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Tercer Trimestre de 2004
TV Azteca (TVAZTCA)
Fabiola Molina del Valle
[email protected]
20 de octubre de 2004.
COMPRA
Los resultados fueron mejores a lo esperado, pero
el margen de UAFIDA se deterioró al compararse
con el año anterior.
TVAZTCA CPO / TZA
Precio: Mx / ADR
Ps 7.19
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
US$ 9.98
8.10
Alto
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
•
Las ventas netas consolidadas de TV Azteca crecieron en
23% vs. el 3T03 (vs. un aumento estimado del 14%), dados
los US$22 millones en ingresos relacionados con los Juegos
Olímpicos (en línea con los estimados), Ps 94 millones en
ventas provenientes de Azteca America Network, que se
comparan con los Ps 54 millones del 3T03 (éstas estuvieron
compuestas por Ps 63 millones en ventas de la estación en LA
(KAZA-TV) y Ps 30 millones en ventas de la cadena), y un
aumento en las ventas que no son en efectivo, que también
contribuyó a este resultado. Finalmente, las ventas de
programación en el extranjero por Ps 24 millones se contrajeron
en 41.5% al compararse con el 3T04.
•
Las ventas que no son en efectivo ascendieron a Ps 241
millones, representando el 10.9% de las ventas totales
consolidadas (Ps 49 millones de Todito.com, Ps 101 millones
de ventas en intercambio, y Ps 91 millones en ajustes
inflacionarios), y mostrando un incremento del 20.5% al
compararse con los Ps 200 millones registrados en el 3T03.
Además, durante el trimestre, TV Azteca recibió Ps 32 millones
en efectivo por publicidad comprada por Unefon dentro del
periodo de tres meses anterior.
•
Los costos totales (Costos de Ventas y gastos operativos)
crecieron más de lo esperado, en 25% vs. el 3T03, debido a
los mayores costos de programación, producción y transmisión,
relacionados con los Olímpicos (US$12 millones). Excluyendo
estos costos, éstos se hubiesen incrementado en 13%. Desde
nuestro punto de vista, esto se atribuye principalmente a los
costos relacionados con las operaciones de Azteca America, y
los mayores gastos administrativos y de ventas, debido a las
crecientes operaciones tanto domésticas como internacionales.
•
La UAFIDA creció en 20% (vs. un incremento estimado del
14.4%), mientras que la Utilidad de Operación aumentó en
22.2% al compararse con el 3T03. Debido a los mayores
costos, el margen de UAFIDA de la compañía se deterioró
en 1.0-pp. al ubicarse en 42.8%, mientras que el margen
Operativo disminuyó de 38.7% en el 3T03 a 38.4%.
•
El Costo Integral de Financiamiento de TV Azteca se
contrajo 19% vs. el 3T03, principalmente como resultado de
las menores pérdidas cambiarias por Ps 5 millones comparadas
con Ps 128 millones en el 3T03.
TV Azteca registró una utilidad neta por Ps 409 millones,
un aumento del 16.5% al compararse con el año anterior. El
resultado se vio beneficiado principalmente por los fuertes
resultados operativos y los menores costos de financiamiento.
Ps. $7.41 a Ps. $4.90
2,958.1 millones
Ps. $21,268.8 millones
Ps. $25,916.2 millones
Ps. $22.3 millones
Ps/acción
0.14
0.56
1.25
0.81
1.64
US$/ADR
0.19
0.78
1.75
1.13
2.28
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
12.80x
4.40x
8.84x
6.99x
2004e
11.64x
3.58x
8.25x
6.61x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
29.5%
17.1%
4.55x
1.61x
3T04
33.8%
19.5%
4.39x
1.57x
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169-9385
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
TVAZTCA CPO
IBMV
8.80
8.10
11,348
7.40
10,367
6.70
9,386
6.00
8,405
5.30
7,424
4.60
O-03 D-03 J-04 F-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04
6,443 •
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
TV Azteca (TVAZTCA)
Fabiola Molina del Valle
[email protected]
20 de octubre de 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
• En el trimestre, la compañía redujo su deuda total en
2.2% vs. el 2T04, mientras que los niveles de efectivo se
contrajeron en 14.7% (creemos que esto se relaciona con la
compra de acciones durante el trimestre). De esta forma, la
deuda neta aumentó en 1.6% vs. el 2T04.
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
5,788
3,336
830
2,507
2,204
596
629
126
14
79
431
1,177
122
-9
0
0
1,047
9m03
5,153
3,090
803
2,286
2,019
619
622
164
141
21
279
1,121
85
-21
0
1
1,014
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
57.6%
43.3%
38.1%
18.1%
60.0%
44.4%
39.2%
19.7%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
134
40
23
42.9%
158
65
57
44.4%
var.%
12.3%
8.0%
3.3%
9.6%
9.2%
-3.8%
1.2%
-23.4%
-90.1%
279.7%
54.5%
5.0%
43.8%
-59.2%
#N/A
-100.0%
3.2%
3T04
2,217
1,235
287
948
851
223
223
32
5
27
182
445
15
-22
0
0
409
55.7%
42.8%
38.4%
18.4%
3T03
var.%
1,799
23.2%
1,058
16.8%
270
6.4%
788
20.3%
696
22.2%
•
276 -19.0%
221
1.1%
71 -54.3%
128 -96.1%
-3
#N/A
63 188.2%•
358
24.6%
-18
#N/A
-24
-6.2%
0
#N/A
1 -100.0%
351
16.5%
58.8%
43.8%
38.7%
19.5%
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Sep-04 Jun-04 Sep-03
17,451
18,626
21,019
1,320
1,548
1,300
4,192
4,857
4,566
3,677
3,726
5,711
2,084
2,247
2,380
4,724
4,887
4,992
1,453
1,361
2,069
12,612
14,007
14,578
577
627
2,463
1,253
1,482
1,940
5,391
5,474
4,878
5,391
6,424
5,298
4,839
4,619
6,441
0
0
11
3.0x
9.7%
47.4%
96.0%
260.6%
3.0x
10.3%
44.0%
98.6%
303.3%
El Consejo de Administración de la compañía aprobó
recientemente distribuciones en efectivo a los accionistas
por US$210 millones hacia el 2005, de los cuales US$130
millones se pagarán en el 4T04 y US$80 millones en el 2005.
Las distribuciones son parte del plan de utilización del
efectivo de la compañía, y se añaden a los US$22 millones
(US$ 0.007354 por CPO) que distribuirán a los accionistas el
11 de noviembre. El retorno total sobre dividendos para
estas distribuciones (US$152 millones) será de aprox. 9%.
• Creemos que el 2004 será un buen año para la compañía en
términos de ventas y UAFIDA, una myor demanda por
publicidad, las Olimpiadas de verano, y las copas de fútbol
soccer, que no estuvieron presentes en el 2003 y que pueden
compensar fácilmente las ventas de la compañía relacionadas
con las elecciones en México. Estamos aumentando
nuestros estimados anteriores. Para el 2004, ahora
estimamos un crecimiento del 8.1% en las ventas (vs. un
estimado previo del 7.6%) y un aumento del 7.7% en la
UAFIDA.
Dada la perspectiva positiva de la compañía para el 2004 y
2005, y la esperada distribución de efectivo para el 4T04,
reiteramos nuestra recomendación de COMPRA (RIESGO
ALTO). Estamos aumentando nuestro precio objetivo 12
meses de Ps 7.80 a Ps 8.10 (debido a los resultados mayyores
a lo esperado). Lo anterior junto con las distribuciones en
efectivo por aproximadamente Ps 0.59 por CPO arrojan un
rendimiento anual del 20.9%.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
La razón de Deuda Neta a Capital total disminuyó de 98.6%
en el 2T04 a 96%, mientras que, la razón de Deuda Total a
UAFIDA anualizada mejoró de 2.0x en el 2T04 a 1.4x,
debido al aumento en la UAFIDA 12M de la compañía.
• En el trimestre, la compañía re-compró 34 millones de
CPO’s (adicionalmente a los 84 millones comprados en
trimestres anteriores); de esta forma, el número total de
CPO’s en circulación disminuyó a alrededor de 2,958
millones en el 3T04. Creemos que esta estrategia está
relacionada con el sentimiento negativo que el inversionista
ha tenido hacia la acción, después de haberse dado a conocer
la transacción de Unefon-Codisco, con el fin de tratar de
defender el precio de la acción de operaciones especulativas.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169-9385
1.3x
33.5%
54.2%
93.8%
226.4%
NOTA: La acción es considerada como una inversión de riesgo
ALTO, ya que las investigaciones y demandas aún pendientes de
resolverse en EEUU, podrían tener un impacto negativo en los resultados
futuros de la compañía, como mencionan en el reporte 20-F, lo cual en
consecuencia pudiese continuar ocasionando un sentimiento negativo
entre los inversionistas.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Fabiola Molina del Valle, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
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