
Incorporación de las posibilidades de inversión
al modelo de consumo intertemporal, como
medio para ampliar las oportunidades de
consumo. El conjunto de oportunidades de
inversión. La frontera de posibilidades de
inversión. La maximización del valor actual de
la dotación de rentas, resolución analítica y
determinación de la condición de optimo. La
rentabilidad marginal de la inversión. Criterios
prácticos para seleccionar inversiones: 1) valor
actual neto positivo y 2) rentabilidad marginal
de la inversión mayor a la tasa de interés. La
propiedad de la separación.
3
Los mercados de Activos
Decisiones de inversión y precios de los
activos. La condición para la ausencia de
arbitraje. El valor de un activo como flujo de
fondos futuros descontados. El valor actual
neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR)
de los activos. Aplicaciones: 1) el valor de una
acción como sumatoria de dividendos
descontados; 2) el precio de un bono y su
rentabilidad al vencimiento; 3) la
aceptación o rechazo de un proyecto de
inversión; 4) valorando los recursos agotables;
5) cuándo talar un bosque.
Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros
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Unidad
Temática
CONTENIDO
Parte 2: Decisiones en condiciones de incertidumbre
4
Decisiones de consumo bajo incertidumbre
Concepto y elementos de las decisiones con
incertidumbre. Las loterías y las cestas de
consumo contingente. El consumo bajo
incertidumbre y la maximización de la
utilidad. Funciones de utilidad en presencia de
incertidumbre: 1) Cobb Douglas; 2) Valor
Esperado del Consumo; y 3) Utilidad
Esperada. La utilidad Cobb Douglas y el
supuesto de la independencia de los consumos
en diferentes estados de la naturaleza. El valor
esperado del consumo y la Paradoja de San
Petersburgo.
5
La Utilidad Esperada.
Axiomas de la conducta racional con
incertidumbre. El teorema de la utilidad
esperada. La actitud hacia el riesgo y la
curvatura de la utilidad esperada. El concepto
de equivalente cierto. El índice Arrow Pratt
para medir la aversión local al riesgo. La
aversión global al riesgo y el Teorema de
Pratt. Resolución de la Paradoja de San
Petersburgo. Transformaciones afines y la
unicidad de la Utilidad Esperada.
Aplicaciones de la Utilidad Esperada: 1) la
demanda de un seguro; 2) condición necesaria
para invertir en un activo incierto; 3) la
paradoja de Allais.
6
El Modelo de la Media y la Varianza
La media y la varianza como medidas de
rendimiento y riesgo de activos inciertos. La
utilidad esperada, la media y la varianza, casos
en que es posible la simplificación: 1) función
de utilidad cuadrática; y
Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros
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Unidad
Temática
CONTENIDO
2) riqueza con distribución Normal de
probabilidades. Supuestos en relación a la
aversión al riesgo en cada caso. Maximización
de la utilidad si ésta es cuadrática, resolución
analítica de éste caso. El criterio de la media y
la varianza.
Parte 3: Los Mercados de Activos
7
Teoría de Cartera
Tasa de rendimiento de un activo. Distribución
marginal del rendimiento de un activo, el valor
esperado y la varianza de dicho rendimiento.
Distribución conjunta del rendimiento de un
activo, la covarianza y el coeficiente de
correlación.
El rendimiento de una cartera de activos, la
tasa de retorno esperado de la cartera y su
varianza. La ventaja de la diversificación,
casos de diferente correlación. Las líneas de
combinación, concepto y casos de diferente
correlación.
El juego de oportunidades de inversión. Los
juegos de varianza mínima y eficiente, planteo
analítico del problema. Las dificultades
prácticas para determinar el juego de varianza
mínima y la utilización del modelo de factor
único para resolverlas. Riesgo sistemático y no
sistemático
8
El Modelo de Fijación de Precios de Activos
Financieros (CAPM)
Propiedades del juego de varianza mínima.
Los supuestos del CAPM. El CAPM sin
límites para prestar o endeudarse a la tasa libre
de riesgo, y la
recta del mercado de capitales. La relación
entre el rendimiento esperado de un activo y su
riesgo, la recta del mercado de títulos.
Aplicaciones.
Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros
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Unidad
Temática
9
CONTENIDO
La Teoría de Precios de Arbitraje (TPA).
La ecuación de la rentabilidad de un activo:
supuestos, interpretación y su relación con el
modelo multifactor de generación de
rendimientos de los activos. Riesgo
sistemático, no sistemático y Teoría de Precios
de Arbitraje. El rendimiento de equilibrio de
los activos bajo la TPA: deducción algebraica
e interpretación para el caso de un único
factor. Ampliación del modelo con la
incorporación de más factores.
10
La Eficiencia de Mercado
Concepto de eficiencia de mercado. Las
formas de la hipótesis de eficiencia.
Importancia de las hipótesis de mercado
eficiente. Riesgo y retorno esperado en un
mercado eficiente. La respuesta rápida y
exacta a la nueva información. Patrones
sistemáticos en los precios de los activos bajo
las hipótesis de mercados eficientes.
Parte 4: Los Mercados de Futuros y Opciones
11
Los Mercados de Futuros
Los contratos de futuros: concepto, y
características y coberturas con futuros.
Contratos a plazo, concepto y diferencia con
los futuros. El funcionamiento de los mercados
futuros, las cámaras de compensación y el
sistema de garantías con liquidación diaria de
las posiciones. Mercado de futuros y
especuladores. Introducción a la valoración de
los futuros asimilándolos a los contratos a
plazo, estudio de casos.
12
Las Opciones
Concepto, tipos y características de las
opciones. Operaciones de cobertura con
opciones, diferencias con los futuros. Factores
que determinan el valor de las opciones sobre
acciones. La paridad put-call en las opciones
Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros
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Unidad
Temática
CONTENIDO
europeas sobre acciones. Introducción a los
árboles binomiales para valorar opciones. El
modelo de Black Scholes para valorar
opciones. Introducción a las opciones reales.
Bibliografía:
Brealey R. A. Myers S. C.. Fundamentos de Financiación Empresarial. Madrid: Mc
Graw Hill. 1993
Haugen R. A. Modern Investment Theory. Saddle River, NJ: Prentice Hall. 1997
Hull J.C.. Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. Madrid. 1995.
Messutti D.J., Alvarez V.A. y Graffi H.R.. Selección de Inversiones. Buenos Aires:
Ediciones Macchi. 1992.
Sanin I. O. Teoría de la Probabilidad. México: Editorial Limusa. 1977
Varian H. Análisis Microeconómico. Barcelona: Antoni Bosch Editores S.A.. 1992
Varian H. Microeconomía Intermedia. Barcelona: Antoni Bosch Editores S.A.. 1994.
Régimen de Evaluación y Promoción:
La evaluación y promoción se realizará por medio de un examen final. Dicho
examen será escrito. Los alumnos lo aprobarán si responden correctamente el 70 por ciento
de su contenido.
Organización de la Cátedra:
Para una mejor organización de la cátedra, sería conveniente contar con la
colaboración de un Profesor Adjunto. Durante el cuatrimestre que acaba de finalizar, el Cr.
Martín Dutto ha colaborado con el dictado de algunas clases, razón por la cual se solicitará
su designación en los próximos días.
Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros
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Asignatura: RIESGO, INCERTIDUMBRE Y MERCADOS

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