Emisiones Quirografarias

Estrategia de Deuda Corporativa
México
UNIFIN: Inicia el año creciendo
2 de mayo 2014
S&P: mxA- / Fitch: A-(mex) / HR: HR A

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Unifin Financiera incrementó sus ingresos y cartera total al 1T14 en
47.8% y 48.8%, respectivamente vs 1T13

Unifin cuenta con capacidad de pago derivado principalmente de su
caja, capacidad de refinanciamiento, generación de flujo y cobranza

El crecimiento de la cartera se ha financiado principalmente con
deuda, donde el apalancamiento (Pasivo/Cap. Contable) ascendió a
9.97x al 1T14 desde 9.58x al 1T13
Hugo Gómez
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de UNIFIN: Bien. Ratificamos nuestra opinión crediticia de
‘Bien’ para Unifin Financiera ya que sus ingresos y cartera total mantienen un
sólido ritmo de crecimiento, incrementando 47.8% y 48.8%, respectivamente, vs
el mismo periodo del año anterior (1T13). Dado que al 1T14 su caja ascendió a
$773mdp, cuenta con probada capacidad para refinanciar y su generación de
flujo de efectivo ascendió a $1,119mdp en los últimos 12 meses, consideramos
que la compañía puede hacer frente a sus pasivos y continuar con la ejecución
de sus planes de crecimiento. Sin embargo, es importante monitorear otros
indicadores en los próximos trimestres como el índice de capitalización, cartera
vencida, cobertura de cartera vencida y apalancamiento.
Cartera total crece 48.8% vs. 1T13. La cartera total (créditos, factoraje y
arrendamientos por devengar) ascendió a $9,885mdp, mostrando un aumento de
48.8% con respecto al 1T13 debido principalmente al crecimiento de 34.9% en
la cartera de administración, factoraje y préstamos personales durante el mismo
periodo, así como al incremento de la cartera de las bursatilizaciones (60.9%).
Los sectores de Servicios y Comercio continúan siendo los principales rubros de
la distribución de la cartera con el 75.9% del total.
Resumen Financiero
Calificadoras
$mdp, %, pp, veces
Concepto
1T13
1T14
48.8% Largo Plazo
Cartera Total $mdp*
6,643.9
9,885.2
Cartera Total sin Bursatilizaciones
3,101.1
4,184.2
Ingresos Totales $mdp
669.4
989.3
47.8%
Cartera Vencida $mdp
28.5
188.3
560.2%
0.43%
1.98x
9.58x
9.45%
3.22%
34.02%
1.90%
0.63x
9.97x
9.11%
2.92%
32.09%
Índice de Cartera Vencida*
Cobertura de Cartera Vencida
Apalancamiento (Pasiv os / Capital)
Índice de Capitalización
ROA
ROE
34.9% Corto Plazo
Perspectiv a
Admón. Activ os
Emisión
1.5%
-135.0% UNIFIN 12
39.3% UNIFIN 13
-0.3% UNIFIN 13-2
-0.3%
-1.9%
Fuente: Banorte – Ixe con información de UNIFIN al 1T14. *Calculo Incluye la cartera
fideicomitida
S&P
mx Amx A-2
Estable
Promedio
Fitch
A-(mex )
F2(mex )
Estable
NE
HR
HR A
HR 2
Positiv a
NE
Cía/ Est
√
√
√
Mdo.
=
=
=
Rec. 2
=
=
=
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √:
Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Documento destinado al público en general
1
Índice de cartera vencida ascendió a 1.90% (ver cálculo) al 1T14. Al cierre
del 1T14, la cartera vencida ascendió a $188.3mdp, lo que implicó un índice de
cartera vencida de 1.90% (cálculo incluyendo la cartera que fue aportada a los
fideicomisos de las bursatilizaciones UNIFCB 11 / 11-2 / 12 / UNFINCB13 por
un monto de $3,165mdp), lo que se tradujo en un incremento de 148pb con
respecto al nivel registrado en el 1T13 (0.43%), resultado en parte a la
maduración de la Cartera Total la cual ha crecido considerablemente en los
últimos trimestres (52.6% promedio últimos 12 meses). Sin embargo, al hacer el
cálculo excluyendo la cartera aportada a los fideicomisos ($4,184.2mdp) la
cartera vencida sería de $170.6mdp (basado en los reportes del fiduciario de las
bursatilizaciones) y el índice de cartera vencida ascendería a 4.08%, 316pb
mayor al cierre del 1T13 (0.92%). De igual forma la cobertura de cartera
vencida al 1T14 se vio afectada ascendiendo a 0.63x desde 1.98x al 1T13.
Incremento en Ingresos y Utilidades, sin embargo bajan indicadores ROA y
ROE. El incremento de la cartera y la diversificación del negocio dieron como
resultado un crecimiento de 47.8% en los ingresos de Unifin con respecto al
1T13 y una utilidad neta de $332mdp para los últimos 12 meses. Sin embargo,
el indicador ROA cerró en 2.9% para el 1T14 (considerando Ut. Neta de 12
meses), lo que es 29pb menor que el cierre al 1T13 (3.2%) consecuencia de
incrementos en los activos. Por su parte, el ROE ascendió a 32.1% al 1T14,
1.94pp inferior al 1T13 (34.0%).
Unifin con capacidad de pago. Al 1T14, la deuda total de Unifin sin considerar
bursatilizaciones de cartera, ascendió a $2,533mdp, 10.2% mayor respecto al
1T13, resultado de fondear el crecimiento de su cartera. Al 1T14 el 68.5% de los
vencimientos son pasivos de corto plazo (próximos doce meses), derivado de los
próximos vencimientos (UNIFIN 12 por $1,000mdp) en diciembre de 2014, y
(UNIFIN 13 por $250mdp) en marzo de 2015. Consideramos que la empresa
tiene capacidad para pagar su deuda de corto plazo en virtud de: 1) una caja de
$773mdp, 2) probada capacidad para refinanciar sus pasivos (programa vigente
de deuda bursátil), 3) su generación de flujo de efectivo de los últimos 12 meses
el cual ascendió a $1,119mdp, y 4) la cobranza de la cartera.
Cartera Total e Índice de C. Vencida
$mdp
10,500.0
9,500.0
8,500.0
7,500.0
6,500.0
5,500.0
4,500.0
3,500.0
2,500.0
1,500.0
Índices de Capitalización y Apalancamiento
%
3.5%
1.4%
0.7%
14%
12x
10x
12%
8x
6x
10%
Cartera de Crédito Total
Índice de Cartera Vencida
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
%
Transp
6%
Constr.
6%
Otros
0%
Indus.
12%
4x
0.0%
1T13 2T13 3T13 4T13 1T14
Apalancamiento (x)
2.1%
Capitalización (%)
2.8%
14x
Distribución de Cartera Total al 1T14
8%
2x
1T13 2T13 3T13 4T13 1T14
Capitalización
Apalancamiento
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2
Comer.
25%
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Serv.
51%
Calificaciones
Opinión Fitch. El 10 de marzo de 2014, Fitch afirmó las calificaciones de
riesgo contraparte de Unifin Financiera, S.A.P.I de C.V. Sofom E.N.R. en ‘A(mex)’ y ‘F2(mex)’ para el largo y corto plazo respectivamente. La Perspectiva
de largo plazo es Estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones de
Unifin se fundamentan en su franquicia de negocio creciente, su desempeño
financiero consistente, la progresiva mejora en su estructura de pasivos y en su
calce de vencimientos. Por otra parte reflejan, las elevadas concentraciones por
acreditado, el deterioro en su calidad de cartera ante el impago de una
desarrolladora de vivienda, los riesgos inherentes al crecimiento acelerado y sus
presionados índices de capital respecto a sus muy bajos niveles de reservas
preventivas.
Opinión HR Ratings. El 17 de diciembre de 2013, HR Ratings ratificó las
calificaciones de UNIFIN Financiera en ‘HR A / HR2’ con perspectiva
‘Positiva’. Asimismo, HR ratificó la calificación de largo plazo de ‘HR A’ con
Perspectiva ‘Positiva’ para las emisiones con clave de pizarra UNIFIN 12 / 13 y
13-2. De acuerdo con la agencia, la ratificación de la calificación y de la
Perspectiva se debe a que la Empresa ha mantenido una sana posición financiera
a pesar del fuerte crecimiento mostrado en sus operaciones. Lo anterior
reflejado en la sostenida generación de ingresos y de flujo libre de efectivo, los
bajos niveles de morosidad, el adecuado control de gastos, entre otros factores.
Opinión S&P. El 25 de septiembre de 2013, S&P confirmó sus calificaciones
de crédito de contraparte en escala nacional de largo plazo de ‘mxA-’ y de corto
plazo de ‘mxA-2’ de Unifin Financiera, S.A.P.I de C.V. SOFOM, E.N.R.
(Unifin). Al mismo tiempo, confirmó su calificación de ‘mxA-’ de sus
emisiones de certificados bursátiles de largo plazo con claves de pizarra
UNIFIN 12 / 13 y 13-2. La perspectiva es estable. De acuerdo con S&P, las
calificaciones de Unifin se basan en su adecuado perfil de fondeo así como en
su creciente generación interna de capital que ha apoyado al sostenido
crecimiento de su cartera. Por otra parte, las calificaciones se encuentran
limitadas por la disminución en sus niveles de capitalización, el deterioro de la
calidad de sus activos y los bajos niveles de cobertura de reservas.
El 14 de diciembre de 2012, S&P confirmó la calificación de Unifin Financiera
como administrador de arrendamientos de automóviles en ‘promedio’ con
perspectiva estable, por las fortalezas en la estructura organizacional y su
desempeño como administrador de arrendamientos (bajos niveles de mora).
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Consideramos que con base en su
buena estructura financiera, UNIFIN mantendrá sus calificaciones en el CP, sin
embargo, a pesar de los buenos resultados, de no controlarse algunos de sus
indicadores como el índice de capitalización (compañía mencionó posible IPO
para 2014); índice de cartera vencida como porcentaje de la cartera propia y no
cedida a una bursatilización (4.08%); y una mayor diversificación de la deuda
(menor dependencia al mercado bursátil, 44.1% actualmente de la deuda total
sin CBs) en el mediano o largo plazo podríamos ver llamadas de atención por
parte de las calificadoras.
3
Algunos de los buenos resultados se ven reflejados en el continuo aumento de
cartera total (crecimiento de 48.8% vs. 1T13), ingresos (crecimiento de 47.8%
vs. 1T13), flujo de la compañía ($1,119mdp últimos 12 meses), generación de
utilidad neta de $332mdp últimos 12 meses, lo que aunado a su probada
capacidad refinanciando pasivos en el tiempo, han mejorado en algunos
aspectos la estructura de UNIFIN.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones UNIFIN 12 / 13 / 13-2.
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 1T14 es ‘Bien’ (Ver
definición de perspectivas, página 6), emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación y tasa de referencia:
Ratificamos la recomendación de MANTENER la participación de las
emisiones UNIFIN 12 / 13 / 13-2 ya que la ubicación de los bonos es
prácticamente sobre la curva de muestra comparable (emisiones A-, TIIE28),
con un spread de 2.0%. Asimismo, las emisiones quirografarias de Unifin se
encuentran muy cerca de la curva de emisiones quirografarias con calificación
de ‘A’ en escala nacional y referenciados a TIIE28 (Unifin calificado en ‘HR A’
por HR Ratings).
Emisiones UNIFIN – Información de Mercado
$mdp
TV
Emisión
DxV
Fecha
Monto
Tasa de
Est
Cpn
VNA Precio
Venc
Circ
Interés
*
(%)
Limpio
91 UNIFIN12
216 04-dic-14
91 UNIFIN13
314 12-mar-15
1,000 TIIE28 + 2.25% No
Yield
Spread
(%)
(%)
Var. (pb)
1 mes
Calificación
1 Trim
Recomend.
S&P/Fitch/HR Rat.
6.06%
100 100.15
5.79%
2.00%
0%
0% mx A- / nd / A- (mex ) / HR A
Mantener
5.81%
100 100.00
5.79%
2.00%
0%
0% mx A- / nd / A- (mex ) / HR A
Mantener
91 UNIFIN13-2 350 17-abr-15
750 TIIE28 + 2%
No 5.81%
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Calificadoras y VALMER, al 2 de mayo de 2014.
100 100.01
5.79%
2.00%
0%
0% mx A- / nd / A- (mex ) / HR A
Mantener
250 TIIE28 + 2%
No
Análisis de Valor Relativo
Evolución de Spreads
%
%
2.50
2.00
KUO 10
GDINIZ 12
1.00
ACTINVR 09
CIOSA 12
CREAL 13-2
MONEX 12
ELEKTRA 13
CREAL 13 ELEM 10
1.50
2.30
KUO 12
ACTINVR 13
INVEX 13-2
INVEX 13
2.20
2.10
2.00
1.90
1.80
0.50
0.00
-
1.00
2.00
3.00
4.00
Años por vencer
5.00
6.00
Fuente: VALMER, al 2 de mayo de 2014. Viñetas Azules = ‘A-‘; Viñetas Verdes = ‘A’; Viñetas
Rojas = UNIFIN
4
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
Sobretasa vs TIIE 28
3.00
CREAL 12
Sobretasa vs TIIE 28
UNIFIN 12
UNIFIN 13
UNIFIN 13-2
3.50
UNIFIN12
Fuente: VALMER, al 2 de mayo de 2014.
UNIFIN13
UNIFIN13-2
Resumen de la información financiera de UNIFIN
$mdp
BALANCE GENERAL
Total Activos
2011
4,636
2012
6,924
2013
11,196
U12m
11,359
1T13
7,989
2T13
8,690
3T13
9,514
4T13
11,196
1T14
11,359
Caja e Inv ersiones en Valores
Cartera de Credito Neta
Otras Cuentas por Cobrar
Activ os fijos netos
Otros Activ os
Total Pasivos
298
1,088
83
2,952
215
4,114
207
1,828
281
4,249
361
6,249
1,174
2,177
465
6,764
617
10,251
773
2,292
236
7,234
824
10,324
249
2,345
194
4,795
405
7,234
548
2,135
183
5,372
452
7,912
340
2,212
242
6,245
475
8,675
1,174
2,177
465
6,764
617
10,251
773
2,292
236
7,234
824
10,324
Deuda Bursátil
Deuda Bancaria
Otras Cuentas por Pagar
Otros Pasiv os
Total Capital
2,861
808
389
57
522
4,519
1,149
512
69
675
6,687
2,328
1,140
96
945
6,592
2,533
1,094
105
1,035
3,750
2,298
1,115
71
755
5,180
1,806
849
77
778
5,167
2,227
1,193
88
839
6,687
2,328
1,140
96
945
6,592
2,533
1,094
105
1,035
2,768
4,201
6,958
7,473
4,242
5,253
6,281
6,958
7,473
1,156
176
108
395
593
12
440
1,843
325
506
1,099
921
14
640
2,591
362
249
966
1,437
96
704
2,845
372
305
1,081
1,585
96
760
549
70
50
174
300
0
195
615
82
-90
78
334
0
196
681
81
223
396
380
60
149
745
129
66
319
423
36
164
804
80
106
289
449
0
251
20
90
181
190
16
205
131
0
9
329
302
52
354
243
0
19
344
340
44
384
330
0
26
373
361
33
394
332
9
31
67
107
17
124
80
8
31
75
98
6
104
83
9
34
76
48
19
67
61
-26
-76
127
87
3
90
106
9
37
95
128
5
133
82
FLUJO DE EFECTIVO
Resultado Antes de Impuestos
+ Est. Prev entiv a Riesgo Crediticio
+ Depreciación
- Inv ersiones de Capital (CAPEX)
+/- Variaciones en Capital de Trabajo
Flujo de Efectiv o para Pago de la Deuda
205
12
593
1,521
1,075
364
354
14
921
2,218
1,186
257
384
96
1,437
3,952
3,441
1,406
394
96
1,585
4,024
3,067
1,119
124
0
300
847
551
128
104
0
334
910
893
420
67
60
380
1,253
617
-129
90
36
423
942
1,381
987
133
0
449
919
177
-159
CARTERA DE CRÉDITO
Cartera Vigente
Cartera Vencida
- Estimación Prev entiv a Riesgo Crediticio
Cartera de Crédito Neta
Cartera de Crédito Total
1,110
26
48
1,088
3,903
1,863
21
57
1,828
6,085
2,151
178
153
2,177
9,287
2,223
188
119
2,292
9,885
2,373
29
56
2,345
6,644
2,145
47
56
2,135
7,445
2,277
51
116
2,212
8,610
2,151
178
153
2,177
9,287
2,223
188
119
2,292
9,885
DEUDA Y CAJA
Deuda Bursátil
Deuda Bancaria
Deuda Total
Caja e Inv ersiones en Valores
Deuda Neta
2,861
808
3,668
298
3,370
4,519
1,149
5,668
207
5,462
6,687
2,328
9,015
1,174
7,842
6,592
2,533
9,124
773
8,351
3,750
2,298
6,048
249
5,799
5,180
1,806
6,986
548
6,437
5,167
2,227
7,394
340
7,054
6,687
2,328
9,015
1,174
7,842
6,592
2,533
9,124
773
8,351
7.89x
11.3%
0.66%
185.4%
3.89%
25.1%
2.8%
9.26x
9.7%
0.34%
271.1%
4.76%
36.1%
3.5%
10.85x
8.4%
1.92%
85.6%
3.08%
34.9%
2.9%
9.97x
9.1%
1.90%
63.5%
3.28%
32.1%
2.9%
9.58x
9.5%
0.43%
198.1%
4.17%
34.0%
3.2%
10.17x
9.0%
0.63%
120.1%
3.83%
34.1%
3.1%
10.34x
8.8%
0.59%
227.6%
3.54%
34.3%
3.0%
10.85x
8.4%
1.92%
85.6%
3.08%
34.9%
2.9%
9.97x
9.1%
1.90%
63.5%
3.28%
32.1%
2.9%
Cuentas de Orden
Cartera de Arrendamientos por Dev engar
ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos por Arrendamiento Operativ o
Ingresos por Intereses
Ingresos por Factoraje y Venta de Activ o Fijo
Gastos por Intereses
Depreciación Activ o Fijo
Estimación Prev entiv a Riesgo Crediticio
Margen Financiero Ajustado
Comisiones y Tarifas Cobradas
Comisiones y Tarifas Pagadas
Gastos de Administración
Resultado Operativo
Otros Productos
Resultado Antes de Impuestos
Utilidad Neta
RAZONES FINANCIERAS
Apalancamiento (Pasiv o Total / Capital Contable)
Indice de Capitalización
Índice de Cartera Vencida
Cobertura Cartera Vencida
Eficiencia Operativ a (Gastos Admin. / Activ os)
ROE (Rentabilidad sobre Capital)
ROA (Rentabilidad sobre Activ os)
Fuente: Banorte - Ixe con Datos de BMV. Las razones financieras que incluyen partidas de resultados se anualizan con información de los últimos doce meses. * Eficiencia Operativa = Gastos de
Administración U12m / Activos.
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Descripción de la Compañía. Unifin Financiera S.A.P.I. de C.V. S.O.F.O.M.
E.N.R. es una empresa dedicada al arrendamiento puro de automóviles nuevos,
maquinaria para construcción, equipo industrial, médico y de cómputo. El
arrendamiento puro que ofrece es complementado con otros servicios como
control de cobranza de seguros para autos, taller mecánico, de hojalatería y
pintura, administración de flotillas y venta de contado de automóviles; así como
servicios de crédito y factoraje.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
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calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
UNIFIN
02-05-2014
Bien
UNIFIN
03-03-2014
Bien
UNIFIN
28-10-2013
Bien
UNIFIN
24-07-2013
Bien
UNIFIN
29-04-2013
Bien
UNIFIN
22-02-2013
Bien
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
UNIFIN 13-2
02-05-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13
02-05-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 12
02-05-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
03-03-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13
03-03-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 12
03-03-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
28-10-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13
28-10-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 12
28-10-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
24-07-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13
24-07-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 12
24-07-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
29-04-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13
29-04-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 12
29-04-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 12
22-02-2013
Bien / Aumentar
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez
Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a
la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cementos / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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