mega4T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Mega
Nota de Empresa
23 de Febrero de 2012
Con buena tendencia
COMPRA
P
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R
e
Resultado positivo reforzando nuestra recomendación
Los resultados de Megacable al 4T11 los calificamos como positivos siendo en
línea con nuestros estimados (Ventas +1.4%, Ebitda +0.5%). La empresa
registró un buen crecimiento orgánico en la base de Unidades Generadoras de
Ingreso (UGI) además de concretar la adquisición del sistema Salamanca que
contribuyó con 14 mil UGI, 200 kilómetros de red cubriendo 28 mil casas
pasadas. Con este reporte estamos incrementando ligeramente nuestros
estimados no obstante la recomendación y PO para cierre del 2012 permanecen
sin cambio en COMPRA y $33.50. Ahora nuestro PO implica que la acción
cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda ‘12e de 7.3x.
Impulso por crecimiento orgánico en las UGI
La base de UGI de Megacable cerró el año con 3.12 millones lo que representa
un aumento del 10.9% vs 4T10; en el trimestre, la compañía obtuvo 136.7 mil
adiciones netas de las cuales sólo 16 mil fueron incorporadas por la adquisición
del Sistema Salamanca. El crecimiento orgánico de la base se obtuvo mediante
exitosas campañas de publicidad e introducción de nuevos paquetes. El servicio
de banda ancha registró el mayor crecimiento +14.9% seguido por el servicio de
video +10.6% y el de telefonía +6.8%, vale la pena recordar que a principios
del 2011 la empresa realizó una depuración de su base de suscriptores.
Logra mantener el ARPU a pesar de la competencia
Megacable reportó un ARPU (Ingreso promedio por suscriptor) de $236, es decir,
un aumento del 1.2% a pesar de enfrentar un entorno de mayor competencia.
Por servicios la empresa reportó una caída del 2.1% en el ARPU de video, alzas
de 15.4% en el de banda ancha y de 1.5% en el de video. Un ARPU estable y el
crecimiento de la base de UGI provocaron una expansión de 10.4% en los
ingresos consolidados para alcanzar un monto de $2,165 mdp; las ventas por el
servicio de video y de telefonía aumentaron 6.4% y 6.6% respectivamente, en
el servicio de banda ancha el avance fue del 30.1% dando un buen impulso a los
ingresos totales.
Economías de escala expanden el margen de Ebitda
Con el crecimiento en los suscriptores, menores tarifas de interconexión con
operadores móviles y un adecuado control de costos y gastos, la empresa ha
obtenido economías de escala que le permiten incrementar su rentabilidad y una
mejor absorción de gastos de adquisición de suscriptores. En el 4T11, la
empresa reportó un Ebitda de $891 mdp lo que representa un avance del 17.1%
vs 4T10 y equivale a un margen de Ebitda de 41.2%, esto es una ganancia de
240pb. Consideramos que la empresa podría seguir mejorando su rentabilidad al
migrar más usuarios de servicios analógicos a digitales.
Mayores cargos financieros e impositivos frenan la utilidad neta
El reconocimiento de pérdidas cambiarias en el Resultado Integral de
Financiamiento así como un alza de 55.7% en la provisión para impuestos frenó
el impulso proveniente de la operación. Es por esto que en la utilidad neta, la
compañía sólo reportó un avance del 4.2% vs 4T10 para finalizar con una
ganancia de $417 mdp.
Flexibilidad financiera por el sólido balance
CASA DE BOLSA
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3
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1
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3
7
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N
5
0
5
%
.
D
.
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
28.50
N.D.
N.D.
0.1%
29.68 - 22.60
1,907
859
27.0%
2.8
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
7,509
2,186
3,052
40.6%
1,697
22.6%
8,255
2,485
3,561
43.1%
1,837
22.3%
9,145
2,738
3,949
43.2%
1,829
20.0%
9,814
2,982
4,240
43.2%
2,041
20.8%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
15,607
1,686
4,009
2,101
11,373
18,590
2,510
5,141
2,380
13,172
19,249
3,331
4,816
2,983
14,136
21,239
5,099
4,864
2,984
16,038
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
9.3x
7.7x
P/U
14.1x
14.0x
P/VL
2.5x
2.0x
2012E
6.4x
13.4x
1.7x
2013E
6.0x
12.0x
1.5x
13.4%
9.7%
106.5x
-0.1x
0.2x
13.5%
10.1%
Int.Gan.
-0.5x
0.2x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
14.9%
10.9%
126.8x
0.1x
0.2x
15.0%
10.7%
5,875.8x
0.0x
0.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
11%
Mega CPO
IPC
6%
1%
-4%
-9%
-14%
-19%
Feb-2011
Megacable tiene una estructura financiera muy sólida, su balance muestra un
bajo apalancamiento dándole la suficiente flexibilidad financiera para buscar
adquisiciones de mayor tamaño. Al cierre del 2011, la empresa tenía una razón
de deuda neta a Ebitda de 0.16x; la empresa continuará generando flujo de
efectivo por lo que estimamos que esta razón baje a -0.1x hacia finales del
2012. En el 2011, la empresa logró cubrir sus necesidades de capital y las
adquisiciones con flujo de efectivo generado internamente; para el 2012
calculamos una generación de flujo libre de efectivo por $1,050 mdp después de
cubrir inversiones de capital por $1,320 mdp.
o
May-2011
Ago-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Nov-2011
Feb-2012
Reporte Trimestral 4T11
Mega – Resultados 4T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
4T11
4T10
Var %
4T11e
Ventas
2,164
1,961
10.4%
2,135
Var % vs E
1.4%
Utilidad de Operación
598
488
22.5%
615
-2.7%
Ebitda
890
761
17.1%
886
0.5%
Utilidad Neta
417
400
4.2%
433
-3.7%
Margen Operativo
27.6%
24.9%
2.7pp
28.8%
-1.2pp
Margen Ebitda
41.2%
38.8%
2.4pp
41.5%
-0.3pp
UPA
$0.485
$0.465
4.4%
$0.505
-3.9%
Márgenes
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Abaratamiento en múltiplos
Elevamos nuestros estimados
En la siguiente gráfica se puede observar como el múltiplo
FV/Ebitda de Megacable se ha abaratado en los últimos tres
años. Nuestro precio objetivo implica que la acción
mantenga el nivel de valuación actual lo que representaría
un descuento de 6.6% frente al múltiplo promedio de los
últimos tres años.
Al incorporar los resultados del 4T11, nuestros estimados
para el 2012 se modifican al alza. Ahora estimamos que los
ingresos de Megacable para el cierre del 2012 podrían
ascender a $9,144 mdp siendo un aumento del 10.8% vs el
2011 y 3.4% superiores a nuestro estimado previo; el
cambio de estimado se origina en una mayor base de
suscriptores y un mejor ARPU en el servicio de internet de
banda ancha.
11.60
11.60
10.60
10.60
9.60
9.60
8.60
8.60
7.60
7.60
6.60
6.60
5.60
5.60
4.60
23-Feb-2009
4.60
30-Jul-2009
Máximo / Maximum
2
6-Ene-2010
14-Jun-2010
Promedio / Avg.
18-Nov-2010
26-Abr-2011
FV / EBITDA
27-Sep-2011
Mínimo / Minimum
Para el Ebitda estamos calculando un incremento de
10.9%, es decir, un monto de $3,949 mdp (+3.8% vs el
estimado anterior). Suponemos que los márgenes se
mantienen estables, aunque la empresa podría elevar su
rentabilidad preferimos quedarnos de lado conservador.
Reporte trimestral 4T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
3
Reporte trimestral 4T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
[email protected]
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
4