ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE

ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO
Supongamos que es gerente de la división de computadoras personales de
Corporación Compusell una empresa grande que fabrica muchos tipos diferentes
de computadores. A usted se le ocurre una idea para un tipo nuevo de
computadora personal, a la que denomina PC1000.
Hay dos maneras de calcular el flujo de efectivo neto:
1) FLUJO DE EFECTIVO = INGRESOS – GASTOS EN EFECTIVO –
IMPUESTOS
2) FLUJO DE EFECTIVO = INGRESOS – GASTOS TOTALES – IMPUESTOS +
GASTOS NO REALIZADOS EN EFECTIVO = UTILIDAD NETA + GASTOS NO
REALIZADOS EN EFECTIVO
Los dos métodos (si se hacen correctamente) siempre deben dar como resultado
el mismo estimado de flujo de efectivo neto de operaciones.
Los gastos no realizados en efectivo comprenden las depreciaciones,
amortizaciones, provisiones o castigos de algunas cuentas, gastos laborales
causados, pero no pagados, y demás gastos causados y no desembolsados.
Ejemplo: Si las ventas estimadas son 20 mill, los gastos en efectivo son de 18.1
mill la depreciación de 0,4 mill y los impuestos de 0,6 mill El flujo de efectivo sería
igual a:
Ingreso
20
20
Gastos
en
efectivo
18,1
18,1
Depreciación Gastos
totales
Impuestos Utilidad
Neta
Flujo de
Efectivo
0,4
0,6
0,6
1,3
1,3
18,5
0,9
Para estimar el flujo de efectivo total del proyecto se necesita estimar el flujo de
efectivo del último año proyectado del horizonte de planeación. El supuesto natural
que se debe adoptar en este caso es que el los activos no tendrán valor de
rescate o residual al final de los 5 o 7 años pero que el capital de trabajo aún
estará al final de los siete años.
Una vez se cuenta con el cálculo del flujo de efectivo es necesario determinar la
tasa de descuentos de los flujos de efectivo (k%) y de esta manera calcular el
VPN. El costos de capital es la tasa de descuento ajustada al riesgo que se usa
para calcular el VPN. La manera estándar de manejar la incertidumbre acerca de
los flujos futuros es usar una tasa de descuento mayor por ello es importante
considerar los siguientes puntos:
 El riesgo de un proyecto en particular puede ser diferente al riesgo de los
activos existentes en la empresa
 El costo de capital debe reflejar sólo el riesgo del proyecto relacionado con
el mercado (su beta).
 El riesgo relevante al calcular el costo de capital del proyecto es el de los
flujos de efectivo del proyecto y no de los instrumentos de financiamiento
(acciones, bonos, etc.) que la empresa emite para financiar el proyecto.
En el primer punto se debe tener presente que la tasa de descuento relevante
para un proyecto en particular puede diferir de la tasa relevante para los
activos actuales de la empresa.
Por ejemplo si una empresa es financiada totalmente con capital accionario y
que tiene tres divisiones 1) un división electrónica, que representa el 30% del
valor de mercado de los activos de la empresa y tiene un costos de capital de
22%; 2) una división química, que representa el 40% del valor de mercado de
la empresa con un costo de capital de 17% y 3) un división e conducción de
gas natural que representa el 30% del valor de mercado de la empresa y tiene
un costo de capital de 14%. Por lo tanto el costo de capital de esta empresa
en promedio es igual :
0,3 x 22% + 0,4 x 17% + 0,3 x 14% = 17,6%
Si la empresa adopta la regla de la presupuestación de capital y usa 17,6% como
el costo de capital para todos sus proyectos, es probable que acepte proyectos en
la división electrónica que tengan un VPN claramente negativo y que
desaproveche proyectos de conducción de gas natural rentables con un VNP
positivo. El hecho de que 17,6% se acerque a la tasa de descuento correcta para
proyectos químicos es simplemente suerte. En este caso la empresa debe adoptar
la política de usar diversos costos de capital, al menos al nivel de división. La tasa
de descuento debe reflejar el riesgo del negocio y no la mezcla actual de negocios
de la empresa.
En el segundo que se debe tener presente es que el riesgo relevante para calcular
el costo de capital de un proyecto es el riesgo de los flujos de efectivo del rpoeycto
y no el riesgo de los instrumentos financieros utilizados para financiar el proyecto.
El tercer punto que se debe tener presente acerca del costo de capital del
proyecto es que sólo debe reflejar el riesgo sistémico o relacionado con el
mercado del proyecto, pero no el riesgo no sistémico del mismo.