mega3T12

Mega – Reporte Trimestral 3T12
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Mega
Reporte Trimestral
23 de Octubre de 2012
Buena expansión en banda ancha
MANTENER
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Un reporte en línea con nuestros estimados
Las cifras al 3T12 reportadas por Megacable resultaron en línea con nuestros
estimados, consideramos que el reporte sería neutral para el precio de la acción
dado el fuerte rally que ha registrado desde finales del mes de septiembre. En
este trimestre la empresa realizó una fuerte campaña publicitaria por el
“Regreso a Clases” con tarifas muy competitivas en el servicio de internet de
banda ancha dando buenos resultados compensando así un menor crecimiento
en el servicio de video. La rentabilidad de la empresa ha bajado ligeramente en
este trimestre debido a mayores costos de adquisición de suscriptores y
mayores costos de contenido.
Avance de 12.9% en Unidades Generadoras de Ingreso
Megacable reportó 109.8 mil adiciones netas en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) con lo que la base creció 12.9% vs 3T11
superando ampliamente nuestro estimado de 87.3 mil adiciones. Es interesante
observar lo que sucedió por tipo de servicio. En el trimestre la tasa de
crecimiento del servicio de video se desaceleró avanzando 9.2% A/A (vs
+10.2%e, +13.6% 2T12) mientras que en el servicio de internet y en telefonía
sucedió lo contrario. Los suscriptores de internet aumentaron 23.7% A/A (vs
+19.1%e) contribuyendo con el 55.8% de las adiciones netas totales. En el
servicio de telefonía se reportó un crecimiento de 12.6% (vs +9.9%e) para
registrar 22.0 mil adiciones netas.
Crecimiento de 10.8% en Ventas y presión en la rentabilidad
Megacable reportó ingresos consolidados de $2,257 mpd representando un
crecimiento de 10.8% principalmente por la expansión en la base de UGI que
compensó una caída de 4.2% en el ARPU (ingreso promedio por suscriptor). La
fuerte competencia ha erosionado el ARPU de Internet y de telefonía (alrededor
de 9%) no obstante la instalación de servicios digitales de video con mejores
tarifas actuó como amortiguador. La empresa reportó un Ebitda de $918 mdp lo
que equivale a un crecimiento del 6.2% y un margen de Ebitda de 40.7% siendo
una erosión de 180pb vs 3T11 debido al crecimiento de 15.3% en el costo de
servicio. La apreciación del tipo de cambio y un menor monto de pasivos con
costo en moneda extranjera provocaron una utilidad cambiaria de $19 mdp lo
que en combinación con el crecimiento operativo generó una utilidad neta de
$461 mdp (+23.1% A/A).
Estimamos un crecimiento en Ebitda 2013 de 6.7%
Una vez incorporado estos resultados a nuestro modelo de proyecciones
introducimos nuestros estimados para el 2013. Para la base de Unidades
Generadoras de Ingreso calculamos un crecimiento de 8.4% lo que representaría
288.2 mil adiciones netas. El ARPU de telefonía e internet podría seguir
presionado, sin embargo, la digitalización de los servicios de video podría
generar un mayor gasto de los suscriptores. Para los ingresos consolidados
estimamos un aumento de 7.6% a $9,687 mdp. El empaquetamiento de
servicios y la competencia podrían presionar el margen de Ebitda a 41.7% (50pb vs 2012e) por lo que el Ebitda crecería 6.1%. En el balance, la empresa
mantendría una sana estructura financiera.
Introducimos precio objetivo 2013 y bajamos recomendación
Estamos determinando un PO 2013 de $37.00 siendo el promedio de dos
metodologías: Valuación por Múltiplos y Valuación por Flujos Descontados.
Este precio objetivo implica que la acción cotizaría con un múltiplo
FV/Ebitda 2013E de 7.4x y 2014E de 6.7x siendo consistente con los
múltiplos actuales. En base al potencial de apreciación y de acuerdo con
nuestras políticas de inversión estamos modificando la recomendación de
Compra a MANTENER.
CASA DE BOLSA
37.00
12.4%
N.D.
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
32.93
N.D.
N.D.
0.0%
32.99 - 25.92
2,182
859
35.0%
3.7
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
2014E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
8,249
2,473
3,553
43.1%
1,750
21.2%
9,003
2,446
3,803
42.2%
1,902
21.1%
9,687
2,449
4,035
41.6%
1,774
18.3%
10,251
2,654
4,300
41.9%
1,974
19.3%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
18,590
2,510
5,176
3,055
13,121
20,062
2,994
4,928
2,174
15,134
22,172
4,102
5,023
2,180
17,149
24,109
5,385
5,046
2,178
19,063
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
7.7x
7.5x
P/U
14.0x
14.9x
P/VL
2.0x
1.9x
2013E
7.1x
16.0x
1.6x
2014E
6.6x
14.3x
1.5x
11.0%
8.4%
Int.Gan.
-0.5x
0.1x
10.9%
8.5%
Int.Gan.
-0.7x
0.1x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
13.3%
9.4%
6,926.3x
0.2x
0.2x
13.5%
9.8%
Int.Gan.
-0.2x
0.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
26%
Mega CPO
IPC
21%
16%
11%
6%
1%
-4%
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
Jul-2012
@analisis_fundam
Oct-2012
Mega – Reporte Trimestral 3T12
Mega – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T11
2,038
3T12
2,257
Var %
10.8%
3T12e
2,234
Var % vs E
1.0%
Utilidad de Operación
599
571
-4.7%
601
-5.0%
Ebitda
864
918
6.2%
933
-1.6%
Utilidad Neta
374
461
23.1%
463
-0.4%
Margen Operativo
29.4%
25.3%
-4.1pp
26.9%
-1.6pp
Margen Ebitda
42.4%
40.7%
-1.8pp
41.8%
-1.1pp
UPA
$0.437
$0.536
22.8%
$0.539
-0.5%
Ventas
Márgenes
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Estimados 2013. Una vez incorporados los resultados del
3T12 estamos revisando nuestro modelo de proyecciones.
Los supuestos que estamos utilizando para construir el
escenario para el 2013 son los siguientes:
En la base de Unidades Generadoras de Ingreso
calculamos crecimientos de 7.0% en el servicio de
video, 10.4% en el servicio de internet y 10.9% en el
servicio de telefonía. Con estos crecimientos la
empresa podría obtener 290.7 mil adiciones netas y un
aumento de 8.4% en la base de UGI.
La migración de suscriptores de servicios de video
analógicos a digitales podría mantener estable el ARPU
de video. Creemos que la competencia será más
agresiva en los servicios de internet y de telefonía por
lo que estimamos caídas de 4% en el ARPU de estos
servicios. A nivel consolidado estimamos una caída de
1.0% en el ARPU.
Para el costo de servicio calculamos un aumento de
7.6% debido a mayores costos de programación y el
efecto de empaquetamiento de los servicios de triple
play. Adicionalmente, los costos de adquisición de
suscriptores e instalación podrían presionar al margen
bruto. Para los gastos de administración calculamos un
aumento anual de 10.2%.
Estimamos que la compañía necesitaría realizar
inversiones de capital (CAPEX) por $175 mdd para
continuar la expansión y digitalización de su red así
como la compra de cajas digitales para el servicio de
video. Estos recursos serían fácilmente generados con
el flujo interno por lo que no sería necesario recurrir a
fuentes externas de financiamiento.
Falta incorporar en nuestro modelo de proyecciones el
pago del dividendo que decretará la Asamblea de
Accionistas a celebrarse el próximo 25 de octubre. La
administración ha decidido proponer una política de
dividendos lo cual consideramos es positivo para el
desempeño de la acción.
2
Valuación. Para determinar el precio objetivo para el cierre
del 2013 utilizamos dos metodologías de valuación: por
Múltiplos y por Flujos Descontados. Nuestro precio objetivo
para las acciones de Megacable lo calculamos con el
promedio de estos dos métodos.
Valuación por Múltiplos. En nuestro modelo de valuación
estamos definiendo un múltiplo FV/Ebitda 2013E objetivo
de 7.0x siendo un descuento del 11.1% con respecto al
múltiplo promedio de los últimos tres años ya que en los
últimos trimestres el crecimiento de Unidades Generadoras
de Ingreso se ha desacelerado y la rentabilidad ha
disminuido. El valor teórico que nos arroja nuestro modelo
equivale a $35.00 por acción.
Valuación por Flujos Descontados. Con nuestras
proyecciones hasta el 2018, un WACC de 7.09% en dólares
y una tasa de crecimiento en la perpetuidad de 1.75%
(equivalente a un valor terminal de 6.9x el Ebitda de 2018)
calculamos un valor teórico de $39.17 por acción. Dada la
limitada bursatilidad de la acción, la Beta de los últimos 12
meses es demasiado baja (0.52) por lo que hemos decidido
utilizar una Beta de 0.75 considerando la volatilidad
semanal de los últimos cuatro años.
Precio Objetivo 2013. En base a los valores teóricos
obtenidos bajo las dos metodologías estamos determinando
un PO 2013 de $37.00 lo que representaría un rendimiento
potencial de 12.4% y este PO equivaldría a un múltiplo
FV/Ebitda 2013E de 7.4x siendo inferior a los múltiplos de
2, 3 y 5 años que se ubican en 7.5x, 7.9x y 8.3x,
respectivamente.
Mega – Reporte Trimestral 3T12
Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos)
3 T/ Q 2011
Ventas Netas
Cto. de Ventas
2,038
4 T/ Q 2011
2,159
1 T/ Q 2012
2,250
2 T/ Q 2012
2,191
3 T/ Q 2012
2,257
% Var Anual
10.8
% Var Trim
3.0
608
664
676
681
701
15.3
1,429
1,494
1,574
1,510
1,556
8.9
3.1
830
885
895
917
985
18.6
7.3
864
883
1,001
265
297
Utilidad Operativa
599
586
CIF
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
321
679
925
333
592
918
6.2
30.7
4.2
571
(4.7)
(3.5)
NP
NP
79.0
(93)
(38)
92
(6)
28
0
31
0
0
0
Intereses Ganados
0
35
0
4
8
NR
Perd. Cambio
0
(42)
1
0
20
NS
(94)
0
92
(11)
0
NS
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
Util. Antes de Impuestos
Impuestos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad Neta M ayoritaria
506
(24)
482
548
(4)
543
772
7
779
586
(10)
576
599
1
600
88
219
160
118
124
0
0
0
0
0
19
374
11
27
15
(0.8)
346
Intereses Pagados
Otros
3.0
15
337
592
443
461
18.4
NP
24.4
40.8
(23.7)
23.1
NS
NS
2.2
NP
4.1
4.8
2.2
4.0
M ARGEN OP ERATIVO
29.4%
27.1%
30.2%
27.0%
25.3%
(4.10pp)
(1.72pp)
M ARGEN EBITDA
42.4%
40.9%
44.5%
42.2%
40.7%
(1.76pp)
(1.56pp)
M ARGEN NETO
18.4%
15.6%
26.3%
20.2%
20.4%
2.04pp
0.18pp
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
3 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
Balance General (M illones de pesos)
Activo Circulante
3,764
3,493
3,489
4,255
3,922
4.2
(7.8)
Activos Fijos Netos
8,931
10,090
10,397
10,650
11,214
25.6
5.3
Otros Activos
5,010
5,007
4,924
4,841
4,786
(4.5)
Activos Totales
17,704
18,589
18,810
19,745
19,922
(1.1)
12.5
0.9
Pasivos a Corto Plazo
1,522
1,809
1,367
1,662
3,522
131.4
111.9
Pasivos a Largo Plazo
2,294
3,365
3,401
3,571
1,446
(37.0)
(59.5)
833
90
98
100
102
(87.8)
Otros Pasivos
P asivos Totales
4,649
5,174
4,768
5,233
4,968
6.9
1.9
(5.1)
Capital Mayoritario
12,767
13,121
13,721
14,170
14,955
17.1
5.5
Capital Minoritario
289
294
321
342
0
NS
NS
Capital Consolidado
P asivo y Capital
13,056
17,704
13,415
18,589
14,042
18,810
14,513
19,745
14,955
19,922
14.5
12.5
3.0
0.9
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
3
Mega – Reporte Trimestral 3T12
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax
Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Mega – Reporte Trimestral 3T12
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección General
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Maria de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9961
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Alejandro Faesi
Director General Mercados y Ventas Inst.
[email protected]
(55) 5268 - 1640
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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