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Jornada de Debate
"Las reformas como clave para impulsar la confianza y el
crecimiento”
7 de febrero de 2013
La financiación de la economía
en el entorno actual
Santiago Carbó Valverde
Bangor Business School y Funcas
Sumario
1. La financiación de la economía en un entorno de crisis
2. Crisis y sostenibilidad financiera
3. Alternativas para la financiación empresarial en España
4. Conclusiones
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1. La financiación de la economía en un
entorno de crisis
• En las economías avanzadas, la salida de la crisis suele ser una
combinación armónica de un impulso de la actividad
empresarial (real-fostering) impulsada por los flujos
financieros (financial-leading).
• En la actualidad se está poniendo de manifiesto que, al
margen de las diferencias entre países, aquellos que cuentan
con mayor diversificación de fuentes de financiación externa
para las empresas tienen una mayor facilidad para salir de la
crisis impulsando la inversión productiva y el empleo.
3
•
No olvidemos que en este contexto, el debate internacional se ha
concentrado en cómo prevenir el riesgo sistémico pero debe también
prestarse atención a cómo reforzar el vínculo entre sistema financiero y
economía real. El propio FMI señala (Informe Global de Estabilidad
Financiera, deoctubre de 2012) que:
–
No existe un modelo, país o estructura financiera ideal o único para
garantizar el vínculo entre estabilidad financiera y crecimiento.
–
Los bancos bien administrados, regulados y supervisados, que cuentan con
mayor solvencia, logran mejores resultados y permiten menos episodios de
inestabilidad sistémica.
–
Eso sí, un exceso de regulación financiera puede ser lesivo para el
crecimiento económico y dificultar el acceso de las empresas con mayores
dificultades para resolver el problema de información asimétrica: las
pymes.
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• La encuesta de condiciones de financiación de las pyme elaborada por el
BCE revela que el acceso de las pyme a la financiación bancaria en España
está ahora algo más restringido que en el promedio de la UE, sucediendo
lo contrario con las grandes empresas.
• Las restricciones siguen siendo particularmente intensas en construcción
e industria.
Fuente: Banco Central Europeo
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• Algunas condiciones de acceso se continúan endureciendo, en un
contexto macroeconómico complicado para el crédito.
• Las exigencias de garantías y los costes de acceso a la financiación siguen
aumentando, lo que dificulta aún más las restricciones financieras de las
pymes.
Fuente: Banco Central Europeo
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• En España, esta situación coincide con un proceso de reestructuración que
puede favorecer los flujos de crédito a medio plazo pero que actualmente:
•
•
•
Afronta desafíos pendientes (véase diagrama).
Ha centrado el debate en el proceso de recapitalización. Sería preciso cerrar ese
debate.
Afronta el reto de la morosidad hipotecaria.
• Dos grandes problemas macroeconómicos proyectados
sobre el sector bancario que hacen que el crédito tenga que
ser selectivo:
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Sumario
1. La financiación de la economía en un entorno de crisis
2. Crisis y sostenibilidad financiera
3. Alternativas para la financiación empresarial en España
4. Conclusiones
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2. Crisis y sostenibilidad financiera
•
La gran cuestión relativa a la actual crisis financiera (que trasciende más
allá del ámbito empresarial) incluso en los países donde supuestamente
la resolución de la crisis va más avanzada sigue siendo: ¿es sostenible la
deuda generada (por el sector bancario y, sobre todo, por la economía
en su conjunto)?
•
Existe un cierto consenso en que gran parte de los problemas de las
empresas y, en su conjunto, de la economía, proceden de un exceso de
oferta en relación a la demanda en un amplio conjunto de sectores.
•
Existe menos consenso en que la solución (estimular la demanda
asumiendo más deuda) sea la acertada.
10
•
En términos macroeconómicos, la creencia generalizada es
que algunos países han demostrado capacidad para pagar
(Estados Unidos desde la Guerra de la Independencia)
mientras que ahora se duda de otros, los europeos, donde
la única salida sugerida es la mutualización de deuda (un
rescate implícito) (Rogoff, K., “From Financial Crash to Debt Crisis”
American Economic Association Meetings 2013).
•
Paradójicamente, el que exista crédito privado sigue siendo
fundamental para el crecimiento, para regenerar actividades
y sectores, los más competitivos. Sin embargo, esto sólo está
siendo posible donde además de crédito bancario hay
mercados profundos financieros no bancarios (Adrian, T. y Colla,
P., “Which Financial Frictions? Parsing the Evidence from the Financial Crisis
of 2007-9”, American Economic Association Meetings 2013)
11
•
Para que en Europa la solución sea sostenible y creíble hay
que avanzar, precisamente, en esa unión. Para las
empresas es también determinante. Es un proceso
irreversible o, de lo contrario, peligrosamente imprevisible
(“The future of Europe”, M. Brunnermeier, 2013 INET
Conference, Berlin).
•
Lejos de lo que pueda pensarse, además, está demostrado
que los shocks bancarios afectan tanto o más en Europa
que en Estados Unidos. En particular, pueden explicar entre
un 2% y un 5% de la variación del PIB en Estados Unidos y
entre un 4% y un 15% en la Eurozona (“Global Banks,
Financial Shocks and International Business Cycles: Evidence
from an Estimated Model” American Economic Association
Meetings 2013).
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•
Algunas lecciones para España:
–
Preocupación por la sostenibilidad de la deuda… privada.
–
Importancia del sector bancario en la economía. Orientar el crédito
(con apoyo y garantías oficiales) a pyme con solvencia y problemas
de liquidez.
–
Presencia en Europa en el camino hacia la unión bancaria. ¿Qué tipo
de mutualización de deuda es la realista?
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Sumario
1. La financiación de la economía en un entorno de crisis
2. Crisis y sostenibilidad financiera
3. Alternativas para la financiación empresarial en España
4. Conclusiones
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3. Alternativas para la financiación empresarial
en España
• Como premisa, es preciso señalar que existe un número importante
de pymes viables y con necesidades de financiación. Algunos
aspectos destacables:
• El número de pymes que obtiene menos financiación bancaria de la
que desearía ha pasado del 33% en 2007 al 79% en 2012
(estimaciones propias a partir de la base de datos SABI).
• Del conjunto de empresas que se enfrenta a restricciones crediticias,
al menos el 35% son empresas solventes con problemas de circulante
pero con viabilidad con la financiación adecuada.
• El tipo medio al que las pymes se financian es del 8,7% en T.A.E.
•
La rentabilidad media de las pymes solventes es del 11,9%, lo que
sugiere que constituyen una atractiva inversión.
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Alternativas de financiación para pyme y resolución del
problema de información asimétrica
Información
asimétrica
Instituciones
bancarias
• Info detallada
Otros intermediarios
• Crédito relacional
PYME
• Rating
(leasing, factoring, business angel,
venture capital)
Financiación entre
empresas
Mercados
Apoyo oficial
• Garantías
• Identificación empresas solventes
• Promoción de fondos y mercados
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•
Para cubrir el “gap” de financiación que resultaría en
inversión solvente y productiva, es preciso actuar, al menos,
en tres frentes:
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• Redefinir la banca relacional
18
• Reestructurar los circuitos internos de capital
•
•
Berrospide, José M.; Black, Lamont y William Keeton (2011): “The cross markets spillover of economic shocks through
multi-market banks”. Mimeo
Cetorelli, Nicola y Linda Goldberg (2008): “Global Banks and International Shock Transmission: Evidence from the Crisis,”
NBER Working Paper No. 15974.
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• Proporcionar nuevas alternativas de financiación
Ejemplos, con un papel destacado para la iniciativa pública:
– Mercados de bonos (específicos para pymes).
– Promoción de alternativas de financiación no bancarias.
– Fondpyme y su uso como colateral en operaciones de financiación con
el BCE.
– Sistemas de rating y de identificación de solvencia.
– Programas de garantías y financiación públicos.
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Puntualizaciones a partir de la reestructuración
bancaria en España
• La literatura bancaria no cuenta con una evidencia clara respecto al
efecto de la concentración en el mercado bancario en las
restricciones financieras. En todo caso, es preciso tener en cuenta
que:
– Independientemente de las consecuencias de la concentración sobre el poder
de mercado, la concentración podría suponer (en determinados contextos)
mayor financiación derivada de menores costes de acceso a la información de
empresas locales y regionales.
– El mantenimiento (incluso la mejora) de las redes y capacidades relacionales
es posible aunque haya menos entidades y de mayor dimensión, siempre que
se mantengan las posibilidades de acceso a escala local.
– Lo que puede estar existiendo es una redefinición de la escala de competencia
(mercados más grandes con circuitos internos de capital).
– Es posible que aumente la competencia de otros intermediarios no bancarios
y de los mercados en la financiación a pymes.
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Sumario
1. La financiación de la economía en un entorno de crisis
2. Crisis y sostenibilidad financiera
3. Alternativas para la financiación empresarial en España
4. Conclusiones
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4. Conclusiones
• El de la financiación empresarial es un reto fundamental para España
precisamente en un momento en el que las condiciones
macroeconómicas no favorecen el crédito.
• Es posible la generación de flujos más selectivos de financiación que
coadyuven a la generación del tejido productivo más competitivo.
• En el corto plazo, en medio de un proceso de transformación del sector
financiero, será preciso redefinir los modelos de banca relacional (con
más atención a las pymes) y los circuitos internos de capital.
• El apoyo oficial (garantías, sistemas de información, cofinanciación) y el 23
pueden ser elementos determinantes del crédito a las pymes en España
en los próximos años.
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