CX4T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
CEMEX
2 de Febrero de 2012
MANTENER
Punto de inflexión
Reporte sólido y superior a expectativas
Cemex presentó un reporte positivo al 4T11 que ha superado las
expectativas, tanto del mercado como nuestras, incluyendo un crecimiento
de 6% en ingresos y de 13% en EBITDA (estimábamos +2% y +4%), que
alcanzaron así US$3,706 millones de dólares y US$542 millones de dólares,
respectivamente. Mientras que la pérdida neta por US$146 millones de
dólares se ajusta a las expectativas y refleja más que otra cosa la incidencia
de variaciones contables en pérdidas cambiarias y la baja estacional del
resultado operativo, el frente que también sorprende positivamente es la
posición financiera, en donde Cemex ha cubierto holgadamente sus
obligaciones bajo el acuerdo de reestructura de 2009.
Cambio de perspectiva, de precio objetivo y recomendación
Consideramos que este reporte se sumará al optimismo que ha impulsado
recientemente a la acción, y aunque no es un cambio radical en la
perspectiva de corto plazo, sí ha implicado una variación significativa en
nuestras estimaciones hacia el periodo 2012-2015. No obstante, pesa más
la expectativa de que efectivamente se ha logrado ya el punto de inflexión
operativamente, así como la mejora en solvencia que se alcanza. Esto
obliga a basar nuestra valuación en múltiplos adelantados más allá de
simplemente los doce meses que tradicionalmente aplicamos. Así, estamos
revisando nuestro precio objetivo a P$11.5 asumiendo en un múltiplo
FV/EBITDA adelantado de 8.5x hacia final de 2012 (10% por debajo del
promedio de los últimos cinco años); en consecuencia, revisamos nuestra
recomendación a MANTENER ya que el mercado ha reconocido antes que
nosotros estos cambios, dejando un potencial de apreciación sólo un poco
mayor al de nuestra expectativa para el IPC. Insistimos en dejar de lado la
valuación por flujos descontados dada la variabilidad de una estimación en
los flujos de efectivo libre más inmediatos dentro de esta etapa de
recuperación incipiente; sólo a manera indicativa, podemos señalar que
dicho ejercicio produce un valor estimado de P$13.0 por acción, con
nuestras proyecciones actuales.
Recuperación en volumen…
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Carlos Hermosillo Bernal
[email protected]
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
9.96
7.80
10
4.0%
11.78 - 3.72
7,555
9,799
90.0%
329.7
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2012E
2013E
Ingresos
178,260
188,938
198,558
Utilidad Operativa
10,843
11,984
16,003
EBITDA
29,316
29,102
34,271
Margen EBITDA
16.4%
15.4%
17.3%
Utilidad Neta
- 16,516 - 19,127 1,790
Margen Neto
-9.3%
-10.1%
-0.9%
2010
199,582
19,539
38,339
19.2%
1,584
0.8%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
515,097
8,354
301,397
114,416
194,176
2011
548,299
16,128
340,562
96,983
191,016
560,603
14,637
316,615
212,421
16,699
582,237
16,179
300,588
198,979
16,683
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
FV/EBITDA
8.4x
11.2x
P/U
-10.6x
-3.0x
P/VL
0.6x
0.4x
2012E
9.5x
-49.8x
5.3x
2013E
8.5x
56.3x
5.3x
-1.7%
-0.3%
2.2x
5.8x
0.8x
9.5%
0.3%
2.6x
4.8x
0.6x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
En el 4T11 la empresa reporta crecimientos en volumen dentro de sus
operaciones de Europa (+18%), Sudamérica (+5%), y Estados Unidos
(+5%) como la base para el crecimiento operativo del trimestre, mientras
que en México (+1%) el desempeño fue discreto y en la región del
mediterráneo (incluyendo España y Egipto) se tuvo un desplome de 14%. A
nivel consolidado, el volumen de cemento creció 1% a 16.138 millones de
toneladas, mientras que el volumen de concreto avanzó 8% a 13.991
millones de metros cúbicos.
11.50
15.5%
9.20
Deuda/Capital
-8.5%
-3.2%
2.2x
6.6x
0.9x
-9.9%
-3.6%
1.9x
7.7x
1.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
11%
Cemex CPO
IPC
1%
-9%
-19%
-29%
-39%
-49%
…y en precios
-59%
En precios, medido en dólares, Cemex logró un avance modesto en EU
(+1%) y en Sudamérica (+12%), en tanto que para México y Asia sufrió un
ajuste de 5% y en la zona del Mediterráneo una caída de 9%; Europa
mantuvo sus precios estables. Es importante notar la influencia negativa
que tuvieron los precios en dólares por la debilidad de esta moneda, siendo
en moneda local el desempeño fue notablemente mejor, sobre todo en
Europa (+18% en euros) y México (+1% en pesos).
CASA DE BOLSA
-69%
Feb-2011
May-2011
Jul-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Oct-2011
Ene-2012
Cemex—Reporte Trimestral
EU, con la mira en punto de equilibrio
La empresa reporta una pérdida neta por US$146
millones de dólares que se encuentra en línea con
nuestra estimación de US$132 millones de dólares. A
pesar de la recuperación operativa, el resultado neto es
afectado por pérdidas cambiarias (US$41 millones de
dólares) y el crecimiento en el servicio de la deuda
(+10% a US$362 millones de dólares). El renglón de
“otros ingresos/gastos” refleja un gasto neto de apenas
US$13m, en el cual se incluye la ganancia contable por
la indemnización en Venezuela (US$150 millones de
dólares), contrarrestando el cargo contable por
valuación de activos a valor justo que se realiza al cierre
de cada ejercicio y el gasto por liquidaciones. La
empresa registró una ganancia de US$71 millones de
dólares en la valuación de instrumentos financieros,
básicamente relacionados a derivados sobre sus propias
acciones.
Uno de los puntos más destacables en el desglose
operativo es el resultado obtenido en Estados Unidos.
Cemex ha logrado un incremento de 19% en ingresos
gracias a la incipiente recuperación de demanda, +5%
en cemento, pero principalmente por la consolidación de
Ready Mix USA que implicó un aumento de 50% en su
volumen de concreto, siendo que este fue +10% en una
base comparable—todavía una tasa muy atractiva.
Aunque la estacionalidad de este trimestre (usualmente
el de menor actividad en el año) no ha permitido lograr
el punto de equilibrio, sí observamos una evolución muy
positiva tanto por la dilución de gastos que los mayores
volúmenes implica, como por los resultados del
programa de ahorros que Cemex reporta ha
completado. La subsidiaria norteamericana presenta
una generación de EBITDA negativa en US$20 millones
de dólares, prácticamente la mitad de la pérdida
registrada un año atrás.
Sensible mejoría financiera
La deuda neta, incluyendo instrumentos perpetuos, se
redujo US$813 millones de dólares para colocarse en
US$16,912 millones de dólares. Así, la deuda fondeada,
conforme con la definición del acuerdo de reestructura
de 2009, fue US$15,466 millones de dólares al cierre de
2011, con lo que la relación a EBITDA doce meses se
coloca en 6.64 veces, muy por debajo de las 7.0 veces
que era requerido y al parecer por muy buen camino
para alcanzar el próximo requisito de 6.5 veces al cierre
de junio próximo y sin necesitar esfuerzos que
impliquen mayores sacrificios para lograr el nivel de
5.75x contemplado para el cierre de 2012. En un
ejercicio rápido por la misma empresa, asumiendo el
consenso del mercado en EBITDA 2012e (US$2,550
millones de dólares, antes de las revisiones tras este
reporte), necesitaría efectuar una reducción de US$800
millones de dólares durante el año, de la cual ya
US$500 millones de dólares estarían “resueltos” con la
venta de activos esperada para el año.
México pone el ejemplo en optimización de costos
El otro punto a destacar en el resultado operativo es
precisamente México, y no tanto en cuanto a su
desempeño de ingresos (-9% a US$818 millones de
dólares, afectado por la revaluación del peso), sino en la
impresionante recuperación de rentabilidad que ha
logrado producir un repunte de 9% en EBITDA. Al 4T11
el margen EBITDA se ubica en 37.5%, casi seis puntos
porcentuales por arriba del 4T10, con ello regresando
prácticamente a niveles no vistos desde principios de
2009. De acuerdo con comentarios de la empresa, esta
mejoría tiene que ver enteramente con las iniciativas
del programa de “transformación” que se ha
implementado durante el último año, y que hasta ahora
comienza a mostrar sus frutos. Más aún, se espera que
además de México, durante los próximos meses los
ahorros logrados en dicho programa sean recurrentes y
extendidos en buena parte de sus subsidiarias
internacionales; siendo especialmente de nuestro
interés la evolución en EU.
CEMEX—Desglose Operativo (cifras en miles de dólares)
Año
2010
2011
2011
Trimestre
4
1
2
Ingresos (US$ 000's)
México
EU
Europa Norte
Mediterraneo
Sudamérica / Caribe
Asia
Otros
Total
EBITDA
México
EU
Europa Norte
Mediterraneo
Sudamérica / Caribe
Asia
Otros
Total
Margen EBITDA
México
EU
Europa Norte
Mediterraneo
Centroamérica / Caribe
Asia
Otros
Total
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe
2
2011
3
2011
4
A/A
T/T
902,030
572,115
949,558
445,856
365,715
124,832
131,946
3,492,052
842,205
506,580
815,169
395,409
396,449
121,746
98,168
3,384,115
968,175
619,454
1,354,158
476,944
441,655
129,306
101,291
4,090,983
856,314
712,545
1,301,868
424,206
452,893
130,455
88,870
3,967,151
818,010
682,145
1,100,370
384,660
446,961
124,212
149,878
3,706,236
-9.3%
19.2%
15.9%
-13.7%
22.2%
-0.5%
13.6%
6.1%
-4.5%
-4.3%
-15.5%
-9.3%
-1.3%
-4.8%
68.6%
-6.6%
287,272
-36,049
48,416
127,156
96,900
19,618
-61,270
482,043
291,801
-47,935
48,369
114,375
116,714
21,148
7,215
518,526
309,283
-22,294
151,551
124,914
124,803
21,922
-94,927
615,252
285,111
-10,147
169,927
104,368
144,312
19,770
-55,375
657,966
306,938
-19,970
83,017
94,003
116,767
18,144
-56,435
542,464
6.8%
-44.6%
71.5%
-26.1%
20.5%
-7.5%
-7.9%
12.5%
7.7%
96.8%
-51.1%
-9.9%
-19.1%
-8.2%
1.9%
-17.6%
31.8%
-6.3%
5.1%
28.5%
26.5%
15.7%
-46.4%
13.8%
34.6%
-9.5%
5.9%
28.9%
29.4%
17.4%
7.3%
15.3%
31.9%
-3.6%
11.2%
26.2%
28.3%
17.0%
-93.7%
15.0%
33.3%
-1.4%
13.1%
24.6%
31.9%
15.2%
-62.3%
16.6%
37.5%
-2.9%
7.5%
24.4%
26.1%
14.6%
-37.7%
14.6%
Cemex—Reporte trimestral
CEMEX
Cifras en miles de dólares.
2010
2011
4
1
2011
2
2011
3
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
3,492,052
2,598,623
25.6%
767,956
125,473
3.6%
482,043
13.8%
1%
3%
-6%
28%
4,090,984
2,938,315
28.2%
894,855
257,814
6.3%
615,252
15.0%
7%
-12%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros ingresos
-300,959
271,959
5,302
7,237
-175,901
21%
11%
55%
-86%
-12%
-224,981 -11%
283,496
16%
5,969 179%
109,035
92%
-119,422
-7%
-324,811
301,668
3,829
17,716
-223,724
-18%
15%
-42%
-118%
61%
-576,971
318,784
4,612
-217,439
-432,185
Utilidad antes de impuestos
-349,830
0%
-190,209
-25%
-305,535
15%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
-7,081
-573,625
-16.4%
92%
174%
-2,368 -437%
-276,168 -19%
-8.2%
1,445
-294,191
-7.2%
-73%
-4%
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
41,674,527
4,414,823
675,888
986,515
604,174
1,257,620
1,744,330
18,726,346
2,113,244
24,384,885
4,459,487
15,953,178
48,888
3,923,333
17,289,642
1,579,642
15,710,000
-6%
2%
-37%
-4%
26%
-4%
-11%
-5%
-36%
-2%
19%
2%
42,549,894
4,723,533
656,004
1,299,956
601,800
1,413,647
1,783,500
18,980,911
2,394,806
25,158,933
4,091,379
16,989,808
14,586
-28%
4,063,161
-12% 17,390,961
-53%
1,438,796
-4% 15,952,165
-5%
-7%
-55%
16%
4%
1%
-4%
-2%
-34%
-2%
1%
8%
42,386,879
4,671,046
674,801
1,419,647
689,196
1,386,762
1,697,095
18,975,809
2,412,184
25,406,624
4,165,022
16,927,910
50,032
-30%
4,263,659
-10% 16,980,255
-56%
1,446,953
-1% 15,533,302
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta (ex-perpetuos)
16,356,331
454,616
15,901,716
15,733,000
1% 16,860,291
-20%
68,040
2% 16,792,252
5% 16,403,000
6% 17,429,830
-91%
326,803
10% 17,103,026
9% 16,576,199
2%
3,384,113
2,421,088
28.5%
790,683
172,342
5.1%
518,526
15.3%
11%
9%
18%
16%
1%
9%
12%
2700000
1,641,744
3,967,151
2,781,453
29.9%
880,869
304,829
7.7%
657,966
16.6%
2011
4
4-11/3-11
3,706,234
2,686,783
27.5%
794,976
224,476
6.1%
542,464
14.6%
6.1%
3.4%
-7%
-3%
3.5%
78.9%
-10%
-26%
12.5%
-18%
173%
15%
23%
-299%
172%
-389,475
313,083
5,614
-41,858
84,056
29.4%
15.1%
5.9%
n.m.
n.m.
-32%
-2%
22%
-81%
n.m.
-711,800
810%
-75,353
-78.5%
-89%
-882
-821,703
-20.7%
-130%
821%
-1,003
-146,220
-3.9%
-85.8%
-74.5%
14%
-82%
-1%
1%
-10%
36%
-10%
3%
-8%
3%
-23%
0%
4%
5%
39,944,643
4,293,468
736,267
1,225,392
640,644
1,309,066
1,615,946
17,871,469
1,866,376
24,510,219
4,053,851
16,964,858
47,844
-18%
3,443,666
-3% 15,434,424
-7%
1,428,282
-3% 14,006,143
-8%
-14%
-12%
0%
10%
-6%
-17%
-5%
-39%
-5%
-13%
5%
39,276,405
4,222,579
1,155,332
965,056
539,536
1,256,351
1,262,306
17,604,806
1,981,525
24,395,588
4,059,488
16,756,058
101,113
-32%
3,478,929
-13% 14,880,817
-11%
1,197,728
-13% 13,683,089
-6%
-4%
71%
-2%
-11%
0%
-28%
-6%
-6%
0%
-9%
5%
107%
-11%
-14%
-24%
-13%
-2%
-2%
57%
-21%
-16%
-4%
-22%
-1%
6%
0%
0%
-1%
111%
1%
-4%
-16%
-2%
3% 18,962,176
-37%
361,181
5% 18,600,994
5% 16,558,000
15% 17,530,506
-43%
381,344
17% 17,149,162
4% 16,348,070
7%
-16%
8%
4%
-8%
6%
-8%
-1%
-7%
5%
4%
4-11/4-10
8%
7%
1%
Balance
Fuente: CEMEX, BMV, Banorte-Ixe.
Las cifras pueden variar debido a conversión entre monedas.
3
Cemex—Reporte Trimestral
CEMEX
Cifras en miles de pesos
2010
2011
4
1
2011
2
2011
3
2011
4
4-11/4-10 4-11/3-11
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
43,301,445
32,222,930
25.6%
9,522,650
1,555,865
3.6%
5,977,333
13.8%
-4% 40,744,726
-3% 29,149,901
28.5%
-11%
9,519,827
21% 2,074,998
5.1%
-4% 6,243,053
15.3%
5% 47,455,418
3% 34,084,457
28.2%
11% 10,380,314
10%
2,990,647
6.3%
-5%
7,136,923
15.0%
-1% 50,184,459
2% 35,185,377
29.9%
-2% 11,142,995
-20%
3,856,087
7.7%
-16%
8,323,270
16.6%
4% 50,553,037
3% 36,647,717
27.5%
7% 10,843,474
6% 3,061,846
6.1%
0% 7,399,209
14.6%
17%
14%
1%
4%
14%
97%
-3%
-21%
24%
-11%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros ingresos
-3,731,891
3,372,296
65,742
89,736
-2,176,967
14%
5%
47%
-86%
-16%
-2,708,774
3,413,287
71,863
1,312,784
-1,437,419
-16%
9%
164%
81%
-3,767,803
3,499,343
44,419
205,511
-2,594,329
-25%
5%
-47%
-116%
46%
-7,298,682
4,032,623
58,344
-2,750,604
-5,466,654
169%
13%
21%
-297%
169%
-5,312,438
4,270,449
76,579
-570,942
1,149,451
42%
27%
16%
n.m.
n.m.
-27%
6%
31%
-79%
n.m.
Utilidad antes de impuestos
-4,337,886
-5%
-2,290,119
-30%
-3,544,207
5%
-9,004,266
798%
-1,027,820
-76%
-89%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
-87,810
-7,112,953
82%
159%
-28,511
-3,325,062
-418%
-24%
16,759
-3,412,612
-76%
-11,155
-12% -10,394,549
-130%
808%
-13,680
-1,994,441
-84%
-72%
23%
-81%
Activo Total
515,097,151
Activo Circulante
54,567,215
Disponible
8,353,976
Cuentas por Cobrar (clientes) 12,193,328
Otras Cuentas por Cobrar
7,467,590
Inventarios
15,544,188
Activo LP
21,559,917
Inmuebles, Planta y Equipo
231,457,632
Otros Activos LP
26,119,701
Pasivo Total
301,397,175
Pasivo Circulante
55,119,258
Pasivo largo Plazo
197,181,275
Diferido
604,250
Otros Pasivos LP
48,492,392
Capital Consolidado
213,699,976
Minoritario
19,524,378
Mayoritario
194,175,598
-12%
-4%
-41%
-9%
19%
-10%
-16%
-11%
-40%
-7%
12%
-3%
506,343,735
56,210,046
7,806,444
15,469,476
7,161,424
16,822,405
21,223,651
225,872,840
28,498,193
299,391,302
48,687,413
202,178,709
173,570
48,351,610
206,952,433
17,121,667
189,830,766
-9%
-10%
-57%
12%
0%
-3%
-8%
-6%
-36%
-5%
-3%
4%
496,774,222
54,744,656
7,908,665
16,638,257
8,077,372
16,252,853
19,889,956
222,396,478
28,270,797
297,765,630
48,814,062
198,395,107
586,375
49,970,086
199,008,592
16,958,291
182,050,301
1%
-5%
-3%
10%
22%
4%
-8%
5%
-32%
4%
-4%
16%
548,298,617
58,947,201
16,128,431
13,472,187
7,531,917
17,538,665
17,621,796
245,763,088
27,662,089
340,562,407
56,670,448
233,914,570
1,411,537
48,565,852
207,736,210
16,720,288
191,015,922
6%
8%
93%
10%
1%
13%
-18%
6%
6%
13%
3%
19%
134%
0%
-3%
-14%
-2%
-1%
-1%
58%
-21%
-15%
-3%
-21%
-1%
7%
0%
1%
-1%
113%
2%
-3%
-16%
-2%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta (ex-perpetuos)
-4% 202,997,906
-24%
819,197
-3% 202,178,709
-1% 195,195,699
13% 239,116,101
-43%
5,201,531
16% 233,914,570
14% 222,992,407
18%
-8%
19%
15%
0%
14%
-1%
-3%
Balance
Fuente: CEMEX, BMV, Banorte.
4
202,818,510
5,637,235
197,181,275
194,459,879
-32%
-17%
-55%
-9%
-33%
-14%
-58%
-5%
0% 202,186,024
-91%
3,790,917
4% 198,395,107
5% 194,273,052
-10%
-9%
-18%
23%
-18%
-7%
-16%
-7%
-31%
-9%
-6%
-5%
-26%
-12%
-16%
-12%
554,032,201
59,550,404
10,212,018
16,996,183
8,885,726
18,156,749
22,413,178
247,877,276
25,886,630
339,956,734
56,226,908
235,302,578
663,595
47,763,653
214,075,467
19,810,269
194,265,198
-6% 239,871,521
-43%
4,568,943
-5% 235,302,578
-5% 229,659,461
-26%
-4%
-2%
-4%
Cemex—Reporte trimestral
CEMEX
Acumulado, Cifras
(Cifras
enen
miles
miles
de dólares.
de dólares)
2009
2010
2011
2012
E
2013
E
2014
E
11/10
12/11
13/12
14/13
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
14,544,194
10,269,986
29.4%
3,109,444
1,164,764
8.0%
2,658,294
18.3%
14,069,431
10,126,796
28.0%
3,086,863
855,772
6.1%
2,313,845
16.4%
15,139,234
10,822,713
28.5%
3,356,299
960,223
6.3%
2,331,927
15.4%
15,086,073
10,678,301
29.2%
3,191,866
1,215,906
8.1%
2,603,915
17.3%
16,282,687
11,208,266
31.2%
3,480,352
1,594,069
9.8%
3,127,864
19.2%
17,202,823
11,659,491
32.2%
3,589,679
1,953,653
11.4%
3,572,166
20.8%
8%
7%
0%
-1%
8%
5%
6%
4%
9%
12%
-5%
27%
9%
31%
3%
23%
1%
11.7%
20%
14%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros ingresos
-954,287
844,810
15,628
-19,545
-562,933
-1,157,843
1,057,226
17,803
73,097
-602,073
-1,529,463
1,218,502
20,129
-144,491
-669,363
-1,317,684
1,226,046
16,258
59,666
-80,178
-1,391,926
1,236,605
23,371
21,539
-79,861
-1,374,691
1,187,087
43,743
-6,420
-79,498
32%
15%
13%
n.m.
11%
-14%
1%
-19%
n.m.
-88%
6%
1%
44%
-64%
0%
-1%
-4%
87%
n.m.
0%
Utilidad antes de impuestos
-341,149
-945,515
-1,271,347
-137,635
169,874
547,330
34%
-89%
n.m.
n.m.
17,611
103,619
0.7%
2,163
-1,303,554
-9.3%
-2,932
-1,532,585
-10.1%
-1,643
-135,991
-0.9%
-1,303
129,246
0.8%
-751
438,616
2.5%
n.m.
18%
-44%
-91%
-21%
n.m.
-42%
n.m.
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
44,510,874
4,339,621
1,078,115
1,023,033
481,148
1,314,092
1,959,335
19,787,892
3,307,124
24,821,808
3,761,891
15,575,013
46,969
5,437,936
19,689,066
3,340,206
16,348,860
41,674,527
4,414,823
675,888
986,515
604,174
1,257,620
1,744,330
18,726,346
2,113,244
24,384,885
4,459,487
15,953,178
48,888
3,923,333
17,289,642
1,579,642
15,710,000
39,276,405
4,222,579
1,155,332
965,056
539,536
1,256,351
1,262,306
17,604,806
1,981,525
24,395,588
4,059,488
16,756,058
101,113
3,478,929
14,880,817
1,197,728
13,683,089
43,691,879
4,575,064
1,140,747
1,061,050
616,138
1,407,336
1,408,113
19,700,200
2,142,329
24,676,113
4,499,047
16,170,450
115,572
3,891,045
19,015,766
1,301,448
17,714,317
47,768,721
4,858,744
1,327,372
1,077,854
651,133
1,432,725
1,485,321
21,718,453
2,254,650
24,661,287
4,569,793
15,926,672
128,930
4,035,892
23,107,435
1,368,706
21,738,729
50,628,607
5,715,432
2,100,831
1,082,906
681,744
1,462,912
1,520,368
22,829,827
2,262,473
24,355,960
4,641,778
15,444,268
135,550
4,134,364
26,272,647
1,365,163
24,907,484
-6%
-4%
71%
-2%
-11%
0%
-28%
-6%
-6%
0%
-9%
5%
107%
-11%
-14%
-24%
-13%
11%
8%
-1%
10%
14%
12%
12%
12%
8%
1%
11%
-3%
14%
12%
28%
9%
29%
9%
6%
16%
2%
6%
2%
5%
10%
5%
0%
2%
-2%
12%
4%
22%
5%
23%
6%
18%
58%
0%
5%
2%
2%
5%
0%
-1%
2%
-3%
5%
2%
14%
0%
15%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta (ex-perpetuos)
15,525,275
543,617
14,981,658
15,062,045
16,007,775
444,928
15,562,847
15,733,377
19,159,944
416,789
18,743,155
17,867,602
16,139,381
375,389
15,763,992
15,027,308
16,233,448
395,993
15,837,455
14,913,511
15,878,264
400,525
15,477,739
13,772,880
20%
-6%
20%
14%
-16%
-10%
-16%
-16%
1%
5%
0%
-1%
-2%
1%
-2%
-8%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
Balance
Fuente: CEMEX, BMV, Banorte-Ixe.
Las cifras pueden variar debido a conversión entre monedas.
5
Cemex—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Analisis y Estrategia
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores
Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana,
Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos
Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta
alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
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Cemex—Reporte trimestral
Analisis y Estrategia
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
[email protected]
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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