finanzas corporativas - Udabol Virtual

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS
RED NACIONAL UNIVERSITARIA
UNIDAD ACADEMICA DE SANTA CRUZ
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS
CARRERA DE INGENIERÍA COMERCIAL - AUDITORIA
NOVENO SEMESTRE
SYLLABUS DE LA ASIGNATURA FINANZAS CORPORATIVAS
Autor: MSc.Lic. Igal Marancenbaum
Gestión Académica I/2007
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UNIVERSIDAD DE AQUINO BOLIVIA
Acreditada como PLENA mediante R.M. 288/01
VISION DE LA UNIVERSIDAD
Ser la Universidad líder en calidad educativa.
MISION DE LA UNIVERSIDAD
Desarrollar la Educación Superior Universitaria con calidad
y Competitividad al servicio de la sociedad
Estimado (a) alumno (a):
La Universidad de Aquino Bolivia te brinda a través del syllabus, la oportunidad de contar con
una compilación de materiales que te serán de mucha utilidad en el desarrollo de la asignatura.
Consérvalo y aplícalo según las instrucciones del docente.
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SYLLABUS
ASIGNATURA:
FINANZASCORPORATIVAS
CODIGO:
EFA -531
REQUISITOS:
EFA- 435
TOTAL HORAS SEMESTRALES:
80
CREDITOS:
8
I. OBJETIVOS GENERALES DE LA ASIGNATURA.











II.
Interpretar la información financiera generada dentro de una organización.
Generar soluciones estratégicas a desafíos organizacionales, manteniendo correspondencia con los
fundamentos básicos de desarrollo sostenible, piedra angular en el funcionamiento de toda
organización involucrada en el sector micro financiero y financiero.
Analizar decisiones financieras que involucren los activos de corto plazo de la empresa.
Aplicar métodos para determinar la salud y eficiencia financiera de la empresa en el corto plazo
Analizar decisiones financieras que involucren los activos de largo plazo de la empresa.
Estudiar las alternativas de financiamiento que tienen las corporaciones.
Conocer la relación entre el mercado de capitales y las empresas
Estudiar la Estructura de Capital de una empresa.
Tomar de decisiones aplicando un razonamiento financiero
Analizar los motivos y beneficios de las Fusiones y adquisiciones
Conocer la administración de riesgo que deben realizar las compañías
PROGRAMA ANALÍTICO
UNIDAD I TIR Y VAN
TEMA 1. CRITIERIOS DE EVALUACION DE PROYECTOS
1.1 Valor del dinero en el tiempo
1.2 Valor Actual Neto (VAN)
1.3 Tasa Interna de retorno (TIR)
1.4 Periodo de recuperación (“Payback”)
1.5 Valor Terminal
1.6 Tasa de descuento
UNIDAD II LA FUNCION FINANCIERA DE LA EMPRESA
TEMA 2. VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES
2.1 Definición de Bono
2.2 Bonos con descuento, Bonos con cupones
2.3 Valuación de Bonos
2.4 Valor presente de las acciones comunes
2.5 Rendimiento esperado y Desviación estándar de los rendimientos de una acción
UNIDAD III PLANEACION Y ADMINISTRACION DEL ACTIVO
TEMA 3. MODELO CAPM (“Capital Asset Pricing Model”)
3.1 Rendimientos promedio de acciones
3.2 Rendimiento promedio de activos libres de riesgo (Títulos públicos de países desarrollados)
3.3 Rendimiento esperado del mercado
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3.4 Beta
3.5 Betas por Industria/Sector
3.6 Rendimiento esperado de la inversión en acciones
3.7 Definición de portafolio de inversiones
UNIDAD IV ADMINISTRACION DEL ACTIVO CORRIENTE
TEMA 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC)
4.1 Costo Promedio ponderado de capital (CPPC)
4.2 “Weighted average cost of capital” (WACC)
4.3 Relación entre la Liquidez y el Costo de Capital
UNIDAD V
TEMA 5. ESTRUCTURA DE CAPITAL
5.1 Concepto de “estructura de capital”
5.2 Modelo de Modigliani- Miller (Modelo MM)
5.3 Existencia de impuestos
5.4 Costos de quiebra
UNIDAD VI PROYECTOS DE INVERSION
TEMA 6. FUSIONES Y ADQUISICIONES
6.1 Beneficios de las Fusiones
6.2 Adquisición de acciones
6.3 Adquisición horizontal, vertical, de conglomerado
6.4 Ejemplo de fusiones y adquisiciones en América Latina
6.5 Ejemplo de fusiones en países desarrollados
UNIDAD VII DECISIONES DE INVERSION Y FINANCIAMIENTO
TEMA 7. MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES
7.1 Introducción a los mercados de Futuros y Opciones
7.2 Opción de compra y opción de venta
7.3 Futuros
7.4 Bolsas donde se negocian futuros y opciones
7.5 Futuros y opciones sobre materias primas (petróleo, azúcar, metales,etc.)
7.6 El uso de futuros y opciones como cobertura de riesgo
7.7 Ejemplos de éxito y fracaso en el uso de instrumentos de cobertura
III. BRIGADAS UDABOL.
Las Brigadas están destinadas a incidir de manera significativa en la formación profesional integral de
nuestros estudiantes y revelan las enormes potencialidades que presenta esta modalidad de la educación
superior no solamente para que conozcan a fondo la realidad del país y se formen de manera integral,
sino, además, para que incorporen a su preparación académica los problemas de la vida real a los que
resulta imperativo encontrar soluciones desde el campo profesional en el que cada uno se desempeñará.
El trabajo de las Brigadas permite que nuestros estudiantes se conviertan a mediano plazo en verdaderos
investigadores, capaces de elaborar y acometer proyectos de desarrollo comunitario a la vez que se
acostumbren a trabajar en equipos interdisciplinarios o multidisciplinarios como corresponde al desarrollo
alcanzado por la ciencia y la tecnología en los tiempos actuales.
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La ejecución de diferentes programas de interacción social y la elaboración e implementación de
proyectos de desarrollo comunitario derivados de dichos programas confiere a los estudiantes, quienes
son, sin dudas, los más beneficiados con esta iniciativa, la posibilidad de:
-
Desarrollar sus prácticas pre-profesionales en condiciones reales y tutorados por sus docentes con
procesos académicos de enseñanza y aprendizaje de verdadera “aula abierta”-
-
Trabajar en equipos, habituándose a ser parte integral de un todo que funciona como unidad,
desarrollando un lenguaje común, criterios y opiniones comunes y planteándose metas y objetivos
comunes para dar soluciones en común a los problemas.
-
Realizar investigaciones multidisciplinarias en un momento histórico en que la ciencia atraviesa una
etapa de diferenciación y en que los avances tecnológicos conllevan la aparición de nuevas y más
delimitadas especialidades.
-
Desarrollar una mentalidad, crítica y solidaria, con plena conciencia de nuestra realidad nacional.
ACTIVIDADES A REALIZAR VINCULADAS CON LOS CONTENIDOS DE LA MATERIA
TAREAS
PROPUESTAS
Investigación sobre Bonos emitidos
por empresas que operan en
Bolivia
Investigación sobre incumplimiento
de pago de Bonos públicos en los
últimos años.
Análisis de la estructura de capital
de empresas bolivianas
TEMA(S) CON LOS QUE
SE RELACIONA
Unidad I: 2.1 – 2.4
Análisis de Fusiones-Adquisiciones
que influyeron en Bolivia
Unidad III : 6.1-6.5
Unidad I: 2.1-2.5
Unidad II: 5.1 – 5.4
LUGAR DE ACCIÓN
Buscar información en
Boletines bursátiles y
medios de prensa.
Informes y revistas
financieras
Con los estados
contables de Empresas
calcular estructura de
capital
Analizar
fusiones
internacionales
que
influyeron en Bolivia
FECHA
PREVISTA
02/03/07
02/04/07
02/05/07
02/06/07
IV. EVALUACIÓN DE LA ASIGNATURA
a. Procesual o formativa. Posee calificación mínima de 0 puntos y máxima de 50 puntos.
Consisten en preguntas orales, escritas, y ejercicios de carácter práctico. El número y contenido de las
pruebas procesuales será determinado por el Profesor. La realización de las actividades de brigada
es obligatoria y a efectos de calificación tiene el carácter de prueba procesual.
b. De resultados o sumativa. Posee calificación mínima de 0 puntos y máxima de 50 puntos.Compuesta
por dos exámenes parciales y un examen final de carácter teórico práctico.
V. BIBLIOGRAFIA BASICA.
 ROSS STEPHEN; WESTERFIELD RANDOLPH; JAFFE JEFFREY. Finanzas Corporativas. Editorial
McGraw Hill, 2000. Signatura Topográfica: 658.15 R73
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BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTARIA.
 GITMAN, LAWRENCE. Principios de Administración Financiera. Ed.Pearson Educación, México,
2000.
VI. CONTROL DE EVALUACIONES
1° evaluación parcial
Fecha:
Nota:
2° evaluación parcial
Fecha:
Nota:
Examen final
Fecha
Nota
APUNTES
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VII. PLAN CALENDARIO.
SEMANA
ACTIVIDADES ACADÉMICAS
OBSERVACIONES
1ra.
Avance de materia
Tema 1.1. a 1.6
26 Feb. A 2 Marzo
2da.
Avance de materia
Tema 2.1 a 2.5
5 a 9 de marzo
3ra.
Avance de materia
Tema 3.1 a 3.7.
12 a 16 de marzo
4ta.
Avance de materia
Tema 4.1 a 4.3.
19 a 23 de marzo
5ta.
Avance de materia
Revis. 1.1. a 4.3
26 a 30 de marzo
6ta.
Avance de materia
Revis. 1.1. a 4.3
2 a 6 de abril
7ma.
Avance de materia
8va.
Avance de materia
Primera
Evaluación
Primera
Evaluación
Presentación de Notas
9 a 13 de abril
Presentación de Notas
16 a 20 de abril
9na.
Avance de materia
Tema 5.1 a 5.4
23 a 27 de abril
10ma.
Avance de materia
Tema 5.4 a 5.6
30 abril a 4 de mayo
11ra.
Avance de materia
Revis. 4.5 a 5.6
7 a 11 de mayo
12da.
Avance de materia
Tema 6.1. a 6.5
14 a 18 de mayo
13ra.
Avance de materia
Tema 7.1 a 7.5
21 a 25 de mayo
14ta.
Avance de materia
15ta.
Avance de materia
Segunda
Evaluación
Segunda
Evaluación
Presentación de Notas
28 de mayo a 1º junio
Presentación de Notas
4 a 8 de junio
16ma.
Evaluación final
11 a 15 de junio
17va.
Evaluación final
18 a 22 de junio
18a.
Evaluación del segundo turno
25 a 29 de junio
19va.
Evaluación del segundo turno
Presentación de Notas
20va.
Evaluación del segundo turno
Presentación de Notas
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 1
UNIDAD O TEMA: Criterios de Evaluación de Proyectos
TITULO: VAN y TIR
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Ejercicio sobre Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR)
La empresa MG considera efectuar una nueva inversión. Las proyecciones financieras se expresan en el
siguiente cuadro. Los flujos de efectivo se expresan en miles de US$ y el impuesto a la utilidad de las empresas
es 25%. Suponga que los ingresos por ventas se reciben en efectivo y los costos se pagan en efectivo. Los flujos
de efectivo ocurren al final del periodo.
Año 0
Inversión
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
10.000
Ingreso por ventas
7.000
7.000
7.000
7.000
Costos operativos
2.000
2.000
2.000
2.000
Depreciación
2.500
2.500
2.500
2.500
250
300
200
Capital de trabajo (al final del año)
200
Usando una tasa de costo de oportunidad (tasa de descuento) del 12%, calcule el VAN y la TIR de este
Proyecto.
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 2
UNIDAD O TEMA: Valuación de Bonos y acciones
TITULO: Valuación de Bonos
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Preguntas y problemas para resolver sobre Valuación de Bonos
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver los siguientes ejercicios.
1.- Microhard ha emitido un bono con las siguientes características:
Principal: $ 1.000
Plazo de Vencimiento: 20 años
Tasa cupón: 8% compuesta semestralmente
Pagos semestrales
Calcule el precio del bono si la tasa de interés anual establecida es de:
a) 8%
b) 10%
c) 6%
2.- Considere el caso de un bono con un valor nominal de $ 1.000. El cupón se paga semestralmente y
el rendimiento (la tasa de interés anual efectiva) es de 12%. ¿Qué cantidad pagaría usted por el bono si
a) la tasa cupón es de 8% y el plazo al vencimiento es de 20 años?
b) La tasa cupón es de 10% y el plazo restante al vencimiento es de 15 años?
3.- Considere el caso de 2 Bonos, el Bono A y el Bono B, con pago anual de cupones cuyas tasa de
rendimiento anual es del 10% para ambos. Ambos tienen valores nominales de $ 1.000. Al Bono A le
faltan 20 años para su vencimiento y al Bono B 10 años. ¿Cuáles serán los precios de los bonos si
a) la tasa de interés de mercado (costo de oportunidad) es del 10%?
b) la tasa aumenta a 12%?
c) la tasa disminuye a 8%?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 3
UNIDAD O TEMA: Valuación de Bonos y acciones
TITULO: Valuación de Bonos
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Preguntas y problemas para resolver sobre Valuación de Acciones
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver los siguientes ejercicios.
1.- Una cierta acción común pagó el año pasado un dividendo de 2dólares. Se espera que el dividendo
crezca a una tasa anual de 8% durante los tres años siguientes; posteriormente crecerá 4% anual a
perpetuidad. La tasa de descuento apropiada es de 12%. ¿Cuál es el precio de esta acción?
2.- Suponga que la empresa Ámsterdam Foods, Inc. acaba de pagar un dividendo de $ 1.4 por acción.
Se espera que su dividendo crezca a una tasa de 5% anual a perpetuidad. ¿Cuál será el valor de la
acción de Ámsterdam Foods si el rendimiento requerido es de 10%?
3.- La semana pasada el periódico reportó que la empresa BR ganó 20 millones de dólares. El reporte
también afirmó que el rendimiento de la empresa sobre el capital contable es de 14%. BR retiene 60% de
sus utilidades.
a) ¿Cuál será la tasa de crecimiento de las utilidades de la empresa?
b) ¿Cuáles serán las utilidades del año próximo?
4.- La corporación XY reportó utilidades de 10 millones de dólares en el ejercicio fiscal que terminó ayer.
Ayer mismo también pagó 25% de sus utilidades en dividendos y pagará 25% de sus utilidades en
dividendos anuales de fin de año. El 75% restante lo retendrá para utilizarlo en algunos proyectos. La
compañía tiene 1.25 millones de acciones en circulación. Las acciones se venden a 30 dólares cada una.
Se espera que el rendimiento histórico sobre el capital (ROE) de 12% continúe en el futuro. ¿Cuál será la
tasa de rendimiento requerida sobre las acciones?
5.- Una empresa que se dedica a la construcción de casas, edificios y otros inmuebles espera ganar 100
millones de dólares por año a perpetuidad si no emprende ningún proyecto nuevo. La empresa tiene una
oportunidad que requiere de una inversión de 15 millones de dólares hoy y de 5 millones dentro de un
año en bienes inmuebles. La nueva inversión empezará a generar utilidades anuales adicionales de 10
millones de dólares a perpetuidad después de 2 años contados a partir de hoy. La empresa tiene 20
millones de acciones comunes en circulación y la tasa de rendimiento requerida es de 15%.
a) ¿Cuál será el precio de una acción si la empresa no lleva a cabo el nuevo proyecto?
b) ¿Cuál será el VAN del nuevo proyecto?
c) ¿Cuál será el precio de una acción de capital si la empresa emprende el nuevo proyecto?
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6.- Considere el caso de la empresa PEC y de BLU, las cuales reportaron flujos de efectivo de 800.000
US$ y tienen 500.000 acciones en circulación. Ambas empresas generarán flujos de efectivo de 800.000
US$ a perpetuidad sin realizar nuevos proyectos. Y los flujos de efectivo serán iguales a las utilidades.
Suponga que ambas empresas también tienen la misma tasa de rendimiento requerida anual de 15%.
a) PEC tiene un nuevo proyecto que generará flujos de efectivo adicionales de 100.000 US$ cada año a
perpetuidad. Calcule la razón Precio-utilidades de la empresa
b) BLU tiene un nuevo proyecto que incrementará los flujos de efectivo en 200.000 US$ a perpetuidad.
Calcule la razón precio-utilidades de la empresa
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 4
UNIDAD O TEMA: Valuación de Bonos y acciones
TITULO: Rendimiento esperado y Desviación estándar de los
rendimientos
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver los siguientes ejercicios.
1.- Un analista financiero estima que la distribución de tasas de rendimiento de las acciones de la empresa QM
es la siguiente:
Estado de la Economía
QM
Probabilidad de que ocurra el estado
Depresión
Recesión
Normal
Auge
Rendimiento de las acciones de
10%
20%
50%
20%
-4.5%
4.4%
12%
20.7%
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de las acciones?
b) ¿Cuál es la desviación estándar de los rendimientos de las acciones?
2.- Un Portafolio esta compuesto de 120 acciones de la empresa Tredes, cada acción tiene un precio de 50 US$.
Las otras acciones que componen el portafolio son de la empresa Pet-Andina, el precio de cada acción es de 20
US$. ¿Cuáles son las ponderaciones de las 2 acciones en este Portafolio?
3.- La acción F tiene un rendimiento esperado de 12% anual y una desviación estándar de 9% anual. La acción
G tiene un rendimiento esperado de 18% anual y una desviación estándar de 25% anual.
a) Cual será el rendimiento esperado de un portafolio formado por 30% de acciones de F y 70% de acciones de
G?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 5
UNIDAD O TEMA: Modelo CAPM
TITULO: Rendimiento de Activos libres de Riesgo y Rendimiento de
acciones
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Un activo financiero libre de riesgo es un activo financiero que le provee un rendimiento al tenedor de
dicho activo, cuyo rendimiento es pagado en tiempo y forma. Es decir el emisor del Activo -que es un
Titulo de deuda- honra siempre el pago de capital e intereses. Se consideran activos libres de riesgo en el
mundo los Bonos (Títulos de Deuda) emitidos por países considerados como desarrollados. Por ejemplo
Bonos emitidos por Estados Unidos, Japón y algunos países europeos. Pero suele utilizarse siempre
como referencia de Activo Libre de Riesgo los Títulos de Deuda emitidos por el Tesoro de Estados
Unidos.
Este grafico muestra el rendimiento anual que provee un Bono de Estados Unidos (activo libre de riesgo)
en cada mes del ultimo año. El vencimiento del Bono es 30 años desde el momento de su emisión.
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Este grafico muestra el rendimiento porcentual en cada mes comparado con Enero 2006. La Letra F se
refiere a la empresa fabricante de autos Ford. La sigla MCD se refiera a la empresa de venta de
Hamburguesas McDonlads. Este rendimiento es el cálculo de saber cuanto es el precio de la acción en
una determinada fecha (en este caso Enero 2006) y cuanto es el precio en una fecha posterior. Las
acciones son activos financieros que proveen un rendimiento variable, es decir no son libres de riesgo.
Las ermpresas pueden tener años con precios de sus acciones mayores o menores al pasado.
Preguntas:
a) En el caso del activo “libre de riesgo”, ¿que puede usted opinar sobre el rendimiento que provee? ¿Que
observa? Un rendimiento estable o con saltos? Un rendimiento bajo o alto con respecto al rendimiento que
uno puede obtener en un depósito bancario? Rendimiento Bajo o alto con respecto a un activo de Renta
Variable (acciones)?
b) En el caso del precio de las acciones ¿que puede usted opinar sobre el rendimiento que provee? ¿Que
observa? Un rendimiento estable o con saltos? Un rendimiento bajo o alto con respecto al rendimiento que
uno puede obtener en un depósito bancario?
c) Interprete y redacte con sus propias palabras lo que observa en el grafico de la variación del precio de la
acción de Ford y McDonalds.
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 6
UNIDAD O TEMA: Modelo CAPM
TITULO: CAPM para calcular rendimiento esperado de acciones
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver los siguientes ejercicios.
1.- Los Instrumentos (acciones) A, B y C tienen las siguientes características:
Instrumento
Rendimiento esperado
Beta
10%
14%
20%
0.7
1.2
1.8
A
B
C
A ) ¿Cual es el rendimiento esperado de un portafolio con ponderaciones iguales?
B) ¿Cuál es el beta de este portafolio asumiendo ponderaciones iguales?
2.- Suponga que Holup es una empresa que se dedica a fabricar neumáticos. El beta de la acción de esta
empresa es 1.2. El rendimiento de mercado (gran numero de acciones de muchas empresas) es de 8.5% y la
tasa libre de riesgo es 6%. Utilizando el Modelo CAPM (modelo de asignación de precios de equilibrio),
¿Cuál es el rendimiento esperado de las acciones de Holup?
3.- La Beta de la acción de la empresa A es 0.8. La tasa libre de riesgo es del 6% y el rendimiento de
mercado es de 8.5%. Usando el Modelo CAPM, ¿Cuál es el rendimiento esperado de la acción A?
4.- Considere las siguientes 2 acciones:
Beta
Rendimiento Esperado
MCK
1.4
25%
PZ
0.7
14%
Suponiendo que el Rendimiento de Mercado menos la tasa libre de riesgo es igual a 15%, calcular la Tasa
libre de riesgo usando CAPM.
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5.- Suponga que el rendimiento esperado del mercado es de 13.8% y que la tasa libre de riesgo es de 6.4%.
Las acciones de la empresa SL tiene una Beta de 1.2.
Usando el CAPM:
A) ¿Cuál es el rendimiento esperado sobre las acciones de SL?
B) Si la tasa libre de riesgo disminuye a 3.5%, ¿Cuál es rendimiento esperado sobre las acciones de SL?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 7
UNIDAD O TEMA: Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) o WACC
TITULO: Calculo del CPPC o WACC (“Weigthed Average Cost of
Capital”)
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Preguntas y problemas para resolver sobre Costo Ponderado de Capital
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver los siguientes ejercicios.
1.- La empresa LP es una empresa apalancada con una Razón Deuda sobre Activos del 25%. La Beta de
la acción es de 1.15. EL rendimiento del Mercado es 10% y la tasa libre de riesgo es 6%. Considere como
impuesto a las utilidades de las empresas 25%. El costo de la Deuda antes de impuestos es 8%
a)¿Cual es el costo de capital accionario (Rendimiento esperado por el accionista)?
b)Si el un nuevo proyecto de una empresa tiene el mismo riesgo que toda la empresa,¿Cuál es el costo
promedio ponderado de capital para el proyecto?
2.- La empresa Online tiene una beta de la acción de 1.29 y una razón de Deuda-Capital de 1. El
rendimiento esperado del mercado es 13% y la tasa libre de riesgo es de 7%. El costo de la deuda antes
de impuestos es 7%. La tasa fiscal corporativa (IUE en Bolivia) es igual 25%.
a)¿Cual es el costo de capital accionario (Rendimiento esperado por el accionista) de Online?
b)¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital para de la empresa Online?
3.- La empresa FD tiene 20 millones de acciones de capital común en circulación que actualmente se
venden en 25 US$ cada una. La deuda de la empresa se vende públicamente a 95% de su valor nominal
de 180 millones de US$. El costo de la deuda (tasa de interés) antes de impuestos es de 10% y el costo
del capital accionario es del 20%. ¿Cuál es el Costo Promedio ponderado de capital de la empresa?
Suponga una tasa fiscal corporativa del 35%.
4.- Suponga que G.com tiene un costo accionario del 28% y un costo de la deuda del 10% antes de
impuestos. La razón Deuda/capital es de 1. G.com esta interesada en invertir en otra empresa de Internet
de actividad similar a la que posee. Si compra la empresa debe pagar 1.000.000 US$ y esto le reportará
flujos de efectivo anuales antes de impuestos de 600.000 US$ durante 5 años. El riesgo de esta nueva
empresa es similar a la de G.com por pertenecer al mismo rubro y tener otras características similares. La
tasa fiscal corporativa es del 35%. ¿Cuál es el VAN de este Proyecto (comprar a la otra empresa de
Internet)?
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FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS
PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 8
UNIDAD O TEMA: Estructura de capital
TITULO: Valor de la empresa en función a la estructura de capital
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Preguntas y problemas para resolver sobre Estructura de Capital
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver el siguiente ejercicio
La empresa GP es una empresa formado solo por Capital, es decir no tiene Deuda. GP planea construir
una nueva central eléctrica. Con los datos expuestos a continuación resuelva las preguntas planteadas.
Datos de la compañía
Utilidades anuales esperadas (a perpetuidad): 27 millones de US$
Numero de acciones en circulación:
10 millones
Nueva central eléctrica
Inversión inicial: 20 millones de US$
Utilidades anuales esperadas (a perpetuidad): 3 millones de US$
La nueva central eléctrica ostenta el mismo riesgo que los activos existentes de la empresa. La tasa
requerida actual de rendimiento sorbe el capital de la empresa es de 10%. Suponga que no hay impuestos
y costos de quiebra.
a)Elabore el Balance General de GP antes de que la empresa anuncie la construcción de la nueva central
eléctrica. ¿Cuál es el precio por acción de GP?
b)Suponga que GP decide emitir capital para financiar la inversión inicial de la central eléctrica.
1.- Elabore el Balance General a valor de mercado de GP inmediatamente después de hacerse el
anuncio.¿Cual es el nuevo precio por acción del capital de la empresa?
2.- ¿Cuántas acciones tiene que emitir GP para financiar la inversión inicial?
3.- Elabore el Balance General a valor de mercado de GP después de la emisión de capital para antes de
que se realice la inversión en la Central
4.- Elabore el Balance General a valor de mercado de GP después de que haya hecho el desembolso
para la inversión inicial en el Proyecto.
5.- ¿Cuál seria el valor de GP si se emitieran acciones comunes para financiar la construcción de la nueva
central eléctrica?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 9
UNIDAD O TEMA: Estructura de capital
TITULO: Cambio de la estructura al emitir Deuda
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Preguntas y problemas para resolver sobre Estructura de Capital al emitir Deuda
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver el siguiente ejercicio
Utilizando información del Ejercicio anterior, imagine que GP decide emitir 20 millones de de US$ en
deuda, pagando una tasa del 8% para financiar la inversión inicial en la central eléctrica.
1.- Elaborar el Balance General de GP a valor de mercado inmediatamente después del anuncio. ¿Cuál
es el precio por acción de la empresa?
2.- Elaborar el Balance General de GP a valor después de emitir la deuda pero antes de hacer el
desembolso a la empresa constructora de la Central eléctrica.
3.- Elaborar el Balance General de GP a valor después de haber realizado el desembolso
4.- Calcular la tasa de rendimiento para el accionista después de haber emitido la Deuda.
5.- Cual es el Costo Ponderado de Capital después de emitir la deuda?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
WORK PAPER # 10
UNIDAD O TEMA: Fusiones y Adquisiciones
TITULO: Creación de valor después de una Adquisición
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Después de comprender este tema desarrollado en clase, proceda a resolver el siguiente ejercicio
La siguiente tabla muestra los flujos de efectivo proyectados y sus tasa de descuento respectivas
después de la adquisición de la empresa SF por parte de la empresa WCO Llene los espacios en blanco
y calcule el precio de la acción de la nueva empresa si esta tiene 100 millones de US$ en deuda y 5
millones de US$ en acciones en circulación.
Flujos de efectivo neto por año
(perpetuidad) -en millones US$-
Tasa de descuento
Valor (en millones US$)
SF
8
16%
?
WCO
20
10%
?
5
?
42.5
Mejoramiento del ingreso
2.5
?
12.5
Reducción de costos
2
10
?
Protecciones fiscales
0.5
5
?
33
?
?
Beneficio de la adquisición
WCO
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 1
UNIDAD O TEMA: Criterios de Evaluación de Proyectos
TITULO: Inversiones en América Latina
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Lea el siguiente artículo publicado en una reconocida publicación sobre negocios y finanzas,
analice y responda e intercambie ideas sobre las preguntas planteadas
Oportunidades de inversión en América Latina
Los representantes de importantes empresas regionales y globales que participaron en el Wharton Global
Alumni Forum 2005, celebrado en Santiago de Chile a comienzos de julio, coincidieron en afirmar las
favorables perspectivas que los países latinoamericanos ofrecen a los inversores regionales y extranjeros.
Oscar von Hauske, director de operaciones del gigante mexicano Telmex y Bruce Catania, director
corporativo para América Latina de Citigroup Venture Capital International, hablaron desde sus
respectivas industrias –las telecomunicaciones y el capital riesgo- sobre el estado de esos negocios en la
región, las oportunidades existentes y las claves para impulsar un proceso de inversión exitoso.
Julio de Quesada, director gerente del banco mexicano Banamex y moderador del panel titulado
Invirtiendo en América Latina, resumía las ideas vertidas por Von Hauske y Catania diciendo que el
crecimiento económico resultaba fundamental para generar un flujo de inversiones procedente de las
propias empresas de la región, así como de los grupos empresariales extranjeros. “La volatilidad no está
descartada y en el futuro existen muchos desafíos en materia de gobernabilidad corporativa, pero lo clave
es un consistente esfuerzo de crecimiento”, señalaba Quesada. El ejecutivo de Banamex también extrajo
un valioso consejo: el inversor extranjero debe esforzarse en ser percibido como un negocio local.
Y para lograr ese crecimiento económico se necesita liderazgo, como señalaba Claudio Engel, presidente
del comité organizador del foro, en su carta de bienvenida a los participantes. El empresario chileno dijo
que el mundo está interactuando con América Latina, donde se han firmado tratados de libre comercio de
ámbito regional y también con socios comerciales en Europa, Asia y los Estados Unidos. “El liderazgo es
la única forma de que la región se ordene y empecemos a participar del concierto mundial”, aseguraba
Engel.
Optimismo en el presente y futuro de las telecomunicaciones
Aunque Oscar Von Hauske, director de Telmex, la empresa de telecomunicaciones del magnate mexicano
Carlos Slim, alertaba en su intervención de que la baja penetración de ordenadores personales (PCs) por
habitante aísla a la región de la economía global y, además, destacaba que la industria está creciendo
gracias a los teléfonos móviles. “El mercado móvil de América Latina creció un 10,4% en 2004, lo que da
como resultado que en la región existan 150 millones de celulares”.
Si bien reconocía que las empresas de esta industria en el continente se están modernizando para
competir, el ejecutivo mexicano advertía que en el sector de las telecomunicaciones, en general, aún falta
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mucho por hacer. “Uno de los retos para alcanzar los niveles de los mercados de categoría global es
aumentar la oferta de servicios de banda ancha”, afirmaba Von Hauske. De acuerdo con las cifras de
Telmex, las conexiones de banda ancha en América Latina sólo crecieron del orden de 1,9% el año
pasado. Por eso, su compañía está apostando por el “gran cambio que se avecina con la tecnología
Wimax”, desarrollo que permite conexiones de alta velocidad sin cables y a una distancia mucho mayor de
la que está permitida mediante el protocolo WiFi. “Ésta (tecnologia Wimax) sí representa oportunidades
importantes”, aseguraba.
Von Hauske sostenía que, hasta el momento, Telmex ha basado su éxito en los teléfonos móviles
prepagados, que representan la mayor parte de los aparatos celulares en la región. América Móvil, la filial
del grupo encargada de ese segmento, está presente en once países del continente suramericano, “con
un universo de 61,6 millones de celulares. Hemos tenido un crecimiento extraordinario”, señalaba. Para
lograrlo, el ejecutivo mexicano explicó que han invertido 6.300 millones de dólares entre 2001 y 2004.
Para este año, la empresa tiene un presupuesto de inversión que alcanza los 2.500 millones de dólares. Y
no se quedarán ahí, ya que el grupo ha definido un plan de inversiones de 10.000 millones de dólares
para los próximos cinco años en el mercado móvil suramericano. Uno de los primeros resultados de esos
planes podría ser el ingreso de América Móvil al consolidado mercado chileno de los celulares a través de
la adquisición de Smartcom, la empresa móvil del holding español Endesa. “El mercado móvil en Chile es
muy atractivo, tiene un 60% de penetración, un índice muy alto. Una opción para entrar a ese mercado es
comprar otra compañía", adelantaba Von Hauske tras su presentación.
¿Cómo han logrado Telmex y su filial América Móvil ese alto nivel de presencia regional? Von Hauske
respondía que ellos han recurrido a lo que denominó “las tres E del éxito: ejecución, ejecución y
ejecución”. Además de eso, el ejecutivo desveló los secretos de la firma mexicana. Uno de los principales,
señalaba, es el aprovechamiento del capital humano local, no sólo manteniendo a los directivos
nacionales en sus puestos, sino también mediante la exportación de inteligencia. “Desarrollos y
experiencias de la filial en Chile (Chilesat), por ejemplo, se han llevado a México y viceversa. Pero, todo
ello con una perspectiva regional”, explicaba Von Hauske.
A lo anterior, añadía el ejecutivo, hay que sumar la oferta de un producto hecho a la medida, de acuerdo a
las necesidades de los habitantes de los países de la región. Es necesario también el aprovechamiento de
las economías de escala, ya que “en América Latina somos de los mayores compradores de aparatos
celulares”. Eso permite a Telmex un gran poder para negociar las condiciones de compra. Por último, es
preciso salir a buscar las oportunidades: “hemos visto en los últimos años el alto impacto de las
tecnologías de información (TI) en muestra región y eso continuará”.
Un tema de fondo: superar la brecha digital
Como medida para paliar el bajo índice de acceso a Internet y la escasa penetración de PCs en la región,
“lo que ha hecho que gran parte de la población se esté quedando fuera de esta ola de crecimiento”, Von
Hauske comenta que la compañía mexicana ha introducido en su país un sistema de financiación de PCs
a tres años que ha dado muy buenos resultados. “Esta estrategia nos ha permitido vender cerca de
600.000 unidades en un periodo de cuatro años”. Pero, Telmex fue más allá y decidió desarrollar un
novedoso ordenador concebido exclusivamente para navegar en Internet. “Este equipo se vende a 100
dólares y también puede ser financiado a 36 meses plazo”, explicaba el ejecutivo.
En este tema, añadía Von Hauske, es igualmente fundamental la creación de contenido. “México y Perú,
por ejemplo, son naciones latinoamericanas que comparten un idioma y origen similar, pero son
diferentes. Por eso, se deben respetar las culturas de cada país, sus peculiaridades e idiosincrasia”. Y no
sólo la oferta de productos debe ser creativa, “las empresas también deben adaptarse al poder adquisitivo
de la región”. Asimismo, destacó los avances de países como Chile en la superación de la brecha digital,
con los desarrollos en materia de gobierno electrónico que representan las herramientas en línea del
servicio de recaudación de impuestos (SII) y el sistema de compras del Estado (Chilecompras). “Ambas
son experiencias exportables hacia el resto del continente”, concluía el director de Telmex.
Capital riesgo, una industria todavía joven
La industria del capital riesgo plantea numerosos desafíos en la región, decía Bruce Catania, director
gerente de Citigroup Venture Capital International (CVCI) para América Latina, el mayor inversor de capital
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corporativo en la zona, que gestiona cerca de un billón de dólares en activos de capital privado desde
1997. “En primer lugar, porque el capital riesgo es una industria joven en la región, que prácticamente
recién se inició en 1990. Se trata de un mercado dominado por inversionistas institucionales locales, como
los fondos de pensiones”. Pero, además, porque la mayor parte de las empresas en estos países son
negocios familiares. “Entonces, es un lugar donde no se producen muchas tomas de control (IPOs) y
reestructuraciones de deuda. Muchas de las limitaciones de esta industria en América Latina tienen que
ver con el acceso a deuda”, explicaba Catania.
Catania sostiene que el private equity en América Latina es un negocio cíclico. “A mediados de los
noventa se observó un periodo de mucho optimismo, pero desde entonces hasta ahora se ha vivido una
fase difícil de digerir”. No obstante, reconoce que los administradores de fondos han progresado en la
región. Antes, decía, “había todo tipo de estrategias, hoy en día el capital riesgo está mucho más
concentrado en los mercados intermedios”. El ejecutivo apuntaba a que la región está lejos de los
mercados desarrollados, donde los inversores de capital constituyen una industria multimillonaria, y
particularmente de Asia, donde ésta crece muy rápido. “Lo importante para América Latina es seguir
tomando decisiones de emprendimiento a nivel macro, y una de las principales es invertir en su gente”.
Considerando lo anterior, el experto en finanzas destacaba que el mercado latinoamericano es un lugar de
“muchas oportunidades para muchos inversionistas”, donde es posible desarrollar formas únicas de
financiamiento del riesgo dentro de estructuras más informales, que muy a menudo corresponden a
empresas familiares. A ello, añadía un favorable entorno macroeconómico, descartando que los temores
de la comunidad internacional de negocios sobre “el populismo en países como Argentina y Venezuela”,
afecten a esa industria.
¿Qué falta por hacer? Debido a que el capital privado es un mercado que está un tanto disminuido por la
presencia de empresas familiares, Catania sugería trabajar en la modernización de su gestión para
hacerlas crecer. “El private equity une a las compañías más jóvenes con el mercado”. En segundo lugar,
postulaba mejorar los procesos de reestructuración de deuda y “un proceso legal más robusto” para el
mercado de capitales, lo que –aseguraba- generaría una actividad considerable.
1.- ¿Qué es el “Private Equity”?
2.- Explique se ha hecho en México para reducir la brecha digital
3.- ¿Que significa que en Chile existe un 60% de penetración en el mercado de teléfonos móviles?
4.- ¿Cuánto por ciento creció el mercado de los teléfonos móviles (celulares) en América Latina en 2004?
5. Que dice el Artículo sobre la empresa TELEMEX, seguirá invirtiendo en la región? ¿En que planea
invertir esta empresa?
6.- Que sucede con el “Private Equity” en Asia y que esta sucediendo en América Latina?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 2
UNIDAD O TEMA: Criterios de Evaluación de Proyectos
TITULO: Situación de inversiones globales
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
De Wall Street a Beijing: las finanzas globales tienen nuevas reglas y nuevos jugadores
El creciente poder de los fondos especulativos de alto riesgo y las inversiones en capital-riesgo, la mayor
competencia entre las firmas de Wall Street, y el crecimiento en China e India constituyen hoy en día la clave de
las finanzas globales. Ésa era la opinión manifestada por líderes del sector durante una conferencia sobre
finanzas celebrada en Wharton bautizada como From Wall Street to Beijing: Thriving in a Changing Environment
(De Wall Street a Beijing: floreciendo en un entorno cambiante).
Los participantes en uno de los paneles de la conferencia, titulado Financing Growth in Expanding Markets
(Financiando el crecimiento en mercados en expansión), señalaban que la privatización y el rápido crecimiento
en Asia e India, junto con los cambios estructurales que han tenido lugar en Latinoamérica, están creando fuertes
mercados de capital en economías emergentes. Estos mercados locales cada vez adoptan un papel más
relevante en la formación de capital a expensas de Wall Street. “A lo largo de los 80, Estados Unidos era el motor
de la economía mundial, y el interés de todos los países era exportar a dicho mercado. La realidad es que en los
últimos dos, tres o cuatro años los verdaderos motores del crecimiento son la India y China”, y Japón ahora
también está empezando a resurgir, explicaba James R. Birle Jr., director gerente y presidente de mercados
globales de capital en Merrill Lynch.
Birle señalaba que la mayoría del capital captado para invertir en China solía destinarse a empresas estatales,
pero ahora las empresas privadas chinas también están consiguiendo apoyo de inversores de todo el mundo.
Además, las empresas chinas que quieren salir a bolsa o captar más capitales están prescindiendo de Wall
Street y vuelven la vista hacia los mercados de capital de Hong Kong u otras partes del mundo. “Hay suficiente
liquidez en el mercado local. No necesitan venir a Estados Unidos para cotizar en la Bolsa de Nueva York”, decía
añadiendo que los requisitos de la Ley Sarbanes-Oxley, que ha incrementado la transparencia de la contabilidad
corporativa tras los escándalos de Enron y otras empresas estadounidenses, también provoca que Wall Street
sea menos atractivo para las empresas chinas en busca de inversión. “Otro problema es la naturaleza litigiosa de
Estados Unidos. Una empresa china se planteará por qué venir a Estados Unidos si no es estrictamente
necesario”, explica.
Birle no ve mucho peligro en que el dinero especulativo empuje a la economía china hacia una burbuja. Se han
producido ciertas inversiones a corto plazo de fondos especulativos de alto riesgo estadounidenses y europeos,
pero en opinión de Birle, en China la mayoría de las inversiones proceden de inversiones directas extranjeras e
instituciones, como fondos de pensiones, con cierta perspectiva a largo plazo.
Jeff Shafer, vicepresidente de la unidad dedicada al sector público de Citigroup, habló sobre el sector bancario
chino, tradicionalmente inundado de malos créditos. Pero recientemente el sector se está privatizando. El 28 de
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octubre China Construction Bank ponía a la venta acciones en la Bolsa de Hong Kong, consiguiendo 8.000
millones de dólares en lo que ya es la mayor oferta pública de acciones de la historia china. Otros dos bancos
estatales, Industrial and Comercial Bank of China y Bank of China, saldrán a bolsa el próximo año.
“A todo el mundo le preocupa el sistema bancario, pero los chinos han dedicado enormes esfuerzos y energía en
los últimos dos o tres años a resolver este problema, y creo que van a tener éxito”, decía Shafer señalando que
el Gobierno ha invertido -sin resultados- dinero en los bancos para reducir el nivel de préstamos. “El gran
problema es cómo evitar que los bancos vuelvan a caer en la misma dinámica”.
Los chinos parecen estar introduciendo reformas bancarias que mejorarán la gobernabilidad, como consejos de
administración independientes o mayor transparencia, señalaba Shafer añadiendo que las reformas chinas son
“supuestamente mejor que la burocrática Ley Sarbanes-Oxley estadounidense”. Birle sugería que las
privatizaciones bancarias muestran que las autoridades chinas son capaces de encontrar una respuesta política
cuando es necesario. “Mi opinión sobre el liderazgo chino es que sienten la responsabilidad de incrementar los
niveles de vida. El sistema actual será aceptado siempre y cuando esto se consiga”.
Mirando a un futuro, Shafer decía que el próximo reto de China es diseñar su transición desde una economía que
depende de las exportaciones. “Los japoneses nunca aprendieron a no depender de las exportaciones, pero los
chinos tendrán que hacerlo ya que han de transformarse en una economía de mayor tamaño”.
Telecomunicaciones móviles en India
En opinión de los panelistas, otro país que llama la atención internacional en los mercados emergentes es India.
Roy Rodrígues, director gerente del grupo bancario de inversiones en tecnología, sostenía que, en los próximos
12 a 14 meses, India intentará encontrar un mayor acceso a los mercados de capital a medida que las empresas
de tamaño medio incrementen sus adquisiciones. “Observaremos como se vuelven algo más agresivas”.
El sector de telecomunicaciones móviles indias, así como el inmobiliario, la aviación y el farmacéutico, serán
sectores de enorme crecimiento, predecía Rodrígues. “Habrá crecimiento allá donde la intervención
gubernamental sea mínima”. Las telecomunicaciones móviles en India han tenido mucho éxito, explicaba, porque
el gobierno consideraba que eran un lujo que únicamente llegaría a un pequeño mercado, así que no
intervinieron los precios. En consecuencia el mercado floreció.
India necesita desesperadamente invertir en infraestructuras, pero en opinión de Rodrígues, el sector está
pasando por dificultades; los burócratas han estimado que las necesarias mejoras en infraestructuras costarían
150.000 millones de dólares. El problema es que cada vez que el sector privado considera invertir en un proyecto
público, “el Gobierno quiere interferir y decide fijar precios. Es en esas circunstancias cuando disminuyen los
incentivos del sector privado”.
David Terry, director gerente y codirector del grupo de telecomunicaciones globales de UBS Investment Bank,
está de acuerdo en que las telecomunicaciones ocuparán todas las páginas en los acuerdos financieros indios.
En la India, donde las tecnologías de la información son un sector líder, las telecomunicaciones son tan
importantes o más que el acero o la energía, explicaba.
Europa del Este y Rusia han sido rechazados por los mercados de capital, pero también proporcionarán nuevas
oportunidades para los inversores que deseen analizar las cosas en mayor profundidad, añadía Terry. “Europa
del Este y Rusia no van a ser tan importantes como Asia, pero seguirán atrayendo mucho capital exterior. Países
como Polonia y Rumanía van a ser muy interesantes”.
1.- ¿Que indica este artículo sobre China e India?
2.- Según el artículo quien era visto como motor de la economía mundial en los años 80?
2.- ¿Que significa salir a Bolsa?
3.- ¿Ha escudado hablar de la Ley Sarbanes-Oxley?
4.- ¿Qué indica el artículo sobre el sector bancario de China?
5.- ¿Que comentarios se hacen sobre la situación de las inversiones en Europa del Este y Rusia?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 3
UNIDAD O TEMA: Valuación de Bonos y acciones
TITULO: Valuación de Bonos
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Innovación en el mercado de Bonos
Una innovación financiera está dando un fuerte impulso a la reciente ola de adquisiciones en los países ricos.
Está alimentando la recuperación en los mercados de acciones, bonos y propiedades en América Latina, directa
e indirectamente. Reduce el costo de la deuda corporativa y por eso hace que los oferentes paguen precios más
altos por compañías enteras.
Por muchas décadas, los expertos en el mercado de bonos observaron el “diferencial de calidad”, la diferencia
entre el rendimiento anual de los bonos riesgosos y el de los bonos seguros. Hace 15 años era de
aproximadamente 4%, pero últimamente ha sido de 2%. Durante olas de fusiones anteriores, los ahorristas
compraron bonos riesgosos para obtener altos rendimientos, inducidos a arriesgarse por las buenas ganancias.
Tarde o temprano compraron demasiados bonos riesgosos y sufrieron pérdidas cuando terminó la expansión del
crédito.
En los últimos dos o tres años, el diferencial de calidad se ha estrechado, y también el riesgo país de las
naciones emergentes. Hay muchas razones para esto, pero la más novedosa es que quienes compran bonos
ahora pueden adquirir seguros baratos contra el default. Las pólizas se llaman credit default swaps y cuestan
alrededor de 2% del monto del bono al año, según cuán riesgosos sean los bonos, de manera que alguien puede
comprar un bono de baja evaluación crediticia que rinde 9% al año, gastar 2% en un credit default swap y
terminar con un ingreso seguro de 7%.
Este nuevo tipo de seguro ha crecido rápidamente y ha expandido significativamente la demanda por bonos
corporativos. Ésta es la razón por la que las empresas que compran las participaciones de otros pueden hacer
una oferta a precios altos por compañías completas. El oferente ganador puede hacer que la firma adquirida
emita grandes montos en bonos corporativos, que los inversionistas comprarán porque pueden tener un
rendimiento alto y un riesgo bajo. Así, las compañías compradoras recuperan el dinero que gastaron para
comprar la empresa.
Esta ola de adquisiciones está aumentando el monto de la deuda en el sistema financiero mundial, pero sin
poner el riesgo en los hombros de inversionistas individuales ingenuos. Al contrario, lo pone en los libros de los
grandes intermediarios financieros que emiten los credit default swaps: las grandes compañías de seguros, que
están en condiciones saludables debido a que no ha habido huracanes dañinos esta temporada. Esta nueva
manera de asegurar la deuda de alto riesgo es un proceso que se alimenta a sí mismo, porque mientras los
precios de las acciones y bonos aumentan, las grandes compañías de seguros ganan la capacidad de emitir más
seguros.
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La capacidad de los grandes intermediarios financieros de emitir credit default swaps no ha alcanzado su límite
más alto y no lo hará por mucho tiempo. La razón es que están emitiendo una nueva clase de swaps que pagan
al tenedor sólo si un índice de bonos baja. Eso es mucho menos probable a que baje un solo bono. Estos swaps
también reconocen que los administradores de portafolio compran muchos bonos diferentes, y les siguen la pista
vis-à-vis con los índices del mercado de bonos.
Esta nueva manera de cambiar el riesgo y asegurarse contra las bajas de precio ya ha impulsado los precios de
las empresas. Por ejemplo, Ford vendió Hertz, su compañía de renta de autos, por US$14.900 millones en
diciembre de 2005 para comprar otras firmas. A fines de noviembre de 2006 el mercado financiero avaluaba a la
compañía en US$ 18.400 millones.
Cuando los compradores pueden tomar prestado más dinero para adquirir compañías y pagar tasas de interés
más bajas por ese dinero, los precios de los bonos y acciones suben. Los precios de otros activos también
suben, debido a que los ahorristas redistribuyen sus portafolios, tomando ganancias de capital y reasignándolas
a activos relativamente subvalorados.
Hasta ahora, los portafolios protegidos por los nuevos swaps han incluido bajos montos en bonos
latinoamericanos. Pero la oportunidad de innovación es tan obvia que los intermediarios financieros pronto
encontrarán maneras de extender la protección a los compradores de esos bonos.
Las grandes compañías en América Latina podrán emitir montos más grandes de bonos en el futuro cercano y
un más amplio rango de compradores adquirirá esos bonos. La manera tradicional de determinar el monto total
de bonos riesgosos que puede absorber el mercado mundial está quedando rápidamente obsoleta. El mercado
de acciones y bonos en América Latina puede seguir subiendo.
Articulo publicado en America Economía
Autor del artículo: John C. Edmundo, Doctor en Administración de empresas de la Universidad de Havard,
profesor de Finanzas de Babson e co-autor de Wealth by Association.
1.- ¿Cuál es la innovación financiera a la que se refiere el artículo?
2.- ¿Que es “Default”?
3.- Explique como funciona esta innovación financiera que menciona el artículo
4.- Usted cree que esta innovación hará que la cantidad Bonos emitidos por las empresas ( y la cantidad de
compradores de Bonos) aumente o disminuya?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 4
UNIDAD O TEMA: Valuación de Bonos y acciones
TITULO: Emisión de Bonos de empresas latinoamericanas
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Deuda perpetua
La marea está buena para Brasil. Si no, miren los casos del banco Bradesco y la petroquímica Braskem.
Las dos firmas brasileñas –y en medio de la crisis política de Lula– sorprendieron con emisiones de bonos
perpetuos: un papel de deuda que paga un cupón periódicamente por el resto de la eternidad. Estos
títulos, cuyos exponentes más famosos son los bonos lanzados por el Tesoro británico para financiar las
Guerras Napoleónicas y que hoy se siguen pagando, son inéditos en países sin grados de inversión o
considerados de inversión especulativa. En América Latina, sólo la petrolera mexicana Pemex había
emitido títulos perpetuos. Pero México es considerado inversión segura. “Es un preludio de que Brasil
pronto se transformará en investment grade”, dice Luís Fernando Lopes, economista-jefe del Pátria Banco
de Negócios. A Bradesco, los papeles emitidos en mayo y con los que captó US$ 300 millones y con un
costo de 8,875% anual le han permitido bajar su costo de capital. Braskem, que aún prepara la emisión,
no puede hacer comentarios por las reglas de sigilo de la operación.
Pluspetrol Perú colocará US$ 15M en bonos a 5 años
(Dow Jones Newswires) Pluspetrol Norte, filial de la argentina Pluspetrol, informó que subastará el jueves
US$ 15 millones en bonos a cinco años.
La compañía entregó la información a la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores
(Conasev) de Perú.
En agosto, la compañía colocó US$ 35 millones en bonos a cinco años a un rendimiento anual promedio
del 5,5%.
1.- ¿Qué es un Bono perpetuo?
2.- ¿Que empresas brasileñas han emitido bonos perpetuos?
3.- ¿Son los Bonos emitidos por Pluspetrol en Perú bonos perpetuos o tienen plazo de vencimiento? Cual
es la diferencia?
4.- ¿Qué rendimiento anual entregó el Bono emitido por Pluspetrol?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 5
UNIDAD O TEMA: Estructura de capital
TITULO: Apalancamiento
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Cuando las empresas en dificultades se vuelven un buen negocio
Michael Psaros, uno de los fundadores de la firma de inversión para situaciones especiales KPS Special
Situations Funds, valorada en 600 millones de dólares, cree que se avecinan buenos tiempos para su empresa.
También lo cree David Matlin, cofundador de MatlinPatterson Global Advisers LLLC, una firma de inversión de
capital-riesgo que gestiona cerca de 4.000 millones de dólares. Ambas operan en un campo aún bastante
novedoso: la adquisición de obligaciones en empresas con dificultades financieras para poder así participar en el
diseño de su plan de reestructuración y optar a algunos sillones en el consejo, esto es, inversiones “de auxilio por
control”, un sector creciente que combina elementos tanto de los fondos de inversión como de capital-riesgo.
Para explicarlo de forma sencilla, su línea de trabajo consiste en obtener beneficios a partir de empresas que en
su momento fueron incapaces de obtenerlos y están a punto de declarase en quiebra. No obstante, a diferencia
de los fondos de inversión especulativos tradicionales (hedge funds), sus inversiones no consiste en adquirir una
parte significativa de la deuda de estas empresas a bajo precio, limpiar la hoja de balance y posteriormente
revender a un precio superior. Empresas como KPS y MatlinPatterson compran y se quedan, incorporando
nuevos directores, implantando una nueva estrategia, renegociando contratos de trabajo y de suministro, etc.
(Esta es la parte de “control”). No es un objetivo fácil, en especial dado el estado en que se encuentran las
empresas cuando entran.
El alma de KPS y MatlinPatterson radica en las malas noticias de las empresas, y tanto Psaros como Matlin
esperan un incremento significativo de su negocio. El motivo es la proliferación de los segundos préstamos,
especialidad en la que los fondos de inversión especulativos han invertido estos años su efectivo. Básicamente,
los fondos de inversión especulativos están proporcionando la financiación para apuntalar las empresas en
dificultades que nadie más está dispuesto a ofrecer. Tradicionalmente el dinero de los fondos de inversión
especulativos no es un dinero muy paciente, y Psaros y Matlin creen que en breve estos fondos perderán del
todo la poca paciencia que posean.
Hulya Eraslan, profesora de Finanzas de Wharton, está de acuerdo con dicha afirmación. “Cuando explotó la
burbuja en el año 2000 se produjeron un montón de bancarrotas que, por otra parte, ampliaron las oportunidades
de inversión y la entrada de nuevos inversores. Ahora están aumentando los segundos préstamos. Una segunda
oleada de quiebras se avecina, ya que la deuda existente supera la capacidad de las empresas para devolver los
pagos”, dice Eraslan añadiendo que 2006-2007 podría ser un periodo “crítico” para una reestructuración total.
Excesivo apalancamiento
Psaros afirma que en su firma se puede percibir cierta euforia ante el futuro inmediato. “Dentro de 12-36 meses
confluirán una serie de tendencias que crearán un extraordinario mercado para empresas como la nuestra”. La
lista de factores incluye, entre otros, los siguientes: “En la actualidad las firmas que adquieren otras empresas
están pagando precios desorbitados. Las empresas manufactureras tradicionales se están adquiriendo por 6-8
veces su EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) o su flujo de caja,
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cuando lo habitual es 5 veces. Además, las empresas acuden al apalancamiento para efectuar dichas
adquisiciones.
De hecho, según la edición del 3 de abril de la revista Buyout, durante el primer trimestre de 2006 ya se ha
podido ver como “firmas de capital-riesgo estadounidenses completaban al menos 225 transacciones valoradas
en 42.000 millones de dólares con el objeto de conseguir control sobre empresas”. Si continúa este ritmo para el
resto del año, en 2006 se batirá el record establecido en 2005 en este tipo de transacciones.
“El mercado de bonos de alto rendimiento ha estado en llamas estos tres últimos años”, añade Psaros. “Si
hacemos un análisis de regresión podemos comprobar que tres años después de obtener buenos resultados en
el mercado de bonos de alto rendimiento se producen un montón de quiebras”.
Matlin es más prudente, pero llega a la misma conclusión. “Es difícil predecir el fin del mundo, pero creo que en
el sistema se está acumulando de nuevo mucho apalancamiento”. En su opinión, las posiciones que han
adoptado los fondos de alto riesgo en las empresas en dificultades a través de los segundos préstamos
posiblemente hayan demorado las quiebras, pero no las han evitado. A finales de 2007 Matlin espera que se
repita la gran huída de los sectores en dificultades que se produjo en 2002 de los fondos de inversión de alto
riesgo.
1.- De acuerdo al artículo, ¿A que se dedican las empresas citadas al inicio del artículo?
2.- En el artículo se cita la palabra apalancamiento. Que significa esto. Explique brevemente porque se menciona
en el artículo el apalancamiento y a que hace referencia en el artículo?
3.- Para las empresas citadas en el artículo, les conviene que haya empresas en dificultades financieras o no les
conviene?
4.- ¿Que es EBITDA?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 6
UNIDAD O TEMA: Estructura de capital
TITULO: Crisis financiera
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Crisis de Air Madrid: Una aerolínea de bajo coste derribada por las rutas de larga distancia
A pesar de las gestiones en contra de sus acreedores, la compañía aérea Air Madrid presentó anoche, tiempo de
España, ante los Juzgados de Plaza Castilla el denominado “concurso voluntario de acreedores”, más conocido
como suspensión de pagos por deudas que suman 39 millones de euros (563.55 millones de pesos), según
informaron
fuentes
de
la
empresa.
La intención de la aerolínea es, según estas fuentes, “intentar solucionar el problema” utilizando la vía judicial.
“Consideramos
que
judicial
izar
el
asunto
es
lo
correcto”,
añadieron
estas
fuentes.
Los trabajadores de Air Madrid crearon una asociación con carácter jurídico y legal para hacer valer sus
derechos en el marco de la crisis que atraviesa la compañía presidida por José Luis Carrillo, informaron fuentes
cercanas
a
la
empresa.
El fracaso de la aerolínea española Air Madrid es el ejemplo de que es imposible operar vuelos baratos en rutas
de larga distancia, según los expertos. Air Madrid lo intentó, pero a costa de exprimir al máximo su corta flota de
nueve aviones, que hacían jornadas maratonianas de quince horas de vuelo para amortizar su tiempo al máximo.
Un pequeño retraso, por un problema técnico o meteorológico, contagiaba al resto de la red multiplicando su
efecto, provocando la mayor crisis en la historia de la aviación comercial española. ¿Puede afectar esta crisis a
la imagen del bajo coste?
Los continuos retrasos y cancelaciones de Air Madrid y la consiguiente suspensión de su certificado de vuelos
por parte del Ministerio de Fomento español cortaron de golpe los ambiciosos planes de crecimiento que habían
elaborado la aerolínea presidida por José Luis Carrillo. La compañía aérea, que el 15 de diciembre decretó su
cierre patronal, adelantándose a la decisión de Fomento, esperaba entrar en beneficios el año pasado, sólo dos
ejercicios después de iniciar sus operaciones, según el plan de negocio que la empresa incluye en sus cuentas
anuales de 2005.
Air Madrid, en uno de los crecimientos más vertiginosos de la historia de la aviación, planteaba ganar 4,66
millones de euros, frente a las pérdidas de 13,2 millones de 2004, como consta en los datos presentados en el
Registro Mercantil de Madrid a finales de diciembre, días después del colapso de la aerolínea que dejó en tierra
a 120.000 afectados, la mayor parte latinoamericanos, ya que la compañía operaba en Quito, Ecuador,
Colombia, Argentina, Chile, Panamá, Costa Rica, Brasil, México y Perú, y otros destinos, como Rumanía.
1.- Este es uno de los casos mas recientes de crisis financiera en el sector de aviación. Busque información para
conocer las posibles causas de la crisis financiera de esta línea área.
2.- ¿Qué es un “concurso voluntario de acreedores”?
3.- ¿Por que montón suman las Deudas no pagadas por Air Madrid?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 7
UNIDAD O TEMA: Modelo CAPM
TITULO: Betas por tipo de Industria
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Betas por tipo de Industria
Nombre de la Industria
Beta promedio
Publicidad
Defensa
Transporte aéreo
Autos
Auto Partes
Bancos
Bancos (Canadá)
Bancos (extranjeros)
Bebidas( con Alcohol)
Bebidas ( sin alcohol)
Biotecnología
Materiales de construcción
TV por Cable
Química
Internet
1,23
0,80
1,34
1,08
1,06
0,53
0,77
1,36
0,58
0,41
1,30
0,74
1,75
0,91
2,78
Fuente:Aswath Damodaran,NY University
La lista expresa las Betas por Sector (de la economía de Estados Unidos).
1.- ¿Que es la Beta de una acción?
2.- Que observa usted, son todas las betas similares o difieren. ¿Difieren mucho? ¿Por que?
3.- ¿Que significa que el Sector de Internet tenga una Beta de 2,78? ¿Y una Beta de 0,91 como el caso de
la Industria Química que significa?
4.- ¿En que modelo visto en clase hemos usado la Beta?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 8
UNIDAD O TEMA: Mercado de Futuros y opciones
TITULO: Mercado de Futuros en América Latina
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Chicago sureña
Rosario quiere recuperar el esplendor perdido y convertirse en la capital latinoamericana de los futuros y las
opciones. ¿Podrá?
De los granos a los derivados financieros y a los futuros de energía. El casi octogenario Mercado a Término de
Rosario, la ciudad ubicada en el corazón agropecuario argentino, intenta con nuevos productos volver a brillar en
las marquesinas financieras y convertirse en el equivalente latinoamericano del mercado de Chicago, Meca
mundial de la negociación de futuros.
El Mercado a Término de Rosario llegó a ser una de las plazas de futuros de granos más importantes del mundo
en los años 20. Pero la fuerte intervención estatal en la fijación del precio de los granos que se produjo a partir de
la década del 30 y redujo su actividad virtualmente a cero por espacio de casi 60 años.
Y fue en 1993 cuando, gracias a la desregulación y la estabilidad económica, los ejecutivos del Mercado a
Término de Rosario encontraron la fórmula para su renacimiento y la semilla de los nuevos productos financieros
que ahora estrena. Ese año se lanzó el Rofex (Rosario Futures Exchange, o Mercado de Futuros de Rosario),
que negocia futuros y opciones sobre commodities agropecuarios y que en la actualidad mueve unos US$ 4.000
millones anuales. Su producto estrella es el índice Soja Rosafe, un contrato con cancelación por diferencia de
precios que no requiere la entrega física de esta oleaginosa y que está revolucionando al campo argentino.
Desde su introducción, los directivos del Rofex han impulsado abiertamente la participación de operadores
especulativos y hacedores de mercado. "El éxito de esta estrategia se refleja en que el 50 % del volumen está
generado por especuladores y el 26 % de los contratos transados son abiertos y cerrados el mismo día", explica
Mario Hallberg, gerente de la entidad.
Para ello decidieron seguir la tendencia global de permitir a los interesados explorar el mundo de los futuros y las
opciones sin necesidad de convertirse en accionistas de la sociedad. E incorporaron un sistema de negociación
electrónica que permite el acceso de los operadores desde cualquier punto del país.
Pero Rofex quiere dejar de lado su especialización en materias primas agropecuarias y ha lanzado los primeros
derivados financieros sobre instrumentos de deuda gubernamental y tipos de interés de corto plazo, una de las
mayores asignaturas pendientes del mercado de capitales local.
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La respuesta del mercado es todavía una incógnita. "Todo dependerá del interés que muestren los bancos. Sin
ellos, difícilmente estos contratos tendrán éxito", señala Alfredo Ferrarini, analista de Cohen Sociedad de Bolsa.
NUEVO ALIENTO. Además, pronto podrán encontrar competencia. "La creación de un mercado de futuros y
opciones es un punto esencial en la propuesta de reformulación del mercado de capitales argentino encargada a
The Boston Consulting Group", señala Héctor Bacqué, presidente del Mercado de Valores de Buenos Aires.
Proyectos similares están en manos de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires –que creó un mercado de
derivados financieros que no ha comenzado a operar por falta de participantes y del Mercado a Término de
Buenos Aires, otra tradicional plaza de materias primas agrícolas.
¿Habrá mercado para tanta oferta? Gustavo Menghi, gerente de Argentine Derivatives Association (ADA),
recomienda a las partes trabajar en la conformación de un único mercado de futuros y opciones. "Sin liquidez,
todo proyecto está condenado al fracaso", remarca.
Los planes de diversificación del Rofex no se circunscriben a los derivados financieros. Pronto esperan abrir la
negociación del primer mercado de futuros de energía de la región. "A casi una década de comenzado el proceso
de desregulación del sector eléctrico, Argentina cuenta con uno de los mercados mayoristas más competitivos y
transparentes de mundo", destaca Hallberg. Algunas empresas como Repsol-YPF ya han mostrado interés por
participar de esta iniciativa.
Con todos estos proyectos en marcha, el ejecutivo es optimista. "El sector de los futuros y opciones es casi
virgen en la Argentina". Habrá que ver si el mercado comparte su optimismo.
Fuente: Revista América Economía
El Mercado a Término es una Bolsa de Cereales de Argentina donde se negocian contratos de compra y
venta de soya, maíz y otros cereales.
1.- ¿A que se le llama especuladores?
2.- Según el artículo, ¿Qué se pretende hacer en Argentina?
3.- A que se llama “commodities”
4.- ¿Que son “commodities agropecuarios”?
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 9
UNIDAD O TEMA: Fusiones y adquisiciones
TITULO: Absorciones hostiles
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
Los cambios legislativos introducidos tras los escándalos en Enron y otras empresas, así como en continuo
incremento de los fondos de alto riesgo, podría liderar una nueva era de absorciones hostiles, en opinión de
varios ponentes participantes en el panel Hostile Takeovers: Poised for a Comeback? (Absorciones hostiles:
¿listas para volver?)
El moderador del panel Dennis Bernan, periodista de The Wall Street especializado en fusiones y adquisiciones,
sugería que en comparación con las batallas de los 80, las absorciones actuales se caracterizan por ser
pequeñas escaramuzas. “Se puede establecer una cruda analogía con la Segunda Guerra Mundial versus los
conflictos modernos”, explicaba. En el pasado, las absorciones hostiles se parecían a las batallas de la Segunda
Guerra Mundial, con dos frentes claramente definidos librando la guerra. Ahora las fusiones y adquisiciones son
más bien una guerra de guerrillas. “Ahora también toman postura los accionistas activistas, los fondos de alto
riesgo y los fondos de inversión”.
Richard L. Easton, socio de Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom, especialista en fusiones y adquisiciones y
legislación corporativa de Delaware, parecía estar de acuerdo en que los nuevos participantes se involucran en
el proceso; asimismo los directores son más proclives a escucharles que antes. “Estamos claramente en un
mercado muy activo, no tanto para control corporativo sino para fomentar el valor de los accionistas. Los fondos
de alto riesgo están interesados en el comportamiento a corto plazo de sus fondos. Si el precio de las acciones
está estancado, podrán hacer algo para agitarlo, no necesariamente en el mejor interés a largo plazo de la
empresa o su base de accionistas. Su principal objetivo es cómo conseguir seis puntos en una semana”.
Al mismo tiempo, Easton señalaba que los consejos de administración cada vez están más en el ojo de mira y
suelen no ignorar las sugerencias de las accionistas activistas y de los fondos. La Ley Sarbanes-Oxley, que
convierte a los directores corporativos responsables directos de las cuentas de la empresa, también ha
conseguido que los consejos de administración independientes sean más cuidadosos a la hora de rechazar una
oferta de adquisición. “Los directores se dan cuenta de la situación” y no están dispuestos a obedecer a pies
juntillas el liderazgo de la directiva en lo que se refiere a consejos de los accionistas.
Lisa Beeson, director gerente de Wachovia Securities, afirmaba que los consejos no sólo están respondiendo a
las solicitudes de absorción, sino también pensando estratégicamente ante las ofertas. “Han contratado sus
propios consejeros y comités. Hay mucho más activismo entre los consejos de administración, algo de lo que se
están aprovechando los fondos de alto riesgo”.
En opinión de Charles S. Edelman, director gestor senior en Bear Stearns y director de fusiones y adquisiciones
para su grupo industrial global, una oferta hostil de absorción es una gran responsabilidad para la empresa
adquirente y hace muy difícil obtener información para ayudar a los ejecutivos y directores a decidir si seguir
adelante con el acuerdo. “Si se trata de una absorción hostil”, tal vez no sea posible hacer un análisis exhaustivo
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“dependiendo de cómo reacciona la empresa objetivo. Si acabas en los tribunales y afectas directamente a los
accionistas, no hay tiempo para exámenes exhaustivos”.
Para retomar el tema global de la conferencia, Berman preguntó sobre el reciente fracaso de las empresas
chinas en su intento por absorber Unocal, la empresa estadounidense de energía, y el fabricante de equipos
Maytag. “En nuestra opinión pueden jugar en primera división. Se trata en cierto modo de un proceso de
aprendizaje, pero hay mucho capital por invertir ahí fuera”, decía William Anderson, director gerente del grupo de
liderazgo en fusiones de Goldman Sachs.
Anderson señalaba la adquisición del negocio de ordenadores personales de IBM por la china Lenovo como
transacción internacional de menos pompa pero mayor éxito, y predecía que la banca de inversión en China
crecería. “Veo a un montón de empresas estadounidenses trabajando en asociaciones estratégicas en China”,
decía. “Podría llevar mucho tiempo y con muchos problemas por resolver, pero en un par de sectores las
empresas chinas ocuparán definitivamente una posición destacada”.
1. Investigue y responda a que se considera una absorción hostil
2.- Busque alguna noticia relacionada con la compra de IBM (solo Division PC) por parte de una empresa de
China.
3.- Busque información sobre cualquier empresa, de cualquier rubro, de cualquier país que se haya fusionado
con otra empresa o de alguna empresa que haya absorbido a otra. Busque unos 3 casos y coméntelos
brevemente.
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PROGRAMA DE CONTROL DE CALIDAD
DIF’s # 10
UNIDAD O TEMA: Fusiones y adquisiciones
TITULO: Fusión en la Industria de las Bebidas
FECHA DE ENTREGA:
PERIODO DE EVALUACIÓN:
AmBev y Quinsa se fusionan para crecer en America Latina
(Dow Jones Newswires) Un acuerdo valorado en aproximadamente US$ 600 millones entre dos de los
mayores productores latinoamericanos de bebidas permitirá a las compañías expandirse en forma
regional pese a su dependencia del alicaído mercado argentino, anunciaron el jueves ejecutivos de
ambas compañías. La brasileña Companhia de Bebidas das Américas (AmBev), la mayor empresa de
bebidas de Sudamérica, anunció el jueves que adquiriría una participación de un 38% en la compañía
argentina Quilmes Industrial (Quinsa).
"Todo el mercado está en un proceso de consolidación (...) estamos retrasados en comparación a otras
compañías", indicó el presidente ejecutivo de Quinsa Agustín García Mansilla, durante una conferencia
de prensa el jueves en Buenos Aires. Convencido de necesitar un nuevo socio para expandirse, Quinsa
fue en busca de algún tipo de acuerdo hace dos años, sin imaginar nunca que se firmaría cuando
Argentina estuviera en el peor momento de la recesión, la devaluación y el enorme incumplimiento de
deuda del gobierno y las corporaciones. "Existe una tendencia y es lógico, de asociar este anuncio con la
debacle de Argentina. Yo diría que sólo es coincidencia", añadió Mansilla.
Quinsa y AmBev comenzaron a trabajar en el acuerdo a través del banco de inversión estadounidense
Goldman Sachs en enero del 2001, comentó el director general de finanzas de Quinsa Carlos Olivieri.
La transacción final está compuesta de dos partes, que se ejecutarán de manera simultánea. AmBev
contribuirá a Quinsa sus negocios en Argentina, Bolivia, Paraguay y Uruguay y a cambio recibirá 230,9
millones de acciones clase B de Quinsa. El valor de estos activos está entre los US$ 220 millones y
US$250 millones, señalaron ejecutivos. Al mismo tiempo, AmBev gastará US$ 346,4 millones para
comprar 230,92 millones de acciones clase A de Quinsa. Ambas parte le dan a la transacción en un valor
total cercano a los US$600 millones.
Cuando la situación se tranquilice, AmBev poseerá un 38% de participación en Quinsa y tendrá un 36%
de los derechos a voto. La familia Bemberg, que está vendiendo las acciones, mantendrá una
participación del 30% y controlará un 52% de los derechos a voto.
La familia Bemberg, radicada en Luxemburgo, ha manejado a Quinsa durante 110 años y no tiene
intención de abandonar el negocio. "La opción de una venta completa se descartó pues la familia
deseaba continuar en la compañía", indicó Mansilla.
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FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS
Anteriormente el jueves, una portavoz de la compañía holandesa de cervezas Heineken NV anunció el
desaliento por haber fracasado en aumentar su participación indirecta de un 15% en Quinsa.
"Deseábamos incrementar nuestra participación en Quilmes y este acuerdo no es la forma en que
habíamos previsto nuestra estrategia", anunció la portavoz de Heineken, Manel Vrijenhoek.
Como parte de la nueva fusión, Heineken debe contribuir con US$40 millones para evitar que su
participación en Quinsa sea diluida, indicó Olivieri. "Heineken tiene que decidir esto en el corto plazo",
expresó Olivieri.
Los ejecutivos de esta compañía de bebidas indicaron que esperan que el acuerdo sea aprobado por las
autoridades antimonopolio de Argentina y Brasil entre 90 y 120 días.
"La única forma en que este acuerdo puede fallar es si" por alguna razón es desarticulado por las
comisiones antimonopolio, indicó Mansilla, añadiendo que no prevé ningún problema
Responda y analice las siguientes preguntas:
1.- ¿Las empresas de que países participan en esta fusión?
2.- En Diciembre 2001, Argentina sufrió una de las peores crisis económicas de su historia, pudo esto ser
motivo para acelera la venta de Quilmas a la empresa brasilera AmBev?
3.- ¿Por que las autoridades antimonopolio de un país debe aprobar la Fusiones y Adquisiciones?
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