Lecturas_modulo_8
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Explicación Módulo 7: “DECISIONES DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO”Y TEMA 10: “FACTORES QUE INFLUYEN EN LA TOMA DE DECISIONES DE FINANCIAMIENTO”. Estructura de capital óptima Ya hemos comentado que la estructura de capital óptima es aquella que maximiza el valor de la empresa. Desde el punto de vista del modelo M&M una empresa alcanzará ese valor máximo cuando su beneficio por apalancamiento sea equivalente al riesgo de estrés financiero y costos de agencia. Como esto sucede al mismo tiempo que el costo de capital llega a un mínimo, podemos utilizarlo para determinar esa estructura de capital óptima que estamos buscando y responder a aquella pregunta que hicimos al inicio de este tema que hacia referencia a las razones para tomar una decisión acerca de la mezcla de financiamiento. Hagamos un ejemplo práctico. Imaginemos que Ficticia SA está financiada únicamente por aportaciones de capital por $200,000, y sus inversionistas quieren averiguar la estructura óptima de capital que deben tener para maximizar el valor de la compañía. Para esto contratan unos consultores externos que le presentan la siguiente información: DeudaAportacionesD/(D+E)E/(D+E)RDRECC-$ 200,000$ 0%100%15.0%25.0%25.00%20,000 180,000 10%90%15.0%25.5%24.45%40,000 160,000 20%80%16.0%26.5%24.40%60,000 140,000 30%70%17.0%27.5%24.35%80,000 120,000 40%60%19.0%28.5%24.70%100,000 100,000 50%50%21.0%29.5%25.25%120,000 80,000 60%40%24.0%31.0%26.80% Loas consultores explican que a diferentes niveles de deuda –que se ven en la columna D/(D+E)- el rendimiento requerido por los acreedores irá subiendo como se ilustra en la columna RD. Como el riesgo financiero aumenta, también entonces aumenta el rendimiento requerido por los inversionistas y que se ilustra en RE. Por lo tanto, haciendo uso de la fórmula aprendida en la sección costo de capital, vemos que CC disminuye hasta llegar a un mínimo alrededor del 30% de deuda, para luego inmediatamente incrementarse. Este punto alrededor del 30% de deuda es el que se podría considerar la estructura de capital óptima. Información asimétrica Como último punto de esta discusión acerca de la estructura de capital, es importante mencionar que debido a que los ejecutivos de las compañías tienen más y mejor información que con la que cuentan los inversionistas –situación que se le conoce como información asimétrica-, hay que ser cautos en el mundo real al manipular esta variable financiera de largo plazo. Para evitar malas interpretaciones al manipular la estructura de capital, los ejecutivos deben cuidar de mandar las señales correctas y tener espacio de maniobra. APALANCAMIENTO OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento recibido para generar utilidades. El procedimiento de elaboración es el siguiente: Para la elaboración del cálculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es necesario contar con dos Estados de Resultados de dos años consecutivos de inicio y fin de periodo. Se tomarán los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales, menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de calcular el costo integral de financiamiento (repomo, utilidad o pérdida en cambios y la diferencia entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es decir habiendo descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la participación de utilidades e impuestos. Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad neta. Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del: Apalancamiento Operativo = % de variación en la utilidad de operación % de variación en las ventas Apalancamiento financiero = % de variación de la utilidad neta % de variación en las ventas Apalancamiento total = Se multiplican los resultados del apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero. Ejemplo Concepto Ventas Utilidad de Operación Utilidad Neta A. Operativo = Año 4 8,640,000 146,634 87,100 %Var. = Utilidad de Operación. % Var. Ventas Año 5 10,368,000 283,299 168,518 93 20 = Variación 20 % 93 % 93 % 4.65 % A. Financiero = % Var Ut = Neta % Var Ut Op 4.65 X 1.0 = A. Total = 93 93 = = 1% 4.65 % Análisis: Apalancamiento Operativo: La empresa esta utilizando eficientemente sus activos fijos en virtud de que su uso esta generando un 4.65% de apalancamiento operativo. Apalancamiento Financiero: La empresa no esta utilizando el financiamiento de manera eficiente en virtud de que el porcentaje obtenido no le genera un porcentaje mayor a 1, en este caso es mejor pagar el financiamiento para ahorrar gastos financieros además de no generarle beneficios. Un refinamiento Apalancamiento Financiero El uso de la deuda tiene dos efectos importantes en la razón de precio a utilidad: El primer efecto proviene de la deducibilidad de impuestos de los pagos por intereses, que puede representar una ventaja real para una empresa con alguna deuda en su estructura de capital. El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para aumentar sus utilidades por acción (suponiendo que sus utilidades son positivas. Ejemplo Ejemplo sin deuda Ejemplo con deuda 200 acciones a $100.00, deuda al 10% Total Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operación Utilidad antes de intereses e impuestos Intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos 34 $ 2,000.00 100 acciones a $ 10.00 $ 2,000.00 $ 2,000.00 $1,000.00 600.00 400.00 150.00 250.00 Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operación Utilidad antes de intereses e impuestos 0.00 Intereses 250.00 Utilidad antes de impuestos 85.00 Impuestos al 34 % $ 1,000.00 $ 1,000.00 $ 2,000.00 $ 1,000.00 600.00 400.00 150.00 250.00 100.00 150.00 51.00 Utilidad neta Ganancia por acción 165.00 Utilidad neta 0.0825 Ganancia por acción 99.00 0.099 El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y como sus utilidades son positivas, obtiene una utilidad por acción más alta que la empresa que está financiada totalmente por capital propio. Como se observa, el apalancamiento financiero otorga beneficios reales y los ahorros de impuestos compensan el aumento por riesgo en el uso de la deuda. El financiamiento produce ahorros reales debido a que los pagos de intereses sobre la duda provienen de las utilidades antes de impuestos. Por esta razón, a los tenedores de deuda se les paga en efectivo antes de impuestos, mientras que a los tenedores de capital se les tiene que pagar con dividendos, los que provienen de las utilidades despúes de impuestos. No obstante, el endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de la empresa, ya que los pagos de la deuda se tienen que realizar sin importar cual sea su utilidad. Apalancamiento Total: Al ser igual a 1 el apalancamiento financiero y multiplicarse por el resultado del apalancamiento operativo el resultado es el mismo , por esta razón no se tiene un beneficio adicional por el financiamiento. Conclusiones: Se recomienda pagar el financiamiento y seguir usando eficientemente sus activos fijos. CÁLCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO Se define como el nivel en que las ventas cubren los gastos fijos más los gastos variables, donde la empresa no pierde ni gana. Cálculo por medio del Modelo de Costo-Volumen-Utilidad Los gastos fijos son aquellos en los que incurre la empresa en función del tiempo independientemente del nivel de ventas, un ejemplo de gasto fijo es la renta de las instalaciones. Los gastos variables son aquellos en los que incurre la empresa en relación a su nivel de ventas, un ejemplo de gasto variable es el costo de ventas. Las Ventas que se utilizaron para estos ejemplos son de los Cuadros 2.1 y 2.2: GASTOS DE ADMINISTRACIÓN Sueldos y Salarios Leasing Hipóteca Anticipo a Cuenta de Honorarios AÑO 4 AÑO 5 1,108,224 72,000 103,680 500,000 1,329,869 72,000 124,416 500,000 7,735 295,117 9,282 354,140 Gastos Generales Prima Vacacional IMSS INFONAVIT SAR Luz Papelería y Artículos de Oficina 73,659 29,512 30,000 36,000 88,391 35,414 36,000 43,200 Mantenimiento de Oficina 36,000 43,200 Depreciaciones y Amortizaciones 50,465 37,965 Gastos Financieros TOTAL 21,600 2,363,992 Gastos Variables AÑO 4 AÑO 5 Costo de lo vendido Sueldos y comisiones Teléfono Gasolina Aceites y lubricantes Mantenimiento de equipo de transporte Viáticos y gastos de representación TOTAL 25,200 2,699,077 5,184,000 399,600 103,680 72,000 14,400 21,600 6,220,800 479,520 124,416 86,400 17,280 25,920 324,000 388,800 6,119,280 7,343,136 Análisis: La empresa empieza a tener utilidades para el año 4 a partir de llegar a unas ventas por $8,483,272 y para el año 5 a partir de $10,042,213, tiene costos relativamente bajos para el año 4 de $2,363,992 y para el año 5 de $2,699,077, Conclusión: La empresa tiene bajo control su punto de equilibrio. Cálculo por medio del Modelo de Cálculo en Unidades Costos Fijos Totales Márgen de contribución unitario Donde: Producto Precio de venta Costo variable Margen de contribución Mezcla de ventas Margen de Contibución Ponderado Copias .50 .35 .15 50% 0.075 Planos 7 5 2 10% 0.20 Margen de contribución unitario = Precio de venta unitario – costo variable unitario Producto Precio de venta Costo variable Margen de contribución Mezcla de ventas Margen de Contibución Ponderado Copias Planos .50 7 .35 5 .15 2 50% 10% 0.075 0.20 Engargolados Enmicados Fax Toner Papel TOTAL 8 6 10 150 500 6 4 7 107 355 2 2 3 43 145 15% 5% 5% 5% 10% 19.20 0.30 1.00 0.452 2.15 15 Producto Punto de equilibrio = Costos fijos año 4 = 2,363,992 = Margen de contribución ponderado 19.20 123,125 unidades de venta Punto de equilibrio Mezcla de ventas Unidades por producto Copias Planos Engargolados Enmicados Fax Toner Papel Producto 123,125 123,125 123,125 123,125 123,125 123,125 123,125 50% 10% 15% 5% 5% 5% 10% Punto de equilibrio = Costos fijos año 5 = 2,699,077= 140,577 Margen de contribución ponderado 19.20 140,577 unidades de venta Punto de equilibrio Mezcla de ventas Copias Planos Engargolados Enmicados Fax Toner Papel 140,577 140,577 140,577 140,577 140,577 140,577 140,577 Análisis: 50% 10% 15% 5% 5% 5% 10% 61,563 12,313 18,469 18,469 18,469 18,469 12,313 Unidades por producto 70,289 14,058 21,087 7,028 7,028 7,028 14,058 La empresa necesita vender para el año 4, para mantener su punto de equilibrio 123,125 unidades. La empresa necesita vender para el año 5, para conservar su punto de equilibrio 140,577 unidades Conclusión: La empresa tiene bajo control su punto de equilibrio Un refinamiento Cuando se quiere vender con el objetivo de obtener una utilidad determinada la fórmula es la siguiente: Costos fijos totales + utilidad deseada Margen de contribución unitario Cuando además de tener el objetivo de obtener una utilidad deseada después de impuestos la fórmula es la siguiente: Costos fijos totales + Utilidad deseada después de impuestos / (1-T)
