Presentacion_Desapalancamiento_FEF_Version_Completa_24Ene_2013.pdf

Desapalancamiento y Crecimiento en España
PRIORIDADES Y ESTRATEGIAS SECTORIALES EN EL CAMINO
HACIA UNA ECONOMIA EQUILIBRADA
Director: Domingo J. García Coto
Papeles de la Fundación Nº 47.
Realizado en colaboración con
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
Enero 2013
-1-
Papeles de la FEF, Nº
Crecimiento en España”
47:
“Desapalancamiento
y
Esfuerzo colectivo de reflexión en clave de
presente y futuro acerca del proceso de reducción
del endeudamiento y recuperación del crecimiento
que afronta la economía española en conjunto, y
en
particular
los
4
grandes
sectores
institucionales: empresas, familias, entidades
financieras y sector público.
21 aportaciones realizadas por 26 especialistas que
abordan aspectos distintos relacionados con este proceso.
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-2-
España: estancamiento económico, tras una
etapa brillante ..........
PIB e INVERSION (FBC)
ESPAÑA 1985 - 2014. (Millones de euros nominales) . 2013 y 2014 estimado Funcas
1.200.000
1.000.000
PIB
Inversion (FBC)
800.000
PIB X 6
600.000
400.000
INVERSION X 9
200.000
0
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-3-
España: el año 2008 marca el punto de
inflexión ..........
PIB, Inversión, consumo y empleo en España. Variación anual (%) en
términos reales. Fuente: Banco de España y previsiones publicadas por Funcas para 2012, 2013 y 2014.
PIB (Mill euros)
Inversion (FBC) (Mill euros)
Consumo (Mill euros)
Empleo (% anual)
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
-12.0
-14.0
-16.0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
2013
2014
-4-
Un contexto economico mundial marcado por
el efecto de la crisis financiera ..........
PIB
Precios constantes. % variación anual. Fuente:FMI
World
Advanced economies
Euro area
Emerging market and developing economies
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
-3,0
-4,0
-5,0
-6,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-5-
España: un fuerte proceso inversor, en corrección,
con insuficiencia de ahorro interno....
INVERSION (FBC) Y AHORRO INTERNO
ESPAÑA 1985 - 2012. (Millones de euros) Para 2012, datos de 12 meses hasta el 3ºTrimestre.
Fuente: Banco de España
350,000
300,000
Inversion (FBC)
Ahorro
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(3º
Trim)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-6-
España: elevadísimas necesidades de
financiación cubiertas con ahorro exterior ....
Capacidad (+) o Necesidad (-) de financiación de la economía española frente
al resto del mundo vs Tipo de Interés Real. Fuente: Banco de España y elaboración propia.
Capacidad o necesidad (miles de millones de euros). Eje izquierdo.
Tipo de interés real (%). Calculos basados en los datos de la Tabla 2.8 del BE. Precios y Tipos de Interés. Calculados según criterios de convergencia
20.00
9
8
0.00
7
-20.00
6
-40.00
-60.00
5
4
3
-80.00
2
-100.00
1
-120.00
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
0
-7-
España: el endeudamiento, una pesada
carga...
Endeudamiento Bruto Privado y Público total en la Economía Española (Mill. Euros)
Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España
4,500,000
Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de Instituciones 4,172,565
financieras, empresas no financieras, familias y administraciones públicas
4,232,152
4,254,355
4,231,194
2010
2011
2012 (3º
Trim)
4,000,000
3,711,799
3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,474,975
1,500,000
1,000,000
614,649
500,000
405,839
0
1986
1990
2001
2007
2009
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-88
España: un endeudamiento que se ha frenado
pero no ha descendido .....
Endeudamiento Bruto Total Sectores Privados y Público España (%PIB)
Fuente: Cuentas Financieras Economía Española. Banco de España
450.0%
400.0%
Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de Instituciones
financieras, empresas no financieras, familias y administraciones públicas
398.2%
402.5%
396.4%
400.9%
2009
2010
2011
2012 (3º
Trim)
352.4%
350.0%
300.0%
250.0%
208.9%
204.2%
1986
1990
216.7%
200.0%
150.0%
100.0%
50.0%
0.0%
2001
2007
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-99
España: un endeudamiento visible en todos los
sectores institucionales
Una perspectiva larga del endeudamiento
en la economía española (1986 – 2012 (3ºTr))
∆+ PIB: x 5,4 veces
∆+ ENDEUDAMIENTO PRIVADO: x 10.7 veces
∆+ ENDEUD. HOGARES: x 9,1 veces
∆+ ENDEUD. INSTIT. FINANC.: x 23 veces
∆+ ENDEUD. EMPRESAS NO FINANC.: x 9,3 veces
∆+ ENDEUDAMIENTO PUBLICO: x 10,2 veces
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-10-
Endeudamiento y recesión:
una combinación especialmente dura .......
Recesiones ligadas a crisis financieras
Reinhart & Rogoff (2008) “The Aftermath of Financial Crisis”
• Inusualmente largas comparadas con las normales que
duran típicamente un año
• Ocurren en economías que necesitan una profunda
reestructuración (UK en los 70, Suiza en el 90, Japón en
92..)
• Requieren penosas reestructuraciones
financiero y bancario
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
en
el
sector
-11-
Un proceso de enorme dureza
Las cabezas del monstruo: ¿causas? ..........
Liquidez Ilimitada
Regulación y
supervisión financiera
Burbuja Inmobiliaria
Diseño del Euro
Hipotecas “subprime”
Endeudamiento
Mercados no
regulados (OTC)
Despilfarro
público y privado
Falta de ética
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-12-
Un proceso de enorme dureza
Las cabezas del monstruo: ¿causas?,
¿consecuencias?, ..........
Crisis económica
Crisis financiera
Quiebra de Lehman Bros.
Desemple
o
Desigualdad social
Crisis de deuda soberana
Pérdida de valor de
activos financieros e
inmobiliarios
Recortes Estado del
Bienestar
Bancos nacionalizados
Aumento de
impuestos
Pobreza
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-13-
Un proceso de enorme dureza
Las cabezas del monstruo:
¿culpables? ¿inocentes? ..........
P.I.G.S.
Mercados
Cajas de
Ahorros
Bancos Centrales
Economistas
Ejecutivos
Bancos
Euro
EEUU
Alemania
El sistema
Políticos
Bancos de
inversión
Funcionarios
Mercados no
regulados (OTC)
Sindicatos
Empresarios
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
Organismos
supervisores
-14-
Un proceso de enorme dureza y complejidad
¿causas?, ¿consecuencias? ¿culpables? ¿inocentes?
......desorientación,
indignación,………………………..
reacciones previsibles
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-15-
España: proceso de desapalancamiento que
previsiblemente durará entre 8 y 10 años ....
Los desafíos:
Aligerar el peso de la deuda acumulada
Arrancar el motor del crecimiento
2009
2012
?
2016
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
?
2018
-16-
España: un proceso de desapalancamiento del
que ya han transcurrido cuatro años ....
“.....imprescindible un proceso de desendeudamiento o
desapalancamiento que sanease la estructura de los
balances y liberase de la presión de los costes financieros
heredados las posibles nuevas decisiones de gasto...”
Malo de Molina y Ortega (2013)
“El proceso será lento y afectará el crecimiento durante
un período prolongado de tiempo en línea con otros países
que han pasado por crisis financieras similares...”
Cardoso (2013)
“.. el consumo y el PIB habitualmente se contraen durante
los primeros años, lo cual provoca caída del ahorro total, y
luego se recuperan. El desapalancamiento lleva a la caída de
los precios de los activos físicos y financieros ....”
Antelo y Peón (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-17-
Las reformas, el aliado clave del proceso de
desapalancamiento ......
Recuperar la competitividad:
Pretender productividad genuina
Mejor uso de los mecanismos de mercado
Fomento del ahorro interior
2009
2012
?
2016
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
?
2018
-18-
Las reformas para recuperar competitividad, el
aliado clave del proceso de desapalancamiento ..
“.....cuanto más rápidamente se avance en la recuperación
de la competitividad, menos largo y penoso será el
proceso de despalancamiento y austeridad...”
Malo de Molina y Ortega (2013)
“Hay bases para el crecimiento. Un 50% de la economía se
encuentra en condiciones de crecer. Se trata de sectores
en los que la mejora de la productividad se está traduciendo
en mayores ventas al exterior...”
Cardoso (2013)
“.. fomentar un proceso de incremento del ahorro nacional
que permita mantener niveles de inversión elevados y
una financiación más barata de la economía, que contaría
con un sustitutivo perfecto del ahorro exterior .. “
Cardoso (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-19-
Las relaciones con el exterior, cruciales ....
La Balanza por Cuenta Corriente
BALANZA POR CUENTA CORRIENTE DE ESPAÑA (% del PIB)
GRÁFICO 3
% del PIB
% del PIB
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-8
-10
-10
-12
-12
-14
-14
1998
1999
ENERGÍA
2000
2001
2002
2003
BIENES NO ENERGÉTICOS
Fuentes: Banco de España, Departamento de Aduanas e INE.
2004
SERVICIOS
2005
2006
RENTAS
2007
2008
2009
TRANSFERENCIAS CORRIENTES
2010
2011
2012 (a)
CUENTA CORRIENTE
a. Datos acumulados desde agosto de 2011 hasta julio de 2012.
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-20-
Las relaciones con el exterior, esenciales ....
La Balanza por Cuenta Corriente
La perdida de competitividad y un gasto superior a la
producción fueron factores destacados en el aumento del
déficit corriente.
Resumen ejecutivo, FEF (2013)
“Los crecientes déficits por cuenta corriente fueron
financiados sobre todo por acreedores de las economías
centrales de Europa. En muchos ámbitos se consideró que
la deuda externa de los países de la eurozona ya no era
externa.....”
Cortina (2013)
“ .....las exportaciones se convertirán en el mejor
indicador de la competitividad del país pero serán
simplemente el reflejo del aumento de la competitividad
global de la economía en todos los ámbitos. “
Resumen ejecutivo, FEF (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-21-
Las relaciones con el exterior, esenciales ....
La Posición de la Inversión Internacional
GRÁFICO 5
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL Y RENTAS NETAS DE INVERSIÓN
% del PIB
0
0.0
-20
-1.0
-40
-2.0
-60
-3.0
-80
-4.0
-100
-120
-5.0
00
01
02
03
RENTAS DE LA INVERSIÓN (escala dcha.)
04
05
PII (a)
06
07
08
09
10
11
Ene-Jun
12
Fuente: Banco de España.
a. Se excluyen las reservas y los derivados financieros.
“La posición de inversión internacional de un país (PII) es la diferencia (saldo neto)
entre sus activos y sus pasivos internacionales, reflejando su posición acreedora o
deudora frente al resto del mundo”. Feito (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-22-
Las relaciones con el exterior, esenciales ....
La Posición de la Inversión Internacional
“La falta e insuficiencia de ahorro interno y la abundancia de
gasto abonaron el terreno para incrementar la deuda de España
con el exterior.” “... la deuda no solo es un problema por su
tamaño sino porque se deriva de una `Posición de Inversión
Internacional´ (PII) muy vulnerable que hay que corregir”
Feito (2013)
“En el año 2000 esta factura (PII) equivalía al 30% del PIB, pero
apenas 11 años después se había disparado al 92%, uno de los
niveles más altos de los países desarrollados. La riqueza neta
de España frente al exterior ha caído de forma contundente”
Cortina (2013)
“ Los factores determinantes de la cantidad y el coste de
financiación de un país son el nivel de la PII y las expectativas
de evolución.”
Feito (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-23-
Las relaciones con el exterior, esenciales ....
La UEM, un marco defectuoso
“.... la crisis de la zona del euro se originó como resultado
de la emergencia de los propios fallos en el diseño
institucional de la UEM, que habían permanecido ocultos
durante los años de bonanza.”
Malo de Molina y Ortega (2013)
“.... la necesaria adopción de medidas internas encontraría
un apoyo clave en la definición de políticas europeas que
eliminen el riesgo de ruptura del euro y corrijan sus
debilidades y deficiencias”
Resumen Ejecutivo FEF (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-24-
Desapalancamiento y crecimiento:
un repaso a los sectores institucionales
Entidades Financieras
Empresas no financieras
Familias
Sector público
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-25-
Empresas no financieras:
desapalancamiento y financiación ....
Endeudamiento Empresas no financieras españolas (Millones de Euros)
Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España
1,600,000
Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de
las Empresas no financieras
1,471,647
1,481,034
1,444,904
1,398,475
1,388,031
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
573,787
600,000
400,000
240,399
200,000
150,451
0
1986
1990
2001
2007
2009
2010
2011
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
2012 (3º Trim)
-26-
Empresas no financieras:
desapalancamiento y financiación ....
Endeudamiento Empresas No Financieras Españolas (%PIB)
Fuente: Cuentas Financieras Economía Española. Banco de España
160.0%
Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de las
Empresas no financieras
140.0%
140.4%
140.9%
131.8%
134.6%
132.5%
2011
2012 (3º
Trim)
120.0%
100.0%
84.3%
80.0%
77.4%
79.9%
1986
1990
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
2001
2007
2009
2010
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-27-
Empresas no financieras:
desapalancamiento .......
“La composición sectorial de la actividad económica y el
volumen que adquirió el sector inmobiliario y constructor
explican el mayor endeudamiento relativo de las
empresas españolas.”
La Caixa (2012)
“... La crisis ha afectado muy seriamente a la
rentabilidad
de
las
empresas,
pero
no
están
excesivamente
endeudadas
y
en
promedio
son
competitivas”
Gómez Montejo (2013)
“.... potenciar proyectos con flujos de caja positivos,
desinversión en activos improductivos y no estratégicos y
reducción de costes operativos y de inversión”.
Falcones (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-28-
Empresas no financieras:
aumenta la fragilidad financiera....
Estructura financiera de las Empresas No Financieras españolas
(2007 vs. 2012). Valor en millones de euros al cierre del período
(Fuente: Banco de España. Cuentas Financieras)
4,000,000
3,500,000
3,000,000
CAPITAL
(Valor de Mercado)
CAPITAL
2,500,000
(Valor de Mercado)
2,000,000
DEUDA
1,500,000
(Créditos y Bonos)
DEUDA
(Créditos y Bonos)
1,000,000
500,000
0
2007
2012 (3ºTrim.)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-29-
Empresas no financieras:
El peso de la financiación bancaria ....
Como se financian las Empresas No Financieras en España
Saldos vivos de Prestamos y Bonos
Volumenes en millones de euros al cierre de 3º Trimestre 2012
(Fuente: Banco de España. Cuentas Financieras)
1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
A través de Préstamos
A través de Bonos y Obligaciones
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-30-
Empresas no financieras:
diversificar la financiación........
“A diferencia de la situación predominante en EEUU y por
encima incluso de lo que ocurre en Europa la financiación
en España depende mayoritariamente de las
entidades de crédito ....y se ha pasado a un entorno de
restricción y encarecimiento...”.
Resumen Ejecutivo FEF (2013)
“La búsqueda de nuevas fuentes de financiación y la
construcción de puentes para conseguirlo resultan claves
en un mundo donde el coste de capital esta en mínimos
históricos. Las empresas españolas deben luchar por captar
ese capital”
Gómez Montejo (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-31-
Empresas No Financieras - Pymes:
El rigor del desapalancamiento en toda su crudeza
“Las Pymes españolas han sufrido un endurecimiento
más acusado en las condiciones crediticias frente a las
grandes empresas españolas y al resto de Pymes de la
eurozona.
....
Ha
desembocado
en
un
desapalancamiento en gran parte forzoso y no fruto
de un planificación empresarial más optimizada”
Rodríguez Quejido (2013)
“para una mayor eficiencia de la economía es necesario
favorecer el crecimiento y expansión de las Pymes y
abrirles el acceso a nuevas fuentes de financiación
no bancaria”
Crespo y Crecente (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-32-
Empresas No Financieras - Pymes:
El tamaño como hándicap ....
“... una ecuación perjudicial: cuanto menor sea el tamaño
menor crédito, mayor coste y plazo menor...”
Crespo y Crecente (2013)
“la dimensión media de la empresa española es inferior
a la de otros países con grado de desarrollo similar. Un
entorno institucional que dificulta la expansión se apunta
como principal razón”
La Caixa (2012)
“La posibilidad de acudir a los mercados para obtener
recursos a título de capital o deuda les proporcionaría
recursos más baratos, diversificación y aumento de
acreedores e inversores fuera de su círculo
fundador”
Crespo y Crecente (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-33-
Empresas: dos apoyos importantes
Gobierno Corporativo y Reforma Laboral ....
“La disminución del peso de la financiación bancaria
respecto al existente antes de la crisis y los mayores flujos
transfronterizos de capital derivados del proceso de
globalización incrementarán los beneficios para las
empresas de mejorar su gobierno corporativo”.
Francisco González (2013)
“ la configuración del mercado laboral adquiere una
importancia trascendental para favorecer la rápida
reasignación de recursos en un entorno complejo y
dinámico....”
García Piñeiro y Jimeno Chocarro (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-34-
Empresas: Fiscalidad empresarial
un marco que incentiva el endeudamiento ....
“ .... falta de neutralidad en el tratamiento de la
deuda frente al capital, de los intereses frente a los
dividendos”.
Resumen Ejecutivo FEF (2013)
“ El marco fiscal incentiva el apalancamiento y, en el
caso de las compañías multinacionales, estimula
estrategias de capitalización reducida de filiales”
García Novoa (2013)
“ ...cadena de estímulos que privilegia la deuda sobre el
capital. Al disminuir la proporción de fondos propios, el
mayor apalancamiento aumenta su rentabilidad
financiera para una misma rentabilidad económica pero
con mayor riesgo financiero
Crespo y Crecente (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-35-
Empresas:
Fiscalidad del ahorro y la capitalización
Desincentivos al ahorro e impedimentos al proceso
de recapitalización y desendeudamiento. Paso atrás
en la neutralidad.
Subida de los impuestos sobre la base del ahorro en
Enero de 2012
Tributación de ganancias y pérdidas patrimoniales
obtenidas en periodos inferiores a un año
Posible impuesto sobre las transacciones financieras.
Pendiente una revisión completa y
coherente de la fiscalidad del ahorro y de la
financiación empresarial
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-36-
Familias:
Desapalancamiento acelerado ….impuesto..
Endeudamiento Hogares españoles (Millones de Euros)
Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España
1,000,000
901,240
900,000
906,158
Incluye préstamos en el pasivo de
las familias españolas
876,630
874,053
843,945
800,000
700,000
600,000
500,000
377,736
400,000
300,000
177,719
200,000
100,111
100,000
0
1986
1990
2001
2007
2009
2010
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
2011
2012 (3º
Trim)
-37-
Familias:
Desapalancamiento acelerado ….impuesto..
Endeudamiento Hogares Españoles (%PIB)
Fuente: Cuentas Financieras Economía Española. Banco de España
100.0%
Incluye préstamos en el pasivo de las
familias españolas
90.0%
83.2%
86.5%
85.7%
81.4%
80.0%
2011
2012 (3º
Trim)
80.0%
70.0%
59.1%
60.0%
55.5%
51.5%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
1986
1990
2001
2007
2009
2010
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-38-
Familias:
Desapalancamiento acelerado ….impuesto..
Gráfico 1 - Deuda bruta de los hogares, 2011
Gráfico 2 - Deuda bruta de los hogares España-UEM,
2000-2014
Porcentaje del PIB
Porcentaje del PIB
126,3
130
115,0
120
110
90
103,9
80
100
87,6
90
82,2
80
70
56,1
60
50
100
59,8 61,3
65,8 67,1
45,4
40
92,4
70
60
50
40
30
30
20
20
10
10
0
0
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12p 13p 14p
España
Fuentes : Eurostat, FED USA, Banco de Japón.
Zona euro
Fuentes : Eurostat (Ctas financieras) y FUNCAS (previsiones 2012-14).
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-39-
Familias:
Desapalancamiento acelerado …. impuesto...
TASA DE AHORRO DE LOS HOGARES E ISFLSH.
España 2000 - 2012 (3º Trim)
Datos de 12 meses. En % sobre la renta disponible. Fuente: INE
20
18
16
14
12
10
8
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
2012
(3ºTrim)
-40-
Familias:
Desapalancamiento acelerado ….. impuesto....
“El verdadero problema para las familias españolas es que
la crisis ha afectado al empleo y, por tanto, a su
renta disponible de forma muy profunda ….. y a su
capacidad para hacer frente a sus deudas…. Además, la
crisis del sistema bancario reduce la capacidad para seguir
proporcionando financiación a las familias”
“Todo ello ha acabado por imponer la necesidad de un
proceso de desapalancamento más rápido del que se
hubiera producido en condiciones más normales. Aunque
necesario, este proceso no constituye una buena noticia”
“ Para llevar a cabo el desapalancamiento previsto las
familias deberían liquidar activos financieros por valor
de 27.000 mill. de euros entre 2013 y 2014”
Laborda (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-41-
Familias:
El peso del patrimonio inmobiliario ....
EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS Y PASIVOS DE LOS HOGARES
Millones de euros
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
1995
1997
Pasivos
1999
2001
2003
2005
ACTIVOS NO FINANCIEROS
2007
2009
2011
ACTIVOS FINANCIEROS
Fuente: actualización de Naredo, Carpintero y Marcos, FUNCAS, 2007.
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-42-
Familias:
La reconversión del modelo inmobiliario ....
“ Los activos inmobiliarios representan el 79% del
valor de los activos de las familias, como también
tienen un peso relevante para las empresas no financieras
y concentran buena parte de los riesgos de las entidades
financieras”
Naredo (2013)
“La opción más recomendable es promover el uso
eficiente del patrimonio construido que pasa por la
solvencia de la información sobre composición y precio del
stock y un marco para entidades mayoristas que recojan
y gestionen en alquiler el patrimonio y sean capaces de
financiarse en los mercados”
Naredo (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-43-
Familias:
Un ahorro sano …
“El ahorro de los hogares genera capacidad de
financiación
que
las
instituciones
financieras
movilizan para satisfacer la tradicional necesidad de
financiación de las empresas”
“Esta ’normalidad’ se rompió en los cuatro últimos
años del boom inmobiliario”. Naredo (2013)
“Si las familias no tienen capacidad de financiación, el
país tendrá necesidad de financiación y se endeudará
con el exterior”. Calzada y García Coto (2013)
Pendiente un marco estable que ampare y
promueva un ahorro familiar sano para la
economía y para los propios hogares
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-44-
Sector Bancario:
Un desapalancamiento que impacta en la economía
“…deben adelgazar sus compromisos financieros porque su
cartera de deuda engordó en exceso en el pasado, solo que
en su caso esa cura multiplicará sus impactos sobre la
economía real, privada de crédito”.
Resumen Ejecutivo FEF (2013)
“ en un contexto en el cual aumentar la base de
depositantes es difícil con rentas a la baja y en el que la
financiación
mayorista
se
ha
encarecido,
el
desapalancamiento debe descansar integramente en
el crédito bancario que será más escaso y caro para las
empresas y hogares durante un tiempo”
Berges (2013)
“ es poco realista esperar que sea una reactivación
del crédito bancario lo que impulse una recuperación
Rodríguez Quejido (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-45-
Sector Bancario:
Una reestructuración profunda
Entidades bancarias españolas: Ratio Crédito /Depósitos*
Entidades grandes
170%
Entidades pequeñas
Entidades medianas
161%
156%
150%
138%
130%
134%
125%
125%
117%
110%
121%
105%
101%
99%
90%
76%
70%
2008
% 2009
% 2010
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
% 2011
-46-
Sector Bancario:
Una reestructuración profunda
Redimensionamiento
de
un
sector
antes
sobredimensionado que adapta su perímetro a los
nuevos tiempos.
“..la banca española no tiene solo un problema de
liquidez sino de solvencia en al menos una tercera
parte como corresponde a una crisis económica e
inmobiliaria de esta magnitud”.
F. Fernández (2013)
“El sistema quedará estratificado en tres grupos de
entidades, grandes, pequeñas y medianas. …. Las
medianas van a tener que afrontar estrategias más
intensas de desapalancamiento”.
Berges (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-47-
Sector Bancario:
Financiación (y tensión en la deuda soberana)
Reto de los próximos años, alcanzar una financiación
más equilibrada y sostenible.
“Provisión de liquidez ineficiente en períodos de
desapalancamiento. Bancos centrales deben asegurar
provisión por largos períodos”. Buiter & Rahbari (2013)
“Es difícil prever una recuperación estable de la base
inversora para las entidades españolas en tanto no se
estabilicen los indicadores de riesgo macroeconómico y el
riesgo implícito en los precios de la deuda pública”. Arce
(2013)
“Importancia de la financiación minorista tradicional, de
los depósitos, más resistente”. Fernández (2013)
“Todos los esfuerzos resultarán insuficientes si no se
logra aumentar el ahorro a largo plazo de la economía
española. No puede seguir financiándose indefinidamente
con cargo al exterior”. Fernández (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-48-
Sector Bancario:
La unión bancaria europea
Esencial para que Europa permanezca unida.
“El mercado financiero europeo se ha fragmentado. El
canal de trasmisión de la política monetaria se ha roto
lo que ha obligado al BCE a adoptar medidas
extraordinarias”. Maudos (2013)
“Un mercado único bancario requiere 4 ingredientes:
el código normativo único en forma de requisitos de
capital, sistemas armonizados de garantía de
depósitos, un marco europeo único de rescate y
resolución de crisis bancarias y un mecanismo único
de supervisión”. Maudos (2013)
Mayor celeridad y contundencia serían necesarias
para ayudar a los países y sectores financieros más
expuestos al desapalancamiento y la crisis del euro
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-49-
Un sistema financiero más equilibrado
Financiación de mercado (M) vs bancaria (B) de las sociedades
no financieras, M/(M+B) %
80
España
Italia
Alemania
Francia
Reino Unido
EE.UU.
%
60
40
20
0
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Fuente: Bancos Centrales Nacionales y Dealogic. Datos hasta el cuarto trimestre de 2011.
“La preponderancia de las pymes en el tejido productivo español explica en parte el alto
grado de intermediación bancaria de nuestra economía”. Rodriguez Quejido (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-50-
Sistema financiero:
más equilibrio
Hacia una menor dependencia del sector bancario.
“Las compañías españolas apelan al mercado en mucha
menor medida que sus comparables en otros países
europeos”. Rodríguez Quejido (2013)
“Europa camina hacia un sistema de financiación más
equilibrado que estará menos volcado hacia el sector
bancario y se abrirá más a los mercados”. The Economist
(2013)
“La transición no resultará sencilla…. Cambio en la gestión
financiera de las empresas y mejoras en los mercados de
acciones, renta fija e instrumentos financieros”. Resumen
Ejecutivo FEF (2013)
Necesario un esfuerzo conjunto de entidades bancarias
e instituciones financieras públicas y privadas para
reforzar los mercados en beneficio de ahorradores y
demandantes de financiación
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-51-
Sector Público:
Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento?
Endeudamiento Sector Público Total en la Economía Española (Mill. de Euros)
Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España
1,000,000
906,177
900,000
800,000
810,798
Incluye emisiones de deuda pública y
préstamos a las administraciones públicas
710,793
700,000
654,800
600,000
432,782
500,000
415,788
400,000
300,000
148,101
200,000
100,000
88,860
0
1986
1990
2001
2007
2009
2010
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
2011
2012 (3º
Trim)
-52-
Sector Público:
Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento?
Endeudamiento Sector Público en la Economía Española (%PIB)
Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España
100.0%
90.0%
Incluye emisiones de deuda pública y
préstamos en el pasivo de las Administraciones
Públicas
85.9%
80.0%
75.5%
67.6%
70.0%
62.5%
61.1%
60.0%
49.2%
50.0%
41.1%
45.7%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
1986
1990
2001
2007
2009
2010
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
2011
2012 (3º
Trim)
-53-
Sector Público:
Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento?
Gráfico 3 - Deuda bruta por sectores, España 1996-2014
Porcentaje del PIB
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
96
97
98
99
2000
Hogares e ISFLSH
01
02
03
04
05
06
Sociedades no financieras
07
08
AA.PP.
09
10
11
12p
13p
14p
Deuda externa española
Fuentes : Banco de España (Ctas financieras) y FUNCAS (previsiones 2012-14).
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-54-
Sector Público:
Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento?
“A partir del umbral del 90% de deuda sobre PIB, la tasa
de crecimiento del PIB se reduce en al menos un 1%
durante largos períodos de tiempo”. Reinhart & Rogoff
(2011)
España, centro de un gran debate mundial: ¿Existen
estrategias que permitan combinar consolidación
fiscal y crecimiento?
“Con carácter general se considera que los procesos de
consolidación fiscal tienen un coste en términos de
crecimiento
a
corto
plazo
pero
beneficios
significativos a largo plazo. Si van acompañadas de
reformas estructurales que aumenten el potencial de la
economía a medio plazo, su credibilidad será mayor”.
Antelo y Peón (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-55-
Sector Público:
Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento?
Argumentos para el debate
El efecto multiplicador de la política fiscal es muy
elevado a corto plazo en las fases recesivas del
ciclo. Hay riesgo de exacerbar la recesión.
FMI (2011)
“A corto plazo podría haber efectos positivos como
consecuencia de la corrección de la sobrerreacción de los
mercados o por inducir mayor consumo privado como
anticipo de recortes impositivos”.
“A largo plazo, efectos positivos más probables en
forma de ahorro en el servicio de la deuda, y posibilidad
de redirigirlo a reducir impuestos distorsionadores, más
credibilidad y confianza o aumento de la tasa potencial
de crecimiento. Y poder seguir financiando la emisión de
deuda a costes no prohibitivos”.
Antelo y Peón (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-56-
Sector Público:
Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? . La UEM
Singularidades de la UEM hacen más difícil el proceso
El BCE no es prestamista en última instancia de los
Tesoros nacionales.
El proceso de consolidación español no recibe ayuda del
presupuesto comunitario.
Los países con margen presupuestario y superávit de
balanza corriente no estimulan su demanda interna.
El BCE no complementa la consolidación con las políticas
monetarias expansivas y de depreciación del euro.
La falta de consenso académico y las singularidades
de las UEM hacen la consolidación fiscal es ineludible
…… y el margen es el ritmo y la elección de
estrategias
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-57-
Sector Público:
Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento?
Evidencias recientes (Antelo y Peón, 2013).
Las dos medidas más contractivas a corto plazo son el
recorte de la inversión pública y el aumento de los
impuestos sobre las rentas de capital.
El recorte de salarios públicos aumenta el empleo y el PIB.
La reducción del gasto público contrae menos el
crecimiento que la consistente en aumentar los
impuestos.
El déficit fiscal español tiene su origen en una menor
capacidad recaudatoria
La corriente dominante en los últimos tiempos
propugna la implementación de consolidaciones
fiscales lentas y graduales.
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-58-
Y un epílogo al trabajo
Contra el déficit de credibilidad y confianza……..
Reformas y transparencia, el camino para recuperar la
credibilidad y confianza perdida.
“Combinación ganadora para generar certidumbre que
incremente el ahorro de la economía y reduzca el coste de
financiación”. Cardoso (2013)
“Carencias de transparencia en el ámbito público y
privado de empresas, grandes y pequeñas, e
instituciones”. Alcaide (2013).
“Transparencia especialmente necesaria en el sector
público que presenta deficiencias acusadas en la
opacidad de entidades que viven del presupuesto” Alcaide
(2013)
“Transparencia no solo como un activo sino como un
deber”. Alcaide (2013)
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-59-
Un trabajo en 4 grandes bloques
LA
DELICADA
CRECIMIENTO
1:
COMBINACIÓN
DE
AUSTERIDAD
Y
FINANCIACIÓN Y DESAPALANCAMIENTO EMPRESARIAL.
NUEVOS PATRONES FINANCIEROS: ¿MÁS CAPITAL Y MENOS
DEUDA?
2:
RETOS FINANCIEROS DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLAS.
CONSUMO, REDUCCIÓN DE DEUDA Y FINANCIACIÓN DE LA
ECONOMÍA
3:
UNA SENDA SOSTENIBLE DE DESAPALANCAMIENTO Y
REDUCCIÓN DE TAMAÑO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
4. 5.-
AJUSTE E IMPULSO DEL SECTOR PÚBLICO
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-60-
Desapalancamiento y Crecimiento en España
PRIORIDADES Y ESTRATEGIAS SECTORIALES EN EL CAMINO
HACIA UNA ECONOMIA EQUILIBRADA
Enero de 2013
Papeles de la Fundación Nº 47
Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España”
-61-