Gmexico2T08
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28 de Julio de 2008 Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690 [email protected] ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Grupo México (GMEXICO) 2T08 Fuerte flujo a pesar de Cananea y costos Afectan volúmenes por Cananea Durante el 2T08 el efecto de menor producción por el cierre de Cananea se reflejó de manera más notoria en los resultados que durante el 1T08. La división minera produjo 117 mil toneladas de cobre, aproximadamente 7% debajo de nuestro estimado por menores leyes. Sin embargo mejores ventas en otros productos (particularmente ácido sulfúrico y plomo) compensaron para alcanzar ingresos similares a nuestro estimado. El negocio ferroviario mostró buenos resultados apoyado en mayores eficiencias por nuevas locomotoras y tipo de cambio. Durante el trimestre las ventas reportadas por GMEXICO sumaron US$1,758 millones (-15.8% vs. 2T07), el EBITDA fue de US$960 millones (-22.3%) y la utilidad neta US$452 millones (-13.9%). Dichas cifras estuvieron en línea con nuestros estimados, salvo en EBITDA que fue 7.7% menor por mayores costos. El reporte trimestral menciona proyectos futuros de gran escala que planea GMEXICO. A pesar de no contar con Cananea y su alta capacidad de expansión, GMEXICO continúa con la construcción del proyecto Tía María en Perú, que para 2011 espera incremente la producción de cobre en 270 mil toneladas (lo que representaría 1.3% del total mundial aprox.) Además siguen los estudios de factibilidad del proyecto El Arco en Baja California (otras 190 mil ton. aprox). El proyecto en Los Chancas Perú también podría incrementar la producción en 80,000 toneladas para 2013. Otros proyectos se enfocan a aumentar la eficiencia mediante la compra a terceros de energía. Recordemos que GMEXICO es el mayor consumidor de energía eléctrica en México. Y de más corto plazo esperamos una solución favorable para Asarco. La nueva fecha a tener en cuenta es 17 de noviembre, límite para proponer el plan de reorganización de esta subsidiaria. De Cananea seguimos pensando que podría tardar aún meses lograr reabrirla. En espera del dividendo trimestral Esperamos que el dividendo trimestral de la empresa sea decretado después de la reunión del Consejo de Administración, que tendrá lugar el próximo 1 de agosto. Esperamos un dividendo por $0.37 por acción, un yield anualizado del 8.5%. A pesar de las fuertes inversiones esperadas en GMEXICO, la gran capacidad de generación de flujo que conserva a pesar de la situación en Cananea nos lleva a pensar que GMEXICO mantendrá una política de dividendos muy atractiva. Es de notar que incluso con Cananea cerrada el ROE anualizado del trimestre supera 37% sobre capital promedio. Estimados P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) Riesgo Alto Precio Actual: Precio Objetivo 2008: Precio Objetivo 2009: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 16.96 Ps 32.00 Ps. 36.00 Ps 2.20 125.2% Ps 32.32 Ps 17.32 Desempeño de la Acción 35.60 Alto potencial a futuro (millones de USD) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (USD) Múltiplos COMPRA 2006 6,360 3,255 3,623 57.0 1,530 0.59 2007 7,087 3,713 4,035 56.9 1,669 0.22 2008E 7,914 4,095 4,527 57.2 2,045 0.26 2009E 7,608 3,555 4,987 52.4 1,775 0.23 2.9x 1.8x 1.4x 7.9x 4.4x 3.3x 6.5x 3.7x 2.5x 7.4x 4.0x 2.1x 32.25 39,344 28.90 35,257 25.55 31,170 22.20 27,083 18.85 22,996 15.50 18,909 Jul-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 GMEXICO IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones GMEXICOB Ps 130,321M 7,684M 5.7% 17.4M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital EBITDA / Deuda Neta EBITDA / Intereses 34.8% 8.5% N/A N/A 26.7x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Resumen Financiero (millones USD) Datos del Balance Jun-08 Mar-07 Activo Total 9,837 10,053 Efectivo 2,575 2,813 Resultados Trimestrales Ventas Jun-08 Jun-07 ∆ 1,758 2,089 -15.8% Utilidad Operativa 847 1,190 -28.8% EBITDA 960 1,234 -22.3% Utilidad Neta 452 525 -13.9% Pasivo Total 4,720 3,628 Deuda Total 1,917 2,063 Margen EBITDA (%) 54.6% 59.1% Capital Mayoritario 3,735 4,908 Margen Operativo (%) 48.2% 57.0% Capital Minoritario 1,382 1,517 Margen Neto (%) 25.7% 25.1% jul-28-2008 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Daniel Goldstein Gutmann, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. jul-28-2008 Pág - 3 –
