Octubre 2009 Riesgo País: La importancia de las instituciones En esta edición: La importancia de las instituciones para las calificaciones soberanas Se recupera la calidad crediticia de las corporaciones en América Latina SFG lanza base de datos de securitizaciones argentinas Aún cuando la perspectiva para el sector de vivienda en México es estable, es probable que la recuperación se demore Presión sobre estados mexicanos Acciones positivas de los soberanos de LatAm apuntan a una mayor resistencia crediticia Revisión de la metodología en el sector de la construcción y vivienda residencial de México 1 3 El 28 de Junio pasado el presidente Zelaya de Honduras fue arrestado y expulsado de su país, luego de meses de creciente tensión política en Vice President Senior Analyst Sovereign el país. Desde la perspectiva de la calificación de riesgo un hecho así lleva a preguntas importantes para cualquier país, y especialmente para los países en desarrollo. ¿Por qué no se pudieron resolver las diferencias políticas del país en el marco de las instituciones establecidas? ¿Qué nos dice esto de la fortaleza de las instituciones de dicho país? Gabriel Torres 3 4 5 6 Una mirada a los países de Latinoamérica indica que aquellos con mayor fortaleza institucional tienen mayor estabilidad política y a la larga les va mejor, lo que lleva a calificaciones más altas. Si bien persisten grandes diferencias entre los países, hay una mejora en la calidad institucional de la región, una mejora que puede resultar en mayores calificaciones soberanas. 7 Eventos Destacados: Moody’s América Latina te invita a su 11va. Conferencia Anual en Brasil Analistas de los grupos soberanos, corporativos, bancos, seguros y financiamiento estructurado participaran del programa, discutiendo las perceptivas crediticias en Brasil Las calificaciones de los países están determinadas por varios factores. Desarrollo económico, niveles de deuda e impuestos, todos tienen un rol 1 . La fortaleza institucional es un indicador particularmente importante de calidad crediticia. Las instituciones son las reglas, escritas o no, que gobiernan la interacción en sociedad. Cuanto mayor es el respeto a esas reglas, más sólidas las instituciones. Países con instituciones más fuertes son países que pueden lidiar mejor con hechos imprevistos y mantener políticas públicas previsibles, todos elementos que soportan mayores calificaciones. 20 de Octubre en el Sao Paulo WTC Conference Center – 8 am a 12:30 pm RSVP: mailto:[email protected], o consulte el programa y otros destalles del evento en la sección de eventos de moodys.com haciendo clic aquí. Moody’s Investors Service se complace en anunciar que realizará su Sexta Conferencia Anual en Argentina La conferencia presentará a miembros senior de los equipos de Soberanos, Bancos, Corporativos, Seguros y Financiamiento Estructurado, basados en Nueva York y Buenos Aires. Además, contaremos con la presencia de nuestro orador invitado: Michel Madelain, Chief Operating Officer, Moody’s Investors Service En Latinoamérica, a aquellos que tienen mejores instituciones les ha ido mejor, como demuestran los ejemplos a continuación. Jueves, 19 de Noviembre de 2009, Four Seasons Hotel, Buenos Aires Consulte el programa y otros detalles del evento en la sección de eventos de mooyd.com o haciendo clic aquí. Para consultas, por favor enviar un e-mail a mailto:[email protected] 1 Las calificaciones de gobiernos soberanos de Moody’s se base en cuatro principales factores: económico, institucional y fortaleza financiera del gobierno, así como también la susceptibilidad del país ante shocks. Ver Sovereign Bond Ratings (Septiembre 2008). Inside Moody’s: Latin America Tres décadas atrás nadie pensaría que había grandes diferencias institucionales entre Chile (A1, positivo) y Argentina (B3, estable). La estabilidad de Chile contrasta con el modelo de existencia de Argentina de “crisis en crisis”. Recientemente, ambos países se beneficiaron de los altos precios para sus productos de exportación que fortalecieron los ingresos fiscales en el comienzo de la crisis mundial. Pero solo Chile ahorró montos sustanciales, dándole flexibilidad para gastar durante la crisis. Argentina simplemente gastó más, y llegó a tener una crisis nacional con el sector agropecuario en el medio de los precios agrícolas más altos de la historia reciente. Brasil (Baa3, positivo) presenta otro ejemplo. En el 2002, el ascenso del candidato de izquierda Lula Inácio da Silva, generó preocupaciones sobre que su elección traería cambios radicales y desestabilizantes. Pero, una vez que juró, Lula demostró que en Brasil existía un acuerdo en el espectro político sobre políticas básicas. Quedó claro que, independientemente de quien estuviera en el poder, se seguía buscando una estabilidad macroeconómica, lo cual otro indicador de fortaleza institucional. Más recientemente varios países han aprobado reformas constitucionales sobre los límites al plazo de los mandatos de los presidentes. El presidente Uribe de Colombia parece ser el próximo que busca seguir ese camino 2 . ¿Esto es señal de instituciones débiles? No necesariamente. Muchos países con calificaciones mas altas que Colombia (Ba1, estable) han cambiado las reglas que regulan las elecciones presidenciales. En la medida que estos cambios se realicen respetando el marco constitucional, es meramente parte de la política interna de un país. Pero cuando se va más allá, y los cambios están dirigidos a atrincherar a los funcionarios actuales y debilitar a la oposición, también debilitan el marco institucional de la nación. Venezuela es un ejemplo de este modelo en funcionamiento (B2, estable).❖ *Gabriel Torres es Vice President – Senior Analyst del Grupo de Riesgo Soberano de Moody's 2 Ver también “Uribe’s Potencial Re-Election Is Credit Neutral: What Institutions Mean for Moody’s Ratings (Septiembre 2009). 2 October 2009 Inside Moody’s: Latin America Inside Moody’s: Latin America Se recupera la calidad crediticia de las corporaciones en América Latina Alexander Carpenter Senior Vice President Credit Policy Se espera que la mayoría de las compañías latinoamericanas se beneficien de una mayor utilización de su capacidad instalada y de una menor presión competitiva ya que varias economías latinoamericanas vuelven a registrar tasas de crecimiento iguales o por encima de su tasa de crecimiento potencial de largo plazo en lo que resta de 2009 y 2010. Siendo la media de los indicadores financieros de la región relativamente fuertes en comparación con los promedios globales, es posible que se ameriten subas de calificación en algunos casos, especialmente conforme mejoran las calificaciones soberanas de la región, incluyendo la reciente alza de la calificación de Brasil. El soporte de los sistemas bancarios ha sido de vital importancia para limitar el riesgo de incumplimiento corporativo. Aún cuando ya pasó la ola de bajas de calificaciones para las compañías latinoamericanas, cerca del 30% de las calificaciones corporativas de la región todavía tienen perspectivas negativas o se encuentran bajo revisión para posible baja, en comparación con un 10% que se encontraba en esta posición en septiembre de 2008. En adelante, fuerzas macroeconómicas favorables permitirían que las calificaciones se mantengan sin cambio. Las perspectivas negativas o revisiones a la baja dentro del grado de inversión se deben principalmente a la actividad de adquisiciones, mientras que para los emisores de grado especulativo, éstas se deben a preocupaciones de liquidez, alto apalancamiento y débil flujo de efectivo.” Alexander Carpenter, Senior Vice President de Moody’s es el autor de “Latin America On the Quarter Credit Insights and Highlights: Recovery Begins”. Se puede acceder al reporte completo en moodys.com, o haciendo clic aquí. El SFG lanza base de datos de securitizaciones argentinas El Grupo de Finanzas Estructuradas (SFG) de Moody’s ha lanzado su base de datos de monitoreo “Smart Monitoring Database” para securitizaciones en Argentina, con el fin de satisfacer las necesidades de los inversores en el mercado argentino, ofreciendo información sobre el desempeño de colaterales específicos de securitizaciones calificadas por Moody's en Argentina. SFG planea actualizar la base de datos mensualmente y ponerla a disposición de inversores y otros participantes del mercado a través de los sitios web de Moody's. Al anunciar la nueva base de datos para securitizaciones argentinas, SFG ofrece una herramienta que puede ayudar a los inversores y otros participantes del mercado a evaluar el riesgo crediticio, proporcionando información para entender mejor el desempeño de las securitizaciones locales entre los distintos originadores y estructuras. Smart Monitoring proporciona información que no se encuentra disponible fácilmente sobre el desempeño de transacciones y refleja nuestra visión de la importancia de mejorar la transparencia y disponibilidad de la información en el mercado. Smart Monitoring Database se encuentra disponible para inversionistas y otros participantes del mercado en www.moody.com, www.moodys.com.ar o haciendo aquí. Cualquier persona interesada en comentar sobre la base de datos puede contactar a [email protected]. October 2009 Inside Moody’s: Latin America 3 Inside Moody’s: Latin America Aún cuando la perspectiva para el sector de vivienda en México es estable, es probable que la recuperación se demore Griselda Bisonó Analyst, Real Estate Finance Aún cuando el sector de vivienda en México tiene una perspectiva estable gracias a sus continuas fortalezas subyacentes tales como su positiva tendencias demográfica y la oferta estable de hipotecas, no se puede esperar una recuperación sostenida para el sector de vivienda por varios trimestres más. La recesión en México así como la reciente pandemia de la influenza H1N1, han ocasionado una pérdida masiva de empleos que probablemente eleven la tasa de desempleo a niveles récord, mientras que los bancos y sofoles/sofomes han establecido estándares más estrictos para el otorgamiento de créditos. Esto ha presentado un reto distinto para los desarrolladores de vivienda en México, ya que la demanda para vivienda de interés social continúa fuerte mientras la oferta de hipotecas y financiamiento para construcción han disminuido. A diferencia de los Estados Unidos, los precios de la vivienda en México han permanecido estables y continúan con una tendencia en conjunto con la inflación, mientras que la demanda continúa robusta, especialmente en el sector de interés social. La fortaleza del sector de interés social está en línea con los esfuerzos del gobierno para motivar que los acreedores cambien su enfoque hacia este sector. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento para la los desarrolladores de vivienda permanecen limitadas ya que el financiamiento para nuevas construcciones es escaso. Es probable una consolidación en el sector, ya que los desarrolladores pequeños y medianos tienen cada vez mayor dificultad para fondear sus desarrollos y se ven forzados a abandonar algunos proyectos. Los desarrolladores de vivienda más grandes en México se encuentran bien preparados para soportar esta recesión económica en el mediano plazo. Por el otro lado, se espera que las sofoles/sofomes continúen experimentando mayores tasas de morosidad conforme maduran sus carteras y se incrementa la tasa de desempleo. Además, su fuente de fondeo está limitada a SHF debido a que las fuentes de financiamiento externo se han vuelto escasas. Una recuperación total dependerá de la salud de la economía mexicana y del continuo soporte del gobierno para el sector vivienda.❖ Griselda Bisonó, es Analista del Grupo de Real Estate de Moody’s y es autora del reciente reporte titulado “Perspectiva de Industria: Sector de Vivienda Mexicano." El reporte está disponible en moodys.com, o haciendo clic aquí . 4 October 2009 Inside Moody’s: Latin America Inside Moody’s: Latin America Presión sobre estados mexicanos Como resultado de la severidad de la contracción actual de la economía mexicana, se espera que las participaciones federales a los estados y municipios, que representan cerca del 40% de las transferencias totales, disminuyan aproximadamente un 25% en términos reales en 2009. Maria del Carmen Martinez-Richa Assistant Vice President-Analyst Public Finance Dada la elevada dependencia de los estados y municipios mexicanos con respecto a las transferencias federales, la magnitud de esta caída constituye un choque de ingresos significativo. Aunque Moody's no espera que la aguda contracción de las transferencias ejerza presiones a la baja en las calificaciones de todo el sector, puede ser que en 2009 y 2010 se lleven a cabo algunas acciones de calificación para casos específicos. Las respuestas de política y la capacidad de absorción del choque de ingresos serán variadas entre los distintos estados y municipios. A pesar de que se espera que los estados y municipios con calificación Baa experimenten un deterioro en los indicadores crediticios en 2009, éstos mantienen una mejor posición para hacer frente a la situación actual y reequilibrar sus finanzas conforme se recupere la economía. Se espera que sus fuertes prácticas de gobierno y dirección continúen facilitando la aplicación de políticas para abordar, al menos parcialmente, la caída de los ingresos. Los estados y municipios con calificación Ba muestran, en promedio, un desempeño financiero más débil, procesos de planeación fiscal menos eficaces y una carga del servicio de la deuda relativamente más alta. Sus prácticas de gobierno son débiles, el desempeño financiero es volátil, la liquidez es inexistente y los indicadores de deuda son más altos. Podrían surgir acciones de calificación de emisores específicos en el último trimestre de este año y durante 2010. Dichas acciones estarían reflejando el impacto de la crisis actual en tendencias crediticias negativas identificadas con anterioridad, en estados y municipios que ya enfrentan posiciones de liquidez extremadamente ajustadas, o que muestran capacidad limitada para restaurar la salud fiscal durante una recuperación económica. ❖ AVP-Analyst del Grupo de Finanzas Públicas Internacionales de Moody’s, María del Carmen Martinez-Richa es la autora del reciente reporte, “Deterioro en los Ingresos Ejerce Presión en la Calidad Crediticia de los Estados y Municipios Mexicanos.” Se puede acceder al reporte en moodys.com o haciendo clic aquí October 2009 Inside Moody’s: Latin America 5 Inside Moody’s: Latin America Acciones positivas de los soberanos de LatAm apuntan a una mayor resistencia crediticia Mauro Leos Vice President-Senior Credit Officer Soberanos Las acciones de calificación positivas por parte del Grupo de Riesgo Soberano de Moody's apuntan a un buen desempeño general en América Latina durante la crisis económica global, reflejando una mayor capacidad de absorber los impactos – lo cual se considera un factor clave en las calificaciones soberanas. Las acciones recientes incluyeron el alza al rango del grado de inversión de Brasil con perspectiva positiva, y la colocación de la calificación de Ba1 de los bonos gubernamentales en moneda extranjera de Perú en revisión para una posible alza. La calificación de los bonos del gobierno de Bolivia también fue aumentada. Las calificaciones de los bonos gubernamentales en moneda extranjera y local de Brasil subieron a Baa3 (perspectiva positiva) desde Ba1 en reconocimiento a que la capacidad de absorción de los impactos del país, incluyendo la capacidad de respuesta de las políticas de las autoridades, indican mejoras materiales en su perfil crediticio soberano. Se observaron evidencias de una fuerte resistencia económica y financiera en (i) una contracción moderada y de corto plazo en el PIB, (ii) un debilitamiento mínimo en la posición de las reservas internacionales del país, (iii) un deterioro moderado en los indicadores de deuda del gobierno, y (iv) la falta de estrés financiero en el sistema bancario. Se asignó una perspectiva positiva ya que Moody’s cree que las posibilidades de que Brasil se mantenga en una trayectoria de múltiples años de mejoras en la calidad crediticia son razonablemente altas. La colocación de la calificación de los bonos en moneda extranjera de Ba1 de Perú en revisión para una posible alza refleja (i) reducción del riesgo desde el relativamente alto grado de dolarización de la economía, y (ii) evidencia de la mejora en las capacidades de las políticas gubernamentales en vista el manejo exitoso de la economía hacia un ‘aterrizaje suave’. La revisión tiene como objetivo determinar si, tras varios años de progresos incrementales, el desempeño relativo del país durante el periodo de inestabilidad financiera y económica global califica a Perú como un ‘ganador ordinal’, garantizando así el alza de sus calificaciones en moneda extranjera a grado de inversión. La revisión evaluará prospectos para reducciones adicionales en la exposición en moneda extranjera del gobierno, y una desdolarización progresiva del sistema bancario, condiciones requeridas para garantizar una susceptibilidad menor al riesgo de eventos financieros. A pesar de que han disminuido las preocupaciones de Moody’s acerca de la posibilidad de elegir líderes políticos menos predecibles, una exploración de dichos riesgos también será parte del proceso de revisión. El alza de Bolivia se dio por las mejoras generales en las métricas principales de deuda, que se han beneficiado por años de crecimiento por arriba de la tendencia, condonación de la deuda externa y la reducción de los niveles -todavía altos- de confrontación política doméstica. Las reservas extranjeras están ahora del 50% del PIB, y los ahorros gubernamentales exceden el 10% del PIB. Con un crecimiento de más de 6% el último año, Bolivia podría ubicarse entre los pocos países en la región en registrar crecimiento positivo en 2009, aunque las cuentas fiscales se deteriorarán este año. En términos generales, los impactos económicos y financieros globales han afectado a América Latina mucho menos que en ocasiones anteriores, similares, lo que refuerza la creencia de que los marcos económicos y políticos fortalecidos se traducen en menores riesgos crediticios para los soberanos, en particular en comparación con otras regiones, e.g., Europa del Este, en donde las acciones de calificación soberanas de Moody’s han sido principalmente negativas.❖ Mauro Leos es Senior Vice President en el Grupo de Riesgo Soberano de Moody’s. 6 October 2009 Inside Moody’s: Latin America Inside Moody’s: Latin America Revisión de la metodología en el sector de la construcción y vivienda de México Maria Muller Senior Vice President La revisión de nuestro enfoque para calificar las bursatilizaciones de los créditos para la construcción en México se basa en varias tendencias desafiantes en el sector de la construcción de vivienda, incluyendo una desaceleración general en los ciclos de ventas y construcción de proyectos, y una demanda más baja de vivienda por parte de compradores de ingresos más altos y turistas. Structured Finance Estos y otros factores, incluyendo una menor disponibilidad de financiamiento de hipotecas en el sector privado, y crecientes presiones de liquidez para las sofomes/sofoles, han agregado un mayor riesgo y volatilidad en el desempeño para las bursatilizaciones de créditos para la construcción. Bajo el nuevo enfoque de calificación, y ante la ausencia de protecciones estructurales sólidas, consideramos que la calificación de las bursatilizaciones de créditos para la construcción está fuertemente vinculada con la calificación del originador de los activos. Esto se debe a la naturaleza revolvente de las transacciones y a los esfuerzos de administración intensos relacionados con los créditos para la construcción. Además, algunos originadores han respaldado el desempeño de ciertas bursatilizaciones continuamente al recomprar un número considerable de créditos a la construcción que estaban por ser catalogados como en incumplimiento. Si estos créditos nunca hubieran sido recomprados del fideicomiso, el nivel reportado de créditos incumplidos hubiera sido significativamente más alto que los niveles de los incumplimientos que ahora se reportan. En ausencia de protecciones estructurales fuertes, creemos que no es posible obtener una calificación para la bursatilización que esté por encima varios escalones de la calificación corporativa de la compañía. Dependiendo de la evaluación de las características estructurales clave y de la mejora crediticia, y asumiendo que dichas características desligan de forma adecuada el riesgo del originador de la bursatilización, Moody's podría asignar a la transacción una calificación en escala global de hasta Baa1, que es equivalente a una Aaa.mx en la escala nacional mexicana. Algunas características estructurales clave, tal como la presencia de un administrador maestro y un proceso de revisión del colateral por parte de un tercero independiente, podría fortalecer la administración de la transacción. Otras, tales como disparadores bien estructurados de eventos de amortización temprana y fuertes mitigantes para el riesgo de extensión, atienden el riesgo de que algunas créditos a la construcción puedan no amortizarse del todo para la fecha de vencimiento final de la transacción, en vista de los actuales ciclos de ventas y construcción más prolongados, lo que podría aumentar el riesgo de pérdidas a inversionistas. ❖ Maria Muller es Senior Vice President en el Grupo de Financiamiento Estructurado de Moody’s. La metodología “Metodología de Moody’s Para Calificar Bursatilizaciones de Créditos Puente de Vivienda de Interés Social en México” está disponible en moodys.com o haciendo clic .aquí * Estos artículos están disponibles en moodys.com para todos los participantes del mercado. Los usuarios que ingresan por primera vez a nuestra página deberán registrarse siguiendo las instrucciones que se indican en la página. Para saber más acerca de Moody's en lo que se refiere a los mercados de capitales de América Latina, por favor visite nuestra página principal de América Latina y el Caribe en Moodys.com. En caso de tener preguntas, envíe un correo a cualquiera de los contactos que aparecen en este documento o [email protected]. October 2009 Inside Moody’s: Latin America 7 Inside Moody’s: Latin America Contactos Moody’s Latin America América Latina Argentina Brasil Susan Knapp Daniel Ruas Luiz Tess Team Managing Director Representative Director Representative Director 212-553-1405 5411-4816-2332-105 5511-3043-7301 [email protected] [email protected] [email protected] Mexico Relaciones con los Medios Alberto Jones-Tamayo Eduardo Barker Representative Director Vice-President - Communications 5255-1253-5702 212-553-7717 [email protected] [email protected] 8 October 2009 Inside Moody’s: Latin America Report Number: SP8907 Editor Joseph Cullen LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS SON OPINIONES VIGENTES DE MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. (MIS) DEL RELATIVO RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, OBLIGACIONES CREDITICIAS, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MIS DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y CUALQUIER PÉRDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO CONSIDERAN OTROS RIESGOS, INCLUYENDO SIN LIMITAR: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO, O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO SON DECLARACIONES DE INFORMACIÓN ACTUAL NI HISTÓRICA. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO CONSTITUYEN UNA RECOMENDACIÓN FINANCIERA NI DE INVERSIÓN, Y LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO SON RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O RETENER NINGÚN INSTRUMENTO EN PARTICULAR. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO COMENTAN SOBRE LA CONVENIENCIA DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSIONISTA EN PARTICULAR. 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