Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil GMéxico Reporte Trimestral 9 de Febrero de 2012 COMPRA Sólido trimestre a pesar del cobre. Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Resultados en línea con expectativas. GMéxico mostró sólidos resultados en el 4T11, en línea con nuestros estimados. Las ventas consolidadas ascendieron a US$2,494 millones, mostrando un incremento interanual del 7.6%, que se explica por los mayores ingresos tanto en la división minera (AMC) como en la de transporte (ITM). Por su parte, el EBITDA consolidado se ubicó en US$1,243 millones, mostrando un aumento del 3.3% A/A. El menor ritmo de crecimiento respecto a los ingresos se explica principalmente por la fuerte disminución en los precios del cobre (-13.3% A/A) lo cual se vio reflejado en menores márgenes en AMC (54.4% en el 4T11 vs 58.8% en el 4T10), tal como lo anticipamos. A nivel neto, GMEXICO obtuvo utilidades por US$560 millones, similar a nuestro estimado y prácticamente al mismo nivel del año anterior. Buenavista impulsa la producción de AMC. A pesar de la importante caída interanual en los precios de los metales, principalmente del cobre (-13.3%), molibdeno (-15.8) y zinc (-18.0%), la división minera de GMéxico, AMC, mostró un incremento en sus ingresos del 6.9% A/A. Esto se explica por los mayores volúmenes de producción principalmente de cobre (+11.6) y plata (+14.5%), gracias a la contribución de la mina Buenavista (antes Cananea) que reinició operaciones a partir del mes de abril del 2011. A pesar de lo anterior, a nivel de EBITDA se registró una contracción interanual del 1.2%, dados los menores precios. AMC contribuye con el 82.8% de los ingresos y el 90.4% del EBITDA consolidado de GMéxico. Es importante comentar que la compañía mencionó que ha decidido reasignar la maquinaria de Tía María a Buenavista, lo que le permitirá incrementar su capacidad instalada de manera más acelerada a 488,000 toneladas en 2015 (en lugar de 455,000 sin el equipo mencionado). ITM, fuerte expansión en márgenes Para el caso de la división de transporte, que al 4T11 representó el 15.3% de los ingresos y el 9.1% del EBITDA consolidado, las ventas aumentaron 6.4%. Lo anterior es resultado no solo de un mayor volumen de carga transportado (+2.2), sino también de una mejor mezcla en cuanto a tarifas y tráficos. Las importantes eficiencias alcanzadas en materia de costos se vieron reflejadas en una expansión 440pb en el margen EBITDA que se ubicó en 29.6%, por lo que a nivel de EBITDA el crecimiento registrado fue del 24.6% A/A. Atractivo dividendo. La compañía dio a conocer el monto del dividendo que será distribuido este trimestre, a razón de P$0.40 por acción. Este dividendo será pagado en efectivo en una sola exhibición a partir del 20 de febrero próximo. Es importante mencionar que este dividendo es 33% superior al distribuido hace un año, y representa un rendimiento muy atractivo, del 1% sobre precios actuales. 46.00 9.1% N.D. Marissa Garza Ostos [email protected] 5004-1179 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 42.15 N.D. N.D. P$1.65 / 4.5% 47.57 - 30.93 25,763 7,785 40.0% 364.4 Resultados (cifras en millones de dólares) Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 2010 2011 2012E 2013E 8,083 3,337 3,982 49.3% 1,636 20.2% 10,443 4,607 5,192 49.7% 2,439 23.4% 10,956 4,799 5,607 51.2% 2,508 22.9% 12,348 5,492 6,412 51.9% 2,903 23.5% 14,277 3,286 6,838 3,957 7,438 15,076 2,232 6,326 3,801 7,269 18,041 5,390 7,044 3,883 10,996 21,024 6,565 7,504 3,883 13,519 Múltiplos y razones financieras 2010 2011 VE/EBITDA 7.6x 5.7x P/U 14.3x 9.6x P/VL 4.0x 3.2x ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital 27.6% 11.5% 15.0x 0.2x 0.5x 33.6% 16.2% 33.0x 0.2x 0.5x 2012E 5.0x 9.3x 2.7x 2013E 4.3x 8.1x 2.2x 28.7% 13.9% 47.8x -0.3x 0.4x 27.5% 13.8% 115.0x -0.4x 0.3x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 6% Gmexico B IPC 1% -4% -9% -14% -19% -24% Reiteramos COMPRA, PO P$46.00. -29% La solidez en los resultados confirma nuestras favorables perspectivas para GMéxico. Su liderazgo en la industria, las elevadas reservas de cobre que mantiene, la solidez financiera, fuerte generación de efectivo, atractivos dividendos, valuación atractiva y perspectivas de crecimiento, sustentan nuestra visión positiva para la compañía. Aunado a lo anterior, las limitaciones en cuanto al crecimiento en la producción, los bajos niveles en los inventarios y la fuerte demanda por parte de China, sustentan la expectativa de que los precios del cobre continúen en niveles altos. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$46.00, no sin antes recordar que se trata de una alternativa de inversión de riesgo alto, dada su estrecha relación con el cobre, y la volatilidad que esto conlleva ante cualquier escenario de desaceleración económica. CASA DE BOLSA -34% Feb-2011 May-2011 Ago-2011 www.ixe.com.mx www.banorte.com Oct-2011 Ene-2012 GMéxico—Reporte Trimestral Gmexico – Resultados 4T11 (cifras nominales en millones de dólares) Var % Desviación vs estimado 2,430 4.8% 2.6% 1,099 -1.4% 0.0% 3.3% 1,286 6.9% -3.3% 558 0.2% 560 0.4% -0.2% 44.1 48.1 -402pb 45.2 -285pb -116pb 49.8 51.9 -204pb 52.9 105pb -308pb .07 .06 Concepto 4T11 4T10 Var % 4T11e Ventas 2,494 Utilidad de Operación 1,099 2,319 7.5% 1,115 -1.4% Ebitda 1,243 1,203 559 Margen Operativo Margen Ebitda Utilidad Neta Márgenes UPA .07 Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa Sólida posición financiera. El balance de GMéxico sigue en niveles muy sanos. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en tan solo 0.2x, similar a la registrada en el 3T11, con una cobertura de intereses de 33x. Al cierre del 4T11, la deuda neta de la compañía se ubicó en US$1,569.5 millones, 10% superior a la registrada en el 3T11, lo cual se explica por un menor nivel de efectivo, dadas las fuertes inversiones de capital durante el trimestre. Expansión en marcha. Como parte del programa de expansión a 5 años que mantiene la compañía, y que tiene como objetivo incrementar la capacidad de producción de cobre de 800 mil toneladas a 1.4 millones, se esperan inversiones en Estado de Resultados Millones de USD TACC 2010 2011 2012e 2013e 10 -13e 2012 por alrededor de US$1,746 millones. Esto es casi 44% más que las inversiones realizadas en 2011 y se destinarán a las ampliaciones de Buenavista en México, Toquepala y Cuajone en Perú y Mission en Estados Unidos. Tía María hacia 2015. GMéxico ha iniciado un nuevo estudio de impacto ambiental donde se incluirán los recientes lineamientos del gobierno de Perú, esperando obtener la aprobación para el desarrollo del proyecto de 120,000 toneladas de producción anual. Una vez obtenidos las licencias y permisos se volverán a colocar los pedidos de equipos y plantas, reprogramando el inicio del proyecto para 2015. Balance General Millones de USD Activo Total 3,907 5,106 5,175 5,765 Utilidad Bruta 4,176 5,337 5,781 6,583 51.7% 51.1% 52.8% 839 730 982 Utilidad Operación 3,337 4,607 4,799 5,492 Margen operativo 41.28% 44.12% 43.80% 44.48% EBITDA 3,982 5,192 5,607 6,412 49.3% 49.7% 51.2% 51.9% Resultado Integral Financiamiento265 202 75 26 2,986 4,341 4,598 5,324 Margen EBITDA Utilidad antes impuestos Provisión impuestos Utilidad Neta Margen Neto 10,439 3,286 2,232 5,390 6,565 6,714 7,643 9,266 10,585 Otros Activos 2,069 1,607 821 940 Pasivo Total 6,838 6,326 7,044 7,504 Pasivo Circulante 1,811 1,645 1,810 2,074 1,091 Costo de Ventas Margen Bruto 21,024 8,774 53.3% 12,348 Gastos generales 18,041 5,827 Activo Fijo 10,956 930 1,340 1,494 1,730 1,636 2,439 2,508 2,903 Caja 13.3% Deuda CP 12.7% 218 280 276 276 Pasivo Largo Plazo 1,070 1,160 1,351 1,548 Deuda LP 3,739 3,251 3,607 3,607 Capital Contable 7,438 8,750 10,996 13,519 10 -13e 10.16% 2.4% 16.1% 15.6% Flujo Efectivo 15.4% Millones de USD EBITDA TACC 2010 2011 2012e 2013e 3,982 5,192 5,607 6,412 -758 112 -89 -145 Impuestos 930 1,340 1,494 1,730 Inversiones de capital 604 1,217 1,800 2,120 Intereses netos 265 265 75 26 1,424 2,482 2,148 2,391 20.24% 23.36% 22.89% 23.51% Acciones Circulación 7,785 7,785 7,773 7,773 Cambio en capital trabajo UPA 0.21 0.31 0.32 0.37 Flujo Libre de Efectivo Fuente: Estimados Banorte-Ixe 2 2013e 15,076 12.1% 10,443 2012e 5,493 Activo Circulante 8,083 2011 14,277 11.2% Ventas Netas TACC 2010 10 -13e 12.65% 13.83% GMéxico—Reporte trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte. 3 GMéxico—Reporte trimestral Directorio de Análisis Director General de Desarrollo de Negocio y Análisis [email protected] (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066 María de la Paz Orozco Asistente (Edición) [email protected] (55) 5268 - 9962 René Pimentel Ibarrola Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 9925 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453 Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 4